投资要点：
　　事件：2024年4月27日，嘉和美康发布2023年财报和2024年一季报。2023年公司实现营收6.95亿元，同比下降3.04%，实现归母净利润0.42亿元，同比下降37.53%。2024Q1公司实现营收1.23亿元，同比增长14.00%，实现归母净利润-0.12亿元，亏损收窄47.70%。盈利能力略低于市场预期。
　　下游需求因行业因素放缓，公司业绩短期承压。2023年受客观因素影响医院招采节奏放缓，新增订单同比下滑。销售费用端增设专科产品销售团队提升整体素质；管理费用端公司成功参与以影像AI为主的北京安德医智科技有限公司破产重组，造成管理费用上升，从而使得利润端较2022年同比下降较多。
　　研发投入加大，嘉和医疗大模型完成开发训练。报告期公司持续加大研发投入，研发人员增长至705人，同比上升2.62%，费用化研发支出加上资本化研发支出共达2.27亿元，同比增长28.38%。研发投入加大主要用于：1）加快募投项目研发节奏完善产品布局；2）完成嘉和医疗大模型开发和训练。
　　电子病历、大数据中心2项核心业务细分市场排名第一：1）电子病历业务销售稳定，收入2.08亿元，同比较2022年基本持平。专科电子病历发展显著，报告期内推出嘉和急诊急救一体化大平台，收入同比增长3倍。2）数据中心建设拓展至县域医共体，累计助力60+医疗机构通过互联互通高级别测评。
　　2024Q1业绩显现复苏，多项政策催化医疗IT建设。2024年多项举措推动医疗IT建设：1）国务院以旧换新行动方案指出医疗领域推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级；2）医保局召开DRG/DIP座谈会，侧面明确DRG/DIP改革计划的执行性。
　　维持“买入”评级。考虑到公司2023年受客观因素影响较大，下调2024-2025年收入预测为8.56、10.82亿元，原预测为10.23、13.60亿元。公司在拓宽产品矩阵和新兴医疗大模型上加大研发投入，下调2024-2025年净利润预测为1.04、1.51亿元，原预测为1.53、2.50亿元。新增2026年收入预测为13.34亿元，净利润预测为2.12亿元。选择2025年作为估值年份，对应可比公司2025年均值27倍PE，仍有23%的上涨空间，维持“买入”评级。详细见正文。
　　风险提示：新产品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观环境对医院客户收入影响风险。

　　国内电子病历先行者，深耕临床信息化17年，技术和经验积累丰富。公司专注于电子病历、数据中心、智慧医疗等核心产品，以点到面提供综合信息化解决方案赋能医疗数据采集、处理和应用。核心客户为三级医院，截至2023上半年，公司拥有医院客户1600+，三甲医院500+，占全国三甲医院比例超四分之一。董事长夏军为公司实际控制人，核心团队经验丰富人员稳定，以净利润为股权激励考核目标充分调动员工积极性。近年来营收、利润稳定增长，员工人均创收、创利能力不断增强，显现了公司稳健的发展和运营能力。
　　政策持续推动医院信息化建设，存量升级加增量业务带来超1000亿建设机会。
　　1）DRG/DIP实施需医院电子病历达5-6级，2021年全国电子病历平均级别3.83级且2022-2023年受疫情等环境因素建设放缓，预计到2027仍有约372亿建设空间，未来专科电子病历市场将进一步带来增量。2）智慧医院建设推动数据中心和智慧医疗发展，测算到2027约有700亿建设空间。
　　聚焦电子病历和数据中心，AI驱动智慧医疗新成长。1）电子病历：公司在国内电子病历市场连续9年市占率第一，是国家电子病历、互联互通评级标准制定的参与方。率先推出多款专科电子病历产品，标准化程度高实施周期短，专科病历收入提升迅速。2）数据中心：产品成熟度提升，由单院区建设向县域医共体建设发展，2022年中国医疗大数据解决方案领域市占率第一。3）智慧医疗：CDSS、AI病历质控等产品在多家顶尖医院落地，认可度较好，公司正积极探索大模型应用，有望带来更多机遇。结合空间测算，到2027年公司可参与空间超100亿。
　　考虑到1）2024-2025院端招标有望复苏及加速，预计率先推进电子病历建设，嘉和美康市占率优势受益；2）公司主要客户为三级及以上医院，预算充足IT投入意愿强，有望实现行业以上增速；3）大模型领域的研发探索有望2024初显2025实现收益，我们预计2025年后公司核心业务保持30%左右高增长，选择2025年作为估值年份。2023-2025年公司收入预测为8.19、10.23、13.60亿元，归母净利润预测为0.96、1.53、2.50亿元。
　　目标市值42.5亿元（17.0x2025PE），首次覆盖并给予“买入”评级。
　　核心假设风险：行业政策推进不及预期、下游行业客户需求不足、下游回款不及预期风险、行业竞争加剧风险、新产品研发投入较高影响利润风险。