ASR Microelectronics reported 9M26 revenue of RMB3,814mn (+32.4% YoY), attributable NP of RMB358mn (vs. a net loss of RMB327mn in 9M25), and recurring NP of RMB85mn (vs. a net loss of RMB488mn in 9M25). In 3Q26, revenue reached RMB1,363mn (+38.8% YoY, +3.2% QoQ), attributable NP was RMB274mn (turning positive YoY, +144.3% QoQ), and recurring NP was RMB144mn (turning positive both YoY and QoQ). Non-recurring items included net fair value gains of RMB140mn. The cellular baseband chip business continued to improve, with 3Q26 revenue growing further QoQ. Driven by price increases for some products and product mix optimization, overall gross margin reached 33.25% (+4.42pp QoQ). Combined with disciplined expense control, recurring NP turned positive. The cellular baseband chip business remains a solid, the ASIC customization business is advancing with a significant increase in order backlog, and smartphone SoCs could broaden the growth ceiling. Maintain BUY.
3Q26: GPM notably improved
By segment, the company's cellular baseband chip products are seeing increasingly diverse downstream terminal applications, with effective market expansion and steady growth. In 3Q26, revenue from private-labeled products grew c. 28% YoY. The chip customization business continued to deepen cooperation with core customers, enhancing order intake capability, with projects delivered smoothly and revenue up c. 948% YoY. For profitability, 3Q26 overall gross margin rose to 33.25% (+6.60pp YoY, +4.42pp QoQ). We attribute the significant YoY and QoQ improvement to: 1) the ramp-up of the customization business driving business and product mix optimization, and 2) price increases for some products driving chip gross margin improvement. On the expense side, 3Q26 R&D expenses fell 24.9% QoQ to RMB240mn, mainly due to improved overall R&D efficiency and the company shifting some R&D personnel toward the customization business. These factors together drove the company's first positive quarterly recurring NP. On the supply chain front, inventory reached RMB2,613mn at end-3Q26 (up RMB457mn from end-2Q26), as the company continued to build inventory to enhance product delivery capability.
Earnings forecasts and valuation
Considering that delivery and volume production of customized chip projects may accelerate entering 2027, we lower our 2026 revenue forecast and raise our 2027/2028 revenue forecasts. We now project 2026-2028 revenue of RMB5,125/7,681/11,133mn (-7.47%/+4.26%/+18.88% vs. previous forecasts). Factoring in the impact of product price increases and business mix changes on gross margin, we adjust our gross margin forecasts to 31.5%/30.4%/28.0% (+1.73/+1.6p/-1.44pp vs. previous forecasts). Combined with fair value gains and R&D expense improvement from the reallocation of R&D personnel, this corresponds to attributable NP of RMB482/859/1,371mn (+125.95%/+74.26%/ +42.47% vs. previous forecasts). The company's core cellular baseband chip business has high barriers and strong scarcity value, while the chip customization business is entering a period of strong volume growth. We expect earnings growth to accelerate. We apply 6.2x 2027E PS, in line with its peers’ average on Wind consensus, and derive a target price of RMB113.90 (previous: RMB125.10, based on 7.1x 2027E PS). Maintain BUY.
Risks: slower-than-expected new product development, intensifying market competition, slower-than-expected market expansion.

　　公司前三季度实现营收38.14亿元（yoy：+32.4%），归母净利润3.58亿元（去年同期亏损3.27亿元），扣非归母净利润0.85亿元（去年同期亏损4.88亿元）。其中，3Q26单季实现营收13.63亿元（yoy：+38.8%，qoq：+3.2%），归母净利润2.74亿元（同比扭亏，qoq：+144.3%），扣非归母净利润1.44亿元（同环比扭亏），非经常性损益主要包含公允价值变动净收益（1.40亿元）。公司蜂窝基带芯片业务持续向好，3Q26营收环比进一步增长；且在部分产品涨价、产品结构优化等因素拉动下，综合毛利率达33.25%（qoq：+4.42pct），叠加积极费用管控，公司扣非实现实现扭亏。公司蜂窝基带芯片业务基本盘稳健，ASIC定制业务加速放量、在手订单大幅增长，且智能手机SoC有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。
　　3Q26回顾：毛利率改善显著，单季扣非归母净利首次转正
　　分业务来看，公司蜂窝基带芯片产品下游终端应用日趋丰富，市场拓展成效显著，增长稳健，3Q26自有品牌产品收入同比增长约28%；芯片定制业务通过持续深化与核心客户合作，订单承接能力增强，项目陆续顺利交付，收入同比增长约948%。盈利能力方面，3Q26单季综合毛利率提升至33.25%（yoy：+6.60pct，qoq：+4.42pct），同环比改善显著预计主因：1）定制芯片业务放量带动业务及产品结构优化，2）部分产品涨价驱动芯片毛利率改善；费用端，3Q26研发费用环比下降24.9%至2.4亿元，主因整体研发效率提升，且公司将部分研发人力向定制业务倾斜；综上共同推动公司单季度扣非归母净利润首次转正。供应链方面，截至3Q26末公司存货26.13亿元（较2Q26末提升4.57亿元），公司持续增加存货水平以带动产品交付能力提升。
　　4Q26及27展望：定制在手订单大幅增长，静候智能手机SoC放量
　　截至3Q26末，公司芯片定制业务在手订单金额已从2026年半年度末的15亿元大幅增长至28.5亿元，其中量产订单占比接近50%，随着在手订单有序交付并进入量产阶段，将为公司后续业绩增长注入持续新增量。此外，公司自有品牌产品线发展亦持续向好：1）智能手机及智能SoC：4G四核/八核智能SoC已规模化商用，首款5G智能SoC测试进展顺利、第二代5G智能SoC预计明年一季度左右流片，同时公司集成自研NPU的端侧AISoC可支持大语言模型本地推理，应用边界持续拓宽；2）蜂窝物联网：Cat.1与Cat.4芯片市占率保持稳固，5GRedCap商业化加速，面向智能可穿戴/智能终端的全球首款RedCap+Android智能芯片平台已起量，成长可期。
　　盈利预测与估值
　　考虑定制芯片项目交付及规模量产主要从27年开始加速，我们下调26年收入预期，并上修27/28年收入预期，预计2026-2028年营收为51.25/76.81/111.33亿元（较前值：-7.47%/+4.26%/+18.88%），考虑产品涨价以及业务结构变化对毛利率影响，调整毛利率预测至31.5%/30.4%/28.0%（较原值：+1.73pct/+1.65pct/-1.44pct），叠加公允价值变动收益影响、以及公司研发人力调整带来的研发费用改善，对应归母净利润4.82/8.59/13.71亿元（较前值：+125.95%/+74.26%/+42.47%）。公司主营蜂窝基带芯片壁垒较高且具备较强稀缺性，芯片定制业务亦逐步进入高景气放量期，经营业绩有望加速增长，给予6.2x27PS（可比公司Wind一致预期均值6.2x），目标价为113.9元（前值：125.1元，对应7.1x27PS）维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

　　事件:
　　翱捷科技于2026年10月30日发布2026年三季报。
　　投资要点:
　　2026Q3首次实现单季度扣非归母净利润扭亏，毛利率及研发效率改善推动盈利能力提升。2026Q3公司实现营业收入13.63亿元，同比增长38.76%；归母净利润2.74亿元，同比增加3.56亿元；扣非归母净利润1.44亿元，同比增加2.80亿元，首次实现单季度扣非归母净利润扭亏。2026年前三季度累计实现营收38.14亿元，同比增长32.43%；归母净利润3.58亿元，同比增加6.86亿元；扣非归母净利润0.85亿元，同比增加5.73亿元。盈利能力方面，2026Q3毛利率达到33.25%，同比提升6.60pct、环比提升4.42pct；前三季度毛利率30.80%，同比提升5.42pct。2026Q3研发投入2.40亿元，同比下降28.55%，研发投入占营收比例降至17.62%，同比下降16.60pct。收入增长、业务结构优化及研发费用下降共同推动公司经营业绩改善，主营业务盈利拐点进一步确认。
　　ASIC业务收入高速增长，在手订单及量产占比明显提升，逐步进入业绩兑现阶段。2026H1公司ASIC定制业务实现营收3.22亿元，同比增长155.47%；2026Q3业务收入同比增长约948%，前三季度累计同比增长约214%。截至2026Q3末，ASIC在手订单由半年末的超15亿元提升至28.5亿元，其中量产订单占比由不足20%提升至接近50%，业务逐步由研发设计和交付验收向量产供货转化。产品方面，公司依托先进制程大规模SoC设计、自研IP及Turnkey交付能力，持续拓展云端AI、端侧AI、智能穿戴、RISC-V服务器及存储等领域，2026H1在手订单中云端及端侧AI项目占比约70%，6nm及4nm先进制程项目占比约80%。此外，公司已承接不止一个基于3DDRAM架构适配的云端算力ASIC项目，此前预计2026Q4起逐步进入交付验收阶段。随着AI算力定制需求增长及前期项目陆续进入量产，ASIC业务有望成为公司后续业绩增长的主要驱动力。
　　智能SoC产品持续升级，4G八核规模商用，5G及端侧AI产品推进商业化。公司智能SoC业务仍处于产品矩阵完善及商业化拓展阶段，4G方面，四核智能SoC已广泛应用于智能手机、可穿戴、平板及智能POS等终端，第一代4G八核智能SoC实现规模商用，应用延伸至智能手机、平板及智能车机等领域；第二代4G八核智能SoC集成20TOPS独立NPU，支持主流大模型本地部署，正持续推进市场推广及客户导入。5G方面，首款5G智能SoC持续开展外场实测及性能优化，第二代5G智能SoC预计2027Q1流片。随着端侧AI向智能手机、AIoT及各类智能终端渗透，高算力、低功耗SoC需求有望持续提升，公司产品迭代及客户导入有望带来新的成长空间。
　　蜂窝基带业务稳健增长，5G产品放量推动收入结构优化。2026H1公司蜂窝基带芯片实现营收20.22亿元，同比增长约23%，继续构成收入基本盘。2026Q3公司自有品牌产品收入同比增长约28%，占整体营收比重超过85%，市场渗透率持续提升。产品方面，4G蜂窝物联网芯片依托丰富的产品矩阵及终端应用场景维持稳健增长；5GeMBB芯片2026Q1出货超过50万套，截至2026H1末累计出货约150万套，规模化商用进程加快。5GRedCap产品在物联网、智能穿戴及智能终端等场景逐步进入规模出货阶段。随着5G产品渗透率提升及下游应用拓展，公司蜂窝基带业务有望保持稳健增长。
　　盈利预测和投资评级：公司蜂窝基带业务稳健增长、ASIC定制和智能SoC业务打开成长空间。随着ASIC在手订单加速转化、量产项目逐步交付，叠加智能SoC产品持续迭代及商业化推进，公司收入结构及盈利能力有望进一步改善。我们预计公司2026-2028年营收分别为52.34/68.97/91.36亿元，同比增长37%/32%/32%，预计归母净利润分别为5.04/8.24/11.44亿元，同比增长229%/63%/39%，对应当前PE分别为69/42/31倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；ASIC项目交付及量产进度不及预期；新产品研发不及预期；其他系统性风险。

ASR Microelectronics (ASR) reported 1H26 revenue of RMB2.5bn (+29.15% YoY), attributable NP of RMB84mn (versus a net loss of RMB245mn in 1H25), and an ex-nonrecurring net loss of RMB59mn (narrowing by RMB293mn YoY). In 2Q26, revenue reached RMB1.3bn (+33.72% YoY, +16.93% QoQ), while attributable NP came in at RMB112mn, marking 2Q26 ther first profitable quarter. The ex-nonrecurring net loss narrowed to RMB17mn (narrowing by RMB153mn YoY and RMB26mn QoQ). Continued growth in cellular baseband chip shipments and the progressive delivery of chip customization projects supported solid revenue growth in 2Q26. Blended gross margin remained broadly stable at 28.83% (-1.31pp QoQ). Together with RMB72mn in fair value gains on investments, this helped attributable NP turn positive for the quarter. The ASIC customization business has a robust order backlog, which should translate into a much larger stream of volume-production revenue as projects progress. Smartphone SoCs also broaden the company’s long-term growth opportunity. Maintain BUY.
Factoring in product price increases, we raise our 2026-28E revenue forecasts to RMB5.5bn/RMB7.4bn/RMB9.4bn (+5.73%/+5.20%/+4.04% vs our previous forecasts). Given improving gross margins in the chip business and other segments, we also raise our blended gross margin forecasts to 29.7%/28.8%/ 29.4% (+2.42pp/+1.53pp/+1.00pp vs our previous forecasts), corresponding to attributable NP of RMB213mn/RMB493mn/RMB962mn. ASR is one of China’s few cellular baseband chip suppliers. Its chip customization business is entering a period of strong volume growth, while smartphone SoCs broaden its long-term growth opportunity. We apply 7.1x 2027E PS, in line with the comparable-company average based on Wind consensus, and derive a target price of RMB125.10 (previously RMB116.50, based on 9.3x 2026E PS). Maintain BUY.

　　公司1H26实现营收24.51亿元（yoy：+29.15%），归母净利润0.84亿元（去年同期亏损2.45亿元），扣非归母净利润-0.59亿元（亏损同比减少2.93亿元）。其中，2Q26单季实现营收13.21亿元（yoy：+33.72%，qoq：+16.93%），归母净利润1.12亿元，首次实现单季度盈利，扣非归母净利润-0.17亿元（亏损同比减少1.53亿元，亏损环比减少0.26亿元）。得益于蜂窝基带芯片出货量持续增长，以及芯片定制项目陆续交付，2Q26公司营收同环比实现稳健增长，毛利率整体保持稳定（28.83%，qoq-1.31pct），
　　叠加对外投资产生的公允价值变动收益（0.72亿元）增长，单季度归母净利润实现扭亏。公司ASIC定制业务在手订单丰富，且后续落地有望撬动更大规模的量产收入，叠加智能手机SoC打开长期成长空间，维持“买入”。
　　1H26回顾：芯片定制业务陆续交付带来增量，毛利率进一步改善
　　分业务来看，1H26公司芯片收入21.14亿元（yoy：+20.53%），其中，蜂窝基带芯片作为公司传统基本盘，受益于4G蜂窝基带芯片下游终端客户渗透率持续提升、出货量增长，实现营收约20.22亿元（yoy：+23%）；芯片定制业务实现营收3.22亿元（yoy：+155.47%），芯片定制订单规模持续扩大、项目陆续进入交付验收阶段，贡献新的业绩增量。盈利能力方面，1H26综合毛利率约29.43%（yoy：+4.71pct），主要得益于各业务毛利率改善以及较高毛利率的芯片定制业务收入占比提升，其中芯片/芯片定制业务分别实现毛利率27.77%/36.96%（yoy：+3.81pct/+12.50pct），叠加积极的费用管控，带动1H26归母净利润扭亏为盈、扣非净利润大幅减亏。
　　2H26展望：定制业务在手订单饱满，静候智能手机SoC放量
　　展望2H26，公司多条产品线有望迎来催化：1）智能手机及智能SoC：4G四核/八核智能SoC已规模化商用，第二代4G八核SoC正推进客户导入并延伸至平板、AIoT硬件等，首款5G智能SoC测试进展顺利、第二代5G智能SoC预计明年一季度左右流片，同时公司集成自研NPU的端侧AISoC可支持大语言模型本地推理，应用边界持续拓宽；2）蜂窝物联网：Cat.1与Cat.4芯片市占率保持稳固，出货量有望延续稳健增长，且5GeMMB、5GRedCap等逐步放量；3）芯片定制业务：截至26年6月30日，公司ASIC定制业务在手订单总金额超过15亿元，云侧AI及端侧AI场景占比约70%，6nm及4nm先进制程占比约80%，且量产订单金额占比尚不足20%，随着定制项目逐步进入量产放量期，有望为公司带来显著业绩贡献。且公司已新设子公司对ASIC定制业务独立运营，有效强化资源投入与技术协同。
　　盈利预测与估值
　　考虑产品涨价因素，我们上修公司2026-2028年营收至55.38/73.67/93.65亿元（较前值：+5.73%/+5.20%/+4.04%），同时，芯片业务等毛利率改善，上修整体毛利率预测至29.7%/28.8%/29.4%（较原值：+2.42pct/+1.53pct/+1.00pct），对应归母净利润2.13/4.93/9.62亿元。公司为国内稀缺的蜂窝基带芯片供应商，芯片定制业务进入高景气放量期，且智能手机SoC打开长期成长空间，给7.1x27PS（可比公司Wind一致预期均值7.1x），目标价为125.1元（前值：116.5元，对应9.3x26PS）维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。