投资要点
　　事件：公司25年Q1-3营收21亿元，同比-0.5%，归母净利润2.9亿元，同比+2.5%，扣非净利润2.8亿元，同比+0.7%，毛利率33.9%，同比+2.8pct，归母净利率13.7%，同比+0.4pct；其中25年Q3营收6.9亿元，同比+25.2％，归母净利润1.1亿元，同比+17.8%，扣非净利润1.1亿元，同比+13.3%，毛利率37.6%，同比+0.3pct，归母净利率16.2%，同比-1pct。业绩符合市场预期。
　　储能行业空间广阔、设备+调试业务增速亮眼。25年1-9月全国储能新增装机85.11GWh，同比+28%，储能下游需求旺盛，新能源高比例渗透后储能将成为必须的系统调节单元，南网科技是南网旗下唯一的储能系统解决方案平台企业，技术和卡位优势显著。25H1受项目交付节奏的影响储能收入同比-42%，在手订单超10亿元，我们预计25Q4有望集中确收。设备业务受益于智能监测设备在南网和国网市场的旺盛需求实现高速增长，调试业务顺利打开国网和东南亚市场，拉动主业实现持续增长。
　　启动股权划转、对标南瑞未来可期。南网对标国网电科院架构，筹备成立“南网科技产业集团”，并将南网科技控股权划转至该集团，成为其唯一上市主体，集团内定位直接对标国电南瑞。公司将定位为“核心科技产业化平台、产品化研发中心”，未来将作为集团核心收入中心与利润中心，对先进技术和科研成果进行产业化，业务成熟后通过专利授权、买断、业务人员划转至上市公司等形式完成成果的转化和商业化，十五五阶段在南网集团整体赋能下，主业+新增产业双轮驱动，公司有望实现高速成长。
　　费用管控良好、存货&合同负债大幅增长。公司25年Q1-3期间费用3.8亿元，同比+5.8%，费用率18.1%，同比+1.1pct，其中Q3期间费用1.4亿元，同比+11.1%，费用率19.7%，同比-2.5pct，费用管控效果良好；25年Q3末存货10亿元，同比+63%，合同负债7.2亿元，同比+74%，均实现大幅增长，在手订单充沛。
　　盈利预测与投资评级：我们调整公司25-27年归母净利润预测分别为4.63/6.07/8.01亿元（此前预测4.59/6.29/8.61亿元），同比+27%/31%/32%，现价对应PE分别为65x、50x、38x，考虑到公司未来在南网集团内部可能存在的业务整合和优质资产注入，未来利润增速有望超预期，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，电网投资不及预期，原材料价格波动。

　　各条线稳健发展，储能确收节奏影响短期业绩
　　公司是南方电网所属三级科技型子企业，拥有技术服务和智能设备两大业务体系，其中，技术服务包括储能系统技术服务、试验检测及调试服务2个类别；智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备、机器人及无人机3个类别。
　　2025H1，公司实现营收14.05亿元，同比下降9.66%，归母净利润1.75亿元，同比下降5.38%。分业务看：1）储能系统技术服务收入3.29亿元，同比下降42.88%，主要由于受履约周期影响，上半年确收项目较少；毛利率8.73%，同比降低4.80pct，主要由于个别大型项目毛利偏低。2）试验检测及调试服务收入4.50亿元，同比增长24.00%；毛利率45.72%，同比持平（其中电源侧收入3.13亿元，同比增长24.53%；电网侧收入1.37亿元，同比增长22.82%）。3）智能配用电设备收入3.02亿元，同比下降14.87%，主要由于受电网计量项目建设周期影响，智能计量资产管理设备、基于InOS的配用电智能设备收入同比下降；毛利率37.95%，同比提高2.47pct，主要由于毛利率较高的终端核心板营收占比增加。4）智能监测设备收入1.56亿元，同比增长92.18%，主要由于线路运行环境监测及故障定位装置、电力智能安全与应急装备等业务收入增长；毛利率36.05%，同比提高4.81pct，主要由于原材料及零部件采购成本降低，且定制化产品及服务销售占比提升。5）机器人及无人机收入1.02亿元，同比持平；毛利率28.30%，同比提高1.64pct，主要由于轻量化机器人规模化供货后毛利提升且营收占比提高。
　　国内大储能长期发展向好，公司有望受益
　　今年1月，发改委与能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（136号文），取消新能源项目强制配储。下半年以来，各省配套政策陆续出台，在现货交易、容量电价等方面为储能项目盈利提供支持，推动大储盈利模式逐步完善。目前，储能项目的需求驱动因素正逐渐由以往的政策强制配储向经济性为主导转变，业主的装机积极性提升，大储招采表现好于预期。作为国内领先的优质储能集成商，公司有望长期深度受益。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为38.05、48.19、60.11亿元，EPS分别为0.84、1.09、1.33元，当前股价对应PE分别为71.9、55.3、45.4倍，公司全面受益于新型电力系统建设高景气，看好其长期发展空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期风险、竞争加剧风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

　　公司2025年实现营收36.85亿元（+22.27%yoy），归母净利润4.21亿元（+15.28%yoy），扣非归母净利润4.03亿元（+16.90%yoy），业绩持续快速增长，净利低于此前预测系储能等业务毛利率下降。2026年“算电协同”首次被写入政府工作报告，正式从行业理念升级为国家战略。“算电协同”业务具备较高资源壁垒与技术难度，公司背靠南网平台资源优势显著，同时AI应用覆盖电力领域的“发输变配用”环节，储能技术领先行业，有望打开向上空间。维持“增持”评级。
　　业绩同比快速增长，费用率稳中有降
　　公司25年Q4实现营收15.86亿元（+75.44%yoy），归母净利1.34亿元（+57.10%yoy）。25年实现毛、净利率29.79%、11.62%，同比-1.04、-0.67pct。公司25年期间费用率17.17%，同比-0.37pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为2.98%、6.64%、-0.02%、7.57%，同比变化-0.47、-0.59、+0.51、+0.18pct，整体费用率稳中有降。公司打破区域壁垒，全年非南网市场营收占比大幅提升至近六成，同比增长超70%。
　　储能业务高速迈进，高增趋势有望延续
　　公司2025年收入的主要来源为储能系统技术服务、试验检测及调试服务、智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机业务，合计占比98.92%。其中，储能系统技术服务收入9.43亿元（+58.84%yoy），营收高速增长；毛利率9.90%（-4.21pctyoy），系个别大型EPC项目拉低整体毛利率水平。试验检测及调试服务收入9.37亿元（+20.06%yoy），主要由于电厂安全性与智能化提升改造、产品质量试验检测等业务收入快速增长；毛利率44.90%（+3.07pctyoy），一方面受机组技术监督、新能源涉网试验等业务毛利率提升影响，另一方面毛利率较高的产品质量试验检测、电气设备与材料试验检测及状态评估等高毛利率业务的占比增加提高毛利率水平。
　　“丝路”系统收入大幅增长，智能监测、机器人及无人机保持高增
　　设备方面，25年智能配用电设备收入9.23亿元（+21.43%yoy），系“丝路”相关核心板、负荷管理装置等、配电自动化终端及一二次成套设备收入大幅增长；毛利率36.61%（+0.85pctyoy），系InOS系统及核心模组毛利率提升。智能监测设备收入5.27亿元（+32.89%yoy），系安全感知设备及监控系统、视频监测及故障定位装置等业务收入增长；毛利率30.63%（-2.30pctyoy），系公司对产品性能参数进行优化升级，叠加检测费用有所增加，导致部分产品成本上升，使得架空线路图像监测装置、线路异常预警及故障定位装置等核心产品毛利率小幅下滑，拉低了板块毛利率水平。机器人及无人机收入3.16亿元（+26.87%yoy），主要由于无人机巡检系统业务、充电柜及其附属设备快速增长；毛利率23.85%（-3.30pctyoy），主要由于个别产品市场平均售价有所下降。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司25年利润增速低于我们此前预期，系储能等业务毛利率下降，我们下修26-27年归母净利润（-18.90%、-22.77%）至5.74、7.22（前值7.08、9.35）亿元，新增28年预测8.89亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值31倍，考虑到公司背靠南网平台资源优势显著，算电协同具备卡位与技术优势，有望打开向上空间，给予公司26年65倍PE，目标价为66.11元（前值40.04元，对应25年44倍PE）,维持“增持”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险。