事件描述
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度营业收入约11.48亿元（同比+10.54%，下同），归母净利润约1.11亿元（+547.70%），扣非归母净利润约0.70亿元（+190.65%），经营活动产生的现金流量净额约-0.07亿元（-113.62%）。2025年Q3营业收入约4.47亿元（+60.65%），归母净利润约0.31亿元（+483.27%），扣非归母净利润约0.25亿元（+829.53%）。前三季度研发投入1.66亿元（+22.7%）。
　　核心观点
　　白蛋白紫杉醇海外持续放量，产品在多国获批
　　2025年前三季度利润高增长主要系：1）欧盟市场销售带动海外收入大幅增长，同时营销端降本增效，销售费用下降；2）处置下属子公司及持有的私募基金公允价值变动带来非经常性损益金额增加。据公告，2025年上半年公司海外收入约1.88亿（+26.87%），核心产品白蛋白紫杉醇在欧盟持续放量，二季度白蛋白紫杉醇销售收入环比增长35.84%，同时该产品与英夫利西、贝伐珠在欧盟（27国）、英国、挪威、冰岛、秘鲁、印尼、巴基斯坦、孟加拉等国家/地区获批上市。公司上半年新引进曲妥珠单抗、阿柏西普眼内注射溶液等重磅产品，截至2025年6月30日，公司累计获得19款产品海外商业化权益。
　　通过KX-BODY构建三大子平台，创新药管线研发进展持续推进
　　KX-BODY抗体技术平台以差异化、模块化灵活组装为核心，构建FIT-BODY单抗、FIGHT-BODYFIC双抗、FLEX-BODY多靶点融合蛋白三大子平台，覆盖肿瘤、自身免疫、眼科等领域。截止至2025年10月底，公司多条管线临床试验取得进展，GB18（GDF15单抗）Ⅰ期临床试验完成首例受试者入组给药；GB08(儿童生长激素缺乏症)II期临床试验完成首例受试者入组；GB10（眼底疾病）的中国IND已经获批；GB19（红斑狼疮）已提交中美IND；计划于2026年提交GB12（特应性皮炎）、GB20（炎症性肠病）中美IND。
　　投资建议
　　2025年前三季度海外收入快速增长，创新药管线临床进展不断推进；我们预计公司25-27年营业收入分别为17.9/21.4/25.5亿元，同比增长26.9%/19.8%/19.3%；归母净利润约1.4/1.9/2.8亿元，同比增长348.4%/35.5%/44.8%。2025/11/3对应PE估值分别为58/43/29X，持续覆盖，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场推广不达预期；创新药研发失败；汇率波动；行业政策风险。

　　事项：
　　公司发布2025年度业绩快报公告，预计2025年实现营业收入15.41亿元，同比+9.54%；归母净利润1.59亿元，同比+406.47%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+69.36%。
　　平安观点：
　　海外业务迎来收获，带动公司2025年业绩持续增长。根据公司公告，2025年公司积极开拓海外市场，海外收入实现了较为强劲的增长，从而带动公司营业收入的提升。非经常性损益的变动主要是公司持有的私募基金公允价值变动及处置下属子公司取得收益所致。
　　公司创新研发持续推进，国际化进程加快。创新研发方面，根据公司公告，全资子公司深圳科兴自主研发的靶向BDCA2（血树突状细胞抗原2）的创新药物“GB19注射液”，分别在2026年2月和3月先后获得国家药监局批准用于治疗系统性红斑狼疮适应症（SLE）和皮肤型红斑狼疮（CLE）适应症的临床试验。此外，公司在2026年3月30日发布公告，该药物也已获得美国FDA批准，用于治疗系统性红斑狼疮适应症和皮肤型红斑狼疮适应症的临床实验。国际化进程方面，根据公司官微，公司与海昶生物合作的重磅抗肿瘤产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）Apexelsin陆续获得中国澳门、马来西亚、多米尼加共和国的上市许可。此外，该产品产线顺利取得土耳其药品和医疗器械管理局（TITCK）GMP证书。Apexelsin在全球市场的准入布局进一步扩大，为公司全球市场拓展注入新的强劲动力。
　　股份回购完成，彰显公司长期健康发展信心。公司在2025年3月17日通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，回购股份在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，并在公司披露股份回购实施结果暨股份变动公告日之后的三年内予以转让。截止2026年3月3日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份151.44万股，占公司目前总股本的比例为0.75%，回购总金额为0.55亿元，公司本次回购股份方案已经实施完毕。公司积极进行股份回购，充分彰显对长期健康发展信心。
　　投资建议：维持公司“推荐”评级。考虑到院内经营环境存在一定压力，对公司核心产品放量节奏造成一定影响，结合公司最新业绩快报，我们调整此前盈利预测,预计2025年-2027年公司营业收入分别为15.41亿元、18.36亿元、21.83亿元（此前预测分别为19.35亿元、22.88亿元、28.07亿元）；预计2025年-2027年公司归母净利润分别为1.59亿元、1.84亿元、2.51亿元（此前预测分别为1.23亿元、2.43亿元、3.57亿元）。考虑到公司海外业务快速成长，研发创新管线持续推荐，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公司相关产品价格。4）地缘政治风险：公司海外业务可能涉及到潜在的地缘政治风险。