投资要点
　　事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收36.8亿元，同比+22.3%，归母净利润4.2亿元，同比+15.3%，25Q4/26Q1实现营收15.9/4.5亿元，同比+75.4%/-12.7%，归母净利润分别为1.3/0.5亿元，同比+57.1%/-13.4%；25年毛利率29.8%，同比-1.0pct，归母净利率11.4%，同比-0.7pct，25Q4/26Q1毛利率24.3%/38.6%，同比-5.8/+6.1pct，归母净利率8.5%/11.1%，同比-1.0/-0.1pct。业绩符合市场预期。
　　25年储能业务进入加速兑现期、算电协同激发系统能力。公司25年储能业务实现营收9.4亿元，同比+59%，毛利率9.90%，同比-4.21pct，毛利率承压主要系国内储能行业竞争激烈、个别大型储能项目毛利率较低所致。我们认为公司储能在手订单充沛，构网型储能、台区储能等产品进入放量期，并积极出海拓展新市场，我们预计公司有望在东南亚、非洲、拉美、欧洲等市场实现突破，提高业务毛利率水平。在算电协同领域，公司在绿电+储能能源优化管理能力领先，同时通过布局SST业务和负荷智能调度技术助力智算中心降低用能成本，打造南网科技算电协同领域的核心竞争力。
　　试验检测业务稳中有增、智能设备不断拓展新市场。25年公司试验检测/智能配用电/智能监测/机器人与无人机分别实现营收9.4/9.2/5.3/3.2亿元，同比+20%/21%/33%/27%，毛利率44.9%/36.61%/30.63%/23.85%，同比+3.07/+0.85/-2.30/-3.30pct。25年公司试验检测首次服务国网江西、蒙西电网，突破经营区壁垒；国际化方面成立国际化发展部，新签海外合同13项，智能设备业务全面突破，结合储能业务在海外的拓展，海外业务有望成为公司第二个高速增长极。
　　期间费用有所上升、合同负债大幅增长。公司25年/26Q1期间费用6.3/1.4亿元，同比+19.7%/+18.5%，期间费用率17.2%/30.3%，同比-0.4/+8.0pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率6.0%/12.4%/11.7%/0.2%，同比变动+1.8/+2.2/+3.0/+0.9pct。26Q1经营活动现金净额-2.2亿元，同比+40.6%。合同负债7.8亿元，同比+36.1%。应收账款5.3亿元，同比+23.8%。存货9.3亿元，同比+6.9%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司短期业务存在波动，我们小幅调整公司26-27年归母净利润分别为6.1/8.1亿元（此前6.1/8.0亿元），新增28年预测10.0亿元，同比+44%/33%/25%，现价对应PE分别为51x、38x、31x，考虑公司在算电协同上的高卡位优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能业务确收不及预期，竞争加剧等。

China Southern Power Grid Technology has posted 2025 revenue of RMB3,685mn(+22.27%YoY),an attributable net profit(NP)of RMB421mn(+15.28%YoY),and arecurring attributable NP of RMB403mn(+16.90%YoY).Earnings growth remained strong,but NP missed our estimate on alower GPM from energy storage system(ESS)and other segments.Computing–power synergy(CPS),i.e.,the coordinated development of computing infrastructure and power systems,included in the Government Work Report for the first time in 2026,is upgraded from an industrial concept to anational strategy.The CPS business carries high resource barriers and technical difficulty.The company,backed by China Southern Power Grid(CSG),enjoys marked resource advantages.Meanwhile,AI applications covering power generation,transmission,distribution and consumption,as well as leading ESS technologies,could unlock upward potential,in our view.Maintain OVERWEIGHT.
Earnings grew rapidly YoY
For 4Q25,revenue was RMB1,586mn(+75.44%YoY)and attributable NP was RMB134mn(+57.10%YoY).For 2025,GPM/NPM were 29.79/11.62%(-1.04/-0.67pp YoY).For 2025,overall expense ratio was 17.17%(-0.37pp YoY);sales/administrative/financial/R&D expense ratios were 2.98/6.64/-0.02/7.57%(-0.47/-0.59/+0.51/+0.18pp YoY).Overall expense ratio edged down.The company has moved beyond regional barriers,with the revenue from non-CSG markets rising by 70%YoY and its share growing notably to nearly 60%.
ESS revenue growth momentum to continue
In 2025,major revenue contributors were ESS technical services,testing&commissioning services,intelligent monitoring equipment,smart power distribution&utilization(PDU)equipment,and robotics&drones.These segments collectively contributed 98.92%of revenue.1)ESS technical services revenue was RMB943mn(+58.84%YoY),showing rapid growth;individual large EPC projects dragged down GPM by 4.21pp YoY to 9.90%.2)Testing&services revenue was RMB937mn(+20.06%YoY,mainly driven by buoyant commissioning revenue from power plant safety and intelligence upgrades/product quality testing);GPM climbed by 3.07pp YoY to 44.90%for the following reasons.i)Unit technical supervision and grid-connection testing for new energy power delivered higher GPMs.ii)Higher-GPM segments,including product quality testing,electrical equipment&material testing,and condition assessment,accounted for arising share of revenue.
Earnings forecasts and valuation
Given ESS and other segments'GPM declines led to slower profit growth in 2025 than we expected,we trim our 2026/2027 attributable NP forecasts by 18.90/22.77%to RMB574/722mn(previous:RMB708/935mn)and introduce our 2028 forecast of RMB889mn.Backed by CSG,the company enjoys clear resource advantages,while its leading and strategic CPS positioning could unlock upward potential.We thus value the stock at 65x 2026E PE,above its peers'average of 31x on Wind consensus.Our target price is RMB66.11(previous:RMB40.04,corresponding to 44x 2025E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:weaker grid investment than we expect;raw material price hikes;global trade uncertainties.

　　事件：2026年3月31日，公司发布2025年年度报告。2025年全年，公司实现营收36.85亿元，同比+22.27%；归母净利润为4.21亿元，同比+15.28%；归母扣非净利润为4.03亿元，同比+16.90%。
　　公司聚焦电源清洁化与电网智能化，技术服务与智能设备两大业务协同发力，行业地位持续提升。储能业务方面，公司承接多项全球首创及国内首例标杆项目，兆瓦级构网型储能系统黑启动试验顺利实施，构网型变流器实现规模化应用；试验检测服务方面，电源侧与电网侧业务双轮驱动，完成多项大型电源调试项目并持续拓展境外市场，同时建成全国首个30MVA风机并网检测平台，检测能力位居行业前列；智能配电设备方面，完成多类核心装备自主研制并实现规模应用，“丝路”系统牵头制定国家标准并发布V2.0版本，产品推广超2000万只并实现海外项目落地；智能监测设备方面，核心产品在南网集采中份额领先并实现大规模应用，AI识别与故障定位能力持续提升；机器人与无人机方面，“慧眼”无人化巡检体系持续领先，多类型产品实现量产及规模应用，并成功拓展海外市场。
　　市场开拓亮点纷呈，全域布局取得历史性突破。公司成功构建“稳固网内、突破网外、进军海外”的市场格局，非南网市场营收占比提升近六成，同比增长超70%，实现海外项目13项落地；储能、数字化电网等核心产品在多省落地形成示范效应，试验检测首次进入国网江西和蒙西电网，智慧电厂新签合同额超5000万元；国际化进程持续推进，新签海外合同13项。2025年广东省外收入占比42.49%，同比+1.88pct，省外收入占比进一步提高。
　　投资建议：公司在南网、非南网及海外市场全面开拓，“丝路”、“慧眼”等创新业务引领行业，业绩与影响力同步提升。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润5.58/6.88/8.00亿元，同比+32.6%/+23.3%/+16.3%，对应EPS为0.99/1.22/1.42元，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；电力投资不及预期；市场竞争加剧。

　　公司2025年实现营收36.85亿元（+22.27%yoy），归母净利润4.21亿元（+15.28%yoy），扣非归母净利润4.03亿元（+16.90%yoy），业绩持续快速增长，净利低于此前预测系储能等业务毛利率下降。2026年“算电协同”首次被写入政府工作报告，正式从行业理念升级为国家战略。“算电协同”业务具备较高资源壁垒与技术难度，公司背靠南网平台资源优势显著，同时AI应用覆盖电力领域的“发输变配用”环节，储能技术领先行业，有望打开向上空间。维持“增持”评级。
　　业绩同比快速增长，费用率稳中有降
　　公司25年Q4实现营收15.86亿元（+75.44%yoy），归母净利1.34亿元（+57.10%yoy）。25年实现毛、净利率29.79%、11.62%，同比-1.04、-0.67pct。公司25年期间费用率17.17%，同比-0.37pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为2.98%、6.64%、-0.02%、7.57%，同比变化-0.47、-0.59、+0.51、+0.18pct，整体费用率稳中有降。公司打破区域壁垒，全年非南网市场营收占比大幅提升至近六成，同比增长超70%。
　　储能业务高速迈进，高增趋势有望延续
　　公司2025年收入的主要来源为储能系统技术服务、试验检测及调试服务、智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机业务，合计占比98.92%。其中，储能系统技术服务收入9.43亿元（+58.84%yoy），营收高速增长；毛利率9.90%（-4.21pctyoy），系个别大型EPC项目拉低整体毛利率水平。试验检测及调试服务收入9.37亿元（+20.06%yoy），主要由于电厂安全性与智能化提升改造、产品质量试验检测等业务收入快速增长；毛利率44.90%（+3.07pctyoy），一方面受机组技术监督、新能源涉网试验等业务毛利率提升影响，另一方面毛利率较高的产品质量试验检测、电气设备与材料试验检测及状态评估等高毛利率业务的占比增加提高毛利率水平。
　　“丝路”系统收入大幅增长，智能监测、机器人及无人机保持高增
　　设备方面，25年智能配用电设备收入9.23亿元（+21.43%yoy），系“丝路”相关核心板、负荷管理装置等、配电自动化终端及一二次成套设备收入大幅增长；毛利率36.61%（+0.85pctyoy），系InOS系统及核心模组毛利率提升。智能监测设备收入5.27亿元（+32.89%yoy），系安全感知设备及监控系统、视频监测及故障定位装置等业务收入增长；毛利率30.63%（-2.30pctyoy），系公司对产品性能参数进行优化升级，叠加检测费用有所增加，导致部分产品成本上升，使得架空线路图像监测装置、线路异常预警及故障定位装置等核心产品毛利率小幅下滑，拉低了板块毛利率水平。机器人及无人机收入3.16亿元（+26.87%yoy），主要由于无人机巡检系统业务、充电柜及其附属设备快速增长；毛利率23.85%（-3.30pctyoy），主要由于个别产品市场平均售价有所下降。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司25年利润增速低于我们此前预期，系储能等业务毛利率下降，我们下修26-27年归母净利润（-18.90%、-22.77%）至5.74、7.22（前值7.08、9.35）亿元，新增28年预测8.89亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值31倍，考虑到公司背靠南网平台资源优势显著，算电协同具备卡位与技术优势，有望打开向上空间，给予公司26年65倍PE，目标价为66.11元（前值40.04元，对应25年44倍PE）,维持“增持”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险。