3Q25公司实现营收5.73亿元（yoy：+36.28%，qoq：+19.80%），归母净利润0.18亿元（yoy：+141.56%，qoq：+107.40%），扣非归母净利润0.13亿元（yoy：+126.36%，qoq：+460.53%）。受益于Wi-Fi7模组、车规级产品等业务规模进一步扩大，且Phase7LEPlus、Phase8L等模组产品订单交付进度加快，公司3Q25营收同环比实现稳健增长。毛利率环比保持稳定，叠加积极费用管控进一步显效，3Q25公司盈利水平环比进一步扩大。公司发射端射频产品线迭代升级稳步推进，Phase7LEPlus、Phase8L、低压LPAMiF等新品均已规模量产，助力公司巩固市场领先地位；同时，前期积极布局的车规级芯片及Wi-Fi模组等高增长潜力产品营收贡献亦逐步提升，推动公司经营业绩进一步增长，维持“买入”评级。
　　3Q25回顾：Wi-Fi7/车规级产品持续放量，毛利率环比保持稳定
　　根据IDC数据，3Q25全球/国内智能手机出货量同比分别+2.6%/-0.6%，手机市场需求整体较为平淡，但公司凭借Wi-Fi7模组、车规级产品的进一步放量，以及Phase7LEPlus、Phase8L等模组产品订单陆续交付，营收实现同环比稳健增长。毛利率方面，3Q25公司毛利率为27.86%（yoy：+6.48pct，qoq：-0.16pct），环比保持稳定，同比改善幅度较大主因较高毛利率的WiFi模组、车规级产品营收占比提升。此外，公司费用管控进一步显效，3Q25费用率（销售+管理+研发）为25.52%（yoy：-6.86pct，qoq：-4.48pct）。截至三季度末，公司库存为5.93亿元（2Q25：5.84亿元），存货周转天数为160天（2Q25末：165天），整体处在健康水平。
　　4Q25展望：新品起量带动增长，经营表现有望持续向好
　　我们看好公司4Q25经营业绩表现持续向好，多款新品放量为主要驱动力：1）LPAMiD：公司Phase7LEPlus产品已量产交付至品牌手机客户，并将配套联发科天玑9500旗舰平台随客户旗舰机型推向市场；同时，Phase8L模组亦已成功导入多家品牌客户，实现量产出货，助力公司市场份额稳步提升；2）WiFiFEM：公司产品已广泛应用于主流品牌路由器/智能手机，9月/10月发布的多款手机旗舰机型均搭载公司Wi-Fi7FEM产品，且其大功率WiFiFEM模组产品在AI端侧领域也已实现批量出货，25年整体出货量有望实现较快增长；3）车规级产品：与比亚迪、移远通信等公司签订战略合作协议，部分应用于国内车企新一代车型订单已开始量产交付，公司预计25年营收达千万元量级，伴随5G车载通信进一步渗透，后续增长有望加速。
　　投资建议：目标价44.10元，维持“买入”评级
　　考虑手机市场需求较为平淡，我们下修公司25年收入预测至23.16亿元（较前值：-4.8%），基本维持26-27年收入预测不变，考虑公司较高毛利率的WiFi7模组及车规级产品收入占比进一步提升，调整公司25-27年毛利率预测至26.62%/27.23%/27.88%（较前值：+1.3pct/+1.1pct/+1.1pct），归母净利预测为0.49/1.81/3.44亿元（较前值：-18%/+3%/+5%）。看好公司发射端模组新品持续迭代带动市场份额提升，强竞争力Wi-Fi7/车规级产品陆续贡献新业绩增量，给予8.2x25PS（前值7.8x25PS，上调主因板块估值上升，可比公司Wind一致预期均值7.8x），维持目标价44.10元，给予“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。

　　投资要点
　　射频行业在2025年将呈现显著增长与深刻变革：市场空间方面，中研普华产业研究院报告预测2025年全球射频前端市场规模将突破300亿美元，其中中国因5G基站建设的驱动，需求占比超过40%。行业变化主要体现在三方面：一是技术材料演进，GaN（氮化镓）技术因其高效率特性在基站和国防航天领域加速渗透，2025年国内GaN射频器件市场规模预计达106亿元；同时，SAW滤波器因成本与性能优势，逐步取代FBAR和BAW成为主流技术。二是国产替代加速，本土企业如唯捷创芯、卓胜微、昂瑞微等通过技术创新打破国际垄断，在LPAMiD模组、滤波器等产品上实现性能突破并进入主流供应链。三是应用领域持续扩展，除5G手机外，射频技术在汽车ADAS、卫星通信、低空经济、AI端侧等新兴市场快速落地，推动行业向高性能、高集成度方向演进。
　　唯捷创芯核心产品技术突破与市场拓展成果显著：作为公司战略级产品，L-PAMiD模组自24H1起成功导入多家品牌客户并实现大规模销售，打破了该领域长期由国外厂商主导的局面。公司推出的第二代产品Phase7LEPlus模组在效率与功耗等关键性能上显著提升，相关智能手机将于25H2面市。同时，Phase8L模组专注于中高端市场，支持Sub-3GHz全频段，已实现批量出货。在Wi-Fi产品方面，公司已完成Wi-Fi6/6至Wi-Fi7全场景产品布局。第三代Wi-Fi6/6E降本方案通过客户验证，第二代非线性Wi-Fi7模组实现量产，电流需求显著降低，提升了能效和信号稳定性。公司还推出适用于AI端侧的大功率Wi-Fi7模组，并已实现批量出货。其Wi-Fi产品已覆盖手机、路由器和AI端侧三大市场，在多个品牌旗舰机型中获重要项目，并成功导入多数头部路由器客户，同时配套蓝牙FEM模组拓展新兴应用领域。
　　战略投资楠菲微电子，完善万物智联产业生态布局：公司9/6日发布公众号表示，唯捷创芯产业基金完成对楠菲微电子的战略投资。楠菲微电子专注高速、高带宽通信网络芯片，产品涵盖高速以太网交换芯片等，广泛应用于智算中心及数据通信网络场景，是国内稀缺的能满足多场景需求且实现规模销售的网络芯片设计企业。这一合作强化了唯捷创芯在“万物智联”领域的整体解决方案能力，为其拓展云侧与端侧协同创新奠定基础，有望共同推动高质量国产替代进程。
　　盈利预测与投资评级：基于公司公告，射频前端芯片市场竞争态势加剧，我们下调公司2025-2026年营业收入至24.71/30.66亿元（前值：44.88/54.65亿元），新增2027年营收预测为37.23亿元，下调公司2025-2026年归母净利润至0.91/1.98亿元（前值：2.06/3.65亿元），新增2027年归母净利润预测为3.66亿元，我们看好公司新产品有望逐步释放增长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求波动风险，行业竞争风险，技术迭代风险等。

　　投资要点
　　毛利率环比增长6.76pct，下半年营收有望逐季增长。公司上半年实现营收9.87亿元，同比下降7.93%，其中射频功率放大器模组为收入的主要来源，占主营业务收入比重80.19%，实现归母净利润-943万元，综合毛利率24.54%，同比下降1.19pct；单季度来看，Q2实现营收4.78亿元，同比下降21.66%，环比下降5.99%，归母净利润869万元，同比下降47.76%，环比增长147.96%，综合毛利率为28.02%，同比增长4.05pct，环比增长6.76pct，主要系产品组合中高毛利产品占比提升。展望下半年，公司的产品布局日益完善及业务稳步推进，下半年营收有望逐季增长，此外公司产品价格整体趋于稳定，预计毛利率水平与上半年持平。
　　Wi-Fi6/6E降本方案通过客户验证，第二代非线性Wi-Fi7模组产品进入量产阶段。公司基于第三代Wi-Fi6/6E产品的降本方案已经通过了客户端项目的验证；第二代非线性Wi-Fi7模组产品也已进入量产阶段。相较于传统的线性Wi-Fi模组，第二代产品的电流需求显著降低，在降低能耗的同事，还能减少设备维护成本。此外，新产品在信号传输方面表现出更低的信号衰减，确保了信号传输的质量和稳定性。同时，公司还在开发适用于AI端侧产品的大功率新一代Wi-Fi7模组，在传输效率、抗干扰能力等方面形成显著技术优势。
　　目前，该大功率模组产品已在AI端侧领域实现批量出货。
　　持续深化研发积累，推进产品品类多元化布局。L-PAMiD模组方面，自2024年上半年以来，该产品已成功导入多家品牌客户且均实现了大规模销售，第二代产品Phase7LEPlus模组目标市场锁定2025年秋季的品牌手机旗舰机型；Phase8L模组专注于中高端手机市场，目前已成功导入多家品牌客户并实现批量出货。L-PAMiF模组方面，低压版本L-PAMiF模组已导入客户，预计2025年下半年搭载该模组的手机将上市，在此基础上，公司开发的更新一代产品已实现全国产供应链配套；目前推进的第五代产品，则重点满足海外客户的应用需求。接收端方面，新一代L-FEM已在2024年下半年向客户推广，并实现大批量出货；LNABank已实现第四代产品矩阵的全面升级，形成NSA/SA双模全场景覆盖能力，在非独立组网（NSA）领域，公司对上一代产品进行了迭代升级，实现了在保持性能的同时优化生产成本。针对独立组网（SA）市场，目前新品已成功导入品牌厂商，并实现了批量销售。此外，公司积极开发新产品，该产品目前已完成研发测试，正在客户端进行推广。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为23.2/29.4/35.3亿元，归母净利润分别为0.4/1.4/4.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

　　1H25公司实现营收9.87亿元（yoy：-7.93%），归母净利润-0.09亿元（yoy：-183.72%），扣非归母净利润-0.2亿元（yoy：-75.63%）。其中，2Q25实现营收4.78亿元（yoy：-21.66%，qoq：-5.99%），归母净利润0.09亿元（yoy：-47.76%，qoq：+147.96%），扣非归母净利润0.02亿元（yoy：-67.18%，qoq：+110.08%）。2Q25收入环比略有下降，主因一季度国补对智能手机需求拉动较为明显，随着下半年进入消费电子旺季，同时前期导入的多款产品开始量产出货，公司营收有望改善。盈利能力方面，受益于产品结构优化，2Q25公司毛利率提升至28.02%（yoy：+4.05pct，qoq：+6.76pct），叠加积极费用管控，环比实现扭亏。公司持续推进产品线升级，Phase7LEPlus、Phase8L、低压LPAMiF等新品陆续起量。同时，公司积极拓展车规、Wi-Fi模组等产品，低谷过后有望迎来曙光，维持“买入”。
　　2Q25回顾：WiFi/车规产品拉动毛利率改善，环比实现扭亏
　　根据IDC数据，25年上半年中国智能手机出货量同比下降0.7%。受手机市场需求平淡以及客户备货策略变化影响，1H25公司营收同比有所下降。其中，射频功率放大器模组/接收端模组实现收入7.89/1.95亿元（yoy：-7.61%/-10.39%）。毛利率方面，受益于较高毛利率的WiFi模组、车规级产品营收占比提升，2Q25公司毛利率同环比+4.05/+6.76pct至28.02%。同时，公司推行积极的费用管控措施，上述因素共同驱动2Q25环比实现扭亏。截至二季度末，公司库存为5.84亿元（1Q25末：6.4亿），存货周转天数为165天（1Q25末：159天），整体仍控制在健康水平；2Q25公司资产减值损失为0.04亿元，较1Q25显著降低（0.1亿元）。
　　2H25展望：多款新品逐步起量，下半年经营表现有望改善
　　伴随下半年进入消费电子旺季，同时公司多款新品开始起量，我们看好公司下半年经营业绩改善，预计全年收入仍有望实现同比双位数增长：1）LPAMiD：第二代Phase7LEPlus模组成功导入品牌手机旗舰机型，2H25将开始量产出货，Phase8L模组亦已导入多家品牌客户并实现批量出货，助力市场份额稳步提升；2）WiFiFEM：产品已广泛应用于主流品牌路由器/智能手机，且大功率WiFiFEM模组产品在AI端侧领域也已实现批量出货，25年整体出货量有望实现较快增长；3）车规级产品：与比亚迪、移远通信等公司签订战略合作协议，部分应用于国内车企新一代车型订单已开始量产交付，公司预计25年营收达千万元量级，伴随5G车载通信进一步渗透，后续增长有望加速。此外，公司与海外客户在发射/接收端产品均已达成合作，未来有望导入更多料号，进一步打开成长空间。
　　投资建议：目标价44.10元，维持“买入”评级
　　考虑手机市场需求仍较平淡，我们下调公司2025-2027年营收至24.33/29.67/36.44亿元（较前值-6%/-5%/-6%），但因高毛利率产品营收占比提升，毛利率好于我们此前预期，上调归母净利润预测至0.59/1.76/3.28亿元（较前值+20%/+28%/+1%）。给予公司7.8x25PS（前值7.4x25PS，上调主因板块估值上升；可比公司Wind一致预期均值7.6x，溢价主要考虑公司作为国内射频PA模组龙头，持续拓展WiFiFEM、车规级产品新市场应用，具备较高成长性），维持目标价44.10元，给予“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。