事件：公司发布2025年年报，全年营业总收入5.25亿元，同比+276.78%，归母净利润约-0.16亿元；毛利率32.48%，净利率-3.28%。
　　始终坚持军民并重发展路线。公司业务范围涵盖军品业务和民品业务，为国防、航天、航空、海洋渔业、应急管理等多个行业客户提供各类型产品和技术服务。公司主营包括卫星导航、卫星通信、数据链、电子对抗等系列化产品，下游应用场景广泛。
　　卫星通信产品系列产品种类齐全，保障细分领域核心竞争力。公司从信标机、单脉冲跟踪接收机等组件研发起步，通过多年的技术投入，已成为卫星通信系统产品核心配套厂家。目前已成功研发出了涵盖机载、船载、车载、便携等多个平台，覆盖L频段、S频段、Ku频段和Ka频段等主流通信频段的抛物面、螺旋、波导、模拟/数字相控阵等系列化终端产品，是行业内产品系列化最完整的厂家之一。
　　卫星导航产品配套国防军事和民营火箭领域，配套层级不断提升。公司卫星导航产品主要面向导弹、飞机、火箭等高动态载体平台应用，其产品类型主要配套国防军事和民营火箭领域，具备定制化特性。公司卫星导航产品主要配套航天、中航、兵器、中电科、中电子等重要科研院所以及重要民营企业，产品型号、模块、配套产品的数量和生产产能均呈现大规模增长态势。随着卫星导航产品技术特性不断提升，产品由单一模块向整机配套再到系统配套的方向发展，公司的配套层级不断提升，已发展成为国内卫星导航产品的主流供应商之一。
　　毛利率提升验证产品价格已触底反弹，期间费用控制良好。2025年公司产品销售毛利率32.48%/同比+6.50pct，表明公司产品价格压力得到释放，毛利率实现反弹。公司期间费用2.03亿元/同比+1.06%，在营收大幅提升背景下，期间费用依然控制良好，表明公司经营能力较强。
　　投资建议：公司为卫星导航产品核心供应商，产品向商业航天、通信卫星终端产品发展，市场前景广阔。我们预测2026-2028年公司整体收入分别为6.90/8.78/11.04亿元，分别同比增长约31.3%/27.4%/25.7%；归母净利润分别为0.27/0.74/1.29亿元，2027-2028年同比增长170.3%/74.6%。对应2026年4月24日收盘价，2026-2028年的PE分别为238/88/50倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内防务需求不及预期；业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　盟升电子发布年报，2025年实现营收5.25亿元（yoy+276.78%），归母净利-1638.08万元（yoy+93.97%），扣非净利-4112.85万元（yoy+84.72%），符合公司此前快报。其中4Q收入2.77亿元（yoy+428.82%，qoq+115.51%），归母净利3116.46万元（yoy+121.64%，qoq+399.30%）。我们看好公司发展前景：1）军品：弹载卫导景气复苏，电子对抗和数据链发展有望持续向好；2）民品：机载卫通天线突破国内窄体机和C919前装市场，低轨相控阵终端有望跟随星网建设快速发展。维持“买入”评级。
　　卫星导航业务快速增长，卫星通信开拓民航和低轨市场
　　公司卫星导航业务全年实现收入4.45亿元，同比增长477.6%，公司产品已在多个重大型号中定型批产，并拓展商业航天领域应用。作为新增长点的数据链业务取得突破，在视距、卫星及组网数据链领域均有多个产品进入研制阶段，多个整机及配套模块已完成定型并实现批量生产。卫星通信业务全年实现收入0.77亿元，同比增长33.22%，入选某航空公司批量改装候选供应商，积极推进相控阵终端在民航市场的应用研发。公司深度参与我国卫星互联网工程，多个宽带与窄带终端产品已实现多批次交付。电子对抗领域，公司末端防御产品实现小批量生产，推进弹载雷达、电子有源诱饵产品研发。
　　利润率同比提升，费用率持续收窄
　　公司盈利能力修复，2025年毛利率为32.48%（同比+6.50pct），归母净利率-3.12%（同比+191.80pct）；其中4Q25毛利率为30.54%（同比+36.86pct），归母净利率11.26%（同比+286.37pct）。我们看好公司盈利能力有望随着产能利用率提升和高毛利率产品放量实现恢复。费用率方面，受益于营收规模的快速恢复，公司经营杠杆效应显现，2025年销售/管理/研发费用率分别同比下降11.57/48.11/36.89pct，期间费用率有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司利润率复苏节奏慢于我们此前预期，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为1.06/1.91/2.68亿元（较前值分别调整-29.05%/-19.32%/-），参考可比公司26年PE均值，给予公司26年80xPE估值（前值：56x）对应目标价48.92元（前值：49.94元），维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单波动、民品业务开拓不及预期、宏观经济波动。

　　盟升电子发布三季报：Q3实现营收1.28亿元（yoy+1727.32%，qoq+30.25%），归母净利-1041.25万元（yoy+87.69%，qoq+52.88%）。2025年Q1-Q3实现营收2.48亿元（yoy+185.29%），归母净利-4754.54万元（yoy+62.74%），扣非净利-5630.68万元（yoy+60.69%）。我们看好公司发展前景：1）军品：弹载卫导景气复苏，电子对抗和数据链发展持续向好；2）民品：机载卫通天线突破国内窄体机和C919前装市场，低轨相控阵终端有望跟随星网建设快速发展。维持“买入”评级。
　　军品业务持续复苏，民品卫通、低轨卫星业务加速开拓
　　根据公司三季报，公司原暂停、暂缓的军品订单恢复执行，下游客户需求增加，公司收入实现同比快速增长。展望未来，受益精确制导、数据链、电子对抗等领域需求增长，公司在手订单充沛，“十五五”期间业务增长可期。民品业务持续开拓，公司积极推进航空卫通产品市场开拓，推进C919国产大飞机前装配套。卫星互联网领域方面，“十五五”规划首次提及航天强国建设目标，我国卫星互联网有望迎来重要发展机遇。公司深度参与我国卫星互联网工程，随着星网组网进程加快，公司布局的低轨卫星网络终端产品有望受益于卫星互联网应用渗透加速。
　　四川发展战略入股，有望进一步推动卫星领域开拓
　　据公司10月18日公告，四川发展通过旗下川发引领资本受让公司6.25%股份，并与公司同步签署战略合作协议，共同推进航空航天及卫星产业高质量发展，落实国家及四川省相关战略部署，将围绕产业资源、资本运作、技术创新、人才交流四大维度展开。我们认为四川发展的入股与战略合作有望为公司在航空航天与卫星产业的市场开拓、项目协同与信用强化提供显著赋能。
　　盈利能力承压，费用率持续收窄
　　公司9M25综合毛利率为34.64%（同比-10.78pct），归母净利率-19.15%（同比+127.51pct）。受产品结构变化、固定成本增加影响，公司盈利能力有所承压，长期看有望随着产能利用率提升和高毛利率产品放量实现恢复。费用率方面，受益于营收规模的快速恢复，公司经营杠杆效应显现，前三季度销售/管理/研发费用率分别同比下降6.29/59.97/36.94pct，期间费用率有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司利润率复苏节奏慢于我们此前预期，我们下调盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为0.50/1.50/2.37亿元，（前值：0.62/1.59/2.42亿元，调整幅度-19.03%/-5.99%/-2.03%），参考可比公司26年PE均值，给予公司26年56xPE估值（前值：54x），对应目标价49.94元（前值：51.22元），维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单波动、民品业务开拓不及预期、宏观经济波动。