大模型“平权效应”催化千行百业的价值重构，从基建到业务，产业know-how成为核心抓手。公司立足运营商数据采集基本盘，向B端高价值场景渗透。公司三十年深耕网络可视化领域，聚焦运营商数据集采与分析，拥有较强运营商数据理解。在稳固运营商网络可视化和DPI龙头地位的同时，公司凭借积累的运营商行业know-how，深度布局大网安全业务、数据要素业务和人工智能应用，积极拓展至政府、金融、媒体、车联网等高价值行业领域。
　　AI外呼：公司将成熟的数据治理经验模块化、产品化输出，自研晨星金融大模型能够模拟多种性格的客户与银行客服人员进行对抗训练，可广泛应用于智能外呼场景。同时，公司基于在运营商板块积累的成熟技术能力与丰富渠道资源，积极拓展金融高价值场景，产品方案已在多家商业银行实现成功应用。
　　AI鉴伪：公司于2024年收购了国瑞数智，将异常流量检测等核心技术与国瑞数智的通信网络诈骗防范系统等产品相结合，形成良好的协同效应。国瑞数智的AI新型诈骗反制技术已在通信、金融等多个关键行业实现规模化部署与应用验证。
　　AI异构算力调度：公司自主研发的“晨星AI大模型算力调度平台”具备异构
　　AI算力统一调度核心能力，不仅大幅提升大模型训练与推理效率，更实现计算成本的显著优化。未来随着算网融合趋势的持续深化，商业价值有望持续释放。
　　车联网安全：公司确立了"标准引领—市场突破—治理深化"三位一体的发展格局，在既有的汽车网络与信息安全业务的基础上，与移动通信运营商合作研发汽车安全网联域控制器并推动批量上车，已成功中标一系列重点项目。
　　网络可视化和数据智能化龙头，以采集管理系统为基础，全方位拓展延伸。浩瀚深度是国内网络可视化和数据智能化领域的龙头企业，经过30年的经验积累和技术沉淀，成功打造了以自主知识产权的软硬件产品为基本架构的完善业务体系，与运营商市场深度绑定。公司主营业务涵盖网络可视化、信息安全防护解决方案和大数据解决方案等板块，产品广泛部署于运营商骨干网、省网、IDC出口等关键节点。近年来，公司营业收入实现平稳增长，2018-2024年复合增长率达到6.61%，整体毛利率呈持续上行态势。
　　投资建议：浩瀚深度作为国内网络可视化和数据智能化领域的龙头企业，聚焦运营商数据集采与分析，拥有较强运营商数据理解。同时，公司凭借积累的运营商行业know-how，深度布局大网安全业务、数据要素业务和人工智能应用，挖掘AI反欺诈、智能外呼、算力异构等场景的商业价值，有望开拓全新业绩增长点。我们预计公司2025/2026/2027年的EPS分别为0.24/0.68/1.11元，2025年11月28日收盘价对应市盈率109/38/23倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：AI技术创新不及预期，网络可视化行业竞争加剧；客户集中度风险。

　　事件概述
　　1）近日，浩瀚深度发布《2025年半年度报告》，报告期内实现营业收入1.54亿元，同比下降34.95%；归母净利润0.25亿元，同比下降92.58%；扣非归母净利润-0.26亿元，同比下降108.97%。
　　2）近日，北京浩瀚深度信息技术股份有限公司与宁波银行正式签署战略合作协议。双方将本着“银企联动、银企共赢”的原则，围绕AI技术在金融行业的数据服务与业务创新场景展开全方位合作。
　　下游集采节奏变化致使短期业绩承压，未来增长可期
　　根据半年报披露，浩瀚深度2025年上半年营收下滑的主要原因：一是2024年受中国移动集采滞后的影响，公司整体签单延后，收入确认也相应延后；二是子公司国瑞数智公司收入存在较明显的季节性，收入确认主要集中在下半年。净利润等盈利能力指标下滑的主要原因：一是营业收入同比下降较大，尽管毛利率同比提升，但报告期毛利额同比下降了2613.52万元；二是受发行可转债影响，报告期计提利息费用同比增加317.29万元；三是受合并口径变化影响，本报告期销售费用、管理费用及研发费用同比增加2118.24万元。
　　另一方面，公司整体毛利率同比增长11.75个百分点，较去年同期增幅较高，主要原因一是自研的信息安全防护产品已陆续实现收入且保持较高毛利率水平；二是毛利率水平较高的信息安全防护解决方案收入占比及毛利贡献比提升。2025年上半年公司经营面临一定压力，但随着公司在业务维度上的不断拓展与深化、新产品的市场推广以及新兴领域的布局逐步落地，公司能够实现经营业绩的改善与提升。公司报告期内新签订单同比增长39.69%，为明年的业绩增长奠定了基础。
　　大网安全、车联网安全和国际业务拓展取得积极进展
　　根据半年报披露，在安全业务方面，公司目前已经在包括大网安全、数字内容安全、AI大模型安全、低空安全、深度合成伪造检测等领域部署了相应的子业务、子产品，并实现商业化落地，为各行各业提供系统全面的安全服务。在车联网安全解决方案方面，通过子公司智联云安构建“云-网-端”防护体系，主导车路云一体化安全标准，目前车联网业务基于小模型+大模型+RAG等技术实现了车路云一体化智能体1.0解决方案和产品，已在北京市高级别自动驾驶示范区初步落地试用。在国际化业务发展方面，公司通过将自主研发的晨星大模型、深度合成鉴伪系统与成熟的DPI技术相结合，能够为海外市场提供AI赋能的安全解决方案，帮助客户降低人工成本并提升风险处置效率，借助海外代理商渠道，输出配套的智能流量监测及网络安全服务能力，目前已与一带一路沿线国家积极沟通交流，加快推进项目落地。
　　长期看好公司AI驱动的各垂类行业数据服务新范式
　　在AI解决方案方面，浩瀚深度聚焦垂直场景裂变，推动晨星大模型在金融行业智能客服等高价值场景落地，目前已成功应用于银行客服系统，形成“行业大模型+专属Agent”的价值闭环。同时与银联数据全资子公司荣数信息达成战略合作，未来将以技术创新驱动金融服务升级，探索浩瀚晨星大模型在金融领域的更多应用场景。
　　根据公司官方微信公众号披露，依托浩瀚深度的数据治理平台、智能外呼平台以及基于大模型的企业知识管理平台等核心技术与产品，形成了数据治理与大模型工程化的实践能力，与宁波银行的金融场景深度融合，有望打造可复制、可扩展、可衡量的AI落地样板，持续创造业务与数据的双向增益。未来，双方将围绕客户体验、运营效率、风险识别与合规质检等维度进行持续评估与优化，确保AI技术真正转化为可感知、可持续的业务成效。
　　风险提示：
　　客户资源集中度较高，产品技术研发不及预期，新型基础设施建设不及预期，假设不及预期风险。