盟升电子发布三季报：Q3实现营收1.28亿元（yoy+1727.32%，qoq+30.25%），归母净利-1041.25万元（yoy+87.69%，qoq+52.88%）。2025年Q1-Q3实现营收2.48亿元（yoy+185.29%），归母净利-4754.54万元（yoy+62.74%），扣非净利-5630.68万元（yoy+60.69%）。我们看好公司发展前景：1）军品：弹载卫导景气复苏，电子对抗和数据链发展持续向好；2）民品：机载卫通天线突破国内窄体机和C919前装市场，低轨相控阵终端有望跟随星网建设快速发展。维持“买入”评级。
　　军品业务持续复苏，民品卫通、低轨卫星业务加速开拓
　　根据公司三季报，公司原暂停、暂缓的军品订单恢复执行，下游客户需求增加，公司收入实现同比快速增长。展望未来，受益精确制导、数据链、电子对抗等领域需求增长，公司在手订单充沛，“十五五”期间业务增长可期。民品业务持续开拓，公司积极推进航空卫通产品市场开拓，推进C919国产大飞机前装配套。卫星互联网领域方面，“十五五”规划首次提及航天强国建设目标，我国卫星互联网有望迎来重要发展机遇。公司深度参与我国卫星互联网工程，随着星网组网进程加快，公司布局的低轨卫星网络终端产品有望受益于卫星互联网应用渗透加速。
　　四川发展战略入股，有望进一步推动卫星领域开拓
　　据公司10月18日公告，四川发展通过旗下川发引领资本受让公司6.25%股份，并与公司同步签署战略合作协议，共同推进航空航天及卫星产业高质量发展，落实国家及四川省相关战略部署，将围绕产业资源、资本运作、技术创新、人才交流四大维度展开。我们认为四川发展的入股与战略合作有望为公司在航空航天与卫星产业的市场开拓、项目协同与信用强化提供显著赋能。
　　盈利能力承压，费用率持续收窄
　　公司9M25综合毛利率为34.64%（同比-10.78pct），归母净利率-19.15%（同比+127.51pct）。受产品结构变化、固定成本增加影响，公司盈利能力有所承压，长期看有望随着产能利用率提升和高毛利率产品放量实现恢复。费用率方面，受益于营收规模的快速恢复，公司经营杠杆效应显现，前三季度销售/管理/研发费用率分别同比下降6.29/59.97/36.94pct，期间费用率有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司利润率复苏节奏慢于我们此前预期，我们下调盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为0.50/1.50/2.37亿元，（前值：0.62/1.59/2.42亿元，调整幅度-19.03%/-5.99%/-2.03%），参考可比公司26年PE均值，给予公司26年56xPE估值（前值：54x），对应目标价49.94元（前值：51.22元），维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单波动、民品业务开拓不及预期、宏观经济波动。

　　公司2025年H1实现营收1.20亿元（yoy+49.74%），归母净利-3713.29万元（yoy+13.72%），扣非净利-4441.61万元（yoy+18.00%）。其中Q2实现营收9863.78万元（yoy+50.11%，qoq+367.19%），归母净利-2209.71万元（yoy-3.81%，qoq-46.96%）。我们看好公司发展前景：1）军品：弹载卫导景气复苏，电子对抗和数据链发展持续向好；2）民品：机载卫通天线突破国内窄体机和C919前装市场，低轨相控阵终端有望跟随星网建设快速发展。维持“买入”评级。
　　军品业务复苏：导弹产业链需求回暖，第二增长曲线发力
　　导弹产业链需求回暖是公司营收复苏的核心驱动力，根据公司中报，营收增长主要得益于前期暂停、暂缓的军品订单恢复执行。公司是精确制导领域核心供应商，多个重点型号的卫星导航产品已完成定型并进入批量生产阶段，在手订单饱满，为全年业绩高增奠定坚实基础。数据链方面，公司主要配套航天、中航、兵器、中电等院所，包括视距数据链、卫星数据链、组网数据链等，多个型号已完成定型，部分进入批量生产阶段。电子对抗领域，公司地面末端防御产品已完成验收，即将小批量试产，车载防护系统分机进入实物比测阶段，电子诱饵弹已交付多套产品，“十五五”期间业务增长可期。
　　民品加速开拓：卡位优势显著，受益卫星互联网高景气
　　民航机载业务方面，公司是国内首家实现FAA/EASA/CAAC三边适航认证的卫通产品厂家，并已启动下一代相控阵产品研制。公司深度参与我国卫星互联网工程，多型号终端已实现多批次交付，先发优势和行业壁垒显著。公司已启动相控阵在民航市场应用的新产品研制工作，民航成熟产品已随系统取得STC证书（补充型号核准证）。公司承接的某国家级相控阵天线产品全面实现了迭代升级，功能性能指标进一步提升，产品成本大幅下降，产品谱系更加完善。宽带终端、窄带终端多个型号产品在我国某卫星互联网系统中进行了多批次交付。
　　盈利能力承压，费用率明显收窄
　　公司1H25综合毛利率为36.26%（同比-13.09pct），归母净利率-31.01%（同比+22.81pct）。受产品结构变化、固定成本增加影响，公司盈利能力有所承压，长期看有望随着产能利用率提升和高毛利率产品放量实现恢复。费用率方面，1H25公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.92/-27.07/-4.89/-20.19pct，随着营收规模恢复，公司期间费用率有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为0.62/1.59/2.42亿元，同比增速分别为122.92/155.83/51.71%，主要基于：1）收入方面，军工行业有望迎来内外需景气共振，受益精确制导、数据链、电子对抗等领域需求增长，公司在手订单充沛，有望支持收入快速扩张，同时民品航空卫通、低轨卫星互联网终端有望提供新增长点；2）盈利能力方面，随着产能利用率提升以及费用率的摊薄，公司利润率有望逐步复苏。考虑到自7月以来国内卫星互联网建设节奏加快，参考可比公司估值均值，给予公司2026年54X目标PE（前值：50x），目标价51.22元（前值：47.43元），“买入”。
　　风险提示：产业政策与市场风险；股东质押风险；海外投资经营风险。

　　事件：8月26日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收1.20亿元，YOY+49.7%；归母净利润-0.37亿元，1H24为-0.43亿元；扣非净利润-0.44亿元，1H24为-0.54亿元。剔除股份支付影响，净利润为-0.33亿元，1H24为-0.41亿元。总体看，公司利润端亏损但幅度同比收窄。业绩表现符合预期。上半年，公司原暂停、暂缓项目订单逐渐恢复执行，客户需求增加，公司订单增加。
　　2Q25营收同环比均大幅增长；1H25毛利率持续承压。1）单季度：公司2Q25实现营收0.99亿元，同比增加50.1%，环比增加367.2%。随着订单恢复，公司2Q25营收同比及环比均改善明显。2Q25实现归母净利润-0.22亿元，1Q25为-0.15亿元，2Q24为-0.21亿元。2Q25营收同环比改善，但利润段仍未有显著修复，主要系公司毛利率持续承压所致。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑13.1ppt至36.3%，其中，2Q25毛利率同比下滑13.3ppt至38.5%。
　　卫星导航营收恢复式增长；在电子对抗领域不断突破。分产品看，1H25，公司：1）卫星导航：营收0.9亿元，YOY+176.7%。2）卫星通信：营收0.2亿元，YOY-44.1%。3）电子对抗：公司己赢得多个电子对抗装备型号研制订单，尤其在毫米波末端防护方向成熟度较高。上半年，公司某型地面末端防御产品完成客户鉴定验收，为小批量试产做前期准备。某车载防护系统某型分机已完成研制，进入实物比测试验。同时，公司积极开拓末端防御新方向，着力于电子有源诱饵研发，研发的系列诱饵弹在某机型的防护系统中得到应用，并和国内某科研院所进行联合研制新型诱饵产品，已为该科研院所交付多套产品。
　　期间费用率同比减少；经营活动净现金流大幅改善。1H25，公司期间费用同比减少13.2%至0.89亿元；期间费用率同比减少54.1ppt至74.6%，具体看，1）销售费用率同比减少1.9ppt至5.8%；2）管理费用率同比减少27.1ppt至37.5%；3）财务费用率为3.1%，去年同期为8.0%；4）研发费用率同比减少20.2ppt至28.2%。截至2Q25，公司：1）应收账款及票据5.1亿元，较年初减少3.6%；2）存货3.6亿元，较年初增加8.8%。1H25，公司经营活动净现金流为1.6亿元，1H24为-0.8亿元，主要系上年末因印鉴未变更导致收付受限的银行账户解除限制，余额约1.52亿元计入经营活动现金流入。
　　投资建议：公司是国内自主掌握导航天线等环节核心技术的厂商之一，坚持通导一体化的设计思路，研发出弹载导航数据链一体化终端产品并已成功应用，实现民企在该领域的突破。在电子对抗领域，公司技术科研起步较早且成果明显。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是1.01亿元、1.74亿元、3.00亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是69x/40x/23x。我们考虑到公司在卫星导航领域的技术优势及在电子对抗领域的突破性进展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

　　首次覆盖盟升电子并给予“买入”评级，给予公司2026年50X目标PE，目标价47.43元。公司是行业领先的卫星导航与卫星通信供应商，是国内少数掌握导航天线、微波变频、信号处理等全链条核心技术的企业。我们看好公司发展前景：1）军品：弹载卫导景气复苏，电子对抗和数据链发展持续向好；2）民品：机载卫通天线突破国内窄体机和C919前装市场，低轨相控阵终端有望跟随星网建设快速发展。
　　军品业务：弹载卫星导航龙头，电子对抗和数据链新贵
　　公司军品业务以卫星导航为基本盘，电子对抗和数据链为第二曲线：1）卫导方面，精确制导弹药渗透率持续提升，卫导作为远距离可靠导航核心手段有望受益，公司产品具备高动态、高精度、抗干扰能力优势，已在多型导弹/军机中应用，导弹链复苏背景下业务有望快速增长；2）电子对抗是信息化战争的必争高地，近年俄乌等局部冲突凸显电子战关键作用，公司布局电子进攻类、训练及试验三大类产品，“十五五”期间有望放量；3）数据链是多军种联合作战的粘合剂、信息化和智能化战争的必要技术，公司研发弹载数据链产品并形成应用，未来配套型号的种类和数量有望增加。
　　民品业务：卫星通信天线龙头，受益低轨卫星产业趋势
　　随着低轨与高通量卫星部署，全球卫星通信带宽容量加速扩张，驱动终端应用渗透。据MarketsandMarkets预测，2029年全球卫通市场有望达332亿美元，5年CAGR为14.5%。公司是国内少数实现L/S/Ku/Ka全频段覆盖的动中通产品厂商，具备从卫星通信组件到整机的全产业链自研能力，产品率先通过美、欧、中适航认证。受益于存量客机改装与国产C919前装市场发展，公司民航机载动中通产品有望突破。同时，公司凭借卫通技术优势，先发卡位低轨卫星相控阵终端环节，有望跟随星网建设实现长足发展。
　　我们与市场观点不同之处
　　我们认为市场忽略了公司具备技术复用+增量场景/产业环节扩张的竞争壁垒：1）军品延伸至电子对抗及数据链，未来有望向军贸等领域开拓；2）民品实现从高轨向低轨突破，海内外增长潜力大。公司股权激励业绩考核指标较高（25/26年营收不低于5/6.5亿元），充分体现管理层发展信心。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司25-27年归母净利润为0.62/1.59/2.42亿元，同比增速分别为122.92/155.83/51.71%，主要基于：1）收入方面，军工行业有望迎来内外需景气共振，受益精确制导、数据链、电子对抗等领域需求增长，公司在手订单充沛，截至25年4月30日卫星导航业务在手订单5亿元，有望支持收入快速扩张，同时民品航空卫通、低轨卫星互联网终端有望提供新增长点；2）盈利能力方面，随着产能利用率提升以及费用率的摊薄，公司利润率有望逐步复苏。考虑到公司在精确制导、电子对抗、数据链及卫星互联网等赛道的核心地位，给予公司2026年50X目标PE（可比公司均值：48x），目标价47.43元，“买入”。
　　风险提示：军品订单波动、民品业务开拓不及预期、宏观经济波动。