事件：公司发布2025年三季报，收入3.55亿元，同比增长56.81%；归母净利润-3.10亿元。
　　收入持续高速增长。2025年第三季度，公司收入1.86亿元，同比增长75.68%。前三季度，公司的销售/管理/研发费用率分别为24.28%/38.45%/45.71%,相对于去年同期均有大幅度下降。前三季度公司的经营活动现金流量净额为0.31亿元，相对于去年同期的-1.92亿元转正。
　　发布股权激励草案。2025年9月，公司发布《2025年第二期限制性股票激励计划（草案）》，本激励计划拟授予的限制性股票数量为360万股，首次拟授予的激励对象总人数为99人，全部解锁的考核条件为2025-2028年的收入营业收入累计值增长率不低于25%/181%/377%/611%。
　　参与具身智能领域。上海虚实融合具身智能训练场标准化试点，作为全国首个具身智能领域的国家级标准化试点，公司作为生态伙伴之一，积极参与训练场建设、数据质量评价、基准测试等，彰显公司的技术能力。
　　投资建议：公司以CWOS系统为核心，打造AI应用落地的基石。预计2025-2027年公司的EPS分别为-0.36\-0.34\-0.12元，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI落地不及预期；一体机销售不及预期；行业竞争加剧。

　　事项：
　　云从科技发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年，公司实现营业收入5.01亿元，同比增长25.88%；归母净利润为-5.56亿元，亏损同比收窄20.14%；经营活动产生的现金流量净额为-0.81亿元，净流出大幅减少73.73%。2026年一季度，公司实现营业收入2323.12万元，同比下降37.61%；归母净利润为-1301.61万元，亏损同比收窄89.50%；经营活动产生的现金流量净额转正至1676.80万元。
　　评论：
　　经营质量有所改善，现金流转正构筑增长安全垫。2025年，公司归母净利润亏损5.56亿元，同比收窄20.14%；经营活动产生的现金流量净额为-8065.15万元，净流出规模同比缩减73.73%。主要得益于公司主动优化业务结构，战略性收缩低毛利、低附加值的系统集成类项目，将资源聚焦于高价值的技术与产品环节，同时加强费用管控与应收账款回收，推动盈利结构与现金流同步优化。2026年第一季度，经营活动现金流进一步转正，实现净流入1676.80万元，显示出公司内生造血能力增强与营运资金管理的有效性，为后续在AI技术与市场拓展上的持续投入提供了更为稳健的财务支撑。
　　多模态大模型位居全球前列，软硬一体加速商业化落地。报告期内，公司坚定推进“AI基础设施+智能体”双轮驱动战略，技术变现能力显著增强。公司自主研发的“从容”多模态大模型以80.7分的成绩登顶OpenCompass全球榜单，彰显了其多模态技术在全球的先进水平。与此同时，公司推出的“智用一体机”实现了效率5倍的提升，并成功入选中国信通院“AIInfra十大标杆案例”。这种“软硬一体”的交付模式有效降低了客户使用门槛，并通过“一次开发、多次复用”显著降低了边际成本，推动公司从传统软件服务商向高附加值的“数字劳动力”提供商战略转型。
　　泛AI业务标杆项目多点开花，高价值场景验证商业化能力。2025年，公司泛AI业务相关收入同比增长124.49%，已成为驱动公司发展的核心增长引擎。在智慧港口领域，全球首个港口大模型PortGPT在天津港落地；在工业领域，为青山工业打造的“数字专家团”智能体将文档查询耗时从15分钟大幅缩短至3秒以内；在金融领域，风控合规平台帮助银行将投诉数量压降50%以上。报告期内，公司在多个高价值行业成功交付了具有示范效应的标杆项目，验证了其AI技术解决实体经济核心痛点的能力，为其“AI基础设施+智能体”战略的规模化推广奠定了坚实基础。
　　投资建议：公司AI技术商业化进程加速，智能体业务有望成为核心增长动力。我们预计公司2026-2028年营收分别为7.10、10.38、15.67亿元，归母净利润分别为-3.03、-1.72、-0.83亿元；对应EPS分别为-0.29、-0.17、-0.08元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI技术商业化落地不及预期；行业竞争加剧；核心技术人才流失。