事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入86.54亿元，同比+30.55%；实现归母净利润20.51亿元，同比+73.32%；实现扣非后归母净利润18.26亿元，同比+52.46%。拟每10股转赠4股，派发现金红利46.80元（含税）。
　　点评：
　　2023年经营表现超预期，海内外市场齐发力。分品类看，2023年扫地机/其他智能产品收入为80.85/5.54亿元，同比+27.41%/+109.40%；据奥维云网，2023年中国扫地机市场零售额规模137亿元，同比+10%，零售量458万台，同比+4%，公司通过产品结构升级带动均价抬升（据测算2023年公司扫地机均价同比约+10%），并于2023年实现了优于行业的增长。分区域看，2023年海外/国内销售收入同比+21.42%/+41.01%至42.29/44.11亿元，其中1）内销：年内发布G20旗舰款与P10、P10Pro性价比款扫地机新品，高质价比新品带动全渠道市场份额提升，据奥维云网，2023年石头线下及线上市场零售额份额同比+9.3pct/+2.6pct至14.0%/23.9%。2）外销：石头科技海外全能基站产品占比提升，以及海外QREVO等新品放量效果显现，带动海外销售实现快速增长。
　　多因素优化，盈利能力改善明显。2023年毛利率同比+5.87pct至55.13%，国内/海外毛利率分别+4.16pct/+8.55pct至49.26%/61.65%，受益于原材料价格、海运成本改善及产品结构优化，海内外毛利率均有所改善。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.11pct/+0.31pct/-0.22pct/-0.01pct至21.00%/2.44%/7.15%/-1.60%，全年期间费用率基本保持稳定。2023年净利率同比+5.85pct至23.70%，全年净利润同比增长较快，我们认为一方面系海外全能基站产品销售较优推动公司业绩提升，另一方面年内公司获得所得税优惠税率，收到所得税退税以及理财产品公允价值变动收益增长也对净利润产生正向影响。
　　投资建议：公司在北美线下渠道取得持续突破，扫地机在海外成长性仍具备较高成长性，同时考虑到石头品牌在全球份额的提升潜力以及新品带来的潜在增量，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.00/28.81/33.13亿元（原预测2024/2025年为24.00/28.21亿），对应当前市值PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。

　　公司发布扫地机新品V20和G20S，产品力保持引领，维持“买入”评级
　　3月29日，公司发布两款中高端旗舰扫地机新品V20和G20S，其中V20售价4799元/5399元（上下水版本），G20S售价5399元/5999元（上下水版本），产品力相较于同类产品持续保持引领。公司创新能力强劲、新品预售情况良好，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润24.1/28.5/33.8亿元，对应EPS为18.3/21.7/25.7元，当前股价对应PE为17.9/15.1/12.7倍，维持“买入”评级。
　　V20采用全球首创双光源固态激光雷达方案，取消凸起的LDS、机身更薄
　　传统扫地机的导航多靠旋转的LDS激光雷达，但凸起的LDS让机身很高。V20采用石头联合PMD、英飞凌、欧菲光共研、全球首创的3D-ToF双光源固态激光雷达导航避障方案“星航”，与同类产品相比：（1）取消凸起的雷达，机身高度降低至82mm（同类型扫地机一般在100mm以上），可以轻松进出床底、沙发等低矮空间。（2）相比线激光旋转导航，3D-ToF双光源方案发射的光的面阵，具有量程远、精度高、响应速度快等优点，能够准确还原地图、实现精准避障。（3）利用双光源同时看远看近，有效解决3D-ToF应用于扫地机的“多镜干扰”难题。
　　G20S定位高端全能旗舰，清洁能力和便利程度进一步升级
　　G20S系海外S8MaxVUltra的国内版，升级了拖地和基站自清洁能力，定位全能旗舰，更好满足地毯家庭。与同类产品对比来看，（1）采用四区双震擦地技术完全模拟人工擦地，高频震动频率达4000次/分，搭配行业首创灵动机械臂及边角固定小圆盘拖布组合，清洁能力更进一步。（2）基站新增主动洗刷刮技能，同时自动上下水版高度仅30cm。（3）螺旋双胶刷搭配毛发吸卷切，双胶刷和毛发切割。（4）支持Matter协议，进一步联动智能家居。（5）拖布抬升高度升至20cm。
　　新品预计补足中高端价格带，看好2024Q2热销拉动内销收入持续高增
　　2023年公司产品矩阵整体契合K型消费人群分布，以价换量成效显著，2024M2石头销额市占率达21.2%，环比提升2.6pcts，已与同期科沃斯份额持平。2024M2公司发布的P10SPro产品预售部分渠道断货、表现良好，拉动发货周石头品牌线上渠道销额市占率预计接近40%，连续7天京东，天猫热销榜第一，产品力得到持续验证。本次新品是中高端旗舰的系列推新，预计较好契合高端消费需求，有效补足产品矩阵，我们认为有望共同对2024Q2国内市场业绩形成有力支撑。
　　风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报。公司2023年营收86.5亿元，同比增长30.6%；实现归母净利润20.5亿元，同比增长73.3%；实现扣非净利润18.3亿元，同比增长52.5%。2023Q4实现营收29.7亿元，同比增长32.6%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长110.3%；实现扣非净利润5.7亿元，同比增长68.6%。
　　内销份额持续提升，海外市场加速拓张。海外市场方面，受益于海外消费需求快速增长以及公司产品的竞争力及品牌形象得到了进一步认可与提升，公司2023年海外收入实现较快增长。同时，公司海外线下渠道10月实现突破，北美已成功进入零售巨头Target渠道，对于公司未来北美市场份额以及盈利能力的提升具有重要意义。国内市场方面，根据奥维云网数据，公司23年线上零售额同比增长16.8%,零售额份额为23.9%，同比+2.6pct，主要受益于公司今年在消费疲软环境下推出3000元价位端的P系列新品，成功实现以价换量。
　　毛利率大幅提升，盈利能力显著改善。2023年公司实现毛利55.1%，同比+5.9pct，预计主要受益于高毛利的外销收入占比提升以及产品结构升级。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.3/-0.2/-0pct至21.0%/2.4%/7.2%/-1.6%。综合影响下，23年净利率提升5.9pct至23.7%。
　　中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等方面具备全球竞争优势，以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，品牌影响力进一步扩大，海外份额有望持续提升。
　　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.2、28.0、33.3亿元，同比+17.8%、+15.7%、19.3%，目前股价对应PE19x、16x、14X。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

　　新品领跑业内，全新激光导航技术亮相
　　3月29日公司举行新品发布会，推出自清洁扫地机器人G20S和V20。其中V20搭载了全新一代激光导航避障系统，支持超精准建图和障碍物识别。我们认为，作为扫地机器人的底层关键技术之一，激光导航避障系统性能的升级将带来应用层面的持续创新，不断优化产品体验。公司的产品研发优势和领先地位得到巩固和加强。我们维持公司2024-2026年EPS分别为18.15、20.29、22.45元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为16.5倍，高分红积极回馈股东，给予公司24年21倍PE，维持目标价381.15元，维持“买入”评级。
　　发布G20S和V20两个系列新品，实现更全价位段布局
　　在3月29日举行的2024石头科技全球发布会上，石头G20S和V20两款自清洁扫地机器人正式亮相并开启预售。两款产品的功能定位清晰，G20S突出清洁能力，通过四区双震拖地模块+机械臂边拖的独特设计，给消费者带来更优的清洁体验。而V20则突出更优的避障导航体验，采用首创的远近双光源3DToF面阵激光，支持超精准建图和障碍物识别。售价方面，G20S预售价5399元起，V20预售价4799元起，加上此前发布的P10Spro和P10S（预售价分别为3999元、3299元），公司实现了更全价位段布局。
　　石头V20搭载全新的激光传感器，整体性能优异
　　V20搭载的全新激光导航避障系统被命名为星阵领航系统，它由公司联合英飞凌、pmd科技和欧菲光历时多年研发而来。其主要的性能特征有：1）高度集成，远近光源都整合在单个ToF摄像头中，通过远距离散斑+近距离面阵数据的结合，1套模组就能够同时实现导航和避障的效果，而业内通常采用ToF和3D结构光2套模组。这一改变降低了系统成本和复杂性，提高了模组运行的稳定性和使用寿命。2）前后各1套激光模组，实现200度的超广视角，真正做到在不损害导航避障效果的前提下，降低扫地机高度（从近13公分降至8.2公分），深入低矮家具底部。
　　作为新一代激光导航技术平台，V20或将带来应用层面的持续创新
　　激光导航系统是扫地机器人的底层关键技术之一，只有激光传感器配置更优，才能实现更高精确度的建图，服务于路线规划、避障以及贴边扫拖等应用场景，追求极致覆盖。随着新技术平台在推广过程中被反复验证，公司或将再次依托自身领先的算法开发能力，带来应用层面的持续创新。
　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

　　事件：根据公司发布2023年报，全年实现营收86.49亿元，同比+30.6%；实现归母净利润20.51亿元，同比+73.3%；扣非归母净利润18.26亿元，同比+52.5%。
　　海内外营收均获较快增长，新品类具备增长潜力。1）分业务来看，2023年扫地机业务实现营收80.85亿元，同比+27.41%，其他电器实现营收5.54亿元，同比+113.82%，预计主要为新品洗烘一体机贡献增量。2）分地区来看，境内实现营收44.11亿元，同比+41.01%，境外实现营收42.29亿元，同比+21.42%。国内经营增速优于海外市场，主要得益于石头的以价换量取得成效，23年初通过新品P10将全基站扫地机器人价格降至3299元，获得了较好的市场反响，目前P10已降价至2799元，石头成为我国头部品牌中全基站产品第一个布局2000+价格带的。
　　费用端控制合理，研发降本实力强劲，盈利能力大幅改善。1）2023年公司毛利率同比+5.87pct至55.13%，净利率同比+5.85pct至23.70%。一方面国内产品均价虽在下降，但国内地区的毛利率仍同比+4.16pct至49.26%，彰显了公司坚实的研发降本实力；另一方面，海外地区的毛利率同比+8.55pct至61.65%，海外地区的营收增长和产品结构加速升级拉动了公司整体的盈利修复。2）费用端，公司全年的销售/管理/研发费用分别同比+1.10/+0.31/-0.22pct至21.00%/2.44%/7.15%，销售费用的提升主要系加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致。
　　盈利预测：当前国内清洁电器市场有所回暖，海外全基站扫地机器人占比仍较低，清洁电器行业整体需求较为旺盛，我们预计公司2024-2026年实现营收109.93/134.75/161.84亿元，归母净利润23.03/27.56/32.78亿元，EPS分别为17.52/20.96/24.93元/股，对应PE分别为19.55/16.34/13.74倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，需求不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入86.54亿元，同比增长30.55%；实现归母净利润20.51亿元，同比增长73.32%。其中，2023Q4单季营业收入为29.65亿元，同比增长32.60%；归母净利润为6.91亿元，同比增长110.33%。
　　内销高速增长，海外新渠道拓展。境内：2023年收入同比增长41.01%至44.11亿元，毛利率同比+4.16pct至49.26%。境外：2023收入同比增长21.42%至42.29亿元，毛利率同比+8.55pct至61.65%；2023年公司新进入美国target渠道并拓展180+门店。
　　扫地机份额持续提升。扫地机：2023年收入同增27.41%至80.85亿元，毛利率同比+6.63pct至56.15%，销量同增15.54%至259.5万台。其他产品：2023年收入同增109.4%至5.54亿元，毛利率同比-1.17pct至43.31%，销量同增109.8%至25.63万台。奥维云网：2023Q4石头扫地机/洗地机销量分别同比+40.3%/+25.3%，市占率分别+3.8/-0.4pct至19.8%/2.8%。
　　盈利能力增长显著。毛利率：2023A/2023Q4毛利率同比提升5.87/5.94pct至55.13%/56.65%，中高端品牌战略效益显著。费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为23.52%/1.34%/5.77%/-0.94%，同比下滑0.18pct/0.48pct/0.67pct/0.37pct。净利率：2023A/2023Q4净利率同比+5.85/8.61pct至23.70%/23.30%。
　　2024年新品参数较强，预计未来将持续保持高竞争力。2024年2月公司发布新品P10SPro，搭载创新扫拖双机械臂（边刷外扩+拖布外扩）、自维护双螺旋清扫系统、吸力升级11000pa，核心参数引领行业。2024年3月底公司发布G20S新品，双旗舰品战略下我们预计未来公司市场竞争力将保持。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润25.10/28.93/33.29亿元，同比增长22.4%/15.3%/15.1%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动、市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业总收入87亿元（YoY+30.6%）；归母净利润/扣非归母净利润21/18亿元，同比+73.3%/+52.5%；其中23Q4实现营收30亿元（YoY+32.6%），归母净利润/扣非归母净利润7/6亿元，同比+110.3%/68.6%。公司2023年度利润分配方案为每10股派现46.8元（含税），全年合计现金分红6亿元，现金分红比例达30.0%。
　　点评：
　　国内新品量增拉动增长，海外产品结构升级趋势明显。分区域看，2023年公司国内/海外收入分别为44/42亿元（分别同比增长41.0%/21.4%）。1）国内方面：内销大幅增长主要系公司推出P10、P10S系列产品，拓宽产品价格带的同时推动公司扫地机产品销量增长，根据奥维云网，2023年国内线上零售额/量同比+21%/+28%，均价3691元（YoY-5%）；2）海外方面：欧美地区消费回暖+产品结构提升（S系列占比提升）拉动均价上涨。分渠道看，1）直营：公司直营收入同比+61.2%，收入占比由33.9%提升至41.9%，直营收入大幅增加主要系国内外直营线上渠道收入占比提升+海外亚马逊直营占比提升；2）经销：公司经销同比+15.0%。
　　费用端控制良好，净利率同比大幅提升。2023年公司毛利率为55.1%，同比+5.9pcts，其中23Q4毛利率为56.7%，同比+5.9pct，公司整体毛利率提升的主要原因系海外S系列毛利率更高且占比提高+直营渠道占比提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/2.4%/7.2%/-1.6%（同比+1.1/+0.3/-0.2/-0.0pct），销售费用率同比小幅提升主要系国内推广费用增长+海外渠道拓展所致。2023年、23Q4归母净利率为23.7%、23.3%，同比+5.9、+8.6pct，净利率大幅提升受益于：国内新品降本保持高毛利+海外产品结构升级+人民币贬值，此外理财产品公允价值变动对净利率产生正贡献。资产负债表方面，2023年末公司货币资金+交易性金融资产59亿元，占总资产比达41%，经营安全垫充分；23年应收票据及应收账款同比减少16.2%、应付票据及应付账款同比增加113.5%。现金流方面，2023年末公司经营性活动现金流量净额21.9亿元，同比增加95.2%。
　　盈利预测、估值与评级：公司为智能扫地机器人领域的头部企业，公司研发实力强劲，产品力领先+推新迭代快速支撑盈利能力长期上行，上调公司2024-25年归母净利润预测为23.7/27.4亿元（较前次预测分别上调29%/29%），新增2026年归母净利润预测为31.8亿元，现价对应PE为19、16、14倍。伴随着消费复苏需求回暖，业绩有望实现持续增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。

　　事件概述
　　石头科技2023年年报：
　　23年：营业总收入86.54亿元（YOY+30.55%），归母净利润20.51亿元（YOY+73.32%），扣非后归母净利润18.26亿元（YOY+52.46%）。
　　23Q4：营业总收入29.65亿元（YOY+32.60%），归母净利润6.91亿元（YOY+110.33%），扣非后归母净利润5.72亿元（YOY+68.62%）。
　　分析判断
　　收入端：产品过硬，品类及渠道拓展。扫地机中高端定位，国内丰富线下销售渠道；海外于2023年首次进入美国线下实体连锁零售，目前已经扩展到美国线下180多家Target商店。根据奥维数据，2023年石头品牌扫地机线上销售额同比增速17%，远高于行业整体4%。公告披露23年境外收入实现较快增长。
　　24年新品具备竞争力，看好新品周期。海外1月CES展石头推出四款扫地机器人新品，高端两款和中款两款；国内2月发布性价比新品P10S（3299元+）与P10SPro（3999元+），定价与前代一致，但功能大幅提升。此外，3月29日公司将正式推出G20S、V20智能扫拖机器人新品。
　　利润端：我们判断高毛利境外收入快增&新品畅销带动毛利率提升，费用率方面则较为稳定，此外，23年公司公允价值变动收益1.14亿元（去年同期为-0.64亿元），综合影响下净利率大幅提升。23年公司实现销售毛利率55.13%（YOY+5.87pct），归母净利率23.70%（YOY+5.85pct）；对应Q4销售毛利率56.65%（YOY+5.94pct），归母净利率23.30%（YOY+8.61pct）。
　　23年公司销售/管理/研发费用率分别为21.00%/2.44%/7.15%，同比分别+1.11pct/+0.31pct/-0.22pct；对应Q4分别为23.53%/1.34%/5.77%，同比分别-0.18pct/-0.48pct/-0.67pct。
　　投资建议
　　结合年报，我们调整24-26年公司收入预测为
　　102.63/118.41/136.72亿元（前值为24-25年103.99/119.85亿元），同比分别+18.60%/+15.37%/+15.47%。毛利率方面，预计24-26年分别为54.00%/53.50%/53.00%。对应24-26年归母净利润分别为22.98/25.38/29.15亿元（前值为24-25年23.12/25.83亿元），同比分别+12.03%/+10.45%/+14.84%。相应EPS分别为17.48/19.30/22.17元（前值为24-25年17.59/19.64元），以24年3月28日收盘价341.93元计算，对应PE分别为19.56/17.71/15.42倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

　　事件概述
　　石头科技2023年业绩快报：
　　2023A：营业总收入86.54亿元，同比+30.55%，归母净利润20.54亿元，同比+73.57%，扣非归母净利润18.29亿元，同比+52.71%。
　　23Q4：营业总收入29.65亿元，同比+32.60%，归母净利润6.94亿元，同比+111.24%，扣非归母净利润5.75亿元，同比+69.50%。
　　分析判断
　　业绩预增原因：1）受益于海外消费需求快速增长，公司产品的竞争力及品牌形象得到了进一步认可与提升，境外收入实现较快增长。2）公司多款新品上市及进一步拓展海内外市场，产品价位段及渠道布局进一步完善。3）全资子公司通过重点软件企业认定，获得了所得税优惠税率，收到所得税退税；理财产品收益。
　　24年新品具备竞争力，看好新品周期。海外方面，24年1月CES展石头推出四款扫地机器人新品，高端S8MaxVUltra和S8MaxUltra，中端QRevoMaxV和QRevoPro，及全新洗地机FlexiLite/Pro系列、Zeoone系列洗衣机。国内2月发布性价比新品P10S（3299元+）与P10SPro（3999元+），定价与前代一致，但功能大幅提升。
　　投资建议
　　结合业绩快报，我们调整23-25年公司收入预测为86.54/103.99/119.85亿元（前值为87.54/105.25/121.36亿元），同比分别+30.55%/+20.17%/+15.25%。毛利率方面，预计23-25年分别为54.00%/54.00%/53.00%。对应23-25年归母净利润分别为20.54/23.12/25.83亿元（前值为20.86/23.51/26.26亿元），同比分别+73.58%/+12.57%/+11.69%。相应EPS分别为15.62/17.59/19.64元，以24年2月26日收盘价327.30元计算，对应PE分别为20.95/18.61/16.66倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

　　扫地机，千亿级单品大赛道。长期来看，我们看好扫地机器人这条千亿级的单品大赛道，我们认为扫地机具备与白电相似的两个优秀特征：长坡厚雪及良好的竞争格局，而石头科技作为行业全球领军企业，将充分受益行业的成长。
　　海外市场量价齐升，中资品牌仍有渠道扩张、份额提升、结构升级的红利。我们认为中资龙头企业持续引领技术升级迭代，产品竞争优势愈发明显，全球市占率持续大幅提升。目前以iRobot为首的海外品牌虽大幅丢失份额，但受线下渠道保护，仍占据较大的市场蛋糕，这也是中资品牌进一步提升市场份额的来源。随着中资品牌渠道的持续扩张，公司份额仍有大幅提升的空间。除了销量的大幅增长，在中资品牌的引领推动下，海外产品近年产品结构升级带动行业均价的持续走高。中资品牌仍有渠道扩张、份额提升、结构升级的红利。
　　国内市场以价换量逻辑逐步兑现，公司凭借高质价比产品份额提升明显。据奥维云数据，2023年国内扫地机销量同比增长4%，非自清洁产品23年销量下滑约40%，拖累行业整体增速，而自清洁产品仍多年保持快速增长。2022和2023年自清洁扫地机产品销量增速分别为75%和20%，占行业总量达67%和81%，自清洁产品在性价比大幅提升、口碑不断积累的背景下有望放量增长，公司通过技术降本，凭借高质价比产品以实现份额持续提升，根据奥维云数据，公司2023年销售额市场份额同比提升3pct至24%。
　　盈利预测及投资建议。我们看好扫地机器人长期成长空间，看好短期海外量价齐升和国内以价换量逻辑下石头的竞争优势和成长性。我们预计公司未来三年有望保持15%以上的复合增速，我们预计公司2023-2025年实现EPS分别为16.35元、19.10元、22.18元（分别调高），基于行业的成长性和公司的竞争优势给予公司2024年25倍PE估值，对应目标价477.5元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，海外需求波动。