投资要点
　　T/R组件及射频芯片优质供应商，军民两端行业领先。公司主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业。公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。民用领域，公司作为基站射频器件核心供应商，砷化镓基站射频集成电路技术处于国内领先、国际先进水平，在B01的供应链平台上与国际领先企业，如Skyworks、Qorvo、住友等同台竞争，系列产品在2、3、4、5代移动通信的基站中得到了广泛应用。
　　有源相控阵雷达步入主流，公司产品充分受益。相控阵雷达是当前雷达的重点发展方向，广泛运用于机载雷达和舰载雷达，具有扫描时间快、抗干扰能力强、可靠性高等特点。现代军用雷达中最为广泛应用的相控阵雷达已有机载火控雷达、预警机雷达、陆基防空雷达等多款类型研制成功，有望在数年内大规模列装。有源相控阵雷达（AESA）将逐渐替代机械扫描雷达、无源相控阵雷达成为主流，并逐步替代单一功能雷达，向多功能相控阵雷达方向发展。T/R组件的成本约占整个相控阵雷达系统造价的60%,是固态有源相控阵雷达的核心。公司作为T/R组件的核心供应商，有望在这一产业变化中充分受益。
　　卫星互联网进入大规模建设阶段，核心组件放量在即。11月30日，我国首个商业航天发射场海南商业航天发射场首次发射取得圆满成功。新型运载火箭长征十二号成功将卫星互联网技术试验卫星、技术试验卫星03星送入预定轨道。商业航天发射场正式投入使用，我国发射场地数量进一步提升。11月20日，上海垣信卫星科技有限公司与巴西国有通信企业TelecomunicaesBrasileirasS.A.正式签署合作备忘录。预计垣信卫星将在2026年为巴西地区提供正式的商用服务。此外，垣信卫星已经与30多个国家启动业务洽谈。垣信分别于8.6，10.15，12.05三次发射卫星，时间间隔越来越小，已进入常态化和航班化发射通道。我们认为随着发射能力的逐步完善以及下游需求的初步建立，卫星互联网或已经进入规模化建设。卫星载荷中，相控阵天线是低轨通信卫星的核心部分，T/R组件又是相控阵天线的关键。我们认为，公司作为国内T/R组件的核心供应商，或将在卫星互联网规模化建设过程中充分受益。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年总收入为2,850/3,648/4,419百万元，归母净利润457/625/761百万元。对应12月26日PE倍数为62.65/45.77/37.61倍。根据公司招股说明书及主营业务对比，选取雷电微力、铖昌科技、卓胜微作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE倍数为71.30/49.89/39.18。公司市盈率略低于可比公司平均水平，我们认为公司T/R组件产品营收将在明年有所改善，且在卫星互联网建设过程中将充分受益，预计未来公司将具有高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：卫星互联网建设不及预期；下游客户需求不及预期；5G-A建设不及预期

　　公司10月30日公告，2024Q1-Q3实现营收（18.14亿元，-35.83%），归母净利润（3.06亿元，-31.93%），毛利率（36.39%，+4.14pcts），净利率（16.90%，+0.97pcts）。24Q3实现营收（5.11亿元，同比-43.51%，环比-16.15%），归母净利润（0.62亿元，同比-56.28%，环比-50.03%），毛利率（39.58%，同比+5.88pcts，环比+5.01pcts），净利率（12.10%，同比-3.54pcts，环比-8.21pcts）。
　　背靠中国电科55所，T/R组件批量提供的领先企业。公司背靠电科55所及国基南方子集团，是旗下唯一上市平台。主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品，其中T/R组件主要用于精确制导、雷达探测领域，公司产品涉及弹载、机载等领域，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。
　　需求波动或伴随产品结构优化，单季度毛利率创下历史新高。公司2024Q1-Q3营收（18.14亿元，-35.83%）及归母净利润（3.06亿元，-31.93%）同比明显下降，主要系T/R组件和射频模块业务收入减少所致，毛利率（36.39%，+4.14pcts）及净利率（16.90%，+0.97pcts）实现小幅增加。24Q3实现营收（5.11亿元，同比-43.51%，环比-16.15%），归母净利润（0.62亿元，同比-56.28%，环比-50.03%），毛利率（39.58%，同比+5.88pcts，环比+5.01pcts）创下历史新高，我们认为是交付产品结构变化所致，净利率（12.10%，同比-3.54pcts，环比-8.21pcts），总体来看24Q3单季度受下游需求波动影响较大，但产品结构或出现优化，我们认为随着行业基本面逐步触底，景气恢复下公司主业将迎来量价齐升。
　　三费率小幅增长，回款增加改善经营现金流。2024Q1-Q3公司销售费用（0.07亿元，-1.30%）略有下降，管理费用（0.97亿元，+4.27%）同比有所增加，财务费用（-0.19亿元，-11.85%）小幅下降，研发费用（2.57亿元，-2.34%）略有下降。综合来看公司三费率（4.68%，+1.74pcts）同比小幅提升。2024Q1-Q3公司经营现金流净额（1.47亿元）由负转正，主要系前三季度应收票据到期收到现金增加所致，投资现金流净额（0.20亿元，-86.73%）大幅下降，筹资现金流净额（-0.23亿元）小幅增加。
　　低空感知及端侧产品实现出货，推进卫通配套及T/R组件数字化转型。在低空领域，公司多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中，新一代智能天线高线性控制器件及应用于无人机的射频前端模组批量出货；在T/R组件应用领域，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户；公司积极推进射频组件设计数字化转型，重点围绕W波段有源相控微系统、毫米波数字阵列及异构集成产品领域开展技术攻关。
　　股东增持助力公司长期发展。10月18日公司公告，国基南方及中电科投资拟12个月内增持公司股份4-7亿元人民币，其中国基南方增持金额在2-3亿元人民币之间，中电科投资增持金额在2-4亿元人民币之间。本次增持基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可，促进公司持续稳定健康发展。
　　投资建议：公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，核心技术达到国内领先、国际先进水平。具体投资建议如下：
　　1、公司面向低空领域射频模块及芯片等产品已实现批量供货，有望成为公司新的重要增长极；
　　2、低轨卫星及商业航天产品实现交付，随着星座铺设加速将进一步明确上量节奏；
　　3、公司背靠55所及国基南方子集团，作为唯一的上市平台，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益；
　　我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为28.27亿、33.16亿元和39.58亿元，归母净利润分别为4.98亿元、6.55亿元和8.57亿元，EPS分别为0.84元、1.10元和1.44元，我们维持“买入”评级，目标价为70.00元，对应PE分别为84倍、64倍和49倍。
　　风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

　　事件描述
　　10月29日，公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司营业收入为18.14亿元，同比下滑35.83%；归母净利润为3.06亿元，同比下降31.93%。
　　业绩承压，股东增持基于认可公司股票长期投资价值
　　根据公司三季报显示，受T/R组件和射频模块业务收入减少，公司营业收入有所下滑。
　　根据2024年10月19日《关于控股股东及其一致行动人增持公司股份计划的公告》显示，2024年10月18日，公司收到控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资拟增持公司股份的通知，基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司股票长期投资价值的认可，拟自本公告披露之日起12个月内，通过上海证券交易所交易系统允许的方式包括但不限于集中竞价、大宗交易等）增持公司股份。
　　投资建议
　　根据2024年三季度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.84亿元、6.12亿元、7.75亿元（2024年/2025年/2026年前值为5.87亿元/7.43亿元/9.44亿元），同比增速为-20.1%、26.4%、26.6%。对应PE分别为64.47倍、51.02倍、40.28倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

　　事件：10月29日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收18.14亿元，YOY-35.8%；归母净利润3.06亿元，YOY-31.9%；扣非净利润2.99亿元，YOY-28.3%。业绩表现基本符合市场预期。公司受到行业需求端调整的影响，T/R组件和射频模块业务营收均有所减少，我们综合点评如下：
　　业绩受需求影响持续承压；利润率有所提升。1）营收端：公司3Q24实现营收5.11亿元，YOY-43.5%。3Q23~3Q24，公司营收连续5个季度同比及环比均出现下滑，主要是受到行业需求端调整的总体影响。2）利润端：公司3Q24实现归母净利润0.62亿元，YOY-56.3%；扣非净利润0.61亿元，YOY-52.7%。
　　2Q24~3Q24，公司净利润连续2个季度同比下滑，我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司利润有望恢复增长。3）利润率：公司1~3Q24毛利率同比提升4.1ppt至36.4%；净利率同比提升1.0ppt至16.9%。
　　研发费用率同比增加；经营净现金流同比转正。1~3Q24，公司期间费用率同比增加6.6ppt至18.8%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至0.4%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至5.4%；3）财务费用率为-1.1%，去年同期为-0.6%；4）研发费用率同比增加4.9ppt至14.2%。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据30.30亿元，较2Q24末增加10.5%；2）预付款项0.02亿元，较2Q24末减少44.1%；3）存货3.66亿元，较2Q24末减少4.5%；4）合同负债0.04亿元，较2Q24末减少81.0%。1~3Q24，公司经营活动净现金流为1.47亿元，去年同期为-2.48亿元，采购付款同比减少，现金流同比改善明显。
　　大股东拟增持4~7亿元；彰显对公司发展的长期信心。2024年10月18日，公司公告，控股股东国基南方（持有公司35.83%股份）及其一致行动人中电科投资（持有公司2.98%股份）基于对公司未来持续稳定发展的信心及对公司股票长期投资价值的认可，拟通过自有资金或自筹资金增持公司股份，增持总金额不低于4亿元（含），不超过7亿元（含），其中，国基南方增持金额为2~3亿元；中电科投资增持金额为2~4亿元。本次增持不设定价格区间，将根据对公司股票价值判断及二级市场波动情况实施增持计划。
　　投资建议：
　　公司是国内能够批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，随着相控阵阵列技术发展、新一代移动通信技术演进及卫星通信、低空经济等新技术革新，公司核心业务将迎来快速增长。我们考虑到下游需求的波动，调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是5.16亿元、6.64亿元和8.38亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是64x/50x/40x。我们考虑到公司在行业内的技术领先优势和在新领域的业务发展布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。

　　2024年10月29日，公司发布2024年三季度报告。公司24Q1-Q3营业收入18.14亿（同比-35.8%），实现归母净利润3.06亿（同比-31.9%）。其中24Q3营业收入5.11亿（同比-43.5%，环比-16.2%），实现归母净利润0.62亿（同比-56.3%，环比-50.0%）。公司24Q3营收及利润阶段承压。
　　产品销售下滑，业绩阶段性承压。由于T/R组件和射频模块业务收入减少，公司24Q3实现归母净利润0.62亿（同比-57.5%，环比-29.5%）。
　　受产品销售收入减少影响，公司业绩有所承压。
　　毛利率同比提升，或因收入结构变化。24Q1-Q3毛利率36.4%（同比+4.1pct），归母净利率16.9%（同比+1.0pct）；24Q3毛利率39.6%（同比+5.9pct，环比+5.0pct），归母净利率12.1%（同比-3.5pct，环比-8.2pct）。24Q3公司毛利率同比提升，或因收入结构变化所致。
　　经营性净现金流提升，采购付款减少。24Q1-Q3公司实现经营性净现金流1.5亿元，去年同期为-2.5亿元，同比提升4.0亿元。主要系24Q3采购付款较上年同期减少所致。
　　股东积极增持，彰显长期信心。此前公司公告，控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资计划12个月内增持公司股份，增持总金额4-7亿元，股东增持行为彰显了长期发展信心。
　　预计公司2024-2026年归母净利润4.70/5.24亿/6.81亿元，同比-22%/+12%/+30%，对应PE为71/63/49倍。公司是国内T/R组件及射频模块领先企业，股东增持彰显信心，维持“买入”评级。
　　产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。

　　公司9M24实现营收18.14亿元（yoy-35.83%），归母净利3.06亿元（yoy-31.93%），扣非净利2.99亿元（yoy-27.25%）；Q3实现营收5.11亿元（yoy-43.51%），归母净利0.62亿元（yoy-56.28%），低于我们在前瞻中的预期（1.2亿）。受到军品行业短期波动，以及5G基站投资的下滑，公司T/R组件和射频模块业务收入同比有所承压。展望25-26年，我们认为随着军工行业逐步恢复常态，公司T/R组件业务有望复苏；5.5G商用落地有望带来公司基站射频模块迭代升级需求；公司加快向手机终端领域拓展，随着产品量产，射频芯片业务有望快速增长。维持“增持”评级。
　　盈利能力持续提升，保持高比例研发投入
　　2024年前三季度，公司实现毛利率36.39%，同比提升4.14pct，实现净利率16.90%，同比提升0.97pct，公司毛利率提升主要系自研芯片应用比例提升以及良好成本管控。费用率方面，2024年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.38%/5.36%/-1.06%/14.16%，分别同比+0.13/+2.06/-0.45/+4.85pct，公司持续加大T/R组件、移动通信射频芯片等新产品新领域的研发投入，构筑竞争优势。
　　电科系增持传递积极信号，彰显长期发展信心
　　10月19日，公司发布控股股东及其一致行动人增持计划公告：国基南方增持2~3亿元，电科投资增持2~4亿元；增持计划自公告披露之日起12个月内实施。国基南方和中电科投资均为中国电子科技集团有限公司控制的下属单位，此次增持计划不仅体现了电科集团对公司发展前景的看好，也说明了其认为公司目前市值处于相对低位。电科系作为大型科技央企集团，在市场中起着示范带头作用，本轮增持传递了积极市场信号，有助于增强投资者信心。公司是中国电科旗下的核心上市平台，有望在军民品两翼驱动下实现长期稳健增长。
　　维持“增持”评级
　　考虑到军品行业需求波动影响，我们下调收入增速预测，我们预计24-26年归母净利润为4.59/6.07/7.61亿元（前值：5.72/7.38/9.27亿元），展望25-26年，我们认为随着军工行业逐步恢复常态，公司业务有望复苏，参考25年可比公司Wind一致预期均值PE60x，考虑到公司军品T/R组件高增长以及民品射频芯片的快速突破，我们给予25年目标PE63x，对应目标价64.18元/股（前值：55.70元/股），维持“增持”评级。
　　风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险。

　　事件：
　　公司公布2024年三季度业绩报告。根据公司公告，公司2024Q1-Q3实现营收18.14亿元（yoy-35.83%），实现归母净利润3.06亿元（yoy-31.93%）。2024年单Q3实现营收5.11亿元（yoy-43.51%），实现归母净利润0.62亿元（yoy-56.28%）。2024Q3业绩表现不及市场预期。
　　点评：
　　下游需求周期性波动影响主业，有望随订单落地恢复增长。根据公司公告，2024Q1/Q2/Q3营收分别为6.93/6.09/5.11亿元，同比增速分别为-0.62%/-50.21%/-43.51%。我们分析认为，公司2024年营收呈逐季下滑趋势，核心原因为下游客户主要为特种领域，受客户需求周期性波动影响，导致T/R组件和射频主业收入减少。我们预计随着下游订单节奏恢复，军品需求不断提升，民用市场加速拓展，预计公司未来营收有望企稳回升。
　　盈利能力持续提升，未来业绩有望随需求好转恢复增长。根据公司公告，公司2024Q1-Q3实现归母净利润3.06亿元（yoy-31.93%），单Q3实现归母净利润0.62亿元（yoy-56.28%）。公司2024Q1-Q3毛利率为36.39%，较去年同期提升4.14pcts，单Q3为39.58%，较去年同期提升5.88pcts，2024Q1-Q3净利率为16.90%，较去年同期提升0.97pcts，单Q3为12.10%，较去年同期下降3.54pcts,。我们分析认为，1）公司毛利率自2022Q4触底以来，已呈现持续提升趋势，主要系产能逐步释放叠加规模效应不断增强，未来有望延续提升趋势。2）公司净利率整体稳中有升，受产品盈利能力增强呈提升趋势，单Q3净利率下滑主要系期间费用上升明显，单Q3期间费用率为20.63%，较去年同期增加7.61pcts，其中研发费用增加明显，单Q3为15.06%，较去年同期增加5.78pcts。我们预计随着公司规模效应持续增强，叠加降本增效持续深化，公司盈利能力有望不断提升，未来业绩有望恢复增长。
　　大股东大额增持增强市场信心，看好公司长期成长空间。根据公司公告，控股股东国基南方及其一致行动人中电科投资拟自2024年10月18日之日起，12个月内增持公司股份，增持总金额4-7亿元，大股东大额增持有效增强资本市场对公司长期成长信心。
　　背靠中电科五十五所，军民两端放量拉动业绩稳增。1）公司背靠中电科五十五所，是国内射频及T/R组件核心企业，技术背景深厚；2）公司军民双线布局，军品T/R组件业务有望受益于相控阵雷达渗透率提升，民品射频业务有望随5G基站建设及手机终端射频模块需求释放快速增长；3）公司形成了从芯片到模块、组件的产业链布局，未来将充分受益于外部需求释放，公司业绩有望实现快速增长。
　　下调2024-2026E年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到下游需求波动影响，收入占比较多的T/R组件及射频模块业务下滑明显，因此我们下调2024-2026E年归母净利润预测为4.88/6.02/7.87亿元（前值为5.90/7.39/9.42亿元），当前股价对应PE分别为64/52/40倍。选取臻雷科技（射频芯片）、铖昌科技（T/R芯片）、卓胜微（射频器件/模组）等以射频相关产品为主业的代表性公司对比，可比公司2024年PE均值为88倍，公司2024E年PE估值低于行业均值。考虑到公司作为射频及T/R组件头部企业，核心受益于军民两端市场需求增加，叠加盈利能力持续提升，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：产品销售价格变动风险；军品订单需求变化风险；行业竞争加剧风险。

　　投资要点
　　2024上半年，公司实现营业收入13.03亿元，同比减少32.21%；归母净利润2.45亿元，同比减少20.77%；扣非归母净利润2.38亿元，同比减少16.75%；基本每股收益0.41元/股，同比减少21.15%。公司拟以公司总股本5.96亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.10元（含税），拟派发现金红利合计人民币3.04亿元（含税），占公司2024年半年度归母净利润的比例为124.29%。
　　T/R组件和射频模块收入减少。分产品看，2024年上半年：T/R组件和射频模块实现营业收入11.69亿元，同比下降36.50%，毛利率34.86%，营收占比89.77%；射频芯片实现营业收入0.88亿元，同比增长35.68%，毛利率28.01%；其他芯片实现营业收入0.27亿元，同比增长74.50%，毛利率73.97%。
　　上半年毛利率和归母净利率同比小幅增加。2024上半年，公司毛利率35.14%，同比增加3.57pct；归母净利率18.77%，同比增加2.71pct；加权平均净资产收益率3.99%，同比减少1.34pct。2024Q2，公司毛利率34.57%，同比增加3.12pct，环比减少1.06pct；归母净利率20.31%，同比增加4.56pct，环比增加2.89pct。2024上半年，公司期间费用合计2.36亿元，同比增长3.57%，期间费用率为18.14%，同比增加6.27pct。
　　研发人员增加，射频芯片应用于卫星、基站、无人机。截至2024上半年末，公司研发人员为399人，同比增加34.80%，研发人员占公司总人数比例22.48%，同比增加7.11pct。公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开发工作，多款产品已被客户引入。多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中。应用于无人机的射频前端模组批量出货，下一代高性能射频前端模组已完成样品研制工作。
　　经营活动产生的现金流量净额同比显著增长。2024上半年，公司经营活动产生的现金流量净额3.61亿元，同比增长154.88%，主要是应收票据到期经承兑收到现金增加所致。截至2024上半年末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计27.56亿元，较年初减少10.52%；其中，应收账款26.28亿元，较年初增长51.07%，应收账款周转率0.60次，同比减少0.34次；存货3.83亿元，较年初减少37.89%，存货周转率1.69次，同比增加0.28次。
　　我们根据最新定期报告调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.50/6.71/8.45亿元，EPS分别为0.92/1.13/1.42元，对应9月2日收盘价PE为40.3/33.0/26.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期，整机单位T/R组件变为内部配套，市场竞争加剧，国博电子为兴业证券做市企业。