事件：11月6日，公司公布2026Q3财务业绩及业务进展，2026单Q3，营业总收入127.74亿元（+26.8%），归母净利润27.84亿元（+304.3%）；前三季度营业总收入349.93亿元（+26.8%），归母净利润60.55亿元（+431.8%），经调整净利润96.43亿元（+103.9%）。
　　一、业绩再超预期，年内第三次上调指引。公司本次将全年指引上调为：总收入69-70亿美元（人民币463-470亿元）、GAAP经营利润12-13亿美元（人民币84-90亿元）、非GAAP经营利润19-20亿美元（人民币131-137亿元）。这是公司年内第三次上调指引（436-452亿元（26Q1）至449-462亿元（26Q2）至463-470亿元（26Q3）），兑现节奏持续验证。
　　二、泽布替尼加速放量，美国单季首破10亿美元。百悦泽（泽布替尼）前三季度全球销售37亿美元，单Q3全球销售14亿美元（+34%），其中美国市场销售10亿美元（+36%），单季首次突破10亿美元；百泽安（替雷利珠单抗）Q3全球销售2.43亿美元（+28%）；安进授权产品1.67亿美元（+26%）。单Q3，公司GAAP毛利率为88%（+2pct）。血液瘤管线丰富，BCL-2抑制剂索托克拉2026年于中国美国获批上市，BTK抑制剂百悦泽MANGROVE1LMCL获FDA优先审评（欧盟/中国已申报）；BTKCDAC关键2期R/RCLL达ORR主要终点，2027年中有望申报。
　　三、研发动能不断提升，实体瘤催化密集。BG-C9074（B7-H4ADC）启动卵巢癌3期；BG-C477（CEAADC）获FDA快速通道；BGB-B2033（GPC3x4-1BB双抗）获欧盟孤儿药资格+英国ILAP，Q4启动两项HCC研究，2027H1启动一线HCCIII期；BGB-43395（CDK4抑制剂）启动首个全球III期，治疗HR+/HER2-乳腺癌。公司将形成丰富的肿瘤产品矩阵。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收分别为70.05/81.87/96.28亿美元，折合人民币467.25/546.04/642.22亿元，同比增长22.24%/18.86%/17.61%；归母净利润分别为12.12/17.88/24.50亿美元，折合人民币80.88/119.24/163.39亿元，同比增长453.73%/47.42%/37.02%，对应PE分别为57/38/28倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：研发管线失败或进度不及预期风险，团队整合风险，BD与商业化兑现风险，政策风险，竞争加剧风险等。

　　事件：2026年11月5日，百济神州发布2026年三季度业绩快报，2026年前三季度公司实现营业收入349.93亿元（+27%），其中产品收入343.57亿元（+26%）；归母净利润60.55亿元，去年同期为11.39亿元；扣非净利润55.68亿元，去年同期14.20亿元。2026Q3单季度公司实现营业收入127.74亿元（+27%），其中产品收入125.60亿元（+26%）；归母净利润27.85亿元，去年同期为6.89亿元；扣非净利润26.50亿元，去年同期7.08亿元。
　　Q3核心产品持续放量，全年指引再度上调。公司2026Q3单季度产品收入125.60亿元，同比增长26%；得益于核心产品泽布替尼在全球市场持续放量，同时替雷利珠单抗、安进公司授权产品销售进一步增长。Q3单季度泽布替尼全球销售94.24亿元，同比增长27%，作为公司商业化基本盘持续放量；其中美国市场销售68.16亿元，同比增长29%，占全球销售超过70%；替雷利珠单抗全球销售16.40亿元，同比增长20%；安进公司授权产品销售11.33亿元，同比增长19%。2026年11月公司再度上调业绩指引，全年营业收入预计实现463至470亿元，GAAP经营利润预计为84至90亿元，非GAAP经营利润为131至137亿元，毛利率指引维持在80%高位区间。
　　血液瘤基本盘稳固，实体瘤新管线加速。公司血液瘤地位稳固，索托克拉BCL-2用于R/RMCL、CLL已在中国商业化上市，用于既往二线经治R/RMCL获得FDA加速批准；BTKCDAC用于R/RCLL关键性Ⅱ期达到主要终点，计划2027年中向FDA递交上市申请。实体瘤领域多项管线加速推进，其中GPC3/4-1BB双抗在2026ESMO披露安全性数据超预期，计划2026Q4启动二线及以上治疗肝癌的全球关键性单臂Ⅱ期、以及对照TKI的全球Ⅲ期；另外，B7H4ADC联合贝伐珠单抗用于一线卵巢癌维持治疗Ⅲ期已启动；pan-RAS抑制剂用于RAS突变晚期实体瘤Ⅰ期完成首例入组。
　　投资建议：百济神州作为聚焦创新药研发生产和全球商业化的龙头企业，其核心产品具备同类最佳特质，血液瘤领导地位进一步巩固，多项自主研发管线即将迎来价值拐点。考虑核心产品持续放量，我们进一步上调2026-2028年营业收入为490.07/565.41/651.07亿元，归母净利润为69.43/89.90/116.10亿元，经过DCF估值模型测算，公司合理市值区间4189.63-6532.55亿元，较2026年中报估值上调10%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策变动的风险。

　　事件：
　　公司发布2026年美股半年度主要财务数据，2026H1总收入32.19亿美元，同比增长32%；GAAP净利润和经调整后净利润分别为4.64亿美元和8.20亿美元，同比增长386%和111%。2026Q2总收入17.05亿美元，同比增长30%；GAAP净利润为2.37亿美元，同比增长151%；经调整后净利润为4.44亿美元，同比增长76%。
　　各费用率同比持续下降，降本增效，盈利能力大幅提升
　　根据公司港股披露的数据，2026Q2GAAP研发费用为6.12亿美元，研发费用率为36%，同比减少5pct，环比基本持平；非GAAP研发费用为5.34亿美元，对应费用率为31%，同比减少2pct，环比减少4pct。2026Q2GAAP销售及管理费用为5.93亿美元，对应费用率为35%，同比减少6pct，环比减少1pct；非GAAP销售及管理费用为5.01亿美元，对应费用率为29%，同比减少4pct，环比减少6pct。与GAAP指标相比，2026Q2经调整后指标在研发费用和销售及管理费用中分别减去5,854万和7,893万美元的股权激励成本以及1,979万和1,359万美元的折旧费用，此外在销售及管理费用中还减去了1.7万美元的无形资产摊销费用。此外，受益于生产效率提升和泽布替尼全球销售收入在公司产品组合中的比重上升，GAAP毛利率为90%，同比上升3pct。
　　泽布替尼单季全球收入突破12亿美元，美国市场加速放量
　　2026Q2泽布替尼全球销售收入达12.48亿美元，同比增长31.4%，环比增长14.0%。分地区来看，美国地区收入8.93亿美元，同比增长30.5%，主要受益于强劲的需求增长；泽布替尼凭借其差异化且行业领先的临床特性，在BTKi药物中继续保持新患者市场份额的领先地位。欧盟地区收入1.96亿美元，同比增长30.0%，主要得益于在德国、意大利、西班牙、法国和英国等所有主要市场份额的持续提升。中国地区收入9,720万美元，同比增长16.7%。公司另一重要商业化产品替雷利珠单抗稳健增长。2026Q2全球销售收入为2.29亿美元，同比增长18%，环比增长11%。
　　2026年下半年至2027年，公司将迎来多项重点里程碑进展
　　多项药物将进入III期临床或申报上市进程。2026H2：1）3期MANGROVE试验取得积极结果，公司预计在美国、欧洲、中国和日本递交泽布替尼用于1LMCL的上市申请；2）替雷利珠单抗联合泽尼达妥单抗与化疗用于1LHER2+GEA的sBLA已获FDA受理并授予优先审评，预计下半年取得监管决定，中国CDE亦已受理；3）tacabrutideg（BTKCDAC）用于R/RCLL的潜在加速批准上市申请有望递交；4）GPC3×4-1BB双抗用于2LHCC、B7-H4ADC用于一线卵巢癌维持治疗的3期试验有望启动。2027：tacabrutideg联合索托克拉用于R/RCLL、索托克拉三药联合用于二线及以上t（11;14）MM、PRMT5抑制剂和CEAADC用于NSCLC的3期试验有望陆续启动。
　　早期管线进展顺利。CDK4抑制剂用于一线HR+/HER2-乳腺癌的3期试验已启动；PRMT5抑制剂获FDA授予胰腺导管腺癌孤儿药资格认定。公司将于2026年ESMO年会公布PRMT5抑制剂和CEAADC的概念验证数据。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计2026-2028年营业收入为460.31、553.00和628.42亿元；考虑到公司生产成本下降等因素，将2026-2028年的归母净利润从44.34、81.43和105.27亿元上调为60.24、90.34和115.83亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险、全球市场风险、研发进度不及预期风险、部分财务数据未经审计或会计处理方式因公司上市市场不同而有一定差异、产品市占率下降风险。

　　事件：2026年8月27日，百济神州发布2026年中期业绩报告，2026年上半年公司实现营业收入222.20亿元（26.8%），其中产品收入217.97亿元（25.6%）；归母净利润32.71亿元，去年同期为4.50亿元；扣非净利润29.18亿元，去年同期2.61亿元；经营性现金流44.39亿元。
　　核心产品放量驱动业绩增长，全年指引再度上调。公司上半年产品收入217.97亿元，同比增长25.6%；源于核心产品泽布替尼在美国、欧洲及中国市场销售持续放量，同时替雷利珠单抗、安进公司授权产品销售进一步增长。上半年泽布替尼全球销售161.27亿元，同比增长28.7%；其中美国销售113.9亿元，同比增长27.2%，占全球销售70%；替雷利珠单抗全球销售29.84亿元，同比增长12.9%；安进公司授权产品销售20.65亿元，同比增长19.6%。2026年8月公司再度上调业绩指引，全年营业收入预计实现449亿元至462亿元，GAAP经营利润预计为65亿元至71亿元，非GAAP经营利润为115亿元至122亿元，毛利率指引维持在80%高位区间。
　　血液瘤地位稳固，实体瘤研发加速。公司血液瘤领域地位稳固，索托克拉BCL-2用于既往二线经治R/RMCL获FDA加速批准；BTKCDAC用于既往BTK经治R/RCLL完成入组，计划2026年下半年基于Ⅱ期数据向FDA递交上市申请。实体瘤多款新产品完成概念验证并加快推进临床，其中CDK4抑制剂联合来曲唑一线治疗HR/HER2-乳腺癌全球Ⅲ期已启动，2026年下半年，B7H4ADC计划启动一线卵巢癌维持治疗Ⅲ期，GPC3/4-1BB双抗计划启动肝细胞癌二线治疗Ⅲ期；另外MTA协同型PRMT5抑制剂获得FDA孤儿药认定用于PDAC，PD-1/VEGF/CTLA-4三抗用于肺癌启动首次人体试验。
　　投资建议：百济神州作为聚焦创新药研发生产和全球商业化的龙头企业，其核心产品具备同类最佳特质，血液瘤领导地位进一步巩固，多项自主研发管线即将迎来价值拐点。考虑核心产品持续放量，我们分别上调2026-2028年营业收入为460.09/552.47/651.07亿元，归母净利润为56.27/82.77/110.24亿元，公司合理市值区间为3820.72-5970.15亿元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策变动的风险。

　　事件
　　公司公布26H1美股财报，上半年收入32.2亿美元（+32.3%）、其中产品收入31.7亿美元（+31.4%），净利润4.6亿美元（+385.8%）；26Q2收入17.1亿美元（+29.6%）、其中产品收入16.8亿美元（+29.0%），净利润2.4亿美元（+151.3%）。业绩符合预期。
　　同时公司公告26年全年收入指引从此前的63-65亿美元上调至66-68亿美元，全年GAAP经营利润从此前的7.5-8.5亿美元上调至10-11亿美元，非GAAP经营利润从14.5-15.5亿美元上调至17-18亿美元。全年指引超预期。
　　核心观点
　　泽布替尼美国市场表现亮眼，非CLL适应症贡献显著
　　拆分来看，泽布替尼26Q2收入12.5亿美元（+31.4%，环比+14.0%，Q1发货节奏导致基数低，与25Q2趋势类似），其中美国8.9亿美元（+30.5%，环比+17.3%）、欧洲2.0亿美元（+30.0%，环比+7.2%）、中国0.97亿美元（+16.8%，环比+3.4%）、ROW0.6亿美元（+92.0%，环比+8.9%）。预计泽布替尼CLL市场仍保持稳固的领先地位，非CLL适应症如MCL等贡献超预期。
　　其他产品方面，替雷利珠单抗26Q2收入2.3亿美元（+18.1%，环比+10.8%）。国内安进产品收入1.6亿美元（+24.5%）。
　　毛利率环比稳定，费用率同比持续改善
　　26Q2产品毛利率89.6%（+2.3pct，环比+0.9pct）、销售管理费用率34.8%（-6.1pct，环比-1.9pct）、研发费用率35.9%（-4.0pct，环比+0.1pct）。Q2净利率13.9%（+6.7pct，环比-1.1pct）。
　　血液瘤产品管线顺利推进，实体瘤管线催化丰富
　　血液瘤持续丰富新适应症。泽布替尼联合利妥昔单抗对比BR方案用于1LMCL的III期MANGROVE试验已读出PFSHR=0.57，预计26H2递交sNDA。索托克拉用于r/rMCL已获得FDA批准上市。ZS固定剂量方案对比VO方案的III期用于TNCLL的III期Celestial301试验uMRD终点未显示统计学优效性，试验将继续推进至主要PFS分析。BTKCDAC用于r/rCLL的潜在加速批准NDA预计26H2递交；对比Pirto用于r/rCLL的III期CaDAnCe-304试验预计27年初完成入组；27年启动+索托克拉用于r/rCLL的III期试验。
　　实体瘤研发高效推进。CDK4抑制剂用于1LHR+/Her2-BC的III期试验完成FPI。GPC3/4-1BB双抗用于3L+HCC的国内潜在注册性队列完成入组（2.5mo完成）、用于2LHCC的III期试验预计年底完成FPI。PD-1/VEGF/CTLA-4三抗完成I期试验FPI。B7H4ADC用于1L卵巢癌维持治疗的III期试验预计26H2启动。PRMT5抑制剂、CEAADC用于NSCLC的III期试验预计27年启动。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司26/27/28年收入分别为474.7/564.9/646.7亿元，同比增长24.2%/19.0%/14.5%；归母净利润为56.3/78.4/103.3亿元，同比增长285.4%/39.4%/31.7%，对应PE为77/55/42倍。公司为创新药出海龙头企业，全球商业化能力突出、在研管线即将进入收获期，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

　　事项：
　　2026年ESMO大会上，公司将公布其快速推进的实体瘤产品组合的多项数据，涵盖四款在研候选药物的摘要：分别为BGB-B2033（GPC3*4-1BB双抗）在既往接受过治疗的晚期肝癌HCC患者1期研究最新的剂量递增结果和首批剂量优化结果，BG-C477（CEAADC）治疗NSCLC临床1期数据，BGB-58067（PRMT5抑制剂）首次人体数据，BGB-43395（CDK4抑制剂）联合来曲唑对比CDK4/6抑制剂联合来曲唑1LHR+/HER2-乳腺癌的全球3期研究报告；此外公司在ESMO大会上将进一步揭示替雷利珠单抗在肺癌和胃肠道肿瘤的特征，其中包括一项关于替雷利珠单抗联合泽尼达妥单抗用于HER2阳性胃癌的最新突破快速口头报告。
　　平安观点：
　　公司预计2026年营业收入在66-68亿美元，2026年GAAP经营利润预计10-11亿美元。在商业化销售上，2026年单二季度公司产品收入达17亿美元（yoy+29%），其中百悦泽单二季度实现收入12亿美元（yoy+31%），百泽安第二季度实现收入2.29亿美元（yoy+18%）。2026年第二季度公司实现GAAP净利润2.37亿美元，比去年同期增加1.43亿美元，主要得益于收入增长及经营杠杆的改善。基于公司2026上半年业绩表现，公司展望2026年营业收入预计在66-68亿美元，毛利率持续保持在80%区间高位，经营费用适度上调至48-50亿美元，2026年GAAP经营利润预计10-11亿美元。
　　在研发上百悦泽联合利妥昔单抗MANGROVE研究在初治套细胞瘤MCL取得积极结果。百悦达（BCL2抑制剂）在美已获批首个适应症，用于治疗复发/难治MCL。BTK降解剂Tacabrutideg潜在注册2期研究持续推进中，头对头匹妥布替尼3期CaDAnCe-304临床试验按计划推进。此外在实体瘤领域CDK4抑制剂已启动了针对乳腺癌的临床3期开发；B7H4ADC预计年底前启动针对卵巢癌的关键性研究；GPC3*4-1BB双抗治疗肝细胞癌HCC国内潜在注册性队列已完成入组，针对2LHCC临床3期研究预计2026年底前启动；PRMT5抑制剂已获得FDA孤儿药资格认定用于治疗胰腺癌；PD-1/VEGF/CTLA4三抗也已进入临床开发阶段等。
　　投资建议：维持“推荐”评级。公司在血液瘤、实体瘤等多领域矩阵布局，BTK抑制剂泽布替尼单二季度全球实现销售12亿美元（yoy+31%），在研管线BCL2抑制剂、BTKCDAC、CDK4、ADC管线等进展顺利。公司展望2026年营业收入预计在66-68亿美元，考虑到公司商业化管线全球快速放量及经营效率提升，我们调整2026-2027年并新增2028年收入预测为470.17、554.80、643.57亿元（原预测26-27年收入为445.36、522.31亿元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：药品审批不及预期风险；新药上市放量不及预期风险；知识产权相关风险；国家政策的影响风险等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年半年度主要财务数据公告，2026年上半年实现营业收入222.20亿元（+26.8%）；归属于上市公司股东的净利润为32.71亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润为29.18亿元。公司将2026年全年收入指引从436-452亿元上调至449-462亿元；将2026年全年营业收入扣除经营成本费用后的指引从48-55亿元上调至65-71亿元。
　　泽布替尼临床价值突出，仍有较大增长潜力。26H1公司产品收入为217.97亿元（+25.6%），主要受益于泽布替尼、安进授权产品和替雷利珠单抗的销售增长。26H1泽布替尼全球销售额总计为161.27亿元（+28.7%），其中美国销售额总计为113.90亿元（+27.2%）。通过临床试验的开展和美国真实世界数据的积累，泽布替尼在疗效、总生存及持续用药等方面的优势逐步得到临床一线认可，目前美国及全球新增患者启动治疗数量均创新高，在美国CLL/SLL新患中的占比已超过50%；公司计划将于2026年下半年在美国、欧洲、中国和日本递交泽布替尼用于MCL成人患者一线治疗的上市申请，随着患者数量的累积、DoT延长和新适应症拓展，我们认为泽布替尼的销售额仍有较大增长潜力。
　　血液肿瘤创新药管线梯队完备，实体瘤管线临床研究加速推进。目前索托克拉已获美国FDA加速批准，用于治疗既往接受过至少两线系统治疗（含BTK抑制剂）的R/RMCL成人患者，在中国获批用于治疗R/RMCL以及R/RCLL/SLL成人患者。公司预计将于2026年下半年基于2期试验递交tacabrutideg用于治疗R/RCLL成人患者的潜在上市许可申请（如数据支持）；已完成BG-75202（KAT6A/B抑制剂）用于治疗急性髓系白血病成人患者的I期试验单药治疗队列首例患者入组。在实体瘤领域，公司预计将于2026年下半年启动BG-C9074（B7-H4ADC）用于一线卵巢癌成人患者维持治疗的III期试验；预计将于2026年下半年启动BGB-B2033（GPC3×4-1BB双特异性抗体）用于肝细胞癌二线治疗的关键性III期试验。针对肺癌，公司已启动BON-110（PD-1×VEGF-A×CTLA-4三特异性抗体）的首次人体试验。
　　盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为461.69亿元、549.45亿元和646.82亿元，同比增速分别为20.8%、19.0%和17.7%；归属于上市公司股东的净利润分别为58.29亿元、83.79亿元和116.76亿元，同比增速分别为299.0%、43.8%和39.3%，以8月11日收盘价计算，对应PE分别为79.5倍、55.3倍和39.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：受新疗法影响，创新药销售额低于预期；在研创新药临床研究失败或进度低于预期。

　　核心观点
　　事件：公司发布2026年1季报，2026年1季度实现营业收入105.44亿元（+31.0%）；归属于上市公司股东的净利润为16.08亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润为13.94亿元，同比扭亏为盈。
　　泽布替尼收入稳健增长，公司运营效率持续改善。26Q1公司产品收入为103.21亿元（+29.3%），主要受益于泽布替尼，安进授权产品和替雷利珠单抗的销售增长。26Q1泽布替尼销售额总计为75.98亿元（+33.5%），其中美国销售额总计为52.83亿元（+30.8%），欧洲销售额总计为12.66亿元（+51.4%），中国销售额总计为6.51亿元（+10.4%）。目前多项临床研究已经验证泽布替尼针对初治及R/RCLL/SLL成人患者具有持续的临床获益，我们认为泽布替尼在BTK抑制剂市场中的占有率仍有提升空间。26Q1公司销售/管理/研发费用率分别为23.92%、12.55%和35.89%，分别同比减少4.18pct、0.22pct和7.27pct，随着收入体量增加带来的规模效应体现和运营效率改善，公司费用率仍有优化空间，利润有望逐步释放。
　　创新药管线梯队完备，持续加强实体瘤管线布局。目前索托克拉单药疗法已被美国FDA批准用于治疗既往接受过至少两线系统治疗的R/RMCL成人患者，仍有4项临床III期研究在推进之中，覆盖适应症包括TNCLL/SLL、R/RMCL和R/RCLL/SLL。在早期临床研究中，与其他治疗方案对比（非头对头），索托克拉+泽布替尼展现出了一定的临床价值优势，联合用药方案未来在1LCLL等适应症中的应用值得期待。BGB-16673（BTKCDAC）有望于2026年下半年递交治疗R/RCLL成人患者的加速批准申请。公司持续加强实体瘤管线布局，预计将于2026年上半年启动BGB-43395（CDK4抑制剂）用于一线治疗HR+/HER2-转移性乳腺癌的III期试验；BGB-B2033（GPC3×41BB双抗）用于HCC患者的潜在注册性试验已经启动；BON-110（PD-1×VEGF-A×CTLA-4三抗）预计将于2026年上半年启动首次人体试验。
　　盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为452.57亿元、528.79亿元和616.92亿元，同比增速分别为18.4%、16.8%和16.7%；归属于上市公司股东的净利润分别为47.49亿元、78.02亿元和108.76亿元，同比增速分别为225.1%、64.3%和39.4%，以5月29日收盘价计算，对应PE分别为79.2倍、48.2倍和34.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：受新疗法影响，创新药销售额低于预期；在研创新药临床研究失败或进度低于预期。

　　投资要点：
　　事件：百济神州发布2025年全年业绩以及2026年一季度业绩，公司2025年全年实现营业收入382.2亿元（同比+40.5%），公司2026年Q1实现营业收入105.4亿元（同比+31.0%，环比-0.8%）。公司在2026年一季度财报中相对2025年财报上调2026年全年业绩指引，上调后的总收入指引为63至65亿美元（同比+17.9%至+21.7%）。
　　公司血液瘤产品持续展现强劲全球商业能力。公司2025年全年实现归母净利润14.6亿元（2024年全年为-49.8亿元），扣非归母净利润14.2亿元（2024年全年为-53.8亿元）。公司2026年Q1实现归母净利润16.1亿元（2025年Q1为-0.9亿元，环比+399.1%），扣非归母净利润13.9亿元（2025年Q1为-2.0亿元，环比+209.6%）。公司2025年全年以及2026年Q1收入与利润的同比增长主要得益于百悦泽（泽布替尼）以及百泽安（替雷利珠单抗）的销售增长。
　　百悦泽具有同类最佳的产品优势，支持全球商业化强劲增长。百悦泽2025年全球收入39.3亿美元（同比+48.6%）；分地区，美国收入28.0亿美元（同比+45.1%）、欧洲收入6.0亿美元（同比+66.2%）、中国收入3.4亿美元（同比+33.3%）。百悦泽2026年Q1全球收入11.0亿美元（同比+38.3%，环比-4.5%）；分地区，美国收入7.6亿美元（同比+35.1%，环比-9.9%）、美国以外地区收入3.3亿美元（同比+45.9%，环比+11.0%）。百悦泽已连续两个季度成为全球市场收入最高的BTK抑制剂，并连续四个季度成为美国市场收入最高的BTK抑制剂。血液瘤管线持续推进。公司血液瘤管线正在向“BTK、BCL-2、BTK降解剂”多平台布局升级，后续中后期催化剂有望持续支撑公司全球血液瘤领域竞争地位。百泽安全球商业化持续推进。百泽安2026年Q1全球收入14.3亿元（同比+14.8%，环比+10.7%），正在多种肿瘤类型和疾病领域中持续释放产品潜力。
　　公司实体瘤和非肿瘤管线布局丰富，多样化产品管线的临床进展值得关注。BGB-43395（CDK4抑制剂）1期试验数据已获2026年ASCO年会接收，将以壁报形式展示用于1LHR阳性乳腺癌的最新数据，公司预计于2026年上半年启动其用于HR阳性BC一线治疗的3期试验；BG-C9074（B7-H4ADC）及BGB-B2033（GPC3×4-1BB双抗）的1期实体瘤数据将在2026年ASCO以快速口头报告形式展示，公司还预计于2026年H2启动BGB-B2033的3期关键性试验。公司正在推进BG-C0979（ADAM9ADC）实体瘤1期研究，并预计于2026年上半年启动BON-110（PD-1×VEGF-A×CTLA-4三抗）的首次人体试验。公司正在推进BG-A3004（KLRG1单抗）1期研究，并预计于2026年H2启动BGB-16673治疗慢性自发性荨麻疹成人患者的2期试验。
　　盈利预测与评级：百济神州核心产品全球市场持续强劲商业化表现，公司收入实现持续增长，盈利能力持续增强。公司肿瘤及非肿瘤丰富管线的持续临床进展将进一步推升公司价值成长。我们调整了盈利预测，预计2026年至2028年公司EPS分别为2.99、4.79、6.45元，对应2026年5月15日收盘价，预计2026年至2028年市盈率分别为84.4、52.6、39.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：商业化不及预期，临床进展不及预期。