业绩保持高速增长，新业务放量驱动收入端显著提速
　　2026年上半年，公司实现营业收入16.71亿元，同比增长56.66%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长21.25%；实现扣非归母净利润3.77亿元，同比增长14.79%，整体业绩延续快速增长态势。收入端高增长主要受益于硅基微显示背板业务规模化放量，以及传统X线核心部件、工业检测和综合解决方案业务稳健增长。公司持续强化研发投入，26H1研发费用同比增长48.51%至2.29亿元。公司经营活动现金流量净额为3.78亿元，同比下降53.75%，主要系上年同期收到客户大额履约保证金形成高基数，剔除该影响后经营现金流总体保持良好。
　　硅基微显示背板进入加速兑现期，第二增长曲线确立
　　公司依托在CMOS传感器、晶圆级制造及光电转换领域积累的底层技术能力，顺利拓展硅基微显示背板业务，产品主要应用于AI眼镜、AR/VR头显及无人机FPV等智能终端。26H1，该业务实现营业收入约3.5亿元，其中一季度收入约1.1亿元，26Q2环比增长翻倍以上，显示合肥工厂产能爬坡和客户交付进程持续提速。公司通过与全球硅基OLED头部厂商视涯科技深度合作，持续切入下游头部消费电子客户供应链，订单可见度和客户黏性较强。伴随AI眼镜及VR终端渗透率提升，硅基OLED微显示市场有望进入快速扩容阶段，公司作为核心背板供应商，有望充分受益于行业增长和国产供应链份额提升。
　　工业检测解决方案多点突破，AI产业链打开增量空间
　　针对高速覆铜板背钻、先进封装内部缺陷等高精度检测场景，公司已推出平面CT等工业检测解决方案，并进入胜宏科技、鹏鼎控股等头部客户送样验证阶段，有望加快高端工业检测设备及核心部件的国产替代。26H1，公司工业微焦点射线源出货量接近1300台，同比增长超过70%，充分体现公司在亚微米级微焦点射线源领域的技术和市场竞争力。同期，公司综合解决方案业务实现收入近1.2亿元，同比增长超过90%，工业解决方案成为主要增长动力。当前PCB及先进封装检测仍处于客户验证和导入初期，锂电池、储能等传统工业检测需求已实现较快增长，为后续电子制造领域的规模化拓展奠定良好基础。
　　盈利预测与估值
　　预计预计公司2026-2028年营业收入分别为34.51/44.83/55.92亿元，归母净利润分别为8.19/10.53/13.14亿元，EPS分别为2.61/3.36/4.19元，当前股价对应PE分别为38.2/29.7/23.8倍。
　　风险提示
　　新业务产能释放及客户集中风险、新品推广不及预期风险。

iRay Technology has reported 1H26 results:revenue rose 57%YoY to RMB1.67bn,attributable net profit grew 21%YoY to RMB410mn,and recurring net profit increased 15%YoY to RMB380mn.In 2Q alone,revenue jumped 68%YoY,attributable net profit rose 19%YoY,and recurring net profit grew 10%YoY.iRay’s microfocus X-ray sources,solutions,and silicon-based OLED businesses are entering avolume ramp-up phase.We see upside potential from X-ray inspection demand in industrial applications such as PCB.Maintain BUY.
New businesses drive top-line growth
In 1H26,the company's detector/core components/solutions/silicon-based OLED segments generated revenue of RMB953/136/120/350mn,up 10%/66%/91%/na YoY.Excluding silicon-based OLED,1H revenue grew 24%YoY.The company continued to develop its global service platform,with the detector business delivering steady growth.Shipments of industrial microfocus X-ray sources approached 1,300 units,up over 70%YoY,which powered the core components segment.The industrial solutions business posted strong revenue growth,with applications for products such as flat-panel CT expanding and customer sampling in electronics manufacturing.In silicon-based microdisplay backplanes,the company made atechnological breakthrough,driving rapid revenue scale-up.
Share-based compensation and FX losses lift expenses
For 1H26,overall gross margin/net margin came in at 47.68/25.02%,down 5.3pp and 5.5pp YoY,largely because the silicon-based OLED business began contributing revenue while carrying relatively low margins at this early stage.Detector gross margin was roughly flat YoY,while core components and solutions gross margins improved.Selling/G&A/R&D expenses rose 26/20/49%YoY,driven mainly by share-based compensation and higher depreciation and amortization.The financial expense ratio swung from-0.69%a year ago to 4.93%,primarily reflecting convertible bond interest and FX losses of nearly RMB33mn from RMB appreciation.Adjusting for share-based payments,FX losses,and convertible bond interest,pro-forma 1H attributable net profit grew 44%YoY.
Focus on X-ray inspection applications in PCB/semiconductor
According to aMay post on the company's WeChat account,iRay's flat-panel CT inspection system—designed for advanced packaging and multi-layer PCBs—leverages fully in-house R&D spanning core components to algorithms,enabling precise detection of deep-layer defects such as TGV,micro-blind vias,and back-drilled holes.As chiplet architectures usher in anew era of 3D integration,semiconductor structures are growing exponentially more complex.Whether inside high-end PCB substrates with dense buried vias or within IGBT power devices built with multiple thinned and stacked layers,solder joints and interconnects overlap heavily in 3D space,creating what amounts to aphysical"inspection black box."With low efficiency in traditional optical and ultrasonic scanning,flat-panel CT technology—with its ability to resolve layer-by-layer—is emerging as the key to unlocking quality bottlenecks across PCB manufacturing,IGBT packaging,and advanced packaging and testing.
Earnings forecasts and valuation
Prudently,we do not yet factor in incremental demand from industrial CT applications in PCB and semiconductor.We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts at RMB821/1,047/1,252mn(24%CAGR),implying 37/29/24x PE.Comparable companies trade at an average PE of 52x for 2026E on Wind consensus.We assign iRay a52x 2026E PE and raise our target price to RMB136.24(prior:RMB155.2 on 40x 2026E PE,or RMB110.86 adjusted for the new share capital).
Risks:volatility in medical equipment tendering and procurement policies,slower penetration of industrial X-ray applications than we expect,and delays in new product development such as CT tubes.

　　事件：2026年8月13日奕瑞科技发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入16.71亿元，同比增长56.66%；归母净利润4.06亿元，同比增长21.25%；扣非后归母净利润3.77亿元，同比增长14.79%。26Q2：实现营业收入9.85亿元，同比增长68.31%；归母净利润2.27亿元，同比增长18.51%；扣非后归母净利润2.06亿元，同比增长10.04%。
　　硅基微显示背板放量驱动收入提速，产品结构变化短期影响毛利率。收入端：2026H1探测器收入9.53亿元，同比增长10.05%；综合解决方案/技术服务收入1.20亿元，同比增长90.86%；核心部件收入1.36亿元，同比增长66.96%；硅基微显示背板实现收入3.51亿元，贡献核心收入增量。利润端：2026H1毛利率47.68%，同比下降5.29pct，系较低毛利率的背板业务收入占比提升所致（26H1探测器毛利率60.48%，背板业务毛利率32.84%）；同时利息费用同比增加5433万元，叠加汇率波动及股权激励等阶段性因素影响利润表现。2026H1销售、管理、研发费用率分别同比下降0.85、1.28、0.75pct，规模效应带动费用率摊薄。伴随新业务规模效应逐步释放，盈利能力有望持续改善。
　　硅基微显示背板进入规模放量期，第二增长曲线加速兑现。公司依托合肥工厂实现背板规模化量产，自研背板最大尺寸达1.4英寸、像素密度突破4000PPI，可应用于AI眼镜、VR头显、无人机FPV等智能终端。凭借特色工艺平台及核心客户深度合作，公司已完成微显示产业链关键卡位，伴随客户需求增长和产能爬坡，背板业务有望持续贡献增量。
　　X线主业稳健增长，核心部件持续突破。公司围绕“探测器+高压发生器+球管+核心材料”持续完善产业链布局，医用CTGOS闪烁陶瓷已实现多家重点客户批量导入并积极扩产，微焦点、透射靶、齿科及C-Arm/DR球管等产品矩阵持续完善，CT球管关键技术取得突破，全影像链协同优势有望进一步强化。
　　海外业务加速放量，高研发投入夯实长期竞争力。2026H1境外收入7.45亿元，同比增长103.49%，占收入44.59%，受益于现有海外客户需求深化以及核心部件、工业检测等新产品加速放量。同期研发投入2.29亿元，同比增长48.51%，公司持续推进CZT光子计数探测器、高端CT球管及高压发生器等产品产业化，并向核心材料与关键器件延伸，全产业链自主可控能力进一步提升。
　　投资建议：硅基背板放量，工业景气驱动主业增长。我们预计公司2026–2028年营业收入分别为36.05、48.34、63.23亿元，同比增长60.2%、34.1%、30.8%；归母净利润分别为8.17、11.49、15.35亿元，同比增长25.7%、40.7%、33.6%；当前股价对应PE分别为37X、27X、20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户需求不及预期，海外拓展不及预期，新产品研发进度不及预期。

　　公司公布上半年业绩：26H1实现收入16.7亿，同比+57%，归母净利润4.1亿，同比+21%，扣非归母净利润3.8亿，同比+15%。其中Q2单季度收入同比+68%，归母净利润同比+19%，扣非归母净利润同比+10%。公司微焦点射线源、解决方案、硅基OLED等业务开启放量，未来PCB等工业场景X光检测需求值得期待，维持“买入”评级。
　　硅基OLED、核心部件等新业务放量带动收入提升
　　上半年公司探测器/核心部件/解决方案/硅基OLED分别实现收入9.53/1.36/1.2/3.5亿，同比+10%/+66%/+91%/-，扣除硅基OLED之后上半年收入同比+24%。上半年公司继续加强全球化服务平台的搭建，探测器业务实现平稳增长。工业微焦点射线源出货近1300台，销量较去年同比增长超70%，拉动核心部件收入提升。工业解决方案产品收入实现大幅增长，平面CT等产品应用领域进一步拓展，在电子制造领域实现客户送样突破。硅基微显示背板领域，公司实现了关键技术跃升，实现收入的快速放量。
　　探测器毛利率整体持平，股权激励费用和汇兑损失影响费用表现
　　上半年公司整体毛利率/净利率分别为47.68%，25.02%，同比下滑5.3和5.5pct，主要系硅基OLED业务开始贡献收入而相关业务前期毛利相对低。探测器毛利率同比基本持平，核心部件、解决方案业务毛利率同比有所提升。上半年公司销售/管理/研发费用分别同比增加26%/20%/49%，主要系股权激励费用以及折旧摊销增加，财务费用率由去年同期的-0.69%变为4.93%，主要系转债利息以及人民币升值导致汇兑损失近3300万元，股份支付、汇兑和转债利息因素贴回后上半年备考归母净利润同比+44%。
　　PCB、半导体等领域X光检测应用值得期待
　　据公司公众号5月推文，奕瑞科技推出的面向先进封装与多层电路板的平面CT检测系统，依托从核心部件到算法的全链路自研优势，能精准锁定TGV、微盲孔、背钻孔等深层缺陷。随着Chiplet开启了三维集成的新纪元，半导体结构的复杂程度呈几何倍数增长。无论是在拥有细密埋孔的高端PCB载板上，还是在采用多层减薄堆叠的IGBT功率器件内部，焊点与线路在空间上高度重叠，形成了物理意义上的“检测黑箱”。面对传统光学与超声波扫描效率低下的困境，能够实现分层解析的平面CT技术，正成为打通PCB制造、IGBT封装及先进封测环节质量瓶颈的关键钥匙。
　　盈利预测与估值
　　谨慎原则下暂不考虑PCB、半导体等领域工业CT需求的增量，我们维持公司26~28年归母净利润预测为8.2、10.5、12.5亿元（CAGR为24%），对应PE37、29、24x。可比公司26年一致预测PE平均为52倍，给予公司26年52倍PE估值，上调目标价为136.24元（前值155.2元，对应26年40倍PE，按新股本折算前值110.86元）。
　　风险提示：1）医疗设备招投标政策有所反复；2）工业X光渗透率提升进度不及预期；3）公司CT球管等新品开发进度不及预期。

　　X线探测器业务稳健增长，传统主业显龙头底色
　　2025年公司实现营业收入22.51亿元，同比增长22.90%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长39.73%。2026Q1公司实现营业收入6.86亿元，同比增长42.50%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长24.91%。2025年，公司各核心业务板块均实现良好增长：数字化X线探测器收入17.15亿元，同比增长15.03%；高压发生器、组合式射线源等核心部件收入1.70亿元，同比高增34.75%；综合解决方案/技术服务收入1.91亿元，同比大增97.61%。在医疗及齿科领域，核心部件持续在客户端导入，海外市场拓展顺利；在工业领域，受新能源汽车、储能等锂电池终端应用扩产，以及先进封装、PCB等电子制造检测需求驱动，公司相关产品销量大幅提升。2026年一季度，传统X线核心部件及综合解决方案业务继续保持平稳增长。
　　硅基微显示背板顺利量产，“第二增长曲线”全面爆发
　　公司基于CMOS传感器的光电转化底层技术共通性，于报告期内正式将“硅基微显示背板研发、生产和销售”纳入主营业务，产品最终应用于AI眼镜、VR头显及无人机FPV等智能终端。该业务商业化进展迅速，2025年已贡献营业收入5562.27万元。2026年一季度，公司全资子公司奕瑞合肥的募投项目产线逐步满产且良率达预期，硅基微显示背板顺利实现量产交付，单季度贡献营业收入约1.1亿元，实现转固后首季度即盈利。展望2026年全年，伴随产能利用率攀升及规模效应显现，预计硅基微显示背板收入将大幅增长至超过8亿元，成为拉动公司营收跨越式增长的核心引擎。
　　坚定高研发投入，CT全产业链与前沿产品布局日趋完善
　　公司始终保持高强度的研发投入，2025年研发费用达3.40亿元（占营收比重15.09%），2026年一季度研发投入继续达8806.88万元（同比大增46.57%）。在高强度研发驱动下，公司正全面推进从CT探测器上游核心材料到整体解决方案的全产业链布局，其GOS闪烁晶体材料已获国际知名医疗CT设备厂商高度认可，预计2026年启动量产交付；目前已具备64排及以下CT探测器模组量产能力，并正积极推进128排及以上产品的研发。此外，公司残余气体分析仪（RGA）等半导体相关核心仪器也有望在2026年实现收入的快速提升。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为34.51/44.83/55.92亿元，归母净利润分别为8.19/10.53/13.14亿元，EPS分别为3.87/4.98/6.22元，当前股价对应PE分别为37.4/29.1/23.3倍。
　　风险提示：
　　新业务产能释放及客户集中风险、新品推广不及预期风险。

　　事件：2025年，公司实现营业收入22.51亿元，同比增长22.90%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长39.73%；实现扣非归母净利润6.19亿元，同比增长41.05%；实现经营现金流净额13.02亿元，同比增长261.19%。2025年Q4单季度，公司实现营业收入7.02亿元，同比增长47.65%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长139.17%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比增长238.20%。
　　探测器业务企稳回升，解决方案与核心部件实现较快增长。分行业，公司数字化X线影像营收20.75亿元，同比增长21.13%，毛利率54.10%，同比增加1.67pp，其中探测器营收17.15亿元，同比增长15.03%，毛利率59.38%，同比增加2.73pp；综合解决方案/技术服务营收1.91亿元，同比增长97.61%，毛利率43.62%，同比增加5.35pp，主要由于公司致力于拓展医用X光影像设备及工业锂电检测设备市场，带动综合解决方案收入显著增长；核心部件营收1.70亿元，同比增长34.75%，毛利率12.51%，同比减少0.81pp，主要由于公司医用电源与工业射线源产品销量大幅提升，推动公司核心部件收入显著增长。新业务CMOS-硅基微显示背板营收0.56亿元，毛利率37.21%。分地区，2025年，公司境内营收13.56亿元，同比增长24.14%，毛利率52.36%，同比增加2.55pp；境外营收7.74亿元，同比增长24.80%，毛利率55.94%，同比减少1.11pp。
　　CT+CMOS新业务潜力可期。公司目前业务涵盖：1）数字化X线探测器、高压发生器、组合式射线源、球管等核心部件及综合解决方案；2）CMOS传感器、PD、ASIC芯片、硅基微显示背板，其中前三者主要用于生产X线探测器，后者则主要对外销售。根据弗若斯特沙利文、ResearchandMarkets数据（援引自公司年报），全球高压发生器2021年市场规模约7.9亿美元，全球球管2023年市场规模约42.6亿美元，全球硅基OLED微显示屏2024年市场规模约12.7亿元人民币，并有望于2030年增长至679.3亿元人民币，而其中硅基微显示背板价值量约为硅基OLED微显示屏的30%左右，公司新业务市场空间广阔。此外，在X线影像领域，公司积极布局下一代光子计数技术；在工业场景，公司也在不断探索X射线检测在PCB、PCBA、先进封装等电子制造行业中的应用。凭借技术优势，与公司在医疗、工业领域多年积累的品牌与渠道资源，公司新业务有望实现快速增长，值得期待。
　　盈利预测与评级：公司作为国产数字化X线影像产业链龙头，业务从平板拓展至CT，产品从核心部件到解决方案，下游客户横跨医疗与工业，同时新进入CMOS产业链，公司能力范围与想象空间不断向外延伸。随着下游医疗与工业需求复苏，公司传统探测器业务已实现企稳回升；在新产品与新客户的快速导入之下，公司综合解决方案/技术服务、核心部件有望实现大幅增长；而随着产能爬坡与良率提升，新业务硅基微显示背板也有望实现营收与盈利能力的双增长。我们预计2026-2028年归母净利润为8.21亿元、10.30亿元、12.43亿元，对应4月17日收盘价，PE分别为29.1、23.2、19.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期，行业竞争加剧风险，研发风险，新业务拓展不及预期，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，财务风险，奕瑞科技为我司做市企业等。