投资要点
　　事件：公司发布2025年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收15.34亿元（+9.03%，括号内为同比增速，下同），归母净利润1.56亿元（+394%），扣非归母净利润0.56亿元（+58.4%），销售毛利率63.4%（-5.3pct），销售费用率37.4%（-5.0pct），管理费用率6.1%（持平），财务费用率2.4%（-0.5pct），研发费用13.0%（+1.1pct）。2026Q1实现营收2.81亿元（-20.7%），归母净利润-0.18亿元。
　　创新药管线潜力较大：公司聚焦新型蛋白、新型抗体等技术，截至25年底，已布局创新药管线12个，其中①GB18（GDF15单抗，肿瘤恶病质，Q3-4W皮下注射），恶病质在癌症患者中发病率30%，恶性肿瘤患者发病率高达40-70%。同靶点适应症全球格局良好，公司进度较快，截至25年底，GB18已经完成中国1期的3个剂量组给药，同时取得美国IND批准。对标辉瑞Ponsegromab，根据临床前数据显示，公司产品有助于控制肌肉流失、维护肌纤维能力或将超越辉瑞产品。②GB10（VEGF/Ang2，眼底血管增生疾病，Q4M及以上）：已获得我国IND批准，猴模型中有效抑制脉络膜及眼底血管新生。③TL1A靶点（GB20单抗和GB24双抗，炎症性肠病IBD），截至25年底，全球尚无TL1A/LIGHT双靶点药物进入临床研究，公司GB24具备FIC潜力，已完成临床前中试批次生产。④BDCA2靶点（GB19单抗和GB26三抗，系统性/皮肤性红斑狼疮），GB19已取得我国CDE和美国FDA的临床许可。
　　国际化商业化加速兑现期：①2025年实现外销营收3.66亿元（+63.3%）。①截至25H1，公司代表性出海品种，白蛋白紫杉醇的出口量已占全国该药出口量的47.7%，26年将持续加强白紫、英夫利西、贝伐珠、索拉非尼等海外销售。②平台集群化优势体现，截至25年底，累计引进26余项海外权益，覆盖70个国家，150个项目注册进程；巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南、德国等地子公司，外派+本地化营销团队深度辐射各大区。③四大拳头产品收入稳定，2025年国内整体营收11.6亿元（-1.4%），干扰素、人促红素EPO等产品依旧位列国内细分市场排名前列。
　　盈利预测与投资评级：考虑行业变化及公司发展投入需要，我们将公司2026-2027年营收从20.10/23.54亿元下调至17.20/19.33亿元，归母净利润从2.03/2.79亿元下调至1.86/2.20亿元，我们预测2028年营收和归母净利润分别为21.80亿元和2.71亿元；看好公司创新药潜力+出海商业化平台，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外商业化进展，新药研发失败，地缘政治风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年度业绩快报公告，预计2025年实现营业收入15.41亿元，同比+9.54%；归母净利润1.59亿元，同比+406.47%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+69.36%。
　　平安观点：
　　海外业务迎来收获，带动公司2025年业绩持续增长。根据公司公告，2025年公司积极开拓海外市场，海外收入实现了较为强劲的增长，从而带动公司营业收入的提升。非经常性损益的变动主要是公司持有的私募基金公允价值变动及处置下属子公司取得收益所致。
　　公司创新研发持续推进，国际化进程加快。创新研发方面，根据公司公告，全资子公司深圳科兴自主研发的靶向BDCA2（血树突状细胞抗原2）的创新药物“GB19注射液”，分别在2026年2月和3月先后获得国家药监局批准用于治疗系统性红斑狼疮适应症（SLE）和皮肤型红斑狼疮（CLE）适应症的临床试验。此外，公司在2026年3月30日发布公告，该药物也已获得美国FDA批准，用于治疗系统性红斑狼疮适应症和皮肤型红斑狼疮适应症的临床实验。国际化进程方面，根据公司官微，公司与海昶生物合作的重磅抗肿瘤产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）Apexelsin陆续获得中国澳门、马来西亚、多米尼加共和国的上市许可。此外，该产品产线顺利取得土耳其药品和医疗器械管理局（TITCK）GMP证书。Apexelsin在全球市场的准入布局进一步扩大，为公司全球市场拓展注入新的强劲动力。
　　股份回购完成，彰显公司长期健康发展信心。公司在2025年3月17日通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，回购股份在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，并在公司披露股份回购实施结果暨股份变动公告日之后的三年内予以转让。截止2026年3月3日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份151.44万股，占公司目前总股本的比例为0.75%，回购总金额为0.55亿元，公司本次回购股份方案已经实施完毕。公司积极进行股份回购，充分彰显对长期健康发展信心。
　　投资建议：维持公司“推荐”评级。考虑到院内经营环境存在一定压力，对公司核心产品放量节奏造成一定影响，结合公司最新业绩快报，我们调整此前盈利预测,预计2025年-2027年公司营业收入分别为15.41亿元、18.36亿元、21.83亿元（此前预测分别为19.35亿元、22.88亿元、28.07亿元）；预计2025年-2027年公司归母净利润分别为1.59亿元、1.84亿元、2.51亿元（此前预测分别为1.23亿元、2.43亿元、3.57亿元）。考虑到公司海外业务快速成长，研发创新管线持续推荐，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公司相关产品价格。4）地缘政治风险：公司海外业务可能涉及到潜在的地缘政治风险。