事件：2025年8月27日，成都先导发布2025年中报业绩。2025H1公司实现营业收入2.27亿元，同比上升16.59%；归母净利润0.50亿元，同比上升390.59%。单季度看，公司25Q2实现收入1.20亿元，同比上升37.71%；归母净利润0.22亿元，扭亏为盈。
　　盈利能力同比改善明显。2025H1公司毛利率为53.81%（yoy+7.18pp），净利率为22.04%（yoy+16.80pp），期间费用率为27.86%（yoy-11.39pp）。其中销售费用率为4.05%（yoy-0.94pp），管理费用率为16.28%（yoy-3.61pp），研发费用率为12.69%（yoy-3.10pp），财务费用率为-5.15%（yoy-3.75pp）。2025H1研发投入为0.29亿元（yoy-6.28%）。母公司持续稳步推进技术平台升级和自研管线研发进度，研发投入同比有所增长；与此同时，英国子公司Vernalis基于商业化战略考量，主动调整研发资源配置，重点支持商业项目，研发投入同比下降，通过上述结构性调整，集团在保持技术创新能力的同时，实现整体研发费用同比小幅下降，资源配置效率显著提升。
　　核心业务DEL板块收入超预期。分板块来看，1）DEL板块实现营收1.02亿元，同比增加40.45%，主要系DEL库定制在2025年上半年多样性导向定制库进展强势；2）FBDD/SBDD板块实现营收0.65亿元，同比增加4.15%，主要系英国子公司Vernalis在本期确认里程碑收入；3）OBT技术报告在实现营收0.28亿元，同比降低3.35%；4）TPD实现营收0.07亿元，同比降低8.67%，主要系此类项目执行交付周期略有变化，在2025年下半年执行。
　　AI持续赋能底层平台完善，开始兑现阶段性成果。公司致力于研究AI大模型在创新药物发现和优化上的应用，2025年上半年，公司持续推进DEL+AI/ML在新药发现与优化方面的项目研发及能力建设(“HAILO”平台)，取得阶段性成果：1）模型与数据：依托DEL海量筛选及自动化实验平台产生的多维度数据，迭代升级靶点-小分子活性预测模型，并同步构建适配高通量化学平台的分子生成模型；2）高通量化学平台：基于上述模型，快速完成以TRIM21、CRBN为E3配体的多靶点分子胶库设计与合成；3）高通量生物平台：高通量生物自动化系统完成平台整合与自动化试行；4）项目管线：新增两个自研项目已经依托HAILO平台启动首轮DMTA循环并找到先导化合物进入评价环节和下一轮优化。
　　投资建议：公司持续深化全球布局，在不同市场实现更精准的定位和更高效的运营。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为5.15/6.17/7.40亿元，同比增长20.6%/19.9%/19.9%，归母净利润分别为0.90/1.07/1.31亿元，同比增长75.5%/19.0%/22.0%，对应PE分别为120/101/82倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

　　建设四大核心技术平台，助力新药研发
　　成都先导聚焦小分子及核酸新药的发现与优化，依托DEL、FBDD/SBDD、OBT、TPD四大核心技术平台及公司其他关键新药研发能力，打造新药发现与优化的国际领先的研发体系。
　　新药研发水温回升，DEL+AI技术领先
　　2025H1BD交易首付款金额为241亿，占中国内地企业融资总额的28%。我们认为在国内BD交易热潮的持续下，创新药研发热潮有望持续。
　　公司作为DEL技术领域的领先者之一，拥有全球目前已知的最大的实体小分子化合物库，是DEL技术领域研发服务公司中获得合作项目数量最多的企业之一。2024年10月，公司与辉瑞、阿斯利康、百时美施贵宝、强生、默沙东、罗氏等国际药企共同组建全球首个DEL联盟，公司有望在合作中进一步加深与各家的关系、夯实自身技术领导地位。
　　完成DEL+AI+自动化的基础设施建设，HAILO平台潜力可观
　　在AI制药领域，公司拥有DEL库带来的样本训练优势。目前DEL+AI+高通量的基础设施已建设完成，HAILO平台有望将DEL技术的海量信息制造能力与AI的海量信息处理能力相结合，进一步拓展筛选分子的化学空间，丰富先导化合物的发现途径。
　　多元技术平台协同发展，药物发现技术齐头并进
　　除了DEL平台以外，公司还拥有FBDD/SBDD、OBT、TPD等技术平台。DEL与FBDD/SBDD的整合，一方面可提升新药项目发现与优化的成功率，另一方面可给予客户多样化选择，有望在商业模式上推出更多性价比高的服务项目；OBT与TPD平台分别指向小核酸药物及蛋白降解药物，以上新型药物均为目前创新药研发热门领域，相关收入有望逐步展开。
　　盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年总体收入分别为5.04/6.08/7.39亿元，同比增长分别为17.95%/20.70%/21.57%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.81/1.22/1.56亿元。
　　公司在新药发现领域技术储备丰富、涉及领域广泛，DEL、FBDD/SDBB、OBT、TPD等平台发展潜力明显，在AI领域基础建设完成，且拥有DEL库带来的明显样本训练优势；此外，公司自研管线中拥有多个潜力产品，有望在未来带来额外增长。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：药物研发风险、药物发现领域技术替代性和研发风险、管理风险、客户相对集中风险、行业风险，重大资产重组风险，股价波动风险

　　事件：2025H1公司实现营收2.27亿元（+16.58%）,归母净利润0.50亿元（+390.72%），扣非归母净利润0.54亿元（+2517.66%），产生经营活动现金流1.11亿元（+51.48%）。单Q2实现营收1.20亿元（+37.71%），归母净利润0.22亿元（+681.39%），扣非归母净利润0.36亿元（+693.45%）。
　　点评：
　　主业持续回暖，盈利能力大幅改善。Q2收入增长显著，上半年整体业绩恢复较好。盈利水平提升明显，2025H1整体毛利率53.81%（+7.18pct）,净利率21.82%（+17.05pct），处于历史较高水平。
　　DEL业务保持较快增长，新业务平台稳步发展。2025H1DEL业务收入1.02亿元（+40.45%），主要系定制库业务增长驱动；FBDD/SBDD收入6523.89万元（+4.15%），OBT收入2784.63万元（-3.35%），TPD收入753.39万元（-8.67%），ChemSer板块收入1871.92万元（+94.17%），BioSer收入338.24万元（-59.59%）;化学相关业务包括DEL及ChemSer、FBDD/SBDD增长相对较好，新业务平台稳步发展中，由于收入规模仍相对较小，收入略有波动。
　　布局DEL+AI、小核酸等新赛道打开成长天花板。上半年公司持续推进DEL+AI/ML在新药发现与优化方面的项目研发及能力建设（“HAILO”平台），取得成果包括1）模型与数据：依托DEL海量筛选及自动化实验平台产生的多维度数据，迭代升级靶点-小分子活性预测模型，并同步构建适配高通量化学平台的分子生成模型；2）高通量化学平台：基于上述模型，快速完成以TRIM21、CRBN为E3配体的多靶点分子胶库设计与合成；3）项目管线：新增两个自研项目已经依托HAILO平台启动首轮DMTA循环并找到先导化合物进入评价环节和下一轮优化。此外，小核酸作为化药以外的下一个潜力赛道，公司通过参股先衍生物进行布局，目前先衍生物主要管线进展包括1）高血压降压药已完成一期临床，准备启动二期临床；2）预计在年底提交代谢类靶点的管线的IND。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为5.07、6.09、7.35亿元，同比增速分别18.83%、20.10%、20.65%，归母净利润分别为0.78、1.11、1.36亿元，同比增速分别为52.32%、41.88%、22.47%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：药物研发进展不及预期风险、行业竞争进一步加剧风险、国际政策变化影响及汇兑损益等风险。