事件:
　　2025年10月22日，中复神鹰发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入15.37亿元，同比+37.39%；实现归母净利润0.63亿元，上年同期为-0.08亿元；扣非后归母净利润0.49亿元，上年同期为-0.75亿元；经营活动现金流量净额0.34亿元，同比-85.26%。销售毛利率为17.82%，同比下降1.44个pct；销售净利率为4.09%，同比上升4.84个pct。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入6.15亿元，同比+59.23%，环比+18.37%；实现归母净利润为0.51亿元，2024Q3归母净利润为-0.33亿元，2025Q2归母净利润为0.57亿元；2025Q3实现扣非归母净利润0.48亿元，2024Q3扣非归母净利润为-0.57亿元，2025Q2扣非归母净利润为0.60亿元。销售毛利率为21.58%，同比+10.01个pct，环比-2.96个pct；销售净利率为8.29%，同比+16.91个pct，环比-2.71个pct。
　　投资要点:
　　多措并举内外兼修，2025年前三季度公司归母净利润扭亏为盈
　　2025年前三季度，公司实现营业收入15.37亿元，同比+37.39%；实现归母净利润0.63亿元，上年同期为-0.08亿元，利润实现扭亏为盈主要系公司销量同比增加，同时通过技术降本、费用压降、提高产品质量等，进一步提高盈利空间。2025Q3，公司实现营收6.15亿元，同比+2.29亿元，环比+0.96亿元；实现归母净利润0.51亿元，同比+0.84亿元，环比-0.06亿元；实现毛利润1.33亿元，同比+0.88亿元，环比+0.05亿元。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.09/0.27/0.38/0.06亿元，同比+0.02/-0.26/+0.12/-0.06亿元，环比+0.02/+0.04/+0.01/+0.02亿元。
　　碳纤维价格筑底企稳，公司产销有望实现量价齐升
　　据百川盈孚，2025Q3，碳纤维市场均价为83.75元/千克，环比2025Q2持平。2025年9月（1-26日），原料丙烯腈市场价格震荡上行，月均价格较上月上涨140元/吨，涨幅1.69%，碳纤维企业生产成本支撑有力。
　　公司锚定航空航天、风光氢等战略领域，聚焦低空飞行、电子3C及医疗健康等新兴赛道，突破风电叶片、体育休闲及汽车工业等重点应用市场。
　　构建大客户、大订单销售模式，与多家行业龙头企业签订年度战略合作协议。当前，碳纤维价格基本筑底企稳，未来公司产销有望实现量价齐升。
　　碳纤维龙头厚积薄发，技术+应用领跑行业
　　截至2025年6月末，公司碳纤维年产能达29000吨，其中神鹰大浦4000吨（含航空航天试验线项目）、神鹰西宁25000吨（全球最大单体产能基地）。SYT70级、SYM40级、SYM40X级、SYM46级、SYM46X级等产品应用于航天、高端体育、电子3C等市场；为压力容器领域定制化开发了多款高强中模型产品，并通过四型瓶生产资质认证及型式认证；打破碳/碳领域传统解决方案，创新性推出高延伸率兼具低成本的差异化产品，构筑产品竞争壁垒，助力碳陶制动盘批量应用于量产车型上；创新开发的48K大丝束产品成功应用于147米风电叶片等领域，SYT49S产品应用于世界最大跨度公铁两用的常泰长江大桥。2025年7月，公司被航天科工集团授予一级供应商资质，品牌影响力日益增强。
　　盈利预测和投资评级：我们适度调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为20.88、24.00、28.21亿元，归母净利润分别为1.11、2.11、3.05亿元。截至2025年6月末，公司已有产能2.9万吨，在建产能3.1万吨，产能规模位居世界前列，干喷湿纺高性能碳纤维产能国内第一，助力航空航天、新能源等战略新兴产业蓬勃发展，为碳纤维国产化替代进程的加快持续助力，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；环保风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　中复神鹰发布年报，2025年实现营收21.94亿元（yoy+40.87%），归母净利9618.41万元（yoy+177.33%），扣非净利6863.90万元（yoy+137.14%），归母净利低于我们此前预期（1.5亿），主因碳纤维产品复价进度低于我们此前预计。其中25Q4实现营收6.57亿元（yoy+49.74%，qoq+6.75%），归母净利3324.95万元（yoy+128.65%，qoq-34.81%）。
　　4Q25多数品类碳纤价格环比企稳，公司降本成效显著
　　2025年公司实现碳纤维销售2.51万吨，同比+54.52%；测算产品销售均价为8.66元/吨，同比-9.1%，供给旺盛下碳纤产品价格进一步下探，但4Q25起多数产品价格环比已出现止跌平稳迹象。公司现有聚丙烯腈干喷湿纺碳纤维产能2.9万吨，产能规模居世界前列；在建产能3.1万吨，计划于2029年12月全部建成，或根据市场需求情况逐步投入运营。根据Wind，上游丙烯腈25年均价为8645元/吨，同比-5.9%，此外，公司亦通过优化产品结构、技术降本增效提升盈利能力，25年碳纤维综合毛利率同比提升3.14pct至16.73%。
　　费用管控有效推进，资产减值显著收敛
　　25年公司期间费用率14.99%，同比-11.9pct，除因收入增长带动的有效摊薄外，公司亦推进精细化费用管控，期间费用绝对值同比-21.5%至3.29亿元；其中销售/管理/研发/财务费用率为1.49%/5.0%/7.48%/1.02%，同比-0.45/-6.34/-3.87/-1.24pct，其中管理、研发、财务费用均有大幅下降，主因公司优化管理架构、费用化利息支出减少及部分研发项目验收结题所致。产品价格企稳，带动公司资产减值损失显著收敛。25全年公司归母净利率4.38%，同比+12.37pct，其中4Q25为5.06%，同比/环比+31.52/-3.23pct。
　　龙头地位进一步巩固，高端化战略持续推进
　　25全年公司经营活动产生的现金流量净额3.75亿元，同比下降30.6%，收现比/付现比分别为85.4%/55.6%，同比-19.0/-1.3pct，主因产量增长致采购支付现金增加及税费增加。据公司年报，25年公司在压力容器领域的市场占有率超75%、体育休闲领域市占率超45%，碳碳/碳陶领域超40%，电子3C、医疗等新兴领域及建筑领域均超30%，风电领域市占率迅速提升至近20%，行业龙头地位进一步巩固；成功开发实验室级T1200级超高强度碳纤维、SYM65J超高模量碳纤维以及全球首发SYM55X-12K超高强高模高韧碳纤维，高端M系列、SYT70（T1100级）碳纤维销量同比增长超58%，高端化战略持续推进。
　　盈利预测与估值
　　考虑到近期国际局势带动多种化工原材料价格上涨，碳纤维主要原材料丙烯腈价格快速上行，而碳纤复价落地效果暂未知，我们调整26-27年销售均价假设，并上调26-27年单位成本假设，并引入28年测算，预测26-28年归母净利润预测为2.08/3.57/4.99亿元（较前值调整-23.84%/-15.34%/-，三年复合增速为73.11%），对应EPS为0.23/0.40/0.55元。考虑到公司T1200级别碳纤维实现突破，达到全球领先水平，且在碳纤维下游应用核心领域市占率持续巩固，维持“增持”。
　　风险提示：产品售价大幅回落，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。

　　公司发布2025年三季报，业绩符合预期。公司2025年前三季度实现营业收入15.37亿元（yoy+37%），归母净利润0.63亿元（yoy+855%），扣非净利润0.49亿元（yoy+166%）。其中单三季度实现营业收入6.15亿元（yoy+59%，QoQ+18%），归母净利润0.51亿元（yoy+253%，QoQ-11%）；扣非净利润0.48亿元（yoy+184%，QoQ-21%）。三季度公司实现销售毛利率21.58%（yoy+10.01pct，QoQ-2.96pct），销售净利率8.29%（yoy+16.91pct，QoQ-2.71pct），期间费用率合计占比13.21%（yoy-12.48pct，QoQ-0.50pct），其中销售、管理、研发、财务费用分别同比下降0.33、9.43、0.63、2.08pct，公司降本增效效果显著。我们预计25Q3公司盈利能力环比下滑主要系低毛利产品销售占比提升所致。
　　碳纤维价格周期筑底，公司多赛道布局纵深挖潜，业绩企稳提升。根据百川盈孚数据，25Q3碳纤维市场均价为83.75元/千克，年初至今价格维稳。供应端，目前碳纤维行业呈现出规模企业开工率高、中小企业开工率低的分化态势；需求端，风电领域是需求增长的核心驱动力，需求持续放量，根据公司半年报数据，新能源领域（风、光、氢）产品销量同比增长63%，其中风电领域同比增长超200%，驱动品牌影响力与市场份额同步提升；航空航天领域需求有所增长，受国产大飞机量产及高端机型复材用量提升推动，国产化替代进程加速，航天卫星等新型市场加快验证落地，核心产品（T800级及以上碳纤维，M级碳纤维）销量稳步增长。
　　技术创新驱动产品升级，研发赋能筑牢行业地位。公司成功开发并全球首发SYM55X-12K超高强高模高韧碳纤维，实现细分领域的全球领跑；完成SYT55T-16K低成本高强中模碳纤维的开发，为高端体育休闲等领域的低成本化提供解决方案。推出第三代风电用SYT45M-48K低成本高强度大丝束碳纤维，助力更大型化风电叶片的设计开发。SYM35X-12K低成本高强中模碳纤维通过航空“五进二”比选；SYT59G-12K低成本高强中模碳纤维原材料评审进展顺利，产品获商飞PCD预批准。截至25年中报，公司现有产能2.9万吨，在建产能3.1万吨，产能规模位居世界前列，干喷湿纺高性能碳纤维产能国内第一，在降本增效的措施下成本优势有望进一步强化，进一步巩固全球竞争力。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年归母净利润为1.03、2.25、3.94亿元，目前市值对应PE分别为232X、106X、61X。根据我们的预测，公司归母净利润2025-2027年增长率分别为183%、118%、75%，对应PEG分别为1.27X、0.90X、0.81X，公司产能位居世界前列，同时通过技术创新保持产品品质领先，未来成长确定性高，相关估值溢价尚未体现，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：原材料及能源价格波动、碳纤维需求不及预期、新项目进度不及预期、行业产能投放超预期等。

　　中复神鹰发布三季报：3Q25实现营收6.15亿元（yoy+59.23%，qoq+18.37%），归母净利5100.48万元（yoy+253.11%，qoq-10.77%），基本符合我们此前预期（收入6亿元/归母净利0.51亿元）。前三季度累计实现营收15.37亿元（yoy+37.39%），归母净利6293.46万元（yoy+854.72%），扣非净利4946.92万元（yoy+165.88%）。风电需求托底，公司销售改善趋势延续，维持“增持”评级。
　　3Q25碳纤价格维持平稳，产品销售结构导致毛利率环比略有下降
　　9M25年前三季度公司综合毛利率为17.82%，同比-1.44pct，3Q25单季度公司综合毛利率为21.58%，同比+10.0pct/环比-2.96pct；据百川盈孚，3Q25主流碳纤维产品价格环比维持平稳，同比降幅约为2~7%；据Wind，主要原材料丙烯腈3Q25均价为8252元/吨，同比-5.0%/环比-2.6%，我们推测3Q单季度毛利率环比下降，或主因风电抢装持续，销售产品结构变化所致。
　　3Q25费率延续压降，经营性现金流同比有所回落
　　9M25公司期间费用率15.05%/同比-9.86pct，绝对值同比-17.0%至2.31亿元，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%/5.04%/7.40%/1.12%，同比-0.30/-7.90/-0.87/-0.78pct；3Q25单季度期间费用率13.21%，同比-12.48pct、环比-0.5pct。我们认为费率下降主因收入规模扩大，费用摊薄能力增强，同时公司持续推进管理架构优化、加强费用管控。9M25公司经营性净现金流为0.34亿元，同比-85.3%，其中收现比/付现比分别为77.7%/62.1%，同比-22/-4.5pct。截至3季度末，公司资产负债率/有息负债率分别为50.31%/23.35%，同比+1.82/-1.62pct。
　　碳纤行业新增产能释放缓慢，刚需支撑供需格局趋稳
　　据百川盈孚，截至10月中旬，碳纤T700-12K/T300-12K均价为105/85元/KG，年初至今产品价格维持相对平稳，10月以来，成本端丙烯腈价格延续下滑，截至10月17日，丙烯腈市场均价7875元/吨，我们预计四季度成本端压力仍较小。截至9月，碳纤维产能维持在16.2万吨，连续3月维持平稳，供应端整体新增产能释放缓慢，虽库存仍维持在相对高位，但需求端风电、航空航天刚需支撑，我们预期四季度供需格局趋稳，随公司降本增效持续推进，我们预期4Q25公司经营持续改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司销售同比修复趋势延续，降本增效如期推进，我们维持公司25-27年归母净利润预测为1.48/2.73/4.22亿元，对应EPS为0.16/0.30/0.47元，BPS为5.30/5.61/6.08元。可比公司25年Wind一致PB为3.4倍，考虑到公司经营拐点出现，西宁产线全面投产后龙头地位持续巩固，给予公司25年6倍PB估值，维持目标价为31.8元，维持“增持”。
　　风险提示：产品售价大幅回落，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。

　　事件：公司发布2025年中报，报告期内，公司实现营业收入9.22亿元，同比+25.86%，实现归母净利润0.12亿元，同比-52.23%，其中第二季度实现营业收入5.20亿元，同比+83.15%，环比+29.36%，实现归母净利润0.57亿元，同比+439.98%，环比+226.38%。
　　2025H1碳纤维销量增长带动营收增长，价格下滑拖累上半年整体业绩，但二季度盈利能力显著改善，利润实现扭亏为盈。截至2025年上半年末，公司拥有碳纤维产能2.9万吨/年，在建产能3.1万吨/年，产能规模位居世界前列。2025年上半年，公司3K丝等小丝束产品销量同比增长77%，高强高模系列产品销量同比增长53%，新能源领域（风、光、氢）产品销量同比增长63%，其中风电领域同比增长超200%。产品销量的增长带来营业收入的增长，但是未能抵消销售结构变化等原因带来的价格下滑，上半年归母净利润同比下滑，同时盈利能力下滑。2025H1公司销售毛利率为15.31%，同比-8.01pct，销售净利率为1.29%，同比-2.12pct。值得注意的是，随着行业触底回暖，二季度公司盈利能力显著改善，实现归母净利润0.57亿元，扭转了连续四个季度的亏损局面，同时毛利率同环比提升至24.54%，净利率同环比提升至11.00%。
　　碳纤维行业景气度有望触底反弹。本轮碳纤维周期开始于2019年，光伏、风电等领域需求增长，叠加2020年日本东丽碳纤维断供潮，行业进入上行周期，2022年达到本轮高点。从2022年下半年开始，受行业新增产能陆续投放、终端需求增长不及预期等因素影响，价格持续下跌。2023/2024/2025H1国内碳纤维均价分别为118.33/90.10/83.75元/kg，同比分别为-32.61%/-23.85%/-11.26%，降幅逐渐趋缓。自2024年底至今，碳纤维价格一直维持在83.75元/kg水平，筑底迹象明显。进入2025年，在下游风电行业需求增长的带动下，国内碳纤维市场供需两旺，据百川盈孚，2025年1-8月，国内碳纤维产量为5.46万吨，同比增长45.85%，表观消费量为5.68万吨，同比增长47.21%。需求量的增长有望带动碳纤维价格以及行业景气度触底反弹。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.07/1.78/2.90亿元，EPS分别为0.12/0.20/0.32元，对应PE分别为217/131/80倍，考虑公司作为全球碳纤维行业重要生产商，有望受益于碳纤维新一轮景气周期，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。