国内IC核心厂商，多品线拓展打造增长极，报表业绩初现拐点。复旦微电为国内IC设计领域头部企业，背靠复旦大学研究资源，实施两轮股权激励绑定核心团队。公司业务种类丰富，涵盖FPGA、非挥发存储器等多品类，下游应用领域多样，渗透特种、通信等行业。前期受行业需求及产品价格波动影响，公司业绩承压，2026H1公司利润回升改善，其中FPGA及其他芯片为核心贡献项。考虑公司特种及通信等业务销售规模体量有望回升，规模效应提升叠加产品结构优化有望带动盈利能力回升。此外公司二期股权激励实施中，绑定核心团队，业绩有望稳定增长。
　　FPGA国产替代浪潮加速，多领域市场空间广阔。国防信息化建设持续加速，FPGA凭借其高性能与并行处理能力能处理大量的复杂数据，适配卫星、制导、雷达、航空等领域需求。FPGA兼具技术及客户准入壁垒，行业核心厂商份额相对稳定。公司作为行业内头部厂商，在性能参数、产品谱系以及下游应用品类均具备一定优势，目前已可提供千万门级、亿门级和十亿门级FPGA产品。此外，公司基于原有产品技术积淀，前瞻布局PSoC等产品，已完成28nm产品谱系化，同时FPAI研发进展顺利，逐步产生收入，未来营收增量空间广阔。
　　非挥发性存储器市场份额有望快速提升。存储芯片为现代数字系统的重要组成部分，在AI算力、智能汽车等新兴需求的强劲驱动下，市场规模持续扩容。AIDC发展加速叠加供给短期增量有限，同时部分国际巨头品类业务转型，给予国产厂商份额提升契机。其中，EEPROM作为一类高可靠性的通用型非易失存储芯片，在小容量、频繁擦写应用场景中具备不可替代的优势。公司产品关键性能指标上达到业界领先水平，在车规级EEPROM领域取得关键突破，已成功量产60余种AEC-Q100Grade1高可靠性产品，为切入汽车供应链奠定基础，未来有望进一步拓展高价值量市场。
　　首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为FPGA头部厂商，考虑特种业务景气度恢复的同时，AI等场景配套需求快速释放，进一步增厚利润，我们预计公司2026E-2028E年归母净利润分别为13.29、16.02、21.54亿元，当前股价对应2026E-2028E年PE分别为36/30/22倍。行业内可比公司2026E年PE为47倍，公司2026E年PE低于可比公司平均水平。考虑到公司下游市场加速拓展叠加产品结构优化，盈利能力有望进一步提升，因此首次覆盖，并给予“买入”评级。
　　风险提示：特种业务订单落地进度不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧

　　公司发布2026年第一季度报告。2026Q1公司实现营收入10.32亿元（同比+16.23%）；实现归母净利润1.48亿元（同比+8.91%）；实现扣非归母净利润1.44亿元（同比+8.31%）。
　　各产品线全面增长，减值压力缓解。营收端：26年Q1公司各核心业务均实现增长。其中，安全与识别芯片收入2.36亿元（同比+16.34%）；非挥发性存储器受价格回暖及需求拉动表现较好，收入达2.93亿元（同比+23.39%）；智能电表芯片收入1.23亿元（同比+19.61%）；FPGA及其他产品收入3.47亿元（同比+10.67%）；测试服务收入0.33亿元（同比+5.73%）。公司资产减值损失较上年同期减少约2126.51万元，主要系FPGA产品线存货跌价损失下降，以及存储价格上涨冲回了部分存货减值计提，盈利得到显著改善。
　　保持高强度研发投入，夯实FPGA等核心壁垒。公司继续维持较高强度的研发投入。26年Q1研发投入合计达3.16亿元（同比+18.41%），占营业收入的比例30.65%。本期研发费用较上年同期增加主要系FPGA产品线制版费及无形资产摊销费用增加所致。通过持续推进产品迭代、谱系化拓展，并深化基于多元供方工艺的产品研发，公司进一步巩固了在千万门级、亿门级及十亿门级FPGA和PSoC等高端领域的技术护城河。
　　FPAI算力芯片推广顺利，高可靠业务打开长期空间。公司积极布局集CPU、FPGA、NPU于一体的FPAI异构融合架构芯片，面向定制化边端、融合端推理应用，正推进算力从4TOPS至128TOPS的谱系化产品。同时作为国内特种集成电路与高可靠FPGA的核心供应商，公司系列产品在通信、工控、图像视频及高可靠领域具有极高的客户粘性。随着下游装备信息化升级、卫星互联网及边缘计算需求的逐步释放，公司核心高可靠产品线有望迎来持续的需求共振。
　　我们预测公司26-28年归母净利润分别为10.56、15.99、22.49亿元（原26年预测为9.46亿元，主要上调了主营业务营收，同时利润受减值影响减少），根据可比公司26年平均73倍PE估值，给予93.58元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游市场复苏不及预期；新品研发不及预期；FPGA业务不及预期导致估值波动。