事件：近日，公司发布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年公司实现营收2.75亿元，同比增长20.40%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长12.29%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长14.34%。2024年第一季度公司实现营收7581.86万元，同比增长13.56%，归母净利润3042.98万元，同比增长14.48%，扣非归母净利润3026.53万元，同比增长14.23%。
　　点评：
　　终端医疗需求增长叠加新品推广，23年营收利润双增长：2023年，由于终端医疗机构诊疗凝血检测需求的增长、SF-9200全自动凝血分析仪投入市场等因素，带动了公司仪器、试剂、耗材产品销售量的增长，公司营业收入同比增长。同时，在营业收入增长的带动下，2023年归属于上市公司股东的净利润等主要指标均实现了不同程度的增长。2023年公司实现营收和利润的双增长，主要受益于终端医疗机构需求增加和新产品投放市场的带动。
　　持续加大研发投入，助力新品不断推出：2023年，公司研发投入1917.73万元，同比增长13.21%。2024年第一季度，公司研发投入合计469.51万元，同比增长23.18%。2023年，公司新增授权发明发利4项、实用新型专利6项。针对国内三级医院凝血检测的需求，公司积极加快凝血流水线、Anti-Xa、LA等新产品的研发进程，取得了两种不同抗凝机制的抗凝血酶（AT）测定试剂盒（发色底物法）等新产品医疗器械注册证，可以满足临床不同应用场景的需求。另外，2023年，针对大中型医院用户群出现的进口替代机会，公司全力保障SF-9200全自动凝血分析仪投入市场，该产品在检测速度、自动化程度、准确性等方面的性能优异，获得了用户良好的市场反馈，为公司凝血业务进口替代夯实基础。
　　与经销商展开深度合作，拓展覆盖全国医疗机构：2023年，公司通过区域经销商或普通经销商覆盖了全国除西藏、青海和港澳台地区外的29个省和重点地市的市场，终端用户包括三级医院、二级医院及以下医疗机构。通过与区域经销商等渠道合作伙伴一起对终端用户进行学术、产品应用和售后服务，拓展了覆盖全国各级医疗机构的市场渠道。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到行业竞争以及控费等政策对公司的业务可能带来的影响，我们略下调公司24-25年归母净利润预测至1.41/1.70亿元（原预测为1.44/1.90亿元，分别下调2.5%/10.3%），同时引入26年归母净利润预测为2.06亿元，现价对应24-26年PE为18/15/12倍。公司是国内体外诊断行业凝血领域的领先企业，我们看好公司在凝血领域加速国产替代，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：主营业务单一风险、新产品研发上市进度不及预期风险、汇兑风险、市场竞争加剧的风险、医保控费导致产品降价风险。

　　公司是国内凝血领域头部企业，2023年以来营收恢复性增长：公司自2003年成立以来，深耕凝血领域20年，推出国内第一个全自动凝血测试仪，并在2020年在科创板上市，成为国内第一家凝血上市公司，是国内凝血领域的先驱企业之一。公司业务领域涵盖凝血、血流变、血沉等仪器及配套的试剂和耗材。公司2023前三季度实现营收2.04亿元，同比增长24.4%；归母净利润0.88亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润0.86亿元，同比增长15.0%，业绩整体呈现复苏态势。
　　凝血赛道高速发展，国产替代进程加速：根据锐翎资本数据，2020年中国血栓与止血诊断市场规模已达到75亿，2016-2023年国内凝血市场规模复合增速可达到19%。目前国内市场以国外公司为主导，国内凝血市场未来仍有较大的国产替代空间。2023年，安徽医保局在全国率先启动安徽省凝血类、心梗类临床检验试剂集中带量采购工作，最终，在公布的集采中选结果中，赛科希德A组中标，沃芬公司出局，让出的市场份额预计将使国产品牌充分受益，推动进口替代。
　　产品线不断完善，专业化营销网络不断完善：2022年公司推出全自动凝血仪SF-9200，多项指标对标进口品牌，助力公司进军三级医院市场，推动仪器单产进一步提高；同时布局SF-8100、SF-8200在二级医院的装机。2023年前三季度装机同比增长27%，其中SF-9200已在多家三级医院完成装机并且客户反馈良好。公司实行“平台化、专业化”的营销体系。公司将经销商层级按省级区分，省内按照产品线或区域区分。看重服务队伍的专业推广和专业服务能力，除维修机器等售后服务外，还注重培养经销商学术推广、学术应用的能力。同时，公司与三级医院的渠道达成合作，通过代理商、新的三级医院渠道、以及厂家三方签订协议，从而使公司更高效地开拓更多优质客户。2023年6月5日，公司的全自动凝血分析仪通过欧盟的IVDR认证，为公司的海外拓展提供助力。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内体外诊断行业凝血领域的领先企业，业务覆盖凝血检测、血流变、血沉等细分行业。随着创新产品的不断推出，安徽集采中标、以及凝血领域国产替代进程加速，我们预计23-25年公司营收将呈现加速增长的趋势。我们预测公司2023-2025年EPS为1.08/1.36/1.79元，现价对应23-25年PE为31/25/19倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：主营业务单一风险、新产品研发上市进度不及预期风险、汇兑风险、市场竞争加剧的风险、医保控费导致产品降价风险。