事件描述
　　公司公布2025年中报业绩。2025年上半年，公司实现营业收入3.78亿元，同比增加0.33%；实现归母净利润0.49亿元，同比增加4.91%。2025年二季度单季，公司实现营业收入2.01亿元，同比增加8.32%；实现归母净利润0.23亿元，同比增加57.60%。
　　事件点评
　　经营基本盘稳健，产品结构实现优化。公司通过优化产品结构、推进精益管理、强化成本控制等多项举措，积极应对行业波动与阶段性经营压力，经营基本盘保持稳健。从业务结构来看，公司产品销售呈现一定优化趋势。随着国家“双碳”目标深入推进，石化、炼化、新能源等重点行业对高性能分子筛产品的定制化、差异化需求加速释放，推动气体分离、吸附干燥等主要板块保持良好韧性。生命健康板块收入占比相较去年有所提升，主要得益于动物饲料用分子筛订单稳步增长，以及医用制氧分子筛因下游客户阶段性补库和原材料价格回落带动毛利率回升，随着市场供需关系回归平衡，该板块进入平稳发展阶段。
　　泰国基地打造成长新引擎，新品矩阵壮大丰富。泰国建龙实现收入5,746.50万元，同比增长47.89%，净利润1,075.90万元，同比增长43.50%，成为海外增长的重要引擎；泰国建龙二期项目于2024年底结项，并于2025年上半年投产，未来随着产能的逐步爬坡，将形成更强的海外产能协同支撑。公司布局可持续航空燃料（SAF）、二氧化碳储能、碳捕集、对二甲苯分离技术等新兴与进口替代领域的分子筛产品应用，新品矩阵壮大丰富。
　　参考霍尼韦尔UOP发展之路，公司拟收购上海汉兴能源，有望强化“材料定制-设备配套-工艺包交付”闭环能力，提高成长上限。霍尼韦尔UOP通过自主研发核心材料（催化剂/吸附剂）、战略收购设备制造商（Russell/Callidus）、以及工艺授权模式，形成“材料定制-设备配套-工艺包交付”的完整解决方案，服务于全球能源与化工行业，同时通过持续研发和资源整合保持技术领先地位。上海汉兴能源具有丰富的石油化工等行业技术储备及相应资质、装备产品供货及整体交付能力。建龙微纳可借助上海汉兴的工艺设计、装备集成、项目管理等方面的经验，使其与建龙微纳成熟的分子筛材料制造优势、技术优势和质量优势相结合，以拓展公司重点布局的石油化工、能源化工、可再生资源等领域的高附加值“材料+工艺”融合性项目，从而建立起从高性能分子筛材料研发、定制化工艺设计、系统工程交付到终端客户服务的全链条闭环能力，推动公司加速从材料制造商向技术服务商的转型升级。
　　投资建议
　　我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收8.91/10.21/11.69亿元，同比增长14.45%/14.51%/14.56%；实现归母净利润1.09/1.28/1.47亿元，同比增长45.72%/17.28%/14.79%，对应EPS分别为1.09/1.28/1.47元，PE为29.78/25.39/22.12倍，考虑到公司泰国基地销售进展积极，以及拟收购上海汉兴对公司业务的协同效应，首次覆盖给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　重大资产重组不确定性风险：公司正在筹划以现金方式收购上海汉兴能源科技股份有限公司不少于51%的股份，交易尚处于筹划论证阶段，具体方案、交易价格等尚未确定，存在重大不确定性。技术产业化不及预期风险：
　　公司新产品新技术需投入大量研发资源，若技术产业化进展不及预期或无法创造利润；市场风险：公司终端客户涉及石化、煤化工、建材、钢铁、医疗等领域，若上述行业经营效益走弱，或对公司产品销售产生负面效应。

　　公司发布2025年三季报，业绩符合预期。公司2025年前三季度实现营业收入5.90亿元（yoy+4%），归母净利润0.73亿元（yoy+20%），扣非净利润0.70亿元（yoy+32%）。其中单三季度实现营业收入2.12亿元（yoy+12%，QoQ+6%），归母净利润0.24亿元（yoy+70%，QoQ+3%）；扣非净利润0.24亿元（yoy+111%，QoQ+2%）。三季度公司实现销售毛利率30.85%（yoy+1.29pct，QoQ-1.65pct），销售净利率11.34%（yoy+3.86pct，QoQ-0.26pct），期间费用率合计占比16.59%（yoy-3.75pct，QoQ-0.60pct），其中销售、管理、研发、财务费用分别同比下降0.76、2.41、0.26、0.32pct，公司聚焦分子筛主业，持续优化产品结构，经营效益持续改善。
　　泰国建龙二期项目逐步放量，海外产能协同能力不断增强。报告期内，公司实现海外销售营收1.55亿元。同比增长1.94%，占营业收入的26.21%。其中，泰国建龙前三季度实现营业收入0.96亿元（yoy+83%）；实现净利润0.15亿元（yoy+130%），继续发挥公司全球布局的“桥头堡”作用。泰国建龙经营业绩同比大幅增长主要是因为：（1）泰国建龙二期项目投产，产品种类进一步丰富，与一期产能形成更强的补充协同；（2）泰国建龙海外客户结构进一步优化，部分重点客户订单持续稳定增长；（3）泰国建龙产能增加带来的规模化效应，降低了生产成本，产品盈利能力进一步增强。随着泰国建龙二期项目的正式投产及产能逐步爬坡，公司海外产能协同能力进一步增强，海外市场渗透率持续提升。公司同时积极拓展印度、欧洲、北美等重点区域客户，依托泰国基地的区位与关税优势，进一步提升本地化交付与品牌影响力，持续巩固国际市场竞争力。
　　聚焦分子筛主业持续研发投入，积极拓宽应用场景。公司将持续加大对重点行业客户的服务深度，深耕气体分离、生命健康、石油化工、能源化工等传统应用场景的高端化、差异化需求，进一步提升主力产品的市占率和盈利能力。同时，公司将加快推进前沿技术成果的产业化应用，在可持续航空燃料、二氧化碳吸附储能、对二甲苯分离等新兴市场及应用场景打造高性能产品解决方案，以技术创新赋能业务增长。同时积极稳妥推进公司重大资产重组项目，实现双方优势互补、业务协同，建立起从高性能分子筛材料研发、定制化工艺设计、系统工程交付到终端客户服务的全链条闭环能力，推动公司从材料制造商向技术服务商转型升级。
　　投资分析意见：近年来分子筛行业竞争激烈，中低端分子筛价格降幅较大，我们预测公司成型分子筛产品25年均价从2.67万元/吨下调至1.75万元/吨，另外扩产项目产能释放进度不及23年预期，销量预测从4.6万吨下调至4.0万吨，因此我们下调公司25年归母净利润为0.98亿元（原值为2.67亿元），新增26-27年盈利预测，归母净利润分别为1.29、1.50亿元，目前市值对应PE分别为40、30、26倍，相对估值法下，可比公司再升科技、联瑞新材Wind一致预期的25年PE分别为48、43倍，均高于公司25年的PE估值，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、分子筛需求不及预期、新项目进度不及预期、行业产能投放超预期等。