事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现收入30.36亿元，同比+18.14%，实现归母净利润0.83亿元，同比-12.44%。单三季度实现收入5.83亿元，同比-27.61%，实现归母净利润0.2亿元，同比+45.12%。
　　毛利率上升，物联网与云产品业务稳步推进。2025单三季度公司收入环比-58.16%，三季度公司整体毛利率为13.23%，同比上升5.42pct，环比上升5.51pct。我们预计毛利率环比大幅上升是由于相对于物联网业务毛利率较低的云产品业务占比相对二季度下降，物联网业务收入占比上升，可能与云产品业务交付节奏相关。公司云产品业务已构建起客户与供应链优势，形成差异化竞争力，预计后续将持续为公司带来持续增长动力。
　　云产品具备渠道优势，算力云服务推进中。2025年7月，公司宣布拟签订不超40亿元服务器采购合同用于算力云服务，预期对未来财务和经营产生积极影响；其开展该业务的优势在于早布局且稳定的供应链渠道、与下游大客户的长期合作及良好口碑。根据2025年9月公司在交易所互动平台发布信息，公司的采购在正常推进中，供应链体系也多元、正常，下游客户对算力云服务的需求也处于逐步增长状态，公司将全力推进上述业务落地，有望为公司带来持续高增长动能。
　　维持“增持”评级。考虑到公司三季报收入环比有所下降，我们调整公司2025-2027年的营业收入预测分别为47.91/74.24/99.4亿元,归母净利润预测为2.08/5.72/9.32亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务推进不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格和人工成本上涨风险；宏观经济风险。

　　物联网通信业务为基石，云产品打开新成长曲线。1）有方科技成立于2006年，2020年登陆科创板。发展历程聚焦“物联网+”领域，为客户提供接入云、管道云、多制式蜂窝无线通信模组及整机等产品；2023年拓展云产品业务，2025年进一步布局算力云服务业务，实现业务边界延伸。2）公司核心管理与技术团队平均拥有20年以上通信行业从业经历，多位成员曾任职于中兴，具备深厚产业背景。董事长王慷拥有近30年无线通信领域经验。3）公司主营业务包括：物联网无线通信模组、物联网无线通信终端产品、物联网无线通信解决方案、云产品，涵盖物联网行业及云产品的设计、研发、外协加工与销售。4）财务表现:公司业绩整体呈稳健增长态势，2024年受益于云产品业务快速增长，营收同比+229.3%，归母净利润同比+360.8%；随着海外市场及国内政府业务拓展，物联网业务毛利率有望改善；公司费用控制良好，叠加营收快速增长，费用率整体持续下降。
　　物联网行业前景乐观，公司具备多项核心竞争力。1）物联网是中国战略性新兴产业。据IoTAnalytics报告，2024年全球蜂窝物联网连接数超40亿，预计2024-2030年连接数复合年增长率为15%。无线通信模组市场集中度较高，2024年全球前五家企业占据超75%市场份额，国内上市企业包括移远通信、广和通、美格智能、日海智能、有方科技等。2）公司具备多项核心竞争力：精通无线通信业务五项核心基础技术，自主研发形成了十多项核心应用技术。公司在智能电网领域处于龙头地位，2009年即实现产品应用于国家电网集中抄表并完成国产化替代，近三年在智能电网无线通信模组出货量占国家电网用采招标采购量50%以上，同时积极拓展海外市场，在印度电力市场占有率第一，在亚洲、中东、欧洲等多个国家电力市场份额领先。基于全球首创“云-管-端”架构接入通信解决方案，打造“有方开物”物联网运管服平台，为各级政府提供物联感知体系“规建管用”整体解决方案，支撑城市治理现代化；首创“有方观致”管道云平台，为物联网产业客户提供通信质量监测、诊断和运维管理服务。
　　国内智算需求旺盛，云产品渠道价值优势被低估。公司自2023年拓展云产品业务后收入高速增长，构建起客户与供应链优势，形成差异化竞争力。当前国内智算需求旺盛，随着人工智能产业发展及数据中心、智算中心建设推进，叠加政策支持，云产品市场前景广阔有望持续高增长。2024年公司实现盈利，融资环境改善，且在存算领域积累了优质客户、稳定供应链及运维能力，故规划适时开展算力云服务业务。2025年7月，公司宣布拟签订不超40亿元服务器采购合同用于算力云服务，预期对未来财务和经营产生积极影响；其开展该业务的优势在于早布局且稳定的供应链渠道、与下游大客户的长期合作及良好口碑。综合来看，市场低估了公司云产品及算力云服务在客户与供应链方面的渠道优势，在AI时代算力需求旺盛背景下，相关业务未来或具备更高议价权，为公司带来持续高增长动能。
　　盈利预测与投资评级。基于关键假设，预计公司2025-2027年的营业收入分别为51.58/78.95/105.03亿元,同比增长68%/53%/33%,归母净利润为2.35/6.40/11.02亿元,同比增长135%/172%/72%。对应2025-2027年PE为28.2/10.4/6.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；算力云服务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；关键假设存在误差风险。