事件回顾
　　公司公布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入60.81亿元，同降4.4%；实现归母净利润5.87亿元，同降39.5%；实现扣非归母净利润4.87亿元，同降42.9%。根据业绩快报，预计23Q4收入为18.6亿元，同降8.8%；23Q4实现归母净利润0.73亿元，同降75.1%，23Q4扣非归母净利润0.54亿元，同降78.5%。
　　事件点评
　　护肤品下滑影响收入，毛利率下降以及折摊费用拖累净利率。公司报告期内推进管理变革的全面升级，但受各业务竞争环境、发展阶段及发展模式差异的影响，短期对各业务呈现不同影响；其中原料业务稳步增长，医疗终端业务高速发展，功能性护肤品业务出现阶段性下降，成为收入微降的主要原因。同时，原料、化妆品等业务受竞争环境等因素影响毛利率承压，加之前期投入较大导致折旧摊销等费用增加，公司利润率下降。
　　管理变革接近尾声化妆品业务有望改善，爆款&新品有望驱动医美业务高增。公司化妆品业务调整近一年，参考过去医美业务调整效果，化妆品业务24年有望迎来拐点。医美业务产品势能良好，受益于合规化以及稳定的新品推出有望保持高增长。此外，公司将持续聚焦合成生物学，坚持生物科技公司和生物材料公司整体定位，用科技力打造产品力，塑造品牌力，进一步加大降本增效力度，推动公司业务持续稳定健康增长。
　　盈利预测及投资建议：根据公司短期面临的调整压力，我们调整公司盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为5.9亿元/7.5亿元/9.8亿元，公司化妆品业务有望迎来拐点，医美保持高增，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度下行、行业竞争加剧、化妆品业务增长不达预期。

　　事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入42.21亿元，同比-2.29%；归母净利5.14亿元，同比-24.07%，扣非归母净利4.33亿元，同比-27.97%；23Q3单季度实现收入11.46亿元，同比-17.26%，归母净利0.90亿元，同比-56.03%，扣非归母净利0.72亿元，同比-61.53%，公司业绩暂时承压。
　　原料及医疗器械快速增长，功效护肤板块优化调整。公司原料业务保持良好增长态势；医疗器械业务方面，骨科、眼科业务稳定增长；医美端润致系列产品占比持续提升，10月III型医疗器械“注射用交联透明质酸钠凝胶”获批，同时布局胶原蛋白赛道，全方位完善面部年轻化医美针剂产品矩阵；
　　功效护肤板块优化调整，7月润百颜白纱布次抛升级2.0，8月接连升级白纱布面膜2.0，10月上新修光面膜；夸迪10月颠覆升级蓝次抛2.0，有望带动功效护肤板块业绩回升。
　　销售费用率同比优化，研发投入持续加大。1-9月公司销售/管理/研发费用率分别为46.02%/7.57%/6.56%，同比-0.96/+1.26/+0.14pct，销售费用率同比优化，持续加大研发投入。1-9月公司毛利率/净利率为73.07%/12.01%，同比-4.16/-3.43pct。
　　医美业务新品可期，静待功效护肤品发力。公司10月新获批III型医疗器械“注射用交联透明质酸钠凝胶”，适用于唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层，以增加唇部组织容积，高毛利医美产品放量有望带动公司收入及利润双回升；功效护肤品板块夸迪蓝次抛迭代升级，润百颜紧密推新；公司从原料到终端全产业链布局，看好公司长期发展空间。
　　投资建议：考虑短期业绩承压，我们下调盈利预测，静待业务拐点。预计23-25年EPS分别为1.60/1.83/2.45元，当前价格对应PE为47/41/31倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。

　　业绩概览：2023年前三季度，公司实现营业收入42.21亿元/-2.29%，实现归母净利润5.14亿元/-24.07%，扣非归母净利润4.33亿元/-27.97%；单Q3季度，公司实现营业收入11.46亿元/-17.26%，归母净利润0.9亿元/-56.03%，扣非归母净利润0.72亿元/-61.53%。
　　营收及盈利情况：1）收入端，功能性护肤品业务持续承压。2023年Q3季度，公司营业收入、归母净利润同比增速均出现两位数下滑，猜测主要还是功能性护肤品业务收入持续下滑所造成。据2023年半年报披露，功能性护肤品业务收入已经占到公司营业收入的六成以上。此外，报告期内造成公司功能性护肤品业务下滑的因素未看到明显改善。一方面，受消费疲软影响，消费者购买意愿愈发趋于保守，定位中高端的华熙生物护肤产品受到一定冲击。另外，消费降级趋势显著，护肤品板块客单价有所下行，再叠加流量红利趋缓，流量成本高企，公司功能性护肤品的利润空间进一步被压缩。另一方面，公司经过3-4年的高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期，之前粗放的内部组织结构和运营管理模式需要进一步升级，公司主动进行的战略调整一定程度上拖累了业绩增长。2）利润端，毛利率下滑趋势延续。2023年前三季度，公司整体毛利率73.07%，同比下滑4.15pct；单Q3季度，公司整体毛利率为71.13%，同比下滑5.67pct，环比下滑2.68pct。3）费用端，销售费用率有所下行。单Q3季度，公司整体费用率为63.21%，同比增长3.55pct。其中，销售、管理、研发和财务费用率为45.58%、9.97%、7.89%和-0.23%，分别较去年同期变动-0.82pct、2.9pct、0.83pct和0.64pct。
　　未来看点：功能性护肤品板块，我们认为公司在梳理内部管理机制并调整完战略部署后，暂时性承压的功能性护肤品业务或将重归增长曲线。此外，四大品牌持续更新迭代，进一步加深了品牌认知和客户黏性。第三季度，润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活分别推出了“白纱布次抛2.0”、“蓝次抛2.0”、“换颜修护霜”和“蕴能焕颜精华水”等产品，进一步丰富了产品矩阵。医疗终端板块，公司医美业务板块量价齐升逻辑仍在演绎。一方面，公司提升终端机构的覆盖率和复购率策略效果显著，市场渗透率大概率还处于上行通道。另一方面，微交联赛道，润致娃娃针以合规大单品逻辑持续发力；填充领域，公司从之前推广流量单品思路调整为提供面部整体解决方案思路，产品组合战略或将为整体销量带来进一步提升。原料业务板块，公司在深耕透明质酸钠基础上，不但实现了大分子的重组胶原蛋白制备，并于今年8月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市，后续有望带来新的增长点。
　　投资建议和盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为63.36/76.26/86.74亿元（增速分别为-0.37%/20.36%/13.74%），归母净利润分别为8.68/11.05/12.56亿元（增速分别为-10.65%/27.38%/13.65%），EPS分别为1.8/2.29/2.61元，当前市值对应PE分别为43x/34x/30x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

　　2023Q3营收-17.3%、归母净利润-56.0%，经营承压
　　公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收42.21亿元（-2.3%）、归母净利润5.14亿元（-24.1%）；其中单2023Q3实现营收11.46亿元（-17.3%）、归母净利润0.90亿元（-56.0%），公司主动优化调整业务背景下经营承压。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.45（-1.60）/10.63（-1.67）/13.03（-1.52）亿元，对应EPS为1.76（-0.33）/2.21（-0.34）/2.70（-0.32）元，当前股价对应PE为43.6/34.7/28.3倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。
　　预计功能性护肤品业务三季度增长承压，销售费用控制成果初显
　　分业务看，我们预计三季度功能性护肤品业务在行业淡季，叠加公司主动优化调整背景下增长承压。盈利能力方面，公司2023Q3毛利率为71.1%，同比-5.7pct，环比二季度-2.7pct，预计主要受产品销售价格下滑影响，延续上半年下滑趋势。费用方面，2023Q3销售/管理/研发费用率分别为45.6%/10.0%/7.9%，同比分别-0.8pct/+2.9pct/+0.8pct，环比二季度分别-0.4pct/+3.2pct/+2.0pct，公司提高营销效率、销售费用控制成果初显。
　　期待护肤品业务优化成果，差异化医美新品获批强化竞争力
　　公司是玻尿酸全产业链龙头，四大业务共同驱动助力稳步增长。功能性护肤品：双十一预售首日，旗下品牌夸迪跻身天猫美妆品牌榜TOP10；公司旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌均已形成一定市场认知，2023年来公司在产品、渠道、品牌层面持续优化调整、着力修炼内功，未来有望恢复高质量增长。医疗终端：10月12日公司第8款玻尿酸获批上市，该产品可用于增加唇部组织容积，差异化优势凸显；此外，公司在研两款III类械水光适应症产品有望较快面世，抢占合规水光市场份额。原料：从产品商向服务商转型，持续巩固龙头地位。功能性食品：聚焦大单品战略、强化线下布局，未来有望贡献增量。
　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

　　事件：
　　公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营收/归母净利润分别为42.21/5.14亿元，分别同比-2.29%/-24.07%。3Q2023实现营收/归母净利润为11.46/0.90亿元，分别同比-17.26%/-56.03%。
　　点评：
　　功能性护肤品业务仍处战略调整期，四大品牌保持推新迭代：根据久谦数据，3Q2023，公司旗下四大品牌：润百颜、夸迪、米蓓尔与BM肌活的销售额呈同比下滑态势。我们认为主要原因有两点：1）公司的护肤品业务板块正处于整理、变革阶段；2）居民消费力尚未完全恢复，对可选消费品的支出较为谨慎。公司四大品牌Q3单季度继续保持产品的迭代更新，加强塑造明星单品，扩充产品矩阵，增加对消费者的吸引力。例如，润百颜推出“白纱布次抛2.0”；夸迪推出“蓝次抛2.0”；米蓓尔推出新品“焕颜修护霜”以及BM肌活推出新品“蕴能焕颜精华水”。
　　我们认为化妆品企业的核心竞争力主要由原料研发、产品设计与迭代，以及渠道布局和营销战术构成。目前，公司在原料领域的竞争优势已非常明显。以化妆品新原料为例，公司的备案数量位居国内美妆企业前列。截至2023年10月，公司共备案了3款化妆品新原料（水解透明质酸锌、N-乙酰神经氨酸、水解透明质酸钙）。虽然现阶段的整理与变革会带来短期阵痛，但是着眼未来看，优化后的产品矩阵、渠道布局与营销战术将助力公司的化妆品业务行稳致远。
　　医美业务变革成效显著，营销与新品双双发力：营销方面，7月至10月，公司陆续参加、举办了多场活动。例如：针对新品“润致5号”，公司举办了新品发布会与“逢5必打，逢5必达”活动；针对润致“娃娃针”，公司举办了“哇噻”夏日活动与“百分医生大赛活动”。另外，公司于7月、9月先后举办了“润致医疗美容机构规范运营会”与“全球注射大师交流会”，不断在行业合规与学术领域发声，进一步塑造公司的专业形象并提高影响力。
　　新品方面，2023年10月公司申报的“注射用交联透明质酸钠凝胶”成功获批三类器械证，适应症范围为“注射于唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层”。目前中国的唇部医美消费市场广阔，合规竞争者较少，我们十分看好公司该款产品的推广前景。根据益普索，中国20-50岁女性人群中，超过50%的求美者认为存在唇部问题且有改善的需求。而截至2023年10月，中国已获批适应症范围为唇部的透明质酸钠填充剂较少，其中乔雅登质颜定位高端，终端零售价为17840元；姣兰定位中端，终端零售价为3500元，赛道竞争尚不激烈。
　　受基本盘护肤品业务拖累，盈利能力持续承压：前三季度，公司毛利率为73.1%，同比-4.2pcts；公司归母净利率为12.2%，同比-3.5pcts。3Q2023，公司毛利率为71.1%，同比-5.7pcts；公司归母净利率为7.8%，同比-6.9pcts。
　　看好公司中长期发展前景，维持“买入”评级：由于公司功能性护肤品仍处于变革期，我们将2023-2025年的营收增速与毛利率进行下调，将公司2023-2025年归母净利润分别下调至7.60/9.26/11.15亿元（较原预测下调幅度为31%/36%/38%），当前股价对应2023-2025年PE分别为49/40/33倍。公司作为透明质酸领域的全产业链公司，业务板块间的协同优势显著，且公司近年来积极布局胶原蛋白等新原料，发展的天花板进一步提高。另外，公司的医美改革成效显著，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司业务变革不及预期风险，行业竞争加剧，行业政策变化风险。

　　公司发布23年业绩预告，业绩略低于市场预期。1）23年预计营收60.8亿元，同比下降4.4%，预计归母净利润5.87亿元，同比下降39.5%，扣非净利润4.87亿元，同比下降42.8%。2）结合前三季度业绩，预计23Q4单季度，预计营收18.6亿元，同比下滑8.8%，归母净利润0.73亿元，同比下滑75%。扣非净利润0.54亿元，同比下降78.5%。23年利润端波动主要来自毛利下滑、折旧摊销等费用。
　　管理变革进行时，医美原料板块已卓有成效。公司继续推进“四轮驱动”业务布局，主动摆脱过去成功的路径依赖，继续推动管理变革的全面升级与落地。管理变革是公司推动战略升级，实现业务长期稳健增长的必然动作，但是受各业务竞争环境、发展阶段及发展模式差异的影响，对各业务短期呈现不同影响。其中，原料业务仍实现稳步增长，医疗终端业务保持高速增长，功能性护肤品业务出现阶段性下降，而功能性护肤品占公司营业总收入比重最大，因此营业总收入较上年同期略有下降。
　　坚持研发赋能前端业务，大健康产业链相辅相成。公司将持续聚焦合成生物学，坚持生物科技公司和生物材料公司整体定位，用科技力打造产品力，塑造品牌力，进一步加大降本增效力度，推动公司业务持续稳定健康增长。核心优势在研成分重组胶原蛋白、依克多因、高纯度麦角硫因等，储备在研项目充足，为产品端研发壁垒保驾护航。
　　护肤板块边际改善在即，38大促夸迪携手润百颜火热备战，3款经典次抛单品合作李佳琦。3月4日李佳琦美妆节，公司旗下夸迪、润百颜两大品牌合作超头网红，夸迪由悬油次抛、蓝铜胜肽次抛领衔，产品件单价约在350元。
　　润百颜合作经典大单品屏障调理次抛（白纱布）。合作促销力度与23年双11基本持平。公司在本次38大促中，备战相对充分，产品与折扣力度诚意十足，看好促销业绩爆发。
　　公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端4条枝干。预计24年管理变革成功，带来业绩边际改善。考虑到23年业绩预告略低于市场预期，以及公司毛利率下滑，下调公司营业收入增速预测，同时下调盈利预测，预计23-25年归净利润为5.87/7.07/9.61亿元（原盈利预测23-25年8.5/10.3/12.5亿元），对应PE分别为52/43/32倍。考虑到24年-25年变革带来的业绩回暖，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费不振，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期，在研项目进展不及预期。

　　核心观点
　　公司前三季度实现营业收入42.21亿，同比-2.3%，实现归母净利润5.14亿，同比-24.1%，实现扣非归母净利润4.33亿，同比-28.0%。单Q3来看，实现营业收入11.46亿（-17.3%），实现归母净利润0.90亿（-56.0%），实现扣非归母净利润0.72亿（-61.5%）。
　　三季度分业务看：1）我们预计原料业务保持稳健，公司在透明质酸深耕的基础上，于8月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市，截至目前有7-8种在研胶原蛋白，未来具备新增长点。2）医疗终端业务延续较快增长：其中医美业务保持良好态势，直营比例扩大，润致带动增长；眼科、骨科亦表现优异。2）化妆品业务：公司处于战略调整阶段，预计各品牌均有双位数以上下滑。公司今年对四大品牌产品升级，渠道调整优化，短期看收入有所下滑，但利好品牌中长期建设。
　　财务比率：1）毛利率:23Q3公司毛利率为71.1%，同比增长-5.7pct。2)23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为45.6%/10.0%/7.9%，同比分别-0.8/+2.9/+0.8pct。3)三季度公司净利率为7.8%，同比-6.9pct。
　　展望未来：公司原料业务有望继续保持稳健增长；医美业务方面，公司经过前期调整，目前处于良性发展期，近期公司新获批唇部适应产品，未来两年两款水光产品有望获批，均将贡献增量；化妆品业务方面，我们预计Q4仍处于调整阶段但有望逐步企稳，双十一预售首日夸迪位居美妆品类TOP10，我们期待2024年随着调整完成逐步呈现向上拐点。
　　盈利预测与投资建议
　　根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司23-25年每股收益分别为1.47、1.89和2.44元（原2.06、2.69和3.45元），DCF目标估值88.93元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、功能性护肤品业务后续调整后恢复不及预期等

　　公司公告：23Q1-Q3实现收入42.21亿元/-2.29%，归母净利润5.14亿元/-24.07%，扣非归母净利润4.33亿元/-27.97%；其中23Q3实现收入11.46亿元/-17.26%，归母净利润0.90亿元/-56.03%，扣非归母净利润0.72亿元/-61.53%。
　　化妆品业务或继续承压，医美业务或进一步增长。我们认为功能性护肤品业务或继续承压，主要原因在于：1）消费疲软，消费者对护肤品的购买意愿趋于保守；2）线上流量红利趋缓，流量成本趋高；3）公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级。医美业务方面，润致微交联娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品；填充类产品润致单相Natural、润致双相2号、3号、5号产品继续以降低填充治疗门槛、提高客户满意度的方式推广家族式分层抗衰。当前水光合规化趋势持续增强，我们认为公司有望抓住水光市场监管红利，继续推动润致娃娃针的销售。原料业务方面，公司从提供产品向提供服务转型，与多家客户在定制化开发、产品创新等领域达成合作，或将稳定增长。
　　毛利端看，23Q3公司综合毛利率71.13%/yoy-5.67pct，环比-2.68pct；费用端看，23Q3期间费用率63.21%/yoy+3.55pct，环比+5.51pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为45.58%/9.97%/7.89%/-0.23%，同比分别-0.82/+2.90/+0.83/+0.64pct，环比分别-0.44/+3.22/+2.04/+0.69pct；盈利端看，23Q3归母净利率7.84%/yoy-6.91pct，环比-4.82pct。
　　展望未来，我们认为：1）预计公司理顺管理机制后，功能性护肤品有望重回增长轨道，管理费率&研发费率有望得到较好控制；2）润百颜有望重塑升级品牌，占领“玻尿酸修护”赛道；夸迪或将在抗老赛道上打造国货精品；肌活有望持续充实糙米系列，或将针对年轻油性肌肤进行其他产品线布局；米蓓尔或将打造敏感肌维稳专家，进一步开发敏肌进阶功效产品；3）医美业务有望凭借娃娃针享受水光市场监管红利，实现进一步增长。4）公司基于合成生物学技术已开展多种生物活性物的研究项目并取得一定成果，目前公司布局重组胶原蛋白原料及产品，或有望打开第二成长曲线。
　　盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025年公司的归母净利分别为8.89/11.19/13.52亿元，对应11月3日收盘价的PE分别为41/33/27倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：合成生物新业务拓展速度不及预期、流量成本上升影响利润率、功能性护肤品业务调整不及预期等。

　　公司发布23年三季度财报，利润端承压，业绩略低于市场预期。1）23Q1-3营收42.2亿元，yoy-2.3%（据公司23Q3财报，下同）；归母净利润5.1亿元，yoy-24.1%。扣非归母净利润4.3亿元，yoy-28.0%。2）Q3营收11.5亿元，yoy-17.3%，归母净利润0.9亿元，yoy-56.0%，扣非归母净利润0.7亿元，yoy-61.5%。受Q3消费需求疲软引起的护肤品价格下降影响，同时公司内部对护肤品的产品序列、销售渠道等要素进行战略调整，外部环境+内部调整影响Q3业绩表现。
　　战略性人员调整与持续性研发投入影响净利率，投流效率提升助力销售费用率管控。1）23Q1-3毛利率73.1%，同比下滑4.2pct，其中Q3毛利率71.1%，同比下滑5.7pct。2）23Q1-3净利率12.0%，同比下降3.4pct，其中Q3净利率7.5%，同比下滑7pct。3）23Q1-3销售费用率下降1pct到46%，系公司加强对平台流量的监控，减少对超头主播依赖。管理费用率/研发费用率分别上升1.3/0.2pct至7.6%/6.6%，主要系公司战略性人员调整及持续加大研发投入。4）经营活动现金流明显好转，23Q1-3应收账款5.2亿元，yoy+13.6%，存货12.0亿元，yoy+11.1%，系原材料及产品备货增加所致。经营活动现金流量净额为2.3亿元，yoy+101.6%，系减少对商品与劳务支付及部分税费支出。
　　功能性护肤品面临战略调整阵痛，重塑产品系列及销售渠道助推品牌长青。受23年以来消费弱复苏、居民收入预期下行等外部因素影响，预计功能性护肤品Q3营收同比下降30%+，四大品牌预计下滑幅度在20%-40%左右。外部不利因素助推公司护肤板块进入战略调整，尤其是在护肤板块高速发展4年后，产品管线、推新思路、渠道控价等多要素需要变革性梳理，预计利空尽出于23H2，最快24Q1携新品华丽转型。
　　医疗终端结构调整效果显著，原料多品类突破。23年Q3，1）原料业务多品类实现突破，预计实现15%左右增长。其中医药级、化妆品级、食品级均有双位数增长。同时胶原蛋白原料取得突破性进展，高纯度麦角硫因降本成功即将量产面市。2）医疗终端业务营业收入预计中双位数增长，肌肤、骨科、眼科齐头并进。
　　第8款玻尿酸"唇部"填充剂正式获批，娃娃针+双子针构建家族式分层抗衰产品矩阵，润致系列高增。医美业务成功走出调整期，整装再发。据Q3业绩交流资料，华熙生物产品策略聚焦核心品牌润致，凭借“合规性+长效性+百搭”的推广理念，打造“医美头部品牌”，其中润致微交联同比增长148.0%，润致填充剂增长300.0%。润致单相Natural、润致双相2、3、5号打造家族式分层抗衰，为消费者提供一站式面部年轻化解决方案。
　　公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端4条枝干，预计23Q4平稳度过战略调整期，24年大促厚积薄发。考虑到Q3业绩略低于预期，以及消费复苏偏弱，营业收入增速预测下调，同时小幅下调盈利预测，预计23-25年归净利润为8.5/10.3/12.5亿元（原盈利预测23-25年9.5/11.8/14.3亿元），对应PE分别为43/36/30倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费不振，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期。

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收42.2亿元，同比下降2.3%，实现归母净利润5.1亿元，同比下降24.1%，实现扣非归母净利润4.3亿元，同比下降28%。单Q3实现营收11.5亿元，同比下降17.3%，实现归母净利润8979.2万元，同比下降56%，实现扣非归母净利润7236.1万元，同比下降61.5%。
　　盈利能力承压，销售费用率优化。前三季度毛利率为73.1%（-4.1pp），单Q3毛利率为71.1%（同比-5.7pp，环比-2.7pp），毛利率有一定程度下滑。前三季度销售/管理/研发费用率分别为46%/7.6%/6.6%，分别同比变动-1pp/+1.3pp/+0.1pp，单Q3销售/管理/研发费用率分别为45.6%/10%/7.9%，分别同比变动-0.8pp/+2.9pp/+0.8pp，整体费用率上行，销售费用率有所优化。前三季度净利率为12%，同比下降3.4pp，盈利能力受利润空间较大的化妆品业务战略调整影响有所承压。
　　四大业务协同发展，化妆品业务战略调整。原料方面，公司致力于不断推进合成生物学的技术创新和升级，并积极布局胶原蛋白赛道，共有7-8种在研胶原蛋白，已经实现大分子的重组胶原蛋白制备，并于8月份完成了重组III型人源胶原蛋白原料产品的上市，下一步将会稳步推进自产重组人源胶原蛋白原料在护肤品中的应用。医美方面，经历1-2年的变革调整后从产品、渠道和组织架构层面等都做了调整优化，10月12日“注射用交联透明质酸钠凝胶”获批上市，适用于唇红缘及唇红体的皮下至口轮匝肌层，至此公司共获得8块III型医美针剂牌照，完善面部医美针剂产品矩阵。护肤方面，公司主动在产品、渠道、品牌等层面进行优化调整，聚焦品牌定位、优化渠道结构、强化大单品战略和数字化运营，短期增速有所放缓，化妆品业务经营有所承压，期待调整完成后化妆品业务能够进入新的增长通道。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.71、2.08、2.42元，对应PE分别为45、37、32倍。考虑到公司护肤业务进入战略调整阶段增速放缓，期待调整完成后重回增长趋势，另外医美业务持续放量，下调至“持有”评级。
　　风险提示：终端需求疲软、新品推出不及预期、国内市场竞争加剧等风险。