迈得医疗发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入1.41亿元，同比下滑14.75%；归母净利润605万元，同比下滑38.81%；扣非后归母净利润251万元，同比下滑135.52%。分季度看，2025Q2实现营业收入1.01亿元，同比增长10.58%；归母净利润1684万元，同比增长2760%；扣非后归母净利润1188万元，同比增长923%。
　　观点：下游需求波动影响收入端，2025Q2业绩改善显著，收入端环比大幅改善，规模效应下期间费用率持续改善。药械组合等新产品订单充足、增长靓丽，未来有望延续高增长。隐形眼镜业务顺利推进4条产线提供充足产能，今年有望实现商业化，打开第二成长曲线。
　　下游需求波动影响收入端，2025Q2业绩改善显著。受部分下游市场需求波动、设备生产周期较长及订单排单周期影响，2025H1公司收入端有所波动，扣非端表现不及归母端主要系政府补助款以及专利诉讼赔偿款较多导致非经常性损益增加所致。2025Q2公司业绩改善显著，收入端环比大幅增长，利润端扭亏为盈。2025Q2公司毛利率为41.34%（同比-5.05pp），主要系安全输注类智能装备受下游客户投资意愿降低及国内竞争加剧的情况影响，相应有所下降。2025Q2公司销售费用率7.04%（（同比-2.81pp），管理费用率18.98%（同比-9.47pp），研发费用率8.75%（同比-2.67pp），随着收入的稳步增长，期间费用率有所改善。
　　主营业务短期承压，药械组合等新产品增长靓丽。受下游客户投资意愿降低及国内竞争加剧的情况影响，主营业务短期承压，2025H1公司主营业务表现如下：1）安全输注类：收入6831万元（同比-17.36%），毛利率33.41%（同比-9.65pp）；2）血液净化类：收入3682万元（同比-52.83%），毛利率46.60%（同比-7.07pp）；3）新产品其他类（药械组合类）：收入3500万元（同比+821.90%），毛利率41.47%（同比-5.37pp），下游生物药行业、医美行业、减重药市场的景气度提升，新产品其他类实现快速增长。截止2024年底，公司药械组合类产品在手订单21台，逐渐成为新的业绩成长点。
　　隐形眼镜业务稳步推进，逐渐打开第二成长曲线。国内隐形眼镜市场由强生、库博光学、爱尔康、博士伦四大进口品牌占主导地位，国产隐形眼镜以台湾厂商代加工为主，公司延伸自身产业链优势，前瞻性布局隐形眼镜业务，有望打开第二成长曲线。公司设备团队已有二十余年技术积累，较台湾代加工企业有更短的交货周期。线下方面处于接触客户、开拓业务阶段，线上方面正在铺设平台，今年有望实现商业化。公司现有4条隐形眼镜产线，每条产线产能1800万片/年，正在申请日抛软性亲水接触镜注册证，未来有望贡献新的业绩增量。
　　盈利预测与投资建议。考虑下游需求波动影响等因素，我们预计2025-2027年公司营收分别为5.01、6.06、7.34亿元，分别同比增长82.4%、20.8%、21.2%；归母净利润分别为0.80、1.08、1.31亿元，分别同比增长499.5%、34.8%、22.2%；对应PE分别为41X、30X、25X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期；隐形眼镜商业化不及预期；市场竞争加剧风险。