事件:
　　2024年4月23日，中触媒发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入5.50亿元，同比下降19.21%；实现归母净利润0.77亿元，同比下滑49.34%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比下滑58.11%；销售毛利率32.83%，同比下降6.81个pct，销售净利率13.99%，同比下滑8.31个pct；2023年底，公司存货金额为3.46亿元，同比上升7.07%；2023年公司经营活动现金流净额为1.07亿元，同比增加100.31%。
　　2023Q4单季度，公司实现营业收入1.86亿元，同比-31.85%，环比+45.79%；实现归母净利润为0.34亿元，同比-48.57%，环比+728.22%；扣非后归母净利润0.16亿元，同比-71.90%，环比+335.20%；销售毛利率为21.91%，同比-15.33个pct，环比-9.63个pct；销售净利率为18.13%，同比-5.88个pct，环比+14.94个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为3.46亿元，同比+7.07%，环比-7.11%；经营活动现金流净额为0.36亿元，同比-58.57%，环比转正。
　　2024Q1单季度，公司实现营业收入1.99亿元，同比+61.19%，环比+7.22%；实现归母净利润为0.35亿元，同比+1610.19%，环比+4.26%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比+2690.02%，环比+119.87%；销售毛利率为37.61%，同比+5.97个pct，环比+15.70个pct；销售净利率为17.63%，同比+15.97个pct，环比-0.50个pct；2024Q1季度末，公司存货金额为3.23亿元，同比-6.56%，环比-6.53%；经营活动现金流净额为-0.20亿元，环比转负。
　　投资要点:
　　下游需求逐渐恢复，公司2024年一季度业绩同比大增
　　受市场需求不及预期，客户订单减少影响，公司2023年业绩承压。2023年公司实现营业收入5.50亿元，同比下降19.21%。分产品板块来看，特种分子筛及催化剂系列实现营收4.39亿元，同比-31.26%，毛利率为32.62%，同比-6.61个pct，销量2848.24吨，同比-30.83%；非分子筛催化剂系列实现营收0.81亿元，同比+280.39%，毛利率15.93%，同比-1.20个pct，销量393.00吨，同比+8.26%；技术服务实现营收0.25亿元，同比+75.44%。
　　2023年公司实现归母净利润0.77亿元，同比下滑49.34%，主要受市场需求下降影响，公司产能利用率下降，以及2023年公司股权激励费用增加所致。2023年公司销售费用率为1.83%，同比持平；管理费用率为11.63%，同比+3.39个pct，主要是因为公司实施股权激励导致股份支付费用增加；研发费用率为8.64%，同比+1.36个pct，主要因为公司各项研发项目材料费用及服务费减少所致；财务费用率为-1.14%，同比-0.37个pct，主要系公司贷款利息减少所致。2023年底，公司存货金额为3.46亿元，同比上升7.07%。2023年公司经营活动现金流净额为1.07亿元，同比增加100.31%，主要是因为销售回款增加所致。
　　2024年Q1单季度，受益于下游采购数量大幅提升，公司实现营收1.99亿元，同比+61.19%，环比+7.22%；实现归母净利润0.35亿元，同比+1610.19%，环比+4.26%；销售毛利率为37.61%，同比+5.97个pct，环比+15.70个pct，主要系公司主要产品售价提高；销售费用率0.95%，同比-0.84个pct，环比-1.01个pct；管理费用率6.66%，同比-8.46个pct，环比-0.06个pct，主要受益于公司精细化管理；研发费用率5.79%，同比-4.70个pct，环比+0.81个pct；财务费用率-1.95%，同比-3.28个pct，环比-1.56个pct。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为9.11、12.16、15.76亿元，归母净利润分别为1.45、2.32、3.47亿元，对应PE分别24.83、15.57、10.40倍。公司作为国内催化剂领先企业，主营业务稳固，募投项目产能逐步释放，公司有望逐年提高市占率，快速成长，实现进口替代。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。

　　公司发布2023年报及2024一季报：1）2023年实现收入5.5亿元（YoY-19.2%），实现归母净利润7691万元（YoY-49.3%），实现扣非归母净利润约5369万元（YoY-58.1%）；其中23Q4实现收入1.86亿元（YoY-31.85%，QoQ+45.8%），实现归母净利润3363万元（YoY-48.6%，23Q3约406万元），实现扣非归母净利润约1562万元（YoY-72%，23Q3约359万元），业绩基本符合预期。2）2024年一季度实现收入1.99亿元（YoY+61.2%，QoQ+7.2%），实现归母净利润3507万元（23Q1约205万元，QoQ+4.3%），实现扣非归母净利润3433万元（23Q1约123万元，QoQ+120%），业绩略超预期，Q1环比提升主要由于巴斯夫脱硝分子筛订单回暖，销量明显增长。
　　2023年受市场订单影响，脱硝分子筛销量不及预期，使得收入及盈利同比下行；催化剂系列产品逐步上量。2023年由于巴斯夫自身份额变化以及去库影响，公司脱硝分子筛销量同比下滑；另外HPPO催化剂2022年供应卫星后，2023年出口订单有所增长，但整体销量同比略有下降。按照公司年报，全年实现特种分子筛及催化剂系列销量约2848吨，同比下滑30.83%，使得2023年特种分子筛及催化剂系列产品收入同比下滑31%至4.4亿元，毛利率同比下滑6.61pct至32.6%。非分子筛催化剂方面，公司多个产品同时布局，围绕多种金属催化剂如铁钼催化剂、镍铜催化剂、双氧水催化剂等展开销售，2023年非分子筛催化剂系列收入约8150万元，同比增长280%，毛利率同比减少1.2pct至15.93%。技术收入方面，由于确认了卫星HPPO催化剂工艺包，使得技术收入同比增长75%至2460万元。整体由于主要脱硝分子筛等分子筛催化剂产品销量及产能利用率影响，公司2023年毛利率同比下滑6.81pct至32.83%。费用端，整体销售费用率、管理费用率、研发费用率同比提升4.75pct，主要由于股权激励费用1721万元，此外2023年投资收益增加1700万元、政府补助减少1170万元，整体使得净利润率同比下滑8.31pct至14%。
　　23Q4脱硝分子筛及催化剂产品需求逐步提升，毛利率受前期检修维护成本影响明显下滑。四季度公司各产品销量尤其部分催化剂产品开始有所贡献，收入环比提升，但成本由于9月部分装置维护检修产生的费用推至四季度，明显增长，从而影响毛利率环比下滑约10pct至21.91%。费用端，主要由于投资收益2000万元，形成净利润率环比提升15pct至18.13%。24Q1脱硝分子筛销量明显回升，带来收入盈利同步增长。一季度由于巴斯夫去库基本完成以及自身份额稳中有升，公司脱硝分子筛销量明显回升，此外公司此前与巴斯夫合作共同开发“欧7”排放标准的分子筛产品，预计“欧7”排放标准将于2025年7月1日起实施，有望对分子筛带来增量需求。前期公司与巴斯夫签署采购协议，产品销售区域拓展至全球，因此后续还有望随着印度、泰国、欧洲、南非等新兴市场的需求增长，脱硝分子筛销量有望持续提升。24Q1公司毛利率同比提升5.97pct、环比提升15.7pct至37.61%。费用端，由于投资收益环比减少，因此净利润率同比提升15.97pct、环比下滑0.5pct至17.63%。
　　在产产品覆盖多个行业的高附加值领域，储备及在研产品保证长期发展。截至2024年3月底，公司在建工程较2023年末增长5462万元至3.37亿元，主要项目包括募投项目特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目以及年产3000吨超高纯石英材料项目等。公司目前在售产品主要覆盖了环保行业以及能源化工及精细化工的高附加值领域，包括移动源脱硝、固定源脱硝、石油催化裂化、烯烃异构化、己内酰胺、环氧丙烷、吡啶等行业，目前多种金属催化剂正在多点开花。同时，前瞻储备下一代催化剂产品包括甲醇制烯烃（MTO）催化剂、甲醇制丙烯（MTP）催化剂、乙二醇催化剂等，此外也在向下游如间甲酚等产品延伸布局。
　　盈利预测与投资评级：主要考虑催化剂业务推广需要较长时间，因此主要下调关键假设中钛硅分子筛销量以及部分催化剂产品销量，下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计三年归母净利润约1.6、2.0（原预测2.1、2.8亿元）、2.5亿元，对应PE分别约23、19、15倍，参考催化材料公司国瓷材料24年PE约25-26倍（Wind一致预期），维持“增持”评级。
　　风险提示：催化剂客户拓展不及预期；脱硝分子筛订单不及预期；国内重卡销售不及预期