2025全年收入高增，2026Q1净利率略超预期，维持“买入”评级
　　公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，公司2025年实现营业收入186.9亿元（同比+56.5%，下同），归母净利润13.6亿元（-31.2%），扣非归母净利润10.9亿元（-32.9%），单季度看，2026Q1公司实现公司实现营收42.3亿元（+23.3%），归母净利润3.2亿元（+20.8%），扣非净利润2.6亿元（+7.1%），考虑到人民币升值产生汇兑负向影响及海外行业竞争加剧，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为16.9/25.0/30.3亿元（2026-2027年原值为24.1/32.0亿元），对应EPS为6.51/9.65/11.71元，当前股价对应PE为17.9/12.1/10.0倍，公司估值处于底部，扫地机业务中国、美国市场净利率已至较低水平，市场对欧洲市场净利率预期已经充分下调，洗地机业务开始盈利，割草机实现盈亏平衡，公司有望迎来调整后的复苏，维持“买入”评级。
　　盈利能力：降本增效及优惠减少下销售费率优化，负向汇兑影响利润
　　2025年公司毛利率42.4%（-7.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%,同比+1.3/-0.6/-0.5/+0.5pct，综合影响下，2025年销售净利率为7.3%（-9.3pct）。单季度看，2026Q1公司毛利率43.3%（-2.2pct），毛利率在存储及原材料价格上涨压力下仍环比改善，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.3%/2.5%/6.8%/1.8%,同比-3.5/-0.1/-1.0/+3.9pct，规模效应及促销减少提价下销售费用率显著优化，财务费用率大幅上涨主系人民币升值产生较大汇兑损失所致，综合影响下2026Q1销售净利率为7.6%（-0.2pct）。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、成本优化调整及终端提价对冲下盈利能力有望边际改善。
　　收入拆分：2025&2026Q1海外维持高增，洗地机品类海外入驻顺利
　　2025年分品类看，2025年智能扫地机及配件收入151.7亿元（+39.9%），其他智能电器产品收入35.1亿元（+227.8%），占比提升至18.8%，洗地机业务已成为公司第二成长曲线。2026年分地区看，我们预计2026Q1内销扫地机在2025年国补高基数下表现稳健，洗地机实现翻倍增长，根据奥维云网，2026Q1洗地机国内线上销额市占率达22.3%（+8.5pct），洗地机品类市占率持续提升；2026Q1外销整体预计实现约20%增长，拆分地区来看，北美增速高于亚太及欧洲（1）欧洲方面，德国及北欧地区扫地机保持市占率领先地位，西南欧及东欧市场持续开拓，线下渠道入驻顺利。（2）北美方面，2026Q1中美贸易及关税政策影响进一步减弱，我们预计北美实现约30%增长，2026Q1扫地机亚马逊市占率为27.5（+4.4pct），线下渠道占比进一步提升，但受到汇率波动影响利润率仍保持较低水平。（3）亚太方面，预计实现持续稳健增长，韩国/新加坡/土耳其等地区优势稳固，中东地区收入占比较低，地缘政治对公司收入负向影响有限。展望2026全年，扫地机品类有望维持稳健增长态势，内销方面下半年即将迎来低基数增长可期，盈利能力有望逐季改善，外销方面北美有望维持较高增长，欧洲及亚太维持稳定，其中欧洲区在价格竞争加剧下盈利能力或出现一定压力，对利润影响整体仍可控；洗地机品类已成为公司第二成长曲线，内销高增态势有望维持，外销渠道入驻顺利下预计持续贡献新增量；割草机品类受双反政策影响订单交付、发货节奏放缓，部分收入预计于Q2确认。
　　风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。

Roborock has released 2025 results and 1Q26 earnings.It posted 2025 revenue of RMB18.7bn(+56.51%YoY)with attributable net profit of RMB1.36bn(-31.03%YoY).For 4Q25,revenue reached RMB6.63bn(+34.23%YoY)while net profit came in at RMB326mn(-35.45%YoY).For 1Q26,revenue stood at RMB4.23bn(+23.31%YoY)with net profit of RMB323mn(+20.83%YoY),in line with preliminary results.While the profitability for core operations bottomed out in 1Q26,FX losses dragged on attributable net profit.Maintain BUY,as we are upbeat on Roborock’s operational improvement and profit upside potential,being underpinned by easing price subsidy pressure domestically and overseas expansion of mopping robots.
Revenue resilient with new growth drivers in incubation
Roborock maintained strong growth resilience with 4Q25 and 1Q26 revenue up 34.23%and 23.31%YoY,respectively.By product category,for 2025,robotic vacuum cleaner and accessories revenue reached RMB15.17bn(+39.86%YoY),while mopping machines and other products revenue surged to RMB3.51bn(+227.75%YoY),increasing their contribution to total revenue.Geographically,domestic sales grew 48.96%YoY to RMB8.24bn,while overseas revenue grew 63.46%YoY to RMB10.44bn,reflecting rapid progress in its“going global”strategy.Looking ahead,in our view,leveraging channel synergies,mopping machine exports will become anew revenue growth driver for the firm.Additionally,Roborock began shipping its robotic lawn mowers in 4Q25,marking afurther step for its category expansion and globalization push.
Earnings forecasts and valuation
Given significant FX volatility in 1Q26,we lower our 2026 and 2027 attributable net profit forecasts to RMB2.19bn(-8.37%vs prior)and RMB2.72bn(-2.95%vs prior),while adding a2028 forecast of RMB3.28bn.Corresponding EPS forecasts are RMB8.44,RMB10.49,and RMB12.67.Wind consensus shows peers trading at 20x 2026E PE on average.As price subsidy pressure eases domestically,we expect sequential operational improvement and earnings upside potential.Applying a25x 2026E target PE(vs prior 25x at RMB230.25),we derive atarget price of RMB211.00.Maintain BUY.
Risks:Economic downturn,intensifying market competition,new product underperformance.

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025A公司实现营收186.95亿元（同比+56.51%，下同），归母净利润13.63亿元（-31.03%），扣非归母净利润10.92亿元（-32.60%）。收入增长强劲，利润阶段性承压主系业务扩张期间加大费用投放所致。单季度看，2025Q4公司实现营业收入66.28亿元（+34.23%），归母净利润3.26亿元（-35.45%），扣非归母净利润2.58亿元（-40.71%）。2026Q1实现营收42.27亿元（+23.31%），归母净利润3.23亿元（+20.83%），扣非归母净利润2.59亿元（+7.08%），实现稳健开局。
　　点评：2025年分品类看，智能扫地机及配件（151.73亿元，+39.86%）：作为核心主营产品，持续巩固全球市场领先地位，根据IDC报告，公司智能扫地机器人全球市场份额稳居首位。毛利率同比下降8.78pct至43.29%，主要系多价格带布局及新品密集投放影响。其他智能电器产品（35.07亿元，+227.75%）：洗地机系列新品上市后销售规模快速扩大，毛利率同比提升5.45pct至38.45%，规模效应初步显现。我们预计2026Q1洗地机增长较快，洗衣机品类战略性收缩，根据奥维云网、卖家精灵数据，2026Q1石头品牌洗地机内销同比+53%，北美同比+797%，欧洲同比+232%，洗衣机内销同比-14%。2025年分地区看，境内外协同发力，海外增速领跑。境外市场（104.42亿元，+63.46%）：通过品牌深耕、渠道拓展及加大投入，有望持续开拓市场，收入大幅提升。毛利率48.15%（-5.55pct），主系关税、运费及售后服务投入增加所致。境内市场（82.39亿元，+48.96%）：受益于"以旧换新"补贴政策，相关产品需求旺盛，助推业务快速增长。毛利率为35.07%，（-11.42pct），主要受产品销售结构变动及渠道投入增加影响。
　　利润端：毛利率：2025年公司主营业务毛利率为42.38%，同比下降7.98个百分点，主要系公司为扩大市场份额推出多价格段产品、关税及售后费用等成本增加所致。正向贡献：其他智能电器产品毛利率提升（+5.45pct）。负向拖累：智能扫地机及配件毛利率下滑（-8.78pct）；境内毛利率下滑（-11.42pct）；境外毛利率下滑（-5.55pct）。26Q1毛利率为43.26%，环比有所改善，预计洗地机海外占比提升有一定贡献。期间费用率：2025年期间费用率35.3%（+0.7pct），其中销售费用率26.2%（+1.3pct）。销售费用率因品牌宣传与市场推广增加而同比提升。2026Q1销售费用率同比下降3.5pct，费用投放节奏趋于稳健。归母净利率7.6%，环比+2.7pct大幅改善。
　　投资建议：2025年公司以利润换增长策略成效显著，收入规模和市占大幅提升。2026Q1费用投放力度有所优化，盈利能力环比修复，业绩稳健增长。考虑汇率、原材料及竞争扰动，我们预计26-28年归母净利润分别为18/23/28亿元（26-27年前值为25/34亿元），我们仍然看好公司作为全球清洁电器龙头，凭借全球领先的技术实力、持续优化的业务矩阵和不断深化的全球渠道，持续拓展业务矩阵、实现业绩改善，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险、生产成本波动风险、汇率波动风险。

　　公司26Q1收入业绩略超预期。石头科技2025年实现营收186.95亿元，同比增长57%；实现归母净利润13.63亿元，同比下降31%；实现扣非归母净利润10.92亿元，同比下降33%。其中，Q4单季度实现营收66.28亿元，同比增长34%；实现归母净利润3.26亿元，同比下降35%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比下降41%。2026年Q1单季度实现营收42.27亿元，同比增长23%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长21%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比增长7%。公司2025年业绩符合业绩快报，2026Q1收入、利润略超过我们预期。
　　外销高速增长、全球市场持续突破，内销自补衔接。分产品来看，公司2025年智能扫地机及配件实现收入151.73亿元，同比+39.86%，其他智能电器产品实现收入35.07亿元，同比+227.75%。分内外销来看，公司境内业务收入82.39亿元，同比+48.96%，境外业务收入104.42亿元，同比+63.46%。根据IDC报告，2025年全球智能扫地机市场出货量2412.4万台，同比增长17.1%，与此同时中国企业凭借技术先进性和功能全面性在全球市场持续开拓，石头科技17.7%的市场份额领跑全球清洁电器市场，其中智能扫地机器人份额达27.0%，继续稳居全球市场首位。内销方面，公司P系列站稳高性价比价位段份额，并推出机械臂等多款新品引领行业前沿方向，但国家补贴在25Q3后有一定退坡，公司通过自补的形式进行衔接，带动份额持续提升。外销方面，公司欧洲、亚太市场保持快速增长，净利率相对稳定，欧洲切换至自营、产品策略进行积极调整，订单端快速放量，亚太经销渠道继续保持高利润率，北美受到一定关税及政策扰动，但环比有所改善，北美线下门店和SKU数量快速拓展，开始加速贡献收入业绩。
　　洗地机业务已成为第二成长曲线，割草机等新业务有望高效展现成绩。洗地机业务通过新技术、新产品的集中突破，国内市占率于2025年跃居行业第二，同时公司25Q3起加快海外市场布局，积极开拓新的业务增长空间，A30系列快速推出通过多个SKU进行多价位段布局；洗衣机业务保留基本研发和售后，销售投入进行收缩；2025年9月正式推出智能割草机新品类，并于2025年底开始出货，为品类持续拓展与全球业务增长注入新动能，目前欧洲市场进行渠道布局和经销商合作，有望高效展现成绩。
　　盈利预测与投资评级。公司外销表现强劲，内销增长多价格带覆盖，海外渠道调整基本到位，但2026年预计仍受到一定自补、新业务投放等影响，我们下调26-27年盈利预测分别为20.61/24.41亿元（前值为22.86/27.36亿元），新增28年盈利预测26.36亿元，同比分别+51.2%/+18.4%/+8.0%，对应当前市盈率分别为15/13/12倍，公司扫地机领域品牌力+产品力显著领先，海外市场空间广阔，维持”买入“投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，国际海运费用波动风险。

　　事件：石头科技公布2025年年报与2026年一季报。公司2025年实现收入186.9亿元，YoY+56.5%；实现归母净利润13.6亿元，YoY-31.0%。经折算，2025Q4公司实现收入66.3亿元，YoY+34.2%；实现归母净利润3.3亿元，YoY-35.5%。2026Q1公司实现收入42.3亿元，YoY+23.3%；实现归母净利润3.2亿元，YoY+20.8%。我们认为随着经营扰动因素逐渐消散，公司盈利能力有望逐渐企稳回升。
　　Q1收入保持较快增长：受清洁电器国补退坡以及去年同期高基数影响，国内扫地机行业表现承压。根据奥维数据，Q1公司扫地机/洗地机线上销售额YoY-4%/+53%。我们判断石头2026Q1国内收入增长稳健。海外方面，2025年公司成功入驻MediaMarkt、家乐福等欧洲主流零售商，掌握产品布局与营销策略的主动权。在北美市场，公司持续深化Target、Costco、HomeDepot等渠道建设，拓展线下门店及SKU数量。我们判断2026Q1石头海外收入保持快速增长。
　　Q1净利率基本平稳：2026Q1石头毛利率同比-2.2pct，我们判断主要因为：1）存储芯片、塑料等原材料价格上涨对产品毛利率造成影响。2）毛利率较低的洗地机业务增长较快，拉低整体毛利率水平。Q1公司归母净利率同比-0.2pct。Q1公司净利率降幅小于毛利率降幅，主要原因包括：1）公司加强费用管控。Q1公司销售/研发费用率分别同比-3.5pct/-1.0pct。2）Q1公司公允价值变动收益同比+0.3亿元。
　　Q1单季度经营性净现金流同比下降：Q1公司经营性现金流净额同比-3.5亿元，主要受转卖模式下代工厂收付货款时间差影响。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.2亿元。
　　风险提示：国内以旧换新政策变化，海外经济环境恶化，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收186.9亿元，同比+56.5%；归母净利润13.6亿元，同比-31.0%；扣非归母净利润10.9亿元，同比-32.6%。25Q4单季营收66.3亿元，同比+34.2%；归母净利润3.3亿元，同比-35.5%；扣非归母净利润2.6亿元，同比-40.7%。26Q1实现营业收入42.3亿元，同比+23.3%；实现归母净利润3.2亿元，同比+20.8%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+7.1%。
　　内外销均实现快速增长，洗地机产品增速亮眼。分产品看：2025年公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品收入分别为151.7/35.1亿元，同比+39.9%/+227.8%。收入快速增长主要系以旧换新政策带动、拓展全价格段产品矩阵以及海外渠道布局拓宽，洗地机新品推出，销售规模扩大。分区域看：2025年国内/外分别实现营收82.4/104.4亿元，同比+49.0%/+63.5%。
　　25年在海外扩张、关税波动等影响下，公司毛利率、盈利水平短期承压。
　　毛利率：2025/25Q4/26Q1同比-7.8pct/-5.0pct/-2.2pct至42.4%/39.8%/43.3%。毛利率下滑主因公司扩大市场规模推出多价格段产品、加之关税、售后费用等成本增加。2025年智能扫地机及配件/其他智能电器产品毛利率分别-8.8pct/+5.5pct至43.3%/38.5%，洗地机品类规模效应显现推动其他智能电器产品毛利率增加；国内/外毛利率分别同比-11.4pct/-5.6pct至35.1%/48.2%，国内下滑受低毛利产品收入占比增加以及运费和售后服务等投入影响；国外下滑主要系关税、运费成本和售后服务投入等增加。
　　费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率同比+1.3pct/-0.6pct/-0.5pct/+0.5pct至26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%。销售费用率上升主要系公司品牌宣传与市场推广增加，相关支出随之增长，同时公司加速推进全球自营渠道覆盖，相应增加了渠道建设投入；25Q4销售/管理/研发/财务费率同比-2.6pct/-0.5pct/-0.8pct/+1.3pct，26Q1同比变动-3.5pct/-0.1pct/-1.0pct/+3.9pct。
　　净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1净利率同比-9.3pct/-5.3pct/-0.2pct至7.3%/4.9%/7.6%。
　　盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平有所承压，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.0/23.9/29.3亿元，同比+39.1%/+26.0%/+22.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。

　　投资要点：
　　事件：25Q1-Q3公司实现营收120.66亿元，同比+72.22%；归母净利润10.38亿元，同比-29.51%；扣非归母净利润8.35亿元，同比-29.63%；毛利率43.73%，同比-10.14pct；归母净利率8.60%，同比-12.41pct；扣非归母净利率6.92%，同比-10.01pct。25Q3公司实现营收41.63亿元，同比+60.71%；归母净利润3.60亿元，同比+2.51%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+3.05%；毛利率42.15%，同比-11.80pct；归母净利率8.65%，同比-4.91pct；扣非归母净利率8.04%，同比-4.50pct。
　　25Q3营收延续良好增势。内销方面，我们预计25Q3公司内销延续高增，据AVC数据统计，25Q3公司扫地机/洗地机线上销额同比分别+69.69%/+1227.61%，线上份额为28.46%/23.80%，线上销额份额位列第二/第二。外销方面，公司扫地机全价格带持续扩张，我们预计25Q3公司外销继续保持高增。
　　国内自补影响下25Q3业绩短期承压，扣非归母净利率环比改善。25Q3公司期间费用改善明显，销售/管理/研发/财务费用率同比-1.78/-1.78/-0.67/-0.36pct，但毛利率同比大幅下降拖累盈利能力，或主要系25Q3国内国补退坡后公司采取自补所致，此外，新业务短期盈利压力及美国贸易税也对公司25Q3业绩有所拖累。
　　盈利预测与投资建议：2025年以来公司延续2024年积极的经营策略，丰富产品矩阵和价格矩阵，收入持续高增，盈利有望修复。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为6.30/9.43/12.29元，10月31日收盘价对应PE为25.9/17.3/13.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软

　　事件：公司发布2025年三季报。公司25Q1-3实现营业收入120.7亿元，同比+72.2%；归母净利润为10.4亿元，同比-29.5%；扣非归母净利润为8.3亿元，同比-29.6%。其中25Q3单季度实现营业收入41.6亿元，同比+60.7%；归母净利润3.6亿元，同比+2.5%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+3.0%。
　　国内扫地机行业增长势头良好，海外产品渠道品牌建设全面发力、销量快速提升。国内：扫地机行业持续增长，推动公司国内收入增加。海外：持续推动品牌建设，完善产品全价格带布局，拓展新市场，触达新用户，产品销量规模同比显著提升。
　　净利率下滑幅度收窄。1）毛利率：25Q1-3公司毛利率43.7%，同比-10.1pct；其中Q3毛利率42.1%，同比-11.8pct。2）费率端：25Q1-3销售/管理/研发/财务费率分别为26.4%/2.6%/8.5%/-1.5%，同比变动+4.0pct/-0.8pct/-0.6pct/+0.2pct；其中25Q3同比变动-1.8pct/-1.8pct/-0.7pct/-0.4pct。3）净利率：25Q1-3净利率为8.6%，同比-12.4pct，其中25Q3净利率为8.7%，同比-4.9pct。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司采取了较为积极的市场策略，收入获得高速增长同时利润下滑幅度较大，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.1/21.8/28.8亿元，同比-23.6%/+44.4%/+31.9%，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。