Shanghai MicroPort EP MedTech has reported 1H26 revenue of RMB275mn and an attributable NP of RMB40.1mn (+23.0%/+22.7% YoY). In 2Q26, revenue and attributable NP reached RMB149mn and RMB11mn (+24.8%/-25.7% YoY). Revenue maintained rapid growth in 2Q26, which we think was mainly driven by the domestic ramp-up of new premium products and strong overseas performance. We attribute the YoY decline in attributable NP to a change in revenue mix, including a higher contribution from lower-margin equipment products and the early-stage overseas ramp-up of cryoablation products and EasyStars mapping catheters, as well as higher selling investment. With new premium products such as contact force-sensing RF ablation catheters and PFA products well positioned to drive revenue, we expect the company to deliver rapid top-line growth in 2026. Maintain BUY.
Rapid overseas growth; domestic business advances steadily
1) Overseas: revenue increased by 56.5% YoY to RMB109mn in 1H26, lifting the overseas revenue contribution by 8.5pp YoY to 39.5%. The company continues to advance overseas registration filings and approvals across its product portfolio, strengthen its global distributor network, and accelerate overseas commercialization of its full electrophysiology product offering. Overseas sales of several premium consumables continued to ramp up, and we expect overseas revenue to maintain rapid growth in 2026. 2) Domestic: revenue increased by 7.9% YoY to RMB167mn in 1H26. We think that growth was partly constrained by near-term pressure on non-premium segments such as products used in supraventricular tachycardia procedures. As of end-1H26, the company had supported more than 100,000 3D cardiac electrophysiology procedures in China, covering over 1,100 hospitals. We expect the domestic business to recover gradually through 2026 as new premium products scale up.
Broad growth across products; consoles win acceptance
1) Catheter products: revenue increased by 18.8% YoY to RMB191mn in 1H26, with strong commercialization of premium products. The company’s contact force-sensing RF ablation catheter entered several leading clinical centers in China, with procedures completed using the product rising by more than 45% YoY. The company’s self-developed contact force-sensing PFA catheter, which has completed its first post-market clinical applications, and its ICE catheter, the smallest-diameter domestically produced offering, have both been approved in China. We expect the ramp-up of these premium products to drive rapid segment revenue growth in 2026. 2) Consoles: revenue increased by 25.0% YoY to RMB20.2mn in 1H26, reflecting improving product competitiveness. We expect the segment to maintain solid growth momentum in 2026. 3) Other products: mainly needles and sheaths, generated revenue of RMB63.0mn, up a strong 39.2% YoY.
Earnings forecasts and valuation
Given the continued strength in overseas markets and the robust ramp-up of new premium products, we slightly raise our revenue forecasts. We forecast attributable NP of RMB75mn/RMB114mn/RMB171mn for 2026/20277/2028E (previously RMB74mn/RMB112mn/RMB167mn). Based on our DCF valuation (WACC: 7.5%; terminal growth rate: 1.7%), we derive our target price of RMB31.18 (previously RMB30.62 under the same WACC and terminal growth rate assumptions).
Risks: new product development risks, product commercialization risks, intensifying market competition.

　　事件：微电生理发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入2.75亿元，同比增长23.02%；归母净利润0.40亿元，同比增长22.70%；扣非后归母净利润0.03亿元，同比下降84.80%。26Q2：公司实现营业收入1.49亿元，同比增长24.80%；归母净利润0.11亿元，同比下降25.66%；扣非后归母净利润0.01亿元，同比下降89.51%。
　　海外业务驱动业绩增长，国内增速短期放缓，利润端承压系设备毛利率下滑与汇兑损失扰动。收入端：受电生理集采续标滞后影响，国内收入1.67亿元，同比增长7.93%；受益于多款新品放量，海外收入1.09亿元，同比增长56.52%。各类产品收入增长均表现亮眼，导管类产品收入1.91亿元，同比增长18.82%；其他产品收入0.63亿元，同比增长39.15%；设备类产品收入0.20亿元，同比增长25.04%。利润端：毛利率55.77%，同比下降4.33pct，其中设备类产品毛利率34.91%，同比下降17.97pct，我们认为主因或为设备售价承压；销售费用率29.55%，同比提升1.43pct；管理费用率7.24%，同比下降2.03pct；研发费用率13.31%，同比下降0.40pct；财务费用率2.17%，同比提升3.93pct，主要受汇率变化影响，26H1汇兑损失742.61万元，上年同期为-220.58万元。
　　核心产品商业化表现靓丽，临床覆盖持续突破。推进成熟产品规模化临床普及、创新产品临床导入，截至26H1，三维电生理手术累计完成超10万例，覆盖国内医院超1,100家，终端覆盖和重点医院渗透持续深化。FireMagic压力监测射频消融导管临床认可度提升，当期手术量同比增长超45%；PulseMagic脉冲电场消融导管已完成国内绝大多数省市医保挂网申报及准入，商业化推广全面启动。
　　海外多品类产品加速放量，PFA产品推进商业化应用。压力射频导管与高密度标测导管等新品组合方案在欧洲逐步落地，推动复杂心律失常手术开展；磁导航系列完成欧洲商业化首发，冷冻消融全套产品于2025年7月获欧盟CE认证，后续有望贡献增量；战略合作伙伴商阳医疗PFA产品已在欧盟启动首批临床手术，预计下半年将在更多国家实现商业化开台，为海外业务持续增长注入新动能。
　　创新引领长期发展，高端产品矩阵构筑差异化竞争壁垒。截至26H1，公司累计9项产品进入创新医疗器械绿色通道、7项获批上市，其中RDN产品已完成临床入组，有望于2027年获批；EasyEcho国产小管径ICE导管已获批上市。
　　投资建议：海外持续放量，国内企稳可期，创新产品培育新动能。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为5.54、7.10、9.15亿元，同比增长19.3%、28.2%、28.8%；归母净利润分别为0.60、1.00、1.45亿元，同比增长17.5%、67.2%、44.2%；当前股价对应PE分别为141X、85X、59X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：销售推广不及预期，政策风险，新品研发不及预期。

　　2026H1业绩稳中有进，全球化布局多点突破，维持“买入”评级
　　公司2026H1实现营收2.75亿元（+23.02%，同比，下同），归母净利润4009万元（+22.70%）。2026Q2实现营收1.49亿元（+24.80%），归母净利润1100万元（-25.66%）。2026H1公司销售费用率29.55%（+1.43pct），管理费用率7.24%（-2.03pct），研发费用率13.31%（-0.40pct）。毛利率55.77%（-4.33pct），净利率14.56%（-0.04pct）。考虑到集采接续暂未启动以及市场推广投入扩大，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.65/0.85/1.16亿元（原值1.19/1.62亿元），对应EPS分别为0.14/0.18/0.25元/股，当前股价对应PE为131.8/100.5/73.5倍，考虑到公司海外布局领先，产品矩阵竞争力强，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。
　　创新产品获批上市加速，在研队列储备丰富
　　EasyEcho一次性使用心脏超声成像导管于一季度正式获批上市，该产品于2025年4月入选国家创新医疗器械绿色通道，是国内首款小管径、集定位与三维超声建模功能于一体的国产心腔内超声导管。截至2026H1，公司累计9项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，彰显了公司持续创新的能力。肾动脉射频消融系统及导管处于临床试验阶段，有望开拓高血压介入治疗新蓝海。
　　国内临床规模化应用加速，海外商业版图持续扩张
　　国内：2026H1国内收入1.67亿元（+7.93%），截至2026H1，公司在国内市场的三维电生理手术领域中手术量累计完成超10万例，覆盖医院1100余家，产品渗透率稳步提升。公司FireMagicTrueForce一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床认可度持续提升，成功落地国内多家核心临床中心，2026H1完成手术量同比增长超45%。境外：2026H1境外收入1.09亿元（+56.52%），公司产品矩阵的全球化布局成果丰硕，标测领域，高密度标测导管获得欧盟认证后，销售稳步攀升；磁导航系列（盐水灌注射频消融导管及星形标测导管）同步完成欧洲商业化首发；消融领域，冷冻消融系列赢得欧洲术者高度认可。战略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用。
　　风险提示：研发进度不及预期、汇率波动、市场竞争加剧等风险。

　　公司1H26实现收入/归母净利2.75亿元/4009万元（yoy+23.0%/+22.7%），其中2Q26收入/归母净利1.49亿元/1100万元（yoy+24.8%/-25.7%），2Q26收入端延续快速增长趋势，我们推测主因国内高端新品放量及海外业务亮丽表现拉动。2Q26归母净利同比下降，我们推测主因收入结构变化（低毛利率的设备类占比提升，且海外冷冻、星型标测导管等处于上量初期）以及销售费用投入有所增加。考虑射频压力消融导管、PFA等高端新品有望积极贡献业绩增量，我们看好公司26年收入实现较快增长。维持“买入”。
　　海外高速增长，国内平稳前行
　　1）海外：1H26收入1.09亿元（yoy+56.5%），海外收入占比提升至39.5%（yoy+8.5pct）。公司持续推进全品类产品海外注册申报与获批落地，完善全球经销商渠道体系，加速电生理全系产品的海外商业化推广，多款高端耗材海外销量持续攀升，我们看好26年公司海外收入延续高速增长势头；2）国内：1H26收入1.67亿元（yoy+7.9%），我们推测主因室上速等非高端业务短期受市场环境影响表现承压。截至1H26，公司在国内市场的三维电生理手术领域中手术量累计完成超10万例，覆盖医院1100余家。展望26全年，看好国内业务在高端新品放量背景下逐渐回暖。
　　三大品类齐头并进，设备类产品市场认可度持续提升
　　1）导管类产品：1H26实现收入1.91亿元（yoy+18.8%），其中高端产品商业化表现亮眼（公司压力消融导管1H26成功落地国内多家核心临床中心，当期完成手术量较1H25同比增长超45%）。考虑公司自研压力监测PFA（已完成上市后首批临床应用）及心腔内超声（国产最小管径）等高端新品均已国内获批，看好板块26年收入借助高端新品放量实现快速增长；2）设备类产品：1H26实现收入2024万元（yoy+25.0%），产品市场竞争力持续提升，看好板块26年保持良好发展势头；3）其他产品：主要为针鞘类产品，1H26实现收入6296万元（yoy+39.2%），同比表现亮丽。
　　新品研发有序推进，逐渐拓宽产品矩阵
　　1）心腔内超声导管：一代产品已于1M26国内获批，进一步完善公司电生理核心产品矩阵，同时心脏超声导管二代产品已处于设计开发阶段，公司预计其2030年国内获批；2）RDN：已处于临床试验随访阶段，公司预计其有望于27年国内获批；3）扩适应证的压力脉冲消融导管已处于设计验证阶段，公司预计其有望于28年国内获批。
　　盈利预测与估值
　　考虑出海表现持续亮丽及高端新品放量优秀，我们略上调公司收入预测，预计公司26-28年归母净利为0.75/1.14/1.71亿元（前值0.74/1.12/1.67亿元）使用DCF估值法（WACC：7.5%，永续增长率：1.7%），对应目标价31.18元（相同WACC及永续增长率下的前值为30.62元）。
　　风险提示：新产品研发风险，产品商业化风险，市场竞争加剧风险。

　　事件：8月28日，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入2.75亿元，同比增长23.02%；归母净利润0.40亿元，同比增长22.70%；扣非净利润0.03亿元，同比下降84.80%。其中，2026年第二季度营业收入1.49亿元，同比增长24.80%；归母净利润0.11亿元，扣非净利润0.01亿元。
　　多能量诊疗管线持续丰富，临床规模化应用与技术创新双向落地
　　核心产品商业化表现亮眼：FireMagicTrueForce一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床认可度持续提升，成功落地国内多家核心临床中心，当期完成手术量较上年同期增长超45%；PulseMagicTrueForce一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管完成上市后首批临床应用，目前已完成国内绝大多数省市医保挂网申报与准入，全面开启商业化推广进程。截至6月末，公司在国内市场的三维电生理手术领域中手术量累计完成超10万例，覆盖医院1100余家。
　　创新产品取证实现重大突破：公司自主研发的EasyEcho一次性使用心腔内超声成像导管于一季度获国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，作为国产最小管径的心腔内超声（ICE）导管，该产品可在超声辅助下搭建三维心腔结构，有效缩短导管左房停留时间，临床应用价值突出；同时超声引导优化房间隔穿刺术式，可大幅降低术中X射线暴露量，对推动绿色电生理诊疗行业发展具有重要意义。
　　全球化多点突破，海外商业化与国际品牌建设同步进阶
　　公司持续加速电生理全系产品的海外商业化推广，上半年国际市场营业收入同比增长超50%，多款高端耗材海外销量持续攀升，核心产品出海战略成效显著：标测领域，高密度标测导管获得欧盟认证后，销售稳步攀升；磁导航系列（盐水灌注射频消融导管及星形标测导管）同步完成欧洲商业化首发；消融领域，冷冻消融系列依托表面测温技术，可实时采集球囊与接触组织温度数据、精准识别贴靠异常，赢得欧洲术者高度认可。战略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用。国产电生理器械国际化进程正迈入全面加速的新阶段。
　　国际学术品牌建设持续深化，多场专题研讨会同步举办，公司发布临床数据、分享技术优势，以扎实实力赢得海外临床专家高度评价。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为5.39/6.64/8.54亿元，同比增速为16.03%/23.19%/28.61%；归母净利润为0.65/1.02/1.58亿元，同比增速为28.07%/56.13%/54.31%。对应EPS分别为0.14/0.22/0.33元，对应当前股价PE分别为131/84/54倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。

　　事项：
　　2026H1公司实现营业收入2.75亿元，yoy+23.02%，实现归母净利润4008.53万元，yoy+22.70%，扣非后归母净利润为316.30万元，yoy-84.80%。单Q2来看，公司实现营业收入1.49亿元，yoy+24.80%，实现归母净利润1100万元，yoy-25.66%。
　　平安观点：
　　收入保持稳健增长，海外业务表现亮眼。国内市场方面，核心产品临床认可度不断提升，截至26H1末，公司三维电生理手术覆盖医院1100余家，累计完成手术超10万例；压力监测射频消融导管认可度持续提升，26H1完成手术量同比增长超过45%；压力监测PFA消融导管完成上市后首批临床应用，截至26H1末已完成国内绝大多数省市医保挂网申报与准入，全面开启商业化推广进程。海外市场方面，公司26H1国际市场营业收入同比增长超过50%，多款高端耗材海外销量持续攀升，高密度标测导管、磁导航系列产品在欧洲推广顺利；冷冻消融系列产品凭借技术优势赢得欧洲术者高度认可；战略伙伴商阳医疗的脉冲消融产品已在阿联酋、格鲁吉亚等国家实现首批商业化应用，为海外业务持续高增提供动力。
　　毛利率因新品推广阶段性承压，费用率保持稳定。公司26H1实现毛利率55.77%，相比去年同期（60.10%）有所下降，预计主要为新产品处于推广初期，规模效应尚未显现；期间费用率方面，公司持续加强新产品推广和渠道投入，销售费用率提升至29.55%（yoy+1.42pp）；管理费用率则受益于规模效应下降至7.24%（yoy-2.04pp）；研发投入总额保持高位水平，占营收比例为17.00%。
　　新产品获批落地，为后续增长提供新动能。公司已逐步构建形成“电、火、冰、磁、声”（PRIME）五大技术路径的完整产品布局，26H1公司自主研发的EasyEcho一次性使用心腔内超声成像导管获NMPA批准上市，作为国产最小管径的ICE导管，该产品可实现超声辅助下搭建三维心腔结构，优化房间隔穿刺术式，助力绿色电生理发展；在研项目中，压力脉冲导管扩适应症临床研究稳步推进；用于治疗高血压的RDN产品临床试验已完成并进入随访阶段，预计2027年取得NMPA注册证。
　　维持“推荐”评级。公司是电生理领域国产领先企业之一，产品和技术优势显著，有望充分受益于迅速扩张的电生理赛道。由于福建电生理联盟集采续约进展偏慢，PFA等新品仍处于推广初期，根据中报我们调整预测公司2026-28年营业收入为5.54、6.90、8.38亿元，2026-28年归母净利润预测为0.76、0.98、1.38亿元（原预测2026-27年营业收入为6.54、8.66亿元，2026-27年归母净利润预测为1.21、1.83亿元），考虑到公司产品布局完善，集采落地后有望加快国产替代进程，同时国际化扩展表现亮眼，成长空间不断打开，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）集采政策影响等风险。