主要观点：
　　事件描述
　　8月29日公司发布2026年半年度报告：上半年实现营收3.49亿元，同比+22.72%；实现归母净利润3115万元，同比-42.78%；实现扣非归母净利润2971万元，同比-44.66%；实现净利润3575万元，同比-36.01%。其中第二季度，公司实现营收1.85亿元，同比+20.8%，环比+12.5%；归母净利润1299万元，同比-57.2%，环比-28.5%；扣非净利润1272万元，同比-57.7%，环比-25.1%。
　　26H1营收延续较快增长、原材料涨价导致盈利短期承压
　　上半年营收同比增长22.72%，主要是由核心产品CMD、高性能线束等业务增长带来。上半年销售毛利率40.61%，同比6.47pct。盈利下滑主要受原材料（铜、铝、塑料等）涨价导致车规级线束业务持续亏损、研发投入加大及借款利息增加影响；上半年研发费用2174万元、同比增长90.23%，研发投入占营收比例6.24%。
　　CMD销量放量驱动业绩高增，定增技改支撑产能释放
　　公司CMD产品解决了车灯凝露问题，且受益于汽车电动化快速放量，并在一代基础上迭代升级推出二代CMD产品，当前CMD在各大主机厂渗透率约13%，已配套奔驰、宝马、理想、蔚来等头部整车客户，户外储能、安防、消费电子、光伏等领域也处于前期导入阶段。2026年上半年CMD销量同比增长加快，带来公司业绩增长。同时，公司CMD智能制造技改扩产项目拟投入募集资金1.19亿元，达产后CMD年产能约5483万只，为放量提供支撑。
　　收购天缘电工打通PI全链条，高端FCCL国产替代蓄势
　　5G/6G通信、AI算力、航空航天等高频高速场景带动低介电损耗挠性覆铜板（FCCL）需求激增，而高端FCCL基材目前主要由杜邦、松下等国外企业主导，国产替代空间广阔。公司基于核心材料ePTFE自研氟改性PI+ePTFE复合技术，开发出TRT膜（PI/ePTFE绝缘复合薄膜），应用于航空航天电线电缆和高性能电子绝缘领域，并衍生出母排、FCCL等产品，其中公司开发的高端二层无胶FCCL具备低介电损耗、高耐温、高弯折等优势。
　　为打通"PI改性材料-复合基材-高端终端产品"全链条，公司7月18日公告拟以现金收购天缘电工54.089%股份取得控股权，收购后公司补齐上游PI膜产能与技术短板，形成"ePTFE微透材料+气凝胶+PI高端材料"材料矩阵。定增募投的低介电损耗FCCL项目拟投入募集资金2.16亿元，目前公司已完成第一条核心量产生产线的购置和安装，并完成部分客户端验证，有望打破国外垄断、成为驱动业绩的新增长极。
　　电子皮肤与耐弯折线缆双线落地，卡位具身智能赛道
　　公司依托ePTFE材料平台，形成电子皮肤与高耐弯折机器人线缆双核心产品体系，卡位具身智能赛道。商业化进展方面，高耐弯折线缆已实现对北美头部人形机器人客户小批量供货；电子皮肤近期再获北美客户100套灵巧手手套订单。公司2026年4月战略参股柔性微纳传感企业苏州能斯达，深化与其在电子皮肤上的合作。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润1.13、1.82、2.24亿元，同比增长4.0%、61.4%、23.0%，对应PE分别为47、29、24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料价格波动风险；
　　（2）行业竞争加剧风险；
　　（3）下游应用增速不及预期。

　　公司长期坚持“内生研发+外延并购”双轮驱动的平台化发展战略。内生研发方面，公司依托ePTFE微透膜与气凝胶两大材料技术底座，自主开发出TRT特种膜、FCCL（挠性覆铜板）、电子皮肤（ePTFE基材复合导电膜）、高耐弯折机器人线缆等一系列高端产品。外延并购方面，公司采取“横向拓展高端功能性新材料品类、纵向延伸高壁垒下游场景”的精准并购路线：先后并购控股大音希声、凌天达，并拟控股天缘股份，持续完善多品类、高协同、高壁垒的高端新材料平台布局。目前，公司产品已覆盖消费电子、智能驾驶、AI、具身智能等领域，核心产品快速放量，新产品订单陆续落地，长期成长空间广阔。
　　自研高端二层无胶FCCL破局在即，国产替代打开成长新空间。公司依托自主研发的氟改性“PI+ePTFE”复合技术与无胶粘结卷对卷工艺，开发出高端二层无胶柔性覆铜板（FCCL）产品，兼具低介电常数、低介电损耗、高耐弯曲、尺寸稳定性优异等特性，突破传统FCCL技术瓶颈，适配AI智能终端、算力服务器、物联网、工业控制及高端医疗电子等高频高速应用场景。公司投入2.16亿元进行FCCL产业化，旨在打破美日企业垄断、实现高端FCCL国产替代；目前已完成首条核心产线安装调试并通过部分客户软硬复合板性能验证，同时送样H公司用于芯片检测探针卡场景。公司是国内唯一高频高速FCCL供应商，适配英伟达Rubin架构高频高速FPC方案，随着5G/6G、AI算力等高端需求爆发，FCCL项目有望成为公司新的业绩增长点。
　　ePTFE电子皮肤+耐弯折线缆双线落地，北美订单验证商业化拐点。公司依托自主可控的ePTFE膜核心材料技术，前瞻切入具身智能高景气赛道，形成“电子皮肤（ePTFE基材+导电膜）+高耐弯折机器人线缆”双核心产品体系，针对性解决传统机器人柔性器件耐磨差、精度低、弯折寿命短等痛点，精准匹配机器人肢体感知、关节运动与信号高速传输需求。商业化方面，公司高耐弯折电缆已向北美某头部客户小批量出货，电子皮肤领域此前已向国内客户交付带传感器的灵巧手手套，近期再获北美客户100套订单。公司技术与产品已获得下游头部客户实质认可，具身智能业务有望加速放量。
　　拟控股天缘股份切入PI高端材料赛道，打造"微透+气凝胶+PI"矩阵。公司拟收购天缘股份54%股权并取得控股权，切入聚酰亚胺（PI）高端材料赛道。天缘股份为国家级专精特新"小巨人"企业，团队深耕PI领域30余年，产品覆盖高导热、耐电晕、透明柔性等高性能PI薄膜。PI材料与公司现有ePTFE微透膜、气凝胶产品高度协同，可叠加应用于新能源、航空航天、精密电子等场景，形成"微透材料+气凝胶+PI"多元化高端材料矩阵，夯实多品类、高壁垒的新材料平台定位。
　　技改扩产+二代迭代，CMD打开成长空间。CMD作为公司第二增长曲线，近年来销售收入持续增长，2025年实现销售收入1.04亿元，近4年复合增速98.9%，2026年上半年销量同比增长加快。公司通过定增募资推进CMD智能制造技改扩产，引入自动化、智能化生产及检测设备，目前公司已有60条产线，剩余产线按计划分批投入，达产后年产能达5483万只且可完全消化，有望大幅提升CMD业务规模。同时，公司二代CMD已完成客户验证和多领域定点，正在智能驾驶系统、汽车车灯、消费电子等领域全面推进。
　　投资建议：公司长期坚持“内生研发+外延并购”双轮驱动的平台化发展战略，持续开发新产品和新应用领域。未来新业务有望快速放量。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.53、2.12、2.71亿元，同比增速分别为+40.76%、38.40%、28.13%，对应PE分别为36X、26X、20X。考虑到公司产品逐步进入兑现期，业绩增速有望加快，上调公司评级为“强烈推荐”。
　　风险提示：1.新的应用领域开拓以及新技术和新产品开发风险；2.核心技术泄密和核心技术人员流失风险；3.客户集中度较高的风险；4.项目不达预期的风险。

　　氢能子公司收购设备公司，加快自动化进程
　　2025年公司实现归母净利润1.09亿元，同比增长9.49%，主要是参股公司源氢新能源亏损5397.2万元，其中系子公司将部分未开工建设的储备土地退还当地政府，缴纳违约金1503万元，从而影响母公司利润。2026年6月9日公司公告收购常州源富智造100%股权，拟增加2026年度日常关联交易额度为1亿元（占同类业务19.15%）。源富智造系子公司主要设备供应商，2025年实现收入5672.87万元，净利润1198.46万元，该收购有望加快氢能子公司自动化产线建设，助力业绩改善。
　　FCCL已通过相关客户验证，静待产能释放
　　公司是国内少数具备高端ePTFE全套自主工艺、自研设备与配方的平台型企业，ePTFE膜产品性能对标行业龙头，具备稳定成本优势。基于ePTFE技术优势，公司成功研发高性能无胶粘结二层FCCL产品，可广泛应用于5G/6G通信、新能源汽车、AI、医疗等领域，目前产品在软硬复合板上已完成客户端验证。2025年公司募资2.16亿元建设低介电损耗FCCL挠性覆铜板项目，达产后预计每年生产35万平方米高频高速FCCL产品，有望打破海外公司垄断，提升公司核心竞争力。
　　CMD需求增长，定增扩产打开增长空间
　　随着汽车电气化、智能化趋势的快速发展，以及具有消除凝露功能的产品在户外储能、安防、消费电子、光伏等领域的渗透率提升，公司CMD产品迎来发展机遇，2025年CMD业务实现收入1.04亿元（同比+25.95%），三年复合增速超73%。2025年公司募资1.19亿元进行露点控制器（CMD）产品智能制造技改扩产，达产后预计每年新增产能达5483万只，产能释放后有望提升公司业务规模，业绩或将实现高速增长。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为10.20、14.50、21.06亿元，EPS分别为1.71、2.64、4.18元，当前股价对应PE分别为55、36、23倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨；产能释放不及预期；下游需求不及预期；行业政策变化等风险

　　事件描述
　　5月29日，公司发布2025年年度权益分派实施公告。公司本以利润分配方案实施前总股本9960.90万股为基数，每股派发现金红利0.35元（含税），共计派发现金红利3486.31万元。
　　事件点评
　　营收稳健增长，盈利持续提高。2025年，公司实现营收7.23亿元，同比增长40.40%，实现归母净利1.09亿元，同比增长9.49%。分产品看，ePTFE微透产品实现营收2.09亿元，同比增长28.56%；CMD及气体管理产品实现营收1.60亿元，同比增长12.72%；气凝胶产品实现营收0.70亿元，同比增长7.54%；高性能线束产品实现营收1.35亿元；传统三大件产品实现收入1.42亿元，同比增长5.80%。
　　以价换量，CMD及气体管理、气凝胶等产品销量同比超100%。2025年，公司各产品销量快速提高，ePTFE微透产品实现销量3.05亿个，同比增长25.74%；CMD及气体管理产品实现销量0.74亿个，同比增长120.08%；气凝胶实现销量403.50万片，同比增长270.22%；高性能线束实现销量1116.21万根，同比增长523.02%。
　　定增布局CMD、FCCL等项目，打开增长空间。2025年，公司向特定对象发行股票的募集资金总额不超过6.71亿元用于露点控制器（CMD）产品智能制造技改扩产、低介电损耗FCCL挠性覆铜板等项目。其中，CMD项目的投建可有效扩充产能以满足日益增长的市场需求，并引入先进的自动化生产设备，提高产品生产效率和质量稳定性，进而增强公司综合竞争实力；FCCL项目可规模化制备具有先进水平的低介电损耗FCCL产品，打破国外垄断，加速实现国产替代，有望显著提升公司业务规模与核心竞争力。两大项目投产后公司业绩或将实现高速增长。
　　投资建议
　　我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收10.92/17.30/22.79亿元，同比增长51.0%/58.5%/31.7%；实现归母净利润1.79/3.07/4.28亿元，同比增长64.4%/72.0%/39.4%，EPS分别为1.79/3.08/4.30元，对应公司6月17日收盘价95.40元，动态PE分别为53.2/30.9/22.2倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　下游市场需求波动风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发推广风险

　　事件
　　泛亚微透发布2025年年度报告：2025年公司全年实现营业总收入7.23亿元，同比增长40.40%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长9.49%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入2.22亿元，同比增长36.86%，环比增长2.72%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降45.12%，环比下降50.77%。
　　2026Q1公司单季度实现营业收入1.64亿元，同比增长24.95%，环比下滑26.23%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降24.59%，环比增长1.68%。
　　投资要点
　　主业稳健增长，CMD加速业绩释放
　　2025公司四大核心业务稳步增长。传统三大件产品实现营收1.42亿元，同比增长5.80%。ePTFE微透产品、CMD及气体管理产品、气凝胶产品分别实现营收2.09亿元、1.60亿元、0.70亿元，同比分别增长28.56%、12.72%、7.54%，其中CMD产品作为公司第二增长极是未来公司业绩成长的核心点。公司2025年内完成6.71亿元定增，重点投向CMD技改扩产、低介电损耗FCCL项目及研发中心建设，其中CMD技改扩产项目完成后公司CMD产能将达到5483万只，有力支撑公司CMD板块营收进一步放大，拓展公司业绩。此外，公司通过增资控股凌天达，切入航空航天、高能物理等领域的高性能线束赛道，2025年7月并表并贡献营收1.35亿元，毛利率17.48%，成为公司全年业绩的有力补充。
　　费用端小幅增长，现金流略有收缩
　　期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.22%/11.42%/5.35%/1.07%，四项费用率分别同比+0.40/+0.65/-0.21/+0.22pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为1.17亿元，同比下降9.10%，主要系公司支付的员工薪酬及各项税费较上年增长所致。
　　以PTFE切入电子皮肤，高性能线束切入机器人电缆
　　公司以ePTFE膜、气凝胶为核心技术底座，构建垂直整合产业链，是国内少数掌握全套ePTFE膜制造工艺的企业。公司依据PTFE膜材料的高耐磨性和柔韧性切入机器人电子皮肤赛道，布局机器人电子皮肤、表面（机器人衣服）赛道，供应电子皮肤基材和表面封装层。2025年内，公司与国内电子皮肤先驱公司苏州能斯达签署了战略合作协议和委托开发协议，并在2026年初战略参股能斯达，形成“材料+传感”的协同发展格局。此外，控股公司凌天达所生产的机器人连接用电缆已通过超3500万次循环弯折测试，满足机器人高频运动需求。未来公司机器人线缆有望与公司电子皮肤业务协同，共同构建机器人的皮肤与筋骨。
　　盈利预测
　　公司是国内ePTFE膜领域的领军企业，依托原有技术优势切入机器人领域打开成长空间。预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.70、2.63、4.16亿元，当前股价对应PE分别为52.3、33.9、21.4倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨；产能投放不及预期；行业政策变化等风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1营业收入3.49亿元，同比+22.7%；归母净利润0.31亿元，同比-42.8%。
　　核心产品营收高速增长，原材料涨价、新业务投入等致使公司净利润下滑。上半年公司核心产品CMD、高性能线束等产品营收保持高速增长；由于公司过半数业务仍处于汽车行业，中游零部件普遍承受下游主机年降+上游原材料（铜铝、塑料等）涨价双向挤压，公司车规级线束业务持续亏损。同时，公司加大研发投入，借款利息增加，导致净利润同比有所下降。26H1公司营业成本2.07亿元，同比+37.7%；研发费用2174万元，同比+90.2%；财务费用897万元，同比+1095%。
　　新兴业务多点突破，打开长期成长空间。公司重点推进机器人电子皮肤、高耐弯折特种线束两大机器人核心产品商业化放量，公司与柔性传感技术标杆企业苏州能斯达战略合作，通过1500万元自有资金持有其3.125%股权。此外，公司持续推进气凝胶、航空线束产品型号定点与批量交付，深化特种领域、商业航天供应链配套。
　　两大募投项目积极推进中。2026年为公司定增项目落地、新产能集中释放的关键年份。一方面，公司CMD智能化产线持续推进，第一代CMD规模化产能，项目达产后CMD整体产能将达到5,483万只，充分匹配新能源动力电池、智能车灯、工业设备的增量订单需求，支撑CMD业务高速放量。同时完成第二代CMD产品全面迭代与多领域定点落地，实现小型化、高精度、高适配产品市场化替代。另一方面，公司FCCL项目建设中，加快第一条产线的顺利投产，打造公司全新高增长新材料业务板块。
　　继续推进外延并购，完善公司底层核心技术布局。公司正在推进使用现金的方式收购天缘电工54.089%股权，实现控股，目标公司100%股份价值暂定为2-3亿元，交易价格尚未确定。2025年天缘电工总资产规模2.52亿元，营收1.5亿元，净利润2077万元。主营高性能聚酰亚胺（PI）薄膜，下游应用于FCCL、电工绝缘、航空航天、新能源等领域。本次收购若顺利落地，公司将补齐上游PI基膜供应链短板，打通“PI基膜→复合功能薄膜→FCCL、特种绝缘制品、母排”完整产业链。
　　投资建议：公司拥有完整的ePTFE膜及其复合材料的技术体系，在相关产品领域具备高技术壁垒，看好公司未来业务向机器人、航空航天等高端应用方向拓展，实现多领域的进口替代，预计2026-2028年公司归母净利润达1.20/1.62/2.10亿元，EPS为1.21/1.62/2.11元，给予“增持”评级。
　　风险提示：新应用领域开拓和新产品开发不及预期、下游行业需求波动、市场竞争加剧

　　投资要点：
　　以ePTFE材料为核心，多增长极驱动业务空间持续拓宽。泛亚微透以ePTFE膜、气凝胶等微观多孔材料为核心技术底座，形成ePTFE微透产品、CMD及气体管理、气凝胶、高性能线束、传统三大件（挡水膜、密封件、吸隔声）等在内的多元化产品线。
　　“市场利基、产品多元”战略布局。ePTFE大部分应用领域属于利基市场，但应用领域广泛，合计市场空间可观。公司目前主要下游应用市场为汽车领域（含新能源汽车）、消费电子领域。通过内生增长与外延并购并进，公司逐步完善线束、气凝胶等业务布局，对标美国戈尔的全产业链能力。
　　布局机器人、航空航天等高成长空间方向。2025年，公司在机器人电子皮肤柔性传感器基材方向做了相应的布局，将ePTFE应用进一步拓展至机器人领域。积极布局机器人用高耐弯折连接线缆，在客户端测试中表现优异，超过3500万次循环弯折无故障。高性能线缆已应用于商业航天、高能物理项目，接入“中国星链”，为小卫星提供扁平电缆、射频电缆、高频组件等，满足近地轨道的特殊性能要求。6G通信领域，低介电损耗FCCL项目已通过客户验证。
　　打破海外巨头技术垄断，国产化趋势有望带动渗透率继续提升。ePTFE制备的核心技术难点在于拉伸制作工艺，公司是为数不多的掌握ePTFE膜全产业链制造工艺的厂家，逐步替代美国戈尔、日东电工等国际巨头的市场份额；自主研发的TRT特种膜打破国外巨头垄断。CMD作为车灯领域雾气解决方案的创新产品，逐步批量化替代传统解决方案，且所有材料和产权100%国产化，实现此领域的中国创新。低介电损耗FCCL产品性能也已经与美国杜邦达到同一水平。
　　定增募资项目落地，产能进一步扩张。公司CMD产品已成功导入主要车灯企业，在手订单充足。近期与国内排名前二位的车灯龙头企业星宇车灯和华域视觉分别签署战略合作协议，明确在未来产品开发中优先使用CMD方案。根据2024年数据测算星宇车灯/华域视觉潜在CMD需求量达到6,241/1,841万只；2024年公司实际销售量占CMD潜在需求量仅为2.77%/7.47%。随公司定增扩产资金落地，预计CMD产品将实现快速放量。募投项目设计CMD产品年产能为5,483.24万只，对应收入增量将达到2.99亿元。
　　发展新兴产业、自主可控，高度契合十五五规划方向。十五五规划明确提出加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。泛亚微透作为国内ePTFE领域隐形冠军，业务布局全面贴合规划导向。
　　投资建议：公司拥有完整的ePTFE膜及其复合材料的技术体系，在相关产品领域具备高技术壁垒，形成与下游客户的深度绑定，看好公司未来业务向机器人、航空航天等高端应用方向拓展，实现多领域的进口替代，预计2026-2028年公司归母净利润达1.42/1.89/2.48亿元，EPS为1.43/1.89/2.49元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新应用领域开拓和新产品开发不及预期、下游行业需求波动风险、市场竞争加剧风险