事项：
　　公司发布2025年三季报：2025Q3公司实现营收11.86亿元（YoY+33.28%，QoQ+24.68%），实现归母净利润1.37亿元（YoY+72.69%，QoQ+137.96%），实现扣非归母净利润1.21亿元（YoY+59.22%，QoQ+144.72%）。
　　评论：
　　非挥发性存储&FPGA销售额增长，25Q3业绩大幅改善。受非挥发性存储器与FPGA芯片销售额增长所致，公司25Q3实现营收11.86亿元（YoY+33.28%，QoQ+24.68%）。且随着产品结构持续优化，公司盈利能力提升显著，25Q3实现毛利率61.06%（YoY+8.91pct，QoQ+5.5pct），实现净利率11.12%（YoY+3.11pct，QoQ+5.68pct）。分产品线来看，25Q3各产品线营收均实现同比增长，其中安全与识别芯片实现营收2.39亿元（YoY+16.02%，QoQ+25.79%），非挥发性存储器实现营收3.43亿元（YoY+44.12%，QoQ+68.97%），智能电表实现营收1.39亿元（YoY+41.84%，QoQ-4.14%），合并抵消后测试服务收入0.32亿元（YoY+23.08%，QoQ-30.43%）。
　　FPGA产品受高可靠市场带动增长，上调关联额度构筑后续增长动能。复旦微是国内领先的FPGA供应商，产品线以28nm制程为代表的亿门级FPGA和PSoC芯片作为主力产品，广泛应用于通信、工业、高可靠等领域。随着公司新品拓展及份额扩张，25年前三季度FPGA产品线营收同比增长27.4%，25Q3公司FPGA产品线营收同比增长34.47%。2025年7月28日，复旦微电发布《关于增加与复旦通讯日常关联交易额度公告》，将25-27年与复旦通讯的日常关联交易额度从2.8/3.0/1.5亿元均增加至5.2亿元。复旦通讯为公司经销商，主要销售FPGA和存储产品，上调关联额度系客户需求增加，客户需求高增有望构筑后续增长动能。得益于FPGA并行性和低延时性的优势，FPGA在人工智能加速卡领域应用广泛。为更好的满足人工智能边缘推理等应用需求，公司研发的采用SoC+FPGA+NPU融合架构研发系列FPAI芯片，能够满足低成本、高能效的智能加速计算应用快速部署、动态重构、便捷升级的市场需求。
　　安全与识别芯片稳健增长，新兴应用领域不断拓展。25Q3公司安全与识别芯片产品线营收2.39亿元（YoY+16.02%，QoQ+25.79%），前三季度实现营收6.31亿元（YoY+9.55%）。受金融卡、社保卡市场影响，25H1公司智能卡与安全芯片子线业务收入有所下滑。但是以射频识别与传感芯片子线、智能识别设备芯片子线业务表现良好。安全与识别芯片产品的新兴应用领域不断拓展，在电池防伪、WPC无线充、一碰付/一碰连、高频RFID标签应用等领域，公司都有很强的竞争力，部分细分领域市占率保持领先地位。
　　投资建议：参考前三季度业绩及后续增长趋势，我们调整公司25-27年归母净利润预测为6.34/10.46/12.75亿元（前值8.03/10.29/12.27亿元），参考行业可比公司估值及自身业绩增速，给予26年65倍PE，目标价82.8元/股，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为65%，即给予港股26年43倍PE，对应目标价60.09港元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期

　　事件：公司发布25年中报，25年上半年实现营业总收入18.39亿元，同比增长2.49%；归属母公司股东的净利润1.94亿元，同比下降44.38%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润1.82亿元，同比下降40.96%。
　　高可靠需求向好，驱动整体营收增长。分品类来看，公司25年上半年FPGA及其他芯片/非挥发存储器/安全与识别芯片/智能电表芯片营业收入分别6.81/4.40/3.93/2.48亿元，同比增速分别为23.14%/-26.55%/6.05%/16.75%，其中FPGA及其他芯片产品线规模加速扩张，主要由于高可靠需求向好，驱动整体营业收入增长。该产品线以28nm制程为代表的亿门级FPGA和PSoC芯片作为主力产品，广泛应用于通信、工业、高可靠等领域。产品线也积极推进基于1xnmFinFET先进制程、2.5D先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA以及RFSoC产品客户导入和量产工作。
　　公司25年上半年归母净利润同比下滑，主要由于由于公司确认的集成电路设计企业增值税加计抵减额及政府补助专项验收减少，其他收益下降，以及存货中部分产品需求下降及库龄变长等原因计提存货跌价准备增加，伴随公司积极调整存货结构，后续有望迎来盈利能力拐点向上。
　　国内领先FPGA产品供应商，FPAI新品推出未来可期。公司FPAI异构融合架构芯片，集CPU、FPGA、NPU于一体，为公司面向定制化边端、融合端推理应用的可重构智能芯片。公司已构建该异构融合智能芯片的芯片设计平台及应用开发软件平台，正布局算力从4TOPS至128TOPS的谱系化产品研发，首颗32TOPS算力芯片推广进展良好。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为41.19、48.90、58.01亿元，同比增速分别为14.73%、18.72%、18.61%；归母净利润分别为7.24、10.66、14.58亿元，同比增速分别为26.49%、47.12%、36.84%，对应25-27年PE分别为70X、48X、35X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：8月27日，复旦微电发布2025年半年度报告。公司25H1实现收入18.39亿元，同比增长2.49%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降44.38%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比下降40.96%。其中，公司2Q25单季度实现收入9.51亿元（YoY+5.50%，QoQ+7.09%）；归母净利润0.57亿元（YoY-69.26%，QoQ-57.82%），扣非归母净利润0.49亿元（YoY-67.92%，QoQ-62.89%）。
　　25H1营收有所增长，存货跌价准备增加等导致业绩下滑。2025年上半年，公司营收同比增长2.49%，综合毛利率56.80%，同比增加0.31pct，但归母净利润同比下滑44.38%，主要由于公司确认的集成电路设计企业增值税加计抵减额及政府补助专项验收减少，其他收益下降；以及存货中部分产品需求下降及库龄变长等原因计提存货跌价准备增加，2025年上半年公司计提各项减值损失约1.72亿元，其中存货跌价损失1.43亿元。目前，公司正积极调整存货结构，降低部分产品的存货水位，下半年有望迎来改善。
　　高可靠行业需求向好，FPGA产品线收入高增。2025年上半年公司各产品线营收分别为：安全与识别芯片约为3.93亿元、非挥发性存储器约为4.4亿元、智能电表芯片约为2.48亿元、FPGA及其他产品约为6.81亿元、测试服务收入（合并抵消后）约为0.77亿元，除非挥发存储器业务同比有所下滑以外，其他各产品线收入均有不同幅度同比增长，其中FPGA及其他产品线收入同比增长23.15%，对公司经营起到重要支撑作用。
　　FPGA保持国内领先，新产品进展值得期待。公司是国内领先的FPGA产品供应商，目前拥有FPGA、PSoC、FPAI（可编程人工智能芯片）等三个子系列芯片，并提供EDA开发工具。目前，公司产品线以28nm制程为代表的亿门级FPGA和PSoC芯片为主力产品，同时积极推进基于1xnmFinFET先进制程、2.5D先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA及RFSoC产品客户导入和量产工作。公司FPAI异构融合架构芯片，集CPU、FPGA、NPU于一体，为公司面向定制化边端、融合端推理应用的可重构智能芯片，公司已构建该异构融合智能芯片的芯片设计平台及应用开发软件平台，正布局算力从4TOPS至128TOPS的谱系化产品研发，首颗32TOPS算力芯片推广进展良好。
　　投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润分别至6.41/10.77/15.05亿元，对应现价PE分别为83/50/36倍，公司是国内领先的IC设计公司，FPGA等高可靠业务国内技术领先，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；研发进展不及预期；资产减值的风险。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度报告：2025年上半年公司实现营收18.39亿元（YoY+2.49%），实现归母净利润1.94亿元（YoY-44.38%）。单二季度来看，公司25Q2实现营收9.51亿元（YoY+5.50%，QoQ+7.09%），实现归母净利润0.57亿元（YoY-69.26%，QoQ-57.82%）。
　　评论：
　　高可靠领域需求向好，高库存影响短期利润表现。受消费电子市场增长带动，公司安全与识别芯片产品的部分子线产品、智能电表产品线的销售取得了较好的成绩；高可靠领域行业需求向好，对公司经营起到重要支撑作用。存储产品线、安全与识别芯片产品线中智能卡产品受需求不振，市场产能过剩等因素影响，竞争压力较大；高可靠产品线存在部分产品供不应求与部分产品为应对竞争需要随行就市调整价格策略并存的情况。为保障供应链安全，公司在既往年度进行了一定的战略性备货，在增强供应安全的同时，也带来了一定存货压力和财务压力。25H1公司实现营收18.39亿元（YoY+2.49%），实现归母净利润1.94亿元（YoY-44.38%），实现扣非归母净利润1.82亿元（YoY-40.96%），25H1毛利率56.8%（YoY+0.31pct），净利率9.81%（YoY-9.12pct）。
　　FPGA产品受高可靠市场带动增长，积极进行先进制程产品应用导入。复旦微是国内领先的FPGA供应商，产品线以28nm制程为代表的亿门级FPGA和PSoC芯片作为主力产品，广泛应用于通信、工业、高可靠等领域。受高可靠市场带动，FPGA产品线25H1实现营收6.81亿元（YoY+23.15%），毛利率保持较好水平。公司也在积极推进基于1xnmFinFET先进制程、2.5D先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA以及RFSoC产品客户导入和量产工作。2025年7月28日，复旦微电发布《关于增加与复旦通讯日常关联交易额度公告》，将25-27年与复旦通讯的日常关联交易额度从2.8/3.0/1.5亿元均增加至5.2亿元。复旦通讯为公司经销商，主要销售FPGA和存储产品，上调关联额度系客户需求增加，客户需求高增有望构筑后续增长动能。
　　消费电子市场需求增长，安全与识别芯片及智能电表芯片表现亮眼。25H1公司安全与识别芯片产品线营收3.93亿元（YoY+6.22%），智能卡业务受金融卡、社保卡需求下降及竞争影响，收入有所下滑；传统应用领域之外，公司NFC相关芯片在一碰付/一碰连等新兴领域取得良好进展；RFID类产品的出货量有较好的增长。25H1智能电表芯片产品线营收2.48亿元（YoY+16.98%），国网电表招标量有所减少的情况下公司仍保持竞争优势，且MCU产品在车规和白电领域拓展顺利，出货与收入持续增长。公司车规MCU产品围绕车身控制及舒适系统应用领域，逐步成为客户的国产平台规划选择之一。
　　投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润8.03/10.29/12.27亿元，参考行业可比公司估值及自身业绩增速，给予公司2026年60倍PE，对应目标价75.13元/股，维持“强推”评级；给予公司AH股折价率为60%，即给予港股2026年36倍PE，对应目标价49.06港元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；产能支持不及预期