事件：
　　公司公布2025年三季报。根据公司公告，25Q1-Q3实现营收11.61亿元（yoy+46.47%），实现归母净利润1.56亿元（yoy+234.83%），实现扣非归母净利润1.09亿元。25Q3实现营收4.9亿元（yoy+120.9%），实现归母净利润0.8亿元，公司业绩超预期。
　　点评：
　　经营规模扩大叠加市场领域拓展，25Q1-Q3营收实现高增。根据公司公告，公司25Q1-Q3实现营收11.61亿元（yoy+46.47%），主要系公司持续拓展新的应用领域，进一步加大在民用市场的开发力度，民品领域3D打印定制化产品收入大幅增长。公司持续深耕航空航天领域，生产经营规模不断扩大，并持续开拓新市场及应用领域。随着公司未来不断开拓新的民用市场，多板块需求释放，2025年全年营收有望持续快速增长。
　　期间费用率减少公司盈利能力持续提升。根据公司公告，公司25Q1-Q3实现归母净利润1.6亿元（yoy+234.83%），同比实现高增，我们分析认为：1）从毛利率看，25Q1-Q3公司毛利率为43.5%，较去年同期增加2.8pcts，主要系报告期内产品结构变化所致；2）从净利率看，25Q1-Q3公司净利率为13.4%，较去年同期增加7.5pcts；3）从费用端看，25Q1-Q3公司期间费用率为30.75%，较去年同期下降13.19pcts，其中管理费用率较去年同期减少5.6pcts至6.4%；公司25Q1-Q3研发费用达1.83亿元，维持较高水平。伴随公司市场推广力度的扩大、管理能力的提高和研发的持续投入，2025年全年业绩有望稳增。
　　存货及合同负债环比提升，下游需求高景气。根据公司公告，截至25三季度末，公司存货/应收账款/合同负债分别达14.5/12.8/1.53亿元，环比提升19.8%/11.7%/84.3%，下游需求景气度持续提升。
　　金属增材制造稀缺标的，募投扩产扩大规模优势。1）公司通过自有设备为客户提供金属3D打印定制化产品的设计以及上游国产化的3D打印原材料，为金属增材领域综合方案解决供应商稀缺标的。2）公司积极募投扩产突破产能瓶颈，E地2024年12月竣工进入设备安装及调试阶段。预计建成后将全面提升公司在航空航天、工业等应用领域的批量化生产能力。此外，公司投资的增材制造专用粉末材料产线建设项目拟建设高品质增材制造原材料钛合金、高温合金粉末产线，预计本次投资后产能增至3000吨/年；3）公司聚焦于高毛利的航空航天领域并且不断开拓商业航天、消费电子及机器人等新市场与新领域，未来有望充分受益于下游需求释放。
　　维持盈利预测及“买入”评级。考虑到公司下游市场不断拓展深化，业务盈利结构持续升级，因此我们预测2025-2027E年归母净利润为2.1/2.8/3.8亿元，当前股价对应PE分别为100/75/55倍。公司作为金属增材制造稀缺标的，下游需求加速释放，业绩有望保持快速增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：金属增材制造竞争加剧；盈利能力波动；扩产进度不及预期公司于2025年7月9日发布《关于公司及相关人员收到陕西证监局行政监管措施决定书的公告》，本次《决定书》不会对公司的日常经营管理产生影响，公司后续将严格遵守相关监管要求和有关法律法规的规定，特此提示。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入11.61亿元，同比去年46.47%；归母净利润1.56亿元，同比去年234.83%。
　　投资要点
　　盈利质量显著改善，利润结构趋于健康。截至2025年前三季度，铂力特实现营业总收入11.61亿元，同比增长46.47%；归母净利润达1.56亿元，同比大幅增长234.83%，扣除非经常性损益后的净利润为1.09亿元，同比激增1966.73%，表明核心业务盈利能力显著增强。业绩高增长主要受益于公司主营业务规模扩张及运营效率提升。销售毛利率为43.48%，较上年同期的40.65%有所提升，反映产品组合优化及成本效率提升；销售净利率达13.42%，较去年同期的5.87%明显改善，显示盈利转化能力增强。费用端方面，销售费用同比增长51.31%至0.90亿元，与收入扩张节奏匹配；管理费用同比下降22.13%至0.74亿元，体现管理效率优化；研发费用1.83亿元，基本持平，持续高强度投入彰显技术壁垒。
　　资产结构稳健扩张，负债水平可控，运营效率持续优化。截至2025年三季度末，公司资产负债率为42.68%，虽较上年同期的30.49%有所上升，但仍处于合理区间，反映公司在扩大经营规模的同时保持了审慎的财务杠杆。有息负债方面，短期借款9.39亿元、长期借款6.05亿元、一年内到期的非流动负债0.56亿元，合计约16.00亿元，融资主要用于产能建设，结构合理。应收账款12.80亿元，同比增长33.31%，略低于营收增速，回款能力总体良好。在建工程12.05亿元、固定资产21.11亿元，分别同比增长34.47%和70.72%，显示公司正积极推进产能扩张，为长期增长奠定基础。
　　现金流表现改善，盈利质量与资本开支节奏匹配良好。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-2.07亿元，虽仍为净流出，但同比收窄11.60%，较去年明显改善。结合净利润1.56亿元，利润现金含量为-1.33，短期承压主要受应收账款与存货增加影响，但随着合同负债增长及回款改善，后续有望转正。销售商品、提供劳务收到的现金为8.40亿元，占营业收入比重达72.38%，收入“含现量”处于合理水平。自由现金流为-10.17亿元，虽为负值，但属成长型企业典型特征，整体现金流结构与公司扩张战略高度匹配，趋势向好。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为2.38/3.55/4.41亿元，对应PE分别为90/60/49倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。

　　铂力特发布三季报：25Q3实现营收4.94亿元（yoy+120.94%，qoq+12.24%），归母净利7943.52万元（yoy+447.30%，qoq-12.96%）。2025Q1-Q3实现营收11.61亿元（yoy+46.47%），归母净利1.56亿元（yoy+234.83%），扣非净利1.09亿元（yoy+1966.73%）。25Q3业绩同比高增，我们看好公司民品领域渗透率持续提升，叠加军工新一轮需求落地后，公司有望实现长期高成长，维持“买入”评级。
　　下游领域持续开拓，单季度盈利能力大幅改善
　　2025Q3单季度公司营收同比增长120.94%，归母净利润同比增长447.30%，根据公司公告，主要系公司持续拓展新的应用领域，进一步加大在民用市场的开发力度，民品领域3D打印定制化产品收入大幅增长。25Q3单季度公司毛利率为45.24%，同比+12.15pcts，净利率为16.09%，同比+26.32pcts，随着公司军民品逐步批产放量，规模效应进一步凸显。
　　存货、预付款、合同负债较年初高增，业务规模或持续扩大
　　截至25Q3期末，公司存货/预付款项/合同负债分别为14.50/0.88/1.53亿元，较年初增加75.30%/94.76%/125.30%，或彰显下游需求高景气，公司积极备产备货。公司积极募投扩产突破产能瓶颈，E地块2024年12月竣工进入设备安装及调试阶段，公司预计建成后将全面提升在航空航天、工业等应用领域的批量化生产能力，对公司未来成长提供保障。
　　持续开拓新兴领域，人形机器人、3C、商业航天均取得重大突破
　　1）人形机器人：华力创科学与铂力特联合研发的光基微型多维力传感器PhotonFingerMax、指尖微型多维力传感器PhotonFinger以及腕关节中空六维力传感器PhotonR40于25年8月亮相世界机器人大会；2）3C：铂力特继荣耀MagicV2后，在3C领域赋能OPPOFindN5实现极致轻薄设计；3）商业航天：铂力特以全流程金属3D打印技术，深度参与星际荣耀JD-2液氧甲烷发动机的研制与批产。汉发长空通过铂力特3D打印设备自主研发的S4发动机首装下线。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为2.81/3.74/5.06亿元（三年复合增速为69.25%），对应EPS为1.02/1.36/1.85元。可比公司Wind一致预期2026年PE均值为87倍，考虑到可比公司中，华曙高科与铂力特虽同为3D打印设备核心制造商，可比性强，但华曙高科部分民用领域仍在放量初期，业绩基数低造成PE估值过高，铂力特作为军用3D打印领域的长期龙头企业，成熟产品已批产放量多年，因此给予铂力特一定估值折价，给予公司26年65倍PE估值，下调目标价至88.40元（前值98.88元，对应96倍25年PE）。
　　风险提示：下游客户领域较为集中；增材制造装备关键核心器件依赖进口。

　　业绩概要：2025年前三季度公司实现营业收入11.61亿元（+46.47%），实现归母净利润1.56亿元（+234.83%），对应基本EPS为0.57元，扣非归母净利润1.09亿元；其中Q3公司实现营业收入4.94亿元（同比+120.9%，环比+12.2%），实现归母净利润0.79亿元（同比+447.3%，环比-13.0%），扣非归母净利润0.66亿元（同比+259.3%，环比-6.4%）；
　　行业拐点已现：行业在过去两年经历了供给增加、需求波动等调整后，三季度出现拐点，3C、液冷、机器人以及商业航天需求提升的同时，传统航空航天业务需求恢复带来产能利用率的回暖，进而带动相关设备及材料需求回升。行业内头部企业凭借全产业链优势，提前迎来业绩拐点；
　　公司Q3业绩释放较好：公司三季度实现营业收入4.94亿元，较2024年同比大幅改善，我们推测主要由于2024年受到行业需求波动影响，三季度基数较低，同时2025Q3报告期内航空航天板块订单回暖、民品业务收入大幅增长，设备稼动率快速上行所致；毛利率45.2%（环比+0.4pcts）进一步提升，我们推测与产能利用率提升和产品结构改善有关；
　　财务数据：报告期内，公司应收账款增加较多，主要与公司产品订单交付周期及下游客户结构有关；存货增加较多，体现出公司加大备货的力度及在产品需求旺盛；固定资产增加较多，主要系公司三期、四期产能投放较多所致；合同负债有所增加，体现出公司在手订单情况；
　　商业航天火箭进入密集发射期：2025年九月以来，国内商业航天进入高密度发射期，年底前多款国产民营商业航天火箭将迎来密集首飞，包括蓝箭航天的朱雀三号，天兵科技的天龙三号，星河动力的智神星一号，中科宇航的力箭二号、星际荣耀的双曲线三号等。增材制造作为商业航天火箭发动机及游机身部等部件的核心制造工艺，随着民营商业火箭打开制造产能瓶颈，将充分受益；
　　产能投放在即：根据半年报数据，公司在建产能包括金属增材制造产业创新能力建设项目（三期项目）及金属增材制造大规模智能生产基地项目（四期）项目以及对现有厂房进行机器设备添置和更换的技改项目，根据在建工程进度，三期、四期项目工程投入预算已达到40%以上，根据规划，四期项目将于2025年12月达到预定可使用状态，我们推测三期项目投产时间将与四期类似，届时，公司产能将大幅扩展，从而承接更大规模的生产计划；
　　投资建议：公司作为金属增材制造行业的领头羊，具备产能规模、预研设计储备以及量产经验等多方面的领先优势，行业正进入重大战略机遇期，公司凭借三期、四期以及技改的产能建设，将在行业出现拐点后保持领先优势。我们预计2025-2027年公司实现营业收入18.25亿元、25.27亿元、34.62亿元，同比增长37.66%、38.50%、36.98%，实现归母净利2.3亿元、3.2亿元、4.3亿元，同比增长120.0%、39.8%、34.3%，对应PE87X、62X、46X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，竞争格局恶化，产能投放不及预期等

　　公司发布2025年半年报。根据公司公告，25H1实现营收6.67亿元（yoy+17.22%），实现归母净利润0.76亿元（yoy+9.98%），实现扣非归母净利润0.43亿元（yoy+22.08%）。25Q2实现营收4.4亿元（yoy+23.1%），实现归母净利润0.9亿元（yoy+33.4%），实现扣非归母净利润0.7亿元（yoy+41.5%），公司业绩符合预期。
　　点评：
　　经营规模扩大叠加市场领域拓展，25H1营收实现高增。根据公司公告，公司25H1实现营收6.67亿元（yoy+17.22%），1）分业务看，公司3D打印定制化产品及服务实现营收4.22亿元（yoy+30.52%），3D打印设备、配件及服务实现营收1.86亿元（yoy-6.35%），3D打印原材料实现营收0.59亿元（yoy+25.27%），产品及原材料实现高速增长；2）分应用领域看，航天航空实现营收3.0亿元（yoy-20.0%），工业实现营收3.4亿元（yoy+96.4%），科研院所实现营收0.26亿元（yoy+40.9%）。3）分地区看，境内实现营收5.97亿元（yoy+14.0%），境外实现营收0.7亿元（yoy+55.0%）。公司持续深耕航空航天领域，生产经营规模不断扩大，并持续开拓新市场及应用领域。随着公司未来不断开拓新的民用市场，多板块需求释放，2025年全年营收有望持续快速增长。
　　计提股份支付费用减少，公司盈利能力维持稳定。根据公司公告，公司25H1实现归母净利润0.76亿元（yoy+9.98%），同比实现高增，我们分析认为：1）从毛利率看，25H1公司毛利率为42.18%，较去年同期43.62%减少1.44pcts，主要系报告期内产品结构变化所致；其中3D打印定制化产品及服务、3D打印设备、配件及服务及3D打印原材料较去年同期毛利率分别-3.0pcts/-1.8pcts/+11.7pcts至41.52%/42.51%/45.92%；航空航天、工业及科研院所较去年同期毛利率分别+2.5pcts/-4.0pcts/+4.9pcts；2）从净利率看，25H1公司净利率为11.44%，较去年同期12.20%降低0.76pcts；3）从费用端看，25H1公司期间费用率为34.31%，较去年同期降低2.59pcts，其中管理费用率较去年同期减少3.31pcts至7.95%，主要系计提股份支付费用减少所致，销售费用率较去年同期增长0.36pcts至7.12%，主要系市场推广力度加大；公司25H1研发费用达1.25亿元（yoy+16.14%），研发投入维持高位，公司产品竞争力有保障。伴随公司振镜等核心部件及软件自主研发能力深化，公司成本控制能力进一步加强，2025年全年业绩有望稳增。
　　金属增材制造稀缺标的，募投扩产扩大规模优势。1）公司通过自有设备为客户提供金属3D打印定制化产品的设计以及上游国产化的3D打印原材料，为金属增材领域综合方案解决供应商稀缺标的。2）公司积极募投扩产突破产能瓶颈，E地2024年12月竣工进入设备安装及调试阶段。预计建成后将全面提升公司在航空航天、工业等应用领域的批量化生产能力。此外，公司投资的增材制造专用粉末材料产线建设项目拟建设高品质增材制造原材料钛合金、高温合金粉末产线，预计本次投资后产能增至3000吨/年；3）公司聚焦于高毛利的航空航天领域并且不断开拓商业航天、消费电子及机器人等新市场与新领域，未来有望充分受益于下游需求释放。
　　下调25-26E盈利预测及维持“买入”评级。考虑到下游航天航空需求节奏调整，我们下调收入增速及毛利率水平，我们下调2025-2026E年归母净利润为2.08/2.77（前值为5.03/7.05亿元），新增2027E归母净利润为3.78亿元，当前股价对应PE分别为99/74/54倍。选取商业航天及3D打印产业链可比公司，金橙子（主营激光振镜控制系统）、斯瑞新材（主营高端铜基合金，火箭推力室内壁为领用领域之一）、国博电子（主营卫星TR组件等），25平均PEG为2.7，公司PEG为1.9，低于可比公司。公司作为金属增材制造稀缺标的，下游需求加速释放，业绩有望保持快速增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：金属增材制造竞争加剧；盈利能力波动；扩产进度不及预期公司于2025年7月9日发布《关于公司及相关人员收到陕西证监局行政监管措施决定书的公告》，本次《决定书》不会对公司的日常经营管理产生影响，公司后续将严格遵守相关监管要求和有关法律法规的规定，特此提示。