投资要点
　　收入延续高增长，海外扩张&高功率渗透率提升贡献增长动能
　　2024Q1公司实现收入3.8亿元，同比+40.3%。分产品来看：①中低功率系统：国内业务与制造业景气度相关性较高，我们判断在国内制造业弱复苏背景下保持稳定增长；出口部分受益于激光行业设备商“集体出海计划”，中低功率系统跟随设备商出海实现快速突破。②高功率系统+智能切割头：下游厚板激光切割市场规模不断扩张，高功率系统+智能切割头的组合优势持续扩大，公司份额快速提升。③智能焊接系统：2024年4月鸿路钢构陆续发布2000套智能焊接机器人相关零部件招标公告，产业化已经落地，我们判断公司作为鸿路钢构战略合作伙伴已获得部分订单。展望2024年全年，在中低功率出口+高功率渗透率提升两大逻辑支撑下，叠加智能焊接系统放量，公司全年收入有望延续2023年及2024Q1高速增长态势。
　　归母净利润同比增长47%，超市场预期
　　2024Q1公司实现归母净利润1.9亿元，同比+46.6%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+50.4%，销售净利率53.7%，同比+2.5pct，盈利能力持续提升。①毛利端：2024Q1销售毛利率79.3%，同比+0.8pct，我们判断毛利率提升主要得益于总线产品规模效应显现&收入占比提升；②费用端：2024Q1公司期间费用率24.9%，同比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/5.3%/15.8%/-2.5%，同比分别+1.2/-0.8/+0.9/+1.4pct，销售费用率提升主要系公司销售人员规模增加，2023年销售人员同比增长55%，研发费用率提升主要系持续加大研发投入；③2024Q1公司取得其他收益2106万元（去年同期为180万元），对销售净利率的贡献为4.9pct。
　　平台化基础技术加持，跨领域布局赋能长期成长
　　公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场保证业务落地确定性及盈利能力。基于以上建设，公司具备跨领域扩张能力，具备长期成长逻辑：①智能焊接：公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接新增L型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒，有望率先受益于智能焊接产业化落地；②精密加工：研发高性能振镜控制系统，向Topcon电池激光加工、BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程等领域延伸。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测10.40/13.77/17.75亿元，当前市值对应PE为44/33/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

　　事件：Q1营收3.81亿元，yoy40.31%；归母净利润1.94亿元，yoy46.55%；扣非净利润1.83亿元，yoy50.43%；业绩表现超市场预期。
　　点评：
　　Q1淡季下，公司营收实现40.31%高增速。我们分析，公司Q1营收高增速来自于：1）高功率及海外出口市场保持高增速；2）切割头产品放量，打开增量市场；3）单价更高的管切及坡口切割产品占比提升。
　　公司加大研发及销售力度，综合费用率略有提升。24Q1综合费用率24.90%，较23Q1的22.18%提升2.72%，其中：1）研发费用率：由23Q1的14.91%提升至15.78%；2）销售费用率：由23Q1的5.04%提升至6.27%；3）管理费用率：由23Q1的6.12%下滑至5.31%。
　　毛利率提升+其他收益增加，净利率提升2.53%。尽管公司综合费用率有所提升，但：1）24Q1综合毛利率79.31%，较去年同期提升0.78%；2）其他收益较去年增长0.19亿（营收占比5.52%，较去年提升4.86%），公司综合净利率较23Q1提升2.53%。
　　主业切割：高功率及海外出口保持快速增长。根据海关统计平台数据，24Q1用激光处理各种材料的加工机床出口数量yoy51.46%，出口量快速增长稳定中低功率基本盘；高功率和切割头在船舶/重工等厚板场景渗透，保持高增长，且管切/坡口切割等高价值产品占比提升，预计切割主业保持不错增长趋势。
　　智能焊接：产业进度加快，有望打造新业务增长点。根据鸿路钢构官方公众号信息，鸿路钢构近期发布机器人配套部件招标公告，鸿路招标或带来示范效应，拉动其他钢构厂在机器人应用上的步伐跟进，加快产业应用导入节奏。公司结合已有五大核心技术方向（CAD，CAM，NC，传感器控制，硬件设计）进行多维度拓展，预计将一定程度的提高钢构焊接的自动化水平，拓宽公司现有业务方向，打造新成长极。
　　盈利预测及估值：维持盈利预测，预计24-26年公司业绩分别为10.25、14.65、19.30亿，对应PE分别为45、31、24X。考虑到业确定性高成长，焊接新业务亟待放量；中长期维度下，公司依靠底层技术自研，在通用自动化场景横向扩张，有望保持营收及利润快速增长，因此，维持买入评级。
　　风险提示：下游景气度减弱、焊接业务进展不及预期、行业竞争格局加剧等风险。

　　24Q1扣非同增50%，高增长或持续
　　柏楚电子发布一季报，2024年Q1实现营收3.81亿元（yoy+40.31%、qoq-8.31%），归母净利1.94亿元（yoy+46.55%、qoq+23.48%），扣非净利1.83亿元（yoy+50.43%）。24Q1毛利率79.31%，同比+0.77pct，净利率53.75%，同比+2.5pct，盈利能力进一步提升。我们认为公司凭技术优势把握高功率切割拓展机遇，智能焊接为代表的第二成长曲线也有望加速打开。预计24-26年EPS6.69/9.07/12.19元，可比公司平均24E55.7xPE（Wind），给予24E55.7xPE，目标价373.62元，“买入”。
　　激光切割：软硬协同具备优势，为业绩高增提供动力
　　24Q1收入持续高增，主因公司不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量增幅较大。我们认为公司持续受益于国内高功率厚板切割需求的增长及国外应用场景的持续拓展，公司软件与切割头的协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，有望进一步带动公司高功率切割市场市占率的持续提升。24Q1销售/管理/研发费用率6.27%/5.31%/15.78%，同比+1.23pct/-0.81pct/+0.87pct。我们认为2024年随着公司尝试自建海外营销能力，品牌在终端用户端影响力或持续扩大，有望为业绩持续高增提供动力。
　　钢构智能化产业加速，焊接机器人业务有望受益
　　智能焊接领域，2023年11月公司与鸿路签署战略合作协议，在智能焊接机器人领域达成合作。从产业进展看，2023年4月鸿路钢构陆续招标2000套机器人行走轴地轨、2000套机器人水冷焊枪、2000套弧焊机器人清枪器，钢构产业智能化加速推进。柏楚电子在2024年针对智能焊接和精密加工在研发及业务端也将持续加大相关资源的合理投入，以期进一步加快相关产品市场化的速度。我们认为头部厂商认可+工艺沉淀和数据场景有望逐步增强公司方案的竞争力，钢构产业智能化落地加速也有望推动柏楚智能焊接产品加速放量。
　　应用场景不断延展，第二成长曲线逐步打开
　　公司在激光切割控制系统领域具备良好的业务积累，智能焊接机器人解决方案则体现了公司底层技术的延展性。公司拥有CAD、CAM、NC、传感器和硬件五大技术，其中视觉识别工件、排样、工艺路径规划、运动控制等技术在多个细分应用领域内具备一定通用性，是应用场景延展的重要基础。公司基于工业自动化横向拓展，布局精密加工、智能焊接领域，随着智能焊接落地加速，公司的第二成长曲线有望逐步打开。
　　风险提示：宏观经济波动；技术落地效果不及预期。

　　事件：
　　公司于2024年3月19日收盘后发布《2023年年度报告》。
　　点评：
　　收入与利润实现快速增长，市场开拓成效显著
　　2023年，虽然国内外下游环境仍在一定程度上受到宏观经济的部分影响，但是受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展，公司主营业务依然实现较快增长。公司全年实现营业收入14.07亿元，同比增长56.61%；实现归母净利润7.29亿元，同比增长52.01%；实现扣非归母净利润6.74亿元，同比增长44.60%。业绩增长主要系公司持续加大技术研发及市场开拓的投入，不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量大幅增长所致。
　　产品组合优势持续放大，多款产品收入大幅增长
　　分产品来看，随动系统实现收入1.70亿元，同比下降20.63%，毛利率增加1.00pct；板卡系统实现收入3.74亿元，同比增长67.01%，毛利率增加2.41pct；总线系统实现收入3.27亿元，同比增长93.93%，毛利率增加7.51pct；切割头实现收入3.35亿元，同比增长106.51%，毛利率增加6.88pct。2023年度主营业务综合毛利率为80.71%，较上年增加1.31pct。随动系统收入下滑主要系部分产品系列更新，将其中搭配随动系统的功能集成，导致该产品销量减少。板卡系统、总线系统、切割头及其他产品收入大幅增长，主要系板卡系统、总线系统与智能切割头的组合优势持续放大，国内市场占有率不断攀升，销售订单增长所致。
　　持续加大研发投入，海外市场实现新突破
　　2023年，公司持续加大对平台基础能力建设的投入，以五大核心技术为基础，坚持技术预研+下沉终端双向驱动，既能始终保有技术的领先性，也能保证业务落地的确定性及商业成功的必然性。全年公司研发投入为2.61亿元，同比增长82.13%，研发投入全部费用化；研发投入占营业收入比例达18.58%，较上年增加2.6pct。海外市场方面，配合国内设备制造商的“集体出海计划”，持续扩大品牌及产品在终端用户端的被认可度与影响力，实现海外市场的新突破。
　　盈利预测与投资建议
　　公司为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品，在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法等方面拥有自主研发能力，未来成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为18.62、24.20、30.42亿元，归母净利润为9.61、12.69、16.26亿元，EPS为6.57、8.67、11.11元，对应PE为41.84、31.68、24.72倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心竞争力风险；经营风险；行业风险；宏观环境风险。

　　事件：柏楚电子发布2023年年报，23年实现营业收入14.07亿元，yoy56.61%；归母净利润7.29亿元，yoy52.01%；业绩表现符合预期。
　　点评：
　　【营收端】公司产品组合优势持续放大，市占率不断提升，收入实现高速增长。激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量大幅增长，业务拆分来看：1）随动+板卡：营收5.44亿（收入占比39%），yoy25.41%；2）总线：营收3.27亿（收入占比23%），yoy93.93%；3）切割头：营收3.35亿（收入占比24%），yoy106.51%。中低功率系统国内市场占有率仍稳居第一，高功率系统+智能切割头的组合策略的产品优势持续扩大。
　　【盈利端】销售毛利率持续攀升，净利率因激励费用计提略有下降。23年销售毛利率为80.33%，较22年的78.97%提升1.36pct。分业务：1）随动+板卡：毛利率83.66%，较去年提升0.88pct；2）总线：毛利率86.50%，较去年提升7.51pct；3）切割头：毛利率77.37%，较去年提升6.88pct。23年销售净利率53.55%，较22年的54.77%下降1.22pct，主要为股权激励费用摊销所致。
　　主业切割：高功率及海外出口带来增量，公司份额有望保持高水平。1）公司在激光切割方向秉持高功率“保领先”，中小功率“稳市占”的发展原则，进一步巩固产品，尤其是超高功率方向的技术领先地位；2）持续丰富“1+1＞2”的产品组合策略，扩大高功率切割系统+智能激光切割头这一王牌组合效应，满足行业智能化、自动化的加工需求；3）配合国内设备制造商的“出海计划”，尝试自建海外营销能力，进一步扩大品牌影响力。
　　智能焊接：延伸切割后道工序——智能焊接，打造新业务增长点。焊工工种的持续短缺，使得钢构企业对于焊接自动化解决方案的需求与日俱增。现有国产系统自动化水平较低，国外系统成本过高，且国内外系统均尚未形成完整产品解决方案。公司将结合已有核心技术方向（CAD，CAM，NC等）进行多维度拓展，预计将一定程度的提高钢构焊接的自动化水平，拓宽公司现有业务方向。
　　盈利预测及估值。维持24-25盈利预测，新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为10.25、14.65、19.30亿元，对应PE分别为39、28、21X。考虑到公司基本盘业务保持高增速，焊接机器人项目快速市场推广，同时公司持续布局精密加工领域，建设超快精密微纳加工系统建设项目，未来或持续拓展公司成长曲线，维持买入评级。
　　风险提示：行业景气需求放缓，行业竞争加剧，焊接市场放量不及预期等。