事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入11.88亿元，同比-32.94%；实现归母净利润-1.34亿元，同比转盈为亏。26Q1，公司实现营业收入1.48亿元，同比-22.42%；实现归母净利润-0.62亿元，同比转盈为亏，环比亏损收窄。
　　欧洲户用光伏市场下行，公司业绩承压。2025年欧洲户用光伏市场受能源价格波动、户用光伏支持政策退坡等因素影响，欧洲户用光伏装机下降约26.88%。公司作为以微型逆变器为核心的分布式光储解决方案供应商，营收相应下降。25年公司微型逆变器及能量通信产品收入6.16亿元，同比-37.37%；工商业储能系统及服务收入2.99亿元，同比-44.89%；智控关断器收入1.55亿元，同比-16.48%；户用储能产品收入0.51亿元，同比+55.00%。主营业务毛利率23.34%，同比减少7.83个百分点。26Q1毛利率35.12%，相较25Q4毛利率5.59%环比增加29.53pct。
　　研发持续加码，新产品蓄力新成长。面对市场压力，公司持续强化研发创新，2025年公司研发投入1.19亿元，同比+26.31%。产品端，公司新研发了离网混合逆变器AHS系列产品，填补离网场景空白；新研发了单相四体微型逆变器QS2系列产品，输出功率达2200W；推出台区储能系列产品Ocean30L/100L。AI赋能方面，公司已形成“BESSAI”智能家庭能源管理模型、“蓝海知航”能源互联网数字化平台、“APDesigner”电站设计工具、“APbot”智能客服机器人的AI业务矩阵。“蓝海知航”包含储能电站智能运维、源网荷储一体化、虚拟电厂智慧运营三大核心软件平台，构建了能源资产全生命周期管理体系。
　　全球化布局深化，亚非拉新兴市场加速开拓。公司在日本、英国新设立子公司，并在非洲新设物流仓库，通过本地化仓储物流与本土化运营团队部署，快速响应当地市场需求。公司产品已销往168个国家和地区，取得150多项国内外有效认证证书，累计出货量超过7.5GW，在约62万个光伏发电系统中运行。在深耕欧美成熟市场的基础上，公司积极拓展亚非拉等新兴市场，光伏发电替代柴油发电的经济性逐步凸显，新兴市场需求快速增长。
　　投资建议：公司在微型逆变器细分领域技术领先，持续开发新产品拓展新市场，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.76、28.26、37.40亿元，对应同比增速分别为66.4%、43.0%、32.3%；归母净利润分别为1.01、2.12、3.16亿元，分别同比扭亏为盈、+109.4%、+48.7%；2026-2028年EPS分别为0.65元、1.36元、2.02元，以4月30日股价为基准，对应2026-2028年PE分别为80X、38X、26X，维持"推荐"评级。
　　风险提示：海外贸易政策变化风险；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：公司25年营收11.9亿元，同-32.9%，归母净利润-1.3亿元，同-195.9%，毛利率23%，同-8pct，其中25年Q4营收2.4亿元，同环比2.8％/-16.3％，归母净利润-2亿元，同环比-2033.4%/-1486.9％，毛利率5.6%，同环比-15/-22.3pct，主要系公司为加大出货价格有所调整拉低毛利率同时计提资产减值损失约1.3亿元所致。公司26Q1营收1.5亿元，同环比-22.4％/-39.4％，归母净利-0.6亿元，同环比-313.4%/-69.3％。主要系计提资产减值损失叠加汇兑影响所致。
　　25微逆出货同降41%、价格调整下盈利有所下滑、Q2需求有望改善。公司25年微逆及能量通信器营收6.2亿元，同降37%，出货56.9万台，同降41%，毛利率约25%，同降13.5pct，主要系Q4为加大出货价格有所下调所致。26Q1微逆需求仍较弱，中东冲突影响下3月需求逐步向好，预计Q2环比逐步改善，全年出货有望同增30%+。
　　26年加大海外工商储布局、国内外同步高增、户储逐步起量高增。公司25年工商储实现营收3.0亿元，同降45%，毛利率约10.0%，同降3.3pct，主要以国内为主。26年公司逐步加大海外市场开拓，预计海外工商储达1-2亿元，国内有望翻倍增长至5-6亿元。25年户储实现营收0.5亿元，同增55%，毛利率约21%，26年户储需求旺盛，公司户储有望翻倍增长至1亿元+。
　　26年智控关断器稳中有增。公司智控关断器25年营收1.5亿元，同降16%，出货84.6万台，同降25%，26年预计出货稳中有增。
　　汇兑影响导致财务费用增加、26Q1期间费率大幅提升。公司25年期间费用2.7亿元，同比-10.1%，费用率22.8%，同增5.8pct，主要系营收下滑所致。公司26Q1期间费用1.1亿元，同环比+162.9%/6.6%，费用率76.7%，同环比+54.1/33.1pct，主要系汇兑影响下财务费用增加叠加营收较低所致；26Q1经营性现金流-1亿元，同比减少0.4亿元。26Q1末存货约9.2亿元，较26年初增长4%。
　　盈利预测与投资评级：考虑费用投入持续加大、微逆竞争激烈，我们下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为0.5/2.2/3.3亿元（26-27年前值为1.7/2.4亿元），同增138%/336%/48%，对应PE为158/36/24倍，考虑公司储能业务持续高增有望推动业绩增长，维持“增持”评级。
　　风险提示：储能行业竞争加剧、汇兑风险、电芯价格波动影响盈利。

　　事件：2026年4月29日，昱能科技发布2025年年报，全年实现营业收入11.88亿元，同比-32.94%；实现归母净利润-1.34亿元，同比-195.94%；实现扣非归母净利润-1.57亿元，同比-229.53%。单季度来看，四季度公司营业收入2.44亿元，同比+2.78%/环比-16.32%；实现归母净利润-2.01亿元。
　　核心业务暂时承压，储能业务布局加速。分业务来看：1）微型逆变器及能量通信产品：实现收入6.16亿元，同比-37.37%，主要系欧洲户用光伏市场受能源价格波动、政策退坡影响，装机需求下降所致。2）工商业储能系统及服务：实现收入2.99亿元，同比-44.89%，但在海外市场取得突破，APstorage产品已相继在德国、斯洛伐克、日本等国实现销售。3）智控关断器：实现收入1.55亿元，同比-16.48%，表现相对稳健。4）户用储能产品：实现收入0.51亿元，同比+55.00%.
　　毛利率压力较大，研发投入逆势加码。2025年综合毛利率为22.97%，同比-7.99个百分点。主要受微型逆变器毛利率下滑13.49个百分点至24.95%拖累。费用端，2025年公司整体费用率为22.83%，同比大幅上升5.79个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.46%/7.33%/10.00%/-5.96%，同比+4.69/+2.66/+4.69/-7.48个百分点。其中，研发费用同比增长26.31%，主要系公司持续强化研发人才储备；财务费用为负主要系汇率波动产生汇兑收益增加。
　　全球化布局深化，新兴市场贡献增量。公司在深耕欧美成熟市场基础上，积极拓展亚非拉新兴市场。2025年，公司在日本、英国新设子公司，并在非洲新设物流仓库，全年在巴基斯坦、尼日利亚、巴西等国家参加20余场国际展会。组件级电力电子产品已销往全球168个国家和地区，累计出货量超过7.5GW。2026年，欧洲油气价格震荡上行，叠加电价波动，阳台光伏市场需求增长显著，昱能科技作为欧洲阳台光储微型逆变器的重要中国供应商，有望受益。
　　未来展望：持续加码光储一体化。公司将继续坚持“境内外市场双轮驱动，光储一体协同发展”战略。在产品端，公司围绕微型逆变器核心，丰富离网逆变器、户用储能及工商业储能产品线；研发端，推动AI技术发展，已形成“蓝海知航”数字化平台。公司称将持续加大研发投入，以技术创新巩固行业地位。
　　盈利预测：25年公司主业承压，但欧洲阳台光伏市场需求增长，利好微型逆变器业务，叠加公司储能业务布局加速，所以我们调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.64/2.57/3.22亿元（26年前值为4.2亿元），维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。