公司2023年年报：公司实现营业收入174.2亿元，比上年同期增加82.13%；实现净亏损67.2亿元，比上年同期减少69.3亿元；报告期内，本集团的经营活动产生的现金流量净额为-77.9亿元；报告期内，本集团全年研发投入为128.1亿元，与上年同期相比增长14.90%。研发投入用于产品管线的临床前研究、临床试验、合作研发等。
　　分析判断：
　　抗肿瘤类药物销售收入较上年增长，主要得益于百悦泽在美国、欧洲和中国的销量增长，以及百泽安在中国的销量增长。销售费用增长主要系报告期内全球商业化的持续投入所致。管理费用增长主要系经营规模扩大、组织架构扩张带来的费用增长所致。研发费用增加，主要系随着全球研发管线的扩张，临床及临床前候选药物的研发投入增加所致。
　　产品端海外市场多款获批，研发储备丰富
　　2024年4月23日，公司宣布欧盟委员会（EC）已批准百泽安用于三项非小细胞肺癌（NSCLC）适应症的一线及二线治疗。百泽安本次获批适应症为：（1）联合紫杉醇和卡铂或注射用紫杉醇（白蛋白结合型）和卡铂用于不适合手术切除或接受含铂放化疗的局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌成人患者的一线治疗；（2）联合培美曲塞和铂类化疗用于PD-L1表达≥50%且无表皮生长因子受体（EGFR）或间变性淋巴瘤激酶（ALK）阳性突变、不适合手术切除或接受含铂放化疗的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌成人患者的一线治疗；（3）单药用于治疗既往接受含铂药物治疗后的局部晚期或转移性NSCLC成人患者。EGFR突变或ALK突变阳性的NSCLC患者在接受替雷利珠单抗治疗前应当已接受过靶向治疗。
　　2024年3月15日，公司宣布美国食品药品监督管理局（FDA）已批准百泽安作为单药治疗既往接受过系统化疗（不含PD-1/L1抑制剂）后不可切除或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）的成人患者。替雷利珠单抗预计将于2024年下半年在美国上市。
　　2024年3月8日，公司宣布百悦泽获美国食品药品监督管理局（FDA）授予加速批准，用于联合抗CD20单克隆抗体奥妥珠单抗，治疗既往经过至少二线系统治疗的复发或难治性（R/R）滤泡性淋巴瘤（FL）成人患者。
　　投资建议
　　考虑到产品在全球新适应症不断获批以及获批后快速放量，调整前期盈利预测，即我们预测公司2024-2026年营收为222.6/283.7/351.2亿元（前值225.4/308.9/-亿元），同比增长27.8%/27.4%/23.8%，归母净利润分别为-49.51/-20.97/31.33亿元（前值-69.70/-40.55/-亿元），同比增长26.3%/57.6%/249.4%，EPS分别为-3.64/-1.54/2.31元（前值-5.08/-2.05/-元），对应2024年4月26日的130.77元/股收盘价，PE分别为-36/-85/57X,考虑到公司业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发不及预期，全球合作中断风险，产品上市后商业化表现不及预期

　　投资要点：
　　事件：公司发布2023年年度业绩快报，公司2023年实现营业收入174.23亿，同比增长82%，实现归母净利润-67.16亿，去年同期为-136.42亿；单4季度实现营业收入45.48亿，同比增长69%，实现归母净利润-28.38亿，去年同期为-32.08亿。全年收入符合预期，利润亏损收窄幅度超此前预期。
　　泽布替尼海外市场高速增长是收入增长的主要驱动力，利润亏损收窄叠加经营效率的进一步提升。公司营业收入增加82.1%，主要得益于公司核心市场产品销售额的增长。根据公司业绩快报，2023年，产品收入为155.04亿元（+83%），其中，泽布替尼全球销售额总计91.38亿元，突破10亿美金大关，同比增长138.7%，高速增长主要由海外市场驱动；替雷利珠单抗2023年销售额总计38.06亿元，同比增长33.1%。公司营业利润较上年同期相比亏损减少，除产品收入增长外，同时叠加经营效率提升的因素；利润总额、归母净利润较上年同期相比亏损减少，除上述经营亏损减少因素之外，主要系与百时美施贵宝（BMS）仲裁和解相关的非经营收入所致。
　　PD-1出海在即，海外收入有望进一步扩大。PD-1单抗是公司第二款出海产品，根据公司业绩快报，PD-1单抗已在欧盟和英国取得批准用于二线治疗ESCC成人患者，目前正在接受美国和欧洲等10个国家和地区监管机构的审评。在美国，FDA正在审评其用于一线治疗ESCC患者的上市许可申请，预计将于2024年7月对该项申请做出决定。FDA也正在审评其用于二线治疗ESCC的新药上市许可申请，预计将于2024年上半年批准此项申请。在欧洲，EMA正在审评一线、二线转移性NSCLC的三项新增适应症上市许可申请，预计EMA将于2024年上半年批准此申请，EMA也正在审评PD-1用于一线治疗ESCC成人患者的新增适应症上市许可申请。公司计划于2024年上半年在日本递交用于一线和二线治疗ESCC适应症的上市申请，计划于2024年Q1在欧盟递交用于一线GC/GEJC的补充新增适应症上市许可申请。公司也在大力推进其他自主研发管线产品的全球临床布局和进展，包括sonrotoclax（BCL-2抑制剂）的四项注册性临床试验。
　　23年亏损缩窄，预计25年开始实现盈利，维持“买入”评级。根据2023年业绩快报，我们调整2023年盈利预测，预计2023年归母净利润为-67.16亿，此前预计为-81.16亿，维持2024年归母净利润预测不变，为-40.78亿，上调2025年盈利预测，预计为11.78亿，此前预计为-2.04亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败或进度延期风险、产品销售不及预期、持续亏损风险

　　事件：11月13日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入128.75亿元，同比增长87.45%；实现归属于上市公司股东的净利润-38.78亿元；实现扣非归母净利润-67.83亿元。
　　点评：
　　公司Q3营收同比高速增长，归母净利润同比由亏转盈。公司2023年第三季度实现营业收入56.24亿元，同比增长111.55%；实现归属于上市公司股东的净利润13.41亿元，归母净利润同比由亏转盈；实现扣非归母净利润-12.82亿元。与上年同期相比，归母净利润由亏转盈主要归因于经营亏损减少，以及与百时美施贵宝（BMS）仲裁解决相关的非经营收入。此外，重新获得欧司珀利单抗和百泽安的全部全球商业化权利后，公司确认了与合作相关的剩余递延收入，从而增加了公司当期的收益。
　　公司期间费用率大幅优化。2023年前三季度，公司的销售费用率为40.13%，同比下降23.66个百分点；管理费用率为20.69%，同比下降7.60个百分点，财务费用率为3.2%，同比下降19.23个百分点；研发费用率为71.28%，同比下降45.44个百分点。公司期间费用率大幅优化，主要得益于公司营收保持高速增长以及经营效率的改善。
　　公司核心产品在全球加速放量。公司2023年第三季度实现产品收入5.95亿美元，同比增长70.3%，主要得益于自主研发产品百悦泽（泽布替尼胶囊）和百泽安（替雷利珠单抗注射液）以及安进授权产品的销售增长。其中百悦泽在全球销售额达3.58亿美元，同比增长130%，在美国的销售额为2.7亿美元，同比增长149.8%，主要得益于该产品在初治（TN）和R/RCLL或小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）成人患者中的市场份额持续提升，同时医疗机构扩大了在所有已获FDA批准的适应症的使用。
　　维持对公司“增持”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为-4.01元和-4.71元，公司作为国内创新药龙头企业，产品结构丰富且研发实力较强，核心产品全球加速放量。维持对公司“增持”评级。
　　风险提示。产品研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际化进度不及预期风险和公司持续亏损风险等。