Daqo New Energy has reported 1H26 results: revenue of RMB620mn, -57.6% YoY; an attributable net loss of RMB1.6bn, widening from a loss of RMB1.15bn in 1H25. For 2Q26, revenue was RMB430mn, -22.8% YoY/+130.3% QoQ; the attributable net loss was RMB790mn, widening from a loss of RMB590mn in 2Q25. Earnings remain under pressure, dragged by lower average selling prices amid falling market prices. We expect energy consumption constraints and industry leader discipline to accelerate the exit of high-cost polysilicon capacity and support a recovery in pricing. Daqo’s low-energy-consumption capacity should benefit. Meanwhile, its planned AIDC smart energy system manufacturing base could open a second earnings growth curve.
Lower polysilicon ASPs dragged 2Q26 earnings
For 2Q26, polysilicon production/sales volume reached 44kt/15kt, +0.6%/+238.9% QoQ. The ASP was RMB27.5/kg, -33.4% QoQ. Amid weak demand and price negotiations across the value chain, Daqo proactively managed its shipment pace. While sales volume recovered QoQ, the low ASP continued to weigh on profitability. On the cost side, unit cost/unit cash cost fell to RMB52.4/32.7 per kg, -41.1%/-21.4% QoQ, driven by better fixed cost absorption on higher volume and Daqo's cost reduction efforts through process optimization and lean management. The company has guided for 3Q26 production of 40kt-45kt and full-year production of 160kt-180kt (raised from the 140kt-170kt tonnes guided in 1Q26 results).
Earnings forecasts and valuation
Given near-term demand weakness and uncertainty around value chain price recovery, we lower our polysilicon volume, price, and gross margin assumptions. We project 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB-1,067/+1,596/+2,820mn (vs. prior RMB9/2,598/3,211mn). Daqo’s leading polysilicon position remains solid, it continues to cut costs and improve operating efficiency, and its financial position is stronger than those of its peers’. As of end-1H26, cash reserves exceeded RMB10bn, the debt-to-asset ratio stood at a low 7.87%, and it carries no interest-bearing debt, positioning it well to navigate the cycle. Meanwhile, its expansion into AIDC builds a second earnings growth curve. Hence, we assign a 2027E PE of 28x, a premium over the 2027E average of 25.45x for peers on Wind consensus. We lower our target price to RMB21 (prior: RMB30.25, based on 25x 2027E PE; the higher target multiple mainly reflects higher peer valuations).
Risks: polysilicon supply-side reform falling short of our expectations, weaker PV demand than we expect, and slower AIDC business expansion than we expect.

　　事件
　　根据公司2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入6.23亿元，同比-58%，归母净利润-15.95亿元。分季度看，2026年Q2单季营收4.34亿元，同比-23%、环比+130%，归母净利润-7.94亿元，环比亏损略有收窄。公司业绩承压主要系市场需求阶段性疲软、产业链价格博弈加剧，多晶硅销量及价格同比下滑所致，且公司出于谨慎性原则计提存货跌价准备10.26亿元，进一步扩大亏损；Q2收入环比改善，主要受一季度低基数，Q2出货恢复带动所致。
　　行业“反内卷”持续推进，供需关系有望改善
　　二季度以来，行业“反内卷”政策持续加码，能耗限额国标、成本核算团标及价格合规指导陆续落地，推动落后产能退出和低价竞争治理；国内八家多晶硅企业亦签署倡议，承诺产品售价不低于完全成本。根据公司公告，预计随着政策执行及供给端出清，多晶硅供需关系有望改善，价格或于四季度逐步企稳修复。
　　成本显著下降，财务状况健康
　　面对市场需求阶段性疲软及产业链价格博弈加剧，公司主动调控发货节奏，2026年上半年多晶硅销量1.97万吨，同比下降57.4%。随着二季度发货恢复、产能利用率改善，Q2单位成本环比Q1的88.91元/公斤下降41.1%。同时，公司持续推进工艺优化与全流程精益管理，26H1单位现金成本降至34.75元/公斤，同比下降7.7%，体现出较强的成本管控韧性。财务指标方面，公司货币资金、交易性金融资产、其他流动资产中的定期存款及大额存单等资金储备余额合计达104.19亿元，资产负债率为7.87%，且无有息负债，充裕的资金储备及稳健的财务结构为公司的战略布局提供了充分保障。
　　切入AIDC赛道打造新增长极
　　公司围绕“算电协同”前瞻布局，计划投资60亿元建设智慧能源系统制造基地，切入AIDC下一代供配电赛道，并依托电力电子及能源管理技术向固态变压器、储能系统等核心硬件延伸，打造AI能源基础设施新增长极。
　　投资建议
　　预计公司26-28年营收分别为28.72/80.32/100.26亿元，归母净利润分别为-18.82/10.60/15.18亿元，对应8月21日收盘价，27-28年PE为36X/25X，公司为硅料环节领先企业，良好的成本控制能力与资金实力有望帮助公司穿越周期，AIDC业务为公司注入新的活力，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、库存资产减值等。

　　公司公布上半年业绩：收入6.2亿元，同比-57.6%；归母净利润-16.0亿元，同比亏损扩大（上年同期-11.5亿元）；其中二季度公司实现收入4.3亿元，同/环比-22.8%/+130.3%；归母净利润-7.9亿元，同比亏损扩大（上年同期-5.9亿元）。受制于市场价格下跌导致销售均价偏低，公司业绩阶段性承压。展望后续，能耗约束与龙头自律有望推动硅料落后产能出清及价格体系修复，公司低能耗产能有望受益；同时，公司布局AIDC智慧能源系统制造基地，有望打开第二成长曲线。
　　硅料销售均价下滑拖累2Q26业绩
　　2Q26公司实现多晶硅产/销量4.4/1.5万吨，环比+0.6%/+238.9%；单位销售均价27.5元/公斤，环比-33.4%。受市场需求偏弱与产业链价格博弈影响，公司主动调控发货节奏，尽管销量环比修复，销售均价处于低位仍拖累盈利。成本端，2Q26单位成本/单位现金成本为52.4/32.7元/公斤，环比-41.1%/-21.4%，主要受益于销量回升带动固定成本分摊改善及公司凭借工艺优化与全流程精益管理深挖降本潜力。展望后续，公司预计3Q26产量为4.0-4.5万吨，全年为16-18万吨（较一季报指引14-17万吨有所上调）。
　　布局AIDC开启新篇章
　　公司下属大全能源科技与昆山经开区签署投资协议，拟建设大全智慧能源系统制造基地项目，主要从事智慧能源系统解决方案及相关设备（包括储能系统、固态变压器、固态断路器和固态电池等产品）的研发、制造与销售，项目总投资60亿元，分两期建设，一期总投资21亿元，二期择机推进。公司依托大全品牌在电力电子与系统集成领域五十余年的技术积淀与在大型高耗能工业项目中积累的能源管理与智能控制能力，向固态变压器、储能系统等AIDC核心硬件产品延伸，打造新战略增长极。
　　能耗约束叠加行业自律驱动行业格局改善
　　2026年7月2日，工信部联合国家发改委、国家市监总局发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》强制性国标，将于2027年1月1日起实施，不达标产能将面临关停压力。7月27日，在国家市监总局、工信部指导下，中国光伏行业协会发布团体标准《光伏行业成本核算模型通则》，为行业价格治理提供了可量化、可核查、可执法的制度工具。8月6日，包括公司在内的八家硅料龙头签署“反内卷“倡议书，承诺产品售价不低于完全成本；根据Infolink8月排产数据测算，八家企业名义产能超250万吨，占全球名义/在产产能约75%/80%、国内约79%/86%，自律覆盖度高。我们认为能耗约束或推动落后产能退出，叠加头部企业价格自律，有望推动硅料供需格局修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑到市场需求阶段性偏弱及产业链价格修复有待观察，我们下调公司硅料销量、价格及毛利率假定，预计2026-28年归母净利润为-10.67/15.96/28.20亿元（前值0.09/25.98/32.11亿元）。参考可比公司2027年Wind一致预期均值为25.45x，公司硅料龙头地位稳固，持续进行降本增效，且财务状况优于同业，截至2026H1末公司资金储备超百亿，资产负债率维持在7.87%的较低水平，且不存在有息负债，有望顺利穿越周期，同时拓展AIDC业务打造第二成长曲线，我们给予公司2027年28xPE，下调目标价为21元（前值30.25元，对应2027年25xPE，公司目标估值倍数提升主要系可比公司估值提升）。
　　风险提示：硅料供给侧改革效果不及预期；光伏需求不及预期；AIDC业务拓展不及预期。

According to its announcement, Daqo New Energy plans to build the Daqo smart energy system manufacturing base with a total investment of RMB6bn, expanding into AIDC smart energy system solutions and related equipment (including energy storage systems, solid-state transformers, solid-state circuit breakers, and solid-state batteries). We expect this move to cultivate a second earnings growth driver, effectively diversify operating risks, and contribute additional profit. The company's polysilicon segment (the core business) is robust. Efforts to lower costs and improve efficiency, alongside ample cash reserves, positions the company to benefit from supply-side consolidation and the resulting competitive landscape reshaping. Maintain BUY.
Expanding into AIDC solutions: a new chapter
Daqo New Energy's subsidiary, Daqo Energy Technology (Shanghai) Co., Ltd., signed an investment agreement with the management committee of Kunshan Economic and Technological Development Zone to plan the construction of the Daqo smart energy system manufacturing base project. It will mainly engage in the R&D, manufacture, and sales of smart energy system solutions and related equipment (including energy storage systems, solid-state transformers, solid-state circuit breakers, and solid-state batteries). Funded by a total of RMB6bn, this project will be constructed in two phases. Total investment for the first phase is RMB2.1bn. The second phase will start at an appropriate time, with a build-out cycle of 2 years. Driven by global AI computing load, growing rigid demand for efficient and highly reliable power distribution systems supports broad market prospects. The company's proven capabilities in power electronics, system integration, and intelligent control can be directly reapplied to AIDC solutions. It has appointed directors and the general manager to oversee business development. We expect this move to accelerate project implementation and support robust production commencement.
Earnings forecasts and valuation
Considering uncertainties around the company's expansion into AIDC solutions, out of prudence, we temporarily exclude its earnings contribution. We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB9/2,598/3,211mn. Daqo New Energy, a leading player in the polysilicon sector, continues to lower costs and shows a healthier financial profile than its peers. We expect it to navigate through downcycles and its AIDC solutions to serve as a second earnings growth driver. We reiterate our target valuation multiple of 25x 2027E PE, above its peers' average of 21.74x on Wind consensus. Our target price remains unchanged at RMB30.25.
Risks: Less effective supply-side reforms in the polysilicon sector, weaker PV demand than we expect, AIDC solution expansion falling short of our expectations.

　　公司宣布建设大全智慧能源系统制造基地项目，总投资60亿元，拓展AIDC智慧能源系统解决方案及相关设备（包括储能系统、固态变压器、固态断路器和固态电池等产品），有望打造第二成长曲线，有效分散经营风险，培育新利润增量。公司主业硅料经营稳健，持续深化降本增效，叠加现金储备充足，有望受益于供给侧出清带来的竞争格局重构，维持“买入”评级。
　　布局AIDC开启新篇章
　　公司下属企业大全能源科技（上海）有限公司与昆山经济技术开发区管理委员会签署《投资协议书》，计划建设大全智慧能源系统制造基地项目，主要从事智慧能源系统解决方案及相关设备（包括储能系统、固态变压器、固态断路器和固态电池等产品）的研发、制造与销售，项目总投资60亿元，分两期建设，一期总投资21亿元，二期择机推进，项目建设期2年。全球AI算力需求释放驱动高效、高可靠配电系统刚性需求，市场前景广阔。公司在电力电子、系统集成、智能控制等方面的成熟能力可直接迁移至AIDC业务，并委派董事、总经理直接负责业务开展，有望加速项目落地并实现稳定投产。
　　硅料主业经营稳健，在手资金充裕穿越周期
　　公司1Q26实现硅料产量4.34万吨，同比+74.9%，全年预计产量14-17万吨，同比+13.2%~+37.5%。公司持续深化降本举措，单位成本持续下降，参考参考大全新能源公告数据，1Q26公司单位成本/现金成本分别为5.95/4.59美元/kg，同比-21.4%/-13.6%。公司财务结构保持稳健，截至1Q26末，资产负债率7.4%，较25年末下降1.2pct，保持行业较低水平，且无短期及长期借款，本次AIDC项目投资采用自有及自筹资金。
　　需求低迷或加速供给出清
　　需求端，2026年1-4月国内光伏新增装机51GW，同比-51%，同期电池、组件出口分别46GW/86GW，同比+82%/+7%，按照1.3容配比对应产业链组件口径需求同比下降18%。价格端，随着4月份以来抢出口需求退坡与国内需求低迷，产业链价格有所回落。政策端，4月17日工信部、国家发改委、市场监督总局、国家能源局等部门联合召开光伏行业座谈会，会议要求全力推进产能调控、标准引领、创新驱动、价格执法、质量监管、兼并重组、知识产权保护等“反内卷”综合治理有关工作，推动光伏产业高质量发展。我们认为2Q26需求低迷或加速供给出清，展望后续，随着2H26需求侧回暖，有望支撑后续产业链盈利修复。
　　盈利预测与估值
　　考虑到AIDC业务拓展存在不确定性，我们审慎起见暂不考虑业绩贡献，维持公司2026-28年归母净利预测为0.09/25.98/32.11亿元。参考可比公司2027年Wind一致预期均值为21.74x，公司硅料龙头地位稳固，持续进行降本增效，且财务状况优于同业，有望顺利穿越周期，拓展AIDC业务打造第二成长曲线，我们维持公司2027年25xPE，维持目标价为30.25元。
　　风险提示：硅料供给侧改革效果不及预期、光伏需求不及预期、AIDC业务拓展不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收48.39亿元，同比减少34.71%；实现盈利-11.29亿元，同比减亏；根据年报数据计算，2025Q4公司实现盈利-0.56亿元，环比由盈转亏。2026Q1公司实现盈利-8.01亿元，同环比亏损扩大。
　　评论：
　　盈利能力磨底，财务保持健康。硅料盈利能力取决于硅料价格，25Q3硅料价格提升公司盈利能力修复，但进入2026年后硅料价格二次探底，公司盈利能力下降。26Q1公司计提资产减值损失6.85亿元，系公司硅料全成本低于销售价格，整体光伏行业仍处于盈利磨底阶段。虽然盈利能力承压，但公司财务情况稳健，截至2026Q1末公司资产负债率仅7.41%，整体公司运营稳健，具备强穿越周期能力。
　　26Q1硅料价格下降，公司战略性惜售。26Q1公司经营呈现出明显的生产、销售错配，导致账面成本高于实际水平。公司26Q1实现多晶硅生产4.34万吨，同比增加74.9%，但仅实现多晶硅销量0.45万吨，同比下降84.0%。由于受市场需求阶段性疲软及产业链价格博弈影响，公司发货节奏有所放缓，我们认为，公司惜售的核心原因在于26Q1硅料价格总体呈现降价趋势，盲目出货可能导致行业价格进一步下探。
　　实际成本优于财报展现水平，未来成本有望下降。受产品销量走低影响，停产产线的固定资产折旧、维保及人工等固定成本分摊增加，致使单位成本同比大幅提升。根据公司公告，26Q1公司多晶硅单位成本高达88.91元/公斤，环比几乎倍增，造成账面成本提升的核心原因在于公司26Q1销售规模远小于常规水平，导致单位折旧占成本比重显著提升，若公司后续进行去库存，则单位折旧又将下降。
　　投资建议：公司具备低资产负债率，具备强大的穿越周期能力，考虑行业自律叠加供给侧改革，公司产品品质及成本领先，有望率先受益于行业盈利修复。考虑行业自律推进并结合2026年一季报，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028归母净利润分别为-3.39/8.10/18.27亿元。参考可比公司目前对应估值水平，给予公司2027年1.4xPB，对应目标价25.24元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：光伏装机需求不及预期、公司产能释放不及预期、产品价格竞争加剧、原材料价格波动等。