事件：2025前三季度公司累计实现营业收入5.97亿元，同比+11.68%，实现归母净利润为0.41亿元，同比-32.38%，扣非归母净利润为0.02亿元，同比-89.85%。2025Q3营业收入实现2.42亿元，同比+6.44%，归母净利润0.24亿元，同比-53.43%，扣非归母净利润为0.13亿元，同比-68.41%。
　　25Q3毛利率、净利率同比下滑，成本压力凸显，研发投入保持增长。单季度来看，2025Q3毛利率为55.00%，同比减少5.89/3.44pct，净利率为6.81%，同比减少39.46pct。2025年Q3，公司期间费用率同比减少2.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.14%/11.73%/28.43%/0.23%，分别同比变化+1.20/-2.39/+0.63/-0.90pct，其中销售费用同比-19.31%，研发费用同比+27.21%，净利润的下降主要系马来西亚生产基地制造成本变化，叠加运费、关税、市场竞争等因素共同影响所致。
　　电子测量设备市场广阔，公司高端数字示波器收入实现高速增长。据弗若沙利文预测，全球电测设备市场有望到2025年增长至1124.8亿元。中国的电子测量仪器市场在近几年高速增长，电子测量仪器中国市场占全球市场的比重约三分之一。2025年1-9月，公司MHO/DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长25.75%，持续保持快速增长。2025年1-9月，公司高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为29.84%，DS80000系列高端数字示波器销售收入同比增长104.02%。
　　公司围绕5G、AI等新兴技术方向持续开拓射频与微波产品应用边界。公司布局射频/微波信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等频域类产品，应用覆盖教育科研、通信、航空航天及卫星通信等领域。公司9月份发布的高端微波射频仪器RSA6000截至9月30日已实现销售收入992.30万元，未来将持续放量。
　　解决方案化趋势增强，有望受益于下游新兴产业增长。公司加快从硬件制造商向“硬件+软件+解决方案”综合服务商转型，依托自研技术平台与丰富产品矩阵，深化电子测量仪器行业解决方案业务。2025年1-9月，公司解决方案销售收入为1.1亿元，同比增长22.71%。公司解决方案广泛服务通信、新能源、半导体等前沿领域，强化客户粘性、拓宽盈利空间，成为公司由产品驱动向服务驱动升级的重要引擎。
　　投资建议：公司持续向电测仪器中高端产品布局，随着下游新兴产业发展，将提升对于公司电子测量测试仪器需求，预计2025-2027年收入分别为9.2、11.0、12.7亿元，归母净利润为0.9、1.4、1.9亿元，当前股价对应PE分别为84、55、41倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期，新品拓展不及预期。

　　投资要点
　　Q3归母净利润同比-53%，业绩短期受产能、研发和渠道扩张影响
　　2025前三季度公司实现营业收入6.0亿元，同比增长12%，归母净利润0.41亿元，同比下降32%，扣非归母净利润225万元，同比下降90%。单Q3公司实现营业收入2.4亿元，同比增长6.4%，归母净利润0.24亿元，同比下降53%，扣非归母净利润1278万元，同比下降68%，非经常性损益主要为政府补助和理财损益。2025前三季度，公司高端产品、解决方案仍引领增长：（1）搭载自研核心技术平台的产品营收同比增长21%，占比达46%，同比提升3.6pct，（2）高带宽DS80000系列数字示波器营收同比增长104%，（3）MHO/DHO系列高分辨率数字示波器同比增长26%，（4）解决方案收入1.1亿元，同比增长23%。利润增速承压，主要系新产能成本上升、关税和市场竞争加剧、去年基数较高影响。
　　毛利率阶段性承压，费控能力维持稳定
　　2025年Q3公司销售毛利率54.4%，同比下降6.4pct，受到马来西亚生产基地成本提升、运费、关税和竞争加剧影响，阶段性承压；销售净利率10.1%，同比下降9.7pct。2025年Q3公司期间费用率48.4%，同比提升0.7pct，总体维持稳定，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.2%/8.3%/25.4%/1.5%，同比分别变动+4.6/-4.0/-1.3/+1.5pct。
　　股权激励+回购推进彰显长期发展信心，拟港股上市推进全球化
　　2025年4月公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予99名核心骨干员工等共计200万股，占公告日股本总额1.0%，激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2025/2026年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长30%，或净利润同比增长20%。同时，2025年4月公司董事会会议通过股份回购方案，拟以自有资金3000~5000万元回购A股，未来用于股权激励。截至10月10日，公司累计回购金额500万股。股权激励与回购推进彰显公司中长期发展信心。另外，公司9月29日向香港联交所递交H股发行及上市的申请并刊发申请资料，港股上市将助力公司品牌、产品、产能全球化战略推进。
　　盈利预测与投资评级：考虑到关税、新建产能等不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为1.0（原值1.3）/1.5（原值1.8）/2.1（原值2.4）亿元，当前市值对应PE75/51/36X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季报。
　　25Q3业绩符合预期
　　根据公司财报，25Q3公司实现营收2.4亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润0.24亿元，环比25Q2接近翻倍增长。25Q1-3公司累计实现营收5.97亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降32.4%。毛利率端，25Q3单季度毛利率为54.4%，同比下降3.4pct，我们认为主要原因系外部因素影响，或由于马来西亚工厂的成本变动，以及部分关税影响，以及部分高校产品大客户的小幅价格波动。公司25Q3收入口径整体符合预期，看好公司未来在整体收入有望进一步提速的情况下，利润弹性释放。仍看好公司达成全年的股权激励触发值目标。
　　时域仍优势明显，频域快速发展，解决方案亮眼
　　1）时域产品优势：根据公司三季报，25Q1-3公司高带宽示波器收入占比达到了30%，且DS80000系列示波器收入同比翻倍。25Q1-3公司高分辨率示波器收入同比增长26%，MHO/DHO系列产品仍高景气。公司时域产品保持优势，预计下一代更高端的产品会陆续推进。2）频域：25M9公司发布了RSA6000频谱仪，最高频率范围26.5GHz，发布一个月产生收入接近1000万元。公司频域产品快速发展，预计会在未来带来可观收入规模。3）解决方案：25Q1-3解决方案收入同比增长23%，预计未来公司解决方案也将持续贡献可观收入。
　　港股IPO在即，国际化布局加速。
　　公司25M9已向港交所递交上市申请，未来将在海外研发、海外供应链建设等加大投入。从战略目标看，公司会更加重视全球资源获取以及市场开拓。公司在时域优势、频域加速、海外提速的节奏下，有望进一步增长综合竞争力。公司长期保持了较高的研发投入，自研平台持续迭代，有望长期引领示波器行业国产替代。在设备更新及科学仪器国产化浪潮下，看好公司长期受益。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整25-27年盈利预测，25-27年营业收入由9.18/10.83/12.89亿元调整至8.90/10.75/12.80亿元，归母净利润由1.57/1.99/2.56亿元调整至0.81/1.66/2.13亿元，EPS由0.81/1.02/1.32元调整至0.42/0.86/1.10元。2025年10月28日收盘价为39.30元，对应25-27年PE分别为93.8、45.8和35.9倍，维持“增持”评级。公司是电子测量仪器龙头，示波器产品较为领先，引领国产设备突破，且高端新产品有望加速迭代.板块长期受益于国产替代，公司的成长天花板较高，且不可替代性较强。
　　风险提示
　　技术研发不及预期；高端市场开拓进度不及预期；下游需求修复不及预期。

　　投资要点
　　2025H1剔除股份支付净利润+21%，高端产品与解决方案引领增长
　　2025上半年公司实现营业收入3.5亿元，同比增长16%，归母净利润0.16亿元，同比增长0.16%，扣非归母净利润-0.11亿元，非经常性损益主要为理财收益。单Q2公司实现营业收入1.9亿元，同比增长20%，归母净利润0.12亿元，同比增长829%。公司营收增速稳健，主要受益于：（1）高端产品、新品继续放量：2025上半年公司高端数字示波器（带宽≥2GHz）销售收入同比提升41%，占示波器板块收入比重达30%，其中DHO系列高分辨率示波器同比增长24%。（2）解决方案：2025上半年公司解决方案销售收入约0.62亿元，同比增长44%，对业绩拉动明显。利润端仍受到股份支付影响，剔除股份支付净利润0.19亿元，同比增长21%。
　　毛利率阶段性受海外产能爬坡等影响，规模效应摊薄费用
　　2025上半年公司销售毛利率55.4%，同比下降1.3pct，销售净利率4.6%，同比下降0.33pct，单Q2公司销售毛利率54.7%，同比下降3.8pct。毛利率下降，我们判断系主要马来西亚生产基地生产成本增加、产品结构变化和美国关税影响。2025上半年公司期间费用率59.4%，同比下降5.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.4%/14.0%/30.5%/-1.6%，同比分别变动-1.4/-1.4/+1.8/-4.4pct，一方面规模效应摊薄销售、管理费用，另一方面研发人员团队扩张和授予股权激励，研发费用率增长。
　　股权激励绑定核心员工，拟港股上市推进全球化
　　2025年4月公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予99名核心骨干员工等共计200万股，占公告日股本总额1.0%。激励计划分第一类与第二类，数量各100万股，股票均来源于定增或回购。激励计划分年度对公司业绩指标进行考核，考核期间为2025/2026年，触发值均为营收同比增长15%，或净利润同比增长10%；目标值均为收入同比增长30%，或净利润同比增长20%。股权激励计划绑定公司核心骨干员工，彰显成长信心。另外，公司8月9号发布公告，拟聘请德勤为审计机构，筹备港股上市，品牌、产品全球化战略加速推进。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测1.3/1.8/2.4亿元，当前市值对应PE57/42/32X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、地缘政治冲突、新品推出不及预期等。

　　事件：根据公司微信公众平台信息，普源精电与西安电子科技大学正式签署联合实验室共建协议及人才联合培养协议，以"双引擎"模式推动产学研深度融合。
　　公司坚持高端产品研发，重视高精尖领域持续突破，关注人才发展。根据公司微信公众平台信息，本次合作以联合实验室共建协议及人才联合培养协议签署为契机，后续或构建“需求牵引-技术攻关-产业落地”的创新闭环，破解高端电子测试测量仪器领域技术难题，为加快实现高水平科技自立自强贡献力量。双方以此次合作为新起点，在科研攻关、平台共建、成果转化、课程建设、实习实践等多个维度深化务实合作，促进创新资源高效整合与协同创新。
　　展望后续，高端产品斩获战略客户订单，耐数电子并表持续增厚业绩，高端化进程持续加速，看好公司长期发展。根据公告，①公司DS80000系列高端数字示波器实现放量销售。不仅在国内获得了战略客户的订单，且目标客户试用热情高涨，已经进入该产品收获期。公司DHO系列高分辨率数字示波器凸显战略优势，产品覆盖入门到中端、2通道到8通道、70MHz带宽到1GHz带宽，对原先8bit老产品的可替代性得到市场验证。②耐数电子于2024年并表。普源精电为耐数电子带来海内外新增商机，目前陆续向客户进行解决方案交付，协同效应出现。根据公告，2025年一季度，公司解决方案销售收入为2785.72万元，同比增长47.89%，对整体经营业绩的提升起到重要拉动作用。
　　长期来看，电子测量仪器行业将持续稳步发展，国内企业加速赶超。国内电子测量仪器行业不断加大研发投入，技术水平迅速提升，逐步缩小与海外技术差距。在政策支持、产品持续迈向高端以及本土化服务等多重因素的推动下，国产化进程加速。未来，随着国产化设备的广泛应用和技术的不断突破，国内企业将在全球市场中占据越来越重要的地位。
　　盈利预测及估值：考虑到公司研发维持较高投入，厂房折旧增加，我们下调25-26年盈利预测，并引入27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为1.40/1.98/2.62亿元（25-26年前值预测为1.75/2.35亿元），对应PE分别为49、34、26X。可比公司鼎阳科技，25-27年PE为35、27、21X。考虑到公司在西安和上海建设研发中心，加大技术研发投入，职工人员薪酬、职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧增幅明显，但高端化进程持续突破，预计公司盈利能力持续提升，收入、利润持续快速增长，具备成长性，且产品收入体量及产品参数水平优秀，具备估值议价，维持增持评级。
　　风险提示：定增项目实施不及预期、产品更新迭代不及预期、竞争加剧的风险。

　　投资要点：
　　公司发布2024年年报及2025年一季报：24年营收7.8亿元，同比+15.7%；归母净利润0.9亿元，同比-14.5%；扣非后归母净利润0.6亿元，同比-2.7%。24Q4营收2.4亿元，同比+21.8%，环比+5.8%；归母净利润0.3亿元，同比-19.4%，环比-38.7%；扣非后归母净利润0.4亿元，同比+22.2%，环比-10.8%。25Q1营收1.7亿元，同比+11.1%；归母净利润0.04亿元，同比-40.0%；扣非后归母净利润-0.09亿元，同比-0.02亿元。
　　高端产品占比持续提升，并购耐数电子后解决方案贡献增量。2024年，分产品看，电子测试测量仪器/解决方案及其他收入6.3/1.3亿元，同比+5.0%/125.8%，毛利率56.6%/75.0%，同比+1.0/+11.8pct。2024年，①搭载公司自研核心技术平台产品的销售收入同比提升31.0%，收入占比达50.2%，同比+9.8pct。其中，搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售收入占全部数字示波器产品的比例为84.9%，同比+8.90pct；②高端产品销售收入同比+19.7%，其中高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为32.9%，同比+2.6pct，销售收入同比+14.9%。分地区看，境内/境外地区营收4.9/2.7亿元，同比+21.4%/+6.2%，毛利率64.5%/51.4%，同比+4.8/+0.5pct。
　　高端产品及解决方案销售占比增加带动毛利率大幅提升，加码研发影响利润释放。24年毛利率59.1%，同比+2.7pct；净利率11.9%，同比-4.2pct；期间费率54.8%，同比+8.5pct，销售/管理/研发/财务费率分别变化-2.5/+3.7/+5.3/+2.0pct，费率增加主要系研发人员职工薪酬、研发物料消耗、研发设备折旧较上年同期均有所增加，其中西安研发中心、上海研发中心及马来西亚生产研发基地的投入在报告期内显著增加。24Q4毛利率60.7%，同比+4.4pct；期间费率48.8%，同比+10.4pct；净利率13.4%，同比-6.8pct，主要系24Q4子公司北京普源转出增值税进项税金，影响净利润0.14亿元。25Q1毛利率56.1%，同比+1.3pct；期间费率62.2%，同比+0.3pct；净利率2.3%，同比-4.1pct。
　　股权激励计划绑定核心员工，彰显公司长期发展信心。公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟向99名激励对象合计授予200万股限制性股票，占公司总股本的1%，考核目标：1）触发值：2025/2026年营收增速不低于15%或净利润增速不低于10%；2）目标值：2025/2026年营收增速不低于30%或净利润增速不低于20%。股权激励计划有利于激发核心员工的积极性，保证公司未来成长，彰显公司长期发展信心。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，随着13GHz高端示波器销售增加以及并购耐数电子后带来的解决方案收入的放量，叠加美国关税政策带来的行业端自主可控及国产替代加速趋势，公司业绩有望放量，预计公司2025-2027年实现归母净利润1.37/1.87/2.31亿元，对应PE为50.7/37.1/30.1倍（2025.05.09），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；高端产品销售不及预期；新品研发不及预期。