事件
　　2026年4月29日，公司发布2025年年报以及2026年一季报，根据公司公告，2025年全年公司实现营业收入38.51亿元，同比+10.65%，归母净利润0.30亿元，同比-67.93%。2025年Q4单季营收12.55亿元，同比+70.52%，环比+45.09%，归母净利润0.17亿元；2026年Q1单季营收10.80亿元，同比+23.66%，环比-13.94%。公司业绩承压主要受到光伏及储能行业竞争加剧、中低压成套设备执行项目较同期减少等因素的影响。
　　配电设备应用场景扩张，储能收入规模高增
　　配电设备：25年公司配电设备实现收入11.12亿元，同比-21.14%。25年下半年威腾ABB合资产能投产，交付及业绩均实现突破性进展，ABB品牌母线产品收入全年实现一定幅度的增长。公司配电应用场景持续扩张，目前已在数据中心、电力电网、工业制造及新能源领域实现重点突破，成功服务国内外头部企业核心项目，产品性能与服务能力获得客户高度认可。
　　储能：25年公司储能业务实现收入8.38亿元，同比+79.97%。25年公司5GWh储能系统项目建设完成，大幅提升储能系统的产品交付能力，此外公司在储能方面持续加大研发投入，大储和工商储均有新产品推出，进一步拓宽了储能系统的应用边界。
　　紧抓算力浪潮，助力公司远期增长。
　　公司紧抓算力基建建设浪潮，致力于打“电气+能源+算力”一体化解决方案服务商。25年公司主力产品母线下游应用中数据中心行业占比持续攀升，订单结构占比显著提升，数据中心已成为母线产品第一大下游应用领域。此外，公司延伸至光通信领域，开展光模块等光电产品业务，持续丰富数据中心相关产品矩阵，着力打造算力基础设施领域系统性解决方案。根据公司公众号，目前公司已推出一体化电力模块产品，将中低压配电，变压器、UPS等核心设备高度集成于标准化撬块或方舱中，有效减少传统布局空间冗余量和现场安装周期。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年实现营收55.89/67.76/78.40亿元，归母净利润为2.08/3.22/4.52亿元，根据2026年4月29日收盘价，对应PE为49X/31X/22X，公司配电基本盘稳健，横向扩张至光通信领域后有望打开远期成长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。

　　投资要点：
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.39/1.46/2.21亿元，对应PE为182/49/32倍。考虑AIDC装机旺盛推动供电系统需求，ABB合资工厂产能持续爬坡，公司在母线行业海外市场盈利能力较好，且积极开展新业务切入高成长赛道，业绩有望持续改善，公司2026年PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。
　　行业与公司情况：1）概况：公司主营配电设备（以母线为核心）、储能系统、光伏新材三大业务，积极拓展光模块业务，有望实现与现有业务协同效应推动公司持续发展，未来增长点主要在于数据中心母线需求旺盛、出海空间广阔，光伏焊带利润修复和光模块业务提供业绩增长弹性；2）母线：全球数据中心装机量持续增长推动供电系统需求，智能母线由于较高的空间利用率和较低的TCO成本逐渐成为数据中心机房末端配电的主流选择，公司在母线行业市场份额高，和ABB合资公司已开始生产且规模化交付，出货量持续增长，或可借助ABB品牌开拓海外市场；3）光伏焊带：全球和中国新增光伏装机量呈增长态势，光伏焊带是光伏组件里关键的导电连接部件，TOPCon双玻一体化成本焊带占比6%以上，2025H2以来光伏焊带加工费抬升，利好公司利润修复；4）储能：公司储能系统业务以网源侧和用户侧储能为主，全球新增投运新型储能项目装机规模逐渐提升，公司与西屋电气为战略合作伙伴，有望推动海外中高端市场开拓；5）光通信：公司基于自身在数据中心业务领域的优势，对外投资设立新公司切入光通信业务，进一步丰富数据中心相关产品线序列，有望加大利润弹性。
　　有别于大众的认识：1）市场担心光伏焊带行业竞争加剧会导致公司盈利能力难以改善，业绩前景不明朗。我们认为光伏装机需求持续增长，2025H2以来光伏焊带加工费呈抬升态势，有望提升公司利润；2）市场认为储能行业内部竞争加剧，盈利压力持续上升，公司业绩难以改善。我们认为公司和西屋电气合作有利于开拓海外市场，加大公司利润空间。
　　关键假设点：1）光伏焊带：光伏装机量逐步提升，预计公司2025-2027年光伏焊带产品收入增速为17%/4%/0%；2）储能：预计公司2025-2027年储能系统收入增速为50%/100%/50%；3）母线：预计公司2025-2027年母线产品收入增速为4%/37%/20%；4）光通信：假设2026年开始盈利。
　　催化剂：1）数据中心建设推动母线需求旺盛；2）与ABB合作开拓市场；2）光通信业务将进入业绩收获期。
　　风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）主要原材料价格波动的风险；3）宏观经济波动风险；4）AI发展不及预期风险。