事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营收12.08亿元，同比+43.35%；实现归母净利润1.52亿元，同比+50.89%；实现扣非净利润1.46亿元，同比+73.56%。其中单季度Q2实现营收6.54亿元，同比+31.43%，环比+17.97%；实现归母净利润0.82亿元，同比+19.50%，环比+15.93%；实现扣非净利润0.79亿元，同比-+32.03%，环比+19.37%。
　　25H1业绩同比高速增长，显示驱动及电子价签双擎发力：25H1公司营收快速增长，主要系高刷新率手机显示驱动芯片持续放量，平板类显示驱动芯片的品牌客户出货显著增加，穿戴类显示驱动芯片市场份额的提升以及电子价签驱动芯片产品保持全球先发出货优势。盈利端：25H1公司毛利率为24.41%，同比+3.75pct；净利率为12.61%，同比+0.63pct；25Q2公司毛利率为24.36%，同比+2.95pct，环比-0.10pct；净利率为12.51%，同比-1.25pct，环比-0.22pct。费用方面，25H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/1.12%/8.20%/-2.15%，同比变动为+1.46/-0.49/-1.14/+1.00pct，销售费用增长较多主要系特许权使用费及市场推广费增加所致。
　　产品矩阵不断拓宽，研发投入持续加码：公司持续加大研发投入，以保持技术上的领先优势。1）工控方面，公司产品支持多种接口界面，适配各类平台应用。公司首次在单芯片集成RGB（兼容8-biit\16bit\18bit\24bit接口）、MIPI1.3G、QSPI及LVDS接口，支持消费电子、工业控制、嵌入式系统全场景适配。2）穿戴方面，公司LCDDDIC设计上应用于穿戴类产品，Y轴业内最小并已在客户端大量生产，同时集成了QSPI接口，界面传输速度更快，加入深度睡眠模式可促使产品功耗更低。3）TDDI新技术方面，公司产品使用TDDI触控屏透过算法来取代P-sensor（ProximitySensor）功能的新技术有效降低成本，在算法内加入人耳的模式判断，来区隔手指与人耳，P-sensor的仿真行为，替代P-sensor降低手机成本。4）AMOLED方面，公司投入资源研发拖影改善功能，让用户在球类运动，赛车运动等高速移动的运动赛事场景下，减少拖影现象的产生，让用户得到更好的观看体验。
　　电子价签全球份额领先，新品研发构筑竞争壁垒：根据公司2025年半年报，随着全球零售业的数字化转型，全球电子价签市场近年来呈现出快速增长的态势，预计2025年全球电子价签市场规模将达到150亿元。全球电子价签市场集中度较高，电子价签驱动芯片厂商包括天德钰，晶宏半导体、晶门科技等，2024年公司电子价签市场份额大幅提升，市场份额全球第一。公司率先量产全系列内建可多次读写内存的四色电子纸驱动IC新产品，全面布局智能零售与物联网应用市场。同时成功开发出窄边框GIP架构电子纸驱动IC，不仅适用于电子价签，更可拓展至手机背盖等创新应用场景，为客户提供多元化解决方案。公司正在开发新产品，未来将从四色迭代到六色，有望持续领先竞争对手。
　　维持“买入”评级：展望未来，随着消费电子需求持续回温，公司盈利能力有望进一步修复；同时，受益于AMOLED手机渗透率不断提升，随着AMOLEDDDIC客户进一步导入，公司业务规模有望实现迅速扩张。我们预估公司2025-2027年归母净利润分别为3.60亿元、5.15亿元、6.85亿元，EPS分别为0.88元、1.26元、1.67元，PE分别为33X、23X、17X。
　　风险提示：非显示类业务开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、行业波动及需求变化风险。

　　事件
　　公司发布2025年一季报，25Q1单季度实现营业收入5.54亿元，同比+60.52%，归母净利润0.71亿元，同比+116.96%。
　　投资要点
　　电子价签持续增长，显示驱动新品上量。公司25Q1单季度实现营业收入5.54亿元，同比+60.52%，归母净利润0.71亿元，同比+116.96%，毛利率24.46%，同比提升4.89pct，其中公司的四色电子价签技术具有多次程式代码烧录的功能，为客户提供了更大的开发灵活性和降低了量产风险，2024年四色新品市场份额已达到80%，2025年随着下游电子价签渗透率的持续提升，业务体量同步扩张；手机TDDI高刷和qHD份额持续提升；平板TDDI预计今年放量，工控类芯片新品将在今年上半年推出，AMOLED预计在今年下半年开始贡献营业收入。
　　研发投入持续加大，不断拓展各产品线及应用领域。公司25Q1研发投入0.47亿元，同比增加23.06%，占营业收入的8.54%，成功开发出窄边框GIP架构电子纸驱动IC，不仅适用于电子价签，更可拓展至手机背盖等新应用场景，为客户提供多元化解决方案；在AMOLED屏幕的新技术中，通过动态调整高低刷新率切换时的驱动电压和亮度参数，有效解决屏幕在帧率切换时容易出现的亮度抖动问题。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入30.0/40.1/52.2亿元，归母净利润分别为3.7/5.3/7.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；产品升级迭代的风险；市场竞争加剧的风险；国际贸易环境变化风险。

　　天德钰发布2024年年报。公司2024年营收和毛利率双增，DDIC业务营收增长较快，电子价签继续夯实领先地位，同时快充协议和VCM产品也在积极迭代。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2024年营收和毛利率双增，规模效应初步显现。天德钰2024年营业收入约21.02亿元，YoY+74%；毛利率约21.4%，YoY+1.4pcts；归母净利润约2.75亿元，YoY+144%。天德钰2024Q4营业收入约6.18亿元，QoQ-4%，YoY+62%；毛利率约21.5%，QoQ-0.9pct，YoY+1.5pcts；归母净利润约0.83亿元，QoQ-9%，YoY+118%。分业务来看，天德钰2024年移动智能终端显示驱动芯片营业收入约16.14亿元，YoY+63%，毛利率18.5%，同比基本持平；电子价签、摄像头音圈和快充芯片营业收入约4.84亿元，YoY+138%，毛利率31.1%，YoY+7.7pcts。
　　DDIC价格竞争激烈，国产替代持续推进。根据CINNOResearch信息，2024年全球显示驱动芯片市场进入存量竞争阶段。一方面，大陆企业凭借本土化优势快速崛起，LCD驱动芯片国产化率已达34%，大陆晶圆厂在110nm和40~90nm制程上已突破，占据约40%的份额，但是高端的28nm及以下的OLED驱动芯片依然被三星LSI、联咏等企业垄断。另一方面，市场竞争加剧，全球驱动芯片龙头企业毛利率从2021年的50%下降至2023年的40%，而大陆企业平均毛利率不足20%，价格战触及生存线。2024年天德钰相继量产了手机全高清显示触控产品、平板类显示触控产品、穿戴类AMOLED手表产品、下沉式显示触控产品和高分辨率穿戴类产品。凭借新产品的增量，我们预计天德钰的显示驱动芯片将在2025年进一步扩大市场份额。
　　电子价签夯实领先地位，快充协议和VCM积极迭代更新。2017~2024年全球电子价签市场规模从数十亿元快速增长至超过100亿元，预计2025年全球电子价签市场规模将达到150亿元。目前全球电子价签芯片市场竞争者主要包括天德钰、晶宏半导体、晶门科技等。2024年天德钰量产四色电子价签，根据全景网报道，天德钰作为最早推出四色电子价签的厂商，积极抢占了市场先机。根据公司披露的机构调研信息，2024年天德钰在四色电子价签市场份额约80%，领先竞争对手一年多的时间。目前电子价签正在向六色迭代升级。天德钰六色电子价签正在研发阶段，有望持续领先竞争对手。2024年天德钰亦推出快充协议USBType-CeMarker和OISVCM新产品，继续夯实公司技术积累。
　　估值
　　考虑到电子价签业务对毛利率有正面作用，我们上调天德钰2025/2026年EPS预估至0.86/1.10元，并预计2027年EPS为1.28元。截至2025年3月31日收盘，天德钰总市值约106亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为30.1/23.5/20.1倍。维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。