奕瑞科技4月30日公告2024一季报：2024Q1实现营业收入4.91亿元，同比增长11.48%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长1.88%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长6%。公司于4月20日公告2023年报：2023年实现收入18.64亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润6.07亿元，同比减少5.27%；实现扣非归母净利润5.91亿元，同比增长14.43%。
　　投资要点:
　　新品表现亮眼，业绩受公允价值拖累2023年，公司实现营业收入18.64亿元，同比+20.31%，增速放缓主要系医疗反腐导致短期医院设备采购意愿下降，叠加口腔医疗、锂电需求承压所致。新品表现亮眼，采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超4.15亿元；核心部件收入近1亿元，同比实现翻倍以上增长。2023年，公司归母净利润同比-5.27%，主要系交易性金融资产公允价值损失8106万元（2022年收益1.23亿元）。
　　持续推进研发创新与客户拓展2023年，公司研发投入2.63亿元，占营业收入比重14.09%，重视新型探测器和核心部件研发，2023年推出齿科CT探测器、高速TDI探测器、残留气体分析仪等多款新品，90kV/130kV/150kV微焦点射线源进入量产，180kV微焦点封闭式射线管已完成研发，打破进口垄断。公司持续加强客户拓展，2023年，多个大客户的多项产品继续保持良性增长，齿科产品海外客户持续测试及导入，工业X光系统解决方案小批量销售，全球医疗和工业X线探测器市占率进一步提升。
　　拟定增扩建X线核心部件及综合解决方案产能公司对标日本滨松、万睿视等行业龙头，致力于成为“全球领先的X线领域综合产品及解决方案供应商”，根据4月30日公告，拟向特定对象发行股票募资不超过14.5亿元，用于X线真空器件及综合解决方案建设项目，项目建设期36个月，建成后公司将新增7.7万只球管以及1.93万组X线综合解决方案产品产能，进一步完善X线产业链战略布局，有望带来较大业绩弹性。
　　盈利预测和投资评级基于2023年业绩情况，我们适当调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为23.38/28.73/34.51亿元，归母净利润分别为8.24/10.17/12.33亿元，当前股价对应PE为25/20/16倍（基于谨慎性原则，拟定增事项暂不纳入盈利预测）。公司齿科海外客户拓展持续加深，国内医疗和工业需求有望改善，叠加新型探测器和核心部件的逐步放量，长期增长趋势不改，维持“买入”评级。
　　风险提示拟定增事项进度的不确定性，竞争格局恶化风险，行业政策变化风险，贸易摩擦及地缘政治风险，汇率波动风险，产品价格下降风险，新市场开拓不及预期风险，新增产能无法及时消化的风险。

　　公司奕瑞科技2024年一季度实现营业收入4.91亿元（+11.48%），实现归母净利润1.39亿元（+1.88%）。公司发布定向增发方案，定增资金拟用于X线真空器件及综合解决方案”项目建设。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　收入端实现平稳增长，利润端增速放缓。奕瑞科技2024年一季度实现营业收入4.91亿元，同比增长11.48%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长1.88%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长6.00%。公司2024年一季度毛利率为53.33%，同比下降3.71pct。
　　持续聚焦高端制造能力，掌握X射线平板探测器核心技术。公司产品覆盖医疗及工业领域，医疗产品覆盖多个科室。公司已掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术：公司非晶硅传感器技术实现了从小尺寸0505到大尺寸1748的数十款产品的量产，其中1748为业内少有的双片拼接、可支持静态及动态双应用的大尺寸传感器。IGZO传感器技术的产品已经广泛用于C臂、DSA、胃肠、齿科CBCT、工业无损检测等市场；公司已掌握非拼接CMOS探测器技术并实现量产。目前采用碘化铯蒸镀技术的拼接式CMOS乳腺探测器、数字TDI探测器样机、口内无线探测器样机已完成开发，公司正在开发应用于血管造影和C臂的CMOS芯片和探测器。
　　发布定向增发方案，布局球管及X线综合解决方案产能。奕瑞科技目前已实现多品类X线核心部件的供应，并在数字化X线探测器、高压发生器、组合式射线源等细分市场占有率逐步扩大，但尚未具备球管以及X线综合解决方案产品的大规模量产产能。公司于2024年4月30日发布定增方案，募集资金总额不超过14.50亿元，拟用于“X线真空器件及综合解决方案”项目建设。项目总投资金额为15.63亿元，建设期为36个月。项目成功实施后，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能，加速三大X线核心部件全面进口替代进程。
　　估值
　　公司利润端面临一定的增长压力，调整盈利预期。预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为8.34亿元、10.37亿元和12.86亿元，对应EPS分别为8.18元、10.17元和12.60元，根据2024年4月29日收盘价市盈率分别为25.3倍、20.4倍和16.4倍。长期仍然看好公司作为全球头部平板探测器企业的成长能力，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　研发不及预期风险、产品推广不及预期风险、汇率波动及海外运营风险。

　　净利短期承压，仍旧看好公司长期增长潜力
　　奕瑞科技发布1Q24财报：实现营收4.9亿元（yoy：+11%，增速下滑主要是因为1Q23高基数以及医疗器械行业整体需求仍未修复），毛利率53.3%（yoy：-3.7pp，qoq：-2.0pp，主要是低毛利核心零部件产品出货占比提升），归母净利1.4亿元（yoy：+2%），扣非归母净利1.6亿元（yoy：+6%）。虽然公司短期业绩盈利面临压力，我们仍旧看好公司持续拓展海内外新客户，积极开发新产品，实现多轮驱动的增长。我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利分别为8.4/10.1/11.9亿元；维持目标价246.8元，基于30.0x24EPE（vs可比公司Wind一致预期21.2x24EPE，主要考虑公司X线探测器龙头地位）。维持“买入”评级。
　　1Q24回顾：短期净利受探测器业务收入增长放缓扰动
　　公司1Q24实现营业收入4.8亿元（yoy：+11%），增长主要来自高压发生器、射线源等核心零部件销量的快速增长，而传统的探测业务由于下游需求仍未修复而增速有所放缓。随着低毛利的核心零部件产品收入占比的提升，公司1Q24毛利率下滑至53.3%（yoy：-3.7pp，qoq：-2.0pp）。同时，由于受到短期公允价值变动收益下滑的影响（1Q24：损失0.31亿元），公司1Q24仅实现归母净利1.4亿元（yoy：+2%）。
　　2024展望：齿科&工业探测器以及核心零部件或将共同驱动24年净利增长
　　展望24年，随着国内医疗强监管预期的减弱，国内客户或将开始恢复采购；而考虑到齿科海外客户的导入，以及工业新产品的放量，我们认为公司齿科和工业业务或仍将是核心增长来源。同时，随着公司加大在其他核心零部件业务的布局，高压发生器以及射线源等其他零部件业务也有望在24年取得不错表现。我们因此预计公司在24年或仍将保持高质量增长，实现归母净利润8.4亿元（同增38%）。
　　维持目标价246.8元和“买入”评级
　　参考可比公司Wind一致预期21.2x24年PE，给予公司30.0x24年PE（考虑公司X线探测器龙头地位），得出目标价246.8元；维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。

　　支撑评级的要点
　　收入端业绩保持稳健增长，毛利率呈上升趋势。公司2023年实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%。公司2023年实现归母净利润为6.08亿元，同比降低5.27%，实现扣非归母净利润为5.91亿元，同比增长14.43%。公司利润端受到了公允价值变动的影响，2023年公司公允价值收益为-0.76亿元。公司2023年毛利率为57.84%，与上年相比提高0.5pct。公司2023Q4单季营业收入为4.67亿元，同比增长4.87%，归母净利润为1.75亿元，同比增长30.94%。
　　境内与境外业务均保持稳健增长，客户拓展持续推进。奕瑞科技2023年境内业务收入为11.21亿元，同比增长16.92%，毛利率为57.68%，同比降低0.58pct，境外业务收入为6.8亿元，同比增长25.73%，毛利率为61.20%。同比提高3.66pct。公司在2023年继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展，在美国、德国、韩国、印度、日本和墨西哥均建立了海外销售及客户服务平台，并在巴基斯坦、巴西、南非均建立了海外销售团队。2023年，公司多个大客户的多项产品继续保持良性增长，齿科产品海外客户持续测试及导入，工业X光系统解决方案小批量销售，普放DR探测器、C型臂探测器、乳腺探测器等产品表现亮眼。此外，奕瑞科技2023年在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件、核心材料方面取得初步进展，收入规模近1亿元，同比实现翻倍以上增长。
　　坚持研发投入，保持探测器业务技术领先优势。公司2023年研发费用为2.63亿元，在营业收入中占比14.09%。奕瑞科技为全球为数不多的掌握全部主要核心技术的数字化X线探测器生产商之一：公司掌握了传感器设计和制程技术、CT探测器技术、闪烁材料及封装工艺技术、读出芯片及低噪声电子技术、X光智能探测及获取技术、探测器物理研究和医学图像算法技术等。此外，公司在高压发生器、球管及组合式射线源等领域积极布局，掌握了高压绝缘技术、高压逆变电源拓扑技术、特种辅助电源技术、钡钨热阴极技术、液态金属轴承技术、飞焦点技术等核心技术。
　　估值
　　预期奕瑞科技2024年、2025年和2026年归母净利润分别为9.16亿元、11.53亿元和14.30亿元，对应EPS分别为8.98元、11.31元和14.02元，根据2024年4月19日股价市盈率分别为20.8倍、16.5倍和13.3倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　研发不及预期风险、产品推广不及预期风险、汇率波动及海外运营风险。

　　净利短期承压，仍旧看好公司长期增长潜力
　　奕瑞科技发布2023年报：实现营收18.6亿元（yoy：+20%），归母净利6.1亿元（yoy：-5%，主要受到公允价值变动受益同比减少1.3亿元的影响），符合华泰的预期（6.1亿元），扣非归母净利5.9亿元（yoy：+14%）；其中4Q23实现营收4.7亿元（yoy：+5%），归母净利1.8亿元（yoy：+31%），扣非归母净利1.0亿元（yoy：-10%）。考虑到公允价值变动的影响以及客户放缓采购，下调公司24E/25E归母净利预测至8.4/10.1亿元（前值：9.2/11.5亿元），并预计26E归母净利11.9亿元；同时下调目标价至246.8元（前值：271.0元），基于30.0x24EPE（vs可比公司Wind一致预期19.3x24EPE，主要考虑公司X线探测器龙头地位）。我们仍旧看好公司持续拓展海内外新客户，积极开发新产品，实现多轮驱动的增长。维持“买入”评级。
　　2023回顾：短期净利受收入增长放缓以及公允价值变动收益的扰动
　　公司2023实现营业收入18.6亿元（yoy：+20%），主要受益于齿科&工业探测器，C型臂探测器，以及高发发生器、射线源等核心零部件销量的快速增长。同时，随着高毛利的齿科&工业业务收入占比的提升，公司2023毛利率进一步提升至57.8%（yoy：+0.5pp）。但由于受到短期公允价值变动收益下滑的影响（2023：损失0.76亿元，vs2022：收益0.51亿元），公司2023归母净利同降5%。根据我们测算，如果剔除公允价值变动收益的影响，公司2023归母净利同增14%。
　　2024展望：齿科&工业探测器以及核心零部件或将共同驱动24年净利增长
　　展望24年，随着国内医疗强监管预期的减弱，国内客户或将开始恢复采购；而考虑到齿科海外客户的导入，以及工业新产品的放量，我们认为公司齿科和工业业务或仍将是核心增长来源。同时，随着公司加大在其他核心零部件业务的布局，高压发生器以及射线源等其他零部件业务也有望在24年取得不错表现。我们因此预计公司在24年或仍将保持高质量增长，实现归母净利润8.4亿元（同增38%）。
　　下调目标价至246.8元，维持“买入”评级
　　参考可比公司Wind一致预期19.3x24年PE，给予公司30.0x24年PE（考虑公司X线探测器龙头地位），得出目标价246.8元（前值：271.0元）；维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场政策和疫情风险；部分智能化市场竞争激烈。