事件：奥来德发布2025年年报，公司2025年实现营业收入5.77亿元，同比+8.27%，实现归母净利润0.72亿元，同比-20.1%，其中Q4营业收入1.88亿元，同比+172.2%，环比+73.9%，归母净利润0.41亿元，同比扭亏，环比+840.9%；公司发布2026年一季报，Q1实现营业收入2.35亿元，同比+53.5%，环比+25.1%，实现归母净利润0.8亿元，同比+214.9%，环比+95.6%。
　　财务数据端：①费用方面，2025年四项费用占营收比重为43.51%，相较于2024年抬升0.06PCT。其中25Q4四费占比为36.72%，同比下降52.0PCT，环比下降20.5PCT；26Q1四费占比为25.39%，同比下降11.19PCT，环比下降11.3PCT。25Q4及26Q1随着收入的增长，四费率下降明显。
　　②盈利能力方面，公司2025年毛利率为49.0%，同比下降2.2PCT；净利率为12.5%，同比下降4.4PCT。其中25Q4毛利率为57.0%，同比提升5.7PCT，环比提升13.8PCT；净利率为21.8%，同比提升37.5PCT，环比提升17.8PCT。26Q1毛利率为54.3%，同比提升7.2PCT，环比下降2.7PCT；净利率为34.1%，同比提升17.5PCT，环比提升12.3PCT，25Q4及26Q1盈利能力快速提升。
　　业务方面：2025年，公司实现营业收入5.77亿元，同比增长8.27%；其中有机发光材料实现营业收入2.88亿元，同比下降15.34%；其他功能材料实现营业收入0.61亿元，同比增长163.46%；蒸发源设备实现营业收入2.27亿元，同比增长34.38%。其中发光材料/设备/其他功能材料2025年毛利率分别为49.59%/57.66%/13.44%。
　　业务发布布局方面：①材料端：公司GP、RP等核心发光材料完成多轮技术迭代，产品性能与稳定性达到行业先进水平，已在多家主流面板客户完成导入与验证；HB材料获得客户正式选用，部分细分材料进入客户体系并实现量产。封装及PSPI材料已完成新客户测试，下游布局逐步完善，预计2026年将实现稳定放量。材料板块以有机发光材料为核心根基，紧抓国产替代与下游产能扩张的双重机遇，实施多元化拓展，业务范围逐步延伸至光敏聚酰亚胺、封装材料、钙钛矿光电材料等关键功能材料领域。②设备端：公司六代线蒸发源产品成功中标厦门天马三期、新增和辉光电产线改造等项目，并保持稳定批量供货，市场占有率持续领跑；八代线蒸发源产品成功中标京东方B16高世代产线项目并顺利完成交付验收，实现高世代线设备规模化商用的重大突破。设备板块以蒸发源核心技术为支点，依托蒸镀制程积累的技术优势实施纵向产业链延伸，产品序列逐步拓展至小型蒸镀设备、钙钛矿专用蒸镀设备等多元装备品类，精准对接新兴应用场景需求，持续挖掘新的业务增长点，为公司长期高质量发展提供坚实支撑。
　　盈利预测：8.6代线订单落地节奏变化和PDL等材料开启放量，我们调整公司26-28年归母净利润分别为2.38/3.63/5.19亿元（26-27年前值为3.43/5.65亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：设备采购周期影响收入利润；消费电子景气下滑风险；材料技术迭代风险。

　　2026年Q1业绩高增，维持“买入”评级
　　公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收5.77亿元，同比+8.27%；归母净利润0.72亿元，同比-20.06%，2026Q1营收/归母净利润分别为2.35/0.80亿元，同比+53.55%/+214.86%，扣非归母净利润0.58亿元，同比+337.88%。2025年材料需求疲软及减值增加致盈利承压，2026Q1受益于设备业务高世代线订单集中验收，业绩实现强劲反弹。考虑到高世代蒸发源订单进入交付期、材料业务与京东方合作深化及PSPI即将放量，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.55（+0.81）/4.20（+0.67）/5.21亿元，对应EPS分别为1.36/1.61/1.99元，当前股价对应PE分别为32.1/27.2/21.9倍，看好公司设备业务复苏和材料业务国产替代，维持“买入”评级。
　　材料业务：京东方发光材料导入提速，PSPI放量在即
　　有机发光材料方面，8.6代线基板面积较6代线大幅提升，叠层结构会使单位产品有机发光材料用量翻倍，进而带动材料需求量激增。与此同时，2025年，公司与京东方建立全面战略合作，精准对接京东方高世代OLED产线扩产及核心原材料国产化替代需求，发光材料已实现小批量稳定供货，市占率有望随合作深化持续提升。PSPI材料方面，公司已完成国内头部面板企业产品性能测试与产线适配验证，预计2026年实现稳定放量。随着高世代线建设与叠层技术渗透驱动行业空间扩容，叠加与京东方战略绑定持续深化，公司材料业务成长空间广阔。
　　设备业务：高世代线扩产周期来临，钙钛矿设备构建第二增长曲线
　　OLED蒸发源设备方面，公司已中标京东方8.6代线6.6亿元蒸发源项目，确立了在高世代线领域的先发优势，面对已经到来的8.6代线扩产周期，设备业务业绩拐点已经显现。钙钛矿设备方面，公司650mm×450mm规格钙钛矿蒸镀机已完成全流程组装与性能调试，各项核心性能指标达到行业出货标准，已与国内多家头部光伏企业完成打样测试并顺利通过。展望未来，公司有望在高世代线扩产周期中持续抢占份额，推动设备收入转入增长通道，并打开钙钛矿业务第二曲线。
　　风险提示：新产品开发或导入情况不及预期、OLED面板出货量波动。

　　奥来德发布2025年三季报，前三季度实现营业收入3.89亿元，同比-16.1%，实现归母净利润0.31亿元，同比-69.0%；其中第三季度实现营业收入1.08亿元，同比-11.2%，环比-15.5%，实现归母净利润435万元，同比-53.9%，环比+177.3%。
　　材料增收，设备下滑，非经常减少，受设备确认节奏影响短期业绩承压
　　分板块来看，前三季度材料业务收入3.2亿元，设备业务收入约0.68亿元。第三季度单季实现营业收入1.08亿元，材料收入0.63亿元，设备收入为0.446亿元。因OLED面板产线正处于从6代线向8.6代线升级转型阶段，设备业务需求出现阶段性空窗，公司前三季度整体业绩下滑，随着京东方等头部企业产线建设的持续推进及设备安装调试的逐步落地，叠加后续行业增量需求的释放，公司蒸发源设备业务有望稳步脱离阶段性调整，推动公司整体业绩的提升。非经营性损益方面：2024年上半年，公司处置参股公司长春显光芯工业软件有限责任公司部分股权累计实现投资收益1,252.99万元，占2024年前三季度利润总额的12.03%。2025年前三季度，公司未发生股权转让收益。
　　与京东方签订战略合作框架协议，材料设备两端布局未来，GP已实现突破
　　根据奥来德官方公众号文章，公司与京东方在北京正式签署战略合作框架协议，双方就此建立战略合作伙伴关系。双方寻求在OLED领域，产业链协作等层面的优势互补与深度合作，共创发展机会。根据协议，双方将聚焦四大核心方向深化合作：一是保障蒸发源供应安全，奥来德为京东方提供OLED线性蒸发源设备并确保交付验收，京东方将奥来德列为主要供应商，共同维护产线稳定；二是巩固竞争优势，双方联合推动关键设备技术的创新与迭代，在OLED线性蒸发源、钙钛矿蒸镀等关键设备方面共同确保产业链安全；三是在OLED材料领域展开合作，奥来德为京东方提供OLED发光材料、PSPI材料、TFEInk等材料的开发、验证、测试与导入服务，助力京东方推进材料国产化攻坚战略，加快国产化进程，提升OLED材料综合竞争力，京东方及其下属公司在技术、成本、品质和交易条件满足的前提下，将奥来德作为OLED材料供应商之一，共同推动OLED材料性能迭代；四是拓展合作空间，双方共享产业与商务信息，围绕行业趋势、技术研发需求协同创新，共同探索新的合作机会，推动产业进步。根据奥来德10月26日公众号，公司新一代GP材料在稳固多客户供货格局的基础上，于国内头部面板企业合作中迎来新突破。目前，该材料已实现对该龙头客户的多次小批量稳定交付，合计销售金额首次突破百万元。
　　盈利预测：备出货节奏变化，我们下调2025-2027年归母净利润预期至0.87/2.50/3.13亿元（前值为1.63/3.43/5.65亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新材料验证不及预期；设备收入利润体量较大，收入确认周期存在不确定性；战略合作框架协议并不代表收入和确定的订单。

　　事项：
　　公司发布2025年报和2026Q1报，2025年，公司实现收入5.77亿元，同比增长8.27%，实现归母净利润7229.61万元，同比下降20.06%；2026Q1，公司实现收入2.35亿元，同比增长53.55%，实现归母净利润8008.75万元，同比增长214.86%。2025年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
　　平安观点：
　　材料布局渐趋完善，设备业务焕发新活力。2025年，公司实现收入5.77亿元，同比增长8.27%，其中有机发光材料实现收入2.88亿元，同比下降15.34%，其他功能材料实现收入0.61亿元，同比增长163.46%；蒸发源设备实现收入2.27亿元，同比增长34.38%。2025年，公司归母净利润为7229.61万元，同比下降20.06%。材料业务，公司布局全面，GP、RP等核心发光材料完成多轮技术迭代，已在多家主流面板客户完成导入与验证；HB材料获得客户正式选用，部分细分材料进入客户体系并实现量产；封装及PSPI材料已完成新客户测试，预计2026年将实现稳定放量。设备业务，公司六代线蒸发源产品成功中标厦门天马三期、新增和辉光电产线改造等项目，并保持稳定批量供货，市场占有率持续领跑；八代线蒸发源产品成功中标京东方B16高世代产线项目并顺利完成交付验收，实现高世代线设备规模化商用的重大突破，进一步夯实公司在OLED上游蒸镀设备领域的领先地位。
　　蒸发源设备助力公司2026Q1取得亮眼业绩。2026Q1，公司实现收入2.35亿元，同比增长53.55%，实现归母净利润8008.75万元，同比增长214.86%，实现扣非归母净利润5823.95万元，同比增长337.88%，实现经营性现金流2.17亿元，同比增长717.14%。公司2026Q1业绩亮眼，主要原因为蒸发源设备业务销售收入大幅增长所致。在国内高世代OLED产线建设推动下，公司蒸发源业务有望迎来发展新篇章。
　　投资建议：公司是国内OLED上游产业链材料、设备核心玩家之一，卡位优势明显。公司材料业务布局全面，设备业务在高世代OLED产线推动下焕发新活力。综合考虑国内高世代OLED产线的建设节奏以及由此带来的材料需求增量，我们调整了公司的业绩预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.49亿元（前值为3.00亿元）、4.23亿元（前值为3.90亿元）、5.04亿元（新增），对应2026年4月22日收盘价的PE分别为30.1X、24.9X、20.9X，我们认为，随着国内高世代OLED产线的建设，公司蒸发源设备、材料都将充分受益，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）公司技术创新不及预期的风险：显示面板的升级迭代节奏较快，如果公司技术创新开发速度无法及时满足市场需求，可能会导致公司市场份额逐渐萎缩。（2）下游需求不及预期的风险：公司产品的下游应用集中在OLED产业，若OLED产业发展速度趋缓或被其他技术渗透，可能导致公司业绩增长乏力。（3）行业竞争加剧的风险。OLED材料行业参与者较多，公司OLED材料业务未来可能面临更加激烈的行业竞争，可能给公司材料板块的业绩增长带来压力。