乘用车涂料业务营收翻倍增长，盈利能力承压
　　松井股份是国内少数在细分领域具备与国际品牌直接竞争能力并成功实现产品国产化替代的企业之一。2025年上半年，公司乘用车领域业务表现尤为突出，实现营业收入0.98亿元，同比增长109.6%，占整体营业收入比重较上年同期提升13.71个百分点，达到28.15%。在主业高端消费电子领域，公司上半年实现营业收入2.44亿元。公司产品体系主要包括涂料、油墨和胶粘剂三大类别。报告期内，受产品结构与客户结构调整影响，三大类产品的毛利率分别出现不同程度下滑，分别变化-8.10/-18.92/-11.62pct，致使盈利能力承压。
　　业务扩张致支出增加，现金流短期承压
　　期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.15/+0.88/+0.15/-0.10pct，其中公司销售费用率上行主要系上半年营业收入增加，销售人员薪酬同比增加所致；管理费用增长主要系公司长期资产折旧摊销增加所致；财务费用同比变化增长80.46%主要系汇兑损失增加所致；研究费用同比增长6.73%主要系上半年研发人员职工薪酬、固定资产折旧增加所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量流出净额为0.04亿元，较上年同期减少0.21亿元，主要系本期为职工支付的现金及支付的各项税金增加所致
　　多维布局构建增长新动能
　　公司当前正全力推进市场多元化与技术创新的双轮驱动战略。在市场方面，公司成功实现从高端消费电子领域向乘用车领域的强势扩张，该业务营收同比增长109.6%；油墨业务也实现同比107.15%的高增长，UV绝缘油墨凭借新国标机遇逐步获得了新能源客户的认可；同时公司积极布局固态电池、航空航天、PCB等新兴领域，其中固态电池用绝缘胶框一体化解决方案已进入下游验证阶段。在技术层面，公司持续加大研发投入，聚焦环保工艺和高性能材料开发，并引进专业人才强化汽车、树脂等关键方向，研发费用同比增长6.73%，新增多项专利，技术护城河不断拓宽。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.96、1.56、2.24亿元，当前股价对应PE分别为68.9、42.4、29.4倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格大幅波动风险；下游需求波动风险；新技术和新产品开发风险；客户开拓不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收3.48亿元，同比+7.48%，实现归母净利润0.12亿元，同比-69.84%，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比-69.42%，实现销售毛利率42.63%，销售净利率3.61%。其中2025Q2实现营收1.94亿元，同比+3.35%/环比+26.97%，实现归母净利润0.08亿元，同比-70.40%/环比+122.72%，实现扣非归母净利润0.07亿元，同比-69.83%/环比+130.13%，实现销售毛利率42.06%，销售净利率4.60%。
　　评论：
　　3C板块稳步推进，汽车板块持续快速增长。从总体业绩来看，2025H1营收仍保持正向增长，但是归母净利润下滑较多，主要原因在于1）汽车业务占比持续提升，而汽车业务毛利率相对较低，因此综合毛利率有所下降；2）在建项目转固后，长期资产折旧摊销、运营维护等费用增加。分板块来看：3C板块：2025年上半年实现营收2.44亿元，其中手机及配件业务营收同比增长3.27%。2025年上半年公司与北美消费电子大客户合作产品品类及范围逐步扩大，在手机及配件领域，成功获得多个新项目量产开发权。此外，公司成功推动拓印技术在国内H大客户、荣耀、小米等终端客户的多品类产品中实现规模化应用，该技术经过多次迭代升级，在各品牌终端持续渗透。汽车板块：2025年上半年实现营收0.98亿元，同比增长109.60%，其中25Q2实现营收5986.08万元，同比+136.01%/环比+57.66%。2025年上半年，公司在外饰件业务放量显著，并参与多款主流车型的同步研发与配套供应，配套车型放量带动订单增长。新能源板块：除了此前交付的电芯绝缘UV喷墨打印样板工程外，公司成功开发出全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，实现了工艺革新与显著效率提升。目前，该设备及配套UV绝缘胶材料已进入下游领先厂商联合验证阶段，各方正协同开展深度适配优化，加速迈向商业化突破。航空航天领域：部分涂层项目已成功取得终端客户RFI确认，正式进入需求落地阶段；自主研发的低空飞行器专用涂料系列产品，获得终端试航机喷涂资格。
　　投资建议：考虑到公司折旧成本提升，我们根据公司最新的业务进展及半年报调整此前预测值，预计公司2025-2027年营收分别为9.51/12.14/15.22（前值为10.55/13.38/17.27）亿元，同比+27.5%/+27.7%/+25.3%；归母净利润分别为0.66/1.35/1.72（前值为1.26/1.83/2.40）亿元，同比分别-23.9%/+106.1%/+27.2%。当前股价对应P/E分别为96/47/37x。考虑公司未来3年业绩预计迎来高增速，同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性，我们给予公司2026年50xP/E，目标股价43.5元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：手机、笔记本等3C需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。