事件:2025年10月30日，中触媒发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入6.71亿元，同比+28.19%；实现归母净利润1.73亿元，同比+52.27%；实现扣非后归母净利润1.68亿元，同比+55.84%；销售毛利率45.77%，同比+6.87个pct，销售净利率25.81%，同比+4.08个pct；2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为2.92亿元，同比+211.91%。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入2.09亿元，同比+64.72%，环比-20.09%；实现归母净利润为0.46亿元，同比+168.36%，环比-46.30%；
　　扣非后归母净利润0.46亿元，同比+183.77%，环比-44.78%；销售毛利率为43.23%，同比+6.74个pct，环比-4.45个pct；
　　销售净利率为22.08%，同比+8.53个pct，环比-10.78个pct；2025Q3季度，公司经营活动现金流净额为1.37亿元，同比+141.87%，环比+4.61%。
　　投资要点:钛硅催化剂、分子筛销量增长，2025年前三季度归母净利润同比增长
　　2025年前三季度，公司实现营业收入6.71亿元，同比+28.19%，主要受益于公司钛硅系列催化剂、移动源脱销分子筛销量增长；实现归母净利润1.73亿元，同比+52.27%，实现扣非后归母净利润1.68亿元，同比+55.84%，主要受益于公司收入增加，部分原材料、能源价格降低所致。
　　期间费用方面，公司销售费用率为1.72%，同比+0.35个pct；管理费用率为6.22%，同比-0.99个pct；研发费用率为5.14%，同比-1.54个pct；
　　财务费用率为-0.56%，同比+0.84个pct。
　　公司经营活动现金流净额为2.92亿元，同比+211.91%，主要系公司积极调整付款信用政策，采购支付现金减少，且支付银行承兑汇票尚未到期所致。
　　2025年Q3单季度营收同比增加，归母净利润同比大幅上涨
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入2.09亿元，同比+64.72%，环比-20.09%；实现归母净利润为0.46亿元，同比+168.36%，环比-46.30%；
　　扣非后归母净利润0.46亿元，同比+183.77%，环比-44.78%；销售毛利率为43.23%，同比+6.74个pct，环比-4.45个pct；
　　销售净利率为22.08%，同比+8.53个pct，环比-10.78个pct。期间费用方面，公司销售费用率2.42%，同比+0.49个pct，环比+1.27个pct；管理费用率6.82%，同比-4.90个pct，环比+1.48个pct；研发费用率5.26%，同比-5.68个pct，环比+1.04个pct；财务费用率0.06%，同比-0.38个pct，环比+1.16个pct。2025Q3季度，公司经营活动现金流净额为1.37亿元，同比+141.87%，环比+4.61%。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入分别为10.26、12.26、14.67亿元，归母净利润分别为2.27、2.73、3.25亿元，对应PE分别22、18、15倍。公司作为国内催化剂领先企业，主营业务稳固，随着募投项目产能逐步释放，公司有望快速成长，实现国产替代，维持“买入”评级。
　　风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；客户集中度较高风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。

　　事件：2025年8月6日，中触媒发布2025年半年报。公司2025年上半年收入为4.61亿元，同比上升16.46%；归母净利润为1.27亿元，同比上升31.52%；扣非归母净利润为1.23亿元，同比上升33.41%。对应公司2Q25营业收入为2.62亿元，环比上升31.69%；归母净利润为0.86亿元，环比上升111.52%。
　　点评：钛硅分子筛销量增长，推动公司整体业绩提升。1H25公司特种分子筛及催化剂系列/非分子筛催化剂系列板块收入分别为4.13/0.29亿元，YoY分别为19.53%/-39.76%，毛利率分别为48.21%/21.95%，同比变化分别为4.54/10.56pcts。公司盈利同比增长的主要原因为公司钛硅系列催化剂产品开拓新市场，发展新客户，实现销量增长；吡啶催化剂实现销量增长。此外，主要原材料、能源价格降低也推动了毛利率的提升。
　　费用方面，公司1H25销售费用同比上升36.55%，销售费用率为1.41%，同比上升0.21pcts；财务费用同比上升50.72%，财务费用率为-0.85%，同比上升1.15pcts；管理费用同比上升20.26%，管理费用率为5.94%，同比上升0.18pcts；研发费用同比上升11.43%，研发费用率为5.08%，同比下降0.23pcts。
　　1H25公司各个活动产生的现金流净额波动较大。公司经营性活动产生的现金流净额为1.55亿元，同比上升318.73%；投资活动产生的现金流净额为0.38亿元，同比上升210.79%；筹资活动产生的现金流净额为-0.61亿元，同比下降44.18%。期末现金及等价物余额为2.84亿元，同比上升23.32%。应收账款同比上升21.00%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的1.75次上升到1.95次；存货同比下降11.24%，存货周转率有所上升，从2024年同期的0.69次上升到0.75次。
　　公司持续完善多元化产品矩阵，拓宽市场布局。公司在完善产品多元化矩阵方面持续发力。针对已有产品，公司深化与巴斯夫的战略合作，确保移动源脱硝分子筛、钛硅分子筛等核心产品订单稳定增长；新产品方面，公司积极开拓金属催化剂市场，铁钼法甲醇制甲醛催化剂实现销售突破。市场布局方面，公司持续扩大国内外业务版图，对内紧跟排放标准升级趋势，推动产品更新迭代；对外拓展销售渠道，提升品牌国际影响力。我们看好公司产品矩阵的持续完善，整体市场竞争力将进一步增强。
　　公司项目建设稳步推进。根据公司2025年中报披露，公司“环保新材料及中间体项目”预计于2026年2月达到可使用状态，“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目”试生产完成，部分产线已正式投产。公司其余项目亦稳步推进，硝酸铵溶液进行树脂处理项目、高纯石英砂中试项目、TRH中试生产线建设项目等工程进度均超过50%。我们看好公司两个主要募投项目的建设，其将扩大公司产品生产规模，推动公司整体盈利水平的提升。
　　投资建议：我们预计中触媒2025-2027年收入分别为8.81/10.04/11.22亿元，同比增长32.1%/14.0%/11.8%，归母净利润分别为2.23/2.65/3.06亿元，同比增长53.6%/18.4%/15.6%，对应EPS分别为1.27/1.50/1.74元。结合公司8月12日收盘价，对应PE分别为24/20/18倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司产品矩阵的持续完善，整体市场竞争力将进一步增强；2）我们看好公司两个主要募投项目的建设，其将扩大公司产品生产规模，推动公司整体盈利水平的提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：未能保持技术与工艺先进性所引致的风险；新产品开发失败的风险；下游客户经济周期变化的风险；客户集中的风险

　　事件：中触媒公布2025年半年报，上半年实现营业收入4.61亿元，同比+16.5%，实现归母净利润1.27亿元，同比+31.5%；其中公司二季度实现营业收入2.62亿元，同比+33.0%，环比+31.7%，实现归母净利润8612万元，同比+40.3%，环比+111.5%。
　　单季收入创五年来第二高水平，毛利率持续修复，单季度利润创5年新高
　　公司25年二季度实现单季度收入2.62亿元，除2022年Q4外的历史五年次高水平，同环比均出现大幅提升。在收入提升的同时，公司盈利能力也在持续修复，公司25年二季度毛利率水平为47.7%，同比24Q2增加5.9PCT，环比25Q1增加1.8PCT，毛利率为过去五年第三高水平（高点为23Q2的53.38%和21Q2的48.6%）,并保持了24Q3以来的持续修复态势，根据公司半年报表述，毛利率的增长也得益于主要原材料、能源价格降低，导致营业成本增幅较小。收入增长同时，毛利率水平上行，使得公司Q2归母净利润创2020年以来单季度新高水平，单季度归母净利润实现8612万元，同比+40.3%，环比+111.5%。
　　钛硅系列催化剂发展新客户促公司收入增长，甲醇制甲醛催化剂值得期待
　　公司上半年实现收入的快速增长，主要原因为公司钛硅系列催化剂（主要包括环氧丙烷催化剂和己内酰胺催化剂）产品开拓新市场，发展新客户，实现销量增长；并且吡啶催化剂实现销量增长。根据公司上证e互动平台回复，预计2025年公司移动源脱硝分子筛系列产品、环氧丙烷催化剂以及甲醇制甲醛催化剂将会有较多增量。我们认为，在环氧丙烷催化剂实现发展新客户、实现销量增长的同时，全年的移动源脱硝催化剂和甲醇制甲醛催化剂也值得期待，有望带来业绩持续向好的趋势。
　　持续研发投入，未来储备较多新品
　　公司始终坚持以创新研发为主，提高自主创新能力，推动产品升级换代，并满足市场需求，致力于研发性能更优、能耗更低的升级产品。2025年上半年，公司研发费用为2,343.51万元，较去年同期增加11.43%。截至2025年半年报，公司及全资子公司累计获得授权专利241项，其中国内发明专利191项，PCT国际专利3项，实用新型专利47项。公司聚焦高纯氧化铝、高纯氧化硅产业链、固定源脱硝、ZSM-5、TRH、PYLC等重点项目，加快研发进度和工业化进程，提升公司在新材料、新能源、能源化工、精细化工等领域的研发实力，不断增强公司核心竞争力与国内外市场优势。
　　盈利预测：我们维持中触媒2025-2027年归母净利润预期为2.12/2.67/3.26亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品开发失败的风险；下游客户经济周期变化风险；毛利率波动风险；传统燃料汽车市场受新能源汽车挤占的风险。

　　事件:
　　2025年8月7日，中触媒发布2025年中报：2025年上半年，公司实现营业收入4.61亿元，同比+16.46%；实现归母净利润1.27亿元，同比+31.52%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比+33.41%；销售毛利率46.92%，同比+7.24个pct，销售净利率27.50%，同比+3.15个pct；2025年上半年，公司经营活动现金流净额为1.55亿元，同比+1.18亿元。
　　2025Q2单季度，公司实现营业收入2.62亿元，同比+33.03%，环比+31.69%；实现归母净利润为0.86亿元，同比+40.34%，环比+111.52%；扣非后归母净利润0.83亿元，同比+43.83%，环比+107.87%；销售毛利率为47.68%，同比+5.92个pct，环比+1.76个pct；销售净利率为32.86%，同比+1.71个pct，环比+12.40个pct；2025Q2季度，公司经营活动现金流净额为1.31亿元，同比+0.73亿元，环比+1.06亿元。
　　投资要点:
　　部分品种催化剂销量增长，2025上半年业绩同比增长
　　2025年上半年，公司实现营业收入4.61亿元，同比+16.46%，主要受益于公司钛硅系列催化剂、吡啶催化剂销量增长。分产品板块来看，特种分子筛及催化剂系列实现营收4.13亿元，同比+19.53%，毛利率为48.21%，同比+4.55个pct；非分子筛催化剂系列实现营收0.29亿元，同比-39.75%，毛利率21.95%，同比+10.56个pct。
　　2025年上半年，公司实现归母净利润1.27亿元，同比+31.52%，主要受益于公司收入增加，主要原材料、能源价格降低所致。2025年上半年，公司销售费用648.54万元，同比+36.55%，主要系公司销售人员薪酬增加，且因股份支付费用导致去年同期偏低；管理费用2741.01万元，同比+20.26%，主要系股份支付费用导致去年同期偏低；财务费用-389.65万元（去年同期为-790.73万元），主要受汇兑损益变动影响；研发费用2343.51万元，同比+11.43%，主要因为投入材料增加，且股份支付费用导致去年同期偏低所致。公司经营活动现金流净额为1.55亿元，同比+1.18亿元，主要系公司积极调整付款信用政策，采购支付现金减少，且支付银行承兑汇票尚未到期所致。
　　提高研发创新能力，推动产品升级换代
　　公司主要产品包括特种分子筛、非分子筛催化剂及催化应用工艺及化工技术服务。在环保行业，公司CHA结构移动源脱硝分子筛工艺成熟、质量稳定，具备大批量工业化生产能力，长期供货巴斯夫、喜星等国际知名化工企业；在能源化工及精细化工领域，公司环氧丙烷催化剂、吡啶合成催化剂已在下游多家重点客户实现规模化应用，分子筛类产品已进入国际知名化工企业供应链体系。公司非分子筛催化剂核心产品包括HDC催化剂、甲醛催化剂、双氧水催化剂，其中甲醛催化剂打破了国外大型化工企业长期垄断的局面，得到市场认可，有望实现国产替代。此外，公司还掌握多种化工产品的核心工艺技术，包括HPPO法环氧丙烷、丁酮肟、甲氧基丙酮等生产工艺包。公司始终坚持创新研发，提升产品核心竞争力，2025年上半年，公司研发费用约2343.51万元，同比+11.43%。截至2025年上半年，公司及全资子公司累计获得授权专利241项。同时，公司聚焦高纯氧化铝、高纯氧化硅产业链等重点项目，不断进行产品创新升级和新产品研发。
　　纵向深化+横向延伸，公司有望快速成长
　　2025年上半年，公司充分发挥核心技术平台优势，重点推进固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、TRH特种分子筛等环保新材料项目落地；同步加快高纯氧化硅、高纯氧化铝等精细化学品的技术转化与产能扩张，构建“纵向深化+横向延伸”的协同格局，纵向以工艺迭代巩固既有产品的技术护城河，横向以产研联动丰富产品组合，持续拓宽盈利渠道，强化全产业链服务能力，进一步巩固并提升公司的综合竞争力与市场地位。截至2025年上半年，公司特种分子筛3000吨、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂1000吨项目试生产完成，部分已投产；高纯石英砂中试项目，硝酸铵溶液进行树脂处理项目，HPPO碱处理等工程进度达到90%及以上。随着在建项目产能落地，公司产品矩阵进一步丰富，公司业务有望快速成长。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入分别为10.26、12.26、14.67亿元，归母净利润分别为2.27、2.72、3.24亿元，对应PE分别23.19、19.38、16.28倍。公司作为国内催化剂领先企业，主营业务稳固，随着募投项目产能逐步释放，公司有望快速成长，实现国产替代，维持“买入”评级。
　　风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；客户集中度较高风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。

　　事件1：2025年4月24日，中触媒发布2024年年报。公司2024年收入为6.67亿元，同比上升21.23%；归母净利润为1.46亿元，同比上升89.21%；扣非归母净利润为1.24亿元，同比上升130.63%。对应公司24Q4营业收入为1.44亿元，环比上升12.86%；归母净利润为0.32亿元，环比上升84.92%。
　　事件2：2025年4月24日，中触媒发布2025年一季报。公司1Q25收入为1.99亿元，同比上升0.05%；归母净利润为0.41亿元，同比上升16.10%。
　　点评：巴斯夫订单增加叠加产品更新换代，公司整体盈利水平提升。2024年公司特种分子筛及催化剂系列/非分子筛催化剂系列板块收入分别为5.58/0.95亿元，YoY分别为27.17%/16.11%，毛利率分别为43.12%/14.67%，同比变化10.50/-1.26pcts。公司盈利水平提升的主要原因为巴斯夫订单量增加，报告期内确认收入金额同比增长50.03%，公司积极实施产品更新换代，使用公司专利技术的新型号移动源脱硝分子筛产品成为公司销售收入的主要增长点；同时公司积极推广金属催化剂等非分子筛催化剂系列产品，订单金额保持稳定。
　　产销量方面，2024年公司特种分子筛及催化剂系列产量为4748.32吨，同比上升9.55%，销量为3557.54吨，同比上升24.90%；非分子筛催化剂系列产量为493.46吨，同比上升16.60%，销量为631.40吨，同比上升60.66%。
　　费用方面，公司在2024年的销售费用同比上升25.91%，销售费用率为1.90%，同比上升0.07pcts；管理费用同比下降18.60%，管理费用率为7.81%，同比下降3.82pcts；研发费用同比下降2.69%。研发费用率为6.94%，同比下降1.70pcts；财务费用同比下降94.31%。财务费用率为-1.83%，同比下降0.69pcts。
　　2024年公司各项活动产生的现金流净额波动较大。经营性活动产生的现金流净额为1.88亿元，同比上升75.99%；投资活动产生的现金流净额为-2.62亿元，同比上升52.59%；筹资活动产生的现金流净额为-0.42亿元，同比上升67.69%；期末现金及等价物余额为1.53亿元，同比下降43.24%。应收账款同比下降11.55%，应收账款周转率有所上升，从2023年同期的2.10次上升到3.12次；存货同比下降0.60%，存货周转率有所上升，从2023年同期的1.10次上升到1.18次。
　　公司横纵双向拓宽产业链，强化现有产品优势同时丰富产品矩阵。纵向方面，公司通过工艺优化强化现有产品技术壁垒，同时积极开拓市场渠道。
　　移动源脱硝分子筛为公司目前主要产品之一，公司已与全球领先化工企业巴斯夫建立深度合作，移动源脱硝分子筛等产品在亚太、非洲等新兴市场均已实现业务突破，并持续深化欧洲、北美等成熟市场的渠道建设。根据公司2025年提质增效方案披露，公司的移动源脱硝分子筛在全球销售占比达30%，排名位居前列。
　　钛硅分子筛方面，公司已完成TRH分子筛及配套催化剂的工艺技术储备，该产品系在钛硅分子筛基础上进行结构优化与性能升级的新型材料，在关键物化指标及生产成本控制方面具备显著竞争优势。2024年部分TRH分子筛产品已实现销售收入，经下游应用验证，产品性能满足预期标准。该系列产品的产业化应用将有效提升环氧化工艺效率，预计对公司未来经营业绩产生积极影响。
　　针对其他已有产品，在国际方面公司重点开发东南亚、印度等国际新兴市场，在国内方面加大力度开发西北、华南、东南等地区市场。根据公司2025年提质增效方案披露，国内方面，山东销售团队得到有效加强，新疆地区代理布局落地，区域服务能力有效提升；国际方面，韩国、印度均建立了销售代理关系，多个产品进入测试推广阶段，进一步提高公司知名度，且于俄罗斯、印度及日本区域新增多家意向客户。
　　横向方面，公司通过产研结合丰富公司产品矩阵，持续拓宽公司盈利渠道。公司依托核心技术平台优势，着力推进固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、TRH特种分子筛等环保新材料产业化项目；加速高纯氧化硅、高纯氧化铝等精细化学品的技术转化及产能建设。根据公司2025年提质增效方案披露，2024年公司“环保新材料及中间体项目”按照公司项目规划积极推进，两栋主体建设项目已封顶；“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目”已部分转固，处于试生产阶段。
　　技术储备方面，2024年，公司与日本京鹤研究所达成合作，签署了《高纯石英砂研究开发合作协议》，同时与日本高化学株式会社签订《战略合作协议》。公司借助京鹤研究所的高端研发人才资源，以及与日本高校、产业研发机构的深度交流，建立了紧密合作关系，共同开展高纯石英砂技术的研究工作。而与高化学的合作，将为双方发展带来新契机。2025年公司将基于市场需求适时开发并推出其他新型产品，或拓宽现有产品的应用渠道，丰富现有产品矩阵，预计新增客户4-6家。我们看好公司横纵双向的产业链拓展，产品矩阵的持续丰富有望开辟新收入增长曲线。
　　投资建议：我们预计中触媒2025-2027年收入分别为7.83/8.71/10.17亿元，同比增长17.5%/11.1%/16.8%，归母净利润分别为1.90/2.25/2.60亿元，同比增长30.8%/18.1%/15.5%，对应EPS分别为1.08/1.28/1.47元。结合公司6月6日收盘价，对应PE分别为25/21/18倍。我们看好公司横纵双向的产业链拓展，产品矩阵的持续丰富有望开辟新收入增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户经济周期变化风险；客户集中风险；新产品开发失败风险；未能保持技术与工艺先进性所引致的风险

　　公司公告：2025上半年实现收入4.61亿元（YoY+16.5%），实现归母净利润1.27亿元（YoY+31.5%），实现扣非归母净利润1.23亿元（YoY+33.4%）；其中25Q2实现收入2.62亿元（YoY+33%，QoQ+31.7%），归母净利润8612万元（YoY+40.3%，QoQ+111.5%），扣非归母净利润8275万元（YoY+43.8%，QoQ+108%），Q2盈利环比大幅度提升主要由于HPPO催化剂新订单落实，吡啶催化剂销量提升，以及能源成本下降带来脱硝分子筛等产品毛利率提升。
　　脱硝分子筛产品更新换代，巴斯夫订单持续稳定增长。公司积极实施产品更新换代，新型号移动源脱硝分子筛产品成为公司销售收入的主要增长点，全年脱硝分子筛销量显著提升，由于新产品应用自己的模板剂，拥有较低成本，因此毛利率略高于原有产品，整体盈利能力持续向好。催化剂逐步放量，延续2024年各类金属催化剂及分子筛催化剂的逐步供应，客户及业务量基本稳定，如甲醇制甲醛催化剂、HPPO催化剂、吡啶类催化剂等，2025年上半年公司持续拓展客户，以及稳定原有业务，在HPPO催化剂方面获得较大进展，新客户订单增量显著，凭借较好性能，HPPO催化剂毛利率逐步提升。叠加上半年能源成本有所下降，整体使得上半年毛利率同比提升7.25pct至46.92%，但由于汇率变化使得财务费用增加、存货跌价和应收账款坏账损失提升，使得净利润率同比仅提升3.15pct至27.5%。
　　25Q2HPPO催化剂新订单落地，构成较大增量，脱硝分子筛盈利能力稳步提升。二季度公司脱硝分子筛估计销量同比稳步提升，受模板剂及能源成本下降驱动，盈利能力逐步提升。催化剂方面，自吉神、卫星HPPO催化剂应用以来，下游认可度高，25Q1公司HPPO催化剂获得新客户应用，25Q2确认收入利润，叠加催化效率等性能较好，获得较好盈利，成为二季度主要收入及盈利增量。25Q2公司毛利率环比提升1.76pct至47.68%，管理费用率、研发费用率、所得税有所下降，使得净利润率环比提升12.4pct至32.86%。
　　盈利预测与估值：截至2025年年中，公司账上现金+交易性金融资产约11.45亿元，适当考虑产业链延申，考虑HPPO催化剂新增订单，及下游客户认可度提升，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润约2.25、2.56、2.94亿元（原预测1.9、2.3、2.7亿元），对应PE约23、20、18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：催化剂客户拓展不及预期；脱硝分子筛订单不及预期