Jingwei Hirain has released its 1H26 results: revenue was RMB2,623mn (-9.81% YoY), attributable NP was RMB-382mn (1H25: RMB-87mn), and the recurring attributable NP was RMB-396mn. We think that the pressure on 1H26 performance stemmed mainly from weaker-than-expected downstream automotive industry demand, intensified competition, and rising raw material costs. Client vehicle launches and mass production schedules also impacted revenue. For 2Q26, revenue was c. RMB1,452mn, rebounding significantly QoQ; the attributable NP was c. RMB-205mn. The company continues advancing platformized design, domestic substitution, smart manufacturing, and AI tool applications, while strengthening supply chain and expense control. We are bullish on the continued enhancement of its auto electronics matrix, orderly mass production of ADAS and other new products, and ongoing expansion into industrial intelligence, smart transportation, and high-end equipment electronics. Maintain BUY.
Given weaker-than-expected downstream automotive demand in 2026, intensified competition, and the 1H26 gross margin pressure, we lower our 2026/2027/2028 revenue forecasts to RMB8,094/9,809/11,670mn (-10.3/-10.4/-9.8% vs our previous estimates of RMB9,023/10,949/12,940mn) and attributable NP forecasts to RMB203/381/543mn (-36.9/-30.3/-27.3% vs our previous estimates of RMB322/ 547/746mn). In our SOTP valuation, we project the 2026 hardware/software attributable NPs at RMB127/76mn, with target 2026E PEs of 33.5/79.6x, 100% premiums over their peers’ averages of 16.8/39.2x on Wind consensus (reflecting its rare full-category domain controller portfolio entering the harvest phase and software strength via L2-L4 layout), for our target price of RMB86.07 (previous: RMB144.46 based on 38.3/96.5x 2026E PE). We favor the ongoing mass production of auto electronics and long-term potential in new businesses. Maintain BUY.

　　经纬恒润发布2026年半年报，1H26实现营业收入26.23亿元，同比下降9.81%；归母净利润-3.82亿元，上年同期为-0.87亿元；扣非归母净利润-3.96亿元。公司上半年业绩承压，主要由于下游汽车行业需求弱于此前我们的预期、行业竞争加剧及上游原材料价格上涨，同时客户车型投放及项目量产节奏亦对收入形成一定影响。2Q26单季度实现营业收入约14.52亿元，环比1Q26明显回升；归母净利润约-2.05亿元。公司持续推进平台化设计、国产化替代、智能制造及AI工具应用，强化供应链及成本费用管控。我们看好公司汽车电子产品矩阵持续完善，智驾等新产品逐步进入量产，同时工业智能、智能运输及高端装备电子等新业务持续拓展，维持“买入”评级。
　　汽车电子业务：产品矩阵持续完善，智驾量产有序推进
　　1H26公司围绕车身和舒适域、新能源和动力系统、智能驾驶、智能座舱、智能网联及底盘控制六大方向持续推进产品研发、客户定点及量产交付。上半年受汽车行业总量承压及价格竞争加剧影响，公司收入及毛利率均受到一定压力。智能驾驶方面，公司已完成多代ADAS控制器研发及量产，海外出货规模保持行业前列；新一代ADAS产品已导入国产化芯片方案，满足L2级辅助驾驶相关国家标准要求，并获得多个整车厂车型项目定点，量产工作有序推进；开门避障雷达已在国内头部整车厂实现量产，并取得国际主流整车厂项目定点。此外，公司Premium系列5G-ADSDAT-Box已在L3+、无人物流及Robotaxi等场景实现量产应用。随着新项目逐步导入，公司汽车电子业务有望逐步恢复增长。
　　新业务展望：工业智能持续落地，多场景协同加速拓展
　　公司持续将汽车电子、自动驾驶及系统集成能力向工业智能、智能运输及高端装备等领域延伸。工业智能方面，公司已形成自主移动机器人、精密装配机器人、复合机器人等多样化产品布局，并将汽车电子“域控制器架构”移植至机器人系统，推出覆盖核心硬件平台及研发服务全链路的量产级具身智能解决方案；1H26公司交付智能光学检测系统34套，自研AGV已在天津、南通、南昌工厂实现规模化部署。智能运输方面，淮安港三期自动化码头进入试运行阶段，并持续推进RoboTruck、RoboBus等整车级产品。高端装备电子方面，公司围绕国产民用航空、低空经济及商业航天持续拓展，报告期内获取新订单合作，多业务协同有望逐步打开新的成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2026年下游汽车行业需求弱于此前我们的预期、行业竞争加剧，同时公司上半年毛利率承压，我们下调公司26/27/28E营业收入预测至80.94/98.09/116.70亿元（前值90.23/109.49/129.40亿元，下调10.3%/10.4%/9.8%），下调归母净利润预测至2.03/3.81/5.43亿元（前值3.22/5.47/7.46亿元，下调36.9%/30.3%/27.3%）。基于SOTP估值法，我们预计2026E硬件/软件业务归母净利润分别为1.27/0.76亿元，给予2026E33.5/79.6xPE，对应可比公司均值16.8/39.2xPE的100%溢价（给予溢价主要考虑公司是目前为国内稀缺的全品类域控布局的企业且进入收获期，同时L2-L4的全方位布局体现公司软件实力），对应目标价86.07元（前值144.46元，对应2026E38.3/96.5xPE）。我们看好公司汽车电子产品持续量产以及工业智能等新业务中长期成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶产品需求复苏不及预期，新业务落地不及预期。

In 2025,Jingwei Hirain achieved operating revenue of RMB6,848mn,a 23.59%YoY increase.Attributable NP turned positive to RMB100mn from aloss in the prior period following the concentrated release of earlier R&D results,volume ramp-up of new products(e.g.,domain controllers),AI empowerment,domestic substitution,and smart manufacturing,all leading to significant cost reductions and efficiency gains,with simultaneous improvement in gross margin and expense ratios.In 1Q26,revenue was RMB1,171mn,down 11.83%YoY.Attributable NP was-RMB178mn,with the loss widening by 47.94%YoY having been dragged by adecline in automotive terminal market sales in 1Q26.The company possesses full-stack self-developed and mass-production delivery capabilities in areas such as automotive electronic domain control,smart cockpits,and new energy electronic control,with customers covering multiple mainstream automakers.As the long-term growth trajectory is clear,we remain positive on the company's development.Maintain BUY.
2026 outlook:LT growth trajectory intact despite ST pressure
In 2026,we think the company's short-term earnings may still be affected by industry fluctuations and high R&D investment,but the medium-to long-term growth trajectory remains clear.For 1Q26,downstream automotive sales came under transient pressure that eroded revenue,while the company continued to increase R&D investment,reflecting its determination to invest in intelligent driving,electronic and electrical architecture,and related frontier fields.As the automotive industry gradually stabilizes and recovers,and the penetration rate of intelligent functions continues to rise,the company's technological expertise in areas such as intelligent driving,smart cockpits,and vehicle electronic systems should,in our view,accelerate conversion into orders and revenue.Meanwhile,Jingwei Hirain continues to expand into new business areas such as high-end equipment electronics,intelligent transportation,and industrial intelligence,making forward-looking layouts in areas like the low-altitude economy,commercial aerospace,unmanned transportation,and industrial robots,which may in our view open up medium-to long-term growth space.In addition,through its integrated capability of"products+solutions+services",the company is strengthening its ties with customers,helping to improve order stability and revenue certainty.Overall,the company is in atransition phase from technological advancement to scaled commercialization,and with demand recovery and new business volume ramp-up,its earnings has considerable potential upside.
Earnings forecasts and valuation
Considering the competitive pressure in 1Q26,we slightly lower our 2026/2027E revenue forecasts to RMB9.02/10.95bn(previous 2026/2027E:RMB9.77/12.02bn,adjustments of-7.6%/-8.9%),and forecast 2028E revenue of RMB12.94bn.We slightly lower our 2026/2027E attributable NP forecasts to RMB322/547mn(previous 2026/2027E:RMB375/789mn,adjustments of-14.4%/-30.7%),and forecast 2028E attributable NP of RMB746mn.In our SOTP valuation,we value the hardware/software segments at 38.3x/96.5x our 2026E profit estimates of RMB235/86mn,both at 100%premiums to peer averages of 19.16x/48.25x per Wind consensus(premium raised from previous 75%,reflecting the company's potential for scaled delivery of ADAS advanced driver assistance electronic hardware products).We derive our target price of RMB144.46(previous:RMB184.61 based on 37.9x/109.2x 2026E PE for hardware/software segments).Maintain BUY.
Risks:Weaker NEV demand than we expect,scaled deployment of new offerings missing our estimates.

　　核心结论：经纬恒润发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业总收入11.71亿元，同比下降11.83%；归属于母公司所有者的净利润-1.77亿元，同比下降47.94%。
　　P-HUD获全球车企项目定点，一体化场桥加速拓展。公司26Q1归母净利润-1.8亿元，同比下降48%，下降主要原因在于终端汽车销量下滑导致。公司与吉利汽车联合开发的吉利3.0ZCU平台已实现规模化量产。公司P-HUD项目获得全球领先车企项目定点。公司基于集中式大算力的一体化场桥智能化控制系统在京唐港顺利通过了试生产验证并正式交付，实现了从“研发验证”到“生产运营”的关键跨越。
　　完善全球化网络，拓展海外客户群。公司近年持续推进国际化业务布局，在欧洲、美国、马来西亚建有子公司，并建立德国科布伦茨研发中心以增强欧洲研发交付能力。公司依托境内主体的研发制造与交付能力开展业务，同时通过海外研发与服务布局为相关客户提供本地化技术支持与项目交付保障。公司海外客户群覆盖Stellantis、Scania、InternationalMotors等，客户类型涵盖整车厂、零部件企业及国际化产业客户，海外客户群体覆盖面持续扩大，国际业务正由单点合作向多区域、多客户、多业务协同拓展加快迈进。
　　前沿布局低空经济，探索航天领域。公司业务发展过程中，伴随国家对新质生产力的推进，将原来针对飞机、汽车的服务能力拓展到低空经济领域。子公司润科通用具有综合电子、雷达、通信、控制、机电、电气等专业优势，向客户提供覆盖商业航天全生命周期的完整技术体系与综合解决方案。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为85/100/115亿元，归母净利润为2.6/4.8/6.4亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务开拓不利风险；技术与产品迭代风险；毛利率下滑风险。原材料价格波动风险；存货跌价风险；核心技术人员流失风险。

　　25年4季度盈利显著改善，1季度业绩短暂承压。2025年营业收入68.48亿元，同比增长23.6%；归母净利润1.00亿元（24年-5.50亿元）；扣非归母净利润0.31亿元（24年-6.18亿元）。4季度收入23.84亿元，同比增长19.5%；归母净利润1.75亿元（24年4季度-1.40亿元）；扣非归母净利润1.54亿元（24年4季度-1.44亿元）。2026年1季度营业收入11.71亿元，同比下降11.8%；归母净利润-1.77亿元（25年1季度-1.20亿元）；扣非归母净利润-1.76亿元（25年1季度-1.34亿元）。2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元。2025年4季度公司毛利率同环比分别提升3.5/2.4个百分点，期间费用率同环比分别下降7.9/8.7个百分点，销售规模提升及降本控费共同助力公司4季度盈利能力显著改善，1季度业绩承压预计主要受行业销量下滑及新业务投入增加等影响。
　　汽车电子产品多点开花，平台化、模块化能力持续提升。公司具备L2-L4级智能驾驶域控制器产品线，域控产品配套小米YU7、极氪9X、银河A7、银河M9、领克900等车型；座舱领域，公司P-HUD获得全球领先车企项目定点，电子外后视镜获得全球头部商用车客户定点；能源领域取得麦格纳三合一、博格华纳48Vturbo、舍弗勒空调压缩机等订单；底盘领域，公司推进弗迪C-EPS、R-EPS及后轮转向等项目落地，线控转向R-EPS产品取得新量产定点，悬架磁流变控制器定点多个新项目。公司汽车电子产品矩阵持续丰富，模块化、平台化能力持续增强，随着汽车智能化持续发展、高阶智驾落地加速，预计公司以域控产品、线控底盘为代表的高附加值产品将有望加速放量，推动公司营收规模及盈利能力持续向上。
　　拓展大总成及场景化应用新业务方向，培育新增长动能。公司积极拓展大总成、特种载具、智能运输、工业智能等新业务方向，大总成领域产品包括动力电池包、集成电驱桥、集成热管理、智能底盘等，部分产品已实现上车；智能运输领域，公司实施淮安港三期自动化码头项目、集装箱海港起重机智能化控制改造项目等；特种载具领域，公司推出搭载自研L4智驾系统及大总成的Robotruck及Robotaxi产品，在柳州新设逍遥通行（柳州）科技有限公司，依托柳州产业体系及西南出海大通道优势，为L4无人运输落地筑牢根基。公司新业务方向将推动公司从核心零部件向系统级、平台级解决方案及场景应用延伸，在培育新增长动能的同时将提升单车配套价值。现阶段公司新业务仍处于起步阶段，随着在手订单逐步放量，预计新业务规模效应将逐步释放，盈利能力将有望持续改善。
　　预测2026-2028年EPS分别为2.72、4.33、6.02元（原2026-2027年为3.09、4.98元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值49倍，目标价133.28元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。

　　业绩跟踪。2026H1公司实现营收26.23亿元，同比-9.81%；归母净利润-3.82亿元，较上年同期（-0.87亿元）亏损扩大；扣非后归母净利润-3.96亿元，较上年同期（-1.15亿元）亏损扩大。其中，2026Q2实现营收14.52亿元，同比-8.10%、环比+24.01%；归母净利润-2.05亿元，较上年同期（0.33亿元）由盈转亏，较2026Q1（-1.77亿元）亏损扩大；扣非后归母净利润-2.20亿元，较上年同期（0.19亿元）由盈转亏，较2026Q1（-1.76亿元）亏损扩大。
　　受多重因素交织影响，公司业绩阶段性承压。1）分业务：受2026H1国内汽车终端需求波动、市场结构调整等因素影响，公司整体营收表现承压。其中，2026H1电子产品业务营收23.58亿元，同比-7.40%，占总营收89.89%；研发服务及解决方案业务营收2.55亿元，同比-28.12%，占总营收9.73%。2）毛利率：受汽车电子行业竞争加剧、上游原材料价格上涨等因素影响，2026H1公司整体毛利率16.10%，同比-7.06pct。其中电子产品业务毛利率15.57%，同比-5.76pct；研发服务及解决方案业务毛利率27.10%，同比-9.44pct。
　　2026Q2整体毛利率15.95%，同比-8.68pct、环比-0.32pct。3）费用率：2026H1公司期间费用率31.15%，同比+4.02pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.07%/6.92%/17.37%/0.79%，同比分别+1.11pct/-0.49pct/+2.25pct/+1.15pct。2026Q2期间费用率28.74%，同比+6.68pct、环比-5.41pct。财务费用的增加主要系汇率波动导致公司的汇兑损失增加所致。
　　汽车电子业务版图持续扩张。1）车身和舒适域：蓝牙6.0数字钥匙产品计划2026H2量产；BLE6.0与UWB融合的新款座椅模块/门控产品推进量产。2）新能源和动力系统：三合一电驱控制器进入量产阶段；动力多合一域控XCU累计出货量达百万套级；BMS覆盖12V-800V多电压平台；迭代集成式BDMU进入量产阶段。3）智能驾驶：导入国产化芯片方案的新款L2ADAS产品取得国际主流整车厂定点；多代ADAS控制器出海规模保持行业前列；开门避障雷达产品已在国内头部整车厂量产，并取得国际主流整车厂定点。4）智能座舱：3DHUD预研交付；像素大灯、氛围灯控制器定点。5）智能网联：Premium系列5G-ADSDAT-Box在L3+、无人物流及Robotaxi等场景实现量产应用，天线版产品已定点。6）底盘控制：多个Powerpack/线控转向产品实现量产/定点。
　　研发和新兴业务稳步推进，海外加速放量。1）研发服务：公司持续推进AI的研发应用；2026Q2期间，HIRAINOS通过国际权威ASPICECL3认证。2）智能运输：江苏淮安港三期自动化码头项目进入试运行阶段；唐山港两台集装箱轨道式龙门起重机投运。3）大总成：电池包/热管理/电驱桥产品皆有阶段性进展；同步推进自研L4RoboTruck、RoboBus整车级产品，实现全链条技术贯通；在柳州、银川设立新能源智能运输子公司。4）工业智能：联合辉羲智能“光至R1”芯片、赛科动力固态电池，推出集成“计算-控制-供电”的机器人胸腔总成，目标适配固定式机械臂、轮/履式平台及双足人形机器人。5）海外方面：2026H1海外营收2.23亿元，同比+15.78%；公司持续建设马来西亚研发生产能力，服务东盟市场。
　　盈利预测和投资评级：考虑到公司与国内外客户合作紧密，持续获得新定点并向平台化项目渗透，实现规模放量与盈利能力提升，我们预计公司2026-2028年实现营业总收入65.35、74.82、85.72亿元；实现归母净利润-2.41、0.67、4.02亿元，公司后续经营有望向好，维持“增持”评级。
　　风险提示：销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；行业价格战与竞争加剧压制毛利率风险；汇兑损失波动风险；经营现金流压力风险。

　　投资要点:
　　据经纬恒润2025年报与2026年一季报：2025全年，公司实现营收68.48亿元，同比+23.59%；归母净利润1亿元；扣非后归母净利润0.31亿元，同比扭亏为盈。其中，2025Q4实现营收23.84亿元，同比+19.51%，环比+53.29%；归母净利润1.75亿元，环比+1370.71%；扣非后归母净利润1.54亿元，环比+2079.83%，同比扭亏。2026年Q1，公司实现单季营收11.71亿元，同比-11.83%，环比-50.89%。归母净利润-1.77亿元，同比-47.94%，环比由盈转亏。扣非归母净利润-1.76亿元，同比-30.74%，环比由盈转亏。
　　2025年营收利润双线增长，2026年Q1短期承压。
　　1）营收端：电子产品为主要收入增长来源。2025年，域控制器快速放量，公司主营业务收入增长主要因公司电子产品销售增加。分业务来看，电子产品/研发服务及解决方案业务实现营收57.8/10.4亿元，同比分别+31.17%/-2.15%，毛利率分别同比+2.52/2.73pct。大总成与特种载具业务、智能运输业务仍处于孵化阶段，营收分别为967/838万元。2）盈利端：净利润扭亏为盈，经营情况改善。2025年研发成果释放，收入规模扩大，降本增效显现成效。2025年毛利率为23.40%，同比+1.89pct。销售/管理/财务费用率分别同比-1.02/-1.61/+0.52pct。研发费用率12.10%，同比-6.64pct，主要系公司持续推进精细化管理并通过AI等方式提升研发效率所致，由于部分研发项目已经投产，资本化研发费用率提升而费用化研发费用率降低。3）2026Q1毛利率阶段性波动，研发投入持续加码。一季度终端汽车市场销量下滑导致收入减少；2026Q1毛利率为16.27%，同比-5.12pct，公司研发投入持续，2026Q1研发费用合计2.22亿元，同比-10.55%，环比+13.22%。
　　业务版图持续拓宽，海内外布局协同联动。1）高阶智驾方面，域控制器覆盖L2至L4级智能驾驶需求，进入小米、吉利、红旗、蔚来等主流车企供应体系，配套银河A7、小米YU7等车型，与吉利、格雷博联合打造的XCU在2025年第四季度实现50万件的量产，积极推进与英伟达的芯片合作。电子外后视镜项目获得全球知名商用车头部客户定点，PHUD项目获得全球领先车企项目定点。2）研发服务及解决方案加速AI赋能，推出HIRAINOS、VeloMind等自研成果，向比亚迪交付近万套；与东风、长安、吉利、奇瑞等国内客户合作深化，同时与丰田、大众、Stellantis、宝腾等国际客户稳步推进，服务模式向平台化、智能化演进。在2025年，公司的像素大灯解决方案获国内头部车企量产订单。2026年Q1，经纬恒润与中兴微电子正式签署战略合作协议，合作推动AI及大模型技术在智能驾驶、智能座舱等领域的深度融合与创新应用。3）海内外产能布局方面，公司在德国新设研发服务中心，依托国内及马来西亚生产基地，形成覆盖产品开发、生产交付和售后支持的全球协同体系，国际业务正从单点合作加速迈向多区域、多客户、多业务协同拓展。4）商业航天领域，子公司润科通用提供商业航天火箭控制及卫星载荷方案，业务处于成长期。
　　盈利预测和投资评级考虑到公司与国内外客户合作紧密，持续获得新定点并向平台化项目渗透，实现规模放量与盈利能力提升，我们预计公司2026-2028年实现营业总收入79.60、93.46、110.57亿元；实现归母净利润2.49、4.19、6.22亿元，同比+149%、+68%、+48%；对应当前股价的2026-2028年PE为43、26、17倍，考虑到公司已实现经营拐点，后续有望经营向上，维持“增持”评级。
　　风险提示销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。