事件:
　　2025年3月26日，中复神鹰发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入15.57亿元，同比-31.07%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.24亿元，2023年为3.18亿元；加权平均净资产收益率为-2.63%，同比减少9.36个百分点。销售毛利率14.25%，同比下降16.35个百分点；销售净利率-7.99%，同比下降22.07个百分点。
　　其中，公司2024Q4实现营收4.39亿元，同比-32.57%，环比+13.50%；实现归母净利润-1.16亿元，2023Q4净利润为0.25亿元，2024Q3净利润为-0.33亿元；ROE为-2.48%，2023Q4为-0.70%，2024Q3为0.51%。销售毛利率1.46%，同比减少14.64个百分点，环比减少10.11个百分点；销售净利率-26.46%，同比减少30.27个百分点，环比减少17.84个百分点。
　　投资要点:
　　碳纤维价格下滑拖累短期业绩，公司行业市占率持续提升
　　2024年开年以来，碳纤维行业进入深度调整期，提前布局产能开始释放，市场博弈加剧。2024年公司实现营业收入15.57亿元，同比-31.07%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.24亿元，2023年为3.18亿元，主要系碳纤维价格下调、应收账款及存货计提减值准备、神鹰西宁和神鹰上海项目全面投产利息资本化转费用化等原因所致。面对日益激烈的行业竞争，公司积极寻求破局之举，通过在产品打造、技术创新、市场攻坚、质效统筹、风险管控上狠下功夫，不断提升企业整体运行效率，全力构建企业可持续竞争优势。公司在原有高性能碳纤维产品系列基础上，持续打造高端产品序列，例如：T1100级超高强SYT70级、超高模SYM55J级、超高强高模SYM46X级等，完善多维度产品矩阵，提供多元化产品组合，创新营销模式，满足下游各领域使用需求，提升品牌价值与市场竞争力。
　　报告期内，公司3K小丝束碳纤维产品销量同比增长35%，高模系列碳纤维产品销量同比增长超20%。2024年，公司在新能源领域综合市占率超50%，高端体育市场市占率达75%。预计2025年市占率将持续提升。
　　期间费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/1.77%/1.77%/0.35%，同比+0.07/-0.19/-0.29/+0.34pct。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为5.40亿元，经营活动产生的现金流量净额同比增长121.67%，主要系本期加大销售回款力度，降低采购支出所致。
　　产品体系全面升级，看好公司长期成长
　　2024Q4，公司实现营收4.39亿元，同比-2.12亿元，环比+0.52亿元；毛利润0.06亿元，同比-0.98亿元，环比-0.38亿元；归母净利润-1.16亿元，同比-1.41亿元，环比-0.83亿元。期间费用方面，2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.10/0.32/0.84/0.14亿元，同比+0.02/-0.26/+0.26/+0.08亿元，环比+0.03/-0.22/+0.58/+0.02亿元。
　　公司是国内唯一一家成熟掌握干喷湿纺万吨碳纤维产业化技术的企业，产能规模位居世界前列，干喷湿纺高性能碳纤维产能国内第一。2024年，公司持续开发了M55J、M60J级等高性能高模碳纤维，对标世界一流企业，实现碳纤维产品全覆盖；在高强高模碳纤维产品族上，完成全球首款可工程化M50X级碳纤维产品开发，填补市场空白；深度打磨高强中模及以上高性能碳纤维制备技术，T1100级碳纤维成功斩获国内行业竞选最高分，国内T800级以上高强中模碳纤维销量占比位居行业首位；M40X、M46X、T1100级碳纤维在航空航天、高端体育休闲领域实现批量使用，其中M40级碳纤维产品顺利通过8级成熟度鉴定，推动产品矩阵向多元化、高端化发展。
　　盈利预测和投资评级考虑到目前碳纤维行业价格及盈利情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为17.04、19.58、23.01亿元，归母净利润分别为0.39、0.64、0.93亿元，公司是国内碳纤维行业龙头，国内唯一一家成熟掌握干喷湿纺万吨碳纤维产业化技术的企业，产品结构齐全，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示碳纤维价格波动、政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、经济大幅下行。

　　事件：中复神鹰发布2024年报。公司2024年实现收入15.57亿元，同比下滑31.07%，亏损1.24亿元（（中中含存货跌价等资产减值损损7531万元，及坏账准备资信用值损损1137万元，两项损额较上年均有大幅增加），去年同期为盈利3.18亿元。单Q4来看，公司收入4.39亿元，同比下滑32.57%，单季度亏损1.16亿元，去年同期为盈利2477万元。
　　行业筑底阶段，经营阶段性承压。2024年公司碳纤维减品销量1.62万吨，同比下滑10.1%，主要系市场需求释放不及预期；单吨售等9.52万元，同比下调23.4%，主要系行业供需严重衡、等格持续回落；单吨成本8.23万元，同比下降5.2%，主要系公司通过采用低品位能源综合利用、设备能效提升资节能措施推进降本；单吨毛利1.29万元，同比下滑65.6%，对应毛利率13.59%，同比值少16.6pct，等格端降幅超过成本降幅导致盈利阶段性受挫；单吨亏损0.76万元，去年同期为吨净利1.75万元。分季度来看，Q4公司毛利率1.46%，较前三季度明显回落，推测主要与公司内部减线检修资事项有关。
　　守住经营质量底线。2024年公司经营现金流量净额5.4亿元，同比增长121.67%，当年经营性现金流显著改善，与公司加大销售回款力度、降低采购支出有关；对应2024年销售收现比104.42%，同比大幅增加40.88pct，销售付现比56.93%，同比值少21.62pct。应收款方面，2024年底公司应收账款及票据总额4.48亿元，同比下降23.25%，应收款管理成效显现，主要得益于公司强化全流程风险管控、刚性兑现应收账款绩效考核资举措。在行业深度调整的大背景下，公司坚持现金流管理，为可持续高质量发展奠定基础。
　　全力构建可持续竞争优势。尽管短期来看碳纤维行业或维持低迷态势，但公司积极寻求破局之举。一方面持续夯实成本护城河，另一方面通过不断完善从超高强到超高模、从小丝束到大丝束的减品全矩阵，以及积极配合下游客户定制化开发减品资方式，稳步扩大在电子、压力容器、汽车资高端细分领域及低空经济资新兴应用场景的市场占有率，减销两端同步蓄力，静待行业景气回暖。
　　盈利预测与投产建议：中复神鹰系国减高性能碳纤维龙头企业之一，充分掌握规模、成本资关键竞争要素，长期优势不改。考虑碳纤维周期下行尚未结束，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.2亿、0.6亿、1.2亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求增长不及预期风险；市场格局恶化风险；贸易摩擦风险。

　　碳纤维行业竞争加剧，2024Q3净利润阶段承压
　　2024Q3，公司实现营收3.86亿元，同比-1.66亿元，环比+1.03亿元；实现归母净利润-0.33亿元，同比-1.05亿元，环比-0.17亿元；实现毛利润0.45亿元，同比-1.33亿元，环比-0.13亿元。据Wind，2024Q3，中国碳纤维市场均价87.11元/千克，同比-21.30%，环比-6.66%。价格方面，据Wind，截至2024年11月4日，2024Q4，中国碳纤维市场均价为85元/千克，较2024Q3环比-2.42%，价格有望实现筑底，看好后续新兴需求带动盈利底部反转。
　　期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.07/0.54/0.26/0.12亿元，同比+0.02/+0.01/-0.18/+0.11亿元，环比-0.01/+0.08/-0.05/+0.06亿元。
　　连云港三万吨项目有序推进，新兴领域实现关键布局
　　公司是专业从事碳纤维及其复合材料研发、生产和销售的国家高新技术企业，致力于推动国内碳纤维的产业化发展，长期专注于高性能碳纤维创新研究，实现了高性能干喷湿纺碳纤维产业化关键技术突破，产品规格覆盖1-48K的大小丝束，形成了高强标模型、高强中模型、高强高模型全系列的碳纤维品种，实现了聚丙烯腈碳纤维可商品化产品的全覆盖。
　　公司目前具备连云港、西宁、上海三大基地，三大基地各有侧重，构建稳固三角产业格局。连云港本部坚持技术创新和产业创新深度融合，实现产品能耗再创新低；并以市场应用为驱动，定位高端及小批量多元化产品，实现T800、M40等中高模产品产销量不断提升，持续保持高附加值产品优势。西宁基地规模成势，神鹰西宁全面投产为碳纤维行业万吨规模建设树立了新标杆。产能的全面释放推动公共系统设施达到最优运行模式。依托中复神鹰上海航空预浸料项目的建成，公司目前重点推广碳纤维及其复合材料在EVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中进行应用验证评价，并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作。2024年10月29日，中复神鹰在投资者互动平台表示，中复神鹰T700级高性能碳纤维目前已在小鹏飞行汽车的相关部件上进行应用。我们认为新兴领域有望带动碳纤维需求，进一步打开公司成长空间，看好公司长期成长。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到目前碳纤维行业价格及盈利情况，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为17.08、19.89、28.07亿元，归母净利润分别为0.02、1.14、1.72亿元，对应2025E与2026E的PE分别为182倍、120倍，公司是国内碳纤维行业龙头，国内唯一一家成熟掌握干喷湿纺万吨碳纤维产业化技术的企业，截至2024H1，碳纤维产能世界前三，T700级以上碳纤维产量国内第一，产品结构齐全，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、经济大幅下行。

　　事件：中复神鹰发布2024三季报。公司前三季度实现营收11.19亿元，同比下降30.46%，累计亏损834万元，去年同期为盈利2.93亿元，其中政府补助等非经常性损益金额为6675万元，去年同期为3036万元，扣非后前三季度亏损7509万元，去年同期为+2.63亿元。单季度来看，Q3公司收入3.86亿元，同比下降30.09%，亏损3331万元，去年同期为盈利7216万元，扣非后本期亏损5664万元，去年同期为盈利6504万元。
　　Q3量增价减持续演绎，盈利阶段性承压。环比来看，公司Q3收入增长36.16%，推测其中主要贡献来自于销量的持续增长，根据百川盈孚，Q3碳纤维行业产品价格继续下行，8月初T300-12K、T300-24/25K、T300-48/50K产品销售均价均下降5000元/吨，T700-12K价格下降10000元/吨，T700作为中复神鹰主营产品之一，预计Q3公司销售均价继续承压。
　　Q3公司归母净利润环比下滑98.14%。毛利率方面，单Q3公司毛利率11.57%，同环比分别减少20.55pct、8.7pct，毛利率自年初以来持续走低，主要受产品连续降价影响。费用率方面，单Q3公司期间费用率25.69%，同比增加6.92pct，主要系收入规模有所收缩后费用摊薄效果削弱，其中销售、管理及财务费用率分别同比增加0.94pct、4.41pct、2.84pct，研发费用率同比减少1.27pct，研发费用绝对量下降主要系公司前期研发项目取得阶段性成果、新项目处于早期阶段所致，整体费用率环比减少6.31pct。对应同期销售净利率-8.62%，去年同期为13.05%，环比Q2净利率进一步走跌。
　　行业承压下行，公司打磨内功。当下碳纤维行业供需基本面仍旧偏弱，供给过剩程度较深，需求增长速度不及预期。面对不景气的外部环境，公司持续向内谋求高质量发展，具体举措体现在三方面：一是通过精细化管理实现持续降本，筑深核心竞争力，二是发力中高端产品系列，比如高模量、航空航天专用预浸料等，抬升盈利中枢，三是不断扩大应用市场覆盖面，上半年公司在风电领域的销售显著增长，此外公司积极探索有希望带来更高产品附加值的应用领域比如电子3C（折叠屏手机、笔记本电脑等等）、出口（尤其欧洲市场）以及航空航天（大飞机等）。
　　盈利预测：中复神鹰系国产高性能碳纤维龙头企业之一，充分掌握规模、成本等关键竞争要素，头部地位稳固。考虑碳纤维周期下行尚未结束，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.4亿、-0.02亿、0.88亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；下游需求释放不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收11.19亿元，同比-30.46%，归母净利-0.08亿元，去年同期为2.93亿元，扣非归母净利-0.75亿元，去年同期为2.63亿元。其中，24Q3实现营收3.86亿元，同比-30.09%，归母净利-0.33亿元，去年同期为0.72亿元，扣非归母净利-0.57亿元，去年同期为0.65亿元。
　　24Q3利碳纤维单价同比继续承压，现金流显著改善：
　　（1）量、价维度，24H1公司销量同比增长超过10%，但24H1收入同比-31%、24Q1-Q3收入同比-30%，主因系碳纤维市场供需关系变化、市场竞争加剧，产品单价下调。根据百川盈孚数据，24Q3华东国产T700（12K）碳纤维均价为113.69元/kg，同比-30.9%、环比-11.1%。
　　（2）产品结构维度，24H1公司新能源领域（氢能、风电、光伏热场）销量占比超45%，相较2023年有所下降，主因系光伏领域需求相对较弱；体育休闲领域销量占比超30%，较2023年同期有所提升；航空航天领域销售有所提升，外贸出口销售增长较多，其他领域销售占比超15%。
　　（3）盈利能力维度，考虑到24Q3公司单季度毛利率11.57%，同比-20.54pct、环比-8.70pct，以及碳纤维产品单价同比、环比降幅较大，我们预计公司单吨净利继续承压。
　　（4）现金流角度，公司注重销售质量提升，强化现金流管理理念，24Q3期末应收票据及账款余额5.62亿元，环比24Q2降低10.8%，24Q3期末经营活动现金流净额达2.30亿元、去年同期为-2.64亿元。
　　多举措优化销售，积极拓展低空经济等增量领域：
　　公司采取多项举措应对市场下行、稳定销量：①对销售模块进行整合，成立市场营销中心进行统一管理，并新设交付经理岗位负责物流管理、以打通发货堵点，②加强销售团队建设，细化区域销售职责与激励政策，③构建多渠道销售模式，直销为主、经销代销为辅。
　　拓宽市场寻求增量，逐步辐射低空飞行eVTOL、电子3C等新兴赛道。1）低空经济+航天航空：依托公司上海航空预浸料项目建成，目前重点推广碳纤维及其复合材料在eVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中进行应用验证评价，并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作；2）电子3C，应用领域包括折叠屏手机、笔记本电脑等；3）大型结构件和桥梁维修领域，近年来已有多座斜拉索大桥采用碳纤维材料。
　　投资建议：①降价/降本大周期已开启，积极拓展低空经济等增量领域，②干喷湿纺领头企业，单线产能国内居首，国产替代加速，③规模效应显现，单位成本费用仍有下行空间。考虑到碳纤维单价同比继续承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利为-0.40、1.24、2.32亿元，现价对应2025-2026年动态PE分别为161X和86X。当前碳纤维行业供需整体偏弱，但考虑到公司规模、成本优势显著，同时积极开拓增量领域，我们维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。

　　中复神鹰发布年报，2024年实现营收15.57亿元（yoy-31.07%），归母净利-1.24亿元（yoy-139.12%），符合公司此前发布的业绩预告。其中Q4实现营收4.39亿元（yoy-32.57%，qoq+13.50%），归母净利-1.16亿元（yoy-568.42%，qoq-248.36%）。维持“增持”。
　　碳纤价格下行盈利下滑，出口收入同比+34%
　　24年公司综合毛利率14.25%，同比-16.36pct；4Q24单季度毛利率为1.46%，同/环比-14.6/-10.1pct，其中出口收入0.94亿元，同比+34.42%；测算销售均价为9.52万元/吨，同比-23.4%，价格端快速下行；成本端，据Wind，24年丙烯腈现货均价9187元/吨，同比-0.9%，4Q24单季度均价为8918元/吨，同比/环比-9.2%/+2.7%，全年原材料成本整体相对稳定；叠加西宁基地产能爬坡，对盈利能力形成一定压制。
　　贷款转费用化扰动财务成本，碳纤价格下跌计提存货减值
　　24年期间费用率26.88%/同比+8.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.9%/11.3%/11.3%/2.3%，同比+0.9pct/+2.7pct/+2.2pct/+2.2pct，其中财务费用同比+0.34亿元，主因子公司全面投产，项目贷款资本化转费用化。由于产品价格下滑，公司计提存货减值损失0.75亿元，同比多计提0.69亿元，对净利率产生扰动。24全年公司归母净利率为-7.99%，同比-22.06pct，其中4Q24为-26.5%，同比/环比-30.3/-17.8pct。
　　加强回款经营性现金流向好，1Q25产品市场价格暂稳
　　全年公司经营性净现金流5.4亿元，同比+121.7%，收现比/付现比分别为104.4%/56.9%，同比+40.9/-21.6pct，公司主动加大销售回款力度。据百川盈孚，截至今年3月下旬，T700-12K销售均价环比-3.3%，其余品类价格环比暂稳，但成本端丙烯腈价格同比+8.8%/环比+12.9%，截至3月21日，碳纤工厂总库存为1.7万吨，周环比-1.7%，成本端压力叠加终端需求略有好转，低空经济、电子3C等新兴领域需求放量，企业复价意愿转强。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司全面投产后25年盈利能力或修复较好，但考虑后续贷款利息费用化的常态化，叠加新兴需求兴起，公司科研支出预计保持一定水平，调整公司25-27年EPS分别为0.10/0.29/0.42元（前值0.11/0.38/-元，变动幅度为-9.1%/-23.7%/-），对应BPS5.24/5.53/5.96元，可比公司25年Wind一致预期PB均值为3.4倍，考虑公司龙头地位稳固，给予公司25年5倍PB，维持目标价26.19元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品售价大幅回落，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。

　　24年12月碳纤维价格小幅回落，原材料价格环比上涨。24年12月（截至12月27日）国内碳纤维市场价格窄幅下滑，主流型号产品月均价为83.98元/千克，较上月均价下跌1.02元/千克，环比-1.20%。原材料方面，本月丙烯腈市场价格涨后回落，月均价格环比+522元/吨，环比+5.67%，碳纤维企业生产压力进一步提升，多数企业面临亏损，出于年底积极出货考虑，多数企业价格维持稳定，个别低价成交；供应端，本月无新增产能投产释放，现有装置多数维持稳定生产，部分企业根据订单情况调整开工，行业整体开工水平提升；需求端，临近年底，风电订单商谈气氛较好，但其他下游市场备货意愿不强，多维持刚需询盘采购。整体而言，碳纤维产品价格及成本双重承压，盈利能力进一步下滑。
　　24年前三季度步入亏损，四季度或进一步承压。24年前三季度，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为11.2/-0.1/-0.8亿元，同比-30%/-103%/-129%；其中24Q3实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为3.9/-0.3/-0.6亿元，同比-30%/-146%/-187%。2024年前三季度，公司实现毛利率/净利率分别为19.3%/-0.8%，同比-17.2pcts/-19.0pcts；其中24Q1-Q3毛利率分别为25.3%/20.3%/11.6%，净利率分别为9.3%/-5.9%/-8.6%，单季度盈利能力环比持续下滑，主要由于前三季度碳纤维产品价格持续下降。24Q4，T700（12K）碳纤维产品价格小幅下滑，或导致24Q4公司盈利水平进一步承压。
　　连云港3万吨新产能建设进行中，最早将于25年年末部分投产。根据公司近期公告可知，目前连云港3万吨碳纤维项目建设进度正有序推进，到25年年末会保证部分产线具备投产能力，具体投产安排将根据下游需求端发展情况决定。
　　投资建议：2024年，碳纤维行业景气度仍处于下行周期，碳纤维产品价格持续走低，企业单季度盈利能力环比持续下降，中复神鹰前三季度累计亏损。考虑到24Q4碳纤维价格进一步下跌将会对公司利润端造成更大下行压力，且行业供给过剩背景下，产品价格修复时间不明确，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至-0.41亿元（下调112%，下调前预测值为3.32亿元）、-0.66亿元（下调114%，下调前预测值为4.74亿元）、0.39亿元（下调93%，下调前预测值为5.85亿元），将公司投资评级下调至“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争格局恶化导致产品大幅降价风险、上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险。

　　中复神鹰发布三季报：Q3实现营收3.86亿元（yoy-30.09%，qoq+36.16%），归母净利-3331.22万元（yoy-146.16%，qoq-98.14%）。2024年Q1-Q3实现营收11.19亿元（yoy-30.46%），归母净利-833.88万元（yoy-102.84%），扣非净利-7508.51万元（yoy-128.57%）。公司三季度归母净利低于我们预期（-0.27亿元），主因碳纤价格持续下滑，而成本侧边际承压，考虑到短期行业供需拐点尚不明朗，下调至“增持”评级。
　　1-9M24价格成本双向挤压，公司盈利能力持续下滑
　　24年前三季度毛利率19.26%，同比-17.2pct；24Q3毛利率11.6%，同/环比-20.5/-8.7pct；从成本端看，据Wind，24年前三季度丙烯腈现货均价9276元/吨，同比+2.4%，单三季度均价为8684元/吨，同/环比+2.1%/-12.6%，原材料成本有所波动；从价格端看，据百川盈孚，24Q3国产T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K市场均价为113/87/77/72元/KG，同比-30%/-15%/-18%/-15%，环比降幅在3%~12%，延续Q2下降趋势。成本价格双向挤压，公司毛利率整体承压。
　　1-9M24期间费用绝对值同比下降，收入摊薄能力削弱费率抬升
　　24年前三季度期间费用率24.92%/同比+6.5pct，其中销售/管理/研发/财务+0.86pct/+4.36pct/-0.87pct/+2.18pct；Q3单季度期间费用率25.69%，同比+6.92pct，但单Q3及前三季度累计的期间费用绝对值均同比下降，费率提升较多主因收入规模缩小，费用摊薄能力削弱。24年前三季度归母净利率-0.75%，同比-18.97pct；24Q3为-8.6%，同/环比-21.7/-2.7pct。
　　1-9M24经营性现金流向好，偿付或有延迟
　　截至三季度末，公司资产负债率/有息负债率分别为48.5%/25.0%，同比+4.0/+1.0pct。前三季度经营性净现金流2.30亿元，同比+4.94亿元；24Q3经营性净现金流2.05亿元，同/环比+3.4亿元/+1.5亿元，其中，3Q24收现比/付现比分别为98.3%/23.8%，同比+55.8/-47.2pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到碳纤价格持续承压，我们下调公司24-26年归母净利润为-0.35/1.02/3.39亿元（前值0.53/1.66/3.47亿元），对应BPS为5.24/5.25/5.52元。可比公司25年Wind一致预期PB均值为3.21，考虑到公司产能世界前三，逆势下龙头地位稳固，且“低空经济”需求引领下，后市需求或有提振，给予公司25年5倍PB估值，对应目标价为26.19元。
　　风险提示：产品售价大幅回落，下游需求不及预期，原材料价格大幅波动。