事件：奥浦迈发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入4.54亿元，同比增长155.24%；归母净利润1.24亿元，同比增长230.34%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长66.87%。26Q2：公司实现营业收入2.72亿元，同比增长188.65%；归母净利润0.85亿元，同比增长270.66%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长138.39%。
　　培养基主业与临床前CRO双轮驱动，业绩表观高增系澎立并表所致。收入端：26H1培养基收入2.08亿元，同比增长34.00%，主业为业绩增长主引擎；CDMO收入0.24亿元，同比增长6.72%，呈现稳步恢复态势；澎立注入新的增长动能，临床前CRO收入1.82亿元，同比增长28.57%。分地区看，国内收入2.88亿元，同比增长163.26%；海外收入1.66亿元，同比增长142.46%。利润端：26H1毛利率46.05%，同比下降10.79pct，系并表的澎立生物毛利率较低所致；受加强海外市场拓展及销售团队建设影响，销售费用率8.99%，同比提升1.59pct；管理费用率13.46%，同比下降2.59pct，主要受总部大楼及美国新办公场所折旧影响；研发费用率7.99%，同比下降5.59pct，系并表澎立生物所致；财务费用率0.60%，同比提升6.49pct，主因系公司持有的美元货币性项目的汇率变动，26H1汇兑损失1417.41万元，上年同期85.30万元。
　　剔除并购相关PPA及金融负债影响，利润端仍呈现较快增长。剔除PPA及金融负债影响后，26H1归母净利润7468.32万元；其中，奥浦迈收入调整后归母净利润4462.98万元，同比增长18.86%，澎立生物归母净利润3005.35万元。
　　商业化管线增加驱动培养基增长，跟随客户出海打开增长空间。截至26H1，商业化生产阶段管线达18个，收入贡献近40%，叠加早期项目积累形成的长尾效应及成熟管线推进，培养基业务快速增长。海外市场，产品已随客户管线出海并进入Lonza、三星生物等头部CDMO供应商名录，伴随生物类似药专利集中到期、客户licenseout及海外项目向后期推进，有望持续打开国际市场增长空间。
　　澎立生物订单高增，临床前CRO构筑新增长极。26H1临床前CRO新签订单约2.3亿元，同比增长约60%，在手订单同比增长超80%。分区域看，26H1国内新签订单增速约70%-80%，海外约40%-50%；布局人源化模型、肿瘤免疫模型、自免炎症模型、DMPK/生物分析方法学平台等前沿技术，进一步提高成单率。
　　投资建议：培养基国内外高增，临床前CRO在手订单支撑后续增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为9.65、12.00、14.79亿元，同比增长171.8%、24.4%、23.2%；归母净利润分别为1.80、2.52、3.39亿元，同比增长332.2%、39.8%、34.5%；当前股价对应PE分别为43X、31X、23X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：培养基竞争加剧风险，CDMO订单不及预期，客户管线进展不及预期。

　　国产培养基头部企业，出海加速布局中。公司核心业务为细胞培养基产品。受益于生物药行业蓬勃发展及培养基产品出海，公司业绩快速增长（2023-2025年营收CAGR达20.87%）。2026Q1实现营收1.82亿元（同比+117.68%），归母净利润0.39亿元（同比+167.45%）。公司培养基性能比肩国际竞品，2025年公司境外实现营收1.10亿元（同比+15.94%），营收占比30.90%，未来随着客户管线license-out有望出海加速。
　　生物药市场发展向好，上游需求有望持续提升。我国生物药行业蓬勃发展，据观研天下，市场规模预计将从2025年的6088亿元快速增长至2029年的9048亿元。随着生物药纳入集采带动药品加速放量，上游培养基市场需求有望被进一步催化。截至2026Q1，已有352个确立中试工艺的研发管线采用公司培养基产品，较2025年末净增25个；其中临床III期/商业化管线分别为39/15个。随着客户早期管线稳步推进，未来对培养基的需求量有望大幅提升。
　　国产培养基伴随中国创新药出海，有望切入海外大客户供应链实现放量。2026年上半年国内创新药BD共81笔，交易总额约1100亿美元，再创历史新高。奥浦迈培养基伴随客户管线BD出海，有望加速进入海外CDMO及MNC供应链。细胞培养基在海外无特殊准入要求，主要依赖药企对生产体系的审计，公司培养基已通过GSK、默沙东等MNC的现场审计，具备高标准合规供应能力。未来5-10年全球多款重磅生物药面临专利悬崖，市场结构调整在即，伴随客户管线逐步推进及终端产品爬坡，公司或将迎来业务增量。
　　并表澎立生物业绩高增，业务协同实现一体化发展。2026年1月，奥浦迈完成对澎立生物的收购并于Q1并表，此次收购助力公司实现“培养基+CRDMO”一体化发展。澎立生物为临床前药效学CRO，2026Q1药物临床前CRO新签订单约1.25亿元（同比+61.76%）。据《业绩承诺及补偿协议》，澎立生物承诺2025-2027年扣非归母净利润不低于5200/6500/7800万元。CRO行业高景气下新签订单有望快速增长，助力澎立生物业绩对赌完成。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.61/2.55/3.43亿元，同比增速分别为285.97%/58.34%/34.69%，当前股价对应的PE分别为46.71/29.50/21.90倍。我们选取百普赛斯、诺唯赞和赛分科技为可比公司，考虑到公司细胞培养基出海加速，及并购澎立生物实现培养基+CRDMO布局，有望带来成长新动能，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料供给稳定性风险、行业竞争加剧的风险、细胞培养产品或服务价格下降的风险、规模扩张导致的管理风险等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收3.55亿元（+19.4%，括号内为同比增速，下同），归母净利润0.42亿元（+98.1%），扣非归母净利润0.21亿元（+217%），销售毛利率50.9%（-2.2pct，CDMO业务厂房新投产导致折旧及运营费用的成本增加），销售净利率11.6%（+4.8pct），销售费用率9.0%（+0.5pct，拓展海外市场等市场活动费用增加），管理费用率18.1%（-9.1pct），研发费用率13.6%（+2.1pct，开发新产品及搭建新技术平台，且美国研发中心全面投入使用）。26Q1营收1.8亿元（+118%），归母净利润0.39亿元（+167%）。
　　2026Q1培养基业务持续放量，CRO澎立生物订单增速亮眼：分业务来看，①培养基业务25年营收3.00亿元（+23.0%），毛利率69.3%（-0.7pct），26Q1营收0.93亿元（+27.2%），在25Q1基数较高的情况下仍然强劲增长。其中CHO培养基25年营收2.61亿元（+31.2%），毛利率73.1%（+0.6pct），实现高质量的规模化发展。②CDMO业务25年营收0.54亿元（+2.7%），26Q1营收8.0百万元（-21.5%），主要系市场环境及项目交付周期等因素影响。③分地区来看，25年境内营收2.45亿元（+21.1%），境外营收1.10亿元（+51.9%），公司积极拓展海外市场，我们预判境外将实现较高增长。④澎立生物于2026年1月并表，26Q1实现营收0.81亿元，归母净利润-2.96万元（汇兑损失影响400万元），药物临床前CRO新签订单1.24亿元（+61.8%），为未来业务发展奠定了坚实基础。
　　培养基放量步入收获期，CRDMO产业链搭建完善：①培养基业务保持高增长，截至26Q1，共有352个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前项目183个，临床I期项目71个，临床II期44个，临床III期39个，商业化生产阶段15个，整体相较25年末增加25个。培养基产品具备随下游客户管线推进而快速放量的属性，且公司具备规模化生产能力，可实现单批次2000kg（干粉）/2000L（液体）的培养基大规模生产。我们认为公司III期管线与商业化项目持续增加，正逐步迈入收获期，26Q1培养基业务的高增速已进一步验证，业绩爆发值得期待。②CRDMO产业链协同整合优势，引入澎立生物业内十余年的专业积累和欧洲渠道，构筑全流程服务平台。
　　盈利预测与投资评级：考虑收购并表后影响，我们将公司2026-2027年营收从5.2/6.6亿元上调至8.8/10.6亿元，归母净利润从1.1/1.4亿元上调至1.6/2.4亿元，并预测2028年营收和归母净利润分别为12.2亿元和2.9亿元；2026-2028年对应当前股价PE分别为43/29/24×。看好公司业务模式及成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。

　　事件：奥浦迈发布2025年年报及2026年一季报。2025年：公司实现营业收入3.55亿元，同比增长19.40%；归母净利润0.42亿元，同比增长98.07%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比增长216.57%。25Q4：公司实现营业收入0.83亿元，同比增长2.46%；归母净利润-0.08亿元，同比下滑24.98%；扣非后归母净利润-0.17亿元，同比下滑57.44%。26Q1：公司实现营业收入1.82亿元，同比增长117.68%；归母净利润0.39亿元，同比增长167.45%；扣非后归母净利润0.05亿元，同比下滑57.47%。
　　培养基是收入增长的核心来源，利润端下滑系资产减值所致，培养基稳健+澎立订单高增，预计26年业绩亮眼。25年收入端：受益于下游需求复苏，2025年培养基等产品收入3.00亿元，同比增长23.03%；服务收入0.54亿元，同比增长2.71%，服务收入增速主要受新细分领域的部分项目交付进展不及预期影响。25年利润端：2025年计提资产减值0.19亿元，其中长期资产减值损失0.13亿元，主因为CDMO生物药商业化平台收入集中于临床前及临床早期项目，导致产能利用率处于低位，未充分覆盖固定成本。26Q1：培养基收入0.93亿元，同比增长27.15%，主要系临床III期及商业化管线数量增长带动。受益于培养基研发管线后移及商业化管线增加，叠加澎立生物新签订单高增，预计全年业绩表现亮眼。
　　研发管线推进加速培养基业务弹性释放，海外拓展打开增长空间。截至26Q1，培养基业务的临床和商业化管线达352个，较同期净增94个，其中商业化管线从9个增加至15个，临床后期管线对培育基需求增长，有望带动培养基收入弹性释放。2025年海外收入1.10亿元，同比增长15.94%，占比提升至30.86%，美国研发中心投入使用，同时HEK-293CD05等重点产品完成美国FDA备案，海外服务体系完善及市场准入推进有助于开拓国际客户，打开第二增长曲线。
　　澎立整合补齐R端能力，打造“培养基+CRDMO”一体化生态。公司已完成对澎立生物100%股权收购，整合后有望形成“培养基+CRDMO”一体化解决方案，强化客户粘性。26Q1澎立生物收入0.81亿元，药物临床前CRO业务新签订单1.25亿元，同比增长61.76%，新签订单增长强劲是后续业绩高增的先行指标。澎立生物在自身免疫与炎症、肿瘤创新疗法等领域具备领先优势，并聚焦小核酸、先天免疫通路及等方向推进前沿技术开发，后续增长空间广阔。
　　投资建议：培养基稳健增长、澎立生物新签订单高增，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为8.70、10.82、13.38亿元，同比增长145.0%、24.5%、23.7%；归母净利润分别为1.68、2.20、2.95亿元，同比增长301.8%、31.6%、33.9%；当前股价对应PE分别为42X、32X、24X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：培养基竞争加剧风险，CDMO订单不及预期，客户管线进展不及预期。

　　培养基业务持续高增，收购澎立生物打开成长空间
　　2025年公司实现营业收入3.55亿元（+19.40%）；归母净利润0.42亿元（+98.07%）；扣非归母净利润0.21亿元（+216.57%）。费用端，公司管理费用率18.05%（-9.06pct），主要系D3厂房投产产生的费用计入生产成本，研发费用率13.63%（+2.13pct），销售费用率8.99%（+0.5pct）。公司毛利率50.85%（-2.18pct），主要系在建工程转固及CDMO产能爬坡，净利率11.56%（-4.75pct）。公司培养基业务持续高增，CDMO业务有望贡献业绩弹性，收购澎立生物增厚利润，因此我们上调2026-2027并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.74/2.35/3.19亿元（原值1.02/1.33亿元），EPS为1.25/1.69/2.29元，当前股价对应P/E分别为39.2/29.0/21.4倍，维持“买入”评级。
　　培养基业务维持高增，商业化项目进入高速放量期
　　2025年培养基产品业务收入达3.00亿元（+23.03%），是公司收入增长的核心支柱。公司客户管线数量创新高，截至2025年公司产品已应用于327个已确定中试工艺的药品研发管线，较2024年末增加80个。其中，商业化生产阶段项目增至15个，临床III期34个，临床II期41个，临床I期67个，临床前170个；后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力。此外，公司培养基伴随客户出海进展顺利，超十个管线项目通过BD授权方式走向海外，为未来海外业务增长奠定基础。
　　CDMO业务稳健推进，收购澎立生物打开成长空间
　　公司2025年CDMO服务收入5398万元（+2.71%），在部分客户项目调整、融资进度延缓等压力下仍实现小幅增长。D3工厂已进入正式生产阶段，并通过关键客户及欧盟质量授权人现场审计，公司已具备覆盖临床III期及商业化生产阶段的生物药CDMO服务能力。公司于2026年1月完成对临床前CRO领先企业澎立生物的过户，正式开启“培养基+CRDMO”模式。通过整合澎立生物在药效学评价等领域的优势，公司实现了从基因研发到商业化生产的全产业链服务能力，将大幅提升客户粘性并加速全球客户转化。
　　风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期等。

　　事项：
　　2026H1公司实现收入4.54亿元（+155.24%），归母净利润1.24亿元（+230.34%），扣非后归母净利润0.49亿元（+66.87%）。剔除并购导致的购买价格分摊（PPA）及金融负债影响后，2026H1公司实现归母净利润7468.32万元。
　　公司拟以权益分派实施股权登记日的股份总数为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币2.00元（含税）。截至本报告披露日，公司总股本为142,194,199股，预计合计分配现金红利28,438,839.80元（含税），占公司2026年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的22.93%。
　　平安：
　　培养基业务维持高增长，参与管线进一步增加。公司核心主业细胞培养基上半年实现收入2.08亿元，同比增长34%，毛利率67.81%。全球维度，使用公司细胞培养基产品的项目管线进一步增加，总数已达381个（25年末327个），其中临床3期、商业化项目分别为38、18个（25年末34、15个）。持续扩大的项目数是公司业务维持增长的重要保障。
　　CDMO短期仍是业绩拖累项，业务能力逐步建立中。2026H1，公司CDMO业务实现收入2376.86万元，同比增长6.72%，毛利率-49.51%，短期内仍是业绩拖累项。子公司思伦生物是CDMO业务的主要承接主体，上半年实现营收2300.19万元，净利润-1487.33万元。公司围绕细胞株开发、上游工艺、下游纯化、制剂开发及分析检测等核心技术平台持续推进研发能力建设，目前D3工厂已顺利通过关键客户和欧盟QP审计，具备了扩大生产的基础。若后续能有更多项目提升工厂利用率，板块利润率将有所改善。
　　澎立生物并表完成，补强服务板块。澎立生物从26年1月起并表，上半年贡献收入2.22亿元。澎立为国内临床前CRO企业，业务涉及包括早期筛选、临床前药效学、药代动力学、安全性评价等，是继公司布局CDMO后，对服务板块的补强。得益于国内外创新药产业链的复苏，奥浦迈+澎立形成的全流程服务有望迎来更好发展。
　　维持“推荐”评级。公司CDMO服务业务有波动，且澎立生物并表完成，调整2026-2028年盈利预测为净利润1.51、2.38、3.20亿元（原预测2026-2027年为1.18、1.66亿元），基于公司业绩增长确定性较高，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。

　　事件：2026年上半年收入4.54亿元，同比增长155.2%；归母净利润1.24亿元，同比增长230.3%；扣非净利润0.49亿元，同比增长66.9%。单季度看，2026年二季度收入2.72亿元，同比增长188.65%；归母净利润0.85亿元，同比增长270.7%；扣非净利润0.45亿元，同比增长138.4%。
　　国产化及商业化推动培养基业务快速增长，CDMO业务提质复苏。2026H1细胞培养产品收入2.08亿元，同比增长34.00%，占总收入45.85%。截至2026H1共有381个已确定中试工艺项目使用公司细胞培养基，较2025年末增长16.51%，其中商业化18个、临床III期38个，较2025年末分别增加3个、4个。2026H1公司针对单抗、双多抗、ADC等深耕定制化培养基开发，承接该类项目65个，其中完成交付放大7个；CHO细胞培养基、瞬转培养基及CGT用培养基等产品矩阵持续丰富。2026H1CDMO服务收入0.24亿元，同比增长6.72%，呈稳步恢复态势，新增宿主细胞筛选业务，生物药研发服务及产业化支撑能力持续提升。
　　澎立生物并表贡献增量，协同效应注入增长动能。2026年1月澎立生物成为公司全资子公司，使公司拓展了临床前CRO及实验动物销售业务，实现从“培养基+CDMO”到“培养基+CRDMO”的业务构建，服务贯通抗体发现到商业化生产的全流程。2026H1澎立生物贡献收入2.22亿元，其中药物临床前CRO业务收入1.82亿元，占总收入40.11%，贡献净利润3005万元，成为公司增长重要支柱；2026H1药物临床前CRO新签订单约2.3亿元，同比增长约60%，在手订单同比增长超80%。在业务和客户协同方面，澎立生物可将培养基产品深度嵌入药物发现与早期开发阶段，形成“培养基性能数据-体外/体内药效关联分析”的闭环验证体系，帮助客户在更早期阶段锁定最佳培养基方案；在海外战略布局方面，公司将双方此前积累的稳定客户群资源并轨，借助澎立生物在国际市场的较广布局，加快开拓国际市场步伐。
　　盈利预测与投资建议：奥浦迈是国内领先的培养基领导者，成功整合澎立生物，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为9.86亿元、12.73亿元、16.35亿元，归母净利润分别为1.84亿元、2.50亿元、3.39亿元，对应2026年9月14日收盘价，PE为51.8倍、38.2倍、28.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、竞争加剧风险、投资并购风险、行业景气度风险等。

　　事件概述
　　公司公告2025年报：25年实现营业收入3.55亿元，同比增长19.40%、实现归母净利润0.42亿元，同比增长98.07%、实现扣非净利润0.21亿元，同比增长216.57%。
　　公司公告2026年一季报：26Q1实现营业收入1.82亿元，同比增长117.68%、实现归母净利润0.39亿元，同比增长167.45%、实现扣非净利润0.05亿元，同比下降57.47%
　　分析判断:
　　业绩延续向上增长趋势，培养基+CRO等多主业发展为公司增添业绩确定性
　　公司25年实现收入3.55亿元，同比增长19.4%，另外26Q1实现收入1.82亿元，同比增长117.68%，若剔除澎立生物并表影响，同比增长21.2%，即公司主业维持快速增长趋势。公司25年归母净利润为0.42亿元，其中25Q4归母净利润为-0.08亿元，核心受生物药CDMO亏损扩大影响以及资产减值影响，另外26Q1实现归母净利润为0.39亿元，同比增长167.45%，剔除澎立生物并购带来的PPA（亏损655万）和金融负债公允价值（增加2910万）影响后，26Q1归母净利润为0.17亿元，同比增长13.7%，利润端呈现向上增长中。展望未来，考虑到培养基业务国内、国外业务拓展以及并表澎立生物带来业绩增量，我们判断公司业绩将呈现快速增长的趋势、多主业为公司中长期业绩增长贡献业绩确定性。
　　澎立生物已实现业绩并表，为公司贡献业绩增量
　　澎立生物核心业务深耕于药物临床前CRO业务（主要为药理药效业务等），其2025年实现收入4.41亿元，同比增长33.3%、实现归母净利润0.63亿元，同比增长41.4%，业绩呈现高速增长。澎立生物于26年1月正式并表，其在26Q1实现收入0.81亿元，26Q1核心业务新签订单金额为1.25亿元，同比增长61.76%，为未来业绩增长奠定基础。
　　投资建议
　　公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到澎立生物并表和业务确认节奏等因素，调整前期盈利预测，即预期26-28年营收从4.73/5.95/NA亿元调整为10.09/12.80/16.28亿元，对应EPS从0.90/1.29/NA元调整为1.11/1.59/2.15元，对应2026年05月14日46.41元/股的收盘价，PE分别为42/29/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO业务新产能释放不及预期；澎立生物并购后整合具有业务发展的不确定性。