公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收14.19亿元（YoY+2%），归母净利润1.35亿元（YoY-27%），扣非净利润1.22亿元（YoY-30%），业绩不及预期。2025年，公司销售毛利率30.87%，同比-1.03pct，销售净利率9.05%，同比-4.12pct，销售、管理、研发、财务费用率合计19.69%，同比+2.64pct，费用端带来负面影响。其中，25Q4单季度实现营收3.75亿元（YoY+11%，QoQ+2%），归母净利润0.16亿元（YoY-69%，QoQ-60%），扣非净利润0.06亿元（YoY-87%，QoQ-85%），业绩不及预期。25Q4公司销售毛利率22.77%，同、环比分别变动-9.20pct、-11.59pct，销售净利率3.21%，同、环比分别变动-11.98pct、-7.54pct，利润率大幅下滑主要原因：新产线转固后暂未贡献增量，折旧摊销成本上升（截至25年报，公司固定资产10.62亿元，较25年中报增加3.23亿元）。
　　公司发布2025年利润分配预案：拟每股派发红利0.5元（含税），合计派发现金红利占年度归母净利润的比例为44.18%。
　　光刻气销量增长显著，氢化物、氮氧化合物需求下滑，氟碳类产品盈利持续承压。根据公司年报披露，25年公司特种气体实现营收9.24亿元（YoY-1%），毛利率35.76%，同比-1.16pct；普通工业气体实现营收2.89亿元（YoY+19%），毛利率15.06%，同比-1.45pct；设备与工程实现营收1.57亿元（YoY-10%），毛利率17.51%，同比+3.19pct。特气板块具体分产品看，氟碳类、氢化物、光刻及其他混合气、氮氧化合物、碳氧化合物销量分别为1332、1228、4521、1435、6719吨，同比分别变化+4%、-25%、+36%、-43%、+24%，分别实现营收2.22、1.06、3.12、0.59、1.16亿元，同比分别变化-10%、-16%、+13%、-27%、+15%，毛利率分别为21.26%、27.98%、39.60%、32.75%、57.60%，同比分别变化-7.95pct、+2.42pct、+0.77pct、-0.11pct、+2.91pct。根据下游应用领域划分，公司半导体、食品及医疗大健康、其他分别实现营收6.55、0.96、6.18亿元，同比分别变化-2%、-16%、+10%，毛利率分别为38.35%、34.26%、18.93%，同比分别变化+1.04pct、-0.29pct、-2.19pct。
　　聚焦高端破局，降本增效提利，对冲价格竞争；深耕国内筑牢基本盘，突破海外抢占新份额。26年以来，半导体行业维持高景气，持续拉动电子气体需求。但近年来，行业同质化竞争加剧、中低端产品价格战持续升级的态势，公司坚定“高端引领、国产替代、多元协同”的产品开发战略，以高端半导体市场为核心突围方向，以多元化布局对冲价格竞争风险，构建差异化产品壁垒，26年公司将重点推进乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等高端品种成果转化。同时，公司将持续推进技术改造和产线升级，并通过产业链延伸、海外直供、产业结构优化等措施，实现降本增效，增强盈利能力。从市场角度看，在国内，公司稳固半导体客户基本盘同时，积极开拓商业航天、PCB等领域应用市场，深入挖掘市场需求；在海外，布局完善全球销售网络，推进销售模式转型，实现全球市场突围。此外，26年中东地缘冲突导致氦气等关键气体供应受限，根据卓创资讯数据，截至4月9日进口管束高纯氦气价格在170-180元/立方米，较3月5日78-90元/立方米显著上涨，公司具备稳定供应链，有望持续受益。
　　投资分析意见：行业竞争日趋激烈，新产能折旧摊销压力仍存，导致营收增速及毛利率水平变化，预计2026-2028年公司特种气体营收增速为19%、17%、19%，毛利率为36.64%、37.68%、38.71%；普通工业气体营收维持15%增速，毛利率逐步修复15%、15.5%、16%；气瓶设备营收维持5%增速，毛利率逐步修复14%、14.5%、15%，因此下调2026-2027年归母净利润预测分别为1.97、2.62亿元（原值为3.22、4.09亿元），新增2028年归母净利润预测为3.42亿元，当前市值对应PE分别为61、46、35X，根据Wind一致预期，可比公司金宏气体、南大光电2026年平均PE为66X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）项目进展、产品导入不及预期；3）原材料价格大幅上涨。

Huate Gas(Huate)has reported full-year 2025 revenue of RMB1.42bn(+2%YoY),an attributable NP of RMB135mn(-27%YoY),and arecurring NP of RMB122mn(-30%YoY).In 4Q25,revenue was RMB375mn(+11%YoY,+2%QoQ),while the attributable NP was RMB16.38mn(-69%YoY,-60%QoQ).The 4Q25 net profit missed our forecast of RMB56mn,mainly due to price declines in some traditional fluorocarbon products,weaker demand for certain hydride products,and increased expenses.The company proposed acash dividend of RMB0.5/share.Given Huate’s advantages in helium supply and customer base,we think that it stands to benefit from the helium industry upcycle.Maintain OVERWEIGHT.
2025 featured still-fierce competition in specialty gas market
In specialty gases,the 2025 segment revenue fell by 1%YoY to RMB920mn,with the GPM down by 1pp to 36%,mainly owing to intense competition in certain products,although lithography and other mixed gas sales rose by 36%YoY,benefiting from stronger semiconductor and optoelectronics demand and the company’s enhanced market-expansion efforts.In industrial gases,the 2025 segment revenue grew by 19%YoY to RMB290mn,driven primarily by rising demand from downstream new energy,electronics manufacturing,and equipment manufacturing clients,although the GPM fell by 1pp YoY to 15%.The 2025 consolidated GPM declined by 1.0pp YoY to 30.9%,primarily owing to price declines in certain products.
Earnings forecasts and valuation
Considering downstream semiconductor industry momentum and the company’s potential to fully benefit from the helium upcycle,we raise our 2026/2027 attributable NP forecasts by 17/18%to RMB301/401mn(previous:RMB260/340mn)and introduce our 2028 forecast of RMB482mn,with 2026/2027/2028 YoY growth of+122/+33/+20%and EPS of RMB2.51/3.34/4.01.Considering its peers’average 2026E PE of 52x on Wind consensus and as some of Huate’s projects are at early stages,we apply 45x 2026E PE to derive our target price of RMB112.95(previous:RMB105.40,based on 49x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.

　　华特气体公布年报：2025年实现营收14.2亿元（yoy+2%），归母净利1.35亿元（yoy-27%），扣非净利1.22亿元（yoy-30%）。其中Q4实现营收3.75亿元（yoy+11%，qoq+2%），归母净利1637.5万元（yoy-69%，qoq-60%）。25Q4净利低于我们预期（0.56亿元），主要系部分传统氟碳类产品价格下行、部分氢化物产品需求下降以及费用端有所增加等。公司拟每股派发现金红利0.5元。考虑到公司具备氦气供应商、客户等优势，或充分受益于氦气景气周期，维持“增持”评级。
　　25年特气竞争仍较激烈，下游半导体等增长带动光刻气等需求提升
　　特种气体方面，25年板块营收同比-1%至9.2亿元，毛利率同比-1pct至36%，主要系部分产品市场竞争激烈，其中光刻及其他混合气体销量同比+36%，主要受益于下游半导体及光电市场需求提升，公司加大相关产品市场开拓力度。普通工业气体方面，25年板块营收同比+19%至2.9亿元，主要系下游新能源、电子制造及装备制造等行业客户需求持续增长，毛利率同比-1pct至15%。25年综合毛利率同比-1.0pct至30.9%，主要系部分产品价格下滑。
　　公司凭借内生增长及外延并购拓宽产品矩阵，有望受益于存储景气
　　据25年报，公司可转债“年产1764吨半导体材料建设项目”部分子项目于25年12月建设完毕，部分新增产能已逐步释放。此外，25年公司完成对德瑞科技的收购，丰富了公司产品矩阵，巩固了公司在半导体原材料供应链中的核心市场地位。海外市场方面公司亦稳步推进，25年公司产品在韩国、东南亚等地区半导体厂商的供应体系中得到进一步巩固，公司海外新加坡半导体客户增加至5家。公司深度布局HBM产业链，为其关键的TSV（硅通孔）工艺提供先进刻蚀气体。公司亦深度参与3DNAND生产制程，技术应用成熟、客户基础稳固，未来有望依托存储芯片行业的景气度，实现产品销量与市场份额双重提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游半导体景气以及公司有望充分受益于氦气景气，我们上调公司26-27年归母净利润预测为3.0/4.0亿元（前值为2.6/3.4亿元，上调17%/18%），引入28年利润为4.8亿元，26-28年同比+122%/+33%/+20%，对应EPS为2.51/3.34/4.01元。参考可比公司26年平均52xPE的Wind一致预期，考虑到公司部分项目仍处于早期阶段，给予公司2026年45xPE，给予目标价112.95元（前值为105.4元，对应26年49xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。

Recently,geopolitical tensions in the Middle East have constrained helium supply from Qatar,and some helium supply capacity may take 3-5 years to recover.We think that global helium supply could tighten in 2026-2027.Meanwhile,with downstream developments in storage and advanced semiconductor processes,we expect helium demand to remain strong,potentially supporting further price increases.Given that Huate Gas(Huate)holds advantages in helium suppliers and customer resources,it is likely to benefit significantly from the helium upcycle,in our view.Maintain OVERWEIGHT.
We expect helium prices to rise on reduced supply from Qatar
Helium is aby-product of natural gas extraction and is mainly used in semiconductor manufacturing,aerospace,defense,and medical sectors.According to the USGS,Qatar’s helium reserves/production in 2024 were 10.1bn/73mn cbm,accounting for 19%/39%of the global totals.Recently,geopolitical tensions in the Middle East have restricted helium production and transportation in Qatar.According to the QatarEnergy official website,its industrial city in Ras Laffan suffered missile attacks on 18-19 March 2026,damaging liquefied natural gas facilities.As aresult,14%of Qatar’s helium exports are unable to ship,with repairs expected to take 3-5 years.In recent years,helium has played akey role in semiconductor manufacturing,including wafer cooling and lithography in DRAM production.With continued development in downstream memory and advanced process nodes,we expect helium demand to remain strong.Our estimates suggest aglobal helium supply-demand gap of-50mn/-10mn cbm in 2026/2027.According to Business Analytiq and others,the average price of helium in Northeast Asia rose by 13%MoM in March to USD147/kg,while China’s market price for 99.999%purity tube-bundle helium increased by 14%from end-February to RMB80/cbm.We think that under sustained tight supply conditions in 2026-2027,helium prices are likely to continue rising.
Earnings forecasts and valuation
As we expect helium prices and sales volume to increase,we raise our forecasts for specialty gas ASPs and sales volume,and accordingly revise our 2025/2026/2027 attributable net profit forecasts to RMB0.17/0.26/0.34bn(-5/+48/+32%YoY;previous:RMB0.17/0.22/0.28bn,revisions of 0/+18/+21%).We estimate EPS at RMB1.5/2.2/2.8.We value the stock at 49x 2026E PE,at par with its peers’average on Wind consensus,for our target price of RMB105.40(previous:RMB68.15,based on 47x 2025E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:lower downstream demand/slower progress in new projects than we expect;volatile raw-material prices.

　　近期，中东局势下卡塔尔氦气供给受限，且部分氦气供应需3-5年修复，我们认为全球氦气26/27年供给或将偏紧。伴随下游存储、先进制程等发展，氦气需求侧有望持续景气，价格或继续上涨。考虑到公司具备氦气供应商、客户等优势，或充分受益于氦气景气周期，维持“增持”评级。
　　卡塔尔供应减少下26/27年全球氦气供给紧张，价格或上涨
　　氦气为天然气开采的副产品，主要用于半导体制造、航空航天、国防军工、医疗等。据USGS，24年卡塔尔氦气储量/产量为101/0.73亿立方米，占全球19%/39%。近期中东局势下，卡塔尔氦气生产及运输有所受限。据卡塔尔能源官网，其位于拉斯拉凡的工业城在26年3月18、19日遭受导弹袭击，液化天然气设施遭受损坏，卡塔尔14%的氦气将无法出口，预计修复需3-5年。近年来氦气在半导体制造中的硅片冷却、DRAM制造中的光刻等方面起着关键作用，伴随下游存储、先进制程等发展，氦气需求侧有望持续景气。据我们测算，26/27年全球氦气供需缺口预计为-0.5/-0.1亿立方米。据BusinessAnalytiq等，氦气-东北亚3月均价环比+13%至147美元/kg，我国99.999%纯度管束氦气市场价较2月底+14%至80元/立方米。我们认为在氦气26/27年供给持续紧张下，价格有望继续上涨。
　　公司具备氦气产业链优势，或充分受益氦气高景气
　　据交易所互动平台信息，公司有液氦、高纯氦气、超高纯氦气等多款产品，深耕多年积累一批优质客户，与上游国际供应商达成长期合作，产业链较为完整。据TrendForce，公司已实现6N超高纯氦气的量产，获得ASML认证，可用于芯片光刻和蚀刻工艺，为高端半导体氦气市场重要供应商。我们认为伴随氦气供给紧张，公司有望凭借供应商、客户以及产品优势充分受益。
　　盈利预测与估值
　　考虑到氦气价格及销量有望上涨，我们上调特种气体均价、销量等，由此上调25-27年归母净利润为1.7/2.6/3.4亿元（前值为1.7/2.2/2.8亿元，上调0%/18%/21%），25-27年归母净利同比-5%/+48%/+32%，EPS为1.5/2.2/2.8元/股，结合可比公司26年平均49倍的Wind一致预期PE，给予公司26年49倍PE估值，给予目标价105.4元（前值为68.15元，对应25年47xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。