事件概述
　　公司近日发布2026年一季报：26Q1实现营收2.32亿元，同比+38%，实现归母净利润0.23亿元，同比+512.01%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比+270.63%。
　　电子测量仪器自研及光通信产品持续突破，带动收入增长
　　公司自研产品及高端产品线保持高增：26Q1，公司自研核心技术平台的数字示波器产品销售收入同比增长20.18%，贡献全部数字示波器产品收入的比例达89.48%，同比增长1.93pct；高端产品方面，26Q1公司MHO/DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长25.10%，高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售良好，销售收入同比增长29.47%。公司在光通信等高景气下游持续突破：公司产品优势明显，定制化服务能力出色，近年来持续加强核心看产品在大客户中的渗透，26Q1公司光通信方面，核心大客户销售收入同比增长147.71%，成为增长新动能。
　　结构优化及规模效应释放，公司盈利能力改善明显
　　公司26Q1毛利率58.10%，同比+1.95pct。26Q1公司解决方案类业务实现收入6,815.06万元，同比增长144.64%，贡献收入比例提升带动整体毛利率向上。费用端，26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.86%/9.14%/24.23%/2.86%，分别同比-3.62pct/-5.37pct/-7.31pct/+3.16pct，规模效应释放带动净利率提升，26Q1公司实现净利率10.00%，同比+7.74pct。
　　产品升级持续迈向高端化，全球化布局打开新增长极
　　公司持续推进自研，将在现有的“凤凰座”、“半人马座”和“仙女座”的核心技术平台的基础上，拓展时域和频仪电子测量仪器等，进一步拓宽产品矩阵，并将持续推出重量级新品。全球化战略方面，公司继续加强全球市场渠道建设，包括在欧美日等发达国家及地区进一步部署直销力量等；产能端，将推进马来西亚研发生产基地建设，完善全球供应链体系，为全球化战略保驾护航。
　　风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险

　　主要观点：
　　公司发布2025年三季报，Q1-3归母净利润同比下降32.38%
　　2025年前三季度公司实现营业收入5.97亿元，同比提升11.68%，实现归母净利润0.41亿元，同比下降32.38%，扣非归母净利润0.02亿元，同比下降89.95%。单季度看，公司Q3实现营收2.42亿元，同比增长6.44%，归母净利润0.24亿元，同比下降53.43%，扣非归母净利润0.13亿元，同比下降68.41%。
　　电子测量仪器板块多点开花，核心技术与高端产品驱动增长动能强劲
　　2025年前三季度，公司搭载公司自研核心技术平台的产品销售收入同比提升21.26%，营收占比升至46.49%（+3.55pct），其中自研平台数字示波器收入占该品类比重达86.15%（+3.34pct），成为营收增长核心支柱。高端产品表现尤为亮眼，带宽≥2GHz的高端数字示波器收入占该品类比重达29.84%，DS80000系列销售收入同比激增104.02%；9月新发布的高端微波射频仪器RSA6000已实现销售收入992.30万元，未来增长潜力可观。同时，MHO/DHO系列12bit高分辨率数字示波器销售收入同比增长25.75%，延续快速增长态势。此外，解决方案业务同步发力，期内实现销售收入1.11亿元，同比增长22.71%，对公司整体经营业绩形成重要拉动。
　　盈利能力短期承压，费用结构保持稳健
　　公司2025年前三季度盈利能力承压，实现销售毛利率/净利率分别为55.00%/6.81%，较去年同期-3.44/-4.43pct，主要由于马来西亚生产基地制造成本变化，叠加运费、关税、市场竞争等因素共同影响所致；销售/管理/研发/财务费用率为15.14%/11.73%/28.43%/-0.38%，同比+1.20/-2.39/+0.63/-1.98pct，整体费用结构保持稳健。
　　投资建议
　　我们看好公司长期发展，调整盈利预测为：公司2025-2027年分别实现营收9.22/10.66/12.28亿元（2025-2027年前值为9.22/10.66/12.28亿元）；归母净利润为0.94/1.31/1.83亿元（2025-2027年前值为1.35/1.81/2.36亿元）；以当前总股本1.94亿股计算的摊薄EPS为0.49/0.68/0.94元。公司当前股价对应的PE为78/56/40倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

　　事件：2025前三季度公司累计实现营业收入5.97亿元，同比+11.68%，实现归母净利润为0.41亿元，同比-32.38%，扣非归母净利润为0.02亿元，同比-89.85%。2025Q3营业收入实现2.42亿元，同比+6.44%，归母净利润0.24亿元，同比-53.43%，扣非归母净利润为0.13亿元，同比-68.41%。
　　25Q3毛利率、净利率同比下滑，成本压力凸显，研发投入保持增长。单季度来看，2025Q3毛利率为55.00%，同比减少5.89/3.44pct，净利率为6.81%，同比减少39.46pct。2025年Q3，公司期间费用率同比减少2.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.14%/11.73%/28.43%/0.23%，分别同比变化+1.20/-2.39/+0.63/-0.90pct，其中销售费用同比-19.31%，研发费用同比+27.21%，净利润的下降主要系马来西亚生产基地制造成本变化，叠加运费、关税、市场竞争等因素共同影响所致。
　　电子测量设备市场广阔，公司高端数字示波器收入实现高速增长。据弗若沙利文预测，全球电测设备市场有望到2025年增长至1124.8亿元。中国的电子测量仪器市场在近几年高速增长，电子测量仪器中国市场占全球市场的比重约三分之一。2025年1-9月，公司MHO/DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率12bit）销售收入同比增长25.75%，持续保持快速增长。2025年1-9月，公司高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）销售收入占整体数字示波器销售收入的比例为29.84%，DS80000系列高端数字示波器销售收入同比增长104.02%。
　　公司围绕5G、AI等新兴技术方向持续开拓射频与微波产品应用边界。公司布局射频/微波信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等频域类产品，应用覆盖教育科研、通信、航空航天及卫星通信等领域。公司9月份发布的高端微波射频仪器RSA6000截至9月30日已实现销售收入992.30万元，未来将持续放量。
　　解决方案化趋势增强，有望受益于下游新兴产业增长。公司加快从硬件制造商向“硬件+软件+解决方案”综合服务商转型，依托自研技术平台与丰富产品矩阵，深化电子测量仪器行业解决方案业务。2025年1-9月，公司解决方案销售收入为1.1亿元，同比增长22.71%。公司解决方案广泛服务通信、新能源、半导体等前沿领域，强化客户粘性、拓宽盈利空间，成为公司由产品驱动向服务驱动升级的重要引擎。
　　投资建议：公司持续向电测仪器中高端产品布局，随着下游新兴产业发展，将提升对于公司电子测量测试仪器需求，预计2025-2027年收入分别为9.2、11.0、12.7亿元，归母净利润为0.9、1.4、1.9亿元，当前股价对应PE分别为84、55、41倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期，新品拓展不及预期。

　　事件：2026年4月21日，普源精电发布其2026年第一季度业绩，实现收入2.32亿元，同比增长38%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长512%。
　　产品结构变化推动盈利大幅优化，效率提升助力费用持续压实。毛利率方面，2026Q1公司整体毛利率为58.10%，较上年同期提升1.95个百分点，主要得益于解决方案类业务占比提升与结构优化，盈利水平与盈利质量同步改善。期间费用率方面，2026Q1公司期间费用率约为49.09%，同比下降16.3个百分点，其中研发费用率为24.23%，同比下降7.31个百分点，销售费用率为12.86%，同比下降3.62个百分点，管理费用率为9.14%，同比下降5.37个百分点，整体费用结构进一步优化。
　　公司深度受益于“自研芯片平台+高端化战略”的双轮驱动。报告期内，公司不仅在数字示波器领域实现了从低端向高端（大于等于2GHz及
　　12bit）的结构性跃迁，更通过定制化服务在光通信等前沿行业大客户中取得了突破性进展，带动大客户收入增长194.17%。同时，数字化阵列测控系统等解决方案业务的高速增长（+601.71%），预示着公司正从单一硬件供应商向系统集成解决方案商转型。凭借核心技术自主可控带来的高护城河，公司业绩和盈利质量均呈现显著上行态势。
　　公司凭借自研技术突破提升示波器高端竞争力，把握AI测试红利，并依托海外设厂与H股上市加速全球化布局。公司在光模块等AI高速硬件测试领域依托大客户基础持续成长，未来将推动产品向超高带宽、高端化迭代。2026Q1，光通信领域核心大客户销售收入同比增长147.71%，显著拉动营收增长。产能方面，马来西亚工厂已正式投产；公司正积极推进H股上市，旨在通过A+H双融资渠道募集资金用于研发、产能扩充及海外建设，以增强高端仪器业务竞争力和国际化经营能力。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年分别实现营业收入10.78/12.91/15.47亿元；归母净利润1.38/1.94/2.73亿元，对应当前88/63/45xPE，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：AIDC硬件需求不及预期、研发进展不及预期、科技制裁风险

　　投资要点
　　解决方案/大客户营收同比+144%/194%，拐点向上趋势明显
　　公司2026年Q1实现营业收入2.3亿元，同比增长38%，归母净利润0.23亿元，同比增长512%，扣非归母净利润0.15亿元（去年同期亏损0.09亿元）。收入表现超预期，主要受益解决方案快速兑现和战略性大客户份额提升：（1）拳头产品数字示波器稳健增长，搭载自研芯片的示波器销售收入同比增长20%，其中高分辨率/高端示波器销售收入分别增长25%/29%，（2）解决方案实现营收0.68亿元，同比增长145%，为收入超预期的主要驱动力，（3）大客户（框架采购协议或直销的战略性客户）销售收入同比增长194%，其中光通信领域核心大客户销售收入同比增长148%。利润同比高增，主要受益于业务结构优化和规模效应。
　　毛利率同环比提升，三费率下降明显
　　2026年Q1公司销售毛利率为58.1%，同比增长1.95pct，销售净利率10.0%，同比增长7.74pct，毛利率提升主要受益于高毛利率的解决方案占比上行（25年解决方案毛利率65%）。2025年公司期间费用率49.1%，同比下降13.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/9.1%/24.2%/2.9%，同比分别变动-3.6/-5.4/-7.3/+3.2pct，新品放量和解决方案兑现业绩，规模效应摊薄费用。
　　股权激励绑定核心员工，彰显成长信心
　　2025年4月公司发布2025年限制性股票激励计划草案，并于9月审议通过。该激励计划包括第一类、第二类限制性股票，分别覆盖58名/36名核心骨干员工，数量分别为60/34万股，占授予时总股本0.31%/0.18%。限制性股票公司层面业绩考核目标为：①触发值：2025/2026年收入同比增长15%或归母净利润同比增长10%，②目标值：2025/2026年收入同比增长30%或归母净利润同比增长20%。股权激励绑定核心员工，彰显公司长期成长信心。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为1.5/2.4/3.5亿元，当前市值对应PE83/52/36X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品落地和客户拓展不及预期、地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等

　　事件描述
　　公司发布2025年年报，实现营收9亿元，同增16.04%；实现归母净利润0.86亿元，同减6.74%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同减34%。公司发布2026年一季报，实现营收2.32亿元，同增38%；实现归母净利润0.23亿元，同增512.01%；实现扣非归母净利润0.15亿元，由亏转盈。
　　事件点评
　　分产品来看，电子测量仪器自研产品、大客户持续突破，解决方案收入亦快速增长。电子测量仪器方面，搭载公司自研核心技术平台产品的2025年销售收入同增18.61%，2026Q1销售收入同增20.18%；高分辨率数字示波器产品2025年销售收入同增27.61%，2026Q1销售收入同增25.1%；大客户2025年销售收入同增54.98%，其中光通信领域同增70.45%，2026Q1销售收入同增194.17%，其中光通信领域同增147.71%；高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）2026Q1销售收入同增29.47%。解决方案方面，2025年销售收入为17,887.87万元，同增37.58%，2026Q1销售收入6,815.06万元，同增144.64%。
　　2025年毛利率承压，费用管控得当；2026Q1毛利率同比提升，费用明显下降。毛利率方面，公司2025年毛利率同减4.06pct至55.08%，2026Q1毛利率同增1.95pct至58.10%。费用率方面，2025年期间费用率同减4.86pct至49.92%，其中销售费用率同增0.39pct至13.60%；管理费用率同减2.32pct至10.91%；财务费用率同减1.39pct至0.31%；研发费用率同减1.55pct至25.09%。2026Q1期间费用率同减13.14pct至49.09%，其中销售费用率同减3.62pct至12.86%；管理费用率同减5.37pct至9.14%；财务费用率同增3.16pct至2.86%；研发费用率同减7.31pct至24.23%。
　　全球化布局完善，品牌影响力及市场覆盖能力突出。公司以RIGOL品牌为核心，构建了完善的全球销售、制造及研发布局。在销售网络布局方面，公司已在中国、美国、欧洲、日本、韩国、新加坡及马来西亚等地区设立附属公司，并通过遍布全球超过90个国家及地区的约120家经销商，结合公司官方网上商店及第三方电商平台，实现了对全球终端客户的全面覆盖。在全球制造布局方面，公司已在马来西亚槟城设立生产中心，充分利用马来西亚作为全球电子产业制造与分销中心的地理、资源及贸易优势。在全球研发布局方面，公司持续增加海外研发投入，已在马来西亚槟城设立研发中心，通过槟城研发中心与生产中心的研发生态协作，有效缩短了产品上市周期。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为11.12、13.58、16.38亿元，同比增速分别为23.54%、22.12%、20.61%；归母净利润分别为1.30、1.92、2.72亿元，同比增速分别为50.70%、48.24%、41.58%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为93.26、62.91、44.43，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；新产品开发不及预期风险；竞争加剧风险。

　　投资要点
　　Q4业绩拐点明显，核心新品+解决方案持续兑现
　　2025年公司实现营业收入9.0亿元，同比增长16%，归母净利润0.86亿元，同比下降7%，扣非归母净利润0.38亿元，同比下降34%，业绩与快报一致，符合市场预期。分区域，2025年公司国内外市场同步增长，国内营收5.7亿元，同比增长16%，海外营收3.2亿元，同比增长16%。2025年Q4公司实现营业收入3.0亿元，同/环比增长26%/25%，归母净利润0.45亿元，同比增长41%，业绩拐点趋势明显。
　　公司营收稳健增长，主要受益于：（1）并购耐数电子后，公司解决方案业务快速成长，全年解决方案业务实现营收1.8亿元，同比增长38%，其中SPQ数字化阵列测控系统合同确收0.52亿元，同比增长910%。（2）核心产品线放量，MHO/DHO、DS80000系列示波器继续放量；且光通信领域，精密电源等产品在核心大客户取得突破。
　　展望2026年，公司MHO/DHO/DS80000系列示波器、DNA5000/6000系列网分、RSA6000系列频谱仪等近两年推出新品仍将继续放量，核心下游光通信领域精密电源接单预期饱满，高带宽实时/采样示波器等新品待落地，将驱动公司收入订单持续增长。
　　产品结构、市场拓展和产能爬坡阶段性影响盈利能力
　　2025年公司实现销售毛利率55.1%，同比下降4.1pct，销售净利率9.6%，同比下降2.3pct。分产品，测量仪器毛利率53.3%，同比下降3.4pct，解决方案毛利率64.9%，同比下降10.1pct；分区域，国内/海外毛利率分别为59.7%/48.3%，同比分别下降4.7/3.1pct。公司毛利率下降，主要系解决方案销售结构变动、马来西亚生产基地产能爬坡、市场竞争加剧、关税的影响。2025年公司期间费用率49.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/10.9%/25.1%/0.3%，同比分别变动+0.4/-2.3/-1.5/-1.4pct，费用控制良好，规模效应摊薄费用率。
　　股权激励绑定核心员工，彰显成长信心
　　2025年4月公司发布2025年限制性股票激励计划草案，并于9月审议通过。该激励计划包括第一类、第二类限制性股票，分别覆盖58名/36名核心骨干员工，数量分别为60/34万股，占授予时总股本0.31%/0.18%。限制性股票公司层面业绩考核目标为：①触发值：2025/2026年收入同比增长15%或归母净利润同比增长10%，②目标值：2025/2026年收入同比增长30%或归母净利润同比增长20%。股权激励绑定核心员工，彰显公司长期成长信心。
　　盈利预测与投资评级：
　　公司解决方案、新品增长超预期，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.5（原值1.5）/2.4（原值2.1）/3.5亿元，当期市值对应PE52/33/22X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品推出不及预期、市场竞争加剧。