业绩简评
　　公司发布24年中报，24H1营收10.01亿，（-15.3%）；归母净利润1.04亿（-10.6%）；其中24Q2营收4.23亿（同比-32%，环比-26.7%）；归母净利润0.48亿（同比-26.8%，环比-14.4）%；符合市场预期。
　　经营分析
　　由于部分国内客户交付节奏调整，公司业绩短期承压：公司24H1营收10.01亿（-15.3%），归母净利润1.04亿（-10.6%），经营性现金流净额296.73万，较23H1增加1.61亿元，公司外贸业务增长，应收账款现金回款增加。24H1期末存货7.49亿，较期初减少14.4%，公司加强存货管理，原材料采购支出减少。
　　产品布局多元优化，燃气轮机锻件收入增长明显：分业务看，航空锻件收入7.57亿（-9.2%），航天锻件收入5536万（+5.5%），能源锻件收入1461万（-92%），燃气轮机锻件收入9446万（+68.9%），其他锻件收入7994万（+37.4%）。公司持续加大燃气轮机、核电、油服、氢能装备等市场开发力度，产品趋于多元化。
　　国际业务高速增长，或因业务结构变化导致毛利率小幅波动：24H1公司毛利率27.5%（-1.6pct），分地区看，境内收入5.71亿元（-9.2%），收入占比57.04%（-21pct）；境外收入4.3亿（+63.9%），收入占比42.96%（+21pct）；境外主营业务毛利率23.87%（+1.12pct），稳定的长协合同导入，为公司稳定发展提供保障。
　　在手订单同比增长，公司后续发展动能充足：截至24Q2末公司合计订单48.09亿，其中在手订单27.17亿，较23年同期增长31.38%，较23年末增长4.38%；预估长协订单20.92亿，较23年末降低7.64%。持续稳定的订单，有望为公司稳定发展夯实基础。
　　持续加强研发投入，推进新产品、新客户开发：241H1公司研发费用4312万，研发费率4.3%（+0.5pct），核电领域资质获取工作进展顺利，公司深度配套C919大飞机，承担Leap-1C钛合金大风扇机匣等多项独供和主要份额产品，是长江1000、2000的环形锻件主研制单位，有望受益于国产大飞机行业高景气。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司持续拓宽锻件下游领域，多元化布局成效显著，外贸业务亦有望成为公司业绩新增长极。考虑到产品交付节奏调整的影响，我们下调公司2022/2023/2024年归母净利润至2.17/3.09/3.93亿，同比增长+17.1%/+42.2%/27.1%，公司股票现价对应PE估值为19/13/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场拓展与竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险。

　　事件：公司8月29日发布2024年中报，1H24实现营收10.0亿元，YoY-15.3%；归母净利润1.04亿元，YoY-10.6%；扣非归母净利润0.94亿元，YoY-15.0%。公司业绩表现基本符合市场预期。1H24营业收入下降主要是国内客户交付节奏调整等因素影响。我们综合点评如下：
　　2Q24收入短期承压，盈利能力有所改善。1）单季度看：2Q24实现营收4.2亿元，YoY-32.0%；归母净利润0.48亿元，YoY-26.8%；扣非净利润0.42亿元，YoY-31.4%。2Q24毛利率29.3%，同比增加0.4ppt，环比增加3.0ppt；净利率11.2%，同比增加0.7ppt，环比增加1.5%。2Q24盈利能力同比和环比口径均有所改善。2）上半年看：1H24毛利率同比下降1.6ppt至27.5%；净利率同比增加0.5ppt至10.6%，上半年盈利能力有所波动但整体稳定。
　　1H24海外收入增长64%；国内航空及能源锻件有所下滑。分业务看，1H24：1）航空锻件收入7.6亿元，YoY-9.2%；1H24毛利率28.9%，相较2023全年毛利率29.2%下降0.3ppt。2）航天锻件收入0.55亿元，YoY+5.5%；1H24毛利率27.6%，相较2023全年毛利率30.3%下降2.8ppt。3）燃气轮机锻件收入0.95亿元，YoY+68.8%；1H24毛利率26.9%，相较2023全年毛利率17.8%提升9.1ppt。4）能源锻件收入0.15亿元，YoY-91.9%；1H24毛利率38.9%，相较2023全年毛利率29.2%提升9.7ppt。分地区看，1H24：1）国内收入5.7亿元，YoY-37.9%；毛利率较2023全年毛利率提升0.5ppt至31.2%。2）海外收入4.3亿元，YoY+64.1%；毛利率较2023全年下降0.1ppt至22.7%。综上来看，1H24公司海外拓展顺利并实现较快增长，国内航空及能源锻件有所下滑。
　　在手订单饱满；经营活动现金流得到改善。订单方面，截至1H24末，公司在手订单27.2亿元，较上年同期增长31.4%；预估的长协在手订单约20.9亿元，合计在手订单约为48.1亿元。费用方面，1H24期间费用率同比减少1.2ppt至11.6%，管理费用同比下降36.8%至0.48亿元，主要是1H24股份支付费用同比减少2833万元至328万元，管理费用率同比下降1.6ppt至4.8%。截至1H24末，1）公司应收款项11.7亿元，较年初增长21.1%；2）存货7.5亿元，较年初下降14.4%，主要是加强存货管理。1H24公司经营活动现金流量净额为297万元，去年同期为-1.6亿元，经营活动现金流有效改善主要是外贸业务快速增长，应收账款的现金回款比例增加；同时加强存货管理，原材料采购支出减少。
　　投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于国内外“两机”需求高景气，我们看好公司未来长期发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为2.5亿、3.4亿和4.5亿元，对应PE为17x/12x/9x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；产品降价等。

　　事件：公司披露2023年度以及2024一季度业绩
　　报表端多指标向好，海内外协同发展公司景气度高
　　2023全年公司实现营收21.04亿元，同比+44.69%；归母净利润1.86亿元，同比+1.21%；扣非归母净利润1.59亿元，同比-5.65%。2024Q1期内公司实现营收5.78亿元，同比+3.21%；归母净利润0.6亿元，同比+10.36%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+5.39%。我们认为，受益于国内外航空装备及燃气轮机市场高景气度，公司业绩持续增长，公司展现出稳健的发展态势，前景向好。
　　资产负债端，23全年公司应收票据及账款9.69亿元，同比+38%；24Q1期末应收票据及账款12.09亿元，同比+24%。我们认为，指标大幅增长，一定程度反映期内下游需求旺盛，公司主营业务持续发展。利润端，23全年实现销售毛利率27.18%，同比-4.91pct；销售净利率8.76%，同比-3.85pct；24Q1实现销售毛利率26.25%，同比-3.28pct；销售净利率9.66%，同比+0.63pct。我们认为，公司利润增速短期放缓，主要原因系下游客户去库存及降本等因素叠加公司股份支付影响，一季度净利率已实现爬升。
　　产业链纵深布局持续推进，预计公司24年保持稳步增长
　　公司持续推进产业链纵向布局，23年报期内对子公司德兰航宇与贵州钜航分别增资682.5/306万元。德兰航宇23年营业收入3.3亿元，同比+725%；净利润扭亏为盈实现310.1万元，比上年同期净增加2025.5万元。贵州钜航在表面处理业务上稳步发展，合资企业淮安志和持续布局数字化工厂领域，二者共同助力公司向产业链纵深发展。公司IPO募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”在2023年初全面投产，期末该项目产能已达公司预期。我们认为，公司深度纵向布局产业链业务，积极提升公司在产业链中的竞争力，公司业绩转化可期。
　　海内外市场“两翼齐飞”，多领域布局正向共振
　　23全年公司继续坚持海内外航空市场“两翼齐飞”的市场策略，聚焦客户需求，不断深挖现有客户潜在业务，同时加强新客户的开发。国内，公司在航空、航天、燃气轮机等既有业务领域挖掘新客户和新项目，同时积极开拓水下、核电、石油、化工、氢能等新业务领域。海外，公司不断提升产品研发能力，加强工艺技术改进，大力打造数字化工厂，为海外业务多元化提供保障；我们认为，受益于海外航发市场强劲复苏，公司与原有海外客户续签/新签了多份长协。订单角度来看，截至23年末，短期方面公司在手订单总额26.03亿元，同比+28.48%。长期内长协订单金额约22.65亿元，合计在手订单约48.68亿元。我们认为，随着国内“十四五”航空装备跨越式发展需求持续上行，叠加公司海外客户业务粘性逐渐加强，公司短中长期业绩有望实现稳定持续释放。
　　盈利预测与评级：综上所述，公司有望充分受益“十四五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加“两机”需求稳步向好，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司2024-2026年归母净利润预计3.25/4.38/5.46亿元，对应PE为18.07/13.39/10.75，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

　　事件
　　2024年4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，公司23年实现营收21.0亿（同比+44.7%），实现归母1.9亿（同比+1.2%），剔除股份支付费用影响后，实现归母2.6亿（同比+16.5%），其中23年四季度实现营收3.9亿（同比-15.3%），实现归母0.2亿（同比-62.4%）；24年一季度实现营收5.8亿（同比+3.2%），实现归母0.56亿（同比+10.4%）。
　　点评
　　分产品看，公司23年航空锻件实现营收15.0亿（同比+38.3%），能源锻件实现营收2.4亿（同比+37.6%），燃气轮机锻件实现营收1.7亿（同比+243.2%），航天锻件实现营收0.8亿（同比-16.6%）；
　　分地区看，境内业务实现营收14.0亿（同比+26.8%），境外业务实现营收6.1亿（同比+92.3%）。公司国内业务受下游航空、燃气轮机等旺盛需求拉动实现稳健增长，国外业务受益国际航发市场强劲复苏，收入高增并创历史新高，国内国际两翼齐飞助力公司业绩持续高增。
　　公司23年毛利率27.2%（同比-4.9pct），归母净利率8.8%（同比-3.8pct）;24年一季度毛利率26.2%（同比-3.3pct），归母净利率9.7%（同比+0.6pct）。随公司产能爬坡规模效应持续显现，上游原材料成本压力逐渐缓解，公司盈利能力有望回升。
　　截止23年期末，公司尚有在手订单26.03亿元（同比+28.48%），根据已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估长协期间在手订单金额约22.65亿元，公司合计在手订单约为48.68亿元。公司在手订单高增，为实现业绩增长奠定坚实基础。
　　公司积极推进业务纵向延伸，涵盖智能化设备、金属检验检测、金属表面处理、航空发动机零部件精密加工等方向，打造全球领先的航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方案供应商，具备中长期持续增长潜力。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司24-26年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿，同比增长63%/36%/27%，对应PE为17/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

　　事件：公司4月29日发布2023年报&2024年一季报，23年实现营收21.0亿元，YoY+44.7%；归母净利润1.86亿元，YoY+1.2%；扣非净利润1.59亿元，YoY-5.7%。1Q24实现营收5.8亿元，YoY+3.2%，归母净利润0.56亿元，YoY+10.4%，扣非净利润0.52亿元，YoY+5.4%，业绩表现符合市场预期。23年公司收入增长主要来源于航空和燃气轮机领域。我们综合点评如下：
　　23年收入同比快增45%；股权支付影响表观利润。1）单季度看：4Q23实现营收3.9亿元，YoY-15.3%；归母净利润0.19亿元，YoY-62.4%；扣非净利润0.05亿元，YoY-88.6%。1Q24公司业绩平稳增长主要是国际航空市场需求增加，外贸业务同比增长98.7%。2）盈利能力：2023年毛利率同比减少4.9ppt至27.2%；净利率同比减少3.9ppt至8.8%。4Q23毛利率同比减少2.8ppt至25.5%；净利率同比减少6.2ppt至4.4%。1Q24毛利率同比下降3.3ppt至26.2%，净利率同比提升0.6ppt至9.7%。23年股份支付费用0.83亿元，影响表观利润，剔除股份支付费用影响后，归母净利润2.6亿元，同比增长16.5%。
　　23年多领域实现较快增长；外贸市场增长势头强劲。分产品看，2023年：1）航空锻件实现营收15.0亿元，YoY+38.3%，占总营收同比下降1.7ppt至74.7%，毛利率同比减少4.0pt至29.2%；2）航天锻件实现营收0.8亿元，YoY-16.8%，占总营收同比下降2.8ppt至4.1%，毛利率同比减少3.4ppt至30.3%；3）能源锻件实现营收2.4亿元，YoY+37.8%，占总营收同比下降0.3ppt至11.9%，毛利率同比减少5.5ppt至29.2%。4）燃机锻件实现营收1.7亿元，YoY+243.4%，占总营收同比提升4.9ppt至8.3%，毛利率同比减少4.0ppt至17.8%。分市场看，国内外市场均实现正增长，国内主营业务收入同比增长26.8%至14.0亿元，海外主营业务收入同比增长92.3%至6.1亿元，1Q24外贸业务延续高增态势（同比增长98.7%），公司在海外市场增长势头强劲。
　　德兰航宇进入快速增长期；订单饱满长期成长无虞。2023年全资子公司德兰航宇进入发展快车道，23年收入同比大幅增长695%至3.3亿元，净利润扭亏为盈至310万元（22年为-1715万元）。订单方面，截至2023年末，公司在手订单26.03亿元，同比增长28.5%。此外，根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约22.65亿元。综上，截至23年底公司合计在手订单约为48.68亿元。
　　投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气，我们看好公司未来长期发展潜力。预计2024~2026年归母净利润分别为3.3亿、4.3亿和5.5亿元，对应PE为16x/12x/9x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价；原材料价格波动等。