2024Q1实现业绩同比正增长，环比高速增长
　　事件：公司发布2024年一季报：2024Q1营业收入6.87亿元，实现在去年同期高基数压力下同比增幅0.04%，环比增幅51%，相比去年二三季度分别增幅18%和24%的高增长。第一季度公司归母净利润1.38亿元，同比增长0.06%，环比增长182%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长7%，环比增长251%。归母净利润率和扣非归母净利润率分别为20%和19%，环比分别提升9%和11%，随着收入提升和持续的降本增效，期间费率大幅改善，盈利能力回归常态。
　　非存储产品持续完善，创新支持新产业高速增长
　　围绕生命科学和医疗创新场景，2024Q1在非存储产品系列化布局继续完善，新产业占收入比重达39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展新格局进一步夯实。其中，在生命科学领域推出光照/霉菌培养箱、落地式高速冷冻离心机、全自动细胞培养工作站等新产品方案；在医疗创新领域推出普药配液机器人、小安瓿瓶配液机器人等新产品方案，加快公司产品丰富度提升进程。
　　基建与复苏发力推动生命科学与医疗创新板块齐发展
　　分板块看，2024Q1生命科学板块实现收入3.50亿元，环比增长79%。从自动化样本库、智慧实验室到制药工艺用户场景延伸，方案日趋多样化。医疗创新板块实现收入3.34亿元，环比增长31%。公司紧跟医疗新基建、公卫复苏和血/浆站持续复苏机会，服务贵州、河南等疫苗城市网和西藏、上海等自动化血站建设；用药自动化方案突破浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等用户，向高端市场进一步突破。
　　国内推动市场下沉，国外积压项目有望逐步转化
　　分区域看，2024Q1国内市场实现收入4.99亿元，同比增长11%，环比增长80%。公司继续推动市场细分与下沉，提升各业务线协同性。海外市场实现收入1.86亿元，同比有所下滑，主要系项目类业务执行周期等问题导致，但环比实现6%增长，预计随着积压项目逐步转化，海外市场在2024Q2-Q4业绩有望迎来反弹，实现较高增速。
　　盈利预测与估值：
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.3/6.5/8.2亿元，EPS分别为1.66/2.06/2.58元，当前股价对应PE分别为20.81/16.75/13.36倍。给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险；产品研发不及预期风险。

　　2023年业绩总体承压，在不利外部挑战下实现平稳发展
　　事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入22.8亿元，同比下降20.4%，剔除同期5.87亿元公共卫生防控类业务后，核心业务收入略高于同期。2023年公司实现归母净利润4.1亿元，同比下降32.4%。分季度看，2023年，Q1-Q4分别实现营收6.9、5.8、5.6、4.5亿元，归母净利润1.4、1.4、0.8、0.5亿元。公司毛利率50.6%，同比提升了2.5%；净利率18.1%，同比降低3.3%。净利率下降主要系营业收入同比下降，费用持续投入所致。
　　药房自动化、血/浆站场景业务等核心业务表现突出
　　分板块看，生命科学板块在2023年实现收入10.3亿元，同比下降17%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入下降6%。以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的新品类加速放量，成为生命科学板块新的增长点，有力应对了行业波动带来的不利影响。创新医疗板块在2023年实现收入12.4亿元，同比下降23%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务收入同比增长6%。新拓展的用药自动化场景方案保持高速增长，血/浆站场景用户需求呈复苏态势，医疗创新板块持续发展动力充足。
　　国内需求逐步复苏，国际业务表现出强韧性
　　2023年，公司国内市场实现收入14.9亿元，同比下降26%，剔除同期公共卫生防控类业务后，核心业务同比增长4%。随着行业整顿对医院招投标活动的影响逐渐消退，国内市场有望加速发展。国内市场围绕组织变革和数字化转型加大投入，增强直面用户能力。2023年，公司海外市场实现收入7.8亿元，同比下降6%，其中项目类业务增速受国际局势影响有所下滑，经销类业务持续增长，未来将基于用户交互加强本土化方案创新，加速商机的转化落地。公司在海外市场聚焦国际化转型和产品方案升级，进一步强化市场竞争力。基于覆盖800多家经销商、150多个国家和地区的市场网络布局，公司重点加强当地化布局，已形成以尼日利亚、英国、阿联酋、新加坡等地为中心的用户体验培训中心体系和荷兰、美国等仓储物流中心体系，深化英国当地化模式并向全球复制，快速把握和响应当地化用户需求。
　　公司发布股权激励计划，高增长目标彰显公司信心
　　2024年限制性股票激励计划（草案）拟授予的限制性股票数量342万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额31,795万股的1.076%。其中，首次授予292万股，预留50万股，授予价格(含预留授予)为15.41元/股。本激励计划首次授予的激励对象总人数为262人，占公司2023年底员工总数2636人的9.94%。股权激励目标为：以2023年营收为基数，2024-2026年公司营收增长率触发值不低于15%、32%、52%，公司营收增长率目标值不低于30%、69%、120%。设置较高增速目标，彰显公司对自身未来发展的信心。
　　盈利预测与估值：
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.4/8.1亿元，EPS分别为1.61/2.00/2.54元，当前股价对应PE分别为18.05/14.48/11.43倍。给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外地缘政治风险；产品研发不及预期风险。

　　2023全年业绩承压，股权激励激发增长动力，维持“买入”评级
　　公司2023年实现营收22.81亿元（yoy-20.36%），剔除公共卫生防控类（同期5.87亿）核心业务收入略高于同期，归母净利润4.06亿元（yoy-32.41%）,扣非归母净利润3.31亿元（yoy-37.83%），主营业务毛利率50.61%（+2.53pct），经营活动现金流净额2.49亿元。产品拆分：非存储产品营收8.67亿，占总收入达38%，yoy超30%；医疗创新（医院用药数智化、公卫疫苗网、血/浆站采供）营收12.4亿元（yoy-22.93%），生命科学营收10.3亿元（yoy-17.23%）；地区拆分：内销营收14.9亿元（yoy-18.44%），外销营收7.8亿元（yoy-6.09%），海外占比提升至34%以上。考虑到公司非存储业务拓展持续加速，并购公司协同效应愈加明显，但存储业务需求仍处恢复期，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测（原值7.14/9.02亿元），预计2024-2026年归母净利润分别为5.12/6.43/8.07亿元，EPS分别为1.61/2.02/2.54元，当前股价对应P/E分别为18.0/14.4/11.4倍，维持“买入”评级。
　　公司发布新一轮股权激励，激励目标明确且增速目标较快
　　2024-2026年股权激励目标分别为：以2023年收入22.81亿为基数，2024-2026年营收分别不低于29.65亿元、38.54亿元、50.18亿元可完全解锁，三年CAGR30%，50%解锁三年CAGR15%。股权激励有助于公司吸引和留住核心人才，明确了对未来发展前景的信心和内在价值的认可，并激发员工工作积极性推动公司高速增长。
　　生命科学板块新品类加速放量，创新医疗板块用药自动化高增
　　生命科学板块：针对制药用户，公司把握趋势，通过细胞基因治疗（CGT）自动化细胞制备和小/中试、QC质控、生产等制药场景方案切入生物制药工艺环节；针对科研高校，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级。医疗创新板块：针对医院用户，积极参与医疗新基建，加快用药全场景方案创新；针对公卫用户，致力于推动数字化升级，场景方案复制与创新并行，智慧化疫苗接种点已累计5000多家；针对血/浆站用户，紧抓疫后复苏机会，加快场景方案复制。“内生+外延”双增长引擎，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。海尔血技（原“重庆三大伟业制药有限公司”）2023年相对并购前规模翻倍、海尔生物医疗科技（苏州）（原“苏州市厚宏智能科技有限公司”）新增订单增长50%，海尔生物医疗科技（成都）（原“四川海盛杰低温科技有限公司”）CAGR30%。
　　风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

　　事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入22.81亿元（-20.36%），归母净利润4.06亿元（-32.41%），扣非净利润3.31亿元（-37.83%），经营性现金流2.49亿元（-60.59%）；2023Q4实现营业收入4.55亿元（-42.37%），归母净利润0.49亿元（-64.93%），扣非净利润0.38亿元（-69.61%）。
　　持续融合数智技术创新，核心业务打开新成长空间。尽管面临高基数、宏观环境弱复苏、行业政策环境变化等因素，2023年公司核心业务收入（剔除5.87亿元公共卫生防控类业务收入）仍保持略高于预期的正向增长，非存储类新产业占收入比重达38%，同比增长30%以上。1）生命科学板块：2023年实现营收10.31亿元（-17%），剔除公共卫生防控类业务后核心业务下降6%，自动化样本管理、生物培养、离心制备等新品类加速放量，公司一方面通过CGT智能自动化细胞制备方案逐渐切入生物制药工艺环节，另一方面面向科研高校用户不断完善样本管理与多场景解决方案；2）医疗创新板块：2023年实现营收12.41亿元（-23%），剔除公共卫生防控类业务后核心业务同比增长6%，用药自动化场景方案保持高速增长，血/浆站场景用户需求逐步复苏，医疗新基建、公卫体系数字化升级、血/浆站疫后复苏为板块业绩增长贡献增长驱动力。
　　国内经营环境改善促进复苏，海外布局强化加速商机落地。1）国内：2023年实现营收14.89亿元（-26%），剔除公共卫生防控类业务后核心业务同比增长4%，全年新增用户数量占比超30%，其中二级及以下医疗机构用户占比30%,随着国内政策环境趋于改善、招投标活动逐步恢复，国内业务有望恢复较高速稳定增长；2）海外：2023年实现营收7.83亿元（-6%），经销类业务持续增长，目前公司已搭建覆盖800多家经销商、150多个国家/地区的市场网络布局，累计400余个型号获境外认证，应用场景不断拓展，并聚焦国际化转型和产品方案升级不断促进新商机落地，成长新空间持续打开。
　　业务结构升级驱动毛利改善，坚持科技创新丰富产品布局。2023年公司毛利率提升2个百分点至51%，主要受益于创新驱动业务结构升级和全流程降本增效。公司2023年研发投入3.21亿元（+10%），占营收比重14%，坚持以制冷、智能化、精密制造及材料、自动化、数字化、生物技术六大技术平台为核心，从低温向多领域产品快速拓展，并聚集数字化转型，推进以用户为中心的研发、采购、制造、市场、售后等各节点全流程数字化建设。
　　投资建议：海尔生物依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。考虑到短期内下游需求复苏较弱，我们下调公司2024年-2026年归母净利润预测至5.06/6.25/7.65亿元，同比增长24.51%/23.71%/22.29%，EPS分别为1.59/1.97/2.41元，当前股价对应2024-2026年PE为18/14/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、新品研发与上市进展不及预期的风险、经营环境恢复不及预期的风险、海外贸易环境不确定的风险。

　　事件：2023年3月27日公司发布2023年年度报告，2023年公司营收22.81亿元（-20.4%，括号内为同比，下同），归母净利润4.06亿元（-32.4%），扣非归母净利润3.31亿元（-37.8%）。
　　受疫后去库存及大环境影响，业绩短期承压：剔除2022年5.87亿元公共卫生防控类业务影响，公司核心业务收入略高于同期；利润下滑主要系收入下降的同时各项费用同比仍有增长。分板块来看，生命科学板块营收10.31亿元（-17%），剔除公共卫生防控类业务同比下降6%，主要系疫后低温存储设备经历去库存周期；医疗创新板块营收12.41亿元（-23%），剔除疫情影响同比增长6%，主要系国内部分项目业务支付能力减弱，同时行业整顿对医院招投标活动有所影响。分地区来看，国内市场营收14.89亿元（-28%），剔除疫情影响同比增长4%；海外市场营收7.83亿元（-6%），主要系渠道去库存且项目类业务受国际局势影响。
　　股权激励增强业绩信心：公司同时推出限制性股票激励计划，以2023年营收为基数，2024年业绩考核目标营收增速为15%-30%，2025年为32%-69%，2026年为52%-120%；即以触发值计算，2024-2026年营收CAGR约为15%，以目标值计算营收CAGR约为30%。
　　多重积极因素推动，公司业绩有望重回高增长：2023年公司在外部压力下实现了平稳发展，积极因素体现在：①公司非存储类新产业收入占比达38%，同比增长超30%；同时服务类收入占比提升至17%，客户粘性继续增强；②综合解决方案赋能并购项目，整合能力持续验证，独立发展的海尔血技收入比2020年并购前已近翻倍，双向赋能的厚宏智能新增订单增长50%等；③医疗创新板块已逐步复苏，血/浆站场景恢复双位数增长，智慧化疫苗接种点已累计5000多家；④在创新驱动下公司业务结构升级同时注重全流程降本增效，2023毛利率同比提升2个百分点以上。我们认为公司股权激励彰显了恢复常态化增长的信心，2024年行业去库存影响有望逐步消除，随着公司非存储类业务发力，下游需求恢复性增长以及公司应用场景持续拓展，持续推进自动化、智能化、物联化升级，公司业绩有望重回高增长轨道。
　　盈利预测与投资评级：考虑到行业去库存及下游需求波动，我们将公司2024-2025年营收由32.62/40.99亿元调整为27.04/32.54亿元，预计2026年营收38.54亿元；将公司2024-2025年归母净利润由7.80/9.83亿元调整为5.02/6.25亿元，预计2026年归母净利润7.59亿元，当前股价对应PE分别为18/14/12×，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场新需求下行；业务拓展不及预期；汇兑损益风险等。

　　事件概述
　　公司发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营业收入18.26亿元（-12.00%），归母净利润3.57亿元（-22.59%），扣非后归母净利润2.93亿元（-28.14%）。公司业绩承压主要由于去年公共卫生防控业务基数较高，剔除去年同期公共卫生防控业务后，前三季度核心业务收入同比增长11.35%。其中2023Q3实现营收5.56亿元（-31.15%），归母净利0.79亿元（-51.06%），扣非归母净利0.64亿元（-52.68%）。
　　生命科学板块技术创新带来新增长点，医疗创新板块业务有所复苏
　　2023前三季度生命科学板块实现收入8.35亿元，核心业务收入同比下降0.64%。公司前期持续投入的技术创新逐渐成为新增长引擎，自动化样本管理、生物培养、离心制备等业务进入收获期，一定程度上弥补了传统业务行业需求波动带来的冲击。医疗创新板块实现收入9.86亿元，核心业务同比增长24.02%。一方面，新拓展的用药自动化业务受益于医疗新基建实现快速发展；另一方面，血/浆站、公卫等用户需求有所复苏，支持医疗创新板块持续增长。
　　业务结构升级和降本增效带动毛利率提升
　　2023年前三季度，公司毛利率为50.86%（+3.65pct），主要因为创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效。期间费用率方面，前三季度销售费用率13.79%（+2.29pct）、管理费用率7.44%（+2.00pct）、研发费用率13.29%（+3.11pct）、财务费用率-0.82%（+0.79pct）。销售、管理、研发费用率较同期明显提升，主要原因为2023年公司公共卫生防控业务不再开展，同时为进一步提升竞争力继续加大研发投入和市场开拓，持续优化人才结构，短期内期间费用对利润产生一定压力。
　　投资建议
　　短期考虑到医疗政策以及下游库存和需求的影响，我们下调公司盈利预测，2023-2025年营收为26.46/3.218/40.14亿元（原预测36.2/46.04/57.45亿元），归母净利润分别为5.49/7.14/9.51亿元（原预测7.91/10.32/13.66亿元），EPS为1.73/2.24/2.99元（原预测2.49/3.25/4.3元），对应2023年10月27日收盘价35.8元,PE分别为21/16/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　物联网业务发展不及预期;新产品拓展不及预期;海外拓展不及预期