本篇报告重点回答三个问题：第一，圣湘生物当前的业务结构和经营基本盘如何变化；第二，产品迭代、仪器装机及海外拓展能否转化为收入；第三，收入结构变化能否带动归母净利润改善。
　　公司业务覆盖诊断试剂、仪器、第三方医学检验服务及生物类药品。2025年，公司营业收入16.42亿元，同比增长12.58%；归母净利润1.99亿元，同比下降27.82%。按公司披露口径，诊断试剂、生物类药品、诊断仪器和检测服务收入分别为10.07亿元、4.61亿元、1.01亿元和0.47亿元，占营业收入的61.36%、28.07%、6.13%和2.89%。2026年上半年，公司营业收入8.34亿元，同比下降3.95%；归母净利润0.98亿元，同比下降39.76%。收入与利润表现存在差异，可结合业务构成、产品价格、费用投放情况进一步理解盈利波动。
　　产品注册和仪器装机持续推进，后续需观察商业化转化。2026年上半年，公司披露分子流水线、测序仪、一体机和X-POCT分别落地60余套、40余台、130余台和300余台；2026年7月至10月，公司陆续披露多款呼吸道及虫媒病毒检测产品获批，2026年8月另披露5款核酸检测试剂取得欧盟CEIVDR认证。装机数量和产品注册反映公司业务拓展进展，后续收入贡献还需结合设备启用、配套试剂销售、渠道覆盖及海外经营数据验证。
　　我们预计公司2026—2028年营业收入分别为18.21亿元、20.22亿元和22.47亿元，归母净利润分别为2.16亿元、2.61亿元和3.54亿元。按2026年11月4日收盘价15.78元计算，对应2026—2028年预测P/E分别为41.93倍、34.71倍和25.61倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：核心技术泄密、核心人员流失、市场竞争加剧、产品质量及合规、医改集采政策、税收优惠变动、盈利预测不及预期等风险。

　　事件：圣湘生物发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入8.34亿元，同比下降3.95%；归母净利润0.98亿元，同比下降39.76%；扣非后归母净利润0.54亿元，同比下降60.48%。26Q2：公司实现营业收入3.97亿元，同比增长0.98%；归母净利润0.48亿元，同比下降31.99%；扣非后归母净利润0.04亿元，同比下降91.10%。
　　业绩短期承压系试剂及生长激素价格阶段性下行，利润端下滑受增值税税率上调影响。收入端：26H1中山海济收入1.96亿元，实现净利润0.58亿元，受集采、医保政策、粉针价格竞争多因素影响，同比略有下降，其中水针产品收入占比60%以上，与同期占比基本相当；试剂等其他业务收入6.38亿元，受集采、医保控费、付费方式改革等因素影响，试剂价格下行。利润端：26H1毛利率71.32%，同比下降1.96pct，我们认为主要系产品价格下降所致；受体外诊断自产检测试剂增值税税率由3%上调至13%，以及仪器战略投入、研发创新及产业并购整合相关投入增加影响，盈利水平短期承压，销售费用率36.51%，同比提升4.68pct，管理费用率13.68%，同比提升1.59pct，研发费用率14.29%，同比提升0.64pct；财务费用率-1.84%，同比提升2.14pct。
　　特色检测项目构筑差异化竞争力，全力推进装机奠定试剂放量基础。持续丰富精准诊疗产品矩阵，呼吸道领域冻干型四联检产品获批上市，具备常温储运等优势；肺炎克雷伯菌+KPC耐药基因联检及A族链球菌检测试剂获批，完善呼吸道病原及耐药检测布局；新增生殖支原体、人型支原体、阴道毛滴虫联检产品，拓展生殖道病原体检测解决方案。推进“仪器带动试剂”战略，26H1流水线、测序仪及核酸一体机分别落地60余套、40余台及130余台，SUREXEVO16A全自动核酸检测分析仪上半年落地300余台，仪器端布局有望为后续试剂放量奠定基础。
　　内生外延双轮驱动，强化“诊疗一体化”业务生态。26H1联合设立总规模10亿元产业基金，重点布局AI医疗及创新药领域；与Inno-train达成控股收购协议，拟借助其高端技术研发及欧洲渠道优势，补齐HLA分型和高端分子诊断布局。
　　国际市场拓展多点开花，出海有望打造第二增长曲线。欧洲依托英国、法国及德国渠道实现广泛覆盖，强化高端技术与渠道能力；北美通过美国分公司推进准入及业务拓展；东南亚着力本土化生产；非洲深度参与公共卫生体系建设。
　　投资建议：装机增长奠定试剂放量基础，价格下行因素有望逐步出清，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为16.26、17.73、19.67亿元，同比增长-1.0%、9.0%、10.9%；归母净利润分别为1.39、1.55、1.81亿元，同比增长-30.3%、11.5%、16.9%；当前股价对应PE分别为65X、59X、50X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内行业政策风险，海外拓展不及预期，市场竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收16.42亿元（yoy+12.58%），实现归母净利润1.99亿元（yoy-27.82%），实现扣非归母净利润1.67亿元（yoy-17.52%）。2026Q1实现营业收入4.37亿元（yoy-8.02%），归母净利润0.50亿元（yoy-45.78%），扣非归母净利润0.50亿元（yoy-45.12%）。
　　一体机、流水线装机突破，医疗生态圈布局持续完善。2025年，公司产品维度营收方面，诊断试剂收入10.07亿元（yoy-20.95%），12款单检及小联检产品获批上市，已获证呼吸道检测产品达20余款，覆盖常见呼吸道病毒、细菌、非典型病原体及耐药基因等；诊断仪器收入1.01亿元（yoy+20.71%），各类一体机实现装机200余台，分子流水线装机取得实质性突破；生物类药品收入4.61亿元，检测服务收入0.47亿元（yoy-28.57%）。公司通过收购中山海济、控股红岸基元、增资真迈生物、圣维鲲腾，持续完善全产业链生态。
　　盈利能力短期承压，持续研发加速创新落地。2025年，公司毛利率75.79%（yoy-2.12pct），其中诊断试剂毛利率81.37%（yoy-6.65pct），对整体毛利率影响较大。销售费用6.02亿（yoy+20.38%），主要因市场投入增加所致。25年体外诊断行业检测试剂增值税税率由3%上调至13%，叠加国家集采政策逐步推进，价格承压，利润影响较大。公司高度重视研发创新，25年研发投入3.1亿元，营收占比约19%，其中参股圣维鲲腾、圣微速敏等核心标的年内新增研发投入近1.5亿元，为核心技术加速落地及长期创新奠定基础。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为18.19/20.05/21.87亿元，同比增速分别为10.83%/10.20%/9.07%，2026-2028年归母净利润分别为2.77/3.47/4.09亿元，同比增速分别为39.39%/25.19%/17.92%。当前股价对应的PE分别为36x、29x、25x。基于公司分子产品布局完成，呼吸道产品渗透率不断提升，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入16.42亿元，同比增长12.58%；归母净利润1.99亿元，同比下降27.82%；扣非归母净利润1.67亿元，同比下降17.52%。公司毛利率为75.79%，同比下滑2.12pct；净利率9.38%，同比下滑6.14pct。利润下滑主要系试剂产品增值税税率由3%上调至13%，叠加集采政策导致产品价格承压，同时公司加大研发创新与战略并购整合投入所致。
　　2026年一季度，公司实现营业收入4.37亿元，同比下降8.02%；归母净利润0.50亿元，同比下降45.78%；扣非归母净利润0.50亿元，同比下降45.12%。公司毛利率为73.31%，同比下滑3.40pct；净利率9.56%，同比下滑7.40pct。
　　看好仪器装机带动门急诊及基层业务快速发展。2026年一季度，公司各类型一体机新增装机70余套，满足呼吸道、妇幼、血液感染等多领域需求。自2025年底分子诊断流水线装机取得突破后，截至2026年一季度末，流水线累计落地20余条，进度显著提速。公司全自动一体机、分子诊断流水线及QPOC产品将分别赋能医院门急诊与基层医疗场景，推动分子检测平台从住院部向更广泛的市场拓展，为后续试剂上量及市场份额提升提供坚实支撑。
　　国际化战略再提速。2026年1月份，公司与全球HLA诊断领军企业德国inno-trainDiagnostikGmbH达成控股收购协议，此举将进一步强化公司在高端血液分子诊断领域的全球布局，并借助其成熟渠道网络推动公司感染、肿瘤等产品进入欧美市场。
　　诊疗一体化蓝图持续推进。公司坚定落地“生态乘法”战略，出资设立整体募集规模10亿元的湖南金芙蓉圣湘生物产业基金，投资AI医疗、创新药械等前沿领域。公司通过该基金投资北京哲源科技，完善“AI+医疗”产业链布局；并投资设立湖南圣维华斯作为收购华斯无微生物科技的主体，旨在加速红外荧光技术在基层检测和居家监测市场的产业化落地。公司与百济神州的战略合作持续深化，共同探索诊疗一体化模式，有望在儿童健康、代谢疾病等领域实现诊断与治疗的协同，打造新的增长极。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为18.19、20.90、23.66亿元，同比增长10.8%、14.9%、13.2%；归母净利润为2.34、3.03、3.60亿元，同比增长17.6%、29.5%、19.0%。对应2026年5月15日收盘价，PE为43.2、33.4、28.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期的风险；新产品研发及市场推广不及预期的风险；国际地缘政治环境不确定的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险。