松井股份是一家以高端消费类电子和乘用汽车等领域为目标市场的新型功能涂层材料公司。其中，高端消费电子领域包括手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家电四大细分领域，2022年营收占比分别为44%、17%、19%、5%；乘用汽车领域的涂料主要应用于内饰、外饰件等汽车零部件，2022年营收占比达13%。
　　技术与服务构筑完备解决方案，松井股份形成了独特的高壁垒生意模式。高端功能性涂料产品以客户的差异化需求为导向，企业需具备较强的技术研发能力与丰富的技术储备，方可及时响应市场需求；而持续地再研发与送样是将自身涂料产品性能校准至客户需求的必经过程，此过程既需要较强的研发能力，也需要坚韧的对接服务，技术与服务相辅相成构筑了整套解决方案。松井股份保持高比例研发投入，形成了丰富的产品矩阵，技术储备众多，叠加自身的优质服务体系为客户提供一站式解决方案，充分满足客户的多样化涂料需求。与此同时，随着客户产品的更新迭代，松井股份会持续跟进研发，从而不断加深与客户的合作信任关系，企业本身亦不断进化。通过这种独特的生意模式，松井构筑了深厚的行业护城河。
　　公司切入市场空间更大的汽车涂料领域，客户开拓持续进行中。根据招股说明书的用量数据测算，2022年全球消费电子领域的涂料市场规模为74.1-131.3亿元，公司新切入的汽车零部件领域的涂料市场规模为238.9-304.4亿元，明显高于消费电子，而车身涂料的市场规模仍要高于汽车零部件涂料，公司正积极研发中。汽车涂料领域的参与者多为海外企业，公司成功实现国产替代，先后在比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等新车型上实现了汽车内外饰涂料的量产，2022/2023年公司汽车涂料领域分别实现营收6702.5/9891.2万元，同比增长198.39%/47.57%。
　　松井股份已成长为以创新研发为内核的高端功能涂层材料供应商，随着客户开拓的持续进行，公司未来发展动力充足。目前公司已经成功切入苹果、华为、惠普、比亚迪、蔚来等国际知名的消费电子企业及整车/零部件企业的供应体系，与客户建立了较为紧密的合作关系。展望未来，公司新设越南孙公司加快自身国际化进程，随着消费电子需求走出低迷，叠加国内消费电子厂商逐步崛起，公司3C消费电子涂料业务有望持续扩张；与此同时，公司切入乘用车涂料领域，与攸县人民政府签订投资合同，于当地投资建设汽车涂料生产基地，随着新能源车产销量及渗透率提升，公司汽车涂料业务亦有望充分受益，国产替代步伐加速。我们调整公司2023-2025年的eps预测分别为0.75、1.19、1.67元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，客户开拓不及预期风险，下游需求不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收4.15亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润5360万元，同比下滑16.16%；实现扣非后归母净利润4736万元，同比下滑18.00%。2023Q3，公司单季度实现营收1.69亿元，同比增长21.57%，环比增长11.61%；实现归母净利润2689万元，同比增长6.67%，环比增长13.52%。
　　点评：
　　乘用汽车涂料快速放量，23Q3公司业绩持续改善。23年前三季度，公司涂料产品在高端消费电子领域实现营收3.4亿元，同比增长1.54%；在乘用汽车领域实现营收6657万元，同比增长32.17%。其中，23Q3公司在高端消费电子领域和乘用汽车领域分别实现营收1.4亿元和2663万元，分别同比增长20.06%和23.25%。受益于两大领域涂料产品销售额的持续攀升，23Q3公司业绩得以进一步改善。毛利率方面，23Q3公司毛利率为51.59%，环比提升0.3pct，较23Q1提升6.36pct。另外，公司紧密围绕乘用汽车、特种装备等新型领域有序开展各项战略资源投入与布局，2023年前三季度公司研发投入达6191万元，占营收比重达15.40%。
　　拟发行可转债募集6.2亿元资金，持续提升涂料产品供应能力。23年7月，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》。公司拟发行可转债募集不超过6.2亿元资金，用于“汽车涂料及特种树脂项目（一期）”（总投资额5.94亿元，拟投入募集资金4.42亿元）和补充流动资金（拟投入募集资金）。23年3月，公司与攸县人民政府签订《投资合同》。公司拟在湖南省攸县高新技术产业开发区范围内兴建汽车涂料建设项目，项目将分两期进行建设，总投资约为20亿元。根据公司规划，在不考虑上述项目的前提下，至24年6月，公司产品合计产能可达到23000吨/年。上述项目的建设将进一步提升公司远期的产品供应能力，助力公司长远发展。
　　盈利预测、估值与评级：受益于在乘用汽车领域的快速增长和在高端消费电子领域的稳步提升，23Q3公司业绩持续改善。我们维持公司盈利预测，预计2023至2025年公司归母净利润分别为0.94、1.12、1.38亿元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，新产品研发风险，客户导入风险。

　　事件：松井股份发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收4.15亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润5360.43万元，同比下降16.16%；实现扣非归母净利润4736.21万元，同比下降18.00%。单季度来看，2023Q3公司实现营收1.69亿元，同比增长21.57%，环比增长11.61%；实现归母净利润2688.62万元，同比增长6.67%，环比增长13.52%；实现扣非归母净利润2432.60万元，同比增长7.88%，环比增长11.36%。
　　2023Q3，消费电子行业传统销售旺季到来，拉动终端需求改善，公司积极把握行业发展机遇，手机及相关配件涂料、笔记本电脑及相关配件涂料的第三季度营收均保持了同环比良好增长态势。与此同时，公司乘用车涂料领域持续开拓客户，保持稳中有进的发展势头，2023Q3公司乘用车涂料业务实现营业收入2662.60万元，同比增长23.25%，环比增长14.02%。在消费电子涂料和乘用车涂料两大主要业务营收均实现良性增长的大背景下，2023Q3公司归母净利润亦实现同环比明显改善。
　　维持“增持”的投资评级。松井股份是专注于高端涂料的高新技术企业，产品广泛应用于3C高端消费电子及乘用汽车两大领域，已成长为以创新研发为内核的平台型功能涂层材料供应商。依托自身的技术与服务，公司客户成功进入诸多国际知名的消费电子企业及整车/零部件企业的供应体系。展望未来，公司新设越南孙公司加快自身国际化进程，随着全球高端电子领域的需求增长和国内消费电子产商的崛起，公司3C消费电子涂料业务有望持续扩张；与此同时，公司与攸县人民政府签订投资合同，拟于当地投资建设汽车涂料生产基地，随着新能源车产销量及渗透率提升，公司汽车涂料业务亦有望充分受益，发展空间广阔。我们调整公司2023-2025年的eps预测分别至0.75、1.21、1.70元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示:项目建设不及预期风险,客户拓展不及预期风险,下游需求不及预期风险。