事件：
　　公司发布2023年年报，实现营收25.37亿元，同比增长41.77%；归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%；扣非净利2.64亿元，同比增长36.53%。其中2023Q4营收9.03亿元，同比增长32.04%；归母净利润1.21亿元，同比增长74.04%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长96.01%。
　　公司发布2024年一季报，实现收入5.05亿元，同比增长9.85%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长38.21%，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比增长37.19%。
　　点评：
　　储能/试验检测收入增幅显著，省外业务拓展初见成效。分产品来看，储能系统技术服务营收7.26亿元（YOY+123.11%）；试验检测及调试服务营收5.82亿元（YOY+64.73%）；智能配用电设备营收4.42亿元（YOY+31.85%）；智能监测设备营收2.58亿元（YOY+5.04%）；机器人及无人机营收2.75亿元（YOY-7.03%）。公司23年机器人及无人机业务因客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降，其他板块增长显著。其中储能系统技术服务、试验检测服务等业务收入高速增长，主要原因为储能的项目落地，公司本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量。分地区来看，广东省内营收17.84亿元（YOY+35.32%）；广东省外营收7.45亿元（YOY+63.56%）。主要原因系公司收购贵州创星、广西桂能公司带来省外业务规模扩张。
　　公司整体毛利率保持高位，储能盈利同比提升。2023年公司总体毛利率为28.98%（YOY-0.68pct）；净利率为11.19%（YOY-2.68pct），其中公司Q4毛利率为32.92%（YOY+6.08pct），净利率为13.5%（YOY+3.3pct）。2024年Q1毛利率为32.15%，净利率为8.43%，维持高位。分板块来看，2023年储能毛利率为14.69%（+3.08pct），试验检测及调试服务毛利率为42.34%（YOY-4.59pct），智能配用电毛利率为34.32%（+8.27pct），智能监测设备毛利率为35.48%（YOY+1.47pct），机器人与无人机毛利率为30.42%（-2.85pct）。其中储能盈利同比改善，主要原因为个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升；智能配用电毛利率提升显著，主要为公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升。
　　电网智能化+新型储能建设推进，看好公司24年业绩继续高速增长。行业上看，电网智能化是新型电力系统的重要建设方向，24年一季度国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，要求持续加强配电网建设，推动配电网进一步提质升级。据国家能源局数据，截至2023年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达3139万千瓦/6687万千瓦时，储能是解决新能源消纳的重要方向，未来空间广阔。公司在电网智能化技术行业领先，并且具有南网背景优势，我们预计公司电网智能化+新型储能有望在24年维持高速增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是43.41、62.71、85.91亿元，同比增长71.1%、44.5%、37.0%；归母净利润分别是4.45、6.32、8.53亿元，同比增长58.2%、42.0%、35.0%。维持“买入”评级。
　　风险因素：市场竞争加剧，电网投资不及预期，原材料价格波动风险等。

　　事件：公司发布2023年年报公告，实现营收25.37亿元，同比+42%，归母净利润2.81亿元，同比+37%，其中Q4实现营收9.03亿元，同比+32%，归母净利润1.21亿元，同比+74%。23年毛利率为28.98%，同比-0.68pct，Q4毛利率32.92%，同比+6.08pct，环比-4.35pct；23年归母净利率为11.09%，同比-0.41pct，Q4归母净利率13.45%，同比+3.25pct，环比+1.78pct。业绩与预告基本一致，符合市场预期。
　　23年竞争加剧储能业务略承压，多措并举提升业务确定性。23年公司储能板块收入7.3亿元，同比+123%，毛利率14.69%，同比+3.08pct。收入略不及市场预期，主要系市场价格竞争为项目中标导向，公司的背景和技术优势在纯价格竞争中不占优，因此导致部分项目未能如期落地。因此，公司通过与粤水电组建合资公司共同参与新疆共享储能建设、牵头成立储能国研院引领储能技术发展等模式提高项目落地确定性。23年储能国研院累计完成备案项目总投资约61亿，其中24年结项项目投资额约40亿，因此我们估计公司24年储能业务收入有望达到30亿+。
　　智能配用电增长超预期，调试及传统业务保持稳健。1）智能设备板块实现营收9.75亿元，同比+11%，受益于南网数字化战略的深化落地，公司主要的业绩弹性来自于配用电业务中信息采集模块收入占比提高，24年我们预计智能设备板块有望实现10%左右的稳健增长。2）调试检测业务实现营收5.82亿元，同比+65%，23年公司陆续收购贵州、广西两省调试检测主体，扩大了调试业务市场范围，未来随着核准火电项目陆续落地，24年高毛利的调试检测业务有望实现20%+的稳健增长。
　　收购导致管理费用增长较多，现金流充足，在手订单充沛。23年公司期间费用同比+41%，其中管理/研发费用增长较多同比+42%/34%，但整体控制较好，期间费用率同比-0.01pct至16.29%。23年经营活动现金流量净流入5.21亿元，同比+71%，现金流比较充足，期末合同负债7.91亿元，比年初增长61%，在手订单充沛。
　　盈利预测与投资评级：受国内储能价格战影响，我们下修公司24-25年归母净利润分别为5.1（-0.4）/6.9（-0.6）亿元，预计26年归母净利润为9.0亿，同比+80%/37%/30%，现价对应估值分别为32x、23x、18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能业务拓展不及预期，电网数字化投资不及预期，竞争加剧等。

　　2023年实现利润高增，资产整合只是开始
　　2月22日公司发布2023年度业绩预告，2023年全年收入预计25.37亿元（同比+41.77%），归母净利2.81亿元（同比+36.71%），扣非净利2.64亿元（+36.53%），延续高增态势，主要系：（1）公司把握市场机遇，积极开拓市场，各类业务持续稳定增长；（2）跨区域发展成效显著，新收购两家子公司带来业务增量。公司在2023年收购两家试验检测领域公司，具体如下：（1）贵州创星电力科学研究院，2023年上半年公司以1.95亿元收购其100%股权，该公司2022年收入1.08亿元、净利润0.11亿元，为电力试验检测及调试服务领域的区域头部企业；（2）广西桂能科技：2023年上半年公司以0.42亿元收购其70%股权，该公司2022年收入0.8亿元，净利润0.1亿元，专注调试检验业务。
　　储能业务深筑护城河，有望保持高增
　　2月27日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》（后称《指导意见》），明确提出推动电源侧、电网侧、负荷侧储能规模化高质量发展，建设灵活智能的电网调度体系，形成与新能源发展相适应的电力系统调节能力，支撑建设新型电力系统。（1）2023年公司作为第一大股东牵头成立了广东新型储能国家研究院，组建了新型储能领域唯一一个国家创新中心，聚焦5大储能领域、十大方向技术开展关键共性技术研发和首次商业化应用，规划投资建设开放共享的电化学储能实验室等8大类实验室和中试验证平台，以及规模超百兆瓦的1+N个科研实证基地，预计新型储能相关的投资规模可观，项目机会不断。（2）公司在2023年上半年中标南网区域最大电网侧独立储能项目-佛山南海储能项目（金额超5亿），完成6个大型储能EPC与集成项目，累计装机量为220MW/MWh，储能服务持续发力。
　　试验检测技术与项目积累深厚，煤电机组应改尽改或带来可观市场空间
　　《指导意见》明确提出要深入开展煤电机组灵活性改造，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”。据公开资料统计，截止2021年底全国已投产300MW及以上煤电机组约2022台，对应市场空间相对可观。公司试验检测技术与项目积累深厚，承接广东电科院六十余年电力能源清洁高效利用以及新能源并网等项目，已建成16MW级国内单机测试容量最大、可移动式新能源并网测试平台及新能源仿真建模实验室，取得CNAS资质，新能源并网测试业务涵盖光伏、陆上风电、海上风电等领域，已承担了50多项新能源并网测试工作。
　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利为2.8/4.3/6.5亿元（此前预测2023/2024年为4.36/6.12亿元，主要系2023年项目投资落地不及预期），对应PE为61/40/26倍，公司有望保持业绩高速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期；商业化落地不及预期；业绩预告仅为初步预算，具体以2023年年报为主。

　　业绩表现略低于市场预期。公司2023年实现营收25.37亿元，同比增长41.77%，其中2023Q4实营收9.03亿元，同比增加32.04%，环比增加139.02%；实现归母净利润2.81亿元，同比增加36.71%，其中2023Q4实现归母净利润1.21亿元，同比增加74.04%，环比增加175.48%，整体来看，业绩增长符合预期。
　　营收结构方面，储能系统技术服务营收增长123.11%，营收占比提升至28.62%。公司储能系统技术服务收入7.26亿元，占公司营收比重28.62%，同比增长123.11%，实现高速增长，主要为报告期内部分大型储能EPC项目完工验收。试验检测及调试服务收入同比增长64.73%，主要为电网侧试验检测业务的增长以及新收购子公司带来的业务增量；智能配用电设备收入同比增长31.85%，主要为公司自主研发的InOS系统及核心模组收入增幅较大；智能监测设备收入稳步提高，同比增长5.04%，主要为视频监测装置、故障定位装置等业务的提升；受行业年度采购周期的影响，机器人及无人机业务收入同比下降7.36%。
　　受业务结构变动影响，综合毛利率略有下降。公司技术服务营收占比高达55.25%，较去年43.77%有较大提升，其中储能系统技术服务营收占比提升至28.62%；由于储能系统服务毛利率较低以及其营收占比的提升，公司综合毛利率同比下滑0.68pct至28.98%；公司试验检测及调试服务毛利率达42.34%，智能设备毛利率达31.99%，基本维持历史高位。
　　立足广东，积极扩张省外业务规模，不断打破地域壁垒。公司积极开拓省外业务，省外营收占比29.36%，同比增长63.56%，维持历史较高水平；公司电源侧试验检测业务中标广西600MW煤电机组、四川资2台9H燃机调试、国能京能智能发电平台研发等项目，电网侧试验检测业务中标贵州电网基建工程耐张线夹X射线检测项目、首次中标广西电网框架项目，同时收购贵州创星、广西桂能公司进一步扩张省外规模，不断打破地域壁垒，增加营收弹性。
　　盈利预测及投资建议：基于行业投资增速及公司业务开拓情况，我们预计公司2024-2026年实现营收分别为39.7亿元/55.0亿元/65.8亿元，归母净利润分别为4.54亿元/6.31亿元/7.56亿元，根据DCF模型，我们将目标价从37.79元/股下调至33.31元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

　　事件：公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入25.37亿元，同比增长42%；归母净利润2.81亿元，同比增长37%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长37%。其中，Q4实现营业收入9.03亿元，同比增长32%；归母净利润1.21亿元，同比增长74%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长96%。
　　点评：
　　储能业务营收高增，盈利能力改善：2023年，公司储能系统技术服务业务实现营收7.26亿元，同比+123%，毛利率15%，同比+3pct。公司在储能系统技术服务领域积累多年，掌握储能系统集成优化及安全防护技术、储能系统仿真建模及并网性能测试技术、能量管理及优化控制技术等核心关键技术，具有丰富的项目实施经验。2023年，公司完成储能装机容量总计245MW/375MWh。营收高速增长主要系部分大型储能EPC项目完工验收，如南网首个百兆瓦时共享储能站广西电网南宁武鸣储能项目，广东省首个百兆瓦时、全球首例浸没式液冷储能站南网储能五华电网侧储能项目等。毛利率主要系个别大型项目毛利率较高。
　　试验检测业务营收高增，毛利率有所下滑：2023年，公司试验检测及调试服务业务实现营收5.82亿元，同比+65%，毛利率42%，同比-5pct。营收的高速增长主要系本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量。毛利率的下滑主要系部分废水零排放改造、自动化改造等项目材料成本较高，项目毛利率偏低，拉低了试验检测业务毛利率。
　　智能设备业务中，智能配用电业务表现优异：2023年，公司智能设备业务实现营收11.27亿元，同比+14%，毛利率32%，同比+2pct。其中，智能配用电设备业务实现营收4.42亿元，同比+32%，毛利率34%，同比+8pct；智能监测设备业务实现营收2.58亿元，同比+5%，毛利率35%，同比+1pct；机器人及无人机业务实现营收2.75亿元，同比-7%，毛利率30%，同比-3pct。智能配用电设备业务的营收增长和毛利率提升主要系公司自主研发推出了InOS系统及核心模组。
　　盈利预测、估值与评级：由于国内储能行业竞争加剧，我们下调公司24-25年的盈利预测，新增26年的盈利预测，预计24-26年实现归母净利润4.26/6.25/8.11亿元（下修28%/下修25%/新增），当前股价对应24-26年PE为39/26/20倍。公司背靠南网集团，储能业务订单快速增长带动整体业绩放量，未来展现出较大的成长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：储能业务订单增长不及预期；电网建设投资不及预期。

　　多元业务快速发展，营收利润同步增长
　　公司经广东电科院资产注入，当前主要产品为储能系统技术服务、试验检测及调试服务、智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机。23年公司实现营收25.37亿元，同比+41.77%；归母净利润2.81亿元，同比+36.71%。考虑到储能行业竞争加剧，叠加部分新品业务拓展节奏慢于预期，我们下修公司24-25年归母净利润至4.20/6.25（前值7.25/11.04）亿元，新增26年预测8.37亿元，参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE18.3倍，考虑公司背靠南网平台，资源优势打造护城河，在储能及检测调试业务上具备丰富的项目经验与技术优势，给予公司24年目标PE40倍，目标价29.72元（前值35.84元），维持“增持”评级。
　　业务结构调整拖累毛利率，期间费率维持稳定
　　公司23年储能系统技术服务/试验检测及调试服务/智能配用电设备/智能检测设备/机器人及无人机分别实现营收7.26/5.82/4.42/2.58/2.75亿元，同比+123.11%/+64.73%/+31.85%/+5.04%/-7.36%。公司23年实现毛/净利率28.98%/11.19%，相比22年变化-0.68/-0.31pct。毛利率与净利率下降主要系毛利率较低的储能业务占比提升所致；23年整体/销售/管理/研发/财务费用率分别16.29%/3.65%/7.37%/6.41%/-1.14%，相比22年分别变化-0.07/-0.88/+0.36/-0.37/+0.82pct，期间费率维持稳定。
　　受益储能规模化发展，资源优势打造护城河
　　公司23年储能业务收入7.26亿元，同比+123.21%，占营收比重提升至28.62%，毛利率提升3.08pct，主要系个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升。公司在储能系统技术服务领域积累多年，累计储能系统集成规模超过1GWh。2023年3月，《广东省推动新型储能产业高质量发展指导意见》发布，明确到2025年全省新型储能产业营收达到6000亿元，年均增长50%以上，装机规模达到3GW。公司背靠南网资源优渥，掌握储能系统核心技术，拥有丰富的项目实施经验，未来有望持续受益于储能行业的规模化发展。
　　业务多点开花，收购子公司扩张省外业务
　　23年试验检测及调试服务收入同比+64.73%，新收购子公司带来增量；毛利率同比-4.59pct，主要系部分项目材料成本较高，项目毛利率偏低。智能配用电设备收入同比+31.85%，毛利率同比+8.27pct，公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率显著提升。机器人及无人机业务收入同比-7.36%，毛利率同比-2.85pct，系核心客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降；无人机自动机场以及充电柜等附属设施毛利率下降。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游客户资本支出削减，新业务拓展不及预期。