事件概述：
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度营业总收入约275.95亿元（+44.2%，同比，下同），归母净利润约11.39亿元，扣非归母净利润约9.69亿元。2025年Q3营业总收入约100.77亿元（+41.1%），归母净利润约6.89亿元，扣非归母净利润约7.08亿元。公司上调了2025年全年业绩指引，预计25年全年营业收入将介于362亿元至381亿元之间，研发、销售和管理费合计介于295亿元至309亿元之间。
　　分析判断：
　　营业收入预计增长的调整主要得益于百悦泽在美国市场的领先地位以及其在欧洲和全球其他重要市场的持续扩张。研发费用、销售及管理费用的调整主要得益于持续审慎的投资促进公司收入和管线的增长，实现了显著的经营效率。
　　海外市场积极拓展，快速放量
　　据公司公告：第三季度，百悦泽全球收入总计10亿美元，同比增长50.8%；第三季度，百悦泽在美国的收入总计达到7.387亿美元，而去年同期为5.037亿美元，同比增长46.6%，主要得益于所有适应症需求的稳健增长以及净定价带来的适度收益。百悦泽凭借其差异化和同类最佳临床特征，继续在BTK抑制剂类药物中保持领先的新患者市场份额。第三季度，百悦泽在欧洲的收入总计达到1.632亿美元，去年同期为9,730万美元，同比增长67.8%，得益于所有主要欧洲市场（包含德国、意大利、西班牙、法国和英国）的市场份额增长。百悦泽在中国的收入总计达到9,240万美元，同比增长36.2%。第三季度，百悦泽在世界其他国家和地区销售额总计达到4,640万美元，较去年同期增长116.6%。
　　据公司公告：公司在今年ASH年会上，血液学研究项目近50篇摘要被接受并将进行展示，其中包括6篇口头报告。索托克拉正逐步成为一种潜在同类最佳BCL2抑制剂，相较于第一代BCL2抑制剂维奈克拉，索托克拉提供了更佳有效性、更高安全性和更好便捷性。美国FDA已授予索托克拉突破性疗法认定，用于复发/难治性套细胞淋巴瘤治疗。
　　投资建议
　　考虑到产品在全球新适应症不断获批以及获批后快速放量，调整前期盈利预测，即我们预测公司2025-2027年营收为377/480/551亿元（前值349/420/482亿元），同比增长38%/28%/15%，归母净利润分别为7.4/46.9/79.8亿元（前值4.1/35.7/62.9亿元），同比增长115%/537%/70%，EPS分别为0.51/3.26/5.55元，对应2025年11月27日的286.81元/股收盘价，PE分别为547/86/50X,考虑到公司业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发不及预期，全球合作中断风险，产品上市后商业化表现不及预期。

　　事件
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度营业总收入约275.95亿元（+44.2%，同比，下同），归母净利润约11.39亿元，扣非归母净利润约9.69亿元。2025年Q3营业总收入约100.77亿元（+41.1%），归母净利润约6.89亿元，扣非归母净利润约7.08亿元。公司上调了2025年全年业绩指引，预计25年全年营业收入将介于362亿元至381亿元之间，研发、销售和管理费合计介于295亿元至309亿元之间。
　　核心观点
　　百悦泽美国、欧洲市场均快速增长
　　据公告，2025前三季度百悦泽全球销售额总计199.50亿元（+54.27%）；其中第三季度百悦泽全球销售额总计74.23亿元（+51.0%）。按地区分析，2025Q3百悦泽美国市场销售额52.66亿元（+46.9%），原因是该产品在所有适应症领域强劲的需求增长，以及净定价带来的适度利好；欧洲销售额总计11.65亿元（+68.2%），得益于该产品在所有欧洲主要市场的市场份额提升；中国销售额总计6.61亿元（+36.2%）。百悦泽目前已在全球75个市场获批，在57个市场纳入报销，薄膜包衣片剂剂型用于所有已获批适应症获得欧盟（EC）批准，公司已在美国上市该片剂剂型。公司预计将于2026年上半年针对边缘区淋巴瘤（MZL）在日本递交上市申请。25Q3百泽安的销售额总计13.63亿元（+16.6%），主要得益于该产品在中国获批新适应症纳入医保所带来的新增患者需求以及药品进院数量的增加。
　　CDK4抑制剂三期临床试验26年上半年开启，实体瘤领域值得期待
　　公司大力推进新一代自主研发管线产品的全球临床进展。在血液肿瘤领域，公司正在继续推进索托克拉联合百悦泽用于一线治疗CLL患者的全球三期临床试验，目前已完成全部患者入组；索托克拉用于治疗R/RMCL成人患者已获得美国FDA突破性疗法认定；公司预计将于2026年上半年取得BGB-16673在R/RCLL适应症的数据读出。在乳腺癌与妇科癌症方面，预计将于2026年上半年启动BGB-43395（CDK4抑制剂）用于激素受体阳性、HER2阴性转移性乳腺癌一线治疗的三期临床试验。公司预计将于2025年下半年对百赫安用于HER2阳性胃食管腺癌患者一线治疗的三期临床试验进行主要PFS数据读出。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司25-27年营业收入分别约372.2/454.1/534.7亿元，同比增长36.8%/22.0%/17.7%；归母净利润分别约19.0/41.5/71.3亿元，26-27年分别同比增长119.0%/71.5%，2025/11/20对应PE估值分别为215/98/57倍。公司泽布替尼处于快速增长趋势中，盈利能力快速改善，在研管线丰富，实体瘤领域有望实现突破；首次覆盖，我们给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产品销售不及预期、新药研发失败、市场竞争加剧、海外市场不确定风险。

　　事件：
　　公司发布2025年第三季度主要财务数据，2025Q1-Q3总收入38.45亿美元，同比增长43%；GAAP净利润和经调整后净利润分别为2.2亿美元和6.93亿美元，均同比扭亏。2025Q3总收入14.12亿美元，同比增长41%；GAAP净利润为1.25亿美元，同比大幅扭亏；经调整GAAP净利润为3.04亿美元，同比增长489%。
　　各费用率逐季降低，降本增效，实现全面盈利
　　2025Q3研发费用为5.24亿美元，研发费用率为37%，同比减少12pct，环比减少6pct。非GAAP研发费用为4.56亿美元，对应费用率为32%，同比减少8pct，环比减少5pct。2025Q3GAAP销售及管理费用为5.29亿美元，对应费用率为37%，同比减少8pct，环比减少4pct；非GAAP销售及管理费用为4.34亿美元，对应费用率为31%，同比减少7pct，环比减少5pct。与GAAP指标相比，2025Q3经调整后指标在研发费用和销售及管理费用中分别减去5884万和8195万美元的股权激励成本以及1892万和1255万美元的折旧费用，此外在销售及管理费用中还减去了1.7万美元的无形资产摊销费用。
　　泽布替尼首次单季度收入突破10亿美金，市占全球第一
　　2025Q3泽布替尼全球销售收入达10亿美元，同比增长51%，环比增长10%。2025Q3，分地区来看，美国地区增速强劲，收入7.39亿美元，同比增长47%，环比增长8%，主要受益于其在所有适应症领域强劲的需求增长、净定价带来的适度利好。泽布替尼凭借其BIC的临床特征，在BTKi药物中保持新患者市场份额领先的地位。欧洲地区收入1.63亿美元，同比增长68%，环比增长9%，主要得益于其在欧洲所有主要市场的市场份额均有所增加，包括德国、意大利、西班牙、法国和英国。
　　未来14个月内，将迎来多项重点里程碑进展
　　多项药物将进入III期临床或申报上市进程。2025H2：1）泽尼达妥单抗（HER2双抗）将与Zymeworks/Jazz合作开展的用于HER2+GEA一线治疗的III期试验，预计将进行主要无进展生存期数据读出；2）索托克拉（BCL2抑制剂）关于R/RMCL的关键性数据将在2025ASH上展示；3）索托克拉将在美国递交首个注册性申报，适应症为R/RMCL。2026H1：1）泽布替尼关于TNMCL的MANGROVE研究III期-PFS期中分析数据读出；2）BGB-16673（BTKCDAC）关于R/RCLL的II期数据读出，这属于潜在关键性数据；3）CDK4抑制剂的1LHR+/HER2-BC的III期临床启动；4）在TNCLL适应症上，索托克拉联合泽布替尼头对头阿可替尼和维奈克拉的III期临床启动。2026H2：泽布替尼的关于MM的III期临床将启动。
　　早期管线进展顺利。2025H2：BG-C477（CEAADC）的概念性验证数据读出。2026H1：BG-C137（FGFR2bADC）、BGB-53038（泛KRAS抑制剂）、BG-60366（EGFRCDAC）、BGB-68501（CDK2抑制剂）的概念验证数据将读出。2026H2：BGB-58067（PRMT5抑制剂）联合BG-89894（MAT2A抑制剂）的联合用药、BG-T187（EGFRXMETXMET三抗）的概念验证数据将读出。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计2025-2027年的营业收入为380.00、459.10亿元和540.41亿元；预计2025-2027年的归母净利润为17.93、43.13和67.90亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险、全球市场风险、研发进度不及预期风险

　　事件
　　公司公布2025年三季报，25Q1-Q3收入为276.0亿元（+44.2%），归母净利润为11.4亿元（去年同期为-36.9亿元），扣非归母净利润为9.7亿元（去年同期为-39.9亿元）。25Q3收入为100.8亿元（+41.1%），归母净利润为6.9亿元（去年同期为-8.1亿元），扣非归母净利润为7.1亿元（去年同期为-8.7亿元）。公司同时将全年收入指引从此前的50-53亿美元调整至51-53亿美元、全年GAAP经营利润为正的指引不变。
　　核心观点
　　25Q3泽布替尼突破10亿美元，费用环比稳中略降
　　前三季度拆分来看，泽布替尼全球收入达27.8亿美元（+53.2%），其中美国19.9亿美元（+48.8%），主要得益于各适应症需求的强劲增长，新患份额持续领先；欧洲4.3亿美元（+75.0%），得益于所有主要欧洲市场的份额提升；中国2.6亿美元（+359%）；其他地区1.1亿美元（+133.3%）。前三季度替雷利珠单抗收入5.6亿美元（+18.9%）、安进产品国内收入合计3.7亿美元（+48.4%），主要得益于地舒单抗安加维销量增加。
　　单Q3来看，泽布替尼全球收入10.4亿美元（+50.8%），其中美国7.4亿美元（+46.6%）、欧洲1.6亿美元（+67.8%）、中国0.9亿美元（+36.2%）、其他地区0.5亿美元（+116.6%）。25Q3替雷利珠单抗收入1.9亿美元（+16.7%）、安进产品国内收入1.3亿美元（+31%，其中地舒单抗安加维0.84亿美元，+32.8%、贝林妥欧单抗0.3亿美元，+50.8%）。
　　25Q3产品毛利率85.9%（+3.1pct），延续Q1和Q2的趋势。研发费用5.2亿美元（+5.5%），环比Q2略降；销售、行政及一般费用环比也有下降。Q3营业利润达到1.6亿美元，环比Q2再上一个台阶。
　　26H1催化丰富、CDK4抑制剂重点转向一线
　　Bcl2抑制剂索托克拉：预计26H1启动ZS固定剂量方案对比AV方案的III期试验，ASH数据来看有望成为BIC；
　　BTKCDAC/BGB-16673：预计26H1读出用于后线CLL的II期潜在关键试验数据；
　　CDK4抑制剂/BGB-43395：预计26H1启动用于1LBC的III期试验（不再开发2L）；
　　其他在研项目：B7H4ADC完成OC、BC和EC的剂量递增；FGFR2bADC、Pan-KRAS抑制剂以及EGFRCDAC等早研项目POC数据由此前25H2读出变更为26H1；GPC3/4-1BB双抗在后线HCC展现疗效。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司25/26/27年收入分别为371.0/471.5/581.8亿元，同比增长36.3%/27.1%/23.4%；归母净利润为8.2/40.7/80.7亿元，同比增长116.5%/394.5%/98.3%，对应PE为523/106/53倍。公司为创新药出海龙头企业，全球商业化能力突出、在研管线即将进入收获期，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

　　投资要点
　　事件：2025Q3公司营收14.12亿美金（前三季度累计38.45亿美金），同比+41%，产品收入14.0亿美金，同比+41%。主要得益于泽布替尼在欧美市场的持续放量（10亿美金）及百泽安、安进授权产品的协同增长。25Q3GAAP口径毛利率85.9%（+3.1pct），主要因为泽布替尼在产品销售中占比的提高和整体生产效率的提高，GAAP口径净利润1.25亿美金（同比扭亏为盈），经调整净利润3.04亿美金（同比+489%）。上调2025年收入指引为51-53亿美金（前值50-53），业绩增长确定性进一步增强。
　　催化剂：1）索托克拉（BCL2抑制剂）获得FDABTD认定用于治疗R/RMCL，公司计划在即将召开的学术大会上公布全部数据，年底前向FDA提交NDA；针对R/RWM注册2期临床完成FPI；与泽布替尼联合用药对比阿可替尼+维奈克拉（AV）的3期临床试验，公司预计26H1启动患者入组；用于治疗MM的3期临床试验，公司预计26H2启动患者入组。2）BGB-16673（BTKCDAC）：R/RCLL的注册2期持续入组，26H1有望读出数据，以加速上市申请；头对头礼来的匹妥布替尼针对R/RCLL的3期临床完成FPI；3）BGB-43395（CDK4抑制剂）：潜在同类最佳，公司预计2026H1启动针对HR+/HER2-BC的一线和二线注册3期临床，计划12月SABCS会议更新数据；4）泽尼达妥单抗（HER2双抗）：公司预计25H2读出治疗1LHER2+GC的3期数据；5）BGB-45035（IRAK4CDAC）：25H2治疗中重度风湿关节炎2期完成FPI，公司预计26H1启动治疗AD的2期临床。
　　盈利预测与投资评级：核心产品泽布替尼持续放量，实体瘤管线逐步迈入收获期，我们预计公司未来三年营收将保持增长态势。规模效应驱动费用管控升级，公司有望在近几年实现利润的快速释放。我们将2025-2027年的归母净利润从8.13/41.68/95.43亿元分别上调至21.15/52.58/96.81亿元，对应2025-2027年PE估值为200/80/44X。公司作为国内创新药龙头，临床开发效率卓越，全球商业化能力突出，成长确定性较高，维持“买入”评级。
　　风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，政策的不确定性，全球业务相关风险等。

　　投资要点：
　　事件：百济神州发布2025三季度主要业绩，公司2025Q3单季度收入达100.8亿人民币（同比+41.1%，环比+6.4%）。公司上调了2025全年业绩指引，全年收入指引为51至53亿美元（同比+33.8%~+39.1%，此前指引50至53亿美元）。
　　血液瘤持续展现强劲全球商业能力，归母净利润加速增加。公司2025Q3归母净利润6.89亿人民币（上年同期为-8.09亿人民币，环比+26.5%），扣非归母净利润7.08亿人民币（上年同期为-8.65亿人民币，环比+54.9%）。收入以及利润的增长主要得益于泽布替尼以及替雷利珠单抗的销售增长。
　　同类最佳支持全球商业化强劲增长，百悦泽首度成为全球市场最大BTK抑制剂。泽布替尼Q3收入74.23亿人民币，即10.41亿美元（同比+50.8%，环比+9.56%）。分地区，美国收入52.66亿人民币（同比+46.9%），欧洲收入11.65亿人民币（同比+69.2%），中国收入6.61亿人民币（同比+36.2%）。泽布替尼首度成为全球市场收入最高的BTK抑制剂，并持续与其他竞品拉开收入差距。
　　百泽安全球市场化持续推进。替雷利珠单抗Q3收入13.63亿人民币，即1.91亿美元（同比+16.7%，环比-1.50%）。目前百泽安已在全球47个市场获批；获得欧盟批准非小细胞肺癌辅助/新辅助适应症。已在日本递交GC一线治疗的上市申请。
　　丰富管线取得多项关键进展，后续关注实体瘤和非肿瘤管线数据读出。Sonrotoclax获R/RMCL的FDA突破性疗法认定，并会开启美国FDA上市申报。BTKCDACBGB-16673已启动针对礼来公司匹妥布替尼的头对头III期临床试验。在2025年ASH会议上公布的数据显示，其在后线CLL治疗中12个月PFS率达到79%，相比匹妥布替尼（mPFS14个月）展现出明确的优效趋势。实体瘤中，公司已经看到明确POC数据并计划开启后续注册临床的管线包括CDK4抑制剂，B7-H4ADC，PRMT5抑制剂和GPC3x4-1BB双抗。CDK4抑制剂计划2026H1开启1线乳腺癌III期临床。其他管线CEAADC、FGFR2bADC、EGFRCDAC、IRAK4CDAC等品种的后续数据读出值得关注。
　　我们的观点：核心产品全球市场持续强劲商业化表现，公司收入和利润将实现持续增长，肿瘤及非肿瘤丰富管线持续临床数据读出将推升公司价值成长。我们调整了盈利预测，预计2025至2027年，公司收入分别为374.42亿人民币、466.81亿人民币、558.30亿人民币，对应每股收益分别为1.35元、3.09元、5.22元，维持“增持”评级。
　　风险提示：商业化不及预期，临床进展不及预期

　　事项：
　　2025年单三季度公司总收入14.12亿美元，其中产品收入达13.95亿美元；单三季度公司研发费用5.24亿美元（同比增长5.5%），销售及管理费用5.29亿美元（同比增长16.2%）；单三季度公司利润端实现盈利1.25亿美元。2025年前三季度公司总收入38.45亿美元，其中产品收入38.06亿美元；前三季度研发费用15.30亿美元（同比增长8.4%），销售及管理费用15.26亿美元（同比增长15.1%）；前三季度公司实现盈利2.2亿美元（去年同期亏损4.93亿美元）。本季度公司再次更新2025年全年收入指引为51-53亿美元，GAAP经营费用（研发费用、销售及管理费用）为41-43亿美元。
　　平安观点：
　　泽布替尼2025年单Q3全球销售额达10亿美元，前三季度全球实现收入27.8亿美元。2025年单三季度公司泽布替尼全球销售额达10亿美元（同比增长50.8%），单三季度泽布替尼在美、欧、中国实现销售额分别为7.4/1.6/0.9亿美元，同比增速分别为46.6%/67.8%/36.2%；单三季度百泽安销售额达1.9亿美元（同比增长16.7%）。2025年前三季度泽布替尼全球销售额达27.8亿美元（同比增长53.2%），前三季度泽布替尼在美、欧、中国销售销售额分别为19.9/4.3/2.6亿美元，同比增速分别为48.8%/75%/35.9%，2025年前三季度百泽安销售额达5.6亿美元，同比增长18.9%。
　　研发管线进展更新：（1）血液瘤领域：BCL2抑制剂索托克拉治疗R/RWM潜在注册2期已完成入组，治疗R/RMCL获FDA突破性疗法认定；BGB-16673（BTKCDAC）头对头非共价BTK抑制剂匹妥布替尼治疗R/RCLL全球3期已完成首例患者入组等。（2）实体瘤领域：B7H4ADC、MTA协同PRMT5抑制剂、GPC3/4-1BB双抗已完成概念验证；塔拉妥单抗一线治疗广泛期小细胞肺癌全球3期已完成首例入组等。（3）免疫炎症领域：BGB-45035（IRAK4CDAC）治疗类风湿关节炎临床2期已完成首例入组；BGB-16673（BTKCDAC）治疗慢性自发性荨麻疹临床1b期已完成首例患者入组等。
　　维持“推荐”评级。公司在血液瘤领域全方位布局，BTK抑制剂泽布替尼全球放量迅速，此外BCL2抑制剂、BTKCDAC在研推进顺利。公司通过快速概念验证持续丰富研发管线，在实体瘤领域、免疫炎症领域等均持续取得进展，我们调整2025-2026年并新增2027年收入预测为370.68、445.36、522.31亿元（原预测25-26年364.07、439.54亿元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：药品审批不及预期风险；新药上市放量不及预期风险；知识产权相关风险；国家政策的影响风险等。

　　事件：公司发布2025年半年度报告。2025年半年度，公司实现营业收入175.16亿元，同比增长46.03%；实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿元；实现扣非归母净利润2.61亿元。
　　点评：
　　公司Q2业绩保持稳定增长。分季度来看，公司2025年Q2实现营收94.70亿元，同比增长42.69%，环比增长17.68%，实现归母净利润5.44亿元，Q2业绩保持稳定增长。产品收入的增长主要得益于自主研发产品百悦泽。（泽布替尼胶囊）和安进授权产品以及百泽安（替雷利珠单抗注射液）的销售增长。2025年半年度，百悦泽全球销售额总计125.27亿元，同比增长56.2%，在血液肿瘤领域进一步巩固领导地位。其中，美国销售额总计89.58亿元，同比增长51.7%，主要得益于该产品在所有适应症领域强劲的需求增长，以及净定价带来的适度利好。凭借差异化且同类最佳的临床特征，百悦泽继续在BTK抑制剂药物中保持新患者市场份额的领先地位。2025年半年度，百泽安的销售额总计26.43亿元，同比增长20.6%。百泽安销售额的增长，主要得益于该产品在中国获批新适应症纳入医保所带来的新增患者需求以及药品进院数量的增加。百泽安在中国PD-1市场取得领先的市场份额。
　　公司加快推进研发创新。公司建立了自主的全球临床开发能力，在全球拥有一支超过3,700人组成的自主临床团队，这让公司能够摆脱传统CRO模式，并以相比同行业企业更快的速度、更低的成本在全球范围内自主开发药物，同时能够保持质量。公司自成立以来，始终致力于解决长期困扰制药行业投资回报的现状，注重建立独特且难以复制的竞争优势，以应对行业挑战。在小分子和抗体药物的转化发现方面颇具实力，其中包括三种自主研发的平台技术：抗体偶联药物（ADC）、多特异性抗体和嵌合式降解激活化合物（CDAC）。公司预计今年将在抗体偶联药物、多特异性抗体和靶向蛋白降解剂等广泛的产品组合中进行多项概念验证数据读出。未来18个月内，公司预计将在血液肿瘤和实体瘤管线中迎来超过20项里程碑进展。
　　给予公司“增持”评级。预计公司2025-2026年EPS分别为0.50元和2.35元，公司作为国内创新药龙头企业，创新药业务保持快速增长，加速全球布局。给予对公司“增持”评级。
　　风险提示。产品研发进度不及预期风险和产品销售不及预期风险等。

　　百济神州立足国际布局，拥有全球化研产销一体化能力，规模效应逐步显现。泽布替尼证明了公司全球化的开发能力，公司也通过BCL2抑制剂和BTKCDAC的布局巩固了血液瘤方面的优势；在实体瘤和自免领域，公司立足自身在小分子、CDAC、ADC等差异化的能力布局，构建出有别于MNC的特色管线梯队，有望支持业绩的长期发展。公司已经在2025Q1实现归属于母公司的GAAP净利润为正，随着产品销售加速放量，公司可以在加速盈利的同时保障研发费用持续增长，公司研发效率也持续获得验证
　　公司早期管线布局储备丰富，2025-2026年预计迎来10+个新药物的临床PoC验证结果。（1）CDK4、CDK2等抑制剂和CDAC，有望改善现有CDK4/6药物的安全性、耐药复发等痛点，布局HR+乳腺癌大赛道空间广阔；（2）KRAS、RAS（ON）产品针对多种KRAS突变具有抑制活性，并且不影响野生型RAS蛋白，有望在胰腺癌、非小细胞肺癌等多瘤种实现验证；（3）BTKCDAC、EGFRCDAC降解剂有望解决靶点耐药突变问题，具备前线潜质；（4）针对合成致死机制同时布局MTA协同PRMT5抑制剂以及MAT2A抑制剂，前景广阔。
　　公司平台技术立足差异化设计，借助公司临床转化优势，快速实现多品种的临床早期验证。（1）小分子/CDAC降解剂平台是公司最为核心的平台，公司布局血液瘤、肺癌等多个大瘤种，产品协同性较强。（2）ADC平台方面，公司布局B7H4、FGFR2b等非竞争蓝海赛道，并较早布局双抗ADC、以及新型毒素，有望持续保持竞争力。（3）公司在多抗、细胞因子前药领域布局丰富，拥有健全的实体瘤武器库。
　　盈利预测与投资建议：公司专注于重磅创新药的全球化布局，构建内部高效率的全球化临床运营体系，成为公司中长期发展的重要战略优势。随着泽布替尼的持续放量，血液瘤管线的持续商业化以及实体瘤早研管线的持续PoC验证，公司有望拥有多款全球化布局的创新药物。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.31元、2.23元、4.22元，按照2025年7月22日收盘价对应2025-2027年市销率PS分别为9.7倍、7.8倍、6.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期、市场竞争加剧风险、研发进展不及预期风险。