事件描述
　　2024年8月16日，凯立新材发布2024年半年报。24H1实现营收8.12亿元，同比降低16.21%，实现归母净利0.47亿元，同比降低48.67%，扣非净利0.43亿元，同比降低52.07%。其中，24Q2实现营收5.08亿元，同/环比+6.84%/+66.49%，实现归母净利0.35亿元，同/环比-29.27%/+206.86%，扣非净利0.34亿元，同/环比-28.74%/+316.56%。
　　贵金属市场降幅收窄，Q2盈利能力环比改善。2024H1主要贵金属原材料价格较上年同期降低29.20%-40.05%，主营业务收入占比较高的催化剂销售业务定价受贵金属原材料价格波动影响业绩承压。毛利率相对较高的技术服务收入和部分均相贵金属催化剂产品收入同比减少，公司整体盈利能力略有下滑，2024H1毛利率为10.37%，同比降低4.87pct，净利率为5.75%，同比降低3.65pct。但环比来看，贵金属价格逐步稳定，推动公司盈利能力改善。
　　根据Wind数据显示，2024Q2钯金属平均价格259.92元/克，环比增长0.25%，是自2022Q4钯金属进入下行通道后，首次季度环比增长，表现出一定的复苏迹象。依托贵金属价格利好，2024Q2公司净利率为6.95%，环比提升3.18pcts，净利率环比修复。
　　募投项目建设完成，新产品放量在即。2023年12月底IPO募投项目先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目和稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目已达到预定可使用状态，合计产能2075吨/年，目前正处于产能爬坡阶段。2024H1，低含量炭载贵金属催化剂、新型号钯氧化铝催化剂、PVC用新一代金基无汞催化剂等二十余种催化剂取得突破性进展，投放市场并获得认可，有望在2024年实现放量；此外，高性能乙烯除杂、苯环加氢、甲氧基丙酮合成等催化剂的研制及规模化销售，预计也将在2024年完成。新产品放量在即，有望进一步丰富公司产品结构，拓展应用领域和市场空间，提高公司盈利能力。
　　投资建议
　　我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收20.57/24.54/28.56亿元，同比增长15.2%/19.3%/16.4%；实现归母净利润1.31/1.83/2.53亿元，同比增长16.0%/39.9%/38.0%，对应EPS分别为1.00/1.40/1.94元，PE为22.7/16.2/11.7倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　贵金属价格大幅波动风险；新项目投产不及预期风险；下游需求不及预期风险。

　　盈利预测与估值：受终端需求疲软影响，公司部分业务景气承压下滑，因此我们下调公司2024年盈利预测，预计实现归母净利润1.37亿元（调整前为1.64亿元），维持2025-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润2.08、2.67亿元，对应PE估值分别为22X、14X.11X。根据wind统计，公司当前PB估值为3.057X，自2021年6月9日公司上市以来PB中枢估值为10.979X，当前安全边际较高，维持”增持”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

　　投资要点：
　　公司公告：公司发布2023年年报和2024年一季报。1）2023年公司实现营业收入17.85亿元（YoY-5.15%），归母净利润1.13亿元（YoY-48.95%），扣非归母净利润1.08亿元（YoY-49.45%），其中23Q4实现营业收入4.45亿元（YoY-23.56%，QoQ+20.27%），归母净利润0.15亿元（YoY-66.99%，QoQ+114.29%），扣非归母净利润0.14亿元（YoY-68.59%，QoQ+133.33%）。2）2024年一季度公司实现营业收入3.05亿元（YoY-38.25%，QoQ-31.46%），归母净利润0.11亿元（YoY-72.14%，QoQ-26.67%），扣非归母净利润0.08亿元（YoY-79.72%，QoQ-42.86%），业绩低于预期。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5.0元（含税），拟派发现金红利约6535.2万元。
　　2023年钯、铑贵金属价格大幅下跌，库存损失拖累公司业绩。由于三元催化剂终端需求疲软，钯、铑贵金属价格大幅下跌，根据百川资讯统计，2023全年钯、铑市场均价分别349.2、1683元/克，同比分别下滑33.8%、56.19%，导致公司周转料的账面价值同比下滑46.5%至8593万元，代料加工业务成本与现价差距较大，拖累公司业绩。从公司产销规模来看，均相催化剂产、销量分别为17.76、11.83吨，同比分别增加126.37%、73.61%；多相催化剂产、销量分别为373.85、361吨，受部分PVC无汞催化剂订单暂未交付影响，同比分别下降0.77%、1.12%，但公司2023年整体产、销量维持高位，同比分别增加1.83%、0.25%，行业地位稳固。
　　24Q1由于项目转固费用较高，叠加终端需求疲软拖累高毛利产品量价齐跌，业绩下滑明显。24Q1由于医药等领域终端需求疲软，技术服务费用同比减少约571.31万元，拖累净利润下降11.23%，同时下游客户部分产品需求变化，导致均相贵金属催化剂产品销量同比下滑15.92%，同时部分高毛利产品减少，拖累均相贵金属催化剂业务毛利率同比下降11.74%。公司IPO募投项目于2023年12月投产转固，新增催化剂产能2000吨，配套废旧贵金属催化剂回收产能2000吨，但短期转固费用叠加人员成本提升，合计影响公司Q1净利润约17.49%。
　　持续发挥自身研发优势，加强新品推广，后续项目有望支撑未来增量。公司背靠西北有色院，具备较为强大的研发实力和研发成果落地能力，除精细化工领域外，积极深耕拓展基础化工、环保、新能源等领域。公司丙烷脱氢催化剂有望24年下半年推向市场，TDA、氯乙酸、丙烯酸废气处理等催化剂有望持续拓展客户应用规模，加快进口替代，24Q1公司基础化工领域收入占比已达19.02%，后续有望随新品放量持续贡献业绩增量。同时规划项目方面，公司除IPO募投项目外，拟持续投建PVC金基催化材料及高端功能催化材料项目，领域涵盖PVC无汞催化剂、氢燃料电池催化剂和非贵金属催化剂等高端应用领域，并不断延伸拓展产业链，向上成立凯立铂翠扩大贵金属回收业务，向下成立彬州凯泰新材料，布局国产HNBR产品，不断增强自身核心竞争力。
　　盈利预测与投资评级：受终端需求疲软影响，公司部分业务景气承压下滑，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计分别实现归母净利润1.64、2.08亿元（调整前分别为2.19、2.86亿元），同时新增2026年盈利预测，预计实现归母净利润2.67亿元，对应PE估值分别为22X、17X、13X。根据wind统计，公司当前PB估值为3.576X，自2021年6月9日公司上市以来PB中枢估值为11.424X，当前安全边际较高，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。