ASR Microelectronics (ASR) reported 1H26 revenue of RMB2.5bn (+29.15% YoY), attributable NP of RMB84mn (versus a net loss of RMB245mn in 1H25), and an ex-nonrecurring net loss of RMB59mn (narrowing by RMB293mn YoY). In 2Q26, revenue reached RMB1.3bn (+33.72% YoY, +16.93% QoQ), while attributable NP came in at RMB112mn, marking 2Q26 ther first profitable quarter. The ex-nonrecurring net loss narrowed to RMB17mn (narrowing by RMB153mn YoY and RMB26mn QoQ). Continued growth in cellular baseband chip shipments and the progressive delivery of chip customization projects supported solid revenue growth in 2Q26. Blended gross margin remained broadly stable at 28.83% (-1.31pp QoQ). Together with RMB72mn in fair value gains on investments, this helped attributable NP turn positive for the quarter. The ASIC customization business has a robust order backlog, which should translate into a much larger stream of volume-production revenue as projects progress. Smartphone SoCs also broaden the company’s long-term growth opportunity. Maintain BUY.
Factoring in product price increases, we raise our 2026-28E revenue forecasts to RMB5.5bn/RMB7.4bn/RMB9.4bn (+5.73%/+5.20%/+4.04% vs our previous forecasts). Given improving gross margins in the chip business and other segments, we also raise our blended gross margin forecasts to 29.7%/28.8%/ 29.4% (+2.42pp/+1.53pp/+1.00pp vs our previous forecasts), corresponding to attributable NP of RMB213mn/RMB493mn/RMB962mn. ASR is one of China’s few cellular baseband chip suppliers. Its chip customization business is entering a period of strong volume growth, while smartphone SoCs broaden its long-term growth opportunity. We apply 7.1x 2027E PS, in line with the comparable-company average based on Wind consensus, and derive a target price of RMB125.10 (previously RMB116.50, based on 9.3x 2026E PS). Maintain BUY.

　　公司1H26实现营收24.51亿元（yoy：+29.15%），归母净利润0.84亿元（去年同期亏损2.45亿元），扣非归母净利润-0.59亿元（亏损同比减少2.93亿元）。其中，2Q26单季实现营收13.21亿元（yoy：+33.72%，qoq：+16.93%），归母净利润1.12亿元，首次实现单季度盈利，扣非归母净利润-0.17亿元（亏损同比减少1.53亿元，亏损环比减少0.26亿元）。得益于蜂窝基带芯片出货量持续增长，以及芯片定制项目陆续交付，2Q26公司营收同环比实现稳健增长，毛利率整体保持稳定（28.83%，qoq-1.31pct），
　　叠加对外投资产生的公允价值变动收益（0.72亿元）增长，单季度归母净利润实现扭亏。公司ASIC定制业务在手订单丰富，且后续落地有望撬动更大规模的量产收入，叠加智能手机SoC打开长期成长空间，维持“买入”。
　　1H26回顾：芯片定制业务陆续交付带来增量，毛利率进一步改善
　　分业务来看，1H26公司芯片收入21.14亿元（yoy：+20.53%），其中，蜂窝基带芯片作为公司传统基本盘，受益于4G蜂窝基带芯片下游终端客户渗透率持续提升、出货量增长，实现营收约20.22亿元（yoy：+23%）；芯片定制业务实现营收3.22亿元（yoy：+155.47%），芯片定制订单规模持续扩大、项目陆续进入交付验收阶段，贡献新的业绩增量。盈利能力方面，1H26综合毛利率约29.43%（yoy：+4.71pct），主要得益于各业务毛利率改善以及较高毛利率的芯片定制业务收入占比提升，其中芯片/芯片定制业务分别实现毛利率27.77%/36.96%（yoy：+3.81pct/+12.50pct），叠加积极的费用管控，带动1H26归母净利润扭亏为盈、扣非净利润大幅减亏。
　　2H26展望：定制业务在手订单饱满，静候智能手机SoC放量
　　展望2H26，公司多条产品线有望迎来催化：1）智能手机及智能SoC：4G四核/八核智能SoC已规模化商用，第二代4G八核SoC正推进客户导入并延伸至平板、AIoT硬件等，首款5G智能SoC测试进展顺利、第二代5G智能SoC预计明年一季度左右流片，同时公司集成自研NPU的端侧AISoC可支持大语言模型本地推理，应用边界持续拓宽；2）蜂窝物联网：Cat.1与Cat.4芯片市占率保持稳固，出货量有望延续稳健增长，且5GeMMB、5GRedCap等逐步放量；3）芯片定制业务：截至26年6月30日，公司ASIC定制业务在手订单总金额超过15亿元，云侧AI及端侧AI场景占比约70%，6nm及4nm先进制程占比约80%，且量产订单金额占比尚不足20%，随着定制项目逐步进入量产放量期，有望为公司带来显著业绩贡献。且公司已新设子公司对ASIC定制业务独立运营，有效强化资源投入与技术协同。
　　盈利预测与估值
　　考虑产品涨价因素，我们上修公司2026-2028年营收至55.38/73.67/93.65亿元（较前值：+5.73%/+5.20%/+4.04%），同时，芯片业务等毛利率改善，上修整体毛利率预测至29.7%/28.8%/29.4%（较原值：+2.42pct/+1.53pct/+1.00pct），对应归母净利润2.13/4.93/9.62亿元。公司为国内稀缺的蜂窝基带芯片供应商，芯片定制业务进入高景气放量期，且智能手机SoC打开长期成长空间，给7.1x27PS（可比公司Wind一致预期均值7.1x），目标价为125.1元（前值：116.5元，对应9.3x26PS）维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

　　事件:
　　翱捷科技于2026年8月28日发布2026年中报。
　　投资要点:
　　营收稳健增长，归母净利润实现扭亏为盈。2026上半年公司实现营收24.51亿元，同比增长29.15%，归母净利润0.84亿元，同比增加3.30亿元，实现扭亏为盈。单季度2026Q2，公司营收13.21亿元（YoY+33.72%，QoQ+16.93%），归母净利润1.12亿元，同比、环比均实现扭亏为盈。分业务来看，公司蜂窝基带芯片实现收入20.22亿元，同比增长约23%；芯片定制业务实现收入3.22亿元，同比增长155.47%，自研芯片与定制业务共同驱动收入增长。
　　产品结构优化叠加费用管控，盈利能力持续提升。2026H1公司综合毛利率达到29.43%，同比提升4.72pct。随着收入规模持续扩大及业务结构优化，公司毛利水平明显改善。同时2026H1公司持续推进精细化费用管控，销售费用、管理费用分别同比下降14.53%、19.02%，研发投入保持稳定。在规模效应释放、产品结构改善及费用管控共同作用下，公司盈利能力有望持续增强。
　　ASIC业务增速较快，项目交付及量产导入有序推进。2026H1公司芯片定制业务收入3.22亿元，同比增长155.47%。截至2026年6月底，公司ASIC在手订单总金额超过15亿元，其中云端AI及端侧AI应用占比约70%，6nm及4nm先进制程项目占比约80%，多数项目仍处于研发设计及量产导入阶段。公司2026年年内仍有多个项目陆续进入交付验收，其中部分云端算力及存储相关项目预计于2026Q4起逐步进入交付阶段。此外，已交付项目也将陆续推进量产供货。我们预计随着存量订单持续兑现及量产项目逐步起量，ASIC业务有望持续贡献业绩增量。
　　智能终端SoC产品持续迭代，4G商业化加速、5G研发稳步推进。公司4G四核智能SoC广泛应用于智能手机、智能穿戴、平板等终端，首款4G八核智能SoC已实现规模化商用，并拓展至智能车机等应用。第二代4G八核产品正持续推进客户导入，并向平板及AIoT智能硬件市场延续。5G方面，首款智能SoC持续开展外场测试和性能优化，第二代5G智能SoC进入研发收尾阶段，预计于2027Q1流片，智能终端产品矩阵进一步完善。
　　蜂窝基带业务稳健增长，5G产品进入规模放量阶段。2026H1公司蜂窝基带芯片实现收入20.22亿元，同比增加23%，继续构筑公司业绩基本盘。其中4G蜂窝物联网产品持续进行客户渗透和产品迭代；5GeMBB产品在2026Q1首季规模出货超50万台，2026H1累计出货约150万套，2026Q2出货明显加速。同时，公司已在物联网、智能穿戴及RedCap+Android智能应用等领域布局多款5GRedCap产品，相关模组及终端逐步进入规模出货阶段，5G业务有望成为基带板块新的增长动力。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，公司蜂窝基带业务稳健增长，5G及智能终端SoC持续放量，ASIC定制业务加速兑现，推动收入结构持续优化。随着规模效应释放及费用管控成效显现，公司盈利能力有望进一步提升，业绩增长动能持续增强。我们预计公司2026-2028年营收分别为55.56/70.71/90.62亿元，同比增长46%/27%/28%，预计归母净利润分别为0.55/3.65/7.93亿元，同比增长114%/564%/117%，对应当前PE分别为750/113/52倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；ASIC项目交付及量产进度不及预期；新产品研发及客户导入不及预期；其他系统性风险。

　　投资要点
　　全系列SoC有序迭代，端侧AI拓展多场景应用。公司搭建覆盖4G至5G、高低端的多层次智能SoC产品矩阵，搭载最高20TOPS自研NPU强力赋能端侧AI，目前成熟4G四核SoC已大规模出货超500万颗，落地手机、支付终端、DVR等数十类终端；一代4G八核SoC已量产落地车机、手机、平板、陪护机器人等多领域，客户持续返单、新项目储备充足；二代4G八核SoC完成回片，兼容多制式通信、Wi-Fi6、多代LPDDR内存，支持多精度算力与主流大模型离线部署，综合跑分领先，2026年将规模量产；首颗5G八核SoC顺利回片并完成实网通话测试，兼具5G-A通信与高性能AI，预计2026年末量产，完善高端产品布局。依托通信与端侧AI技术积淀，公司芯片已落地AI玩具、AI学习设备等新兴场景，后续将持续迭代丰富SoC产品线、优化AI算力与算法，拓展智能家居、陪护、教育等多元赛道，海内外市场同步发力提升份额。
　　4G物联网筑牢底盘，5G技术平台多点开花。4G蜂窝物联网芯片为核心营收支柱，截止2025年年底Cat.1产品累计出货超6亿颗，同比销量近50%增长，覆盖移动支付、两轮电动车海内外市场；Cat.4芯片兼具高性能与安全特性，在宽带终端、车载前装领域规模落地，多款车型远销海外，车载单品年销超150万颗；Cat.7平台已导入头部品牌并推出CPE、MiFi终端。在5G端，公司完成NR、RedCap双线布局，5GNR平台ASR1901适配SA/NSA组网，合作多家头部厂商，海外印尼FWA网络实现大规模商用；5GRedCap多平台覆盖车载、工控、可穿戴等赛道，多款产品通过运营商认证、批量出货，全球首款RedCap+Android芯片预计2026年Q1小批量交付。伴随5G物联网行业需求加速释放，公司将持续迭代4G、5G蜂窝物联网芯片，深耕家庭宽带、工业、车载、可穿戴等场景，拓展海内外市场，构筑长期业绩增长动力。
　　算力时代ASIC需求上行，芯片定制业务打造第二增长曲线。AI算力、端侧AI、可穿戴、RISC-V芯片需求高涨推动ASIC定制市场扩容，公司自研芯片量产释放研发资源加码芯片定制业务，依托先进制程SoC设计、自研IP、行业服务等核心优势，可提供芯片架构到量产交付全流程一站式定制服务，已斩获AI云/端侧、可穿戴等多领域头部客户订单，客户与应用场景多元，当前在手订单储备充足且多数为先进制程AI算力相关订单，后续将逐步交付兑现收入，成为公司长期稳定业绩增量；中长期看，AI普及与算力升级将持续拉动推理、端侧大模型、智能驾驶、工业智能等赛道高集成、高能效专用芯片需求，公司将持续加码ASIC业务投入，拓宽应用场景、扩充业务规模。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为57/75/95亿元，归母净利润分别为1.8/4.0/8.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户订单不及预期；行业周期性波动风险。

　　翱捷科技是国内稀缺的2G至5G全制式蜂窝基带芯片平台型企业，与高通、联发科、海思、展锐并列为全球仅有的五家商用多模蜂窝基带芯片厂商。蜂窝基带主业已形成Cat.1主芯片累计出货超6亿颗、Cat.4突破1亿颗并落地车载前装、5GRedCap量产商用的全栈能力。两个增量引擎——手机SoC（ASR8861，6nm八核4G+AI平台，2026H1量产）和ASIC定制芯片——正处于放量前夜。
　　预期差一：$100-250手机价位段出现结构性蓝海，翱捷可达市场估61亿美元。4G中端市场正在出现供给收缩与需求扩张的剪刀差。需求端，新兴市场$100-250价位段是智能手机增长的结构性主力，存储涨价正将$100以下市场永久性挤压收缩，需求上移。供给端，联发科新增资源向5G和更高ASP迁移，展锐向上突破路径亦偏5G，高通战略重心集中高端——4GSoC供给端正在收缩。翱捷ASR8861以20TOPSNPU+LPDDR5/5X在4GSoC中建立AI算力代差，安兔兔跑分突破69万分，在5G覆盖薄弱的新兴市场具备以"4G+AI"替代入门5G的能力。综合4G安卓（约20亿美元）、5G安卓开放市场（约39亿美元）和4G功能机（约2亿美元），翱捷手机SoC可达市场估计61亿美元。
　　预期差二：市场焦点的算力ASIC业务具备"连接IP+量产闭环"的差异化壁垒，设立子公司解锁资源约束。翱捷ASIC的核心差异在于两点：一是IP"连接和数据搬运"能力突出——2G-5G通信协议栈、LPDDR、PCIePHY、ISP等，天然适配AI眼镜、穿戴、车载等带连接属性的复杂终端SoC定制需求；二是公司自研蜂窝基带、手机SoC等标准产品并经历完整量产闭环，在复杂SoC良率爬坡和供应链协同上具备纯设计服务商难以替代的实战能力。2025年ASIC收入下滑至2.17亿元（-35%）的本质原因是资源被战略性倾斜至自研芯片，而非需求萎缩。2026年4月设立全资子公司"翱捷创芯"，直接指向ASIC独立运营——团队可减少自研排期挤占。叠加在手订单密集和AI眼镜/机器人等新增场景驱动，ASIC收入有大幅回升空间。已知的算力ASIC客户包括商汤集团、短视频互联网厂商K、登临科技和深圳大普微等。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司26-28年营收为52.11/70.54/90.93亿元；归母净利润-1.19/1.09/3.77亿元。可比公司26-28年PS均值为12/9/7X，据盈利预测26年公司PS为9X，低于可比公司平均水平12X。当前市值距离目标市值的空间为44%，给予“买入”评级。
　　风险提示：新兴市场智能手机需求不及预期；手机SoC客户导入进度慢于预期；ASIC业务资源释放及订单确认节奏不确定。