各条线稳健发展，储能确收节奏影响短期业绩
　　公司是南方电网所属三级科技型子企业，拥有技术服务和智能设备两大业务体系，其中，技术服务包括储能系统技术服务、试验检测及调试服务2个类别；智能设备包括智能监测设备、智能配用电设备、机器人及无人机3个类别。
　　2025H1，公司实现营收14.05亿元，同比下降9.66%，归母净利润1.75亿元，同比下降5.38%。分业务看：1）储能系统技术服务收入3.29亿元，同比下降42.88%，主要由于受履约周期影响，上半年确收项目较少；毛利率8.73%，同比降低4.80pct，主要由于个别大型项目毛利偏低。2）试验检测及调试服务收入4.50亿元，同比增长24.00%；毛利率45.72%，同比持平（其中电源侧收入3.13亿元，同比增长24.53%；电网侧收入1.37亿元，同比增长22.82%）。3）智能配用电设备收入3.02亿元，同比下降14.87%，主要由于受电网计量项目建设周期影响，智能计量资产管理设备、基于InOS的配用电智能设备收入同比下降；毛利率37.95%，同比提高2.47pct，主要由于毛利率较高的终端核心板营收占比增加。4）智能监测设备收入1.56亿元，同比增长92.18%，主要由于线路运行环境监测及故障定位装置、电力智能安全与应急装备等业务收入增长；毛利率36.05%，同比提高4.81pct，主要由于原材料及零部件采购成本降低，且定制化产品及服务销售占比提升。5）机器人及无人机收入1.02亿元，同比持平；毛利率28.30%，同比提高1.64pct，主要由于轻量化机器人规模化供货后毛利提升且营收占比提高。
　　国内大储能长期发展向好，公司有望受益
　　今年1月，发改委与能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（136号文），取消新能源项目强制配储。下半年以来，各省配套政策陆续出台，在现货交易、容量电价等方面为储能项目盈利提供支持，推动大储盈利模式逐步完善。目前，储能项目的需求驱动因素正逐渐由以往的政策强制配储向经济性为主导转变，业主的装机积极性提升，大储招采表现好于预期。作为国内领先的优质储能集成商，公司有望长期深度受益。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为38.05、48.19、60.11亿元，EPS分别为0.84、1.09、1.33元，当前股价对应PE分别为71.9、55.3、45.4倍，公司全面受益于新型电力系统建设高景气，看好其长期发展空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期风险、竞争加剧风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

　　事件概述
　　1）近日，由南网科技和国家新型储能创新中心联合研发的百兆瓦时级构网型储能系统在云南文山丘北220kV宝池储能电站圆满完成黑启动试验，这也是南方电网区域内首次成功的百兆瓦时级构网型储能系统黑启动试验。
　　2）近日，广东电网在官方微信公众号披露了其自研的“机器代人”技术荣获中国专利金奖，其中南网科技依托该专利构建了覆盖“算法-装置-装备-服务”的知识产权体系，累计布局87项专利（含3项PCT国际专利），相关产品获国家专利密集型产品认证，近三年直接创造经济效益6.39亿元。
　　百兆瓦时级构网型储能系统黑启动试验成功
　　根据公司官方微信公众号披露：云南文山丘北独立电池储能项目是国家能源局56个新型储能试点示范项目之一，也是云南省首批集中共享新型储能试点示范项目之一。项目采用了南网科技公司和国家新型储能创新中心联合研发的50MW/100MWh构网型储能系统。该系统含20套2.5MW/5MWh构网型储能单元，配置80台构网型储能变流器（PCS），具备一次调频、惯量调节、无功支撑、阻尼振荡等能力，可实现储能系统的快速响应和精确调节，提高电力系统的稳定性和可靠性。2025年5月21日，随着储能站集控系统一键黑启动命令的下达，整个储能系统在20秒内快速建立了稳定电压，成功为20个储能单元35kV变压器及母线送电，并逐步恢复全区供电。本次黑启动试验充分验证了在电网故障或失电的极端情况下，构网型储能系统可不依赖外部电源支援，通过智能协控精准调度，快速支撑电网重启，并维持电网电压和频率稳定，为电网安全韧性提供“南网方案”。
　　电力特种机器人及无人机业务注入发展新增量
　　电力特种机器人及无人机是电网智能巡视和智能作业的重要手段。根据公司2024年年报披露：南网科技首创“慧眼”无人巡检网，网格化集群式巡检作业，全面提升新型电力系统边缘感知和作业能力，提供室外巡检机器人、轻量化室内巡检机器人、隧道巡检机器人、10kV配网带电作业机器人等巡检及作业机器人，慧眼无人机、换电机库、充电机库、简易机库等电力特种无人机及自动机库，红外热像仪等智能红外终端，以及行业级网格化无人巡检及智能作业解决方案，已应用于电力、新能源、交通等行业，实现面向设备、环境及人员的“无人化”智慧运维。未来，公司的机器人与无人机业务将持续开展集群巡检、自主导航、长航时飞行等关键技术研发，加强“AI+”研发投入，确保行业技术领先地位，力争进一步扩大无人机技术在电力智能巡检、轨道交通、市政建设等领域的应用范围。
　　风险提示：
　　电网数字化投资不及预期；行业竞争加剧；上游组件价格上涨风险。

　　事件：南网科技发布2025年半年度报告：2025H1公司实现营业收入14.05亿元，同比下降9.66%；归母净利润1.75亿元，同比下降5.38%；扣非归母净利润1.71亿元，同比下降5.76%。其中，2025Q2公司实现营业收入8.95亿元，同比下降14.73%；归母净利润1.18亿元，同比下降17.46%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降20.94%。
　　点评：
　　储能业务受项目周期影响整体承压，试验检测业务稳健增长：2025H1储能系统技术服务实现营业收入3.29亿元，同比下降42.88%；毛利率为8.73%，同比下降4.80pcts。试验检测及调试服务实现营业收入4.50亿元，同比增长24.00%，其中电源侧检测营收3.13亿元，同比增长24.53%，电网侧检测营收1.37亿元，同比增长22.82%；毛利率为45.72%，同比下降0.63pcts。储能系统技术服务收入下滑主要是因为受履约周期影响，报告期内达到收入确认标准的项目较少，整体毛利率下滑主要是由于个别大型储能系统集成项目毛利偏低。试验检测及调试服务毛利率与上年同期基本持平，收入增长主要系大型发电机组节能优化服务、电气设备与材料试验检测及状态评估、电力及工业用户设备无损检测业务增长。
　　智能监测设备表现亮眼，智能配用电设备结构优化：2025H1智能监测设备实现营业收入1.56亿元，同比增长92.18%；毛利率为36.05%，同比增长4.81pcts。
　　智能配用电设备实现营业收入3.02亿元，同比下降14.87%；毛利率为37.95%，同比增长2.47pcts。智能监测设备毛利率同比大幅提高系原材料及零部件采购成本降低且相关定制化产品及服务销售占比提升，电力智能安全与应急装备毛利率大幅提升。智能配用电设备收入下降主要受电网计量项目建设周期影响；毛利率同比上升主要是由于业务结构变化，毛利率较高的终端核心板营收占比增加。
　　机器人及无人机业务平稳，毛利率小幅提升：2025H1机器人及无人机实现营业收入1.02亿元，同比增长0.36%；毛利率为28.30%，同比增长1.64pcts。营业收入与上年同期基本持平，毛利率提升主要系轻量化机器人规模化供货后毛利提升且营收占比提高。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持原盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润4.81/6.23/7.74亿元，当前股价对应PE为52/40/32倍。公司背靠南网集团，技术服务和智能设备等业务均有广阔空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：储能业务订单增长不及预期；电网建设投资不及预期。

　　事件：2025年8月29日，公司发布2025年中报。公司2025H1营业收入14.05亿元，同比增长-9.66%，归母净利润1.75亿元，同比增长-5.38%。销售毛利率为32.09%，同比+3.17pct；净利率为12.63%，同比+0.62pct。
　　公司聚焦电源清洁化与电网智能化，技术服务与智能设备两大业务协同发力，市场开拓成果显著。储能业务方面，公司与国家新型储能创新中心联合研发的百兆瓦时级构网型电池储能系统已成功实施了黑启动试验，这是南方电网区域内首次成功的百兆瓦级构网型储能系统黑启动试验；试验检测服务业务，成功中标越南永新一期电力有限公司2025年检修技术监督服务合同，成功将火电试验检测及调试服务市场范围拓展到南方五省区及东南亚以外；智能配电设备方面，公司基于“丝路”系统的新一代量测设备通过自主投标和芯片授权等方式开拓非股东市场，“丝路”系列产品推广超千万只；智能监测设备方面，开拓江苏、河南等省级供电公司市场，开拓国际业务，向智利、老挝输出南网科技输变电监测解决方案；机器人与无人机方面，竞得内蒙古电力集团无人机项目框架3900万元标的额。
　　加快市场开拓，挖掘电力建设新机遇。公司在深耕省内市场的同时，主动发展南网其他四省市场，实现省内成功模式异地复制；在国网区域持续扩大品牌影响力，同时加快布局公司的国际市场，稳步推进乌兹别克斯坦无人机巡检等项目，取得国际项目合同2项。2025H1广东地区收入占比51.21%，广东省外收入占比48.74%，其中非南方电网的客户营收8.84亿元，同比+26.67%。
　　投资建议：公司在南网区域、国网区域及海外区域市场持续扩展，“丝路”、“慧眼”等创新业务放量在即，业绩持续增长。我们预计2025-2027年公司实现归母净利4.44/6.16/7.40亿元，同比+21.7%/+38.7%/+20.2%，对应EPS为0.79/1.09/1.31元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策落地不及预期；宏观经济不及预期。

　　公司发布中报，25H1收入14.1亿元，同比-9.7%，归母净利1.7亿元，同比-5.4%，扣非净利1.7亿元，同比-5.8%，归母净利同比下滑主要系电网计量项目建设周期影响+储能项目履约周期影响。随着“丝路”系统的进一步推广应用、火电新增装机及灵活性改造的试验检测业务放量，公司下半年营收利润有望恢复同比增长，维持“增持”评级。
　　Q2利润环比增长
　　公司25Q2收入8.95亿元，同/环比-14.7%/+75.7%，归母净利1.18亿元，同/环比-17.5%/+106.6%，扣非净利1.11亿元，同/环比-20.9%/+87.0%，利润环比增长主要系Q1淡季基数较低，同比下滑主要系电网计量及储能项目周期影响；25Q2毛利率/净利率达31.85%/13.30%，环比-0.66/+1.84pct，期间费用率达14.34%，环比-8.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-1.46/-4.35/-2.75/+0.54pct，主要是收入基数增大带来的规模效应。
　　储能受项目履约周期影响，试验检测收入稳定增长
　　储能方面，公司25H1储能收入3.29亿元，同比-42.88%，毛利率8.73%，同比-4.8pct，营收同比下滑主要受到项目履约周期影响，上半年达到收入确认标准的储能项目相对较少，毛利率同比下滑主要系个别大型储能系统集成项目毛利偏低。试验检测方面，公司25H1试验检测收入4.50亿元，同比+24.0%，毛利率45.72%，同比-0.63pct（其中电源侧试验检测营收3.13亿元，同比+24.53%，主要由于大型发电机组节能优化服务等业务增长；电网侧试验检测营收1.37亿元，同比+22.82%，主要由于电气设备与材料试验检测及状态评估、电力及工业用户设备无损检测业务增长）。
　　智能检测设备业务营收同比高增，机器人业务毛利率同比提升
　　智能配用电设备方面，公司25H1收入3.02亿，同比-14.87%，毛利率37.95%，同比+2.47pct，主要受电网计量项目建设周期影响，智能计量资产管理设备、基于InOS的配用电智能设备的收入同比下降；但由于业务结构变化，毛利率较高的终端核心板营收占比增加，带动毛利率提升。智能监测设备方面，公司25H1收入1.56亿元，同比+92.18%，主要由于线路运行环境监测及故障定位装置、电力智能安全与应急装备等业务收入增长，毛利率36.05%，同比+4.81pct，主要由于原材料及零部件采购成本降低且相关定制化产品及服务销售占比提升。机器人与无人机方面，公司25H1收入1.02亿，同比+0.36%，毛利率28.30%，同比+1.64pct，主要由于轻量化机器人规模化供货后毛利提升且营收占比提高。
　　维持“增持”评级
　　考虑到储能行业竞争加剧，我们下调储能业务收入增速及毛利率假设，考虑到电网计量项目建设放缓，我们下调智能配用电收入增速假设，考虑到线路运行监测需求增长，我们上调智能检测设备业务增速假设，我们预计25-27年归母净利5.16/7.08/9.35亿元（前值5.42/7.68/10.58亿元，下修5%/8%/12%）。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE35倍（前值26倍），考虑公司背靠南网平台资源优势显著，火电装机与灵活性改造带动试验检测业务需求，“丝路”系统推广应用打开空间，给予公司25年目标PE44倍（前值35倍），目标价40.04元（前值33.60元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游客户资本支出削减，新业务拓展不及预期。