事件:
　　公司2026年3月17日发布了2025年年报，全年实现营收30.2亿元，YoY+340.1%；归母净利润0.9亿元，上年同期为-0.5亿元，公司业绩同比实现大幅增长，主要是不断丰富产品谱系，同步加大市场布局，深化国内与国际市场拓展，产品交付数量较上年显著增长。2026年，是“十五五”的开局之年，公司以打造具有领先竞争力的世界一流无人系统高科技企业为发展愿景，“翼龙”系列无人机内需外贸双轮驱动，在信息化智能化无人化发展大背景下，未来发展前景或较好。
　　投资要点:
　　2025Q4收入同比大增365%，毛利率水平有所波动。单季度看，公司2025Q4实现营收14.7亿元，同比增长365%；归母净利润0.55亿元，同比增长90%，需求显著改善。盈利能力方面，2025年全年毛利率为11.2%，同比减少20.81pct，主要是产品交付结构发生变化，不同市场交付占比的变化对整体盈利水平产生影响。成本方面，公司主营业务成本主要由直接材料、人工成本和制造费用构成。其中2025年无人机系统产品及服务的直接材料和制造费用成本同比增幅较大，同比分别增长了542%、272%，主要是交付产品数量较上年大幅增加，交付整机与服务占比变化导致2025年各成本项目比例有所改变。
　　2025年期间费用率同比减少31.57pct至9.5%，重视研发投入。费用方面，2025年公司期间费用率为9.5%，同比减少31.57pct，具体看各项费用情况：1）销售费用0.2亿元，同比增长0.85%；2）管理费用1.3亿元，同比增长18.7%，主要是公司生产规模不断扩大，结合公司发展需求，加大信息化建设投入等费用增加；3）研发费用1.5亿元，同比减少29.7%，主要是受部分项目资本化的影响，研发费用较上年同期有所减少，但总体研发投入较上年同期增加。公司“翼龙”系列无人机系统谱系不断丰富，同时加快“云影”系列无人机发展，实现了从10公斤级到6吨级量级的全覆盖，形成了“高中低”搭配，“大中小”融合，全场景谱系化的产品布局。截至2025Q4末，公司：1）应收账款及票据27.5亿元，较2025年初增长312.6%，主要是收入大幅增加，但未达到收款节点，导致应收款余额增加；2）存货27.9亿元，较2025年初增长6.7%；3）合同负债2.9亿元，较2025年初减少29.9%；4）经营活动净现金流-13.9亿元，上年同期为1.4亿元，主要是受客户回款安排调整的影响，同时公司持续加大存货投入保障后续产品按期交付，综合导致经营活动净现金流同比下降。产能建设方面，公司重点强化无人机系统的总装集成、试验、试飞、交付等能力，优化无人机智能化柔性生产线，形成支持多机型、多构型的精益制造能力，持续推进无人机产业基地能力布局，基本形成年产200架无人机的能力。
　　新签重大销售合同；2026年关联交易预计额度同比提升较大或反映下游需求较为景气。新签合同方面，2026年1月，公司公告签订超1亿元大合同，总金额超过公司最近一个会计年度经审计营收的50%以上（公司2024年营收为6.85亿元），整体发展态势积极。关联交易方面，公司预计2026年：向关联方采购商品、接受劳务额为8.1亿元，较2025年实际发生额基本持平；向关联方出售商品、提供劳务额为13.5亿元，较2025年实际发生额增长26%，或说明公司下游需求较为景气。
　　盈利预测和投资评级：公司是我国无人机系统领军企业，“翼龙”系列无人机在全球察打一体无人机市场不断发展，并已形成“高中低”搭配，“大中小”融合，全场景谱系化的产品布局。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为35.87/45.24/60.45亿元，归母净利润分别为2.03/3.02/4.35亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：海内外需求不及预期；合同签订不及预期；产品生产交付进度不及预期；利润率波动风险；行业政策变化风险等。