2023Q4营收稳步增长，毛利率同环比显著修复，维持“买入”评级
　　2023年公司实现营收13.03亿元，同比+20.74%；归母净利润-0.91亿元，同比+1.15亿元；毛利率25.67%，同比+8.09pcts。2023Q4单季度实现营收3.87亿元，同比+41.95%，环比+28.8%；归母净利润-0.56亿元，同比-0.51亿元，环比-1.11亿元；毛利率28.6%，同比+22.38pcts，环比+4.65pcts。考虑短期行业复苏不及预期因素，我们下调公司2024-2025年归母净利润至1.01/2.16亿元（前值为1.73/3.17亿元）并新增2026年盈利预测2.93亿元，对应EPS为1.61/3.43/4.66元，当前股价对应PE为36.5/17.1/12.6倍，随着周期逐渐回暖，以及各业务的稳步发展，公司业绩有望逐步回升，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
　　多项业务齐头并进，收购子公司协同作用显著
　　分产品看，2023年LED照明业务实现营收9.21亿元，同比+1.62%。得益于销量的大幅提升，公司该产品库存去化顺利，毛利率修复至正常水平，同比+6.95pcts。同时，应用于商业照明领域的高性能灯具产品发展迅速，突破多家高端客户，全年实现收入1.42亿元，同比+47.51%；AC/DC业务全年实现营收1.90亿元，同比+58.21%。其中，应用于大、小家电领域的AC/DC电源产品营收同比提升151.77%/147.85%，规模迅速扩大。具体来看，小家电业务已在多家板卡厂实现批量出货，在九阳、小熊、Sharkninja等品牌客户中的销售份额持续提升。大家电业务则已向麦格米特等板卡厂实现批量出货，同时有多款产品进入一线白电品牌产品验证阶段，后续有望贡献营收增量；DC/DC业务方面，EFUSE和POL芯片（部分产品已量产）已进入客户导入阶段；应用于PC、服务器、数据中心等领域的多相控制器已有多款实现量产；DrMOS全系列产品也已进入客户送样阶段，公司该业务多项产品齐同发力，未来有望加速放量；子公司方面，2023年凌鸥创芯实现营收1.76亿元，净利润0.53亿元。子公司的MCU产品与公司AC/DC品形成组合方案，在大、小家电方面均有实质性突破，协同作用显著。
　　风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

　　事件：公司公告《2023年第三季度报告》。
　　公司ACDC等产品线开启放量，前三季度收入同比实现正增长。2023年1-9月公司实现收入9.16亿元，同比+13.56%；实现归母净利润-0.35亿元，同比亏损缩窄。单季度看，2023Q3公司实现收入3.01亿元，同比+39.79%，环比-14.15%；实现归母净利润0.54亿元，同环比均实现扭亏为盈。
　　LED照明驱动芯片价格波动，公司Q3毛利率环比有所承压。2023年1-9月公司实现毛利率24.43%，同比+3.02pct；净利率为-3.28%，同比+21.61pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为23.95%，同比+23.28pct，环比-1.84pct；公司净利率为18.98%，同比+83.55pct，环比+26.72pct。
　　产品结构优持续化，AC/DC、电机驱动及控制芯片收入高增。2023年1-9月，公司产品销售数量较上年同期上升44.46%，同时产品结构优化，LED照明电源管理芯片销售占比下降；加之积极推进产品研发进展，推进量产进程，AC/DC电源管理芯片、电机驱动与控制芯片作为公司第二增长曲线，销售数量及收入均大幅增加。
　　DC/DC产品持续研发，已有多款产品通过客户验证。公司从大电流DC/DC多相方案入手，研发主要为CPU和GPU供电的多相控制器和DrMos。2023H1，DC/DC产品线共27款产品进入研发阶段、14款产品完成研发；公司推出的16相多相控制器产品已完成客户送样，应用于个人电脑和服务器的40A、50A、70A及90A等多款DrMOS产品均已完成内部评估，进入客户送样阶段，1颗DrMOS已经通过客户测试。
　　控股凌鸥创新，期待协同效应进一步发挥。2023年4月，公司收购了凌鸥创芯38.87%股权。收购完成后，凌鸥创芯成为公司控股子公司。目前，凌鸥创芯继吊扇灯、清洁电器、高速风筒等领域完成了头部客户合作以外，在电动自行车、电动工具等业务中也实现了头部客户的突破。公司与凌鸥创芯完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段。
　　盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为-0.17/1.07/2.26亿元，对应11月17日股价PE分别为-441/69/33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、下游需求持续疲软。

　　23年经营情况呈恢复态势：根据公司2023年业绩快报，公司实现销售收入13.03亿元，同比增长20.74%；归母净利润-0.89亿元，较上年同期减亏1.17亿元；扣非后归母净利润-1.46亿元，较上年同期减亏1.61亿元。2022年，面对行业上游产能松动、下游需求萎缩及渠道内库存明显增加等情况，公司积极采取库存清理及产品成本结构优化等措施应对。2023年，公司库存已回到合理水位，经营情况逐步向好。依托于AC/DC电源管理芯片业务增长及并购南京凌鸥创芯电子有限公司控制权带来的业绩收入，公司2023年营业收入实现同比增加。
　　DC/DC电源管理芯片研发进度符合预期，为公司未来长期增长奠定基础：公司多相控制器产品已完成4相至16相一系列产品开发、DrMOS产品推出40A、50A、70A及90A等多个产品型号，POL及EFUSE也均有产品研发完成。自有工艺平台确保了公司供应链选择的灵活性、稳定性，并在保证产品高性能的同时，不断提升产品成本的竞争力。公司持续迭代自有BCD-700V高压工艺平台，同时，投入资源研发低压0.18μmBCD工艺并向力来托公司购买了电源管理设计的半导体器件与工艺对应的技术及知识产权，助力公司DC/DC产品量产。
　　AC/DC电源管理芯片进入市场拓展阶段，凌鸥创芯协同效应初显：2023年，公司AC/DC电源管理芯片在产品销量和销售收入方面同比实现增长。外置AC/DC电源管理芯片业务中，公司已有IGBT结构的复合功率管20W快充产品以及磁耦+ACOT65WGAN快充产品两个系列方案，在成本效率及产品技术方面均实现了突破。内置AC/DC电源管理芯片方面，公司已实现对多家国内头部品牌客户的持续稳定供应，同时在多家板卡厂也已实现量产。2023年4月，公司完成了对凌鸥创芯的控股。在“AC/DC电源管理芯片+MCU”业务协同方面，公司与凌鸥创芯完成了在大、小家电电机控制业务方面的产品组合方案设计并进入市场验证阶段，协同效应初显。
　　盈利预测、估值与评级：公司AC/DC产品已开始进入放量期，有望进一步加速拓展客户；DC/DC产品受益于服务器CPU/GUP大电流电源控制需求的提升以及公司自有工艺的逐步成熟，有望打开公司成长空间；传统LED驱动业务也开始有所回暖。我们看好公司发展潜力，但考虑到家居照明、消费电子景气度尚未完全恢复，下调23-25年归母净利润预测由0.76/2.48/3.82亿元至-0.89（由盈转亏）/1.04（下调58%）/2.54（下调34%）亿元，23-25年对应PE分别为N/A/41/17X，考虑到公司估值水平以及业务发展前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期；下游需求不及预期。