1Q24：丰富产品矩阵市场拓展成效显著，营收超预期
　　1Q24公司实现营收8.30亿元（yoy：+103.34%，qoq：+9.83%），超我们此前预期的6.8亿元，归母净利润亏损1.25亿元（yoy：+35.99%，qoq：-57.60%），扣非归母净利润亏损1.58亿元（yoy：+31.30%，qoq：-27.71%）。一季度为传统淡季，但受益于公司积极推进产品升级迭代，巩固蜂窝物联网市场竞争优势，并针对可穿戴、智能终端等细分市场需求不断推出差异化新品，丰富的产品序列助力市场扩展取得显著成效，推动1Q24营收实现同环比增长，并创下历史新高。2024年公司智能手机SoC将开始批量出货，我们预计公司24/25/26年营收分别为35.04/45.30/65.12亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，并持续开拓新市场打开成长空间，给予7.48倍24PS（可比公司一致预期7.3x24PS），目标价62.7元，“买入”。
　　1Q24回顾：营收创历史新高，毛利率环比改善
　　虽然Cat.1等市场竞争仍较激烈，但公司通过持续新品迭代丰富，在蜂窝物联网领域保持较高市场份额，同时在可穿戴、功能手机、车联网、MBB等新市场加速突破，1Q24营收创下历史新高。盈利能力方面，1Q24公司毛利率为23.79%（yoy：-0.75pct，qoq：+0.2pct），环比改善预计主要受益产品结构/成本优化。费用端来看，由于股份支付费用增加，1Q24公司三费合计同环比+6.11/21.03%至3.58亿，其中研发费用3.16亿元（yoy：+7.1%，qoq：+19.7%），导致亏损幅度环比略有扩大。截至1Q24末公司存货环比下降1.15亿元至13.65亿元，预计后续资产减值压力将持续下降。
　　2024年展望：4G智能手机SoC开始供货，关注客户项目起量及反馈
　　23年公司投入研发项目20项，完成涵盖4G智能手机基带芯片、5GRedCap蜂窝物联网芯片、新一代WiFi6芯片等在内30个项目流片，部分产品将在2024年带来收入贡献：1）智能手机、智能手表等多款产品在客户端完成产品立项，产品研发进展顺利，数款客户产品已经达到友好用户日常使用水平，其中智能手机芯片产品已开始供货客户，并且公司预计8核手机芯片产品将于4Q24工程流片；2）首款5GeMBB芯片正积极推进量产，首款5GRedcap芯片下半年有望逐步上量；3）积极拓展海外市场，2023年ASR1606N产品已通过北美主流运营商T-Mobile及AT&T认证，功能机产品亦进入印度最大运营商RelianceJio等供应链，24年营收贡献将进一步提升。
　　投资建议：目标价62.7元，维持“买入”评级
　　我们预计公司24/25/26年营收分别为35.04/45.30/65.12亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，持续开拓新市场打开成长空间，给予7.48倍24PS（可比公司一致预期7.3x24PS），目标价62.7元，“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。

　　2023年公司营收稳健增长，竞争加剧导致毛利率承压
　　2023年公司实现营收26.0亿元（yoy：+21.48%），归母净利润-5.06亿元（yoy：-101.12%），扣非净利润-6.58亿元（yoy：-76.32%）。其中，4Q23实现营收7.56亿元（yoy：+35.65%，qoq：-4.00%），归母净利润-0.79亿元（yoy：-21.51%，qoq：+12.01%）。2023年公司在蜂窝物联网市场份额进一步提升，并在可穿戴设备、功能手机、车联网等领域加速突破，芯片产品销量同比增长57.48%。但由于CAT1产品市场竞争较为激烈，公司综合毛利率下滑至24.35%（yoy：-12.78pct），且研发费用增至11.16亿元（yoy：+10.95%），导致全年亏损幅度扩大。24年公司智能手机SoC将开始批量出货，我们预计24/25/26年营收分别为32.77/42.57/62.14亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，给予8倍24PS（可比公司一致预期7.1x24PS），目标价62.7元，维持“买入”评级。
　　2023回顾：市场份额进一步提升，海外市场取得突破
　　2023年公司蜂窝基带芯片实现营收20.79亿元（yoy：+26.46%），蜂窝联网主芯片出货数量增长幅度超过50%，主因：1）公司在CAT1、CAT4等主要市场份额进一步提升，TSR数据显示2023年公司Cat.1bis市场份额排名第一；2）可穿戴、功能手机等新市场拓展成效显著，产品成功进入印度最大的运营商RelianceJio供应链。毛利率方面，由于CAT1产品价格竞争激烈，公司23年芯片产品毛利率同比下滑11.82pct至20.18%，导致综合毛利率承压，4Q23综合毛利率下滑至23.59%（yoy：-13.48pct，qoq：-1.13pct）。但从单季度看，得益费用管控加强，公司亏损幅度陆续收窄。
　　2024年展望：4G智能手机SoC进入收获期，关注客户导入进展
　　23年公司投入研发项目20项，完成30个项目流片，部分将在24年带来收入贡献：1）智能手机、智能手表等多款产品在客户端完成产品立项，产品研发进展顺利，数款客户产品已经达到友好用户日常使用水平；2）首款5GeMBB芯片正积极推进量产，首款5GRedcap芯片下半年有望逐步上量；3）积极拓展海外市场，2023年ASR1606N产品已通过北美主流运营商T-Mobile及AT&T认证，功能机产品亦进入印度最大运营商RelianceJio等供应链，24年营收贡献将进一步提升。
　　投资建议：目标价62.7元，维持“买入”评级
　　我们看好公司从物联网拓展至更广阔的消费电子市场，但考虑24年价格竞争或将持续，以及公司股份支付费用增加，我们预计24/25/26年净利润分别为-5.46/-3.29/2.02亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，给8倍24PS（可比公司一致预期7.1x24PS），目标价62.7元，“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。

　　翱捷科技：从物联网芯片到国内稀缺的智能手机SoC供应商
　　公司是国内稀缺的拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片供应商，2018-2020年受益于物联网行业的高速发展以及下游模组客户的国产低成本方案替代需求，公司18-20年营收CAGR达到134.1%。尽管经历了21年缺芯潮后22-23年下游需求明显降温，芯片价格也有所回落，但公司22-23年销售体量仍较21年实现稳步增长，主要得益于在物联网市场份额的持续提升以及突破可穿戴和功能手机客户带来的增量。2024年公司首颗4G智能手机SoC即将开始大规模出货，第二成长曲线已清晰勾勒。我们预计公司23/24/25年营收分别为26.00/34.02/47.84亿元，亏损幅度有望逐步收窄。考虑公司作为智能手机SoC供应商的稀缺性，给予8倍24PS（可比公司一致预期7倍），目标价65.1元，维持“买入”评级。
　　核心看点：4G智能手机SoC量产突破，长尾市场空间不容小觑
　　智能手机SoC技术及市场壁垒较高，目前全球主流供应商仅高通、联发科、紫光展锐三家（华为、三星部分自供），竞争格局长期保持相对稳定。公司2023年推出第一代四核4G智能手机SoC并完成主要指标测试及形成客户端Demo工程样机，首颗产品主要针对4G低端手机市场，当前部分手机客户已完成端侧测试，预计1Q24有望形成规模销售。公司智能手机产品线规划清晰，下一代八核4G智能手机平台研发已接近尾声，有望进一步覆盖千元机市场需求。根据本文测算，4G手机仍是可观的存量市场（预计25年全球2.9亿台），且公司5G智能手机平台研发也在如期推进，25年智能手机SoCTAM有望达到494亿元，为公司未来5-10年的成长提供广阔空间。
　　基本盘：蜂窝物联网新应用仍在发展，公司份额稳步提升
　　移动支付、共享经济、定位追踪等新应用带动了蜂窝物联网市场过去一轮快速增长，尽管22年以来行业增速有所放缓，但长期来看物联网创新应用仍层出不穷。2023年公司在LTECAT.1市场份额保持领先，CAT.4市场份额较22年实现较大幅度提升。尽管5G物联网需求仍在探索，但长期来看5G将逐步承接高速物联网需求，公司的首款5GeMBB芯片即将量产出货，首款5GRedcap芯片有望于2H24推出，公司在蜂窝物联网市场将保持领先。
　　投资建议：智能手机SoC市场空间广阔，重申“买入”评级
　　当前物联网市场集成化和产品迭代速度加快，竞争格局逐步清晰，我们看好公司5GRedcap商业演进及非蜂窝物联网芯片平台打造，同时将稀缺基带技术延伸至可穿戴、功能机等空间更大的市场。我们预计23/24/25年营收分别为26.00/34.02/47.84亿元，考虑公司作为基带芯片厂商的稀缺性，给予8x24PS（可比公司一致预期7x24PS），目标价65.1元，“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，持续亏损的风险，新市场开拓不及预期。

　　4Q23：单季度亏损逐季收窄，智能手机SoC即将进入收获期
　　公司发布2023年业绩预告，预计实现营收26.00亿元（yoy：+21.48%），归母净利润-5.10亿元（yoy：-102.70%），扣非归母净利润-6.6亿元（yoy:-76.91%）。按照预告中值计算，4Q23预计实现营收7.56亿元（yoy：+35.69%，qoq：-3.87%），归母净利润-0.84亿元（yoy：-28.40%，qoq：+7.03%），扣非净利润-1.25亿元（yoy：-15.41%，qoq：-10.38%）。2023年尽管IoT需求仍较平淡，但公司持续推出新品，在蜂窝物联网市场份额稳步提升，并在可穿戴、功能手机等领域加速突破。但由于价格竞争激烈，毛利率同比出现较大幅度下降，导致全年亏损幅度扩大。考虑24年价格竞争或将持续，我们下调23/24/25年营收预测至26/34.02/47.84亿元（原值：27.32/38.75/51.87亿元），考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，给8倍24PS（可比公司一致预期7x24PS），目标价65.1元，“买入”评级。
　　4Q23回顾：市场份额提升，短期毛利率企稳
　　23年公司持续推出新品丰富产品序列，在蜂窝物联网CAT1、CAT4等主要市场实现份额持续提升。3Q23公司在功能手机及可穿戴领域加速突破，四季度保持稳定出货，4Q23营收环比接近持平，同比实现35.69%增长。尽管23年CAT1产品价格竞争激烈导致毛利率同比下滑，但3Q23毛利率已基本企稳（3Q：24.72%），我们预计四季度仍保持稳定，单季度亏损幅度环比持续收窄。由于人员招聘、股权激励及产品流片增加，公司2023年预计研发投入11.17亿元（yoy：+11.11%）。此外，由于此前因诉讼计提的营业外支出转回及政府补助收益，2023年公司非经常性收益同比亦有提升。
　　2024年展望：4G智能手机SoC量产在即，关注客户导入进展
　　在蜂窝物联网领域，公司4G产品份额不断提升，并积极推进5G产品布局，目前首款5GeMBB芯片即将开始出货，首款5GRedCap芯片在3Q23已回片验证，测试情况符合预期。在智能手机方面，2023年公司已推出第一代四核4G智能手机SoC，首颗产品主要针对4G低端手机市场，当前部分手机客户已完成端侧测试，预计1Q24有望形成规模销售。公司下一代八核4G智能手机平台研发已接近尾声，有望进一步覆盖千元机市场需求，5G智能手机芯片预计未来将适时推出。
　　投资建议：目标价65.1元，维持“买入”评级
　　我们看好公司从物联网拓展至更广阔的消费电子市场，但考虑24年价格竞争或将持续，我们下调23/24/25年营收预测至26/34.02/47.84亿元（原值：27.32/38.75/51.87亿元），考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，给8倍24PS（可比公司一致预期7x24PS），目标价65.1元，“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。

　　事件：1月30日晚，公司发布2023年年度业绩预告。根据公司公告，预计2023年年度实现营业收入约26.00亿元，同比增长21.48%；归母净利润约-5.10亿元，同比减少约102.70%；扣非归母净利润约-6.60亿元，同比减少约76.91%。
　　2023年营收稳健增长，受竞争对手降价影响毛利率承压。公司全年营收端实现稳健增长，单23Q4来看，公司预计实现营收约7.56亿元，同比增长约35.73%，环比减少约3.94%。利润端，23Q4单季度公司预计实现归母净利润-0.84亿元，亏损同比增加约29.23%，环比减少约6.67%；单季度实现扣非归母净利润-1.25亿元，亏损同比增加约15.74%，环比增加约10.62%。2023年，由于主要竞争对手价格下调，公司调整价格策略应对市场环境的挑战，导致芯片产品销售毛利率较2022年下降幅度较大。此外，公司2023年研发投入亦有所增加，导致整体亏损规模有所增大，随着公司新产品导入市场前期研发投入逐步变现，公司未来有望实现减亏。
　　23年蜂窝基带芯片新品出货顺利，24年开启公司智能手机芯片元年。（1）蜂窝基带芯片：2023年新一代芯片系列已经全面推向市场，市场反馈情况较好。2023年前三季度蜂窝基带芯片出货量同比2022年增幅超过40%；第三季度蜂窝基带芯片出货量环比第二季度增幅超过30%。在5G产品推进方面，首款5GeMBB芯片正在积极推进量产；首款5GRedCap芯片在2023年第三季度已经回片验证，测试情况符合预期。（2）智能手机芯片：公司4G智能手机芯片进展顺利，预计2024年上半年将逐步量产。在4G智能手机以及5G物联网芯片销售的基础上，公司也将在适当时候推出相应的5G智能手机芯片。
　　芯片助力电力鸿蒙OS，股权激励凝聚核心人才。公司重视核心研发人才，对公司的长期发展持有信心。2023年10月27日，公司发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，2024/2025/2026年业绩考核目标为以公司2022年度营业收入为基数，营业收入增长率不低于35%/60%/90%。在传统业务之外，公司亦把握物联网行业的新兴机遇，公司作为开放原子开源项目的生态伙伴，持续开发多款可应用于消防安全、智能白色家电、智能家装和智能音视频行业的产品。针对南方电网公司与开放原子开源基金会发布的国内首个电力物联操作系统——电鸿物联操作系统，公司凭借自主研发的Wi-Fi+BLEComboSoC芯片ASR5822S成为电鸿操作系统的芯片供应商。
　　投资建议：我们看好公司24年手机智能芯片业务的拓展，预计公司23-25年实现收入26.04/33.98/45.57亿元，实现归母净利润-5.10/-4.40/-0.29亿元，以1月31日市值对应PS分别为7/6/4倍，维持”买入”评级。
　　风险提示：尚未盈利的风险，技术迭代及替代风险，市场竞争风险，贸易摩擦的风险。