事件：公司发布2025年三季报，收入3.55亿元，同比增长56.81%；归母净利润-3.10亿元。
　　收入持续高速增长。2025年第三季度，公司收入1.86亿元，同比增长75.68%。前三季度，公司的销售/管理/研发费用率分别为24.28%/38.45%/45.71%,相对于去年同期均有大幅度下降。前三季度公司的经营活动现金流量净额为0.31亿元，相对于去年同期的-1.92亿元转正。
　　发布股权激励草案。2025年9月，公司发布《2025年第二期限制性股票激励计划（草案）》，本激励计划拟授予的限制性股票数量为360万股，首次拟授予的激励对象总人数为99人，全部解锁的考核条件为2025-2028年的收入营业收入累计值增长率不低于25%/181%/377%/611%。
　　参与具身智能领域。上海虚实融合具身智能训练场标准化试点，作为全国首个具身智能领域的国家级标准化试点，公司作为生态伙伴之一，积极参与训练场建设、数据质量评价、基准测试等，彰显公司的技术能力。
　　投资建议：公司以CWOS系统为核心，打造AI应用落地的基石。预计2025-2027年公司的EPS分别为-0.36\-0.34\-0.12元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI落地不及预期；一体机销售不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年半年报，收入1.69亿元，同比增长40.21%；归母净利润-2.30亿元。
　　聚焦人工智能系统。公司的人机协同操作系统（CWOS），旨在打各类“数字人”运行的基础底座，该系统已升级为AI-Agent平台，公司机器视觉领域的领先优势在该平台上得到充分体现，并深度赋能金融、制造及治理等多类应用场景。
　　探索安全智能体落地。公司以“东西湖”项目为代表的“设备部署+运营服务”类项目成功落地，标志着公司在AIGC领域取得战略性突破，以“算力基建+安全模型+内容审核智能体”为特点，探索安全智能体的落地。
　　夯实国产算力底座。在鲲鹏昇腾开发者大会上，公司发布了从容大模型智用一体机，基于昇腾AI基础软硬件平台，深度融合云从科技从容多模态大模型、DeepSeek语言大模型与工具链，以及预置超200个行业模型实现大小模型结合。
　　投资建议：全球AI产业和应用处于蓬勃发展态势，公司是AI四小龙之一，在AI行业拥有丰富积累。公司以CWOS系统为核心，打造AI应用落地的基石。预计2025-2027年公司的EPS分别为-0.35\-0.27\-0.12元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI落地不及预期；一体机销售不及预期；行业竞争加剧。

　　公司发布2025Q3业绩。Q3实现收入1.9亿，同比增长75.68%，此前市场预期在30%左右，超预期，实现归母净利润-0.8亿，去年同期-1.5亿，实现扣非归母净利润-1.5亿，去年同期-1.6亿。2025Q1-Q3收入整体为3.6亿，同比增长56.81%，归母净利润-3.1亿，去年同期-5.1亿，扣非归母净利润-4.0亿，去年同期-5.3亿。
　　收入超预期主要来自于算力建设业务快速放量。公司加快智算中心等项目建设和交付，带动相关业务收入显著增加。
　　利润加速减亏来自现金流向好及费用率管控。2025Q3公司经营性净现金流转正，Q3经营性净现金流0.6亿，Q1-Q3整体经营性净现金流0.3亿，去年同期为-2亿。期间费用率大幅下降。2025Q1-Q3销售、管理、研发费用率分别为24.3%、38.5%、45.7%，同比分别为-27.2、-20.7、-115.4pct。
　　毛利率预估主要受算力相关业务影响。2025Q3公司销售毛利率为17.72%，同比下降13.97pct，预计主要由于公司较低毛利率的泛AI业务占比提升所致，需要设备外采的硬件成本占比上升。
　　大模型标杆项目落地，多行业深耕应用。2025年公司持续优化从容多模态大模型，在权威评测中表现突出。重点项目包括：1）与上海交大共建AI-X研究院攻克大模型、智能体难题，服务于医疗、金融等行业；2）携手华为、武汉东西湖区政府的国家级AI公共算力平台项目标志战略性突破，聚焦算力基建+安全模型+内容审核智能体；3）武汉临空算力中心携手公司发布DeepSeek大模型平台，通过动态知识蒸馏无损压缩，运行需求由3张A100降至单颗910B；4）智能终端产品众寻AI鼠标发布。公司过去在智慧治理、智慧出行、智慧金融、智慧商业等领域深耕带来的行业know-how有望在大模型应用趋势中形成优势。
　　维持“增持”评级。考虑到公司业务结构预计已完成战略性调整恢复增长，标杆性项目及行业落地优势有望带来后续增长动力，维持“增持”评级。维持公司2025-2027年收入预测为5.4、7.4、11.0亿，归母净利润分别为-4.6、-3.6、-2.2亿。
　　风险提示：AI技术发展不及预期，技术迭代迅速行业竞争加剧，技术人员需求可能加剧。

　　事件：公司发布2025H1半年报，25H1实现收入1.69亿元（+40.21%），收入端超预期，此前预期在10-15%左右。归母净利润-2.30亿元（上年同期为-3.56亿元），扣非归母净利润-2.48亿元（上年同期为-3.69亿元），实现减亏。
　　收入超预期来自AI解决方案高增和回款加强。25H1公司AI解决方案业务收入1.3亿元（+59.2%），人机协同操作系统收入0.4亿（+1.4%）。按应用领域看，公司泛AI业务发展迅速，收入占比提升至56%（24年占比为37%），其余智慧金融、出行板块均呈现良好发展趋势。公司强化应收账款回款机制，经营活动现金流净额同比改善76.8%。
　　利润端减亏来自精细化控费。公司25H1公司期间费用同比-33.8%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为35.5%/63.3%/70.7%，同比分别为-29.7/-9.8/-150.1pct。
　　总研发投入为1.2亿元，同比-53.1%，资本化占比4.2%。
　　毛利率降低主要为新业务投入期和算力硬件外采因素。公司25H1毛利率为37.7%，同比-22.5pct，主要因较低毛利率的泛AI业务占比提升所致。目前泛AI业务毛利率为18.6%，由于新品类业务投入期前期研发及实施成本较高，以及需要设备外采的硬件成占比上升。
　　大模型标杆项目落地，多行业深耕应用。公司报告期内持续优化从容多模态大模型，在权威评测中表现突出。重点项目包括：1）与上海交大共建AI-X研究院攻克大模型、智能体难题，服务于医疗、金融等行业；2）携手华为、武汉东西湖区政府的国家级AI公共算力平台项目标志战略性突破，聚焦算力基建+安全模型+内容审核智能体；3）武汉临空算力中心携手公司发布DeepSeek大模型平台，通过动态知识蒸馏无损压缩，运行需求由3张A100降至单颗910B；4）智能终端产品众寻AI鼠标发布。公司过去在智慧治理、智慧出行、智慧金融、智慧商业等领域深耕带来的行业know-how有望在大模型应用趋势中形成优势。
　　维持“增持”评级。考虑到公司业务结构预计已完成战略性调整恢复增长，标杆性项目及行业落地优势有望带来后续增长动力，维持“增持”评级。维持公司2025-2027年收入预测为5.4、7.4、11.0亿，归母净利润分别为-4.6、-3.6、-2.2亿。
　　风险提示：AI技术发展不及预期，技术迭代迅速行业竞争加剧，技术人员需求可能加剧。

　　事项：
　　云从科技发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入3.98亿元，同比下降36.69%；归母净利润为-6.96亿元；扣非净利润为-7.22亿元。2025年第一季度，公司实现营业收入0.37亿元，同比下降31.56%；归母净利润为-1.24亿元，亏损较上年同期收窄；扣非净利润为-1.29亿元，较上年同期收窄。
　　评论：
　　营收同比回落，净利润仍处亏损状态。2024年，公司实现营业收入3.98亿元，同比下降36.69%；归母净利润为-6.96亿元，亏损较上年同期有所扩大。2025年第一季度，公司营业收入同比下降31.56%；归母净利润为-1.24亿元，亏损较上年同期有所收窄。费用端，2024年公司营业总成本为10.27亿元，同比下降15.45%；其中销售、管理与研发三项期间费用合计7.87亿元，占营业收入比重达198%。研发费用为4.72亿元，同比下降18.27%；销售费用为1.31亿元，同比下降33.44%；管理费用为1.84亿元，同比上升32.79%，主要系股权激励相关支出所致。
　　大模型能力持续完善，行业适配能力稳步增强。公司持续构建语言、视觉与多模态模型体系，完善训练与推理一体化架构，提升模型跨行业适配能力。2024年，公司依托“从容大模型+训推一体机”平台，联合华为昇腾推进政务、金融等场景部署，强化本地化商用能力。公司模型在OpenCompass多模态评测中得分65.5，位列全球前三、中国第一，验证其综合性能。平台部署灵活，适配多行业落地场景，为AI应用推广提供技术支撑。
　　智算中心协同推进，夯实大模型基础架构。公司深化与国家网安基地智算中心的合作，协同推进DeepSeek平台相关部署，围绕“算力基建+顶尖模型+场景应用”构建三位一体生态体系，稳步强化大模型的基础能力支撑。2025年3月，公司全资子公司武汉云从大衍科技有限公司签署智算中心扩容项目合同，合同金额为1.95亿元，用于公共算力平台及内容审核平台相关设施的采购与建设，进一步完善平台算力基础与模型治理体系。
　　投资建议：考虑到大模型落地与行业需求回暖带动产品部署节奏加快，我们预计2025-2027年营业总收入为4.48/5.60/7.27亿元，同比增长12.6%/25.0%/29.9%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品落地进度不确定，行业技术迭代速度快，地缘政治风险。