事件
　　近日，华秦科技发布2023年年报与2024年一季度业绩预告。
　　2023年，公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%，扣非归母净利润为3.85亿元，同比增长23.23%。2024Q1，公司预计实现营收2.48亿元，同比增长32.57%，预计实现归母净利润1.14亿元，同比增长29.41%。
　　点评
　　1、2023年，营收与扣非归母净利润保持较快增长，子公司股份支付与相关费用增加影响短期业绩。2023年，公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，营收保持较快增长。
　　其中，特种功能材料产品及服务实现收入8.87亿元，航天航空零部件加工制造实现收入0.11亿元，声学超材料相关业务实现收入0.18亿元。利润端来看，2023年，公司实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%，主要是由于控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元及华秦光声、华秦航发相关费用增加。
　　2、2023年，公司研发费用为7350.94万元，同比增长18.64%。
　　公司拥有以西北工业大学周万城教授为首席科学家的特种功能材料研发团队、以南京大学陈延峰教授为首席科学家的声学超材料研发团队、以中科院上海硅酸盐研究所董绍明院士为首席科学家的陶瓷基复合材料研发团队，且逐步形成了以上述研发团队毕业的硕博士为主的科研与管理人才梯队，研发团队实力居于行业前列。
　　3、2024Q1，公司预计实现营收2.48亿元，同比增长32.57%，预计实现归母净利润1.14亿元，同比增长29.41%，主要是由于公司型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提高。
　　4、在手任务饱满。公司于2024年1月17日和30日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税），两份合同均属于公司批产项目销售，产品价格较为稳定。
　　截至2024年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元，华秦航发累积已签署订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元（不含母公司给予的订单量）。
　　5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.12、7.10、9.20亿元，同比增长53%、39%、30%，对应当前股价PE分别为36、26、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

　　事件：公司发布2023年度报告，实现营业收入9.17亿元元，同比增长36.45%，归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%。
　　公司战略布局逐步完善，各个业务收入稳步增长：2023年，公司实现营业收入9.17亿元，同比增长36.45%。公司规划战略布局，目前已初有成效。军用领域以隐身材料、伪装材料为基础，并推进航空航天领域相关产品发展，逐步成为有关领域核心供应商。2023年，公司在特种功能材料产品及服务相关领域营收达到88,744.09万元，航天航空零部件加工制造营收达到1,101.88万元。在民用领域，公司以高端新材料为基础，拓展到声学超材料、重防腐材料等重点工业领域材料，丰富产品种类并开拓新市场。报告期内，声学材料相关业务营收达到1,819.76万，占总营收的2%。
　　公司管理层增持公司股份，提高利益相关者公司业绩信心：华秦科技于2024年1月发布《“提高增效重回报”行动方案》，其中指出部分董监高参与自2024年1月31日起6个月内增持公司股份计划，合计增持金额区间于1000～2000万元，且承诺完成后六个月内不减持。此举通过进一步增加公司核心成员与公司联系，彰显对公司长期业绩表现和未来发展的信心。同时提振员工士气，巩固现有投资者并吸引更多新资本参与。
　　增持股份金额或用于新项目开发建设，扩大公司产业规模，完善公司产业结构。
　　两大重要合同签订，国内新材料产业规模不断扩大：公司在2024年1月17日和30日宣布签订两份隐身材料销售合同，金额分别为3.10亿元和3.32亿元。这些合同预计将正面影响当期业绩。得益于军用航空和维修市场的需求增长，公司业绩有增长潜力。在政策、资本和市场三大因素的共同影响下，中国新材料产业的市场规模迅速提升，成为经济发展的重要支柱型产业。根据资料显示，我国新材料产业2022年总值达到约6.8万亿元，较十年前增长约6倍。华秦科技作为新材料领先企业，在技术和产业上有一定优势。其中隐身材料、防护材料等特种功能材料产业转化板块，技术已达到国际先进水平，未来将迅速占领市场份额。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于公司在隐身材料行业的领先地位以及订单周期的波动，我们略微下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至5.11/6.38亿元（前值6.43/8.82亿元），新增2026年归母净利润预测值7.16亿元，对应PE分别为34/27/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告，公司2023年实现营收9.2亿元，同比+36.5%；归母净利润3.4亿元，同比+0.5%；利润增幅较小的原因主要是控股子公司上海瑞华晟新材料有限公司确认股份支付费用所致。公司2024Q1预计实现营收2.5亿元，同比+32.6%；预计实现归母净利润1.1亿元，同比+29.4%，主要是公司型号任务持续增加，下游市场需求持续增长所致。
　　点评：
　　传统业务持续拓展，订单节奏向好：公司2023年特种功能材料实现营收8.9亿元，同比+32.0%，毛利率59.2%，同比-1.87pcts。23年10月至今，公司相继披露：1）公司4个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批生产阶段；2）两次日常经营重大合同，合同金额分别约3.1亿元、3.3亿元。截止2024年3月底，公司特种功能材料在手订单约8亿元。
　　新业务逐渐稳步发展，未来可期：公司以隐身材料、伪装材料为基础，在航空航天特别是航空发动机领域布局零部件智能加工与制造、碳纤维树脂复合材料、陶瓷基复合材料等，逐步成长为我国航空发动机产业核心供应商。民用领域，以民用高端新材料为基础，进一步开发声学超材料、重防腐材料、高效热阻材料、电磁屏蔽材料等系列民品并大力拓展其在国家重点工业领域的应用。
　　盈利预测、估值与评级：我们持续看好华秦科技在航空特种功能材料领域的领先地位。我国先进战机起量、改型以及存量战机数量提升带来的维修保养需求，公司相关业务有望深度、长期受益。同时随新一代材料的逐步应用，公司前期布局广泛，有望在后续的应用中持续受益。考虑到特种领域下游客户的需求节奏波动，我们预计2024-2026公司归母净利润5.0/6.6/8.2亿元（较上次-19.9%/-18.3%/新增），对应EPS分别约3.59/4.77/5.86元，当前股价对应PE分别约35x/26x/21x，维持“买入”评级。
　　风险提示：航空发动机放量不及预期的风险；公司产能爬坡不及预期的风险；原材料价格上涨超预期的风险。

　　上调目标价，维持“买入”评级
　　华秦科技23年实现营收9.17亿元（yoy+36.45%），归母净利3.35亿元（yoy+0.48%）。考虑到公司军品隐身材料阶梯性降价影响，我们下调公司特种功能材料产品毛利率预测值，预计公司24-26年EPS分别为3.65、4.65、5.89元（24-25年前值为3.73、4.73元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为27倍，考虑公司主营业务隐身材料的稀缺性，且当前多个牌号产品进入小批量试生产阶段，未来新牌号转正式批产后成长空间广阔，给予24年39倍PE，目标价142.35元（前值134.28元），“买入”。
　　生产任务饱满，子公司亏损与股份支付致使利润端承压
　　公司23年营收端增速较快，主要系客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。利润端，由于控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元及华秦光声、华秦航发相关费用增加，公司23年管理费用为2.33亿元，同比+781.37%，同时新设控股子公司尚在产能建设期，2023年华秦航发、华秦光声净利润分别为-675.37万元/-925.98万元，上述因素对公司利润端产生一定影响。根据公司年报，截至24年3月底华秦航发累积已签署订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元。2023年上海瑞华晟已设立完成，正在积极开展项目前期建设工作，且相关项目跟研工作进展顺利。
　　深耕隐身材料领域，特种功能材料在手订单充裕
　　公司23年特种功能材料实现营收8.87亿元，同比+32.03%，毛利率为59.15%，同比-1.87pcts，盈利能力基本维持高位。隐身材料方面，公司在宽温域、多频谱兼容、多功能、低频隐身涂层材料以及结构隐身复合材料等方向进展顺利，公司已参与了多个型号的跟研工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，并为前期部分装备提供隐身材料维修业务，为装备后装市场做好准备。伪装材料方面，热阻材料、重防腐材料已实现部分装备的装机应用。截至2024年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元。
　　下游需求持续增长，24Q1业绩预计实现高增
　　公司发布2024年一季度业绩预告，公司预计2024Q1实现营收2.48亿元，同比增长32.57%，预计实现归母净利润1.14亿元，同比增长29.41%。根据公告，公司2024Q1业绩增长的主要原因为：1）24Q1公司型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，产销量同比稳步提高；2）24Q1下游市场需求持续增长，公司订单加紧落地，促使营业收入增长，公司盈利能力持续提升。
　　风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期。

　　事件：公司4月18日发布2023年报&2024年一季度业绩预告，23年实现营收9.2亿元，YoY+36.5%；归母净利润3.35亿元，YoY+0.5%；扣非净利润3.85亿元，YoY+23.4%。1Q24预计实现营收2.5亿元，YoY+32.6%，归母净利润1.14亿元，YoY+29.4%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：
　　4Q23&1Q24收入端延续较快增长态势；股份支付影响23年表观利润。1）单季度看：4Q23实现营收3.2亿元，YoY+30.6%；归母净利润0.65亿元，YoY-51.7%；扣非净利润1.27亿元，YoY-2.6%。1Q24营收端延续快增态势（YoY+32.6%）。2）盈利能力：4Q23毛利率同比减少9.3ppt至55.8%；净利率为负。2023年毛利率同比减少3.2ppt至57.8%；净利率同比减少21.3ppt至28.3%。2023年上海瑞华晟产生股份支付费用1.88亿元（公司持股比例51.5%，按比例影响归母净利润），影响公司表观利润。
　　特种功能材料主业保持较快增长；订单饱满&子公司蓄势待发。分产品看，2023年：1）特种功能材料保持快增态势，实现收入8.9亿元，YoY+32.0%，占总营收96.7%，毛利率同比减少1.9ppt至59.2%；2）航空航天零部件加工制造实现营收1102万元，占总营收1.2%，毛利率-6.6%；3）声学超材料实现营收1820万元，占总营收2.0%，毛利率32.2%。订单方面，截至2024年3月底，母公司特种功能材料等在手订单约8亿元；华秦航发投资建设的零部件加工项目进展顺利，累积已签署订单约8100万元，约5500万元订单尚未执行。子公司方面，华秦光声在多领域积极开展跟研任务，华秦航发推进零部件制造相关资质取证工作，上海瑞华晟正在积极开展项目前期建设工作，公司业务战略布局已初步成型，各子公司积极推进产研能力建设，蓄势待发迎接下游需求。
　　持续加大研发投入；积极备产备货迎接下游旺盛需求。2023年期间费用率同比增加20.2ppt至34.1%，其中：1）研发费用同比增长18.6%，研发费用率同比减少1.2ppt至8.0%；2）管理费用率同比增加21.5ppt至25.4%，主要是收购上海瑞华晟产生股份支付费用1.88亿元。截至2023年末，1）存货较23年初增加185.9%至1.25亿元，主要是原材料、发出商品及合同履约成本增加所致；2）在建工程较23年初增加133.5%，主要是新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致；3）合同负债较23年初增长287.7%至0.15亿元。公司积极备产备货迎接下游旺盛需求。
　　投资建议：公司是我国隐身材料龙头企业，基于中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。我们预计公司2024~2026年归母净利润为5.0亿、7.2亿、8.9亿元，对应PE为33/23/18x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期等。

　　事件描述
　　公司发布2023年年报和2024年一季报业绩预告，23年实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%。2024Q1实现营收2.48亿元，同比增长32.61%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长+29.40%。
　　事件点评
　　营收保持高增长，子公司股份支付费用影响利润释放。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。从营收来看，2023年营收同比增长36.45%，主要原因是客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升。从利润端来看，2023归母净利润同比增长0.48%，主要原因是子公司上海瑞华晟产生一次性股份支付费用1.88亿元，此外公司新建的子公司扩张迅速，尚处于未盈利状态，若剔除股份支付影响，净利润实现约30%的增长。
　　在手订单饱满，新增四个牌号进入小批试制。公司于2024年1月17日和30日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税）。截止到2024年3月底，母公司特种功能材料在手订单约8亿元，为公司业绩增长带来确定性。据公司2023年10月公告，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段。我们认为，公司多个牌号产品依次进入小批试制阶段，未来新牌号批产有望为公司业绩贡献新增量。
　　围绕高端新材料积极布局，业务协同发展打开长期增长空间。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，积极布局高端新材料。2022年10月公司成立华秦航发，围绕航空发动机产业链布局零部件加工与制造，2023年实现收入1102万元，在手订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元。2022年12月成立华秦光声，主营声学超构材料、声学装备和技术服务，2023年实现收入1820万元，产品处于市场开拓期。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。
　　投资建议
　　我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收12.43/16.12/20.62亿元，同比增长35.5%/29.7%/27.9%；实现归母净利润5.01/6.42/7.96亿元，同比增长49.5%/28.2%/24.0%，对应EPS分别为3.6/4.62/5.73元，PE为37.9/29.5/23.8倍。因公司具有较强的稀缺性，且多型号进入小批生产，维持“增持-A”评级。
　　风险提示：业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报业绩预告，23年实现营收9.17亿元（+36.45%），归母净利润3.35亿元（+0.48%）。24Q1预计实现营收2.48亿元（+32.57%），归母净利润1.14亿元（+29.41%）。
　　全年营收同比增长36.45%，子公司确认股份支付费用导致利润端增速较慢。23年公司实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，主要是因为客户型号任务持续增加，且小批试制产品订单陆续增多。其中特种功能材料产品收入8.69亿元（+41.44%），是公司收入增长的主要来源。23年公司净利润同比下滑22.19%，净利率下降至28.28%（-21.31pct）。主要是23年公司毛利率下降3.22pct至57.78%，同时控股子公司上海瑞华晟确认股份支付费用1.88亿元导致公司管理费用大幅上涨所致。若剔除股份支付影响，公司23年归母净利4.32亿元（+29.51%）
　　存货、固定资产、在建工程及合同负债增长明显。公司期末存货1.25亿元，较去年同期增长185.95%，主要是由于报告期销售订单增加，原材料、发出商品及合同履约成本增加所致。期末固定资产2.88亿，较去年同期增长121.84%，主要是购置厂房及机器设备所致。期末在建工程4.57亿元，较去年同期增长133.49%，主要是新材料园项目建设投入、华秦航发产线建设所致。期末合同负债1472万元较去年同期增长287.73%，说明公司订单饱满，前瞻性指标向好。
　　积极布局航发产业链各环节，公司在手订单饱满。2023年7月，公司新设控股子公司上海瑞华晟，负责开展实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。陶瓷基复合材料比传统金属材料能承受更高的温度，且材料密度较低，可以显著降低发动机重量从而大幅提高推重比，因此陶瓷基复合材料被视为军用/商用航空发动机核心机热端结构理想的材料。1月30日公司发布“提质增效重回报”行动方案，公司董事长及董监高拟增持1000～2000万元，展示出公司维护投资者权益的决心。此外，公司1月份已签订两个大合同，合计6.4亿元。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到下游需求波动我们调整公司特种功能材料等产品的销量预期，预测2024-2025年每股收益分别为3.76、5.08元（前值为4.36、5.95），新增26年eps6.74元，根据可比公司给予24年43倍市盈率，对应目标价161.68元，维持增持评级。
　　风险提示
　　军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期

　　事件：
　　公司发布2023年业绩快报。根据公司公告，2023年预计实现营收9.16亿元（yoy+36.25%），归母净利润3.34亿元（yoy+0.29%），扣非归母净利润3.85亿元（yoy+23.30%）。2023Q4实现营收3.14亿元（yoy+29.75%），归母净利润0.64亿元（yoy-52.24%），扣非归母净利润1.27亿元（yoy-2.31%）。2023年业绩表现不及预期。
　　点评：
　　公司营收增速符合预期，业绩增速不及预期。根据公司公告，公司营收稳定增长主要系客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，2023年10月，公司四个牌号隐身材料产品进入小批试生产阶段，当期产销量较上年同期稳步提升。根据公司公告，公司业绩不及预期主要系控股子公司上海瑞华晟确认的股份支付费用约为1.86亿元；此外，新设控股子公司尚在产能建设期，产生建设期亏损约2200万元。
　　持续推进募投项目建设，产能建设稳步推进。根据公司公告：1）华秦科技新材料园（一期）项目正在加快建设中，结构隐身材料生产车间开始进行设备调试等工作，公司采取边建设边投用的原则。华秦科技新材料园（二期）项目亦处于建设规划中；2）沈阳华秦航发正在进展产线建设，部分产线开始首件验证及试生产，并通过重要客户供应商资格认证；3）南京华秦目前在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研；4）上海瑞华晟和沈阳瑞华晟已设立完成，正在积极开展项目前期建设工作。
　　接连签署重大合同印证行业景气度，董监高增持彰显发展信心。根据公司公告，1）公司分别于2024年1月17日与2024年1月30日披露批产项目销售合同签署公告，合同含税金额分别达3.10、3.32亿元，预计对公司当期业绩产生积极的影响。2）基于对公司未来发展前景的信心，公司董监高预计自2024年1月31日起6个月内增持公司股份，合计增持金额为1000万元~2000万元。
　　国内特种材料领军企业，市场地位突出。根据公司公告，1）公司隐身材料及伪装材料产品已经实现了批产应用，是目前国内少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业。2）随着国防现代化要求提高，我国军机量增代升需求迫切，特种材料战略地位突出，市场空间广阔。3）公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术，具有行业先发优势。此外，募投项目助力公司打破产能瓶颈，满足市场需求。
　　下调2023-2024E年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到子公司股份支付导致管理费用增加，新增产能尚未释放导致特种功能材料业务收入或不及预期，我们下调特种功能材料2023-24E年收入预测为8.50/11.35亿元（前值为9.45/13.39亿元），并下调公司2023-2024E年归母净利润预测为3.34/5.19亿元（前值为4.41/6.21亿元）、新增2025E年盈利预测为7.07亿元，当前股价对应2023-2025E年PE分别为48/31/23倍。选取同属航空航天产业链的公司，航发科技（航空发动机及燃气轮机零部件）、光启技术（新一代超材料）、铂力特（金属3D打印设备的研发及生产）作为可比公司，可比公司2023-2025E年平均估值分别为71/45/32倍，公司2024E年估值低于可比公司均值，且考虑到公司为国内特种功能材料核心企业，受益于航空航天领域持续向好，外部需求旺盛叠加公司募资扩产，未来业绩有望实现快速增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求波动风险；军品降价风险；行业竞争加剧风险；新品批产进度不及预期。