2025年扭亏为盈，2026Q1并表驱动高增长。此前公司公告2025年年度报告：2025年，公司实现营业总收入15.70亿元，同比增长4.40%；归属母公司股东的净利润0.36亿元，较上年同比增加0.69亿元，同比上升207.72%；扣非后归属母公司股东的净利润0.18亿元，较上年同比增加0.27亿元，同比上升304.54%。公司同时公告2026年第一季度报告：2026Q1单季度，公司实现营业总收入6.09亿元，同比增长86.35%，环比增长34.43%；归属于上市公司股东的净利润0.37亿元，同比扭亏为盈，比上年同期增加4343.83万元，环比增长199.52%；扣非后归属母公司股东的净利润0.32亿元，同比扭亏为盈，比上年同期增加4,154.31万元，环比增长578.98%。
　　业绩大幅增长主要系公司完成收购四川易冲科技有限公司100%股权并将其财务数据纳入合并范围，若剔除并购影响，公司原业务营收同比增长约53.7%。
　　营收规模持续扩大，盈利能力显著修复，费用管控稳健。2025年全年，1）营收端：公司实现营业收入15.70亿元，同比增长4.40%，主要受益于高性能计算电源芯片及电机控制驱动芯片快速放量，带动公司营收稳健增长。分产品看，LED照明驱动芯片/AC-DC电源芯片/电机控制驱动芯片/高性能计算电源芯片分别实现收入-10.45%/+8.21%/+25.95%/+122.26%，收入占比分别为49.54%/18.83%/25.50%/6.11%，高性能计算及电机驱动芯片占比显著提升。2）利润端：公司实现归母净利润0.36亿元，比上年同期增加0.69亿元，同比扭亏为盈。公司整体销售毛利率为38.80%，同比提升1.67pct，持续推进工艺及封装技术迭代，有效实现成本控制，带动收入毛利实现双升。分产品看，LED照明驱动芯片/AC-DC电源芯片/电机控制驱动芯片/高性能计算电源芯片毛利率分别为+2.43pct/-1.19pct/+2.11pct/-24.15pct。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为4.76%/7.63%/24.58%，同比分别+0.63pct/-0.89pct/-2.00pct。公司持续加大研发投入，全年研发费用3.86亿元，虽因股份支付冲回同比略降3.48%，但剔除股份支付影响后仍保持增长；研发人员数量增至467人，占员工总数的67.98%。
　　产品结构持续优化，计算电源与电机驱动双轮驱动。2025年，分具体产品来看：1）LED照明驱动芯片：作为基本盘，通过工艺迭代降本，2025年该板块毛利率同比提升2.43pct至33.83%，但受通用市场竞争激烈影响，营收同比下滑10.45%至7.78亿元。2）AC-DC电源芯片：营收2.96亿元，同比+8.21%。其中小家电业务在国内份额持续扩大，依托“无VCC电容”等专利持续进行小家电方案优化。3）电机控制驱动芯片：营收4.00亿元，同比+25.95%。截至2025年底，公司通过收购实现对子公司南京凌鸥100%控股；汽车电子业务继续实现突破，推出了超高集成度的ALL-in-One智能车规级MCU，空调出风口产品实现超百万颗销量，热管理及座椅通风均有产品进入量产。4）高性能计算电源芯片：作为增长引擎，营收0.96亿元，同比+122.26%。全系列产品量产，特别是在新一代显卡应用中，多家国内外客户开始大批量出货。
　　下游应用多点开花，汽车电子与AI终端打开成长空间。从下游应用来看：1）消费电子：公司持续巩固在LED照明、手机快充、家电领域的市场份额，与美的、格力、小米等头部品牌保持紧密合作。2）高性能计算与数据中心：受益于AI大模型训练对算力芯片（GPU/ASIC）的高功率密度与转换效率需求，公司高性能计算电源芯片（数字多相控制器、DrMOS）成功导入AI服务器及显卡供应链，实现规模销售。3）汽车电子：这是公司未来的战略重心。通过凌鸥创芯的MCU及车规级电机驱动技术，公司在汽车电子业务继续实现突破，推出了超高集成度的ALL-in-One智能车规级MCU，空调出风口产品实现超百万颗销量，热管理及座椅通风均有产品进入量产。
　　并购落地整合加速，股权激励激发活力。2026年3月公司完成了对四川易冲科技100%股权的收购，实现了公司在消费电子与汽车电子领域的资源互补，完善了产品布局、提升市场竞争力。2025年，公司还推出了限制性股票激励计划，向201名激励对象授予84.45万股限制性股票，授予价格48.88元/股。该计划将股东利益与核心团队利益紧密结合，有助于公司在并购整合期保持核心团队的稳定性与创新活力。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为31.00/39.50/48.00亿元，同比分别+97%/+27%/+22%，归母净利润分别为1.98/4.11/5.89亿元，同比分别+455%/+108%/+43%，对应当前股价的PE分别为122/59/41倍，考虑到公司高性能计算产品在AI服务器及显卡的起量、整合易冲对公司的协同效应、以及LED主业强于同行的成本优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：LED涨价传导不及预期，AC-DC价格压力超预期，新品研发不及预期，客户拓展进展不及预期，产能紧张导致供应不及需求，并购整合风险等。

　　事件：晶丰明源4月17日晚发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入15.7亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润0.36亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比扭亏。2026年第一季度，公司实现营业收入6.09亿元，同比增长86.35%，环比增长34.43%；实现归母净利润0.37亿元，同比扭亏，环比增长199.59%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比扭亏，环比增长578.98%。
　　完成易冲科技收购，Q1营收利润高速增长。为进一步夯实公司在消费领域的市场地位和技术能力，进一步加强车规级产品的布局和突破，公司于2024年10月启动重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金的方式收购易冲科技100%股权，公司已于2026年3月完成资产过户，实现100%控股易冲科技。2026年Q1，受益于易冲科技并表影响（合并易冲科技3月营业收入1.07亿元），公司实现营业收入6.09亿元，同比增长86.35%，若剔除易冲科技并表影响，公司原营业收入5.02亿元，亦有53.72%的同比增长。毛利率方面，2026Q1公司原业务毛利率41.06%，实现同环比提升，四川易冲3月账面价值毛利率35.40%，考虑并购产生的资产评估增值影响后，四川易冲3月公允价值毛利率20.29%，因此对公司综合毛利率产生一定影响。剔除并购四川易冲影响后公司26Q1归母净利润为0.44亿元，环比高增260.88%。
　　2025年高性能计算电源芯片高速成长，电机控制驱动芯片、AC/DC等业务稳步增长。2025年公司LED照明驱动芯片、AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片及高性能计算电源芯片分别实现营收7.78亿元、2.96亿元、4.00亿元、0.96亿元，分别实现同比增长-10.45%、8.21%、25.95%、122.26%。在高性能计算电源芯片领域，公司数字多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品已经实现量产，进入规模销售阶段，特别是新一代显卡应用，多家海外和国内客户开始大批量出货，带动高性能计算电源芯片业务大幅增长。同时，公司通过持续的BDC工艺和产品创新，第二代DrMOS芯片性能显著提升，成本明显下降，市场竞争力增强，已获得多家客户导入，进入量产阶段。
　　投资建议：考虑到易冲科技的并表，以及公司主业高性能计算电源芯片等业务的高速增长，我们预计公司2026-2028年营收为30.57/35.30/40.50亿元，归母净利润为3.59/4.45/5.77亿元，EPS为2.79/3.46/4.48元，当前股价对应PE为50/40/31倍，我们看好公司在高性能计算电源芯片、电机控制驱动芯片等领域的成长性，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求波动的风险；供应链价格波动风险；研发进展不及预期。

　　事件
　　公司发布2025年业绩预告，预计2025年实现营业收入15.7亿，同比增长4.41%；归母净利润0.36亿元，同比上升208.92%。
　　投资要点
　　营收稳步增长，盈利能力持续提升。2025年公司业务保持良好发展态势，实现营业收入15.7亿，同比增长4.41%；归母净利润0.36亿元，同比上升208.92%，综合毛利率实现同比攀升，主要系产品结构优化，其中，电机控制驱动芯片与高性能计算电源芯片的收入规模、以及营收占比与同期相比均有所提升，有效拉动盈利能力的增强。
　　拟收购易冲科技，强化业务协同。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买易冲科技100%股权，并募集配套资金。易冲科技主要从事无线充电芯片、通用充电芯片、汽车电源管理芯片、AC/DC及协议芯片等高性能模拟芯片及数模混合信号芯片研发设计与销售业务。本次收购完成后，易冲科技的手机及生态终端相关芯片（无线充电、电荷泵快充等）、汽车电源管理相关芯片，能够完善公司对应领域产品布局，双方芯片可组合形成适配器、车用驱动等完整解决方案，能提供更全面产品组合。此外，易冲科技拥有手机（三星、荣耀等）、消费电子（安克等）、汽车（比亚迪等）领域优质客户，可与公司共享，助力开拓业务、扩大规模、提升市场竞争力，保障整体战略实施。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为15.7/22.0/30.1亿元，归母净利润分别为0.4/2.1/4.0亿元（暂不考虑易冲并表），维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。