KEDE Numerical Control (KEDE) released its 1H26 results, with revenue of RMB214mn (-27.37% YoY), attributable NP of RMB35mn (-28.93% YoY), and recurring NP of RMB22mn (-40.15% YoY). For 2Q26, revenue was RMB106mn (-35.34% YoY, -2.08% QoQ), attributable NP was RMB12mn (-55.94% YoY, -45.38% QoQ), and recurring NP was RMB5mn (-73.06% YoY, -65.89% QoQ). Despite near-term revenue and profit pressures, we remain constructive on the company's prospects given the solid foothold of its machine tool products in the aerospace field, sustained expansion of application scenarios, and the potential application of axial flux motors in the robotics field. Maintain BUY.
Expanding into diversified app scenarios with new offerings
In the civilian sector, new orders for the company's Dechuang series machines —featuring high cost-performance, high machining efficiency, and high localization rates—grew significantly YoY. The company's product applications have expanded to: 1) machining of multi-variety complex structural parts for semiconductor equipment; 2) machining of medium-to-large blades for steam turbines and compressors in the energy sector; 3) production of pump valves and pipeline components for new energy vehicle air conditioning systems; 4) machining of core structural parts such as drone shells and humanoid robot torso housings; and 5) capability enhancement projects for national key laboratories of cemented carbide. Application scenarios continue to broaden. Additionally, in 1H26, KEDE launched two new products—the five-axis horizontal turn-mill machining center KMF120 and the five-axis medium-speed wire-cut EDM machine KWEDM120—and secured customer purchases. It also launched two axial flux motors in 1H26 focusing on humanoid robots, with potential to expand into diversified applications such as aviation aircraft and new energy vehicles.
Earnings forecasts and valuation
Considering near-term revenue pressure and rising expense ratios, we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB119/161/202mn (previous: RMB141/177/220mn, -15%/-9%/-8%), implying EPS of RMB0.90/1.22/1.53. Comparable companies are trading at an average of 36x 2027E PE on iFind consensus (previous: 54x 2026E). Given the company's expansion into high- barrier aerospace scenarios and its extension into semiconductor, new energy vehicle, and humanoid robot applications, along with the potential for axial flux motors to enter humanoid robot and other fields with promising prospects, we believe the company deserves a valuation premium. We assign it 56x 2027E PE (previous: 66x 2026E), adjusting our target price to RMB68.32 (previous: RMB69.83).
Risks: weaker commercialization than we expect of new products, deteriorating industry competition, and capacity expansion falling short of our expectations.

　　公司公布26年中报：26H1实现营收2.14亿元（yoy-27.37%），归母净利0.35亿元（yoy-28.93%），扣非净利0.22亿元（yoy-40.15%）；其中Q2单季度实现营收1.06亿元（yoy-35.34%/qoq-2.08%），归母净利0.12亿元（yoy-55.94%/qoq-45.38%），扣非净利0.05亿元（yoy-73.06%/qoq-65.89%）。公司短期收入及利润承压，但考虑公司机床产品筑牢航空航天基本盘并不断拓展应用场景、轴向磁通电机有望在机器人领域实现应用，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　机床收入保持较快增长，期间费用率明显上行
　　26H1公司五轴联动数控机床收入1.95亿元，同比+63.74%、增速较快，占总收入91.10%，主机业务仍是当前收入的主要来源。公司H1业绩承压主要是自动化生产线等销售有所下滑。H1公司毛利率42.59%，同比+3.92pct，毛利率有所优化。销售/管理/研发/财务费用率分别为11.22%/8.67%/9.58%/-0.05%，同比+3.42/+2.30/+3.04/+0.22pct，合计期间费用率29.42%，同比+8.98pct，公司费用率在收入下滑背景下有所上升。H1净利率为16.28%，同比-0.37pct，盈利有所承压。
　　筑牢航空航天基本盘，客户及订单持续拓展
　　航空领域，公司五轴卧式车铣复合加工中心KTM机型对标奥地利WFL设备，H1获得飞机起落架特种材料加工设备订单，五轴立式加工中心获得航空发动机核心零部件批量订单。公司有望持续拓展客户、实现订单复购。航天领域，H1公司成功拓展航天体系多家新用户，且持续深耕商业航天赛道，已与国内头部民营商业航天企业建立深度合作关系，可为客户提供液体运载火箭助推器、箭体结构件等核心零部件精密加工制造服务。截至H1末，公司系列化五轴联动数控机床产品已在航天科工、航天科技、中航工业、航发集团四大集团项下近60家用户单位广泛应用，有望受益于航天产业发展。
　　拓展多元应用场景，不断推出新产品
　　民用领域，公司高性价比、高加工效率、高国产化率的德创系列整机产品新签订单金额同比增长显著。公司产品应用拓展至1）半导体设备多品种复杂结构件加工、2）能源领域汽轮机、压缩机等中大型叶片加工、3）新能源车领域空调系统泵阀和管路零件的生产、4）无人机外壳、人形机器人躯干壳体等核心结构件加工、5）硬质合金全国重点实验室能力提升项目等；应用场景不断拓宽。此外H1公司推出五轴卧式车铣复合加工中心KMF120和五轴中走丝线切割加工中心KWEDM120两款新品并获得客户采购。公司H1成功推出两款轴向磁通电机，现阶段重点聚焦人形机器人，未来还有望拓展至航空飞行器、新能源汽车等多元化应用场景。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司短期收入承压、期间费用率上行，我们下调公司26-28年归母净利润预测为1.19/1.61/2.02亿元（前值为1.41/1.77/2.20亿元，下调15%/9%/8%），对应EPS为0.90、1.22、1.53元。可比公司2027年iFind一致预期PE为36倍（前值26年54倍），考虑到公司机床产品不断扩张航空航天高壁垒场景，并向半导体、新能源车、人型机器人等场景拓展，轴向磁通电机有望导入人形机器人等领域、未来发展前景较好，因此可享有一定的估值溢价，给予公司27年56倍PE估值（前值26年66倍），调整对应目标价为68.32元（前值69.83元）。
　　风险提示：新产品市场推广不利；行业竞争格局恶化；产能扩张不及预期。

KEDE CNC released its 1Q26 results, with 1Q26 revenue of RMB108mn (-17.40% YoY), attributable NP of RMB23mn (+6.85% YoY), and recurring NP of RMB16mn (+2.58% YoY). With the industry business climate yet to rebound, the company saw its revenue decline, though its profit achieved modest growth due to rising GPM and the presence of non-recurring income such as government subsidies. The company's high-end machine tool products should, in our view, maintain their competitive edge, and its axial flux motors have the potential to be applied in the humanoid robot field, offering significant development space. Maintain BUY.
GPM rising; expense ratio up
In 1Q26, the company's GPM was 43.94%, up 4.08pp YoY and up 2.40pp QoQ. NPM was 20.84%, up 4.73pp YoY and up 4.55pp QoQ, with the uptrend in GPM driving an improvement in the company's overall profitability. For expense ratio, the selling expense ratio in 1Q26 was 10.04%, up 2.00pp YoY and up 1.41pp QoQ; the administrative expense ratio was 8.48%, up 0.24pp YoY and up 5.20pp QoQ; the R&D expense ratio was 8.83%, up 2.68pp YoY and up 4.89pp QoQ; and the financial expense ratio was -0.05%, up 0.32pp YoY and down 0.02pp QoQ. The company's overall expense ratio reached 27.30%, up 5.25pp YoY and up 11.48pp QoQ. Its expense ratios rose as revenue declined.
Earnings forecasts and valuation
Assuming downstream demand improves on the margin and the company's operating cash flow recovers, we adjust our assumptions for the company's long-term financing needs, with the changes mainly reflected in the downward revision we make to our financial expense assumption for 2028. We adjust our attributable NP forecasts for the company for 2026/2027/2028 to RMB141/177/220mn (up 0.28/0.35/9.69% from our previous estimates), implying EPS of RMB1.06/1.33/1.66. Comparable companies are trading at an average of 54x 2026E PE on iFind consensus. Considering that the company's newly released axial flux motors have the potential to enter new spheres such as humanoid robots, and that the intensive rollout of new high-end five-axis machine tools is likely to sharpen the company's competitive edge, we believe the company deserves a valuation premium. We thus assign it 66x 2026E PE and maintain our target price at RMB69.83.
Risks: Weaker commercialization than we expect of new products, deteriorating industry competition, and capacity expansion falling short of our expectations.

　　公司发布2025年年报&2026年一季报，收入阶段性承压：
　　2025年，公司收入/归母净利润为5.5/0.9亿元，同比-8.9%/-31.8%，毛利率/净利率为39.5%/16.0%，同比-3.4pct/-5.4pct。其中，高端数控机床/自动化产线/关键功能部件收入分别为3.3/1.9/0.2亿元，同比-35.6%/+272.7%/-21.5%；毛利率分别为42.4%/36.6%/28.0%，同比-2.1pct/+2.1pct/-7.9pct。2026Q1，公司实现收入/归母净利润1.1/0.2亿元，同比-17.4%/+6.9%，毛利率/净利率为43.9%/20.8%，同比+4.1pct/+4.7pct。
　　持续扩大航空航天领先优势，拓展多元应用新蓝海：
　　凭借高可靠性、高性价比的产品与解决方案，公司在航空航天等传统领域保持较强的竞争优势。2025年，持续扩大航空发动机领域的领先优势，并全面深入航空结构件批量制造。同时，公司持续深入拓展能源核电、低空经济、医疗、机械设备、电子半导体等多个增长潜力领域。
　　发布轴向磁通电机，打开功能部件业务发展空间：
　　相较于传统径向磁通电机，轴向磁通电机凭借其高功率密度、高扭矩密度和扁平化结构在低空经济、新能源汽车、人形机器人等领域展现出巨大优势。2025年公司启动了轴向磁通电机研发，重点聚焦人形机器人领域，未来将面向航空飞行器、新能源汽车、高端制造装备等领域拓展，并成功在CCMT2026发布轴向磁通电机，功能部件业务将成为公司未来业绩增长的重要动力。
　　风险提示：市场需求不及预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期；原材料价格波动。

　　科德数控发布26年一季报，26Q1实现营收1.08亿元（yoy-17.40%），归母净利0.23亿元（yoy+6.85%），扣非净利0.16亿元（yoy+2.58%），行业景气度仍待复苏背景下公司营收有所下降，但由于公司毛利率持续上行及存在政府补助等非经常收入，公司盈利实现小幅增长。公司高端机床产品有望继续保持竞争优势、轴向磁通电机有望应用于人形机器人领域，具备较大潜在发展空间，维持“买入”评级。
　　毛利率持续提升，期间费用率有所上行
　　公司26Q1毛利率43.94%，同比+4.08pct/环比+2.40pct；净利率20.84%，同比+4.73pct/环比+4.55pct，毛利率上行带动公司整体盈利能力有所提升。期间费用率方面，26Q1销售费用率10.04%，同比+2.00pct/环比+1.41pct；管理费用率8.48%，同比+0.24pct/环比+5.20pct；研发费用率8.83%，同比+2.68pct/环比+4.89pct；财务费用率-0.05%，同比+0.32pct/环比-0.02pct。公司合计期间费用率达27.30%，同比+5.25pct/环比+11.48pct，随公司营收下滑，期间费用率水平有所抬升。
　　新产品密集发布，产品矩阵不断完善
　　在4月的CCMT2026展会上，公司展出13台高端五轴机床，其中3台精密级机床裸机展出、6台高端新机产品全面发布，此外还展出航空发动机整体叶盘完整解决方案。公司新产品密集发布，产品矩阵不断完善。在核心部件方面，公司发布2款轴向磁通电机，具备结构更紧凑、重量更轻、高功率密度、定/转子可全模块化拆解，便于生产/运输/维修等优点。其大到可驱动机床转台（弧形/分段式轴向磁通电机），小到可以用于灵活具身关节（关节电机功率密度已优于对标进口品牌）。公司新产品有望切入人形机器人行业，打开潜在发展空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游需求有望边际改善，公司经营现金流有望转暖，我们对公司远期融资需求进行了调整，主要体现为28年财务费用假设的下修，我们调整公司26-28年归母净利润预测为1.41/1.77/2.20亿元（较前值调整+0.28%/+0.35%/+9.69%），对应EPS为1.06、1.33、1.66元。可比公司2026年iFind一致预期PE为54倍，考虑到公司新发布轴向磁通电机有望导入人形机器人等领域，高端五轴机床新品密集发布有望强化公司竞争力，因此享有一定的估值溢价，给予公司26年66倍PE估值，维持对应目标价为69.83元。
　　风险提示：新产品市场推广不利；行业竞争格局恶化；产能扩张不及预期。

　　投资要点
　　事件：2026年上半年公司实现营业收入2.14亿元，同比下降27.37%；归母净利润0.35亿元，同比下降28.93%；扣非归母净利润0.22亿元，同比下降40.15%；经营活动现金流净额0.16亿元，同比下降90.58%。报告期内公司毛利率42.59%，同比提升3.92pct；净利率16.28%，同比下降0.36pct。
　　收入基数下降导致费用率提升。2026年上半年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为11.22%、8.67%、9.58%和-0.05%，同比分别+3.42pct、+2.29pct、+3.04pct和+0.23pct，费用率上升主要受收入规模下降影响。另外，其他收益0.09亿元，较上年同期增加0.08亿元，其中政府补助0.09亿元，对利润形成一定支撑。
　　深耕航空航天主阵地，批量订单与中试验证强化进口替代能力。报告期内，公司五轴卧式车铣复合加工中心实现飞机起落架加工方案国产替代并获取新用户订单，五轴立式加工中心获得多笔航空发动机核心零部件批量采购订单；公司系列机床已覆盖航天科工、航天科技、中航工业、航发集团项下近60家用户。公司沈阳大飞机结构件工艺验证中试基地设备陆续进场，与商飞签署《卓越创新中心共建协议》的部分设备已交付并开展工艺验证。
　　民用领域及核心部件持续拓展，新产品获市场关注。公司德创系列凭借高性价比、高效率和高国产化率，新签订单金额同比显著增长，并进入半导体、能源、新能源汽车、低空经济、人形机器人等应用场景。公司积极推动自主研发的高档数控系统及电机、电主轴、转台、多类型传感器等关键功能部件的销售，其中电机业务增长态势突出，功能部件订单中电机占比超过70%。报告期内，公司推出KMF120五轴卧式车铣复合加工中心及KWEDM120五轴中走丝线切割加工中心两款新品，新品推出便凭借卓越的性能获得市场高度关注，用户采购新品开展叶轮、叶盘等精密零件加工。
　　投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能比肩国外龙头，项目投产逐步释放产能。考虑公司收入增速下降，我们调整公司预测2026-2028年归母净利润为0.80/1.02/1.27亿元（原2026-2028预测为1.32/1.64/1.99亿元），EPS对应PE分别为96.25/75.47/60.65倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料变动风险；毛利率波动风险；应收账款坏账风险。

　　事件：公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入2.14亿元，同比减少27.37%；归母净利润0.35亿元，同比减少28.93%；Q2实现营业收入1.06亿元，同比减少35.34%；归母净利润0.12亿元，同比减少55.94%。整体来看，H1收入端呈现高端数控机床快速增长、自动化生产线明显收缩的结构分化，高端数控机床收入占比回升至91.10%，综合毛利率同比增加3.92pp；收入规模下降叠加期间费用率上升，利润端仍有所承压。
　　产品结构改善带动毛利率提升，费用率上行压制利润释放。2026H1公司营业收入同比减少27.37%，营业成本同比减少32.00%，成本降幅快于收入，带动综合毛利率由38.67%增加至42.59%，同比增加3.92pp。利润总额同比减少34.62%，扣非归母净利润同比减少40.15%，主要随收入规模下降而减少。同期销售费用率11.22%，同比增加3.42pp；管理费用率8.67%，同比增加2.30pp；研发费用率9.58%，同比增加3.04pp；财务费用率-0.05%，同比增加0.22pp，高端机床较高毛利率缓冲了收入下降对利润的影响，但费用端并未随收入同步收缩。
　　新产品与功能部件持续拓展，新兴应用打开增量空间。2026H1高端数控机床实现收入1.95亿元，占营业收入91.10%；公司研发投入占营业收入比例达到35.60%。报告期持续推进高精密传感器、高端数控机床、数控系统及关键功能部件研发，并推出KMF120五轴卧式车铣复合加工中心、KWEDM120五轴中走丝线切割加工中心等新品。功能部件方面，公司新建9700平方米专业化制造车间，并研发适用于机床转台及人形机器人的两款轴向磁通电机，进一步丰富电机及核心功能部件产品矩阵。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.33/1.70/2.07亿元，对应PE为58/46/38倍。考虑公司具备“数控系统+关键功能部件+高端五轴机床”自主技术体系，高端机床国产替代及商业航天、半导体、人形机器人等新兴应用有望支撑中长期增长，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：宏观经济及下游固定资产投资需求不及预期风险；新产品市场推广及技术迭代不及预期风险；自动化生产线项目交付及验收进度不及预期风险等。

　　投资要点
　　事件：公司2025年年报发布，公司实现营业收入5.52亿元，同比减少8.86%。其中高端数控机床业务收入3.31亿元，占比60.01%；自动化生产线业务收入1.85亿元，占比33.46%。2025年实现归属于上市公司股东的净利润8,860.50万元，同比减少31.79%；实现扣除非经常性损益的净利润6,581.74万元，同比减少37.20%。
　　各项费用占比增加。2025年公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为8.61%、5.90%、6.55%和-0.18%；公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比较去年同期分别+1.02pct、+0.57pct、+0.93pct和+0.24pct。费用增长主要系公司销售费用减少但各项投入有所增加所致，财务费用增加主要系银行存款利息收入减少。
　　深化航空航天核心市场，持续扩大航空发动机领域优势。截至2025年公司机床产品已在航天科工、航天科技、中航工业、航发集团四大集团项下超过50家用户单位广泛应用，产品涵盖柔性自动化生产线、六轴五联动叶盘加工中心、五轴立式加工中心、五轴车铣复合加工中心、五轴卧式加工中心、五轴卧式车铣复合加工中心、五轴龙门加工中心、五轴工具磨削中心以及高速叶尖磨削中心等多系列化产品。另外，公司产品凭借卓越性能赢得航空领域重要用户的高度信赖与持续复购，某用户自2020年以来已陆续采购了80余台公司五轴设备，其中2025年复购多台用于为C919、C929配套的国产航空发动机的生产制造。公司设备正成为国产高端装备在航空核心部件批量生产线上实现替代的典范之作。
　　多领域持续渗透，产能扩建有序推进。公司积极响应各领域需求，满足各个领域对机床加工精度、效率及稳定性等精细化指标要求，提升客户产能及加工效率，将业务触角延伸至能源核电、低空经济、医疗、机械设备、电子半导体等多元领域。同时，公司产能扩建工作有序推进，银川新厂区已投入使用，沈阳厂区已完成主体建设，部分生产设备已进场安装调试。公司用于加工中、小规格箱体类结构件的卧加产线和用于加工大规格箱体类结构件的龙门产线均已陆续启动运行；公司自制的用于加工主轴内部关键零部件的五轴立式加工中心生产线已部分投入使用。公司未来产能释放，消化在手订单，带来增长动能。
　　投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能比肩国外龙头，项目投产逐步释放产能。考虑公司产线业务占比提升、研发投入增加和销售承压，我们调整公司预测2026-2028年归母净利润为1.32/1.64/1.99亿元（原2026-2027预测为1.75/2.31亿元），EPS对应PE分别为59.65/47.88/39.40倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料变动风险；毛利率波动风险；应收账款坏账风险。