2025Q3业绩持续高增，利润端表现亮眼
　　2025年11月14日，公司发布公告，收到政府补助款项人民币350.00万元。2025年前三季度，公司实现营业收入2.72亿元，同比增长25.79%；归母净利润0.49亿元，同比增长81.48%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增长118.80%。单看2025Q3，公司实现营业收入0.94亿元，同比增长29.80%；归母净利润0.12亿元，同比增长283.59%；扣非归母净利润0.08亿元，同比增长2,174.87%。公司2025年前三季度业绩表现持续亮眼，核心产品业务驱动公司收入稳健增长，盈利能力持续提升。我们看好公司未来海外业务持续开拓。我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.75/1.02/1.33亿元，EPS为0.66/0.89/1.17元，当前股价对应P/E分别为89.6/65.7/50.1倍，维持“买入”评级。
　　培养基业务维持高增，商业化项目进入高速放量期
　　分业务看，2025年前三季度公司细胞培养产品业务实现营业收入2.39亿元，同比增长32.56%，是公司收入增长的核心支柱。公司客户管线数量创新高，截至2025年9月30日，公司产品已应用于311个已确定中试工艺的药品研发管线，较2024年末增加64个。其中，商业化生产阶段项目增至13个，临床III期34个，临床II期36个，临床I期60个，临床前168个；后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力。此外，公司培养基伴随客户出海进展顺利，超十个管线项目通过BD授权方式走向海外，为未来海外业务增长奠定基础。
　　规模效应与费用优化助推盈利能力提升
　　公司盈利能力持续改善。2025H1公司综合毛利率为56.84%，其中核心的细胞培养产品业务毛利率71.91%；公司销售净利率20.96%，同比提升4.38个百分点。公司在费用管控方面表现优异，管理费用同比下降34.03%，主要系2024年同期新厂房调试运营成本基数较高所致；销售费用同比增长5.12%，增速低于收入增速；研发费用同比增长56.97%，主要用于新产品开发。
　　风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期等。

　　事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季报。2025前三季度，公司实现营业总收入2.72亿元，yoy25.79%；归母净利润0.49亿元，yoy81.48%；扣非归母净利润0.37亿元，yoy118.80%。单季度来看，公司25Q3实现营业总收入0.94亿元，yoy29.80%；归母净利润0.12亿元，yoy283.59%；扣非归母净利润0.08亿元，yoy2175%。
　　产品收入贡献主要增长，CDMO短期承压。2025前三季度培养基产品收入2.39亿元，yoy32.56%，产品业务板块是公司收入的核心支柱，增长主要得益于公司在产品技术优化、产品研发及市场开拓上的持续投入。截至2025.9.30，共有311个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段168个、临床I期阶段60个、临床II期阶段36个、临床III期阶段34个、商业化生产阶段13个，整体相较2024年末增加64个，其中商业化阶段增加5个，III期增加5个，II期增加8个。2025年前三季度，公司CDMO服务业务实现营业收入为3258.13万元，同比略有下降，服务业务受外部环境及客户需求阶段性波动影响，增速有所放缓。
　　毛利率有所下滑，费用控制良好致使净利率提升。2025前三季度，公司销售毛利率为54.57%，同比下滑2.88pct，销售净利率为18.07%，同比提升5.73pct。2025前三季度，公司销售费用率7.91%，同比下降0.77pct；管理费用率16.82%，同比下降11.77pct；研发费用率13.40%，同比提升2.28pct；财务费用率-4.98%，同比提升0.38pct。
　　投资建议：公司作为国产培养基龙头，随着管线推进带来的用量放大效应，培养基业务正处于加速兑现期，CDMO业务逐渐复苏，长期来看与培养基业务形成协同发展。我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.68/1.10/1.43亿元，同比增长221.7%/63.0%/29.5%，EPS分别为0.60/0.97/1.26元，当前股价对应2025-2027年PE为104/64/49倍，维持“推荐”评级。

　　奥浦迈发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入1.78亿元，同比增长23.77%；归母净利润3755万元，同比增长55.55%；扣非后归母净利润2958万元，同比增长76.73%。分季度看，2025Q2实现营业收入9407万元，同比增长47.21%；归母净利润2288万元，同比增长401.78%；扣非后归母净利润1878万元，同比增3012.71%。
　　观点：25Q2收入端高速增长，运营效率和管理水平持续优化，利润端大幅改善。研发投入不断加大，新设美国、太仓研发团队，产品矩阵持续丰富。培养基延续高增态势，海外市场增长势头强劲。海内外客户持续开拓，培养基客户数量及管线规模增长显著，持续巩固领先竞争优势。
　　25Q2收入端高速增长，运营效率和管理水平持续优化，利润端大幅改善。2025Q2收入端高速增长，主要得益于细胞培养产品业务的强劲表现，尤其是与海外客户的深度合作。2025H1公司成功研发并推出多款培养基新产品，包括CHO细胞化学成分确定培养基、瞬转无血清培养基、昆虫细胞无血清培养基、兽用疫苗用培养基及细胞治疗用培养基，产品线持续丰富。2025Q2公司毛利率53.95%（同比+1.54pp），销售费用率7.49%（同比-4.31pp），管理费用率15.76%（同比-17.94pp，募投项目CDMO生产平台的调试运营成本从去年计入管理费用转为计入营业成本），研发费用率12.79%（同比+0.83pp），财务费用率-7.13%（同比+5.67pp），盈利能力持续提升。公司不断加大研发领域投入：1）扩大了研发团队规模，在美国、太仓等地新设研发团队；2）持续优化现有培养基产品并积极探索和开发新产品，同时拓展CDMO服务的范围与深度。
　　培养基业务延续高增态势，海外市场增长靓丽。1）分产品看，25H1产品收入1.55亿元（同比+25.49%），毛利率71.91%（同比+1.57pp）；服务收入2227万元（同比+13.24%），毛利率-47.53%。2）分地区看，25H1国内收入1.09亿元（同比+10.98%），毛利率44.69%（同比-10.01pp）；海外收入6854万元（同比+51.64%），毛利率76.21%（同比+4.79pp），其中产品海外收入同比增长34.92%，海外市场增长势头强劲。随着全资子公司奥浦迈太仓（专注生物材料领域的琼脂糖研发与生产）完成建设并正式投产运营，以及美国实验室（专注培养基研发）正式投入使用，公司全球服务能力持续提升。
　　海内外客户不断开拓，项目总数持续增加。公司服务的国内外生物制药企业和科研院所数量持续增加，截至2025H1累计已超1800家。受益于客户管线的稳步推进，以及代加工产品需求的大量增加，项目数量持续增加。截至2025H1，共有282个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前149个（+8，表示较2024年末的变动，下同）、临床I期58个（+17）、临床II期32个（+4）、临床III期32个（+3）、商业化阶段11个（+3），整体较2024年末增加35个项目，培养基服务管线延续高增，竞争力进一步增强。
　　盈利预测与投资建议。考虑海外市场持续开拓，我们预计2025-2027年公司营收分别为3.79、4.73、5.86亿元，分别同比增长27.6%、24.7%、23.9%；归母净利润分别为0.87、1.07、1.34亿元，分别同比增长315.3%、22.8%、25.1%。
　　风险提示：项目推进不及预期，市场竞争加剧，海外业务拓展不及预期。

　　2025年上半年公司营收稳健增长，盈利能力持续提升
　　2025H1，公司实现营收1.78亿元，同比增长23.77%；归母净利润0.38亿元，同比增长55.55%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长76.73%。单2025Q2，公司实现营收0.94亿元，同比增长47.21%；归母净利润0.23亿元，环比增长55.98%；扣非归母净利润0.19亿元，环比增长73.87%。公司2025年上半年业绩表现亮眼，核心产品业务驱动公司收入稳健增长，盈利能力持续提升。我们看好公司未来海外业务持续开拓。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.75/1.02/1.33亿元（原预计为0.59/0.99/1.32亿元），EPS为0.66/0.90/1.18元，当前股价对应P/E分别为85.9/62.9/48.0倍，维持“买入”评级。
　　海外产品业务为公司业绩提供核心驱动，培养基的管线数量持续新高
　　分业务看，2025H1公司产品业务实现收入1.55亿元，同比增长25.49%，公司核心业务维持较高增速；服务（CDMO）业务实现收入0.22亿元，同比增长13.24%，呈现回暖态势。公司业绩增长主要得益于客户管线的持续推进及海外业务的快速拓展。分区域看，2025H1公司境外收入0.69亿元，同比增长51.64%，占总收入比重提升至38.56%，其中境外产品销售收入同比增长34.92%。公司客户管线数量创新高，截至2025年6月30日，使用公司培养基的药品研发管线（已确定中试）总数达282个，较2024年末新增35个。其中，商业化生产阶段管线从8个增至11个，后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力。
　　规模效应与费用优化助推盈利能力提升
　　公司盈利能力持续改善。2025H1公司综合毛利率为56.84%，其中核心的细胞培养产品业务毛利率71.91%；公司销售净利率20.96%，同比提升4.38个百分点。公司在费用管控方面表现优异，管理费用同比下降34.03%，主要系2024年同期新厂房调试运营成本基数较高所致；销售费用同比增长5.12%，增速低于收入增速；研发费用同比增长56.97%，主要用于新产品开发。
　　风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期等。

　　事件概述
　　公司公告2025年三季报：25Q1-3实现营业收入2.72亿元，同比增长25.79%、实现归母净利润0.69亿元，同比增长75.66%、实现扣非净利润0.49亿元，同比增长81.48%。
　　分析判断:
　　业绩延续高速增长，培养基业务贡献业绩弹性
　　公司25Q1-3实现收入2.72亿元，同比增长25.79%，其中25Q3单季度实现收入0.94亿元，同比增长29.80%，业绩延续高速增长趋势。分业务来看，细胞培养基业务25Q3单季度实现收入0.83亿元，同比增长48%，核心受益于产品研发拓展以及国内外市场的客户拓展；CDMO业务25Q3单季度实现收入0.10亿元，同比下降35%，受需求端波动影响。展望未来，考虑到培养基业务国际化业务拓展以及国内服务管线数量持续增长，我们判断培养基业务将呈现高速增长的趋势、为公司中长期业绩增长贡献业绩确定性。
　　投资建议
　　公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到业务确认节奏等因素，调整前期盈利预测，即预期25-27年营收从3.82/4.81/6.05亿元调整为3.74/4.73/5.95亿元，对应EPS从0.67/0.93/1.37元调整为0.61/0.90/1.29元，对应2025年11月13日58.50元/股的收盘价，PE分别为96/65/45倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO业务新产能释放不及预期

　　事项：
　　公司发布25Q3财报，单季实现营收0.94亿元，同比增长29.80%，实现归母净利润0.12亿元，同比增长283.59%，扣非归母净利润779.18万元，同比增长2174.87%，基本符合预期。2025年前三季度收入2.72亿元，同比增长25.79%，归母净利润0.49亿元，同比增长81.48%，扣非归母净利润0.37亿元，同比增长118.80%。
　　平安观点：
　　Q3培养基保持高增长，CDMO业务有待改善。2025年前三季度，细胞培养产品业务实现营业收入23,859.63万元，相较上年同期实现32.56%的显著增长。公司CDMO服务业务实现营业收入为3,258.13万元，相较上年同期略有下降。服务业务受外部环境及客户需求阶段性波动影响，增速有所放缓。
　　参与管线数量持续增长，培养基放大需求。公司参与管线数逐季增加，客户、项目开拓持续有进展。截止Q3末，公司共参与管线311个，其中临床3期项目34个，商业化项目13个。
　　维持“推荐”评级。公司CDMO服务业务有波动，调整2025-2027年盈利预测为净利润0.81、1.18、1.66亿元（原预测2025-2027年为0.88、1.28、1.74亿元），基于公司业绩增长确定性较高，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布25年中报：实现营收1.78亿元（yoy+23.77%），实现归母净利润0.38亿元（yoy+55.55%），扣非后归母净利润0.30亿元（yoy+76.73%）。单Q2实现营收0.94亿元（yoy+47.21%），归母净利润0.23亿元（yoy+401.77%），扣非后归母净利润0.19亿元（+3012.48%）。
　　平安观点：
　　培养基业务国内外共同发力，主导业绩提升。上半年产品业务（培养基为主）实现收入1.55亿元（yoy+25.49%），CDMO服务业务实现收入2227.21万元（yoy+13.24%）。公司销售收入增长显著，主要得益于细胞培养产品业务的强劲表现，尤其是与海外客户的深度合作。细胞培养产品销售收入为公司整体业绩提升提供了有力支撑。同时，CDMO服务也取得了显著进展，整体增长势头积极向好。
　　产品业务毛利率提升，整体费用率下降。毛利率端，上半年产品业务毛利率71.91%（yoy+1.57pct），稳中有升。CDMO服务毛利率-47.53%（yoy-43.01pct）。费用率端，上半年销售、管理、研发费用率分别为7.40%（yoy-1.32pct）、16.05%（yoy-14.06pct）、13.58%（yoy+2.87pct）。
　　参与管线数持续增长，长期发展有保障。截止25年中，共有282个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司培养基，相较2024年末增加35个。
　　且增长的管线处于不同阶段，现有项目中商业化11个，3期32个，2期32个，1期58个，临床前149个，更多的商业化及临床中后期项目为未来数年的增长打下基础。
　　维持“推荐”评级。根据公司中后端项目对应药品的上市及放量预期，公司国内外后端项目供应已开始起量，且前端新项目开拓顺利，调整2025-2027年盈利预测为净利润0.88、1.28、1.74亿元（原预测2025-2027年为0.65、0.92、1.26亿元），基于公司业绩增长确定性较高，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。

　　事件概述
　　公司公告2025年中报：25H1实现营业收入1.78亿元，同比增长23.77%、实现归母净利润0.49亿元，同比增长62.55%、实现扣非净利润0.38亿元，同比增长55.55%。
　　分析判断:
　　培养基业务延续快速增长，盈利能力呈现提升中
　　公司25H1实现收入1.78亿元，同比增长23.77%，其中25Q2单季度实现收入0.94亿元，同比增长47.2%，业绩延续快速增长趋势。分业务来看，产品业务实现收入1.55亿元，同比增长25.5%、服务业务实现收入0.22亿元，同比增长13.2%，产品业务延续快速增长趋势。25H1归母净利润为0.49亿元，同比增长62.55%，对应净利率为20.96%，相对24年和25Q1净利率均有所上升。展望未来，考虑到培养基业务国际化业务拓展以及国内服务管线数量持续增长，我们判断培养基业务将呈现高速增长的趋势、为公司中长期业绩增长贡献业绩确定性。
　　（1）境外业务贡献核心业绩弹性：24年培养基等境外业务实现收入0.69亿元，同比增长51.6%，其中产品销售收入同比增长35%，境外业务持续拓展带来业绩弹性。
　　（2）国内培养基服务管线延续向上增长趋势，为公司中长期增长奠定基础。公司25H1培养基业务实现收入1.55亿元，同比增长25.5%，受益于国内服务商业化管线增多和与海外客户的深度合作。截止25H1，公司培养基业务共有282个（商业化11个、III期32个）已确定中试工艺的服务管线，相对24年底增加了35个管线，延续快速增长的趋势、为公司中期业务增长奠定基础。
　　投资建议
　　公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到业务确认节奏等因素，调整前期盈利预测，即预期25-27年营收从3.75/4.73/5.96亿元调整为3.82/4.81/6.05亿元，对应EPS从0.43/0.60/0.82元调整为0.67/0.93/1.37元，对应2025年08月25日58.27元/股的收盘价，PE分别为83/59/41倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO业务新产能释放不及预期