事件描述
　　公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入4.52亿元，同比增长43.37%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长69.01%；实现扣非后归母净利润7698.96万元，较上年同期增长102.19%。业绩略超此前预期。
　　公司披露2024年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入1.01亿元，同比增长18.63%，实现归母净利润1506.37万元，同比降低43.97%；扣非后归母净利润1058.44万元，同比降低13.36%。业绩低于此前预期。
　　事件点评
　　2024Q1，公司净利润波动较大，主要系偶发因素扰动，不影响长期成长潜力。2024Q1，公司归母净利润同比下滑43.97%，主要系报告期内公司承担的国家级研发课题进入高投入的研发阶段，导致研发费用投入增加，以及上年同期持有龙芯中科股票的公允价值变动增加收益1253.78万元所致。
　　2023年，公司新签订单同比增长65%，航空航天领域优势明显，民用领域成为高端数控机床消费新主力军。2023年，公司新增订单同比增速约65%，覆盖航空航天、机械设备、兵工、船舶、电子、能源、汽车等领域，其中航空航天领域订单量占比接近60%；产品机型丰富多元，五轴卧式铣车复合加工中心签单量占比显著提升，五轴联动数控机床新签订单复购率约40%；国内新增订单中民用领域金额占比近40%，民营客户数量占比超过60%，五轴联动数控机床产品复购客户中，近70%为民营客户；功能部件需求广泛，新签订单金额同比增长约112%，其中电机、电主轴和转台的占比分别约29%、14%和47%。
　　2023年，受益于规模效应显现、主力产品销售均价上涨，公司期间费用率小幅下降，盈利水平显著提升。2023年，公司毛利率、净利率分别为46.03%、22.49%，同比分别提升3.63pct、3.36pct；期间费用率为22.26%，同比降低0.66pct。分业务板块来看，高端数控机床毛利率同比提高3.35pct至46.30%，其中，五轴联动数控机床平均单价190.21万元（不含税），呈现明显上涨趋势；关键功能部件毛利率同比提高5.76pct至48.77%；自动化产线毛利率同比降低2.13pct至31.80%；高档数控系统毛利率同比提高10.88pct至49.33%。
　　公司定增顺利落地，有助于快速提升产能，响应市场需求。2024年4月，公司顺利完成本轮定增，共募集资金人民币约6亿元。本次募集资金在扣除相关发行费用后，将主要用于五轴联动数控机床智能制造项目、系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设项目和高端机床核心功能部件等。以上募投项目的实施有助于公司进一步优化产能布局，并且扩大龙头产品的市场份额，提升收入规模和盈利水平。目前，大连厂区扩产进度稳步进行；宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已完成土地购置并取得土地《不动产权证书》。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司在手订单充沛，2023年新增订单同比增长65%，超出我们此前对2024年营收增速的预期，随着本轮定增顺利发行，公司有望进一步优化产能布局，保持营收高增长态势；同时，受益于五轴机床销售均价上涨、规模效应显现等利好因素，公司盈利水平有望保持高位。尽管2024Q1利润承压主要系研发费用投入增加，及上年同期持有龙芯中科股票的公允价值变动增加收益所致，从全年来看，待季度性偶发影响消除，未来会回归到正常增长水平。综上，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5亿元、2.3亿元、3.3亿元，同比分别增长45.6%、54.0%、43.3%，EPS分别为1.5元、2.3元、3.2元，按照4月25日收盘价70.40元，PE分别为48.2、31.3、21.8倍，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：下游行业增长不及预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险等。

　　2024年4月24日公司发布23年报和24年一季报，23年实现营业收入4.52亿元，同比增长43.37%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长69.01%。1Q24实现营业收入1.01亿元，同比增长18.63%，实现归母净利润0.15亿元，同比减少43.97%。
　　23年新签订单高增长，业绩表现优异。根据公司公告信息，23年公司新签订单同比增长65%，覆盖航空航天、机械设备、兵工、船舶、电子、能源、汽车等领域，其中航空航天占比接近60%，民用领域占比40%，民营客户数量占比超过60%。五轴联动数控机床产品复购客户中，近70%为民营客户。一方面在航空航天领域保持领先优势，一方面实现了民营市场较好突破，伴随收入增长带动规模效益显现利润弹性释放业绩表现优异。
　　1Q24业绩增长出现波动，我们继续看好全年表现。公司1Q24业绩增长出现一定波动，一方面结合历史数据看，我们认为主要由于公司单季度收入体量偏小，在不同季度之间产品结构（例如偏小的立式加工中心和更大的车铣复合加工中心、卧式加工中心比例）发生的变化对均价、排产、毛利率均会造成扰动，导致历史单季度业绩波动较大；一方面公司1Q24研发投入同比增长79.89%，去年同期持有龙芯中科股票确认1253.78万元公允价值变动收益而本期没有，对利润也造成了影响。考虑公司订单增速较高，伴随产能扩张收入有望实现高增长，我们继续看好全年表现。
　　定制顺利落地，产能持续扩张：24年4月公司完成了完成2023年度向特定对象发行股票工作，共募集资金6亿元，募投项目的实施用于五轴联动数控机床及电主轴等关键功能部件产品的产能扩建。根据公司公告信息，宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已完成土地购置并取得土地《不动产权证书》，力争2024年实现银川和沈阳生产基地的部分投入使用，产能持续扩张。
　　预计公司24至26年实现归母净利润1.59/2.16/2.77亿元，对应当前PE48X/35X/28X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　限售股解禁、产能提升不及预期、存货余额较大。

　　2024年2月29日公司发布公告，2023年度向特定对象发行人民币普通股（A股）股票申请获得中国证监会同意注册批复。定增拟融资不超过6亿元，用于进行高端五轴机床及核心功能部件扩产。
　　募投资金到位后，公司产能建设有望进一步加速：根据公司公告信息，公司定增三个募投项目已在有序推进，其中，大连工厂侧重于五轴立式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心、五轴龙门加工中心、五轴叶片铣削加工中心、五轴工具磨削中心、高速叶尖磨削中心等系列产品的生产，预计达产后，可实现整机产能约950台/年；银川工厂侧重于以德创系列五轴卧式铣车复合加工中心为代表的创新型五轴联动数控机床、以及电主轴产品的规模化生产，预计达产后，可实现德创机型产能约90台/年，电主轴1295支/年；沈阳工厂侧重于实现五轴卧式加工中心、五轴卧式翻板铣加工中心两类产品的规模化生产，预计达产后，可实现整机产能约60台/年。募投资金到位后，产能建设有望进一步加速。
　　24年公司预计产能450台，为业绩增长打下良好基础：根据公司公告信息，24年依照立式加工中心KMC800参照测算，预计2024年产能为450台/年，均价按照公司2023年新签订单均价213万元/台（不含税）进行计算，测算24年产能为9.59亿元，即使考虑仅有80%-90%为当年有效产能（能在当年确认收入），有效产能也有望达到7.67-8.63亿元，为业绩增长打下良好基础。
　　产品盈利能力较强，24年利润弹性有望继续释放：公司23年利润高增长，我们认为高增长主要由于公司产品盈利能力较强，1Q-3Q23整机毛利率为45.81%，考虑当前公司产品销售均价有增长，预计24年公司有望继续保持高毛利率，伴随产能释放收入规模扩张公司将有较强利润弹性释放。
　　根据公司业绩快报调整盈利预测，预计公司23至25年实现归母净利润1.02/1.71/2.36亿元，对应当前PE70X/42X/30X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　限售股解禁、股东减持、产能提升不及预期、存货余额较大。

　　2024年1月15日公司发布23年业绩预增公告，预计23年实现营业收入4.52亿元，同比增长43.37%；实现归母净利润1至1.1亿元，同比增长65.42%至81.96%；实现扣非归母净利润0.75至0.8亿元，同比增长96.39%至109.48%。
　　五轴机床市场需求旺盛，订单高增长。根据公司公告信息，公司订单快速增长，1至11月新签订单同比增速超过85%，覆盖航空航天、机械设备、能源、汽车等行业。除五轴立加外，五轴卧式铣车复合加工中心销量占比明显提升，同时新机型高速叶尖磨产品受市场青睐新产品也实现了较好销售。同时公司1Q-3Q23功能部件类新签订单金额同比增长106.83%。其中，电机、电主轴和转台的占比为31%、20%和37%，伴随银川基地电主轴产能扩张，功能部件业务后续也具有看点。
　　产品盈利能力较强，收入扩张规模效应显现释放利润弹性。公司23年扣非归母净利润增速区间在100%左右，我们认为高增长主要由于公司产品盈利能力较强，1Q-3Q23整机毛利率为45.81%，考虑当前公司产品销售均价有一定回升，1Q-3Q23新签订单均价212万元（不含税，主要由于大机型占比提升），伴随产能释放收入规模扩张公司将有较强利润弹性释放。
　　产能持续扩张，增长确定性较强。根据公司公告信息，公司大连厂区扩产稳步推进、银川项目完成土地购置逐步推进厂房建设、沈阳项目已签署国有建设用地使用权出让合同，并持续推进厂房建设工作，伴随再融资项目推进新增产能建设有望进一步加速。
　　考虑当前公司瓶颈依旧偏产能端而不是需求端，订单一直保持了较高增速，在产能扩张下增长确定性较强。
　　调整公司盈利预测，预计公司23至25年实现归母净利润1.06/1.71/2.36亿元，对应当前PE60X/37X/27X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　限售股解禁、股东减持、产能提升不及预期、存货余额较大。

　　24Q1实现营收1.01亿元/yoy+18.63%，归母净利润0.15亿元/yoy-43.97%
　　科德数控发布年报与一季报，2023年实现营收4.52亿元（yoy+43.37%），归母净利1.02亿元（yoy+69.01%，追溯调整），扣非净利0.77亿元（yoy+102.19%）；2024Q1实现营收1.01亿元（yoy+18.63%），归母净利0.15亿元（yoy-43.97%），扣非净利0.11亿元（yoy-13.36%）。公司新品前期盈利能力不及预期，我们下调盈利预测，下调公司2024-2025年EPS至1.39/2.17元（前值1.72/2.63元），新增2026年EPS预测为3.43元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为47.67倍，考虑到公司不断推出新品引领高端五轴机床国产替代，给予公司2024年60倍PE，目标价83.51元（前值81.61元），维持“增持”评级。
　　24Q1业绩承压
　　2023年公司毛利率46.03%/yoy+3.63pct，净利率22.49%/yoy+3.36pct；24Q1公司毛利率43.50%（yoy-2.37pct，qoq-3.68pct），净利率14.86%（yoy-16.69pct，qoq-8.37pct）。期间费用率方面，24Q1公司期间费用率26.20%/yoy+4.01pct，其中销售费用率11.78%/yoy+1.22pct，管理费用率6.90%/yoy-0.08pct，研发费用率8.18%/yoy+2.55pct。考虑到新增订单中高单价大规格的铣车复合产品占比提升，我们判断其前期小批量生产对收入确认节奏和毛利率产生压力，叠加24Q1研发费用高增，公司24Q1业绩承压。
　　多领域拓展+产品结构改善带动新增订单表现亮眼，民用领域拓展顺利
　　公司在巩固航空航天领域市场份额的基础上，积极横向拓展多领域。2023年公司新增订单同比增速约65%，其中，民用领域金额占比近40%、民营客户数量占比超过60%。受益于卧加和卧式铣车复合等高单价大规格产品占比的提高（2024年以来合计占比超过50%），在手订单均价由2022年的约200万元/台（不含税）提升至2024年2月末的288万元/台（不含税）。
　　持续深耕研发+完善产品布局，国内市占率稳步提升
　　公司在原有的四大通用技术平台和三大专用技术平台的基础上，持续研发推出新品引领国产替代：五轴高速桥式龙门加工中心推出新品GMC3060适用于大型航空航天钛合金、铝合金和非金属复合材料零件等的高效加工；新增六轴五联动叶盘加工中心专机系列；五轴铣磨复合加工中心适用于刀具行业和航空航天、船舶、模具、汽车等领域；高效紧凑型专用卧式五轴加工中心适用航空航天铝材类的中小航空结构件的高效加工。据中商产业研究院，2023年国内五轴数控机床市场规模112亿元，按营收口径计算，公司2023年国内市占率4.0%，同比提升0.7pct。
　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；产能扩张不及预期。

　　2023年业绩快速增长，2024Q1利润短期承压：
　　公司2023年实现营收4.52亿元，同比+43.37%；实现归母净利润1.02亿元，同比+69.01%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+102.19%，其中高端数控机床业务收入达4.26亿元，同比+54.55%；关键功能部件业务收入达0.135亿元，同比+75.34%。2023Q4单季度实现营收1.60亿元，同比+46.70%，环比+74.37%；实现归母净利润0.37亿元，同比+37.76%，环比+116.28%。2023年公司业绩快速增长，主要系公司销售订单快速增长，产品多元化销售所致。公司2024Q1实现营收1.01亿元，同比+18.63%；归母净利润为0.15亿元，同比-43.97%，短期利润承压主要系报告期内研发费用投入增加，及上年同期持有龙芯中科股票的公允价值变动增加收益所致。
　　盈利能力提升，期间费用率基本保持稳定：
　　2023年公司销售毛利率为46.03%，同比+3.63pct。归母净利率为22.49%同比+3.4pct。公司的主营业务高端数控机床销售毛利率为46.30%，同比+3.35pct，盈利能力提升，主要系产品高端化升级。2023年公司期间费用率为22.26%，同比-0.66pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为10.67%/12.10%/-0.51%，同比分别+1.28/-2.08/+0.14pct，期间费用率基本保持稳定。
　　2024Q1公司销售毛利率为43.50%，同比-2.37pct；销售净利率为14.86%,同比下降16.69pct。盈利能力略有下滑主要系产品结构变化，车铣复合产品收入占比提升，但短期毛利率承压，导致整体毛利率下滑。2024Q1公司期间费用率为26.2%，同比+4.0pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率为11.8%/15.1%/-0.7%，同比分别+1.2/+2.5/+0.3pct。
　　定增扩产&新品技术不断推出，看好公司成长性：
　　2024年4月15日公司公告2023年定增落地，募资6.0亿元进行扩产。
　　项目达产后，预计大连地区年产能规模将达到1000台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到60台，银川地区电主轴年产能达到1300台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到100台套，将缓解公司产能压力。
　　高研发投入下公司不断推出对标国际先进水平的新品，公司新产品五轴高速桥式龙门加工中心GMC3060攻克了高速、高精桥式关键技术，为飞机零件整体化及大型复杂化制造提供了解决方案。在研新产品六轴五联动叶盘加工中心、五轴铣磨复合加工中心及高效紧凑型专用卧式五轴加工中心（小翻板铣）为公司全面布局市场、持续保持市场竞争力奠定基础。
　　盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏进程略低于市场预期，我们下修公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.65（原值1.70）/2.41（原值2.46）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.34亿元，当前股价对应动态PE分别为46/32/23倍，考虑到公司的成长性，仍维持“增持”评级。
　　风险提示：下游复苏不及预期风险、原材料价格波动风险。

　　公司业绩符合预期，新签订单高增长。
　　科德数控发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入2.93亿元，同比增长41.62%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长94.31%，扣非归母净利润0.45亿元，同比增长116.00%。公司利润端增速显著高于收入端增速，主要原因是产品结构优化和海外收入占比提升带动盈利能力增强。
　　Q3单季度实现营业收入0.92亿元，同比增长39.15%，环比减少20.96%；实现归母净利润0.17亿元，同比增长191.15%，环比减少16.95%，扣非归母净利润0.14亿元，同比增长137.60%，环比减少27.77%。
　　根据公司公开的投资者调研纪要信息，2023年前三季度，公司新增订单同比增长约90%，订单高速增长，公司未来业绩有望延续增长势头。
　　盈利能力稳步提升，期间费用率有所降低。
　　2023年前三季度，公司综合毛利率为45.40%，同比提升3.69pct，净利率为22.08%，同比提升6pct，盈利能力提升原因在于：（1）公司2023年盈利能力更强的大机型占比提升；（2）海外出口收入占比提升；（3）前三季度投资收益同比增加近1100万元。
　　2023年前三季度公司期间费用率为23.74%，同比降低0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.44%/6.68%/6.28%/-0.66%，同比分别+1.61cpt/-0.92pct/-1.51pct/+0.15pct,得益于收入端快速提升，规模效应下，期间费用率有所降低。
　　公司产能不断提升，未来将受益于高端机床国产替代。
　　2022年公司实现高端五轴联动数控机床产量230台，同比增长45.57%，2023年公司规划整机产能达产350台，产能提升有序推进。2023年2月公司发布定增预案，其中“五轴联动数控机床智能制造项目”计划在大连基地新增产能440台，投产后将缓解公司产能瓶颈，公司未来将持续受益于高端五轴数控机床国产替代。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.08、1.65、2.43亿元，对应PE分别为67、44、30倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高端机床国产替代不及预期、行业竞争加剧、产能扩充不及预期。