Yangtze Optical Electronic’s (YOEC) revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB137/15.18/8.49mn (+31.08/2.45/331.81% yoy) in 1H24. For 2Q24, revenue/attributable NP were RMB79.78/8.81mn (-1.94/-62.13% yoy, +39.85/ +38.27% qoq). As the profit margin has declined due to price reductions for military products, we lower our GPM estimates and project 2024/2025/2026 attributable NP at RMB75/106/139mn (previous: RMB106/138/193mn). We value the stock at 40x 2024E PE, above its peers’ average of 33x on Wind consensus, to factor in its integrated business presence along the industrial chain. Our target price is RMB24.38. Maintain BUY.

　　事件：公司发布2024半年度报告，实现营收1.37亿元，同比+31.08%；归母净利润0.15亿元，同比+2.45%；扣非归母净利润0.08亿元，同比+331.81%。单季度来看，2024Q2实现营收0.80亿元，同比-1.94%，环比+39.85%；归母净利润0.09亿元，同比-62.13%，环比+38.27%；扣非归母净利润0.06亿元，同比-62.54%，环比+86.24%。
　　1、利润表：重要军工客户订单量增加，保偏光纤及光纤环器件交付数量增加，2024H1营收、归母净利润分别同比+31.08%、2.45%。收入端，2024H1特种光纤营收0.47亿，同比+80.94%；光纤环器件营收0.36亿，同比-25.29%；新型材料营收0.12亿元，同比+3.40%；光器件设备及其他营收0.15亿，同比+40.94%。盈利能力端，2024H1公司毛利率47.03%，同比-5.08pct；销售净利率10.98%，同比-3.31pct；公司盈利能力出现下滑我们认为或为装备低成本化要求、利息收入和其他收益减少所致。期间费用率35.24%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.49/-8.60/-6.37/+2.05pct。
　　2、资产负债表：2024H1公司预付款项为0.18亿，较期初+265%；应付票据及应付账款为0.76亿，较期初+33%。预付款项、应付票据及应付账款均较年初实现增长，说明公司为应对下游需求增长而加大材料、设备等的采购。
　　我们认为公司作为特种光纤平台型企业，不断丰富和完善特种光纤产品类型，明确了产业三大增长曲线规划。
　　1、巩固第一曲线传感，专注光纤陀螺综合解决方案和光纤水听器配套解决方案，深耕惯性导航和海洋防务领域，助力航天大国和海洋强国建设。今年有望随着行业需求恢复，迎来加速发展，重要军工客户订单量增加已有体现。我国部分沿海地区的十四五规划中已经提出了推进海洋立体观测网建设目标，光纤水听器可能在海底观测网中得到大规模应用，公司水听器敏感环、延时环实现批量生产。
　　2、开拓第二曲线传能，重磅推出光纤激光器上游配套解决方案，应用于医学治疗、工业激光器、测试计量。公司飞秒激光医用碎石技术取得新突破，公司已规划联合医疗单位进行进一步实验验证。公司大芯径匀化光纤在工业光纤激光器输出尾纤中的应用日益广泛，部分型号方形芯光纤已分别在大型激光器制造企业和激光装备制造企业中实现批量供应与销售。
　　3、发展第三曲线热管理与下一代光通信，提出热管理解决方案和AI大算力配套解决方案，发力热控制系统、储能系统、光纤通信。热管理方面，公司在弹载热控系统方面表现卓越，赢得了客户的广泛认可，扩大应用单位的同时，切入储能热失控防护赛道，随着新能源汽车和储能技术的快速发展，将有望迎来较大市场空间。光通信方面，公司空芯光纤实现性能优化与创新应用，长离空芯光纤的制备工艺实现质的飞跃，为公司未来在大数据、AI、大带宽等领域的应用奠定了坚实基础。
　　投资建议：长盈通作为特种光纤平台型企业，布局了众多景气赛道且有望迎来增长拐点，任一产品突破均将带来极大业绩弹性。考虑到目前装备低成本化趋势，以及公司利息收入和其他收益减少，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.56/0.89/1.37亿元，对应PE估值分别为38X/24X/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品拓展不及预期，军品订单不及预期，产能释放不及预期。

　　事件：8月28日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收1.37亿元，YOY+31.1%；归母净利润0.15亿元，YOY+2.5%；扣非净利润0.08亿元，YOY+331.8%。业绩表现符合市场预期。公司重要特种客户订单量增加，保偏光纤及光纤环器件交付数量增加。我们综合点评如下：
　　2Q24业绩环比增长；需求端恢复明显。1）营收端：4Q22~4Q23，公司营收连续5个季度同比下滑；1Q24同比增长147.8%；2Q24公司营收0.80亿元，同比减少1.9%；环比增长39.9%。2）利润端：1Q24，公司归母净利润同比扭亏；
　　2Q24，公司归母净利润0.09亿元，同比减少62.1%，环比增加38.3%。
　　公司重要特种客户订单量增加，4Q23以来需求边际改善明显。3）利润率：公司1H24毛利率同比下滑5.1ppt至47.0%；净利率同比下滑3.3ppt至11.0%，盈利能力有所波动。
　　特种光纤营收快速增长；激励凝聚发展动能。分产品看，1H24：1）光纤环器件：营收同比减少25.3%至0.36亿元，公司深耕惯性导航和海洋防务领域，全产业链布局。2）特种光纤：营收同比增加80.9%至0.47亿元。3）新型材料：
　　营收同比增加3.4%至0.12亿元，公司成立长盈通热控，与华南理工大学深度合作，热控材料、热控组件及热管理系统主要应用于热管理、新能源汽车、储热蓄冷、日用消费等领域，打开新型材料发展的市场空间。4）光器件设备及其他：
　　营收同比增加40.9%至0.15亿元。股权激励：8月27日，公司实施2024年股权激励，解锁条件为2024/2025年营收不低于3.15亿元/3.78亿元；合计费用摊销1262万元，2024~2026年分别摊销313万元、734万元、215万元。
　　费用管控能力提升；预付材料款增加较多。公司1H24期间费用率同比减少14.4ppt至35.2%，期间费用同比减少6.96%至0.48亿元，其中销售费用率同比减少1.5ppt至5.8%；管理费用率同比减少8.6ppt至20.1%；研发费用率同比减少6.4ppt至9.4%；研发费用同比减少21.7%至0.13亿元，系委托外部研发减少所致。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据3.35亿元，较1Q24末增加8.2%；2）预付款项0.18亿元，较1Q24末增加148.1%，主要是预付材料款；3）存货0.62亿元，较1Q24末减少3.3%。1H24经营活动净现金流为-0.38亿元，1H23为0.12亿元，系购买原材料增加及客户回款减少所致。
　　投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。公司深耕惯性导航和海洋防务领域，同时成功切入储能热失控防护新赛道，紧跟新能源发展趋势。
　　我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.41亿元、0.90亿元、1.58亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是52x/23x/13x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下降、需求恢复不及预期等。

　　事件：公司发布2024年第一季度报告，实现营业收入5704.69万元，同比+147.82%；实现归母净利润652.91万元，去年同期亏损845.61万元；扣非归母净利润296.74万元，去年同期亏损1278.72万元。我们认为：经过多年技术积累，公司以光纤环为核心，打通了光纤环上下游产业链，建立了涵盖特种光器件、特种光纤、新型材料、高端装备和光电子计量服务在内的完整业务布局；形成了相关产品的自主量产能力和迭代升级能力，并具备关键生产设备的制造能力和主要原材料的制备能力，综合竞争力持续增强；随着下游需求逐渐恢复，公司产品销量或将实现增长。
　　订单需求逐渐释放，公司业绩扭亏为盈
　　2023年整年，受到军方规划和终端军品结构调整等外部因素影响，公司在军方订单交付减少或延期，且销售价格降低，公司营收和归母净利润连续四个季度下滑。2024年Q1，公司客户订单保持较大幅度的增长，采购量增加，公司营收同比+147.82%，归母净利润同比扭亏为盈，业绩改善明显。2024年Q1，公司毛利率47.1%，同比+3.5%；净利率11.2%，同比+47.8%；期间费用率为40.2%，同比-68.6%，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.3%、23.5%、-0.6%、10.0%，同比分别变动-9.9pct、-41.8pct、+6.5pct、-23.4pct。我们认为军队或将继续稳步推进“十四五”装备建设规划计划，下游延期的订单需求有望在24-25年得到集中释放，公司业绩有望持续恢复。
　　资产负债端：应收账款规模增长影响经营活动现金流；拟定增募资补充流动资金
　　2024年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为-3,593.62万元，去年同期为-574.50万元，主要系本期回款有所减少所致；公司应收账款及票据3.10亿元，较年初增加7.8%，在营收中的占比达542.87%；预付款项720万元，较年初增加47.0%；存货6392万元，较年初减少0.2%，存货规模保持稳定；合同负债637万元，较年初减少25.5%。4月22日，公司公告提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票，拟向不超过35名（含）特定对象发行股票募集资金不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20%，募集资金拟用于公司主营业务相关项目及补充流动资金。
　　注重研发投入，持续提高公司技术壁垒和产品竞争力
　　2023年，公司围绕微结构光纤、自动化绕环技术平台、光纤陀螺技术发展、激光应用技术以及MEMS应用技术等方面展开研发工作，各项研发项目均取得重大进展或突破。我们认为，基于现有“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链的技术优势，公司业务向惯性传感全产业链下游延伸，构建了完整的光模块产品线，解决了系统级客户光路装配过程中的技术瓶颈和生产通电，按照军工的质量体系进行严格的过程控制和质量管理，进一步夯实在惯性传感领域的行业地位。
　　盈利预测与评级：我们认为，受益于远火装备与水下攻防装备高景气度，公司光纤环与特种光纤业务有望恢复并保持稳定增长；同时，公司积极构建发展第二曲线，成功切入储能热失控防护这一新赛道，紧跟新能源行业的发展趋势。公司凭借其深厚的研发实力和技术积累，在一些前沿技术领域中展现出强大的创新力和竞争力，经营能力稳定改善，看好公司未来长期发展。在此假设下，根据2023年报基数调整，我们预测2024-2025年公司归母净利润分别由1.41/2.04亿元调整至0.80/1.41亿元，2026年的归母净利润为2.00亿元，对应PE分别为34.97/19.69/13.93x，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等。

　　事件：4月22日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收5705万元，YOY+147.8%；归母净利润653万元，1Q23亏损846万元；扣非净利润297万元，1Q23亏损1279万元。业绩表现符合市场预期。客户订单保持较大幅度增长，公司1Q24同比扭亏为盈。
　　1Q24业绩同比扭亏；需求恢复明显。1）单季度：自4Q22开始至4Q23，公司营收连续五个季度同比下滑，1Q24实现同比大幅增长，YOY+147.8%。自4Q22开始至4Q23，公司归母净利润连续五个季度同比下滑，其中1Q23和3Q23亏损。1Q24，公司归母净利润实现同比扭亏，4Q23以来公司需求边际改善明显。2）盈利能力：公司1Q24毛利率同比增加3.5ppt至47.1%；净利率同比增加47.8ppt至11.2%（1Q23净利率为-36.7%）。1Q24营收规模恢复式增长，期间费用率减少，系净利率提升的主要原因。
　　费用率恢复至正常水平；回款影响经营现金流。1Q24公司期间费用率同比减少68.6ppt至40.2%：1）销售费用率同比减少9.9ppt至7.3%；2）管理费用率同比减少41.8ppt至23.5%；3）财务费用率为-0.6%，1Q23为-7.1%；4）研发费用率同比减少23.4ppt至10.0%。1Q24期间费用率基本与1Q23的期间费用率（37.1%）接近。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据3.1亿元，较年初增加7.8%；2）预付款项720万元，较年初增加47.0%；3）存货6392万元，较年初减少0.2%；4）合同负债637万元，较年初减少25.5%。1Q24经营活动净现金流为-3594万元，1Q23为-575万元，系1Q24回款减少所致。
　　拟定增募资3亿元；持续取得突破性研发进展。1）定增：4月22日，公司公告提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行股票，拟向不超过35名（含）特定对象发行股票募集资金不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20%，募集资金拟用于公司主营业务相关项目及补充流动资金。2）研发：2023年，公司在研发方面取得一系列进展，扩展了方形芯光纤全系列光纤型号，新增部分型号已形成小批量销售或稳定订单，为后续发展奠定基础。超高精度光纤惯组技术研究项目顺利结题，公司跻身光纤陀螺行业先进技术领跑者地位。
　　投资建议：公司是国内光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案供应商，具备一体化微型产业链，拥有稳定可靠规模化生产交付能力。除了传统赛道，水听器是光纤环应用新兴领域；公司也成功切入储能热失控防护新赛道，紧跟新能源发展趋势。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是0.86亿元、1.50亿元、2.00亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是29x/16x/12x。我们考虑到公司的传统业务需求恢复及新业务加快布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、订单低于预期等。