事件：2026年8月25日晚，卓越新能发布2026半年度报告。2026上半年，公司实现营收14.24亿元，同比+8.59%；实现归母净利润0.16亿元，同比-86.30%；扣非后归母净利润0.39亿元，同比-64.06%。实现基本每股收益0.13元，同比-86.73%。实现经营现金流净额-1.86亿元。
　　2026年第二季度，公司单季度营业收入7.46亿元，同比+24%，环比+10%；单季度归母净利润-0.14亿元，同比-125.07%，环比-146.63%；单季度扣非后净利润0.10亿元，同比-80.21%，环比-64.50%。
　　点评：
　　主业毛利率显著改善，汇兑及税务事项拖累净利。2026年上半年，公司毛利率同比提升4.68pct至14.86%，改善主要来自生物柴油板块，该业务毛利率同比回升4.43pct至11.61%，是整体毛利率提升的核心拉动因素，另外，公司天然脂肪醇（去年4月投产）、工业甘油业务毛利率也分别同比+14.08pct、+38.43pct至24.42%、59.40%。然而，公司净利润却同比大幅下降86.30%至1608.03万元，主要受三方面因素拖累：一是汇兑损失导致财务费用由上年同期的净收益1625.81万元转为本期损失3975.61万元，累计影响税前利润约6009万元；二是所得税费用同比增加约4639.14万元，其中补缴以前年度企业所得税达3577.58万元；三是营业外支出同比增加1286.34万元，同样主要为滞纳金支出（1259.09万元）。
　　福建生物柴油出口量价均升。同花顺iFinD数据显示，上半年福建生物柴油出口量为16.18万吨，同比增幅32%；福建出口加权均价为8392.5元/吨，同比增幅3.4%。
　　国内外新项目稳步推进。项目方面，公司现有10万吨烃基生物柴油一线项目2026年6月进入试生产，拟新增10万吨国内二线、新加坡10万吨及泰国30万吨生物柴油+10万吨HVO/SAF项目；同步在泰国、菲律宾、沙特构建废弃油脂原料网络，强化全球供应链自主可控能力。认证方面，公司已取得ISCCEU和ISCCCORSIA认证，正推进生物航煤适航证与出口白名单申请。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.15、3.46和4.54亿元，同比增速分别为-25.5%、201.1%、31.2%，EPS分别为0.90、2.72和3.57元/股，按照2026年8月25日A股收盘价对应的PE分别为39.44、1310和9.99倍。考虑到公司海内外产能扩展计划，2026-2028年公司有望实现较大业绩增长空间，我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：政策风险；产品和原材料价格波动风险；市场竞争风险；产能扩张风险。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报
　　2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年营业收入28.76亿元，同比下降19.29%；归母净利润1.55亿元，同比增长3.71%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长15.92%。2026年一季度，公司实现营业收入6.78亿元，同比下降4.38%；归母净利润0.30亿元，同比下降50.86%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比下降49.40%。
　　2025年收入小幅下滑，实则盈利能力增强
　　2025年由于核心产品生物柴油产销量下滑，公司营收同比下降19.29%，但其板块毛利率由2024年的5.95%提升至9.11%，板块盈利能力提升明显。2025年公司新产线5万吨脂肪醇顺利投产，丰富了公司油脂化工的产业版图，且该板块毛利率达26.62%，为全年公司整体毛利率提升做出贡献，该产品2025年销量约1.41万吨，尚未体现满产状态，随着产能爬坡、规模效应体现，我们预计未来该板块将对公司盈利能力的提升将进一步体现。
　　公司2026年一季度末存货达14.69亿元，创历史新高，同比增长54.61%，因此一季度业绩承压并非公司生产能力受限，我们预测近期随着产成品顺利出货及确认收入，二季度公司营收利润将迎来边际改善。
　　产能全面扩张，海外产能增势赋能
　　在新建项目推进方面，公司持续完善上下游供应链体系，国内项目与海外产能布局同步发力、协同推进。国内端，年产5万吨天然脂肪醇项目已于2025年4月顺利投产，年产10万吨烃基生物柴油（HVO/SAF）生产线已完成建设并通过竣工验收，当前正处于设备调试阶段，计划于2026年第二季度进入试生产。海外端，泰国年产30万吨酯基生物柴油生产线于2026年1月取得开工许可并启动建设；新加坡年产10万吨酯基生物柴油生产线已完成住建手续报批，即将开工；泰国、菲律宾、沙特、印尼等地的废弃油脂回收项目也在按计划推进。公司全球化产能布局持续完善，为长期国际化高质量发展筑牢基础。
　　投资建议
　　我们预测公司2026-2028年营业收入分别为46.55/56.65/71.60亿元，归母净利润分别为4.18/5.55/6.90亿元，同比增速分别为170.63%/32.71%/24.39%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　产能扩张不及预期的风险，贸易政策变动的风险。

　　卓越新能：国内生物柴油龙头，连续多年位列产销量及出口量第一。卓越新能成立于2001年，是国内第一家专业从事废油脂制取生物柴油技术研发生产的企业，实控人为叶活动家族。公司专注于利用废弃油脂资源生产生物柴油及生物基材料，主要产品包括生物柴油、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇等，现已形成国内六大生产基地，并在泰国、新加坡等国家投资建厂。截至2025年年报，已形成年产酯基生物柴油50万吨、年产烃基生物柴油10万吨的生产能力，另有环保型醇酸树脂等生物基材料产能。
　　2023年起欧盟对我国生物柴油行业发起反倾销调查，公司通过海外建厂和保税直销等方式弱化负面影响，盈利能力逐步恢复。公司产品自2016年或ISCC认证后主要销往欧盟，国外收入常年占比80%以上。2023年欧盟对我国生物柴油行业展开反倾销调查，导致公司整体毛利率下滑至10%以下，归母净利润降至0.79亿元。此后公司一方面依托荷兰卓越在欧洲当地布局销售网络，另一方面积极采取成本管控措施、并开始在海外扩建产能综合规避反倾销调查的影响，使得2025年整体毛利率恢复至11.23%、归母净利润恢复至1.55亿元。
　　全球减碳背景下生物柴油成为交通领域的有效减排方式，政策推动下生物柴油+SAF需求有望进一步释放。2024年全球生物柴油消费量7122.79万吨，其中北美和欧洲为主要消费地区，亚洲已在全球生物柴油出口中占据主导。《欧盟可再生能源指令》要求在到2030年交通运输领域由成员国自主选择温室气体强度降低14.5%或可再生能源占比达到29%；而SAF因其减排效果显著被欧盟出台强制添加政策。全球脱碳背景下，生物柴油和SAF需求有望进一步释放。
　　前瞻布局东南亚市场，通过渠道及产能扩产巩固龙头优势。东南亚废弃油脂产量大，但收集率较低。2022年我国废弃油脂收集率达60%-80%，而马来西亚仅有30%-45%，印尼仅有25-37%，大量废弃油脂通过非正规渠道流失。公司已在泰国、菲律宾、印尼等国家推进废弃油脂回收项目，前瞻锁定东南亚废弃油脂供应链，并规划建设新加坡年产20万吨生物柴油项目、泰国年产30万吨生物柴油+10万吨烃基生物柴油（HVO）/生物航空燃料（SAF）项目。此外公司在生产成本、销售渠道上相较同业具备优势，2025年生物柴油单吨生产成本6983元，且在欧盟反倾销调查启动后通过子公司荷兰卓越在欧洲进行保税直销。综合优势下，公司盈利水平相较于同业显著领先。
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内生物柴油行业龙头，具备产能、成本及渠道优势，在全球减碳背景下生物柴油和生物航煤需求有望进一步释放，公司通过国内外生产基地进一步扩产巩固优势，产能及经营规模有望快速增长。预测公司2026-2028年分别实现归母净利润3.15亿/4.28亿/5.24亿元，分别同比+103.8%/+35.8%/+22.5%，分别对应2026年6月4日收盘价的PE估值为16.8x/12.4x/10.1x。
　　风险提示：政策变动风险，产能建设不及预期风险，新兴技术替代风险，价格风险，汇率变动风险等。