收入翻倍利润兑现，规模效应驱动盈利质量提升
　　2026年上半年，公司实现营业收入59.96亿元，同比增长108.13%；实现归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%；实现扣非归母净利润21.66亿元，同比增长137.30%。上半年毛利总额33.13亿元，同比增长105.62%，综合毛利率维持约55.25%的高位。费用端，销售费用、管理费用分别同比下降6.68%、15.86%，研发费用7.02亿元，同比增长29.63%。公司盈利高增的核心支撑来自云端产品线的规模化放量与金融、互联网头部客户的深度合作。
　　国内CSP巨头资本开支显著上调，国产卡采购明显加速
　　2026年8月，国内互联网大厂陆续披露2026年二季度财报，AI相关资本开支全面超预期。腾讯2026年二季度资本开支达527.84亿元，同比增长176%、环比增长65%，上半年合计847.20亿元，同比增长82%，主要投向AI算力采购与数据中心等基础设施；管理层在业绩电话会上明确，第三季度将继续大幅增加算力采购。
　　阿里巴巴二季度资本开支677亿元，同比增长75%，并公告新股配售募资约800亿港元，所得款项净额将100%投入AI全栈建设。
　　据工业和信息化部数据，2026年上半年我国智能算力规模达2185EFLOPS，同比增长177%。在无法大规模采购海外高端算力卡的供给约束下，国内CSP的算力缺口只能由国产芯片承接，采购明显加速。
　　寒武纪作为第三方AI芯片头部厂商，是互联网大厂国产化采购的核心受益标的，公司合同负债由年初的61万元增至1.88亿元，预收款项明显增多，在手需求可见度持续提升。
　　国产芯片承载前沿模型大规模推理，主流CSP认可度跃升
　　2026年8月，智谱正式发布并开源GLM-5.3-Flash（320B-A18B）。该模型在正式发布前以匿名模型Ox-Alpha形式在OpenCode、OpenRouter两大平台进行大规模测试，词元调用量高达62T，创双平台调用量新高；测试期间全部线上流量由10万张国产芯片承载，这是智谱首次在大规模流量中采用国产芯片集群直接服务全球真实负载。经优化后，同一硬件上端到端服务性能提升3倍，硬件效率与单词元成本达到与主流英伟达GPU相当的水平，国产芯片首次被验证可以在大规模真实场景下满足前沿模型推理需求。
　　推理侧的场景边界同步打开。8月31日，MiniMax宣布H3Max768P/480P正式接入开放平台与MiniMaxDesign：一段5秒、768p的完整音视频生成时间不到3秒，生成速度开始快过播放速度，吞吐量约为原生H3的35倍，视频模型由此从生成一条视频的工具转变为可接入直播流、24小时持续产出画面的内容引擎，单次生成需求转化为全天候推理负载，推动国产推理算力需求量级跃升。前沿模型大规模流量跑在国产芯片集群上、视频生成实时化催生持续性推理需求。目前，寒武纪推理软件平台已完成对GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax等国内主流大模型的适配，卡位优势显著。
　　HBM扩产落地货源改善，出货节奏约束解除在即
　　全球HBM供给端正出现明确的改善信号。根据首尔经济日报相关报道，三星电子HBM4量产良率自2月不足60%提升至约80%，提前达成原定2026年底的良率目标，计划三季度HBM4相关收入提升至原先三倍以上，下半年HBM4占其HBM整体销售额比重有望超过60%；SK海力士HBM4良率同样达到约80%区间。两大存储巨头产能有望进一步释放，将显著缓解此前行业普遍面临的高端存储供给紧张局面。
　　对公司而言，供给端改善已在报表端先行体现。截至2026年6月末，公司存货账面价值82.48亿元，较上年末增长66.83%，其中原材料与委托加工物资为主要增量；预付款项29.14亿元，较上年末增长291.37%，主要系预付采购款增加所致，公司通过预付定金与应付票据结算锁定晶圆代工与关键物料产能。公司AI芯片出货节奏有望不再受制于HBM供应约束，备货先行指标与HBM产能释放形成共振，供应链瓶颈解除后，下半年收入放量路径清晰，AI芯片出货进度有望加快。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为162.49、317.51、519.77亿元，EPS分别为8.75、18.42、31.55元，当前股价对应PE分别为126.7、60.2、35.2倍，我们看好公司作为国产AI芯片龙头充分受益于国产算力发展的浪潮，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　晶圆代工及关键原材料供应不及预期；互联网大厂资本开支不及预期；存货跌价等风险。

　　业绩摘要：2026年上半年，公司实现营业收入59.96亿元，归母净利润23.11亿元。其中，公司2026Q2单季度实现营业收入31.11亿元（QoQ+8%），归母净利润12.98亿元（QoQ+28%）。公司2026Q2单季度毛利率为56.1%。
　　公司存货大幅增长，积极投入研发：截至26Q2末，公司存货为82.48亿元，较26Q1末增长37.51亿元，其中，委托加工物资为25.37亿元，较25年末增长9.14亿元，原材料为57.49亿元，较25年末增长27.05亿元。截至26Q2末，公司预付款为29.14亿元，较26Q1末增长10.17亿元。公司2026年上半年研发费用为7.02亿元（YoY+30%），截至26Q2末，公司研发人员为1007人，较25年末增加120人。
　　公司持续优化基础系统软件平台，推动智能处理器微架构及指令集的迭代：公司新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练推理等场景进行重点优化。同时，公司围绕训练生态建设等方向，在大模型训练适配能力、训练效率和系统稳定性等方面取得进展；在推理软件平台方面，公司围绕大模型推理、计算图编译、算子编程与加速库、通信等方向，持续推进推理软件平台的研发与优化。
　　我们认为：生成式AI在推理场景持续放量，下游重点客户在算力基础设施领域持续投入。若公司新一代产品能较快落地并实现商业化，或将持续扩大市场份额，获得弹性较大、确定性较高的增长。
　　投资建议：在AI算力需求的高速增长的背景下，考虑到公司在算力芯片领域的长期积累，我们预计公司2026年-2028年营业收入为166.03亿元、315.28亿元、520.09亿元，分别同比增长155.5%、89.9%、65.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司预定物料到货不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

　　寒武纪发布2026年中报。①2026H1：收入端实现59.96亿元，同比增长108.13%；实现归母净利润23.11亿元，同比+122.61%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润为21.66亿元，同比+137.30%；销售毛利率为55.25%，销售净利率为38.54%。②26Q2：收入端实现31.11亿元，同比增长75.83%；实现归母净利润12.98亿元，同比+90.11%；销售毛利率为56.10%，销售净利率为41.71%。
　　存货&预付账款增长保障供给，充裕备货支撑订单交付。①供给侧：预付账款26Q1末为18.97亿元，26Q2末为29.14亿元，26Q2环比增长10.17亿元，保障上游供应链供货能力；存货26Q1末为44.97亿元，26Q2末为82.48亿元，26Q2环比提升37.51亿元，原材料和委托加工物资占比较高。②需求侧：合同负债26Q2末为1.88亿元，下游需求景气度持续。
　　规模效应持续释放，研发投入持续、产品加速迭代。26H1实现毛利总额为33.13亿元，同比+105.62%，26H1销售毛利率为55.25%，毛利水平整体维持稳定。26H1研发投入为7.02亿元，同比+29.63%，研发投入持续，研发团队规模超过千人；26H1研发费用率/销售费用率/管理费用率分别为11.72%/0.44%/1.38%，同比下降7.09pct/0.54pct/2.02pct，规模效应加速释放。
　　模型实现Day0级适配，产品规划化商用部署。公司人工智能芯片产品、基础系统软件平台及集群软件工作链能力持续升级，在金融、互联网等行业实现规模化商用部署，场景验证及产品升级循环打通，产品能力持续完善。2026年以来，寒武纪针对商汤SenseNovaU1、DeepSeek-V4、GLM-5模型均实现Day0级适配。
　　维持“买入”评级。AI算力需求景气，公司算力芯片技术领先，导入客户加速，业务大规模商业化落地，软硬件协同发展进一步提升业绩弹性及业务粘性。预计公司2026-2028年营收为162.22/280.59/434.82亿元，归母净利润为57.09/100.70/161.47亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能供给不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧等。

Cambricon’s 1H26 revenue reached RMB5,996mn (+108.1% YoY), attributable net profit RMB2,311mn (+122.6% YoY), and recurring net profit RMB2,166mn (+137.3% YoY). For 2Q26, it delivered revenue of RMB3,111mn (+75.9% YoY, +7.8% QoQ), an attributable net profit of RMB1,298mn (+90.1% YoY, +28.1% QoQ), and a recurring net profit of RMB1,231mn (+93.4% YoY, +31.8% QoQ). With surging domestic AI capex and tight compute supply, the company shipped its cloud products at scale to key sectors including internet and financial services, sustaining strong 2Q26 revenue momentum. The gross margin held steady at 56.10% for 2Q26 (+1.77pp QoQ), while operating leverage became increasingly evident as scale effects materialized, lifting the attributable net margin to 41.71% (+6.59pp QoQ). We are bullish on Cambricon as a core Chinese AI chip supplier, well positioned to capture the rapid ascent in China’s compute demand and accelerating import substitution. Adding in its supply assurance capabilities and product definition edge, we see strong medium-to-long-term earnings growth sustainability. BUY. Cambricon is on our Huatai Conviction BUY list.
Factoring in the product delivery pace and tight raw-material supply, we lower our 2026 revenue forecast. However, given the potential acceleration in capacity commissioning in 2028, we raise our 2028 revenue estimate. We now project 2026/2027/2028 revenue of RMB14.0/40.8/61.0bn (-17/0/+15% vs previous). As raw-material prices are rising, we expect the gross margin to face some pressure from 2H26. For 2027-2028, incorporating the impact of income tax and incremental share-based compensation expenses, we revise our attributable net profit forecasts to RMB3,807/13,526/20,750mn (-36/-23/-8% vs previous). Considering the company’s domestic leadership in AI chip product definition, supply capability, and product iteration speed, we assign 65x 2027E PE (previous: 40x; the increase mainly reflects the sector’s valuation re-rating), vs the average for comparable companies of 54x on Wind consensus, deriving our target price of RMB1,399.50 (previous TP on current share capital: RMB1,116.6). BUY. Cambricon is on our Huatai Conviction BUY list.

　　2026上半年收入/利润翻倍增长，预付款+存货单季新增47.68亿元2026年上半年，公司实现营收59.96亿元，同比增长108.13%，主要受益于算力需求攀升及公司产品竞争力；综合毛利率55.25%，同比下滑0.68pct；费用管控良好，销售、管理、研发费用分别为0.26亿元、0.82亿元、7.02亿元，同比变动-6.68%、-15.86%、+29.63%，收入规模化效应逐步显现。分季度看，2026Q2营收31.11亿元，同比+75.83%；
　　单季毛利率56.10%，同比+0.22个百分点，环比+1.77pct。
　　公司盈利能力亮眼，2026上半年归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%；扣非归母净利润21.66亿元，同比增长137.30%；归母净利率38.54%。2026Q2归母净利润12.98亿元，同比增长90.11%；扣非归母净利润12.31亿元，同比增长93.41%；归母净利率41.72%，同比+3.11pct，环比+6.61pct。截至2026Q2末，预付款项与存货分别为29.14亿元和82.48亿元，环比增长10.17亿元、37.51亿元，单季合计新增47.68亿元；预计可为后续业务放量奠定坚实基础。
　　思元690量产有望成为新核心引擎，下一代产品重点优化LLM/多模态/垂类模型训推能力2026年初，公司新一代旗舰云端AI芯片思元690实现量产。该芯片采用双die封装设计，FP16算力超过700TFLOPS，配备196GBHBM3高带宽内存，实测互连带宽超890Gbps。相比上一代思元590FP16算力约345TFLOPS和96GBHBM2e显存，性能实现显著提升。2025年，公司智能芯片及板卡产量达12.77万卡，销量达11.74万卡，同比分别增长409.84%和201.57%，随着思元690量产交付，我们认为其有望成为公司2026年重要增长引擎。
　　对于下一代产品，其将在微架构和指令集上进一步升级，重点面向LLM、视频图像生成大模型以及垂直类大模型的训练与推理场景；继续提升产品性能、功耗以及面积。与此同时，在产品编程灵活性与易用性方面，公司围绕训练生态建设、模型适配/性能调优等方向进行研发完善，截至2026上半年，已在模型训练适配能力、训练效率、推理运行、系统稳定性等方面取得阶段性进展。
　　CSP客户成功拓展规模化训练场景，客户结构持续多元2026年上半年，公司产品在CSP客户中的应用实现从推理到训练的突破。除原有的LLM推理、多模态、搜索推荐等方向外，公司成功拓展至规模化训练场景；同时围绕DeepSeek、Qwen、混元等系列主流大模型：训练侧已支持多种强化学习流程，推理侧的预填充与解码分离等关键技术也已完成适配验证。我们认为，随着公司训推生态在CSP侧的规模化验证，公司有望进一步提升价值量，筑牢在CSP算力基础设施中的关键环节。
　　垂直行业覆盖边界加速拓宽，客户结构持续多元。金融领域，公司深化与核心金融机构的合作，支撑大模型在经营优化、服务提效等场景的规模化落地；智能电网、智慧矿山、智慧城市、智慧商超等领域亦实现规模化部署，覆盖智能语义检索、视频结构化分析、电力设备运维、安全生产监测、客流识别及门店防盗损等多样化场景。我们认为，公司面向行业客户的商业化能力已获得市场认可，客户结构持续多元化。
　　盈利预测和投资评级：公司为AI芯片领域全球知名的新兴公司，有望受益于大模型发展带来的算力需求及产品优化迭代。我们预计公司2026~2028年营收分别为197.97/364.19/600.85亿元，归母净利润为71.71/123.10/180.70亿元，对应PS为38.08/20.70/12.55X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；估值回调风险；客户集中度较高风险等。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告：26H1实现营业收入59.96亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%；扣非归母净利润21.66亿元，同比增长137.30%；基本每股收益3.68元。其中26Q2单季度实现营收31.11亿元，同比+75.83%，环比+7.84%；归母净利润12.98亿元，同比+90.11%，环比+28.08%；扣非归母净利润12.31亿元，同比+93.41%，环比+31.78%。
　　评论：
　　收入利润高增，盈利弹性释放。26H1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为59.96/23.11/21.66亿元，同比分别增加108.1%/122.6%/137.3%，延续高增主要系本期公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。盈利能力层面，26H1综合毛利率55.25%，同比小幅回落0.68pct；26Q2综合毛利率56.10%，同比上升0.22pct；26H1扣非净利率36.12%，同比提升4.44pct；26Q2扣非净利率39.58%,同比提升3.60个百分点。公司依托金融、互联网等头部客户规模化部署，在智能电网等多个领域构建起商业场景反馈与产品优化升级的有效闭环，叠加互联网相关产品的升级迭代，带动收入与利润同步扩张。
　　存货大幅扩张，战略备货先行。截至报告期末，公司存货账面价值82.48亿元，较年初增加66.83%，占总资产45.32%，主要系原材料与委托加工物资增加所致。存货账面余额90.15亿元，从结构看，原材料、委托加工物资、发出商品账面价值分别为52.78/24.18/4.65亿元，较年初分别增长78.0%/61.9%/258.1%；库存商品账面价值降至0.85亿元，较年初下降75.8%，成品端消化较快。我们认为，高存货是公司规模化交付能力提升的必要投入，同时亦是后续收入兑现、客户需求验证和存货周转的关键项。
　　采购链条前置，研发壁垒加固。伴随备货节奏加快，2026年6月末公司预付款项29.14亿元，较年初增加291.4%；应付票据30.85亿元、应付账款10.76亿元，较年初分别增加779.3%和40.6%，采购与结算链条明显扩张。经营现金流方面，上半年经营性净现金流3.11亿元，同比下降65.8%，主要受对外采购及支付税金增加影响。技术端，上半年研发投入7.02亿元，同比增长29.6%，研发人员超过1000人，占员工总数80.62%，其中82.03%拥有硕士及以上学历；新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中，基础系统软件平台持续优化迭代，软硬件生态壁垒仍是公司中长期成长的核心支撑。
　　投资建议：考虑到国产AI算力需求持续释放、规模化效益显现、存货储备扩张以及软硬件协同优势，我们预计公司2026-2028年营收分别为155.53/303.23/500.32亿元（前值为142.58/235.23/376.36亿元）；归母净利润分别为53.24/111.22/186.64亿元（前值为47.86/81.28/132.66亿元）；对应EPS分别为8.47/17.70/29.71元，对应当前市值PE分别为129/62/37倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；研发投入与存货；客户集中度较高