投资摘要
　　事件概述
　　10月31日，时代电气发布2025年三季报。公司2025Q1-3实现营业收入188.30亿元，yoy+14.86%；2025Q1-3实现归母净利润27.20亿元，yoy+10.85%。
　　分析与判断
　　国际影响力持续提升，CR450工程进展顺利。根据华夏时报消息，2025Q1-3全国铁路完成固定资产投资5937亿元、同比增长5.8%，累计投产新线968公里。公司作为中国电气化铁路装备事业的开拓者和领先者，在2025年参与了多项轨道交通全自动运行领域国际标准的制定，相关标准的成功发布，标志着中国在国际轨道交通标准制定中的话语权进一步提升，填补城市轨道交通信号系统国际标准空白。CR450科技创新工程进展顺利，截至2025年11月3日，CR450动车组样车在渝黔高铁、沪渝蓉高铁等多条线路成功开展了型式试验和运用考核，各项指标表现良好，试验期间创造了单列时速453公里、相对交会时速896公里的新纪录。
　　半导体业务快速增长，新能源电驱产品广泛覆盖终端车企。2025Q1-3公司工业半导体业务发展态势良好，实现营收39.23亿元，yoy+23.19%，其中IGBT合计收入34.68亿元，yoy+29.73%。公司高压IGBT系列产品主要应用在轨道交通与电网领域：在自产轨道交通装备端，公司逐步在永济、铁科等供应商实现突破；电网领域是高压IGBT的主要增长贡献端，目前公司在国内高压器件市场占有率维持在约50%。新能源电驱业务端，2025Q1-3中车电驱累计交付电驱系统及部件产品43.28万套，完成营业收入18.68亿元，同比增长9.25%。截至2025年9月末，中车电驱进入大众、丰田、通用、一汽、上汽等车企，主流车企占比超过70%，配套车企超过14家，搭载中车电驱产品的汽车超过200万台。公司已具备在短期内实现新能源电驱产能从100万扩充至200万套的能力，并计划在2025年底提升现有产能利用率至更合理水平。
　　投资建议
　　维持“买入”评级。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测至40.49/48.75/58.02亿元，对应EPS分别为2.98/3.59/4.27元，对应PE估值分别为18/15/12倍。
　　风险提示
　　轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧

　　事件：公司披露2025年三季报业绩。2025年前三季度公司实现收入188.30亿元，同比增长14.86%；归母净利润27.20亿元，同比增长10.85%；扣非归母净利润26.14亿元，同比增长30.92%。
　　轨交装备新产业共振，公司业绩稳健增长。2025年前三季度，公司轨交装备收入103.05亿元，同比9.23%；其中轨交电气装备收入80.76亿元，同比5.82%，轨道工程机械收入8.98亿元，同比13.47%，通信信号系统收入7.58亿元，同比14.47%，其他轨交装备收入5.73亿元，同比64.07%。新兴装备业务收入84.26亿元，同比22.26%；其中基础器件38.39亿元，同比30.40%，新能源汽车电驱收入18.68亿元，同比9.25%，新能源发电收入15.89亿元，同比25.26%，海工装备收入6.62亿元，同比7.07%，工业变流收入4.68亿元，同比33.47%。
　　期间费用保持稳定，毛利率有所提升。前三季度公司综合毛利率32.42%，可比口径同比3.14pct；净利率15.33%，可比口径同比0.36pct。公司期间费用稳中有降，前三季度四项期间费用率合计14.40%，可比口径同比-0.38pct。
　　半导体业务逐步释放，新兴装备有望持续快速增长。2025年前三季度公司时代半导体公司收入39.23亿元，同比23.19%。公司宜兴产线已于今年6月达到满产状态，三期株洲SiC产线有望在年底实现拉通，并积极拓展海内外客户。随着功率半导体产能的逐步释放，新兴装备有望延续快速增长态势。
　　投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润42.97亿元、47.82亿元、52.25亿元，对应EPS为3.16、3.52、3.85元，对应PE为16倍、15倍、13倍，维持推荐评级。

　　业绩稳健增长，归母扣非净利润大幅提升
　　时代电气2025Q1-Q3实现营业收入188.3亿元，同比增长14.9%（调整后，下同）；归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%；归母扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9%。公司毛利率为32.4%，同比上升3.1个百分点；净利率为15.3%，同比下降0.7个百分点。
　　2025Q3公司实现营业收入66.2亿元，同比增长9.6%；归母净利润10.5亿元，同比增长7.7%；归母扣非净利润10.3亿元，同比增长22.5%。
　　轨交装备业务收入稳定增长，动车组、机车招标持续增长支撑全年业绩
　　2025Q1-Q3公司轨道交通装备产品实现营业收入103.1亿元，同比增长9.2%。其中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为80.8/9.0/7.6/5.7亿元，同比分别增长5.8%/13.5%/14.5%/64.1%。
　　截至2025年8月，国铁集团年内累计招标动车组278组、机车456台，较上年同期均有所增长。2025H1开启的动车组和机车招标中，公司市占率保持稳定，动车组、机车招标规模持续增长有望对公司全年业绩形成有力支撑。
　　新兴装备业务发展迅速，功率半导体持续投产带动板块规模扩张
　　2025Q1-Q3公司新兴装备产品实现营业收入84.3亿元，同比增长22.3%。其中基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流业务收入分别为38.4/18.7/15.9/6.6/4.7亿元，同比分别增长30.4%/9.3%/25.3%/7.1%/33.5%。公司IGBT逆导芯片技术顺利推进，突破SiC动态特性及可靠性底层技术，技术竞争力大幅提升，完成首次车规级SiC模块小批量交付。产能方面，公司功率半导体宜兴3期项目稳步推进，2025年6月底已达设计产能，随着公司功率半导体业务新产能持续投产，公司新兴装备板块有望持续扩张。
　　维持“买入”评级
　　公司轨交装备业务稳定增长，新兴装备业务持续突破，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为43.0/48.1/53.5亿元，对应EPS分别为3.17/3.54/3.94元。维持公司A股和H股“买入”评级。
　　风险提示：轨交投资波动风险、新产业发展不顺风险、行业竞争加剧风险。

　　时代电气发布三季报：Q3实现营收66.16亿元（yoy+9.58%，qoq-13.82%），毛利率33.18%（yoy+0.62pct，qoq+2.05pct），略有提升，归母净利润10.49亿元（yoy+7.69%，qoq+0.84%）。2025年Q1-Q3实现营收188.30亿元（yoy+14.86%），归母净利27.20亿元（yoy+10.85%），扣非净利26.14亿元（yoy+27.66%）。我们认为公司轨交业务需求维持稳健，以及公司在高压功率器件、新能源发电、深海装备领域逐步实现国内外订单突破，我们看好公司业绩将保持稳健增长。给予A/H股目标价64.86元/50.02港币。维持“买入”评级。
　　轨交：收入持续稳健增长，国铁招标、检修处于高峰周期
　　1-3Q25轨交业务实现收入103.05亿元，yoy+9.23%，其中轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号系统/其他轨道交通收入分别为80.76/8.98/7.58/5.73亿元，同比+5.82/+13.47/+14.47/+64.07%。轨交业务Q3实现稳健持续增长，核心受益于国铁招标/机车等检修业务订单持续增长。1）2025年，国铁发布25年第二批时速350公里复兴号智能动车组采购招标，今年两批累计招标278组，已超过去年260组总数。2）前三季度检修收入22.15亿元，同比增长19.59%，动车和机车检修依旧处于高峰，订单稳健增长。3）公司布局城轨牵引系统、信号系统，新获订单持续继续领跑行业。
　　新兴业务：半导体收入持续高增，新获新能源光储国内外订单
　　1-3Q25新兴装备业务实现收入84.26亿元，yoy+22.26%，其中半导体/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流收入分别为38.39/18.68/15.89/6.62/4.68亿元，同比+30.40/9.25/25.26/7.07/33.47%。1）半导体业务高增长，主要受益于中低压产品（yoy+28%）在国内和欧洲领域汽车客户开拓，以及高压产品（yoy+38%）在包括三峡能源在内的电网建设中导入；高压产品占比提升有望部分抵消产能爬坡和降价影响；公司碳化硅工厂爬产顺利，已顺利取得光伏、充电桩、OBC检测等领域批量订单2）新能源发电：下游光储风氢多领域协同中标。光伏集成产品1-3Q25中标超过15GW，储能变流产品与下游系统集成商达成战略合作协议，1-3Q25完成首款液冷集中式储能PCS产品并取得超过2GW订单。公司已在东南亚、中东、欧洲等地区积极开拓海外市场。3）电驱：前三季度电驱累计交付43.28万套，坏账影响已经基本计提完毕。我们看好公司有望在新能源发电、电驱的规模化带来盈利提升，驱动公司在新兴装备业务营收和毛利率的持续增长。
　　盈利预测与估值
　　随着轨交以旧换新周期和公司功率器件的顺利爬产，我们维持25/26/27E收入预测286.6/330.2/373.9亿元；我们维持归母净利润预期41.8/46.6/52.3亿元。我们预计新兴业务/轨交及其他26E归母净利润为12.4/34.2亿元，分别给予A股34.0/13.5x26EPE（新兴业务取可比公司均值28.3X26EPE的20%溢价/轨交及其他业务取可比公司均值，溢价主因公司新兴业务在“芯片+器件+系统”全方位布局均受益能源需求拉动。根据过去半年平均AH溢价率42.50%以及港币兑人民币汇率0.91，给予A/H股目标价64.86元/50.02港币（前值63.58元/49.30港币，基于A股新兴业务/轨交及其他31.9/16.8x25EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体产品定点不及预期，国铁维修换新进度不及预期。

　　事件概述
　　8月23日，时代电气发布2025年半年报。公司2025H1实现营业收入122.14亿元，yoy+17.95%，2025H1实现归母净利润16.72亿元，yoy+12.93%。
　　分析与判断
　　深耕细作轨道交通领域，“同心多元化”战略稳步推进。根据中国铁路官方微信公众号报道，2025上半年全国铁路完成固定投资3559亿元，yoy+5.5%，同时铁路客货运量增势良好，在2025H1开启的动车组和机车招标中，公司市占率保持稳定；此外，CR450动车组性能验证进展顺利，系列化新能源机车研发持续推进，城轨牵引系统新获订单继续领跑行业，跨平台检修业务取得新突破。综合实力持续增强，其中；海外市场开拓获得新成果，在亚洲、美洲、欧洲等地中标13个项目，包括配套内燃机车、新能源机车、动力集中型动车组、城轨等多项产品的不同系统产品；公司干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，搭载时代电气自主研发的全自动运行信号系统（FAO信号系统）也于2025年6月30日宁波地铁8号线一期正式开通运营。公司持续深耕细作轨道交通领域。2025H1在该板块实现营业收入69.11亿元，yoy+12.58%，继续保持稳健增长态势。
　　新兴装备业务乘势突破，系列产品市占率全面提升。随着“双碳”战略的深入推进，公司全面加码基础器件、新能源电驱等板块。2025H1，公司新兴装备业务实现营收52.44亿元，yoy+25.88%，其中基础器件板块贡献营收24.16亿元，yoy+29.12%。公司功率半导体宜兴3期项目稳步推进，2025年6月底已达设计产能，中低压器件产能持续提升，在国内新能源车和新能源发电市场位居前列；公司在新能源汽车产业坚持“基础元器件—核心部件—系统集成”的全价值链突破，其中IGBT逆导芯片技术顺利推进，突破SiC动态特性及可靠性底层技术，并完成首次车规级SiC模块小批量交付。在新能源乘用车电驱板块，公司也同步实现高压总成首单突破及多合一产品首次量产应用，新增项目20个。据NE时代数据显示，截至2025H1，公司乘用车功率模块装机量排名行业第二，市场占有率达13.6%。此外，公司传感器件稳居轨道交通领域国内市场综合占有率第一，光伏逆变器国内中标15GW，地面电站领域国内排名行业前三。新能源发电板块，光储风氢多产业协同，中标容量位居国内前列，到2025年4月，公司自主研发的IGBT制氢电源设备累计交付突破100台，成为国内首家达成这一里程碑的装备制造企业。我们认为，公司坚持科技创新引领，强化全产业链协同优势，有望助力新型装备业务板块持续保持高速增长。
　　投资建议
　　维持“买入”评级。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测至41.73/48.17/55.65亿元，对应EPS分别为3.07/3.55/4.10元，对应PE估值分别为16/14/12倍。
　　风险提示
　　轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧

　　事项：
　　公司公布2025年三季报，2024年前三季度公司实现营收188.30亿元，同比增长14.86%；归属上市公司股东净利润27.20亿元，同比增长10.85%。
　　平安观点：
　　Q3毛利率环比提升，扣非净利润保持高增长：2025前三季度，公司实现营收188.30亿元（+14.86%YoY）；归母净利润27.20亿元（+10.85%YoY），扣非后归母净利润26.14亿元（+30.92%YoY）。Q3单季度，公司实现营收66.16亿元（+9.58%YoY，-13.82%QoQ），实现归母净利润10.49亿元（+7.69%YoY，+0.84%QoQ），Q3单季度的毛利率和净利率分别为33.18%（+0.62pctYoY，+2.05pctQoQ）和16.67%（-1.18pctYoY，+2.40pctQoQ）。从费用端来看，2025前三季度，公司期间费用率为14.40%（-0.25pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.87%（-0.13pctYoY）、3.84%（-0.30pctYoY）、-1.28%（-0.35pctYoY）和9.97%（+0.53pctYoY）。
　　轨道交通领域稳健增长，新兴装备领域乘势而上：2025年前三季度，轨道交通装备产品实现营业收入103.05亿元，同比增长9.23%。其中轨道交通电气装备收入80.76亿元，同比增长5.82%；轨道工程机械收入8.98亿元，同比增长13.47%；通信信号系统收入7.58亿元，同比增长14.47%；其他轨道交通装备收入5.73亿元，同比增长64.07%。2025年前三季度，新兴装备产品实现营业收入84.26亿元，同比增长22.26%。其中基础器件收入38.39亿元，同比增长30.40%；新能源汽车电驱系统收入18.68亿元，同比增长9.25%；新能源发电收入15.89亿元，同比增长25.26%；海工装备收入6.62亿元，同比增长7.07%；工业变流收入4.68亿元，同比增长33.47%。根据公司投资者纪要披露的信息，中车时代半导体公司前三季度营业收入为39.23亿元，较上年同期31.85亿元增长23.19%。其中，双极器件收入4.55亿元,同比下降11%，IGBT合计收入34.68亿元，同比增长29.73%（其中，高压IGBT收入6.05亿元同比增长36.59%，中低压IGBT收入28.62亿元同比增长28.36%）。
　　投资建议：公司作为我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品覆盖机车、动车、城轨领域多种车型，打破国际垄断，实现了列车核心系统的国产替代，并领跑国内市场。同时公司在夯实提升轨道交通业务的基础上，积极布局轨道交通以外的产业，在基础器件、新能源汽车电驱系统、新能源发电、海工装备、工业变流等领域开展业务，打造新的增长点。我们略微调整了公司的盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为43.07亿元（前值为43.09亿元）、48.95亿元（前值为49.02亿元）和54.32亿元（前值为54.44亿元），对应2025-2027年EPS分别为3.17元、3.60元和4.00元，对应11月5日收盘价PE分别为16.3X、14.3X和12.9X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。

　　投资要点：
　　Q3归母净利润实现同环比增长，现金流大幅提升：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入188.30亿元，同比+14.86%；归母净利润27.20亿元，同比+10.85%；扣非归母净利润26.13亿元，同比+30.92%。结合Q2测算得，Q3公司营业总收入为66.16亿元，同比+9.58%，较Q2环比-13.82%；归母净利润为10.49亿元，同比+7.69%，较Q2环比+0.84%；扣非归母净利润为10.26亿元，同比+22.45%，较Q2环比+3.51%。2025年前三季度经营活动现金流为21.17亿元，同比+303.02%，主要由于公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。
　　盈利能力改善，存货显著增长：根据公司三季报数据测算，公司前三季度销售毛利率及净利率分别为32.42%及15.33%，同比变化+3.13pp及-0.65pp。结合半年度以及一季报数据测算，Q3公司销售毛利率及净利率分别为33.18%及16.67%，同比变化+1.03pp及-0.65pp，较Q2环比变化+2.05pp及+2.40pp。公司2025三季报显示，2025年前三季度公司存货规模达94.70亿元，同比+34.06%，环比2025半年度+15.48%，有望在Q4转化为收入。
　　三项费用率有效控制，研发投入持续增长：公司2025年三季报显示，前三季度公司销售、管理、财务费用分别为3.52、7.22、-2.40亿元，同比变化+6.37%、+5.89%、-61.08%；销售、管理、财务费用率分别为1.87%、3.84%、-1.28%，同比变化-0.15pp、-0.33pp、-0.37pp。研发投入持续增长，2025前三季度研发费用为18.78亿元，同比+20.40%，研发费用率为9.97%，同比+0.46pp。
　　传统轨交与新兴装备业务同步增长：根据公司2025年三季报，2025年前三季度公司轨道交通装备业务与新兴装备业务分别实现营业收入103.05亿元及84.26亿元，同比变化+9.23%及+22.26%。两板块中的各细分行业收入均实现不同程度的增长。其中以基础器件、新能源发电、工业变流三个板块增速最为突出，前三季度收入分别为38.39、15.89、4.68亿元，同比变化+30.40%、+25.26%、+33.47%；轨道工程机械、通信信号系统收入分别为8.98、7.58亿元，同比变化+13.47%、+14.47%；轨道交通电气设备、新能源车电驱系统与海工设备业务基本维持稳定增长，同比分别变化+5.82%、+9.25%、+7.07%。
　　投资建议：公司三季度归母净利润实现同环比增长，经营活动现金流大幅提升，盈利能力呈改善态势，显示经营质量持续优化。业务端传统轨交板块稳健发力，新兴装备领域增速亮眼，多细分板块齐头并进，彰显产品矩阵的市场竞争力与业务拓展的多元化优势。此外，存货的阶段性增长可视为四季度收入结算的储备，有望进一步增厚业绩。建议关注新兴装备业务的盈利兑现节奏，以及行业需求端的持续释放动能，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2025-2027年归母净利润分别为43.66、48.98、53.77亿元，EPS为3.21、3.61、3.96元，PE为17.46、15.56、14.17倍。
　　风险提示：核心竞争力风险；经营风险；财务风险；行业风险；宏观环境风险。