华特气体公布三季度业绩：Q3实现营收3.7亿元（yoy+8%，qoq+9%），归母净利4107万元（yoy+12%，qoq+23%）。2025年Q1-Q3实现营收10.4亿元（yoy-1%），归母净利1.2亿元（yoy-10%），扣非净利1.2亿元（yoy-10%）。公司Q3归母净利润低于我们预测（0.5亿元），主要系四费等有所增加。考虑到公司多个特气品种成长性良好以及下游半导体国产化加速带动下公司有望迎来新一轮增长，维持“增持”评级。
　　下游产业技术迭代推动特种气体升级，公司毛利率同比有所上涨
　　随着晶圆尺寸扩大、制程技术精细化，电子特气的精细化程度与稳定性要求持续提高，先进逻辑制程、存储技术（如DRAM/HBM、3DNAND）对中高端气体材料的需求尤为迫切。公司25年前三季度毛利率同比+1.9pct至33.8%，主要系中高端气体需求推动高附加值产品陆续放量。
　　产品导入存储厂商等下游顺利，在建项目有序推进
　　据25年半年报，公司产品已服务国内90%以上的8-12寸芯片制造企业，超55个品类满足半导体厂生产需求，部分氟碳类产品、氢化物已进入到5nm的先进制程工艺中应用并持续扩大应用覆盖范围，目前客户包括三星、美光科技等存储厂商。在建项目中，六氟丁二烯的合成与纯化研制项目已确定技术路线，在量产建设中，溴化氢的纯化研制项目已经建成纯化生产线，准备投料调试。碳氢化物-电子级乙烯的纯化研制项目已经建成纯化生产线，已有产品供应客户。
　　盈利预测与估值
　　考虑到特种气体竞争仍较激烈，我们下调特种气体均价等，由此下调25-27年归母净利润为1.7/2.2/2.8亿元（前值为2.2/2.6/3.5亿元，下调19%/16%/18%），25-27年归母净利同比-5%/+25%/+29%，EPS为1.45/1.82/2.34，结合可比公司25年平均42倍的Wind一致预期PE，考虑公司在投项目成长性以及向上游拓展完善产业链，给予公司25年47倍PE估值，给予目标价68.15元（前值为63.00元，对应25年35xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。

　　最新动态
　　特气需求端回暖、价格端承压。2025H1，电子特气行业呈现“需求端回暖、价格端承压”的显著特征，公司部分核心特气产品销量增长明显，但是由于行业价格竞争进一步加剧，产品销售价格受到影响，价格下行直接对冲了销售增长的积极效应，导致公司整体销售收入未能同步提升，反而呈现同比下滑态势。由于2025H1公司部分费用增加以及汇兑损益的影响，叠加公司需按规定计提可转债利息费用形成的额外财务支出，公司25H1利润仍受一定影响
　　动向解读
　　通过自主创新，加速国产替代。2025年，公司将进一步巩固优势，重点针对集成电路、新能源、医疗大健康等领域的关键气体产品展开研发。在集成电路领域，公司致力于通过自主创新，为国内芯片制造企业提供高质量气体产品，助力产业突破技术瓶颈，加速国产替代。公司已有55款电子特气产品可实现进口替代；尽管近年来国内企业有所发展，但截至2024年，海外气体巨头依然占据国内特气市场的主导地位，公司在国内的市场份额占比不到5%。公司将加速推进乙硅烷、溴化氢等高端电子特气产品的成果转化，加快认证进程，提升产品的市场竞争力和占有率；积极开拓更多细分市场，通过深入挖掘市场需求，精准定位目标客户群体，与客户建立起长期、稳固且互利共赢的供应合作关系，进一步夯实公司在国内市场覆盖的领先地位。
　　半导体行业的稳健增长有望带动电子特种气体的需求。受到AI、云基础设施等领域持续需求的推动，WSTS预测，预计2025年全球半导体市场销售额将达到7009亿美元，同比增长11.2%，预计2026年继续增长8.5%。由于人工智能（AI）半导体的需求持续推动晶圆消耗，TECHCET的数据显示，2025年半导体制造材料市场预计将同比增长近8%，整体半导体材料市场在2023年至2028年间的年均复合增长率（CAGR）将达到5.6%，并在2028年突破840亿美元。随着技术的不断进步和市场需求的逐步释放，半导体行业有望在未来几年继续保持稳健增长，从而带动电子特种气体的需求增长。
　　策略建议
　　盈利预测。我们给予公司2025-2027年归母净利润为2.12、2.42、2.79亿元，结合同行业可比公司估值，给予公司2026年35倍PE，对应目标价70.35元，首次覆盖给予“收集”评级。
　　风险提示
　　市场价格竞争的风险、特气需求不及预期、关税战的风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营收6.77亿元，同比减少5.77%；实现归母净利润7791万元，同比减少18.97%；实现扣非后归母净利润7540万元，同比减少17.97%。2025Q2，公司单季度实现营收3.39亿元，同比减少12.11%，环比增长0.23%；实现归母净利润3351万元，同比减少34.36%，环比减少24.52%。
　　特气价格承压叠加费用率提升，25H1公司盈利下滑。2025年上半年，由于AI、云基础设施等领域需求的推动，气体产品的市场需求量同比增加。然而，由于行业竞争进一步加剧，部分气体产品价格受到影响，导致公司营收下滑。2025H1，公司特种气体业务实现营收4.23亿元，同比减少8.79%：普通工业气体业务实现营收1.49亿元，同比增长15.26%；设备与工程业务实现营收8105万元，同比减少17.92%。值得注意的是，得益于公司新产品产能的释放，公司产品结构得以优化，从而带动了公司毛利率的提升，一定程度缓解了部分特气产品价格下跌所带来的盈利压力。2025H1，公司特种气体毛利率同比提升2.4pct，普通工业气体毛利率同比提升2.0pct。费用方面，2025H1公司销售、管理、财务费用同比分别增长10.3%、13.5%、16.2%，研发费用同比减少7.5%，2025H1销售期间费用率同比提升2.6pct至19.5%。
　　持续推动特气国产替代，深化境内外基地布局。截至目前，公司在特种气体领域实现了高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、高纯八氟环丁烷、稀混光刻气、高纯全氟丁二烯等超过55个产品的进口替代。其中已有超过20个产品批量供应14纳米先进工艺，超过13个产品供应到7纳米先进工艺，2个产品进入到5纳米先进工艺。在基地布局方面，公司以珠三角为大本营，叠加江西、南通、西南等生产基地的布局，实现了对国内核心经济带的深度辐射。同时，依靠泰国、马来西亚、新加坡等地子公司，率先实现了海外仓储、物流和技术服务能力的配套，进一步提升公司品牌的国际影响力。
　　盈利预测、估值与评级：2025年上半年，由于行业竞争的加剧，部分特气产品价格下跌，公司业绩不及预期。考虑到特气产品价格的下跌，我们下调公司2025-2027年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.01、2.47、2.83亿元（前值分别为2.29、3.16、3.92亿元）。在AI等需求的带动下，我们认为特种气体等产品需求仍然强劲，同时叠加公司后续新增产能的释放，我们仍看好公司未来的经营表现，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，行业竞争加剧。