嘉和美康发布三季报：前三季度实现营业收入3.3亿元，同比下降30.67%，实现归母净利润-1.74亿元，亏损同比扩大320.68%。其中，25Q3营业收入1.11亿元，同比下降36.57%，归母净利润-0.57亿元，亏损同比扩大315.46%。公司三季度业绩受医院招投标及项目交付延迟、行业竞争加剧影响，收入与毛利同比承压。公司在医疗AI领域领先布局，自主研发的医疗AI全场景解决方案及参股公司安德医智的卒中AI产品正加速商业化落地，有望为公司开辟全新增长曲线。随着医疗IT需求逐步释放及AI产品规模化发展，公司有望重回增长区间，维持“买入”评级。
　　毛利率显著承压，费用整体可控
　　2025前三季度公司毛利率为20.20%，同比下降27.09pct，毛利下滑主要受制于项目验收延迟与实施成本上升，医院客户的管理调整及评级项目长周期拉长了验收节奏，同时项目成本增加导致毛利率承压。销售/管理/研发费率分别为19.10%/17.74%/25.70%，同比变动+4.13/+3.65/+1.19pct，费用支出绝对额有所下降，但由于收入下滑导致费用率提升。2025Q3公司毛利率为19.58%，同比下滑26.43pct，销售/管理/研发费率分别为18.62%/18.17%/18.02%，同比变动+6.07/+7.72/-5.05pct。2025前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.39亿元，同比下降7.47%，好于收入端情况。
　　AI医疗产品加速商业化落地，有望为公司带来增量业务空间
　　公司紧密追踪AI技术前沿，积极构建覆盖医疗全场景的AI应用生态。基于自主研发的医疗垂类大模型及DeepSeek平台，公司实现了从静态知识调用到辅助临床决策的能力跃迁，全面赋能临床、专科、科研、服务、管理、教学及疾控等核心环节。在产品层面，公司已形成体系化的AI解决方案，临床方向涵盖病历生成与辅助诊断系统；专科方向包括急诊、影像与诊断类AI产品；服务方向则推出智能就医助手等应用。目前，相关解决方案已在包括北京大学第三医院、北京天坛医院在内的多家标杆医疗机构实现落地部署，并逐步形成可持续的增量收入来源，为公司业绩增长注入新动力。
　　参股安德医智，AI医疗商业版图不断完善
　　公司参股的安德医智在AI医疗影像领域实现关键突破。安德医智与北京天坛医院联合研发的“iStroke急性卒中智能影像决策平台”，凭借拓展急性脑卒中溶栓治疗时间窗口的核心技术，已获得国内首张AI“影像辅助诊断”三类证，并成功实现商业化。目前，iStroke平台展现出卓越的适配性与市场渗透力，已兼容48种主流影像机型，并成功在全国200余家医院完成部署。展望未来，随着该解决方案向全国更多医疗机构推广，其规模效应有望加速显现，不仅将巩固公司在AI医疗领域的先发优势，更将通过投资收益及潜在协同效应，带动公司AI医疗加速发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到部分医院客户需求释放递延，我们下调公司25-27年营业收入（-32.22%/-36.38%/-40.24%）至5.29/6.52/8.04亿元。参考可比公司Wind一致预期平均5.7倍26PS，考虑到公司AI医疗商业版图不断完善，产品正走向多模态，竞争力持续提升，给予公司7.0倍26PS，目标价33.17元（前值44.48元,对应60x26PE，可比均值47.9x）。
　　风险提示：医疗信息化政策不及预期；医院收入水平下降；行业竞争加剧。

　　公司发布2025年半年报，实现营业收入2.19亿元，同比下降27.22%，实现归母净利润-1.16亿元，去年同期为-0.27亿元。其中，25Q2营业收入1.17亿元，同比下降33.97%，归母净利润-0.99亿元，24Q2为-0.16亿元。公司上半年业绩下滑主要是由于客户需求递延、招投标滞后；医院预算收紧、行业竞争加大；部分项目实施验收放缓导致实施成本增加；人员成本支出偏刚性及加大研发投入。公司作为电子病历龙头公司，未来AI医疗需求或将推动入口价值进一步提升。我们预计公司全年减员增效措施将优化成本结构，改善公司盈利能力，维持“买入”评级。
　　25H1毛利率短期承压，研发投入持续提升
　　25H1公司毛利率为20.52%，同比下降27.51pct，主要由于部分客户的项目实施交付周期延长，导致成本端压力增大。销售/管理/研发费率分别为19.35%/17.52%/29.61%，同比+2.95/+1.31/+4.26pct，费用率提升主要是由于人员成本支出偏刚性以及公司加大研发投入。公司保持高研发投入，持续迭代医疗AI技术与产品，增强核心技术壁垒与长期竞争力，25H1研发投入占收入比为43.36%，同比提升2.64pct。根据IDC数据，公司2024年在电子病历细分市场排名第一，连续第11年蝉联市场第一。
　　重磅升级核心产品电子病历，深度融合AI能力
　　公司自主研发嘉和垂域医疗大模型，25年4月，“北医三院-嘉和美康医学信息人工智能联合研发实验室”发布“三院灵智”智能体系。公司25年初推出新一代智能电子病历平台（V7），采用微服务与B/S架构，实现国产化全栈适配，深度融合嘉和医疗大模型，构建多层病历生成、医保联动临床路径及病案内涵质控，实现深度、广度、效率、质量全面领先。在技术突破方面，公司加速AI产品商业化落地，“智医+”、“智学+”、“智研+”、“智管+”四大核心场景解决方案已在多家大型三甲医院落地。
　　AI赋能数据中心、专科产品，强化竞争优势
　　公司积极打造AI能力，将数据中心产品升级为多模态数智中台，通过AI中台投喂数百万份表结构对大模型进行高质训练，实现字段语义自动解析，同时通过AI智能助手、AI自检引擎提升数据治理能力与效率，强化公司在医疗AI+数据治理领域的竞争优势。同时，公司依托DeepSeek及自研模型，升级急诊急救一体化大平台：在接警、预分诊、处置环节即时生成救治方案并预测死亡风险；基于十万例数据训练“死亡风险分级AI模型”，多维度精准评估分级；自研急诊智能分诊AI模型，自动输出分诊建议，提升急诊救治能力。公司将聚焦AI赋能临床、科研、教学、管理全场景，提升医疗产品竞争力。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.44/1.02/1.91亿元。参考可比公司Wind一致预期平均26PE为47.9x，考虑到公司医疗AI领域竞争力加强，我们给予公司60x26PE，对应目标价44.48元（前值37.14元,对应50x26PE）。
　　风险提示：医疗信息化政策不及预期；医院收入水平下降；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　嘉和美康是国内最早从事医疗信息化软件研发与产业化的企业之一，国寿、阿里系参股。公司以电子病历为基础，拓展了医疗临床、运营管理、医疗数据、生命科学等业务板块。业务模式以自制软件销售和定制化开发服务为主。2024年公司营业收入5.92亿元，同比下滑15%。归母净利润由盈转亏，主要受医疗行业招投标节奏短期波动，确收周期延长影响。
　　政策推动医院电子病历系统持续升级。IDC预计医疗应用软件解决方案市场规模2024至2029年的年复合增长率为11.5%，到2029年将达到397.5亿元，区域医疗市场需求快速增长。电子病历系统是医院运营的核心基础设施，电子病历信息情况是医院评审的重要评估依据。政策持续加强对医院电子病历系统考核，2025年升级为智慧医疗分级评价，从单一病历管理向全面智慧化转型，重点新增对闭环管理、区域协同、人工智能等要求。
　　公司市占率领先，深度拓展AI应用。根据IDC，嘉和美康在中国电子病历系统市占率2013-2024年连续11年蝉联市场第一，2019-2024年在中国医疗大数据解决方案市场中排名均为前三。公司加强扩展医联体区域信息平台，平台覆盖医联体内各级医疗机构。同时积极拓展AI应用，加速临床辅助决策、科研支持、AI教学、病历自动生成、药学知识问答、病历内涵质控、手术规划推荐等智能化应用水平，日前已在北京大学第三医院等头部医院实现多个核心业务场景的落地应用，公司医疗信息化项目价值量有望持续提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年收入分别为7.55/9.65/12.37亿元，同比增长28%/28%/28%，归母净利润分别为0.42/0.81/1.29亿元，同比增长116%、94%、60%。我们看好嘉和美康作为电子病历龙头，有望深度受益于电子病历考评标准升级，AI应用将持续提升项目价值量，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，股价波动风险，订单落地不及预期。