公司3Q25实现营收17.27亿元（yoy：+1332.5%，qoq：-2.4%），归母净利润5.67亿元（yoy：+391.5%，qoq：-17.0%），扣非归母净利润5.06亿元（yoy：+299.7%，qoq：-20.5%）。公司3Q25收入环比基本持平，客户采购需求仍保持旺盛，或因阶梯价致毛利率环比略有下降（54.24%，qoq：-1.64pct），叠加持续较高强度研发投入，研发费用环比增加11.73%至3.01亿元，3Q25净利率环比下降5.77pct至32.80%。我们认为随着AI模型不断发展，国内对于算力芯片的采购需求将快速增长，且国产芯片采购比例将加速提升，公司有望核心受益，维持“买入”评级。
　　3Q25回顾：收入保持平稳，库存显著提升
　　三季度公司收入仍主要来源于云端产品线，公司云端算力芯片在互联网、运营商等多个重点行业实现规模化部署，在大模型训练与推理、智能视觉、语音处理、推荐系统等典型AI场景中表现优异。毛利率方面，由于实现批量销售后毛利率将受阶梯价格影响，三季度毛利率为54.24%（yoy：+3.04pct，qoq：-1.64pct）。供应链方面，截止三季度末预付账款6.90亿元（较上季度末减少1.38亿元），存货37.29亿元（较上季度末增加10.39亿元），公司供应能力逐步提升。3Q25公司购买商品、接受劳务支付的现金17.28亿元，较2Q25增加9.29亿元。
　　4Q25展望：蓄势待发，募资投入面向大模型的芯片/软件平台开发
　　25年9/10月字节/谷歌Token月均调用量分别达900/1300万亿，我们认为，海内外大厂Token调用量已出现明显加速拐点，推理端算力需求将保持快速增长。在当前国际贸易形势下，AI芯片国产替代已在加速，我们预计公司25年收入有望超过60亿元。据10/1公告，公司已完成2025年度定增项目，募资总额39.85亿元将投资于面向大模型的芯片平台项目、面向大模型的软件平台项目及补充流动资金。此次开展的募投项目将增强公司面向大模型的芯片技术和产品综合实力，提升公司在智能芯片产业领域的长期竞争力。
　　投资建议：国内AI芯片领军企业，维持“买入”评级
　　2025年公司或将首次实现全年盈利，我们预计2026年随着公司保供能力提升，有望实现更多客户突破，芯片销量或将大幅增长。看好国内AI发展趋势以及公司当前卡位，预计25/26/27年收入为63.96/140.53/294.94亿元（较前值：+3.39%/0%/0%），对应归母净利润20.95/53.49/129.24亿元（较前值：+6.45%/+1.61%/+0.75%）。给予2.28X25EPEG（可比公司Wind一致性预期均值2.28X），目标价为1679.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：实体清单存在供应链风险，产品迭代不及预期，行业竞争加剧。

　　业绩摘要：2025年前三季度，公司实现营业收入46.07亿元，归母净利润16.05亿元。其中，公司2025Q3单季度实现营业收入17.27亿元（QoQ-2%），归母净利润5.67亿元（QoQ-17%）。
　　公司存货环比增长，2025年三季度末存货为37.29亿元，环比2025年二季度末增加10.39亿元。2025年三季度末，公司预付款项为6.90亿元，较2025年二季度末减少1.38亿元，合同负债为0.80亿元，较2025年二季度末减少4.64亿元。
　　公司毛利率相对稳定，费用端表现出相对的刚性：2025年公司前三季度毛利率为55.29%，其中2025Q3单季度实现毛利率54.24%。2025Q3单季度，公司研发费用为3.01亿元（QoQ+12%），销售费用为0.15亿元（QoQ+6%），管理费用为0.40亿元（QoQ-28%），费用整体保持稳定。
　　公司在面向生成式AI场景的软件生态建设上取得突破：2025年9月30日DeepSeek-V3.2-Exp发布后，公司在首日即实现全兼容，同步开源大模型推理引擎vLLM-MLU源代码。同时，公司通过软硬件协同优化，对DeepSeek系列模型进行了深度性能优化。
　　我们认为：随着生成式AI应用加速实现商业化，下游客户持续扩大资本开支，公司面向生成式AI场景加速建设软件生态，有望进一步提升公司产品的竞争力。若新一代产品能够较快落地并实现商业化，公司或将持续扩大市场份额，获得弹性较大、确定性较高的增长。
　　投资建议：考虑到国内AI算力需求的高速增长以及公司在AI计算领域的长期积累，我们预计公司2025年-2027年营业收入为68.90亿元、143.23亿元、221.96亿元，同比增长486.7%、107.9%、55.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司新一代产品订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

　　事件概述：2025年10月17日，公司发布2025年第三季度报告，2025Q3实现营业总收入17.27亿元，同比增长1332.52%；归母净利润5.67亿元，同比大幅改善。
　　单季度业绩大幅改善，存货等指标向好说明产业链供应的韧性较强。1）业绩高速增长：2025年1-9月，公司实现营业总收入46.07亿元，同比增长2386.38%；归母净利润16.05亿元，同比大幅改善。公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，推动收入较上年同期大幅增长。同时，公司仍将研发作为投入重点，前三季度研发费用8.43亿元，同比增长约28%。2）存货大幅增加：截至三季度末，存货约37亿元，较上季度末增加约10亿元。作为国内AI芯片龙头，存货持续增加说明公司芯片等产业链供应的韧性较强。
　　定增成功发行，自身壁垒有望不断强化，国产化大机遇下有望充分受益。1）根据寒武纪发布的《2025年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，截至2025年9月26日15时止，公司本次向特定对象发行A股股票实际已发行人民币普通股333.49万股，每股发行价格人民币1195.02元，募集资金总额为人民币39.85亿元。2）通过本次发行募集资金投资项目的实施，公司在大模型领域的芯片和软件技术综合竞争实力将得到显著提升，并形成面向大模型规模应用领域的算力软硬件技术能力矩阵，有利于根据不同客户的需求快速构建不同芯片和软件组合的最佳解决方案。3）2025年9月29日，寒武纪已同步实现对深度求索公司最新模型DeepSeek-V3.2-Exp的适配，并开源大模型推理引擎vLLM-MLU源代码。大模型软件生态建设方面，寒武纪支持以DeepSeek为代表的所有主流开源大模型。芯片和算法的联合创新方面，以软硬件协同的方式，对DeepSeek系列模型进行了深入的软硬件协同性能优化，达成了业界领先的算力利用率水平。针对DeepSeek-V3.2-Exp新模型架构，寒武纪通过Triton算子开发实现了快速适配，利用BangC融合算子开发实现了极致性能优化，并基于计算与通信的并行策略次达成了业界领先的计算效率水平。依托DeepSeek-V3.2-Exp带来的全新DeepSeekSparseAttention机制，叠加公司芯片的计算效率，可大幅降低长序列场景下的训推成本，共同为客户提供极具竞争力的软硬件解决方案，有望充分受益于AI算力国产化的重要机遇。
　　投资建议：公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。预计公司2025-2027年归母净利润为19.93/35.63/50.47亿元，对应PE分别为262X、147X、103X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。

　　投资要点
　　25Q3营收同比增长1333%，销售净利率达到32.8%。据公司25年三季报，25Q1-Q3实现营收46.07亿元，yoy+2386.38%；毛利率55.29%，yoy+0.06pcts；归母净利润16.05亿元。25Q3单季营收17.27亿元，yoy+1332.52%，qoq-2.37%；毛利率54.24%，yoy+3.04pcts，qoq-1.64pcts；销售净利率32.8%，环比减少5.77pcts。资产负债表方面，截至25Q3，公司存货qoq+38.6%达37亿元；货币资金qoq+165%达52亿元。
　　产品体系完善，AI全场景布局加速落地。公司自成立以来，先后推出了用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列智能处理器；基于思元100、思元270、思元290和思元370芯片的云端智能加速卡系列产品；基于思元220芯片的边缘智能加速卡。在这些产品的成功商用过程中，公司与产业链上下游环节构建起稳固的合作关系，共同推进人工智能产业的发展。公司的智能芯片和处理器产品可高效支持大模型训练及推理、视觉（图像和视频的智能处理）、语音处理（语音识别与合成）、自然语言处理以及推荐系统等技术相互协作融合的多模态人工智能任务，可支持目前市场主流开源大模型的训练和推理任务，经过多年的市场推广，目前公司产品广泛服务于大模型算法公司、服务器厂商、人工智能应用公司，辐射云计算、能源、教育、金融、电信、医疗、互联网等行业的智能化升级。
　　AI生态协同加速，产业链合作持续深化。9月30日DeepSeek-V3.2-Exp发布，基于DSA架构降低推理成本、延长上下文，寒武纪对其首日实现全兼容。10月15日，商汤科技宣布已与寒武纪签署面向新发展阶段的战略合作协议，重点推进软硬件的联合优化，并共同构建开放共赢的产业生态。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内AI芯片领军者，随着AI芯片市场规模的快速增长，公司有望依托不断扩展的产品布局和生态建设逐步抢占市场。我们基于公司业绩公告，基于公司目前业绩快速增长的趋势，上调公司2025-2027年营业收入预测，预计实现67.71/135.35/230.04亿元（前值：58.38/116.69/174.99亿元），上调归母净利润至21.06/48.69/87.33亿元（前值：17.03/40.26/61.74亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：AI需求不及预期风险，公司持续稳定经营风险，客户集中度较高风险，股价与估值较高风险，供应链稳定相关风险。

　　事件:
　　2025年10月17日，寒武纪发布2025年三季报：
　　2025年前三季度，营收46.07亿元，同比+2386.38%；归母净利润16.05亿元，同比+321.49%；扣非后归母净利润14.19亿元，同比+264.52%。2025年第三季度，营收17.27亿元，同比+1332.52%；归母净利润5.67亿元，同比+391.47%；扣非后归母净利润5.06亿元，同比+299.68%。
　　投资要点:
　　Q3销售毛利率为54.24%，存货金额环比增长10亿元+
　　公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，使得营收大幅增长。2025年前三季度，毛利率55.29%，同比+0.06pct；研发投入7.15亿元，同比增长8.45%；净利率34.81%，同比转负为正。2025年第三季度，毛利率54.24%，同比+3.04pct，环比-1.64pct；研发投入为2.58亿元，同比+22.05%；净利率32.80%，环比-5.77pct。
　　截至2025年三季度末，公司存货37.29亿元，环比+10.39亿元，同比+27.14亿元；预付款6.9亿元，环比-1.38亿元，同比-1.64亿元；合同负债0.80亿元，环比-4.64亿元，同比+0.79亿元，存货金额高增长或体现出公司对未来业务增长的信心及下游需求的景气度。
　　定增发行价超出发行底价10.51%，资金兼顾硬件突破与软件生态
　　本轮定增发行价格为1195.02元/股，超出发行底价10.51%。9月30日，公司《关于2025年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书》显示，此次定增发行价格为1195.02元/股，发行股数333.49万股，募集资金总额39.85亿元，发行价格与发行底价的比率为110.51%。
　　定增资金锚定AI芯片痛点，兼顾硬件突破与软件生态。本次募集资金拟用于面向大模型的芯片平台项目20.54亿元，面向大模型的软件平台项目14.52亿元，补充流动资金4.79亿元。公司长期专注AI芯片硬件架构与指令集的研发，并加快基于智能芯片的软件平台迭代升级。我们认为，便捷的软件环境（指令集、编程语言、软件栈等）是降低AI应用开发门槛、提升用户粘性的重要基础，是公司将技术优势转化为产品竞争力与市场话语权的关键支撑。
　　国产替代释放广阔市场，思元690有望成为国产算力重要载体
　　国产替代加速背景下，寒武纪是高端AI算力自主化的核心供应商。根据10月17日财联社信息，近日英伟达宣布其AI芯片在华份额从95%归零。美国AI芯片出口管制后的市场空白为国产厂商创造关键窗口，寒武纪有望凭借思元590/690系列芯片的技术突破承接需求。根据硅谷AI见闻公众号信息，思元590采用7nm+Chiplet封装技术，INT8算力提升到512TOPS，定位云端训练/推理一体芯片，核心客户包括互联网云厂商、服务器厂商以及地方智算中心等；目前思元推训一体690芯片已经进入最后测试阶段，性能对标英伟达H100的80%，有望成为国产算力核心载体。
　　国产AI软硬件生态协同正呈现加速态势，寒武纪率先与AI软件商达成合作。9月29日，DeepSeek发布V3.2-Exp模型后，寒武纪、海光信息以及华为三家芯片厂商迅速宣布完成Day0适配部署。10月15日，商汤科技公布已与寒武纪签署战略合作协议，重点推进软硬件的联合优化，将打造面向垂直领域的一体机解决方案。我们认为，寒武纪通过软硬协同合作，有望在国产AI生态中占据核心卡位，实现长期增长。
　　盈利预测和投资评级：我们看好思元590在当前国内市场的竞争优势，特别在英伟达停产H20背景下，其有望进一步打开市场空间。公司下一代思元690产品性能有望进一步提升，促进市场扩张加速。我们预计2025-2027年公司营收分别为68.91/180.41/259.76亿元，归母净利润分别为25.98/77.65/110.51亿元，EPS分别为6.21/18.56/26.42元/股，当前股价2026-2027年PE分别为67.22/47.23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；估值回调风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报，2025前三季度公司实现营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润为16.05亿元，同比增长321.49%；单季度来看，Q3实现营业收入为17.27亿元，同比增长1332.52%，归母净利润为5.67亿元，同比增长391.47%，环比下降17.00%，扣非净利润为5.06亿元，同比增长299.68%，环比下降20.47%。
　　AI需求快速增长，公司业绩实现高速增长。公司2025年以来人工智能算力需求持续增长，公司凭借人工智能芯片产品的核心优势，持续深化与大模型、互联网等前沿领域头部企业的技术合作。公司凭借卓越的产品适配能力和开放合作的务实态度，以技术合作促进应用落地，以应用落地拓展市场规模，营业收入实现了显著增长。
　　公司在运营商、金融、互联网等重点领域持续发力，铸就未来增长动力。在运营商领域，公司聚焦核心应用，持续提供深度优化的算力解决方案，保持客户业务场景的领先性与稳定性。在金融领域，公司不断加深与银行、保险公司及基金公司的业务探索。在支持传统人工智能应用的同时，公司通过先进的算力架构，为金融行业的大模型训练与推理提供支撑，与头部客户共同推进大模型在典型业务中的适配优化与规模化落地，加速了大模型的行业应用。在互联网领域，公司产品持续在大模型、多模态等互联网核心应用领域展开规模化应用，展现了公司产品在业界领先的产品力。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为24.31、52.61和84.94亿元，对应当前股价（2025年11月20日收盘价）PE为229.4、106.0和65.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；新产品开发不及预期；下游需求不及预期。

　　事件：
　　2025年10月18日，公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润为16.05亿元，同比扭亏。
　　观点：
　　业绩延续高增长，维持高研发投入。前三季度，公司实现营业收入46.07亿元，同比+2386.38%，实现归母净利润为16.05亿元（去年同期为-7.24亿元），同比大幅扭亏。第三季度，公司实现营业收入17.27亿元，同比+1332.52%，实现归母净利润5.67亿元（去年同期-1.94亿元），同比扭亏，实现自2024Q4以来连续4个季度单季度归母净利润为正。公司前三季度销售毛利率为55.29%，同比基本持平；销售净利率为34.81%，盈利能力持续提升。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.93%、2.99%、0.35%、18.29%，除财务费用率同比由负转正外，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率费用同比皆显著下降，主要受报告期内营收同比大幅增长影响。报告期内，公司保持高研发投入，前三季度公司研发投入合计7.15亿元（同比+8.45%），第三季度研发投入2.58亿元（同比+22.05%）。
　　存货创历史新高，下游需求有望加速兑现。报告期末，公司存货达37.29亿元，同比+267.33%，创同期历史新高。年内，公司持续深化与大模型、互联网等领域头部企业技术合作，凭借人工智能芯片产品优势拓展市场份额。全年来看，公司有望充分受益于国产人工智能算力需求增长。
　　定增落地，总募资39.85亿投入芯片、软件开发和补充。2025年10月21日，公司完成39.85亿元定增，用于应对智算需求快速增长。本次定增以1195.02元/股的价格发行333.49万股，募资主要用于：（1）面向大模型的芯片平台项目，拟使用募集资金20.54亿元；（2）面向大模型的软件平台项目，拟使用募集资金14.52亿元；（3）补充流动资金，拟使用募集资金4.79亿元。我们认为，本次定增有助于优化公司资本结构，支撑公司高研发投入需求。
　　盈利预测及投资评级：前三季度，公司业绩同比高速增长，下游需求强劲。大国博弈背景下，公司作为AI算力国产化领军企业，有望充分受益于国产替代进程。此外，公司近期成功完成近40亿元的定增，为后续芯片研发和生态建设续航。我们预测公司2025-2027年归母净利润为21.30/46.39/72.47亿元，预测公司2025-2027年EPS分别为5.05/11.00/17.19元，当前股价为1429.5元，对应2025-2027年PE分别为283.1/129.9/83.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：供应链稳定风险；行业竞争加剧；技术迭代不及预期；毛利率不及预期；宏观环境不及预期。

　　事件概述：寒武纪发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入46.07亿元（yoy+2386.38%），实现归母净利润16.05亿元（yoy+321.49%），实现扣非归母净利润14.19亿元（yoy+264.52%），综合毛利率55.29%（yoy+0.06pcts）。2025Q3，公司实现营业收入17.27亿元（yoy+1332.52%，qoq-2.40%），实现归母净利润5.67亿元（yoy+391.47%，qoq-17.00%），实现扣非归母净利润5.06亿元（yoy+299.68%，qoq-20.47%），综合毛利率54.24%（yoy-3.04pcts，qoq-1.64pcts）。
　　云端AI芯片加速放量，充分受益于算力需求爆发和国产渗透率加速提升的产业趋势。2025年前三季度公司营收与归母净利润同比大幅增长，主要系以思元590为代表的云端产品大幅放量所致，后续思元690也有望受益于量价齐升的逻辑。目前，以阿里、腾讯、字节等为代表的国内云厂商不断加码AI相关的资本开支，且国产替代的诉求日益深刻，英伟达CEO黄仁勋近期发言称英伟达在中国市场的份额从95%降至0%，在中美科技摩擦的背景下，国产AI芯片迎来加速替代期。作为国内核心云端AI芯片供应商，公司产品不仅性能行业领先，且通过适配各类国产大模型（2025年9月29日，公司在DeepSeek-V3.2-Exp上线当天宣布了模型适配，并开源大模型推理引擎vLLM-MLU源代码）充分构建大模型软件生态，积极响应国家政策，带头打造国产算力供应链。
　　存货环比大幅增长，为未来产品交付奠定坚实基础。2025年三季度末，公司存货37.29亿元，环比二季度末增长10.39亿元，在当前行业处于高景气周期，国内云厂商大幅增加算力基础设施投入，算力需求持续暴增的背景下，存货增长一方面是满足下游强劲预期需求下的主动备货，另一方面可以增强供应链韧性，确保稳定交付云端芯片产品，为推动后续收入增长打下基础。
　　研发费用持续上升，保持技术领先，不断提高产品市场竞争力。三季度公司研发费用3.01亿元，同比增长42.24%，环比增长11.73%，研发费率17.43%，环比增加2.21个百分点。高研发投入是公司作为国产AI芯片龙头，在行业高速发展期强化技术护城河、构建生态壁垒的长期战略。硬件层面，公司的新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中；软件层面，公司对基础系统软件平台在持续进行优化和迭代。
　　39.85亿元定增项目顺利完成，货币资金储备充沛，财务结构稳健。2025年9月30日，公司发布“2025年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书”，根据公告，截至9月26日，公司已募集资金人民币39.85亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币39.53亿元，得益于此，公司三季度末货币资金51.78亿元，环比二季度末增长32.24亿元，不仅能确保公司日常生产经营的顺利进行，还为后续芯片与软件的研发提供了强大的资金保障。
　　投资建议：公司思元590等云端系列产品有力拉动整体业绩上行，受益于产品性能领先及国产替代浪潮，后续业绩将持续爆发。我们预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为68.60、138.65和226.55亿元（原预测值分别为86.88、165.98和255.34亿元）；归母净利润分别为23.36、48.39和77.91亿元（原预测值分别为30.56、63.04和99.24亿元）。当前市值对应2025、2026、2027年的PE分别为229、111、69倍，PS分别为78、39、24倍。盈利预测给予“增持”评级。
　　风险提示：1）客户验证进展不及预期；2）国际贸易政策风险；3）市场竞争加剧。

　　投资要点
　　事件概述：寒武纪发布2025年半年度报告。2025上半年公司实现营业收入28.81亿元（yoy+4347.82%），实现归母净利润10.38亿元（同比实现扭亏为盈），实现扣非归母净利润9.13亿元（同比实现扭亏为盈），综合毛利率55.93%（yoy-6.80pcts）。2025Q2，公司实现营业收入17.69亿元（yoy+4425.01%，qoq+59.19%），实现归母净利润6.83亿元（yoy+324.97%，qoq+92.03%），实现扣非归母净利润6.37亿元（yoy+283.07%，qoq+130.68%），综合毛利率55.88%（yoy-10.20pcts，qoq-0.11pcts）。
　　二季度营收与归母净利润取得同环比延续强劲增长态势，主要系公司云端产品线大幅放量产生收入所致。2025上半年，公司云端思元系列芯片持续出货，面向数据中心等场景，适用于大模型等多样化的AI训练和推理任务，产品与研发能力已达国际先进水平，思元590以及后续690系列有望在未来持续为公司业绩爆发提供强劲动能。目前公司产品持续在运营商、金融、互联等多个重点行业规模化部署并通过了客户验证，同时新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中。此外，在软件层面，公司对基础系统软件平台也进行了优化和迭代。训练软件平台方面，进一步扩展了对DeepSeek系列、Qwen系列、Hunyuan系列模型的支持，重点优化了通信计算并行方面的性能，提高了混合专家模型训练的整体吞吐。在强化学习领域，新增了对主流强化学习框架和Qwen模型的支持，其验证精度和整体性能均已达到主流竞品同等水平。推理软件平台方面，继早期实现大规模专家并行优化和单算子性能优化等关键突破后，近期在此基础上进一步创新，显著降低通信延时并提升通信计算并行效率。以DeepSeek-R1-671B大语言模型为代表的推理性能提升显著，各项性能指标均达到业界领先水平。开源生态影响力显著提升。公司紧跟市场需求，在年初快速支持DeepSeek模型后，在Qwen3发布当天也实现了全系列支持，持续保持技术前瞻性。在推理引擎适配与优化方面，适配了vLLM最新版本，成功优化主机端延迟。
　　环比2025年一季度末，二季度末公司存货与预付账款保持稳定，货币资金与交易性金融资产环比增长显著，全年业绩大增基础稳固。截至2025年二季度末，公司存货26.90亿元（环比减少0.65亿元），预付账款8.28亿元（环比减少1.45亿元），为未来几个季度的业绩兑现储备动能，同时二季度公司货币资金19.53亿元（环比增加13.01亿元），交易性金融资产15.13亿元（环比增加9.92亿元），充分缓解了一季度末的资金问题，同时2025年四季度末产品或将集中交付，有望为公司实现全年业绩的跨越式增长奠定坚实基础。
　　公司拟通过定增募集39.85亿元资金投资软硬件平台项目，有望为公司研发实力增长和产品迭代升级提供坚实动力。上半年，公司拟向特定对象发行A股股票，定增申报稿于7月正式发布，定增将采取竞价发行方式，发行股票数量不超过2091.75万股（含），募集资金总额不超过39.85亿元（含），扣除发行费用后的净额拟投资于“面向大模型的芯片平台项目”（拟投资总额29亿元）、“面向大模型的软件平台项目”（拟投资总额16亿元）以及补充流动资金。本次定增有望给公司软硬件的研发提供扎实的资金基础，持续迭代核心技术，加速推动智能芯片升级，提高芯片能效，进一步增强公司技术优势及产品竞争力。
　　在国内外政策和产业催化下，国产云端芯片渗透率提升已成大势所趋，公司作为国内AI芯片龙头企业，有望充分受益于这一浪潮。8月21日，DeepSeek发布V3.1版本大模型，采用混合推理架构，上下文扩展为128k，同时宣布使用了UE8M0FP8Scale的参数精度，是针对即将发布的下一代国产芯片设计。此外，虽然目前英伟达H20已解禁，但是受“后门”安全问题、以及英伟达停产H20且或即将推出新的B30A的影响下，国产AI芯片有望持续受益于替代逻辑，根据TrendForce，2025年国内AIServer市场中国本土芯片供应商占比有望升至40%，随着大模型应用深化和算力基础设施建设推进，公司业绩增长动能有望持续释放。
　　投资建议：公司业绩受益于云端产品落地大幅增长，且增长动能饱满，受益于产品性能领先及国产替代浪潮，后续业绩将持续爆发。我们预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为86.88、165.98和255.34亿元（原预测值分别为84.43、161.71、251.05亿元）；归母净利润分别为30.56、63.04和99.24亿元（原预测值分别为15.95、38.60、69.13亿元）。当前市值对应2025、2026、2027年的PE分别为188、91、58倍，PS分别为66、35、22倍。盈利预测给予“增持”评级。
　　风险提示：1）客户落地进展不及预期；2）国际贸易政策风险；3）产品研发不及预期。