事件：
　　公司发布《2025年半年报》。
　　点评：
　　25H1营收稳中有增，盈利能力保持稳定
　　25H1公司实现营收30.21亿元，同比增长10.63%；归母净利润1.05亿元，同比增长10.19%，扣非归母净利润0.89亿元，同比增长10.44%，主营业务盈利稳步提升，主要得益于公司针对新能源细分场景定制开发差异化材料深化客户合作，以及向上游延伸推动全价值链降本增效的双向驱动。盈利能力方面，25H1公司毛利率13.58%，净利率3.52%，保持稳定。
　　改性塑料业务稳健增长，全球化布局培育发展新动能
　　公司主营业务聚焦于改性塑料领域，拥有聚烯烃系列、聚苯乙烯系列、工程塑料系列等多种产品平台，整体经营态势稳健。公司洞察消费电子市场，推进特种工程材料的应用，并逐渐打开轻型电动车、新能源、光伏及军工等市场，带动细分市场收入同比增长48.77%。此外，公司全球化布局成效显著，海外收入同比增长39.03%，以泰国基地辐射东南亚、报告期内新设北美子公司拓宽区域格局；同时通过“前端认证+后端供给”闭环模式高效响应海外需求，强化国际供应链能力，推动全球业务进入有序发展新阶段。
　　深耕前沿材料研发，多元应用拓展打开成长空间
　　公司依托三级研发体系，通过前沿技术研发推出高附加值新材料产品，满足下游市场需求。其中，主营长碳链尼龙等材料的特种材料子公司收入同比增长60.51%，已进入放量增长阶段。公司在巩固家电、汽车等传统应用领域的同时，积极拓展机器人、低空经济及AI算力等新兴市场：机器人领域围绕“以塑代金属”与“柔性皮肤”，开发人形机器人整体解决方案；低空经济领域则致力于轻量化PC材料、超高模量碳纤维增强复合材料研发。凭借下游应用领域的持续拓展，公司有望打开新的业务增长空间。
　　投资建议与盈利预测
　　公司通过研发升级、业务拓展及新兴市场投入，有望实现持续稳健增长。预计公司2025-2027年营收分别为65.16/78.35/95.81亿元，归母净利润分别为2.41/3.08/4.09亿元，对应PE为29.5/23.1/17.4。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动的风险，原材料价格波动的风险，新市场开拓不及预期的风险，海外市场进展不及预期的风险。

　　事件：
　　公司发布《2024年年报》和《2025年一季报》。
　　点评：
　　公司经营稳健，盈利能力稳中有升
　　2024年度，公司实现营业收入60.88亿元，同比增长13.81%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长32.04%。这得益于公司抓住宏观市场结构调整机会，加大对智慧家居、新能源汽车、消费电子等新市场的投入。公司销售毛利率为13.46%，保持相对稳定；销售净利率为3.29%，同比上涨0.64pcts。2025年Q1公司实现营收14.68亿，同比上涨15.07%；实现归母净利润0.50亿元，同比上涨14.67%，持续保持稳健增长。
　　改性塑料销量持续增长，海外市场开始放量
　　公司改性塑料业务营收59.36亿元，同比上涨15.39%，占比达97.51%，产品销量增加，带动营收稳步提升。具体分产品来看：聚烯烃系列、聚苯乙烯系列和工程塑料及其他塑料，销量分别达42.78/7.32/7.57万吨，同比上涨23.14%/24.97%12.58%。同时，公司积极开拓国际市场，已成功在海外建设了泰国工厂，公司已累计服务海外优质客户30余家，海外销量突破1.7万吨，较上年同期增幅达178.39%。
　　聚焦长碳链尼龙材料，多元布局新兴领域
　　公司聚焦行业前沿技术，加大对长碳链尼龙材料、PEEK、PPS等具有高附加值产品的研发创新投入，使公司产品结构持续优化。报告期内，公司长碳链尼龙材料收入较上期同比增长105.39%，快速放量。公司积极探索多元新兴领域，除家电和汽车外，该产品在消费电子、低空经济、AI数据服务器等领域也有广泛的应用。在机器人领域，针对关节骨骼结构件等关键部件，提出超高强度碳纤维增强聚酰胺材料、PEEK材料等“以塑料代金属”解决方案。公司下游应用领域的多元化拓展，有望开启新的增长点。
　　投资建议与盈利预测
　　随着公司改性塑料业务的稳定增长，产品结构的多元化布局，公司有望继续保持稳健增长。预计公司2025-2027年营收分别为70.66/83.35/100.81亿元，同比增长16.08%/17.95%/20.95%，归母净利润分别为2.50/3.18/4.14亿元，同比增长28.63%/27.35%/30.13%，对应PE为21.7/17.0/13.1。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动的风险，原材料价格波动的风险，海外市场不及预期的风险。

　　投资要点
　　会通股份：改性材料行业领导者。公司是首家在科创板上市的新材料企业，是国内规模最大、客户覆盖最广的高分子改性材料企业之一，在全球建立了上海、合肥、安庆、佛山、重庆、芜湖、潍坊及泰国春武里府八大研产基地。据公司2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业总收入60.88亿元，同比+13.81%，实现归母净利润1.94亿元，同比+32.04%；2025Q1，公司实现营业总收入14.68亿元，同比+15.07%，实现归母净利润0.50亿元，同比+14.67%，业绩增速表现亮眼。未来战略布局层面，在新能源领域，公司投资建设锂电池湿法隔离膜项目；机器人材料领域，公司开发和储备了对应的材料解决方案，并已在服务机器人外壳材料得到推广应用，PEEK材料、碳纤增强特种工程材料在内的多种机器人轻量化“以塑代金属”材料解决方案，也在对应的结构部件中进行市场推广。
　　家电领域景气持续向好，汽车以塑代钢趋势不改。改性塑料下游广泛，涵盖家电、汽车、电子电器、办公设备、电动工具等，其中家电和汽车占比分别达到37%和15%。家电方面，家用电器所使用的塑料几乎全部需要改性，已广泛应用于全品类。2024年我国四大家电产量为6.95亿台，同比+7.4%，持续推动改性塑料需求增长。今年针对消费品以旧换新超长期特别国债资金达到3000亿元，较去年1500亿元翻倍，或意味着家电消费支持力度再加码，家电行业景气有望持续呈旺。汽车方面，受益于以旧换新刺激，叠加新能源汽车下乡政策不断落地，汽车终端表现持续活跃。2025年1-3月我国汽车销量747万辆，同比+11.2%，同期出口量142万辆，同比+7.2%，亦保持较快增长。伴随我国新能源汽车渗透率不断提升，电池组保护、轻量化等需求或更加迫切，有望持续推动汽车以塑代钢的发展，单车改性塑料用量有望逐步攀升。
　　油价预期步入下行通道，改性塑料迎来成本修复。从改性塑料的成本结构来看，原材料成本占比一般在其总成本的90%左右。改性塑料作为石化产业链中间产品，其上游原料PE、PP、PS等与油价具有较高的正向关联度，在油价下跌的过程中，改性塑料原料价格会同步走弱。2025年4月，欧佩克+八大产油国达成协议，将从5月起“加速增产”，加之美国加征“对等关税”引发全球经济衰退担忧，从而减少能源需求，双重打压下，国际原油价格大幅下滑。我们判断未来油价或整体仍处于下行通道，改性塑料成本端或持续改善。复盘公司历史业绩，其表现整体与油价呈一定负相关关系，在2020Q1-2020Q4低油价时期，公司盈利能力较强，反之当2022Q2油价阶段峰值时，公司盈利能力走低。而在本轮油价下跌的过程中，公司有望兑现成本改善的逻辑，盈利或已步入修复通道，2025年或继续向上。
　　机器人材料+湿法隔膜，有望打造全新成长曲线。锂电池隔膜方面，公司在上游供应、下游应用市场较高重合度的情况下切入锂电池隔膜市场，截至2025年1月，公司已加快锂电池湿法隔离膜项目建设进度，生产设备已处于安装调试状态，整体按计划建设中，有望成为集多种功能膜生产于一体的新能源材料供应商，打造差异化竞争力。机器人材料方面，近期人形机器人行业新品不断发布，商业化落地进程提速，相关改性材料需求有望持续受益，公司已在机器人外壳、感知系统材料等领域进行研发与推广，并在机器人相关部件具有PEEK材料的产品解决方案。考虑到家电龙头美的集团长期为公司第一大客户，主业已实现深度合作，我们认为，美的集团在工业机器人领域已具备一定规模优势，同时新增人形机器人业务有望进一步拉动高端改性塑料材料的需求，公司有望依靠供应链管理能力与深厚合作关系优先承接相关改性塑料订单，同时在美的集团的龙头示范作用下，公司亦有可能受益于新入局机器人领域的车企或家电企业带来的相关材料需求增量。
　　盈利预测：伴随公司家电领域基本盘不断巩固，并紧抓新能源汽车发展机遇，以及锂电池隔膜和机器人领域的潜在受益机会，公司利润有望实现快步增长。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.48、3.43、4.18亿元，同比+27.7%、+38.6%、+21.6%，对应EPS分别为0.52、0.72、0.87元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、下游需求不及预期、项目建设投产进度不及预期。