事件：诺禾致源发布2025年年报及2026年一季报。2025年：公司实现营业收入22.10亿元，同比增长4.66%；归母净利润1.67亿元，同比下滑15.16%；扣非后归母净利润1.29亿元，同比下滑24.20%。25Q4：公司实现营业收入6.29亿元，同比增长6.21%；归母净利润0.54亿元，同比下滑13.26%；扣非后归母净利润0.39亿元，同比下滑33.35%。26Q1：公司实现营业收入5.56亿元，同比增长10.84%；归母净利润0.29亿元，同比下滑13.06%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比增长4.69%。
　　新业务放量培育增长新动能，价格承压、战略投入与资产减值导致利润端下滑，26Q1收入端边际改善趋势显著。收入端：2025年生命科学基础科研服务收入7.92亿元，同比增长10.36%；医学研究与技术服务收入2.89亿元，同比增长4.92%；测序平台服务收入10.62亿元，同比增长0.63%。质谱、单细胞等新业务取得较高增长，收入端在国内外承压下仍实现正增长。利润端：2025全年毛利率42.53%，同比下降1.21pct，主要系行业性产品价格下行所致；销售费用率20.07%，同比提升0.84pct，我们认为系加强全球本地化布局所致；受新品、AI等投入增加影响，研发费用率7.24%，同比提升1.01pct。同时，受计提资产减值0.48亿元影响，利润端短期承压。26Q1：收入端边际向好，毛利率同比提升2.37pct，我们认为主要受益于国内价格下行压力趋缓、海外市场需求回暖。
　　单细胞+质谱+临检表现靓丽，打开第二增长曲线。单细胞：在FFPE、冻存样本、疑难组织处理及AI分析平台等方面持续突破，累计支持高分文章400余篇、样本制备超3万例；质谱：推出质谱多组学样本前处理自动化系统，实现多流程自动化、标准化与柔性化生产；临检：覆盖肿瘤、遗传、感染等方向，mNGS等LDT产品已与多家三甲医院建立合作，截至2025年末累计完成数十家医院入院。
　　本地化战略持续推进，全球服务体系纵深发展。2025年销售费用4.44亿元，同比增长9.24%，主要系全球本地化建设与客户拓展所致。公司在美国、英国、新加坡、德国、日本建立本地化运营实验室，实现对重点区域科研需求的快速响应。
　　加码AI4S布局，虚拟细胞平台前景广阔。2025年研发费用1.60亿元，同比增长21.67%，系增加AI等前沿技术领域投入所致。AI4S方面将构建人工智能虚拟细胞（AIVC）科研服务平台，赋能精准医学、类器官数字孪生与创新药研发。
　　投资建议：受益于新兴业务放量、海外加速开拓，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为24.53、27.06、29.81亿元，同比增长11%、10.3%、10.2%；归母净利润分别为2.05、2.49、3.00亿元，同比增长22.6%、21.4%、20.9%；当前股价对应PE分别为29X、24X、20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：海外拓展不及预期、需求波动风险、市场竞争加剧风险。