事件：中复神鹰发布2025年报。中复神鹰2025年实现营收21.94亿元，同比增长40.87%，归母净利润9618万元，去年同期为亏损1.24亿元，扣非后归母净利润6864万元，去年同期为亏损1.85亿元。单四季度公司收入6.57亿元，同比增长49.74%，归母净利润3325万元，去年同期净亏损1.16亿元，扣非归母净利润1917万元，去年同期亏损1.1亿元。
　　量增价稳，风电贡献显著上升。公司碳纤维产品收入21.69亿元，同比增长40.52%，对应全年销量2.51万吨，同比增长54.52%，销售均价8.66万元/吨，同比下滑9.06%。销量方面，我们推测2025年中复神鹰出货量在高基数下继续实现大幅增长主要得益于其在风电市场份额的快速提升，公司作为国产碳纤维龙头，在多数存量应用领域市占率已居高位（比如2025年公司体育休闲市占率超45%，压力容器市占率超75%，碳碳/碳陶市占率超40%，电子3C/医疗/建筑等领域市占率超30%），公司风电业务布局时点相对较晚但势头迅猛，当前市占率已接近20%，考虑“十五五”期间国内及欧洲风电产业有望延续高景气，市场扩容叠加份额继续提升有望对公司出货端继续形成一定支撑。价格方面，我们推测2025年均价下跌主要系销售结构变动所致，尤其是相对低价的风电产品销售占比上升，根据百川盈孚，除大丝束品种在2025年3月份有过一次小幅提价之外，其他品种全年主流报价基本平稳。
　　降本降费助力盈利改善。2025年中复神鹰综合毛利率17.46%，同比增加3.21pct，其中碳纤维板块毛利率16.73%，同比增加3.14pct，公司盈利能力显著高于业内多数同行（根据百川盈孚，2025年行业平均毛利率为-12.26%），其超额利润率一方面来自其强大的成本规模优势，2025年公司单位产品成本为7.21万元/吨，同比下降12.37%，另一方面来自公司较高端的产品结构优势，其在3K、M系列、T1100级甚至T1200级等尖端产品线上布局较早。费用率方面，2025年公司期间费用率14.99%，同比减少11.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%、5%、7.48%、1.02%，分别同比减少0.45pct、6.34pct、3.87pct、1.24pct，管理和研发费用率降幅尤为明显，主要得益于公司优化管理架构、加强费用管控等系列举措，以及上期部分研发项目验收结题所致。对应全年公司销售净利率4.38%，同比改善12.37个百分点。
　　盈利预测与投资建议：中复神鹰系国产高性能碳纤维龙头之一，充分掌握技术、规模、成本等核心竞争要素。规模端，公司现有产能2.9万吨，在建产能3.1万吨，规模位居世界前列；产品端，公司在原有高性能小丝束产品基础上持续开发大丝束、高模系列等产品，精准匹配各领域的差异化需求。长周期维度下头部优势或保持稳中有升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.94亿元、2.95亿元、4.52亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求增长不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；市场格局持续恶化风险。

　　事件:
　　2025年10月22日，中复神鹰发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入15.37亿元，同比+37.39%；实现归母净利润0.63亿元，上年同期为-0.08亿元；扣非后归母净利润0.49亿元，上年同期为-0.75亿元；经营活动现金流量净额0.34亿元，同比-85.26%。销售毛利率为17.82%，同比下降1.44个pct；销售净利率为4.09%，同比上升4.84个pct。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入6.15亿元，同比+59.23%，环比+18.37%；实现归母净利润为0.51亿元，2024Q3归母净利润为-0.33亿元，2025Q2归母净利润为0.57亿元；2025Q3实现扣非归母净利润0.48亿元，2024Q3扣非归母净利润为-0.57亿元，2025Q2扣非归母净利润为0.60亿元。销售毛利率为21.58%，同比+10.01个pct，环比-2.96个pct；销售净利率为8.29%，同比+16.91个pct，环比-2.71个pct。
　　投资要点:
　　多措并举内外兼修，2025年前三季度公司归母净利润扭亏为盈
　　2025年前三季度，公司实现营业收入15.37亿元，同比+37.39%；实现归母净利润0.63亿元，上年同期为-0.08亿元，利润实现扭亏为盈主要系公司销量同比增加，同时通过技术降本、费用压降、提高产品质量等，进一步提高盈利空间。2025Q3，公司实现营收6.15亿元，同比+2.29亿元，环比+0.96亿元；实现归母净利润0.51亿元，同比+0.84亿元，环比-0.06亿元；实现毛利润1.33亿元，同比+0.88亿元，环比+0.05亿元。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.09/0.27/0.38/0.06亿元，同比+0.02/-0.26/+0.12/-0.06亿元，环比+0.02/+0.04/+0.01/+0.02亿元。
　　碳纤维价格筑底企稳，公司产销有望实现量价齐升
　　据百川盈孚，2025Q3，碳纤维市场均价为83.75元/千克，环比2025Q2持平。2025年9月（1-26日），原料丙烯腈市场价格震荡上行，月均价格较上月上涨140元/吨，涨幅1.69%，碳纤维企业生产成本支撑有力。
　　公司锚定航空航天、风光氢等战略领域，聚焦低空飞行、电子3C及医疗健康等新兴赛道，突破风电叶片、体育休闲及汽车工业等重点应用市场。
　　构建大客户、大订单销售模式，与多家行业龙头企业签订年度战略合作协议。当前，碳纤维价格基本筑底企稳，未来公司产销有望实现量价齐升。
　　碳纤维龙头厚积薄发，技术+应用领跑行业
　　截至2025年6月末，公司碳纤维年产能达29000吨，其中神鹰大浦4000吨（含航空航天试验线项目）、神鹰西宁25000吨（全球最大单体产能基地）。SYT70级、SYM40级、SYM40X级、SYM46级、SYM46X级等产品应用于航天、高端体育、电子3C等市场；为压力容器领域定制化开发了多款高强中模型产品，并通过四型瓶生产资质认证及型式认证；打破碳/碳领域传统解决方案，创新性推出高延伸率兼具低成本的差异化产品，构筑产品竞争壁垒，助力碳陶制动盘批量应用于量产车型上；创新开发的48K大丝束产品成功应用于147米风电叶片等领域，SYT49S产品应用于世界最大跨度公铁两用的常泰长江大桥。2025年7月，公司被航天科工集团授予一级供应商资质，品牌影响力日益增强。
　　盈利预测和投资评级：我们适度调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为20.88、24.00、28.21亿元，归母净利润分别为1.11、2.11、3.05亿元。截至2025年6月末，公司已有产能2.9万吨，在建产能3.1万吨，产能规模位居世界前列，干喷湿纺高性能碳纤维产能国内第一，助力航空航天、新能源等战略新兴产业蓬勃发展，为碳纤维国产化替代进程的加快持续助力，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；环保风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事项：
　　2025年业绩扭亏为盈，Q4单季营收环比增长。公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入21.94亿元，同比+40.87%；实现归母净利润0.96亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比扭亏为盈。2025Q4单季实现营业收入6.57亿元，同比+49.74%，环比+6.75%；实现归母净利润0.33亿元，同比扭亏，环比-34.81%；实现扣非归母净利润0.19亿元，同比扭亏，环比-59.77%。
　　评论：
　　盈利能力大幅改善，碳纤维价格底部企稳，降本提效成效显著。盈利能力上看，2025年公司毛利率和净利率为17.46%和4.38%，同比+3.21pct和+12.37pct。销售均价上看，自2023H2起碳纤维行业进入低价内卷时代，2025年公司碳纤维销售均价8.66元/吨，同比-9.1%。近期在成本端刚性支撑下，行业龙头率先开启提价周期。吉林化纤继2025年12月宣布2026年1月起湿法12TK碳纤维每吨上涨5000元、3K碳纤维每吨上涨10000元后，2026年3月11日再次发布涨价通知，旗下湿法碳纤维产品全线统一上调5000元/吨。日本东丽也同步宣布，自2026年1月起碳纤维产品价格上调10%-20%，全行业价格已从底部企稳回升。成本端看，2025年公司控费成效显著，全年期间费用率14.99%，同比-11.9pct。分项目看，2025年公司销售费用率、管理费用（含研发）率、财务费用率分别约1.49%、12.47%、1.02%，同比-0.45pct、-10.21pct、-1.24pct。
　　产销表现创历史新高，核心产品市占率稳步提升。2025年公司专用领域和民用领域多点开花。专用领域上，公司获评航天科工集团“一级供应商”，全年销量实现大幅增长。民用领域与金风科技、北京天海、隆基绿能等头部客户建立战略合作；深化中国建材集团内部协同，联合中复碳芯、中材叶片打造“碳纤维-拉挤板-风电叶片”强链布局，形成新的业务增长极。2025年公司全年碳纤维产销分别为2.25和2.51万吨，同比+23.49%和+54.52%。市占率上看，2025年公司在压力容器领域市场占有率超75%，体育休闲领域市占率超45%，碳碳/碳陶领域超40%，电子3C、医疗等新兴领域及建筑领域均超30%，风电领域市占率迅速提升至近20%，稳居行业龙头地位。
　　龙头地位持续夯实，高端化发展行稳致远。到2025年年底，公司具备碳纤维产能2.9万吨，在建产能3.1万吨，产能规模位居世界前列，高性能碳纤维产能国内第一。依托神鹰西宁2.5万吨碳纤维项目的全面投产，在连续两期工程的技术锤炼和制造经验加持下，目前已经成熟掌握聚丙烯腈干喷湿纺万吨碳纤维制造技术能力，是国内唯一掌握该技术的企业。产品结构方面，公司在完善高性能碳纤维产品体系的基础上，持续加大高端序列研发投入，成功推出SYM65J、SYM55X、SYT55T-16K、SYT45M-48K四款新产品，进一步丰富了多梯度、全场景的产品矩阵，助力航空航天、新能源等战略新兴产业蓬勃发展，为碳纤维国产化替代进程的加快持续助力。
　　投资建议：当前国际地缘冲突影响下带动原料价格大幅上涨，碳纤维复价逐步推进，我们调整公司26-27年的归母净利润预期分别为2.27/3.93亿元（前值为1.68、2.51亿元）并新增2028年盈利预测，预计2028年公司归母净利润5.61亿元，考虑到公司作为国内碳纤维龙头，在技术、成本、产能及应用端的长期优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动、产品价格大幅波动、行业新增产能过快释放、下游需求不及预期等。

　　中复神鹰发布年报，2025年实现营收21.94亿元（yoy+40.87%），归母净利9618.41万元（yoy+177.33%），扣非净利6863.90万元（yoy+137.14%），归母净利低于我们此前预期（1.5亿），主因碳纤维产品复价进度低于我们此前预计。其中25Q4实现营收6.57亿元（yoy+49.74%，qoq+6.75%），归母净利3324.95万元（yoy+128.65%，qoq-34.81%）。
　　4Q25多数品类碳纤价格环比企稳，公司降本成效显著
　　2025年公司实现碳纤维销售2.51万吨，同比+54.52%；测算产品销售均价为8.66元/吨，同比-9.1%，供给旺盛下碳纤产品价格进一步下探，但4Q25起多数产品价格环比已出现止跌平稳迹象。公司现有聚丙烯腈干喷湿纺碳纤维产能2.9万吨，产能规模居世界前列；在建产能3.1万吨，计划于2029年12月全部建成，或根据市场需求情况逐步投入运营。根据Wind，上游丙烯腈25年均价为8645元/吨，同比-5.9%，此外，公司亦通过优化产品结构、技术降本增效提升盈利能力，25年碳纤维综合毛利率同比提升3.14pct至16.73%。
　　费用管控有效推进，资产减值显著收敛
　　25年公司期间费用率14.99%，同比-11.9pct，除因收入增长带动的有效摊薄外，公司亦推进精细化费用管控，期间费用绝对值同比-21.5%至3.29亿元；其中销售/管理/研发/财务费用率为1.49%/5.0%/7.48%/1.02%，同比-0.45/-6.34/-3.87/-1.24pct，其中管理、研发、财务费用均有大幅下降，主因公司优化管理架构、费用化利息支出减少及部分研发项目验收结题所致。产品价格企稳，带动公司资产减值损失显著收敛。25全年公司归母净利率4.38%，同比+12.37pct，其中4Q25为5.06%，同比/环比+31.52/-3.23pct。
　　龙头地位进一步巩固，高端化战略持续推进
　　25全年公司经营活动产生的现金流量净额3.75亿元，同比下降30.6%，收现比/付现比分别为85.4%/55.6%，同比-19.0/-1.3pct，主因产量增长致采购支付现金增加及税费增加。据公司年报，25年公司在压力容器领域的市场占有率超75%、体育休闲领域市占率超45%，碳碳/碳陶领域超40%，电子3C、医疗等新兴领域及建筑领域均超30%，风电领域市占率迅速提升至近20%，行业龙头地位进一步巩固；成功开发实验室级T1200级超高强度碳纤维、SYM65J超高模量碳纤维以及全球首发SYM55X-12K超高强高模高韧碳纤维，高端M系列、SYT70（T1100级）碳纤维销量同比增长超58%，高端化战略持续推进。
　　盈利预测与估值
　　考虑到近期国际局势带动多种化工原材料价格上涨，碳纤维主要原材料丙烯腈价格快速上行，而碳纤复价落地效果暂未知，我们调整26-27年销售均价假设，并上调26-27年单位成本假设，并引入28年测算，预测26-28年归母净利润预测为2.08/3.57/4.99亿元（较前值调整-23.84%/-15.34%/-，三年复合增速为73.11%），对应EPS为0.23/0.40/0.55元。考虑到公司T1200级别碳纤维实现突破，达到全球领先水平，且在碳纤维下游应用核心领域市占率持续巩固，维持“增持”。
　　风险提示：产品售价大幅回落，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。

　　公司发布2025年三季报，业绩符合预期。公司2025年前三季度实现营业收入15.37亿元（yoy+37%），归母净利润0.63亿元（yoy+855%），扣非净利润0.49亿元（yoy+166%）。其中单三季度实现营业收入6.15亿元（yoy+59%，QoQ+18%），归母净利润0.51亿元（yoy+253%，QoQ-11%）；扣非净利润0.48亿元（yoy+184%，QoQ-21%）。三季度公司实现销售毛利率21.58%（yoy+10.01pct，QoQ-2.96pct），销售净利率8.29%（yoy+16.91pct，QoQ-2.71pct），期间费用率合计占比13.21%（yoy-12.48pct，QoQ-0.50pct），其中销售、管理、研发、财务费用分别同比下降0.33、9.43、0.63、2.08pct，公司降本增效效果显著。我们预计25Q3公司盈利能力环比下滑主要系低毛利产品销售占比提升所致。
　　碳纤维价格周期筑底，公司多赛道布局纵深挖潜，业绩企稳提升。根据百川盈孚数据，25Q3碳纤维市场均价为83.75元/千克，年初至今价格维稳。供应端，目前碳纤维行业呈现出规模企业开工率高、中小企业开工率低的分化态势；需求端，风电领域是需求增长的核心驱动力，需求持续放量，根据公司半年报数据，新能源领域（风、光、氢）产品销量同比增长63%，其中风电领域同比增长超200%，驱动品牌影响力与市场份额同步提升；航空航天领域需求有所增长，受国产大飞机量产及高端机型复材用量提升推动，国产化替代进程加速，航天卫星等新型市场加快验证落地，核心产品（T800级及以上碳纤维，M级碳纤维）销量稳步增长。
　　技术创新驱动产品升级，研发赋能筑牢行业地位。公司成功开发并全球首发SYM55X-12K超高强高模高韧碳纤维，实现细分领域的全球领跑；完成SYT55T-16K低成本高强中模碳纤维的开发，为高端体育休闲等领域的低成本化提供解决方案。推出第三代风电用SYT45M-48K低成本高强度大丝束碳纤维，助力更大型化风电叶片的设计开发。SYM35X-12K低成本高强中模碳纤维通过航空“五进二”比选；SYT59G-12K低成本高强中模碳纤维原材料评审进展顺利，产品获商飞PCD预批准。截至25年中报，公司现有产能2.9万吨，在建产能3.1万吨，产能规模位居世界前列，干喷湿纺高性能碳纤维产能国内第一，在降本增效的措施下成本优势有望进一步强化，进一步巩固全球竞争力。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年归母净利润为1.03、2.25、3.94亿元，目前市值对应PE分别为232X、106X、61X。根据我们的预测，公司归母净利润2025-2027年增长率分别为183%、118%、75%，对应PEG分别为1.27X、0.90X、0.81X，公司产能位居世界前列，同时通过技术创新保持产品品质领先，未来成长确定性高，相关估值溢价尚未体现，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：原材料及能源价格波动、碳纤维需求不及预期、新项目进度不及预期、行业产能投放超预期等。

　　中复神鹰发布三季报：3Q25实现营收6.15亿元（yoy+59.23%，qoq+18.37%），归母净利5100.48万元（yoy+253.11%，qoq-10.77%），基本符合我们此前预期（收入6亿元/归母净利0.51亿元）。前三季度累计实现营收15.37亿元（yoy+37.39%），归母净利6293.46万元（yoy+854.72%），扣非净利4946.92万元（yoy+165.88%）。风电需求托底，公司销售改善趋势延续，维持“增持”评级。
　　3Q25碳纤价格维持平稳，产品销售结构导致毛利率环比略有下降
　　9M25年前三季度公司综合毛利率为17.82%，同比-1.44pct，3Q25单季度公司综合毛利率为21.58%，同比+10.0pct/环比-2.96pct；据百川盈孚，3Q25主流碳纤维产品价格环比维持平稳，同比降幅约为2~7%；据Wind，主要原材料丙烯腈3Q25均价为8252元/吨，同比-5.0%/环比-2.6%，我们推测3Q单季度毛利率环比下降，或主因风电抢装持续，销售产品结构变化所致。
　　3Q25费率延续压降，经营性现金流同比有所回落
　　9M25公司期间费用率15.05%/同比-9.86pct，绝对值同比-17.0%至2.31亿元，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%/5.04%/7.40%/1.12%，同比-0.30/-7.90/-0.87/-0.78pct；3Q25单季度期间费用率13.21%，同比-12.48pct、环比-0.5pct。我们认为费率下降主因收入规模扩大，费用摊薄能力增强，同时公司持续推进管理架构优化、加强费用管控。9M25公司经营性净现金流为0.34亿元，同比-85.3%，其中收现比/付现比分别为77.7%/62.1%，同比-22/-4.5pct。截至3季度末，公司资产负债率/有息负债率分别为50.31%/23.35%，同比+1.82/-1.62pct。
　　碳纤行业新增产能释放缓慢，刚需支撑供需格局趋稳
　　据百川盈孚，截至10月中旬，碳纤T700-12K/T300-12K均价为105/85元/KG，年初至今产品价格维持相对平稳，10月以来，成本端丙烯腈价格延续下滑，截至10月17日，丙烯腈市场均价7875元/吨，我们预计四季度成本端压力仍较小。截至9月，碳纤维产能维持在16.2万吨，连续3月维持平稳，供应端整体新增产能释放缓慢，虽库存仍维持在相对高位，但需求端风电、航空航天刚需支撑，我们预期四季度供需格局趋稳，随公司降本增效持续推进，我们预期4Q25公司经营持续改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司销售同比修复趋势延续，降本增效如期推进，我们维持公司25-27年归母净利润预测为1.48/2.73/4.22亿元，对应EPS为0.16/0.30/0.47元，BPS为5.30/5.61/6.08元。可比公司25年Wind一致PB为3.4倍，考虑到公司经营拐点出现，西宁产线全面投产后龙头地位持续巩固，给予公司25年6倍PB估值，维持目标价为31.8元，维持“增持”。
　　风险提示：产品售价大幅回落，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。