投资要点
　　业绩增长强劲，稼动率持续满载。公司2026Q1实现营收6.609亿美元，同比增长22.2%；毛利率为13.0%，同比上升3.8个百分点，两项指标均符合指引预期；归母净利润达2,090万美元，同比大幅增长。公司12吋产能爬坡稳步推进，2026Q1整体12吋营收占比公司总营收的62.7%。在产能快速爬坡的同时，公司依旧保持高产能利用率，2026Q1公司的产能利用率为99.7%。展望Q2，公司指引2026Q2销售收入约6.9-7.0亿美元，毛利率约14%-16%。
　　MCU、独立式闪存、BCD增长显著。2026Q1，嵌入式非易失性存储器/独立式非易失性存储器/功率器件/逻辑及射频/模拟与电源管理销售收入分别为1.846/0.571/1.709/0.744/1.739亿美元，分别同比增长41.7%/33.2%/5.0%/11.4%/25.8%，其中嵌入式非易失性存储器增长强劲主要系MCU及智能卡芯片的需求增加、独立式非易失性存储器收入增长主要由闪存产品需求驱动，另外得益于AI周边电源应用等强劲需求以及公司协同头部客户深耕汽车、工业及消费等领域，BCD工艺平台收入增长显著。
　　FAB9产能建设顺利推进。2026Q1，公司资本开支为9.249亿美元，其中8.861亿美元用于华虹12吋，3,870万美元用于华虹8吋。截至2025年底，华虹制造项目（FAB9）第一阶段产能建立已达成目标，第二阶段产能扩展设备持续搬入中，计划于2026年三季度达成规划产能目标。营运方面，公司持续推进成本结构优化、供应链体系安全建设、数字化与智能化升级及行政效率提升等降本增效措施，在业务不断开拓前进的同时夯实长期发展根基。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入211/258/298亿元，归母净利润分别为11.5/15.7/20.8亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　未能紧跟工艺节点、工艺平台等技术迭代的风险，技术人才流失或无法获得相应人才的风险，知识产权保护与技术泄密的风险，消费电子、工业、新能源等行业需求下降的风险，主营业务毛利率波动风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济波动和行业周期性的风险。

　　事件：公司港股公告2026年一季度营收6.609亿美元（yoy+22.2%，QoQ+0.2%，预期6.5-6.6亿美元）；毛利率为13%（yoy+3.8pct，环比持平，预期13%-15%）；实现净利润2090万美元。26Q1营收略超指引，毛利率符合指引，整体业绩符合预期。
　　投资要点：
　　稼动率维持高位，代工价格回暖。根据港股财报，公司26Q1晶圆交付1543K，yoy+18%，QoQ+0.3%，ASP为455美元/片，QoQ-0.4%；26Q1整体稼动率99.7%，QoQ-4.1pct，持续满载，维持高位。公司持续进行产能扩张，一季度产能折合8寸产能新增3K/M（折合12寸约1.3K/M），从25Q4的486K/M增长至489K/M。
　　模拟和电源管理同比持续高增，独立式非易失性存储景气大幅提升。分工艺平台来看，1）嵌入式非易失性存储产品（YoY+41.7%，QoQ+2.5%），主要因MCU及智能卡需求增加；2）分立器件（YoY+5%，QoQ+1.2%），其中IGBT和通用MOSFET需求增加，超级结略有下滑；3）模拟和电源管理（YoY+25.8%，QoQ+0.1%）；4）逻辑和射频（YoY+11.4%，QoQ-7.5%），其中CIS产品需求增加；5）独立式非易失性存储收入（YoY+33.2%，QoQ+0.9%），其中闪存产品景气度提升。
　　26Q2指引稳健，Fab9持续扩张。公司26Q2指引销售收入6.9-7亿美金；毛利率指引区间14%-16%。公司26Q1资本开支为9.249亿美元，其中8.861亿美元用于华虹12寸工厂，3870万美元用于华虹8寸工厂。
　　整合产能与工艺优势，华力微未来注入有望带来积极影响。公司2026年1月发布公告，拟通过发行股份方式收购上海华力微电子有限公司97.4988%股权，交易对价82.68亿元，并同步募集75.56亿元配套资金主要用于华力微技术升级改造项目、华力微特色工艺研发及产业化项目等。华力微为华虹集团旗下的核心企业，设计月产能达3.8万片，主要制程为65/55nm-40nm工艺平台，此次交易核心战略在于实现12英寸产能扩容与成熟制程工艺互补。根据公告，华力微2024年实现营业收入49.88亿元人民币、净利润5.2亿元，具备稳定的盈利能力，合并后有望增厚上市公司盈利能力。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。根据一季度财报，我们减少了公司少数股东权益，以及进行股本调整，预计公司26-27年归母净利润为13.22/15.73亿（原12.96/14.24亿），并增加2028年归母净利润预测为20.42亿元，对应26-28年PE为197/166/128X，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。

　　事件：公司港股公告2025年四季度营收6.599亿美元（yoy+22.4%，QoQ+3.9%，预期6.5-6.6亿美元）；毛利率为13%（yoy+1.6pct，QoQ-0.5pct，预期12%-14%）；实现净利润1750万美元。25Q4营收位于指引上沿，毛利率符合指引。
　　投资要点：
　　稼动率维持高位，代工价格回暖。根据港股财报，公司25Q4晶圆交付1448K，yoy+19.4%，QoQ+3.4%，ASP为456美元/片，QoQ+0.4%；25Q4整体稼动率103.8%，QoQ-5.7pct，持续满载，维持高位。2025年公司加快产能扩张进程，单四季度公司产能折合8寸产能新增18K/M（折合12寸约8K/M），从25Q3的468K/M增长至486K/M。
　　模拟和电源管理同比持续高增，独立式非易失性存储景气大幅提升。分工艺平台来看，1）嵌入式非易失性存储产品（YoY+31.3%，QoQ+12.9%），主要因MCU及智能卡需求增加；2）分立器件（YoY+2.4%，QoQ-0.1%），其中通用MOSFET需求增加；3）模拟和电源管理（YoY+41.7%，QoQ+5.5%），已稳定成为第二大工艺平台；4）逻辑和射频（YoY+19.2%，QoQ-0.9%），其中CIS产品需求增加；5）独立式非易失性存储收入（YoY+22.9%，QoQ-6.6%），其中闪存产品景气度提升。
　　26Q1淡季不淡，Fab9进入建设期高峰。公司26Q1指引销售收入6.5-6.6亿美金，和25Q4保持持平，呈现淡季不淡；毛利率指引区间13%-15%。公司25Q4资本开支为6.335亿美元，其中5.59亿美元用于华虹12寸工厂，7450万美元用于华虹8寸工厂。
　　整合产能与工艺优势，华力微未来注入有望带来积极影响。公司2026年1月发布公告，拟通过发行股份方式收购上海华力微电子有限公司97.4988%股权，交易对价82.68亿元，并同步募集75.56亿元配套资金主要用于华力微技术升级改造项目、华力微特色工艺研发及产业化项目等。华力微为华虹集团旗下的核心企业，设计月产能达3.8万片，主要制程为65/55nm-40nm工艺平台，此次交易核心战略在于实现12英寸产能扩容与成熟制程工艺互补。根据公告，华力微2024年实现营业收入49.88亿元人民币、净利润5.2亿元，具备稳定的盈利能力，合并后有望增厚上市公司盈利能力。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。根据四季度财报，我们减少了公司少数股东权益并增加了资产减值，以及股本调整。预计公司25-27年归母净利润为3.84/12.96/14.24亿（原7.21/13.66/15.84亿），对应25-27年PE为597/177/161X。Fab为重资产模式，盈利能力受固定资产扩张影响大，看当前盈利会低估战略价值和未来成长，根据SW集成电路制造的PB（LF）平均值为6.25X（除华虹外），华虹PB（LF）为5.15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。

　　25Q4公司实现收入6.60亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9%，再创历史新高，主要系付运晶圆数量上升和ASP提升。毛利率13.0%，同比提升1.6pct，主要系ASP提升及降本增效；环比减少0.5pct，主要系人工开支上升。月产能达48.6万片（折合8寸，下同），环比增长1.8万片。产能利用率103.8%，产能增长的同时产能利用率持续满载。ASP环比增长0.45%升至455.72美元；2025年公司已针对部分领域进行提价，预计2026年仍有提价空间。公司预计26Q1收入约6.5-6.6亿美元，毛利率13-15%。
　　技术平台：25Q4嵌入式非易失性存储器收入1.80亿美元，同比增长31.3%，环比增长12.86%，主要系MCU及智能卡芯片需求增加。独立式非易失性存储器收入0.57亿美元，同比增长22.9%，未来将持续受益于内存短缺蔓延至NOR领域的影响。功率器件销售收入1.69亿美元，同比增长2.4%，主要系通用MOSFET需求增加；逻辑及射频销售收入0.80亿美元，同比增长19.2%，主要系CIS需求增加；模拟与电源管理销售收入1.74亿美元，同比增长40.7%，环比增长5.49%，AI相关产品增长迅速。
　　当前部分逻辑产能转向内存，逻辑产能供应减少，同时“在地化”制造趋势加强。华虹公司积极推进产能扩张，无锡第二条12英寸生产线（FAB9）一阶段产能已超预期完成建设，FAB5收购事项有序推进。FAB9B项目已于2026年1月开启招标，项目利用现有生产和动力厂房，新建洁净室和动力系统（包括机电、纯废水、化学品、特气等），并配置相应的工艺设备、量测和辅助设备、自动搬运系统及生产管理系统，建设一条月产能达到5.5万片的12英寸特色工艺生产线。项目招标合同估算价38亿元，设计开工日期为2026年2月10日，施工开工日期为2026年2月10日，工程竣工日期为2027年1月31日。
　　投资建议：公司是中国大陆特色工艺晶圆代工龙头，积极推进产能扩张，产能利用率持续满载。我们预计公司2025-2027年营收分别为173.08/209.24/253.36亿元，归母净利润分别为4.13/12.84/15.44亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

　　核心结论：我们预计华虹公司25-27年营收分别为183.83/246.57/284.07亿元，归母净利润分别是6.74/7.78/11.29/亿元。公司是国内成熟制程龙头，FAB9爬坡、FAB5由华力微注入后有望持续打开未来长空间，我们给予华虹公司2026年5.86倍PB估值，对应26年目标市值2641.70亿元，目标价152.03元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司是全球特色工艺代工龙头，显著受益全球晶圆代工行业复苏。1）据IDC，2025年全球晶圆代工厂整体营收增速高达20%，而群智咨询预计代工价格由25Q3起呈现企稳趋势。2）公司是中国特色工艺半导体代工龙头，根据TrendForce数据，从营收上看，25Q1华虹集团是全球第六、中国大陆市场第二大晶圆代工厂，成熟制程领域龙头地位稳固。25Q1/Q2公司产能利用率102.70%、108.30%，有望充分受益于成熟制程代工复苏。
　　AI重塑产品形态，驱动电子行业进入新增长周期。SEMI预测，在AI推动下，全球半导体市场规模预计在2025年-2030年从6790亿美元增长至10610亿美元，5年CAGR达9%，逻辑芯片（CPU、GPU、AISC和FPGA）搭载率或将持续上行。随着AI重构硬件，电子产业正步入“需求复苏+技术创新”的新周期。这一趋势直接推升了对先进半导体制造的需求，作为全球领先的特色工艺晶圆代工龙头，华虹在功率器件、MCU、传感器等领域的特色工艺平台，正成为AI产业不可或缺的制造基础。
　　扩产加速+集团资产注入，公司远期盈利空间有望打开。供给端：FAB924年底投片并于25Q1启动产能爬坡，重点布局车规级MCU和高压功率器件，有望于2026年中全面达产；2025年8月31日华虹公司公告购买华力微旗下华虹五厂对应的股权，交易完成后华虹公司将持有华力微100%股权，我们假设华虹五厂2026年并表后全年产能利用率达到100%，测算得五厂3.8万片/月产能对应26年全年营收4.56亿美金。华虹六厂于2018年10月建成投片，现属上海华力运营，设计月产能4万片。由于华虹集团23年承诺华虹公司在科创板上市之日起三年内将华力微注入华虹公司，我们持续关注华虹六厂后续安排。
　　风险提示：行业需求下降的风险；供应链风险；未能紧跟工艺节点的技术风险。