事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收2.69亿元，同比+46.77%；归母净利润3079万元，去年同期为-369万元；扣非归母净利润2445万元，去年同期为-1593万元。公司前三季度收入快速增长主要是光纤环器件交付量大幅提升。
　　3Q25公司收入延续高增态势，单季度归母净利润实现大幅扭亏
　　在光纤环器件收入快增推动下，1H25公司收入同比增长40.4%，3Q25公司收入0.77亿元，同比增长65.5%，延续高增长态势，归母净利润168万元，去年同期为-1887万元，单季度实现大幅扭亏。盈利能力方面，3Q25公司毛利率同比提升6.4pct至45.4%，净利率同比提升43.8pct至1.7%。
　　持续加大研发投入，夯实光纤传感领先地位
　　公司延续高研发投入巩固先发优势，持续引进高端人才，2025年前三季度研发费用同比增长42.6%至2933万元，研发费用率10.9%。以光纤环为核心和起点，积极打通产业链上下游，建立了自主可控的“纤-胶-环-模块-设备”完整产业链，形成公司核心竞争力。
　　内生+外延拓宽发展边界，收购生一升打开长期成长天花板
　　公司积极布局光纤传能领域，为激光、工业内窥镜、新能源存储和医疗等多个行业提供了高质量的解决方案。同时，公司加大6G通讯、人工智能和AI算力领域研发投入，打破了国外产品垄断，为大算力发展提供光纤解决方案。此外，公司以股份支付和现金支付合计1.58亿元正式收购生一升（2025年10月13日登记，已过户），在加快光纤陀螺光子芯片器件产业化的同时，也将业务拓展至光通信/AI光模块等高景气领域，布局第二&第三成长曲线，打开长期成长空间。
　　风险提示：特种领域需求不及预期，收购进展不及预期等。

　　事件：10月29日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收2.69亿元，YOY+46.77%；归母净利润0.31亿元，去年同期-0.04亿元；扣非净利润0.24亿元，去年同期-0.05亿元。业绩表现符合预期。公司光纤环器件订单交付量大幅增加，前三季度营收端同比大增，利润端扭亏为盈。我们综合点评如下：
　　3Q25营收同比增长66%；毛利率有明显提升。1）单季度：3Q25，公司实现营收0.77亿元，YOY+65.50%；归母净利润0.02亿元，去年同期-0.19亿元。3Q24，公司确认长飞光纤保证金损失1000万元，今年不存在此影响。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比提升5.59ppt至50.58%；净利率同比提升13.90ppt至11.41%。其中，3Q25毛利率同比提升6.44ppt至45.41%；净利率同比提升43.81ppt至1.70%。公司前三季度及三季度毛利率均有明显提升。
　　持续加大研发投入；应收存货等需求前瞻性指标均有增长。1~3Q25，公司期间费用率同比减少4.96ppt至35.80%：1）销售费用率同比减少2.16ppt至4.82%；2）管理费用率同比减少3.34ppt至19.46%；3）财务费用率为0.62%，去年同期为-0.25%；4）研发费用率同比减少0.32ppt至10.90%；研发费用0.29亿元，YOY+42.55%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据4.67亿元，较年初增加15.56%；2）预付款项0.14亿元，较年初增加164.75%；3）存货1.17亿元，较年初增加58.62%；4）合同负债0.03亿元，较年初增加132.58%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-0.53亿元，去年同期为-0.63亿元。
　　前瞻性布局战略新方向；把握AI大算力浪潮。在战略布局方面，公司前瞻性研判，战略布局新一代信息技术、新材料、新能源汽车、生物制造等高增长赛道，锚定方向，制定三大增长曲线：1）巩固第一曲线“传感”：专注光纤陀螺综合解决方案和光纤水听器配套解决方案，深耕惯性导航和海洋防务领域；2）开拓第二曲线“传能”：推出光纤激光器上游配套解决方案，产品可广泛应用于医学治疗、工业激光器、测试计量等领域；3）发展第三曲线“下一代光通信与热管理”：提出AI大算力配套解决方案和热管理解决方案，发力热控制系统、储能系统、大容量数据通信。
　　投资建议：公司主营光纤陀螺核心器件光纤环，是国家级专精特新“小巨人”企业，拥有丰富完备的全系列特种光纤及其他配套产品，同时具备空芯光纤和保偏光纤的研发、生产与销售能力，为未来在大数据、AI、大带宽等领域拓展奠定坚实基础。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.49亿元、0.98亿元、1.59亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是104x/52x/32x。我们考虑到公司在传统领域业务优势及在新兴领域前瞻性布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、产品价格波动等。

　　事件：25H1公司实现营收1.92亿元，同比+40.4%；归母净利润0.29亿元，同比+91.82%；扣非归母净利润0.26亿元，同比+203%。
　　光纤环收入增长超200%，盈利能力快速修复
　　分产品看，光纤环器件收入1.11亿元，同比+207%，毛利率56.63%，同比+15.91pct；特种光纤收入0.37亿元，同比-20.85%，毛利率73.88%，同比-0.12pct；新型材料收入0.13亿元，同比+10.76%，毛利率24.11%，同比-6.71pct；光器件设备及其他收入0.08亿元，同比-47.6%，毛利率53.32%，同比+14.05pct。整体来看，1H25光纤环器件快速增长推动公司业绩实现恢复，盈利能力实现快速修复。
　　持续加大研发投入，夯实光纤传感领先地位
　　公司延续高研发投入巩固在光纤传感领域的先发优势，期内研发费用同比增长41.44%至0.18亿元，研发费用率9.5%。以光纤环为核心和起点，积极打通产业链上下游，建立了自主可控的“纤-胶-环-模块-设备”完整产业链，形成公司核心竞争力。
　　内生+外延拓宽发展边界，拟收购生一升打开长期成长天花板
　　公司积极布局光纤传能领域，为激光、工业内窥镜、新能源存储和医疗等多个行业提供了高质量的解决方案。同时，公司加大6G通讯、人工智能和AI算力领域研发投入，打破了国外产品垄断，为大算力发展提供光纤解决方案。此外，公司拟收购生一升（已过会），在加快光纤陀螺光子芯片器件产业化的同时，也将业务拓展至光通信/AI光模块等高景气领域，布局第二&第三成长曲线，打开长期成长空间。
　　风险提示：特种领域需求不及预期，收购进展不及预期等。

　　长盈通2025年H1营收1.92亿元（yoy+40.40%），归母净利2910.97万元（yoy+91.82%），扣非净利2573.26万元（yoy+202.96%）。其中Q2实现营收1.27亿元（yoy+58.74%，qoq+93.45%），归母净利2083.37万元（yoy+140.94%，qoq+151.74%），超出我们此前预期（0.18亿元），主要系毛利率提升幅度超出我们预期。我们认为公司业务有望保持快速增长，主要基于：1）公司深度绑定制导、海底观测网核心配套，“十四五”订单释放有望实现传感主业高增；2）海外防务需求增长，公司海外业务有望快速开拓；3）布局空芯光纤、CPO保偏光纤、相变材料等新技术有望逐步进入收获期。维持“买入”评级。
　　盈利能力持续改善，费用管控成效显现
　　公司盈利能力提升：1H25综合毛利率为52.65%（同比+5.62pct），主要系光纤环器件业务毛利率同比提升15.91pct；归母净利率15.15%，同比+4.06pct；2Q25毛利率达52.47%，同比+5.51pct，归母净利率16.45%，同比+5.41pct。费用率方面，2Q25公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.16/-3.03/+0.33/-0.32pct，费用率同比下降。后续随着收入规模扩张，费用率有望摊薄。
　　光纤环业务高速增长，新业务布局提升成长空间
　　公司三大增长曲线持续深化，25H1光纤环器件/特种光纤/新型材料/光器件设备及其他/其他业务收入分别为1.11/0.37/0.14/0.08/0.22亿元，分别同比+207.36/-20.85/+10.76/-14.00/-47.60%，业绩增长主要得益于核心产品光纤环器件订单交付量大幅增加。同时，公司积极开拓新增长点：1）AI算力与新通信：面向AI大算力、6G等领域，公司成功研发出空芯反谐振光纤等产品，有望打破国外垄断，为高速光通信提供解决方案。2）热管理：公司在新能源电池热失控防护材料方面取得突破，研发的复合相变材料吸热焓值高，可有效抑制热失控扩散，已切入储能热失控防护新赛道。3）海洋监测：公司深度开发水听器敏感环，产品可用于深海高精度探测，受益于海洋立体观测网建设。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利预测0.87/1.23/1.62亿元，可比公司25年PE均值为75x（前值：43x），考虑到公司受益制导链复苏业绩弹性大（25-27年归母净利CAGR108%，25-27年可比公司归母净利CAGR均值为51%），光纤水听器、空芯光纤、保偏光纤、相变材料等业务具高增长潜力，给予公司25年87xPE估值（前值：55x），对应目标价61.57元（前值：38.92元），维持“买入”评级。
　　风险提示：军费开支及政策风险；民品市场开拓风险；业务合作模式风险。

　　事件：8月27日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收1.92亿元，YOY+40.4%；归母净利润0.29亿元，YOY+91.8%；扣非净利润0.26亿元，YOY+203.0%。业绩表现符合预期。上半年，公司光纤环器件订单交付量同比大幅增加，公司营收端及利润端均表现亮眼。我们综合点评如下：
　　2Q25业绩同比大增；1H25盈利能力提升。1）单季度：公司2Q25实现营收1.27亿元，YOY+58.7%；归母净利润0.21亿元，YOY+140.9%；扣非净利润0.19亿元，YOY+245.7%。2）利润率：公司1H25毛利率同比提升5.6ppt至52.7%；净利率同比提升4.3ppt至15.3%。其中，2Q25毛利率同比提升5.5ppt至52.5%；净利率同比提升6.0ppt至16.9%。
　　光纤环器件营收同比大幅增长；前瞻性布局战略新方向。1H25，分产品看，1）光纤环器件：实现营收1.1亿元，YOY+207.4%。2）特种光纤：实现营收0.4亿元，YOY-20.9%。3）新型材料：实现营收0.1亿元，YOY+10.8%。4）光器件设备及其他：实现营收0.1亿元，YOY-47.6%。战略布局方面，公司前瞻性研判，战略布局新一代信息技术、新材料、新能源汽车、生物制造等高增长赛道，锚定方向，制定三大增长曲线：1）巩固第一曲线“传感”：专注光纤陀螺综合解决方案和光纤水听器配套解决方案，深耕惯性导航和海洋防务领域；2）开拓第二曲线“传能”：推出光纤激光器上游配套解决方案，产品可广泛应用于医学治疗、工业激光器、测试计量等领域；3）发展第三曲线“下一代光通信与热管理”：提出AI大算力配套解决方案和热管理解决方案，发力热控制系统、储能系统、大容量数据通信。
　　持续投入研发；回款同比改善。1H25，公司期间费用率同比减少3.2ppt至32.1%：1）销售费用率同比减少1.4ppt至4.4%；2）管理费用率同比减少2.5ppt至17.7%；3）财务费用率为0.5%，去年同期为-0.2%；4）研发费用率同比增加0.1ppt至9.5%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据4.6亿元，较年初增加13.3%；2）预付款项0.1亿元，较年初增加163.9%；3）存货1.0亿元，较年初增加31.0%；4）合同负债0.03亿元，较年初增加135.6%。1H25，公司经营活动净现金流为-0.3亿元，1H24为-0.4亿元，回款同比有所改善。
　　投资建议：公司主营光纤陀螺核心器件光纤环，是国家级专精特新“小巨人”企业，拥有丰富完备的全系列特种光纤及其他配套产品，同时具备空芯光纤和保偏光纤的研发、生产与销售能力，为未来在大数据、AI、大带宽等领域拓展奠定坚实基础。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.67亿元、1.26亿元、2.00亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是90x/48x/30x。我们考虑到公司在传统领域业务优势及在新兴领域的前瞻性布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、产品价格波动等。